新一期股权激励计划发布，彰显公司发展信心公司披露的新一期股权激励计划拟授予的限制性股票数量为333.8 万股，占总股本的0.65%，授予价格15.70 元/股，激励对象包括高管和核心技术人员在内的223 人，考核目标为归母净利润23 年不低于3 亿、24 年不低于4 亿。 国办一号文强调打通各部门数据壁垒，“一网统管”实施难度有望降低今年2 月，国务院发布了《国务院办公厅关于深入推进跨部门综合监管的指导意见》（国办发〔2023〕1 号），明确2023 年底前，建立跨部门综合监管重点事项清单管理和动态更新机制，到2025 年，在更多领域、更大范围建立健全跨部门综合监管制度的两大目标，同时要求地区各部门着力打通数据壁垒，以跨部门、跨区域、跨层级数据互通共享支撑跨部门综合监管，依托已有政务数据共享交换平台做好与自然人、法人、空间地理、电子证照、公共信用、监管行为等信息库的对接联通；? 发布 “一网统管”数据要素白皮书，全面布局数据要素业务，海量数据的三重价值有望逐步释放1）公司在4 月发布了《城市运行“一网统管”数据要素白皮书》，业务总体架构围绕数据资源化、数据资产化、数据资本化开展，涵盖包括服务类数据要素（城市市政基础设施数据要素服务、城市数据要素综合服务）、城市空间数据要素、业务运行类数据要素共计三个类别的生产能力；2）公司是全国第一个新型数字化城市管理平台的系统开发单位，迄今公司已经为包括北京、上海、天津、重庆、广州在内的全国 500 多个市（含地级市和县级市）、1000 多个区（县）成功建设超过 5000 个智慧城市相关建设项目，服务人口数量超过 5.5 亿人，服务国内城市建成区面积超过 70%，未来公司将依托基于CIM 平台的“一横N 纵”一网统管业务体系，逐步释放数据的数据支撑业务贯通、数据推动数智决策、数据流通对外赋能三次价值。 盈利预测我们认为，公司作为行业领军企业，“一网统管”和城市运行管理服务平台有望持续贡献稳定收入，股权激励计划落地彰显公司长期发展信心，经营质量有望持续提升。预计23-25 年营收分别为19.18/24.05/28.75 亿元（+25.71%/25.38%/19.57%），归母净利润分别为3.43/4.44/5.58 亿元（+34.75%/29.53%/25.53%），维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求不及预期，业务及订单落地不及预期、竞争加剧等风险

全球领先的数据中心产品和服务提供商，JDM模式持续赋能业绩成长公司深耕服务器行业二十载，通过“硬件重构+软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建了满足多样化场景的智慧计算平台；公司通过创新的JDM模式与客户深度融合绑定，在疫情期间保持了收入的稳健增长和毛利率的稳定。 大模型训练需求打开AI服务器业务成长空间，公司作为行业龙头有望持续获益GPT大模型的推出和持续迭代引发全球生成式AI发展的大浪潮，各大巨头纷纷进行大模型的训练，驱动训练算力需求的持续高涨，短期全球范围内训练芯片供不应求，公司作为全球AI服务器行业龙头，在核心元器件的供应上具备一定的优势，有望持续获益于下游需求的扩张，同时AI服务器均价往往高于x86服务器，公司毛利率水平也有望持续提升。 具备AI计算全栈技术能力，批量前瞻部署液冷产品在产品端，公司在AI计算等领域发布的M6超大规模数据中心AI服务器已打破165项SPEC世界性能测试纪录；在生态端，公司携手智源研究院推出了一站式、高质量开源项目FlagAI，打造了大模型本地化开发方案；在温控端，公司积极布局液冷生产线，亚洲最大液冷研发生产基地“天池”年产能达10万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付。 盈利预测与估值公司作为全球领先的服务器供应商，有望持续受益于大模型训练和推理带来的算力需求扩张，同时AI服务器单价更高，公司毛利率水平也有望改善，带动公司利润率的提升，预计2023-2025年整体营业收入分别为813.48/943.51/1,084.65亿（+17.01%/15.98%/14.96%），归母净利润分别为27.33/32.46/37.80亿（+31.36%/18.80%/16.44%），首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示主要头部客户资本开支不及预期、大模型训练及推理的算力需求不及预期、更具性价比的算力芯片新产品持续发布速度超过算力需求实际增速、算力芯片供应不及预期、行业竞争加剧、技术更新换代的风险、国际局势风险等。

