公司披露了2023年半年报，23H1营收30.69亿（+10.79%），归母净利润2.48亿（-37.47%），扣非归母净利润2.11亿（-42.85%），23Q2营收17.57亿（+7.17%），归母净利润1.28亿（-55.43%），扣非归母净利润1.17亿（-57.49%），业绩符合预期；造价业务Q2持续修复，新成本平台标杆效应初显23H1数字造价业务收入23.59亿（+12.42%），云收入18.85亿（+20.81%），云合同15.66亿（-8.27%），单Q2造价业务收入13.02亿（+12.82%）：（1）造价单岗位工具业务收入15.82亿（+11.03%），签订云合同12.92亿（-4.06%），受上半年房建行业景气度、多年合同改单年以及组织架构调整影响Q1造价云合同金额同比出现下滑，但随着Q2组织运行效率的逐步提升和营销力度的加大，Q2云合同金额同比、环比均实现增长，续费率同比提升；（2）数字新成本业务收入3.03亿（+123.68%），签订云合同2.74亿（-23.98%），上半年重点夯实产品交付，应用率相比去年同期提升超过一倍，首个续费周期续费率已接近造价单岗位工具续费率水平，标杆客户和标杆项目数量大幅增加，大客户标杆拓展至中小客户应用的示范效应逐步显现，未来有望实现规模化增长；施工业务更加强调盈利能力，企业级、项目级、数字基建整体解决方案有望依序实现规模化推广23H1数字施工业务收入4.61亿（-7.75%），单Q2施工业务收入3.16亿（-19.54%），收入端，上半年受房建行业景气度影响，建设项目开工数量下降；利润端，由过去偏重规模考核转变为规模和盈利考核并重，销售回款同比增长，成本费用管控有了明显加强；未来企业级项目管理将率先迈入规模化推广进程，项目级、数字基建整体解决方案有望在实现价值验证、应用标杆后实现规模化应用；设计业务逐步切换至数维设计新产品，国内市场取得初步突破23H1数字设计业务收入0.46亿（-7.44%），单Q2设计业务收入0.38亿（-4.23%），上半年公司重点推广数维设计产品，放缓了对老产品的规模化拓展，数维房建设计实现全专业协同设计出图价值落地与闭环，数维市政设计实现了从方案到施工图一体化价值落地，数维设计产品整体累计覆盖设计师人数8000余人，实现产品在国内市场的初步突破，未来数字设计业务将逐步以数维新产品销售为主，未来有望成为设计业务的主要增长动力；营销和研发投入持续加大，组织机构变革正效应有望逐步显现（1）23H1销售和研发费用率分别达到了27.49%和28.03%，同比增加1.59%和4.27%，公司在营销和研发两端均保持了持续的投入强度，前期资本化项目逐步转为无形资产进行摊销，上半年公司发布了建筑行业首个具有自主知识产权的建筑业务Paas平台，可为行业提供覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务，完成了12家生态伙伴的签约，AI方面已构建建筑行业AI大模型层、工具平台层、产品应用层三层AI技术体系，目标成为广大建筑从业人员的AI助手，服务500余项建筑细分专业；（2）在当前行业背景下，公司加快推动组织效能的提升，积极调整部分业务的经营策略、考核机制和销售政策，在重点客户层面扩大覆盖率和渗透率，持续推动客户提升产品应用率和续费率，预计未来组织机构变革正效应将逐步显现，带动公司成长；盈利预测和估值预计23-25年营收73.29/82.15/95.70亿（+11.19%/12.10%/16.48%），归母净利润11.25/15.10/20.24亿（16.40%/34.18%/34.04%），对应PE33.91/25.2718.85倍，维持“买入”评级。 风险提示建筑行业整体下行导致客户数字化转型支出意愿及能力不及预期的风险，造价及施工业务修复不及预期的风险，组织机构正效应不及预期的风险等；