中科曙光是我国核心信息基础设施领军企业中科曙光成立于 1996年，实控人为中科院，是我国核心信息基础设施领军企业，公司在高性能计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，并充分发挥高性能计算优势，布局智能计算、云计算、大数据等领域的技术研发，打造全栈自主的计算产业生态，同时公司是中科系核心孵化平台，参控股的多项中科系优质资产已步入收获期，2018-2022年公司实现归母净利润 4.3/5.9/8.2/11.8/15.4亿元，同比增长 39.4%/37.9%/38.5%/31.3%。 通用计算：党政下沉、央国企信创、行业信创三大因素驱动下，潜在空间达1962亿元在通用计算领域，传统服务器业务未来有望在党政下沉叠加电子政务推广、央国企信创、行业信创发力三大因素下实现放量，我们预计国内服务器信创潜在国产替代空间有望达 1962亿元。 智能计算：智能算力需求高增，驱动公司 AI 服务器放量，公司长期有望持续受益于算力租赁业务千亿参数 AI 大模型浪潮带来的训练推理需求驱动智能算力需求高增，根据IDC，2021-2026年中国人工智能加速服务器市场规模 CAGR 预计为 15.82%，2026年市场规模将达到 123.4亿美元，根据 IDC、浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》， 2021-2026年中国智能算力规模 CAGR 达52.3%，显著高于同期通用算力规模 CAGR 18.5%；目前公司基于海光、寒武纪已推出多款 AI 服务器，并前瞻布局了智算中心建设业务，未来有望持续获益。 先进计算：国家超算互联网布局启动，新基建驱动超算中心建设提速2020年 4月，发改委首次明确了新型基础设施的内涵和范围，作为新基建的一部分，超算中心建设快速推进，2023年 4月，国家超算互联网工作启动会宣布国家超算互联网联合体正式成立，科技部表示到 2025年底，国家超算互联网将可形成技术先进、模式创新、服务优质、生态完善的总体布局，成为支撑数字中国建设的“高速路”，超算建设再提速。 子公司：“中科系”核心技术孵化平台，旗下多项优质资产步入收获期作为中科院顶级技术孵化平台，公司控股及参股了海光信息、中科星图、曙光云、中科方德、中科三清、中科天机、曙光数创等多项优质资产，已逐步迈入收获期：海光信息是我国领先的国产 x86架构 CPU +GPU 领先企业，2022年营收增速 121.8%，归母净利润增速 145.6%；曙光数创是以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，2022年营收增速 27.01%，归母净利润增速 24.72%，科星图是我国空天地信息化领域龙头企业，2022年营收增速51.6%，归母净利润增速 10.2%。 盈利预测与估值我们预计公司 23-25年营收 152.99/179.99/212.95亿元（+17.61%/17.65%/18.31%），归母净利润 20.26/26.54/32.79亿元（+ 31.22%/30.97%/23.54% ），选择同行业公司浪潮信息、紫光股份作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示AI 大模型相关技术进展不及预期；相关政策推进不及预期；国际形势变化超出预期；研发进展不及预期；芯片等供应不足影响建设进展。

事件：公司公布了2023年一季报，营收13.12亿（+16.04%），归母净利润1.20亿（+10.10%），扣非归母净利润0.94亿（+0.01%），基本符合预期；弱复苏下客户精细化管理需求持续显现，施工业务支撑业绩增长（1）造价业务收入10.57亿（+11.60%），受22年Q1高基数及公司组织结构调整的暂时影响增速有所放缓，预计二季度随着促销策略的退出和组织机构调整完毕，将逐步实现修复；（2）施工业务收入1.45亿（+34.42%），得益于行业复工复产以及弱复苏时下游客户更重视精细化管理，项目级智慧工地产品、企业级项目管理产品实现较快增长，今年将重点推动央国企等大客户覆盖，预计利润持续改善；（3）设计业务收入0.08亿（-15.39%），其他业务收入1.02亿（+54.54%），公司将持续推出数维系列设计新产品，不断打磨和更新迭代积累产品经验和客户群体，海外、数字城市、教育、金融等业务实现了较快增长；围绕“客户成功”全面升级组织结构，九三基石更加稳固公司在23Q1进行了组织结构调整，将三大BG调整为以“客户成功”为指引的施工企业、设计院、建设方、行管方四大客户群和12条产品线，可以为重点客户提供系统化的整体解决方案，组织效率将进一步提升。 公司SaaS收入天花板有望提升一倍，并有望带动设计施工等产品销售根据我们的深度报告《大踏步走向云化第二阶段——新成本平台激活客户数据价值》，短期内我们预计新成本平台市场空间为245亿元，公司年收入新增空间有望达到119亿元，有望成为带动公司2023-2025年九三计划的主要成长动力；中期可上通设计和造价，下达施工阶段并带动其他业务的新品销售；长期有望从新成本平台AI功能模块完善迈向全产品智能化升级，全面释放建筑行业数据价值。 盈利预测我们认为公司23年公司有望实现订单-收入-利润的复苏，新成本平台有望持续带动增长，预计23-25年营收85.86/111.29/140.14亿（+30.28%/29.61%/25.92%），归母净利润13.03/18.56/25.20亿（+34.83%/42.41%/35.77%），EPS为1.09/1.56/2.12元，维持“买入”评级风险提示客户实际需求及新产品推广不及预期的风险、协同效应和智能化功能升级的进展不及预期的风险、竞争加剧的风险等。

整体业绩持续高增，疫情影响毛利率和回款，预计今年实现改善公司披露了22 年报，业绩方面，22 年营收24.57 亿（+67.32%）、归母净利润2.64 亿（+32.06%）、扣非归母净利润2.22 亿（+46.40%），新签订单30.74 亿（+41.66%）；22Q4营收10.65 亿（+62.03%）、归母净利润1.81 亿（+25.91%）、扣非归母净利润1.42 亿（+42.94%），公司营收在全年和四季度实现高增，受疫情影响毛利率有所降低影响了归母净利润的增长，预计未来毛利率有望回升；现金流方面，受疫情影响，收现比从0.80降至0.69，预计随着经济的复苏，公司收现比有望逐步改善。 PIE+行业应用快速增长，下游高景气逻辑持续验证分业务看，22 年空间基础设施规划与建设、PIE+行业、 云服务三条产品线收入分别为1.90 亿（+21.39%）、21.88 亿（+72.6%）、0.78 亿（+76.36%），公司基于对标 Google Earth谷歌地球平台的 PIE-Engine 覆盖了特种行业、自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业，依托成熟的营销网络体系，快速推动 PIE 平台及解决方案在全国省、市、县等单位的落地应用，预计未来将保持持续高景气态势。 从系统开发向“数据+服务”升级叠加特种业务突破，今年利润质量有望提升（1）商业模式升级： 22 年公司首个城市级遥感云服务完成落地，未来遥感云服务有望向全国推广，同时公司有望增加遥感影像数据销售业务，驱动公司核心商业模式从项目型向产品型成长；（2）更高壁垒、更高毛利率的特种领域业务贡献增量：根据我们的《以美国为鉴，我国商业遥感卫星行业已迎来黄金发展期》遥感行业深度复盘报告，特种领域客户较为优质，可以为公司提供更为持久的增长动力，公司的特种业务范围在原有的遥感卫星地面应用系统的基础上，已延伸至模拟仿真等诸多方面，目前已成为少数具备承担特种领域总体项目能力的单位，预计未来利润质量持续优化。 持续进行研发投入，遥感行业垂类AI 模型蓄势待发22 年公司研发费用2.96 亿（+39.97%），PIE-Engine 平台实现了遥感 AI 场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过 20 个航空航天 AI 模型以及20 万+样本数据，智能化水平进一步提升；23 年3 月，公司在由国际地球科学与遥感协会图像分析与数据融合（IEEE GRSS IADF）技术委员会发起的遥感领域专业水平最高、影响力最广泛的DFC 2023 国际遥感数据融合大赛中的700 余队伍中胜出，夺得双赛道冠军，为公司的遥感垂类AI 模型积累了宝贵经验，未来可广泛应用于大规模复杂城市三维建模、数字孪生与应急规划等领域，为公司业务全面赋能； 盈利预测预计23-25 年营收分别为34.59 / 48.02 / 65.93 亿（+40.78% / 38.82% / 37.30%），归母净利润分别为4.03 / 5.79 / 7.85 亿（+52.52% / 43.79% / 35.57%），维持“买入”评级； 风险提示订单及重要市场拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险。

23Q1 营收增速超预期，集团子公司带动收入增长公司披露了22 年年报和23 年一季报，22 年营收15.77 亿（+51.62%），归母净利润2.43 亿（+10.19%），扣非归母净利润1.68 亿（+11.80%）；22Q4 营收7.49 亿（+64.17%），归母净利润1.72 亿（+3.54%），扣非归母净利润1.36 亿（+13.32%）；23Q1 营收2.68 亿（+85%），归母净利润0.05 亿（扭亏为盈），扣非归母净利润-0.07 亿，23Q1 营收增速超预期，主要原因为公司持续推进集团化、生态化、国际化战略，各子公司规模逐渐扩大带动收入增长。 传统线下数字地球业务日益夯实，大力推动在线业务转型和生态化建设（1）22 年公司各业务线营收持续快速增长：特种业务7.23 亿（+31.29%）、测运控1.42 亿（+46.69%）、智慧政府3.59 亿（+51.38%）、气象生态1.89 亿（+107.65%）、企业能源1.09 亿（+478.46%）、其他业务0.55 亿（20.16%）；（2）GEOVIS Online 在线数字地球实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级：公司通过应用上云、数据上云、计算上云，形成了星图地球、星图地球工作室、星图地球 开发者平台三大应用和星图地球数据云、星图地球今日影像两大数据服务，22 年星图地球数据云业务已有超过 1000 家企业认证用户，星图地球 APP 种子用户下载量超过 200 万次，注册用户接近 30 万。 