公司披露了 23年半年报，23H1营收 7.22亿（+60.78%），归母 0.35亿（+55.88%），扣非归母 0.11亿（+442.29%）；23Q2营收 4.55亿（+49.27%），归母 0.30亿（+27.84%），扣非归母 0.18亿（+5.63%），业绩符合预期； 第一曲线：特种及政府业务奠定基石，测运控及气象生态持续高速增长分业务看，十四五期间特种、政府领域信息化建设需求持续释放，23H1特种领域收入 2.04亿（+40.50%）、智慧政府收入 2.39亿（+37.06%）；重点发展的“赛马”子公司在集团化的引领和激励下持续实现快速增长，贡献了测运控收入 0.61亿（+212.99%）、气象生态收入 1.53亿（+154.20%）、企业能源收入 0.49亿（+15.68%），星图测控已新三板挂牌并成功进入新三板创新层，星图维天信已完成股份制改造，两家子公司有力支撑了公司上半年的业绩成长； 第二曲线：全面开启生态化建设，在线数字地球提前进入早期收获阶段公司在 23H1通过面向开发者提供付费数字地球在线能力实现收入 737.77万元，公司的在线数字地球上游引接合作伙伴卫星数据，下游联合生态企业，围绕在线数字地球平台进行生态化建设，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系；截至上半年末，公司累计收获认证个人开发者 11875户、认证企业开发者 6219户，开发者基于数字地球在线能力已构建 7579个活跃的生态应用，累计触达 1187.9万个终端用户，第二增长曲线已提前进入早期收获阶段； 第三曲线：磨炼内功，蓄力瞄准谷歌地球十亿用户蓝海数据资源方面，公司与上游卫星运营实体之间建立了深度合作关系，已经具备了超过 240颗遥感卫星的数据获取能力，拥有国内顶尖的卫星数据资源；计算能力方面，公司将自有算力连通了包括巢湖明月、 郑州超算以及公有云等在内的算力节点，满足 AI 训练推理的需求，具备了国内一流的的空天数 据算力资源；研发投入方面，23H1研发投入 1.84亿（+72.4%），研制发布了地球智能云上计算产品——星图地球智脑引擎（GEOVIS Earth Brain），实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级；渠道方面，公司组建了南亚、中东、非洲团队，未来有望迈向全球市场蓝海； 盈利预测及估值我们预计公司 23-25年营收 24.22/34.90/ 50.15亿（+53.61% /44.11% /43.68%），归母净利润 3.57/ 5.07/ 7.51亿（+47.07% /41.90% /48.31%），对应 PE 47.16/33.24/22.41，维持“买入”评级。 风险提示公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期，AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，现金流、应收款改善不及预期，核心人才流失等

公司了披露了23年年半年度业绩预告，23H1营收550~560亿（同比下降4.64%~2.90%），归母净利润4.3~4.4亿（同比增长10.32%~12.88%），扣非归母4.2~4.3亿（同比增长11.49%~14.14%））；；二季度业绩表现逐渐转好，净利润率持续提升23Q2营收约278.83~288.83亿（同比下降4.10%~0.66%），归母净利润约2.21~3.31亿（同比增长9.11%~14.05%），扣非归母约1.72~1.92亿（同比下降10.57%~0.18%），从22Q2开始公司连续5个季度实现归母净利润的同比增长，预计未来公司整体利润率将持续提升；服务器业务超预期，云及信创将逐步贡献更多增长动能2023年上半年，在宏观经济波动的影响下，公司坚定推进数云融合及信创战略，盈利能力和核心竞争力持续增强，战略业务收入继续保持快速增长，对公司业绩贡献不断提升，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长80%-90%，有效带动了公司利润的增长，公司战略转型成果持续显现；短期内信创领域将持续迎来催化，长期看华为体系将占据更大市场份额 （1）短期内自上而下信创呈加速趋势：高层再次强调自主可控——第15期《求是》杂志发表习近平的重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》；党政信创标准呼之欲出——财政部会同工信部起草了操作系统政府采购需求标准，公开征求意见；行业信创招标增加——宇信科技披露中信银行65亿大额招标；麒麟软件中标中交集团6万套OS采购项目；麒麟软件中标中国邮政集团6万套服务器OS采购项目，预计未来将有更多银行信创大单放出，行业信创呈加速趋势； （2）长期看华为自主可控生态体系已形成正向循环，公司有望深度获益于华为生态市占率的提升：华为生态已成为中国实现全产业链自主可控的重要基石，公司与华为进行了深度合作，目前已跃居鲲鹏整机合作伙伴第二名，有望显著受益于华为系信创替代进程；盈利预测和估值我们预计公司2023-2025年实现营收1229.79/1325.46/1436.66亿元，同比+6.13%/7.78%/8.39%；实现归母净利润12.11/14.05/17.22亿元，同比+20.56%/16.01%/22.61%；对应EPS为1.81/2.10/2.57元，当前股价对应PE为15.39/13.27/10.82倍，维持“增持”评级。 风险提示上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