有望借助空天院AI 大模型助力下游应用空天院在2022 年发布了基于华为昇思MindSpore 的首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型“空天.灵眸”，已成功应用于多模态遥感地物要素提取、遥感场景分类、细粒度目标精细化识别、像素级变化检测、三维重建等重要任务中，在12 个国际标准数据集中取得最高水平，公司背靠空天院，有望借助空天院AI大模型实现在国防安全、实景三维、国土资源、住建交通、水利环保等多个行业的应用，并可开放模型能力，打造遥感行业大模型的生态。 盈利预测和估值我们预计23-25 年营收24.22/34.90/50.15 亿（+53.59%/44.10%/43.72%），归母净利润3.57/5.06/7.52 亿（+47.03%/41.90%/48.41%），维持“买入”评级。 风险提示公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期，AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，现金流、应收款改善不及预期，核心人才流失。

公司披露了 22年年报和 23年一季报， 22年营收 188.20亿（+2.77%）， 归母净利润 5.61亿（-63.94%）， 扣非归母净利润 4.18亿（-57.31%）； 22Q4营收 61.59亿（-17.27%）， 归母净利润 1.41亿（-82.97%）， 扣非归母净利润-0.09亿； 23Q1营收 28.88亿（-17.64%）， 归母净利润-0.58亿（-152.26%）， 扣非归母净利润-3.38亿（-331.82%）， 基本符合预期。 Q1收入端承压， 疫情影响正逐步消除， 看好未来经营持续向好收入端， 22年公司受疫情影响项目交付和验收， 2022年及 23Q1公司营收受到影响； 费用端， 公司销售和研发投入持续加大， 22年销售费用率 16.81%（+2.11%）、 管理费用率 6.52%（+0.5%）、 研发费用率 16.53%（+1.08%）， 23Q1销售费用率 21.97%（+6.17%）、 管理费用率 11.51%（+2.02%）、 研发费用率24.79%（+5.49%）， 公司持续加大运营型根据地业务市场拓展投入， 在核心技术研发底座自主可控、 国产化适配方向坚定研发投入， 并于 22年末启动了“1+N认知智能大模型专项攻关”， 暂时影响了归母净利润， 我们预计公司 2023年随着疫情影响消除， 带动利润端逐步修复， 全年业绩持续向好； “讯飞星火” AI 大模型即将面世， 未来有望深度赋能公司各业务场景公司在包含智能语音在内的各项 AI 技术领域深耕多年， 自研 AI 大模型“讯飞星火” 将在 5月 6日正式发布， 未来大模型能力将应用在讯飞 AI 学习机、 讯飞听见、 讯飞智能办公本、 讯飞智慧驾舱、 讯飞开放平台等五项产品， 未来有望与公司教育、 医疗、 办公等专业领域深度融合， 充分激发 AI 应用的商业价值。 盈利预测我们认为随着疫情影响消除叠加 AI 赋能公司产品迭代升级， 公司未来盈利能力有望大幅改善并回到疫情前水平， 预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为244.37/319.20/418.17亿元， 同比增长 29.84%/30.62%/31.01%， 对应归母净利润分别为 21.46/30.21/40.27亿元， 同比增长 282.35%/40.81%/33.26%， 对应 2023年69.25倍 PE， 维持“买入” 评级。 风险提示竞争加剧、 订单增长或落地确收不及预期、 AIGC 相关技术实现和商业化推广不及预期等。

公司是中国数字地球领军企业，业绩表现亮眼公司以GEOVIS数字地球为核心产品，构建了特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块。2017-2022公司营收从2.37亿增长至15.77亿，CAGR+46.08%，归母净利润从0.46亿增长至2.43亿，CAGR+39.50%，持续实现高速增长。 背靠空天院，有望借“空天·灵眸”AI大模型赋能下游应用空天院在2022年发布了基于华为昇思MindSpore的首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型“空天.灵眸”，以遥感特性为研发驱动，拥有跨模态遥感数据集，具备应用任务泛化能力，并可实现国产适配，已成功应用于多模态遥感地物要素提取、遥感场景分类、细粒度目标精细化识别、像素级变化检测、三维重建等重要任务中，在12个国际标准数据集中取得最高水平，公司背靠空天院，有望借助空天院AI大模型实现在国防安全、实景三维、国土资源、住建交通、水利环保等多个行业的应用，并可开放模型能力，打造遥感行业大模型的生态。 星图地球：开启200亿遥感行业数据的线上流通交易平台生态商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，星图地球今日影像综合了200多颗遥感卫星的数据采集能力和自动化的数据处理能力，打造遥感影像“淘宝商城”，我们预计将为公司带来24.48亿收入空间，并且也可针对六大场景提供定制服务，有望开启170亿Saas化收入空间，星图地球数据云、星图地球开发者平台、星图地球工作室等工具上云后有望打造星图地球云生态提升客户粘性。 行业应用：遥感卫星数量的提升驱动未来持续高景气特种领域，十四五期间信息化建设将成重点，公司深耕特种领域十余年，在特种领域的业务将维持稳定增长；测运控，根据未来宇航研究院统计，预计到2029年我国将发射总计约8381颗商业卫星，测运控市场规模未来有望达到60亿元，公司在航天测运控领域地位领先，现阶段以特种领域客户为主，未来有望向商业航天进军；实景三维，建设有望加速，根据泰伯智库，2025年实景三维关联市场有望达到400亿元；B端应用，公司具备GEOVIS智慧农业平台、金融风控监管系统，有望助力金融保险客户实现更精细化的管理。 盈利预测与估值我们预计23-25年营收24.22/34.90/50.15亿（+53.59%/44.10%/43.70%），归母净利润3.57/5.06/7.51亿（+47.04%/41.89%/48.36%），选择GIS和遥感领域上市公司四维图新、航天宏图作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，给与23年70倍PE，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期，AI大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，现金流、应收款改善不及预期，核心人才流失。

核心逻辑：公司是中国领先的智慧建筑平台型软件厂商，公司将迎来 AI 带动估值提升+业绩超预期的戴维斯双击。 超预期逻辑 1、市场预期：一方面市场还没有考虑假设 AI 大模型引入建筑类工具软件，是否要对未来格局进行重估。另一方面，市场担心公司 2022年造价产品云转型结束后，未来云收入增长弹性不足。 2、我们认为： 1）公司业务超预期：AI 大模型有望在建筑行业多点应用，公司是最有希望落地智慧建筑类产品的公司，因此 AI 大模型有望带动公司的估值提升。 2）公司业绩超预期：新成本业务的市场空间约为 245亿，可以重塑一个造价业务，有望提升公司云收入增长，增强中长期云业务成长空间和确定性。 驱动因素： 1、AI 大模型驱动估值：以 GPT4为代表的各类大模型开始不断推出，他们提升了全行业智能化水平，并最先在工具类软件和图形软件上应用。广联达作为工具型软件厂商和建筑垂直领域的龙头厂商，可接入大模型，获得更强的技术赋能，打造智能化建筑产品，实现成本减低和收入提升。 2、数字新成本带动收入：建筑行业的业主和施工方有强烈的降本增效动力，数字新成本的市场空间超预期，我们测算，该产品的市场空间 245亿，给广联达带来的收入空间 119亿。另外，数字新成本的产品意义超预期。一方面，数字新成本是广联达帮助客户形成数据要素资产的重要产品。另一方面，数字新成本可以向上可以联动建筑的设计和造价环节，向下可以联动施工环节，可以带动广联达设计、造价、施工产品的销售。 检验与催化 1、检验指标：新成本平台的新增合同情况等，各类大模型推出的节奏，公司智能产品不断推出。 2、催化剂：公司“九三计划”不断披露等。 研究价值 1、与众不同的认识：市场认为公司云转型后未来增长的弹性可能不足。我们认为 AI 大模型应用能为公司带来新的增长点，同时也能降低成本费用，叠加新成本业务带来的远期空间，未来利润率有望提升。 2、与前不同的认识：以前认为公司未来的增长主要靠新成本平台业务。现在认为大模型可全面赋能建筑行业应用带来收入提升，认知变化原因为大模型进展超预期。 盈利预测和估值 1、预计 23-25年营收 85.86/111.29/140.14亿（+ 30.28%/29.61%/25.92%），归母净利润 13.03/18.56/25.20亿（+34.83%/42.41%/35.77%），EPS 为 1.09/1.56/2.12元。 2、在估值角度，选取 AI 工具类软件公司和云服务公司金山办公、用友网络作为可比公司，给与公司 2023年 109倍 PE，公司 2023年的目标市值是 1417亿，维持“买入”评级。 风险提示 1、全行业和公司产品的智能化产品落地速度不及预期的风险。 2、公司云化产品推进速度不及预期的风险。

公司发布2022 年度业绩快报，营收实现增长，净利润同比下降。2022 年实现营收25.73 亿元，同比增长1.5%，归母净利润为1.43 亿元，比上年同期下降53.94%，扣非归母净利润为0.87 亿元，比上年同期下降68.03%。其中，Q4 营收为14.69 亿元，同比增长13.57%，Q4 归母净利润为3.51 亿元，同比增长26.42%，扣非归母净利润为3.21 亿元，同比增长21.61%。 投资要点 营收端实现增长，利润端短期承压2022 年营收实现增长，营收增速下降4.75Pct。营收增长主要得益于大数据智能业务的拓展，电子数据取证业务增长受阻。2022 上半年，大数据智能化产品增速为21.47%，电子数据取证产品增速为-25.51%。 收入结构变动明显，短期利润承压。收入结构变动导致整体毛利下降。2022 年上半年，大数据智能化业务收入占总营收比为46.5%，同比提升14.0Pct，电子数据取证产品营收占比为31.4%，同比降低6.5Pct。 Q4 营收和利润增速提升，底部向上趋势明显。Q4 营收增速为13.57%，显著高于全年整体增速。Q4 季度归母净利润同比增速26.42%，相比前三季利润增速提升明显，2022 年Q1/Q2/Q3 归母净利润同比增速分别为-83.59%，-239.07%，-474.33%。 大数据业务持续增长，受益于政务大数据一体化大数据智能化业务经过多年投入，已成为公司收入体量第一的业务，未来将持续成为带动公司整体收入增长的主要业务线。2022 年《全国一体化政务大数据体系建设指南》明确指出，要在2023 年底前，初步形成全国一体化政务大数据体系。预计公共安全大数据建设持续推进，全国政务大数据一体化加速推进 。 电子数据取证行业龙头，2023 年增长动力充足公司是国内电子数据取证行业龙头企业， 未来随着下游需求将改善，取证业务有望恢复增长。2023 年电子数据取证业务存在改善机会：（1）随着疫情影响消除，订单获取和项目交付将加快进度；（2）下游客户迎来更新换代周期，设备更换需求旺盛，作为行业龙头将首先受益。电子数据取证业务增长动力充足，有望恢复增长。 新业务布局已见成效，助推公司未来增长新网络空间安全、新型智慧城市等新业务布局基本成型，公司聚焦数据安全、城市大脑等方向，持续增加投入，目前业务已逐渐落地。新业务的孵化布局将助推公司未来业务的增长。 盈利预测与估值2023 年，随着疫情影响消除、下游需求不断释放， 作为行业龙头和国家队企业，有望实现平稳增长。预计公司 2022-2024 年营业收入为25.73、30.70、36.81 亿元，归母净利润1.43、3.01、4.24 亿元，EPS 为0.17、0.35、0.49 元/股，对应市盈率分别为89.95、42.72、30.34 倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

收入和扣非利润超预期，整体业绩保持高增态势公司披露了22年业绩快报，22年营收24.78亿（+68.72%）、归母净利润2.69亿（+34.34%）、扣非归母净利润2.27亿（+50.27%），22Q4营收10.85亿（+65.15%）、归母净利润1.86亿（+29.09%）、扣非归母净利润1.48亿（+48.84%），公司营收在全年和四季度实现高增，22年归母净利润符合我们的预期、扣非净利润超预期，归母净利润增速低于收入增速的主要原因为疫情影响了公司的成本费用；下游应用多点开花的逻辑得到持续验证，强需求+好产品+能触达三大因素有望驱动未来收入成长（1）强需求：公司22年和22Q4营收实现持续高增，主要原因为上游卫星+无人机的数据源的扩张使得遥感应用可触达的行业及场景不断增加、需求得以释放，“PIE+行业”全年新签订单再创新高，下游行业+客户群双扩张驱动成长的逻辑得到了验证；（2）好产品：公司持续进行研发投入，构建了“一云、一球、一套工具”的产品体系，并逐步覆盖了民用、特种多个领域；（3）能触达：公司已实现业务在政府各层级（部-省-市-区县-乡镇-村）的落地，根据公司22年半年报，公司已在全国拥有140个营销网点，我们认为完善的下沉渠道使得公司更能在多个分散的行业触达客户需求，更匹配遥感应用领域多点开花的行业特征；从系统开发向“数据+服务”转型，特种领域有望持续发力（1）商业模式升级：公司22年云服务收入继续保持高速增长，首个城市级遥感云服务完成落地，未来遥感云服务有望向全国推广，同时公司有望增加遥感影像数据销售业务，推动公司从项目型向产品型转型；（2）更高壁垒的特种领域业务有望持续发力：公司在原有的遥感卫星地面应用系统的基础上延伸至模拟仿真等诸方面，目前已成为少数具备承担特种领域总体项目能力的单位；盈利预测预计23-24年营收分别为35.05/49.05亿（+41.42%/39.96%），归母净利润分别为4.05/5.88亿（+50.27%/45.22%），EPS分别为2.18/3.17，维持“买入”评级；风险提示订单及重要市场拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险。

事件：公司披露了 2022年一季度业绩预告及 2021年度业绩快报，业绩同比大增。 （1） 2022Q1业绩预告： 2022Q1公司归母净利润 4.2亿-4.6亿（同比+69%至 85%）： 2022Q1奔图净利润同比+30%，打印机销量同比+33%，原装耗材随保有量提升而快速增长，同比+60%，同时加大了中高端机型的研发投入抬升了成本； 2022Q1利盟 EBITDA 同比+16%，打印机销量+7%，随着欧美市场逐渐取消疫情管控，原装耗材开始显著恢复； 2022Q1通用耗材净利润-20%，主要受疫情、春节用工短缺等因素影响，呈现出先低后高、逐渐恢复的态势； 2022Q1芯片净利润同比+10%，工控与安全、汽车与新能源、消费电子业务实现快速增长，营收同比+150%，预计 2022H1将有数款 32位 MCU 芯片产品将进行车规 AEC-Q100认证，同时 ISO26262汽车功能安全体系认证和新品研发也按进度顺利推进。 （2） 2021年年度业绩快报： 2021年公司实现营业总收入 227.92亿（+7.94%）， 营业利润20.25亿（+823%）， 利润总额 20.06亿（+800%），归母净利润 11.63亿（+701%）。 观点： （1）短中期打印机及原装耗材的全球化和国产替代带来的业绩增长有望持续超出市场预期。 市场担忧公司主业打印机和耗材领域作为成熟市场空间较为有限， 我们则认为打印赛道关注的重点不应在于行业整体规模是否高成长，而是全球化和国产替代。 打印机是垄断赛道，竞争对手极为有限，完成供应链整合后的公司打印机及耗材赛道在国内没有竞争对手，行业竞争态势远优于大部分高成长赛道。 打印机及耗材虽然较为成熟，但是具有高技术和专利壁垒、高资金投入壁垒，是典型的垄断性行业， 全球及国内的主要玩家均为美日企业，如惠普（占比约 40%）、佳能、 兄弟等； 公司在国内信创为首的市场已经开始大量替代美日企业。 根据公司公告 2016-2020年公司在国内出货量占比从 1.3%提升到 4.1%，提升 4.09%；与之对比的是京瓷和其他厂商销量占比下降合计 10.86%，我们可以看到公司已经替代了中小厂商萎缩份额的 37.66%； 全球打印机升级和缺芯供应不足的背景下，公司充分抓住了机遇，利用好了利盟的技术支持和通用耗材积累的全球营销网络实现了中端打印机在全球的放量，此外原装耗材也将随整机保有量的增加而在接下来的几年高速增长。 （2） 公司业绩短期看奔图打印机，中期看原装耗材， 同时关注 IOT 芯片。 短期关注奔图整机全球化和国产替代。 2021年海外打印机销量+60%，中国打印机销量+48%， 奔图整机及原装耗材在未来能继续提供约 50%的归母净利润； 中期关注随保有量上升的原装耗材。 原装耗材厂商一般享有新机上市后 6-18个月的保护期， 这就意味着奔图打印机保有量的提升将会显著带动未来两年原装硒鼓的销售，同时欧美市场逐渐取消疫情管控也使得利盟企稳回升，减少了业绩的不确定性； 此外更应当关注 IOT 芯片。 芯片目前因高毛利率已经占据了公司 50%左右的归母净利润，公司在芯片上的核心竞争力就是对其他厂商的兼容替代能力和攻防经验，我们认为随着公司在新能源、工控、汽车领域的批量合作和供货， 公司在空间更为广阔的 IOT 芯片领域中有望充分获益。 风险提示： 芯片等元器件供应不足、国内疫情反复、国外无纸化办公趋势、 打印机全球及国内替代放量趋势减缓、通用耗材市场严重萎缩、 国外主要竞争对手封锁和打击等。

公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用提供商，业绩持续高增长公司为特种、政企等客户提供卫星地面系统建设、遥感数据服务和行业应用解决方案，2019-2021年公司营收从 6.01亿增长至 14.68亿，CAGR+56.29%，2022前三季度营收 13.92亿，同比+71.61%；归母净利润从 0.84亿增长至 2亿，CAGR+54.73%，2022前三季度归母净利润 0.83亿，同比+47.76%。 预期未来下游行业+客户群双扩张驱动业绩超预期。短期：特种、民用高景气，十四五期间应用领域和客户群体加速扩容 （1）特种领域，十四五期间信息化建设将成重点，国防预算稳定增长，装备费占比持续提升，市场规模有望达到 1400亿（CAGR+6.7%），公司在虚拟仿真领域已获得客户认可，未来有望深入拓展新业务，同时二次开发横向拓展客户群体； （2）民用领域，自然资源政策频出，实景三维、耕地保护、土壤普查等细分应用赛道不断拓宽，应急管理综合监测预警平台建设等有望逐步提上日程，预计市场规模突破百亿，下游政府客户正在逐步认识到遥感技术的优势，民用领域有望多点开花； 全产业链模式有望重构估值体系。中期：“女娲”星座及自研无人机带来数据源优势，遥感云服务带动商业模式升级 （1）我国民用 SAR 卫星数据稀缺。2023年开始搭建的“女娲”星座能够填补国内商业 SAR 卫星数据空白，结合自研无人机，公司有望掌握空天地一体化探测能力，能够灵活多样满足客户需求，拓展应用范围； （2）数据服务有望带来订阅制收入。城市级遥感云服务已在鹤壁顺利落地，随着示范效应显现，公司在其他城市也有望陆续签单，带动公司从订单制向订阅制盈利模式升级。 长期：数据要素市场建设打开了遥感应用的商业化空间，我国遥感市场已整体买入成长期国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》对下一步工作安排中提到“推进构建民商统筹、集约高效的卫星遥感系统，加强民用遥感卫星应用”。商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，我国数据要素市场建设使得遥感数据的流通更加顺畅，商业化空间打开； 盈利预测与估值我们预计 22-24年营收分别为 21.47/ 31.58/ 46.63亿（+46.24% / 47.06% / 47.64%），归母净利润分别为 2.69/ 4.05/ 5.88亿（+34.35% / 50.77% / 45.13%），EPS 分别为1.45/ 2.18/ 3.17，选择 GIS 和导航领域上市公司中科星图、四维图新作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示订单及重要市场拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险。

疫情影响订单和交付大背景下，公司业务韧性凸显，收入符合预期。 22年公司营收预计为73.06~74.24亿元，同比增长7.36%~9.10%，按三季报推算得到22Q4营收25.58~26.76亿元，同比增长5.32%~10.18%，收入符合预期，主要原因为国内多地疫情反复，影响下游客户需求、公司业务拓展和产品交付使得新增订单受到暂时影响，23年新增订单和业绩有望显著好转。 净利润超预期，四季度降本增效成果显现。 公司为提升组织能力和人均效能，不断优化内部管理机制，控制人员规模，持续降本增效，四季度三费（研发、销售、管理费用）增速放缓，利润释放效果明显，净利润超预期：22年公司归母净利润预计为1.87~2.07亿元，同比下降24.14%~31.47%，扣非归母净利润0.95~1.1亿元，同比下降16.03%~27.48%；按三季报推算得到22Q4归母净利润8.84~9.04亿元，同比增长118.01%~122.94%，扣非归母净利润8.95~9.10亿元，增速118.01%~122.94%。 网络安全和数据安全政策频出，公司有望受益于行业景气度提升，预计23年迎来收入加速增长。 2023年1月工信部等16部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，明确到2025年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强，到2035年，数据安全产业进入繁荣成熟期的目标，该意见标志着数据要素市场建设进入各部委发声推动行业落地的新阶段；与网安不同，数据安全着眼于数据在全流程中的内容安全，市场增长更潜力大，行业初步进入高速成长期，该意见指出，到2025年CAGR 有望超过30%；公司作为相关行业的头部厂商，提前布局数据安全，深信服数据安全平台已汇集数据分级分类、数据流转风险监测、数据共享溯源、数据安全运营四重核心能力，全面应用于金融、交通、教育、能源等行业并获得用户广泛认可，长期成长潜力有望逐步释放。 盈利预测公司是网安领域的龙头企业，22年降本增效保持了业绩的韧性，在网安、数安政策频出的背景下，公司的人员数量及费用管控有望延续，基于22年的低基数，预计公司23年业绩趋势扭转并实现加速增长，2023-2024年营收有望达到90/115亿（+21.5%/27.67%），归母净利润有望达到7/12亿（+256.44%/70.91%），维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险

投资逻辑：公司的短中期发展逻辑是奔图打印机的国产化和全球化，竞争优势为全产业链的整合带来的生产、营销、技术带来的性价比优势。 不同于市场的观点：市场认为：打印机赛道成熟公司天花板较低、发展空间有限。 我们认为：激光打印机赛道内部结构升级趋势从未停止（高速化+彩色化），并且中国市场规模在不断扩大；奔图打印机在全产业链的协同优势下，不断推出A4 彩色、A3 复印等高单价打印机新品，在信创及全球市场上的性价比优势凸显。信创市场中央集采出货量占比从2019 年的26.93%提升至2022 年的48.9%，全球市场出货量占比从2020 年的8.63%有望提升至15%；打印业务利润更多依靠高毛利的原装耗材形成持续性收入，未来随着奔图及利盟保有量的提升，原装耗材有望接替打印机成为中期的重要增长点；IOT 芯片业务是公司重要的第二成长曲线，目前公司的芯片已经进入汽车多个核心供应链，并且由于高毛利从而为公司贡献了近半数的净利润，我们认为IOT 芯片可以给公司带来新的长期增量市场空间，公司成长并不完全受制于打印赛道行业情况；随着欧美疫情影响的消退，利盟本身的盈利状况已显著好转并开始贡献净利润，我们认为公司的商誉减值风险、偿债风险、汇率风险也因此有望逐步得到控制；投资建议：综上，我们认为在利盟利润企稳回升以及奔图+芯片两大核心优质业务的加持下，公司业务有望实现持续增长，2021-2023 年营收为227.91/291.55/357.21 亿元（ +7.93%/27.92%/22.52% ）， 归母净利润为11.63/18.8/27.4 亿元（2022-2023 年增速分别为61.63%/45.7%），EPS 为0.98/1.33/1.94，目标总市值930.72 亿元，目标价65.96 元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险、商誉减值风险、汇率风险、行业竞争加剧风险等。