IT分销行业龙头，发力开拓云+信创神州数码是国内领先的IT领域分销及增值服务商、云和数字化转型服务商，以及信创领域的领军企业，连续十余年蝉联国内IT分销、IT增值分销第一。公司在2017和2020年布局云计算及数字化转型和信创产品业务，积极打造第二增长曲线并取得了积极成果，公司已成为中国第三方云管理服务市场(2021)第3名、中国信创服务器企业排行榜(2022)第9名以及信创PC企业排行榜(2022)第8名。 信创：借华为鲲鹏之力，展自主可控宏图经过多年的打磨，信创硬件领域技术路线正趋于收敛，未来华为系（鲲鹏+昇腾）以及中科院系（海光）将占据大部分市场，华为生态已成为中国实现全产业链自主可控的重要基石，公司与华为进行了深度合作，目前已跃居鲲鹏整机合作伙伴第二名，也是华为首批AI服务器合作伙伴之一，此外公司还拥有“算网一体”全链条信创产品体系，未来自主品牌业务有望持续高增。 云计算和数字化转型：数字时代企业上云需求带动行业发展，公司云业务迎来广阔机遇企业数字化转型需求持续释放，云计算服务的需求持续提升，云计算市场处于高速扩张状态，预计2022年-2025年市场规模CAGR为17.14%，到2025年市场规模将达到4795.4亿元；公司在云管理领域（MSP）可为企业提供全生命周期服务，覆盖全球主流公有云厂商，云管理市场份额位居国内第二，数字化解决方案（ISV）涵盖三大核心产品，深度融合AI技术，未来也有望成为公司重要的业绩增长引擎。 IT分销和增值业务：行业龙头地位超然，持续增质提效公司是我国IT分销行业龙头，连续多年蝉联中国IT增值分销商12强榜首，拥有国内最大的ToB销售网络渠道优势。通过二十年积累，公司构建了遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业、整合30000余家销售渠道的全国最大ToB销售渠道网络，对客户特别是大B企业级客户形成了超高粘性，公司也在持续进行增质提效，未来有望实现收入毛利双增长。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年实现营收1229.79/1325.46/1436.66亿元，同比+6.13%/7.78%/8.39%；实现归母净利润12.11/14.05/17.22亿元，同比+20.56%/16.01%/22.61%；对应EPS为1.81/2.10/2.57元，当前股价对应PE为14.36/12.38/10.10倍，以同行业公司拓维信息、中国长城、浪潮信息、中科曙光为可比公司，考虑到公司为华为重要生态合作伙伴，有望持续受益于华为在信创市场拓展的大趋势，因此首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

事件：7月 13日公司发布公告，玻利维亚电信和运输监管局发布了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”中标公告，公司为第一中标候选人，中标金额 2,238.7万美元； 数据分析领域积累深厚，可对标美国大数据分析龙头我们深度复盘了公司的发展历程及未来战略，从遥感数据采集、分析到模拟演练应用，公司在大数据分析领域积累深厚且持续发力，公司可对标美国大数据分析龙头 Palantir，在数字经济时代公司的价值有望凸显； 国内遥感数据要素业务有望升级商业模式，国外拓展全球蓝海市场空间 （1）国内，公司的女娲星座在 6月首批接入国家高分中心商业遥感交易服务平台，未来公司也有望通过数交所等平台拓展场内客户，结合公司强大的数据分析能力深度挖掘数据价值，进一步升级商业模式，从项目型向产品型公司进发； （2）国外，与我们遥感行业深度报告观点一致，一带一路国家自身卫星建设进程相对较慢但对遥感数据需求量大，公司中标一带一路国家级遥感项目有望开拓全球 400亿元的蓝海市场，公司将深度获益； AI 赋能遥感应用，加快部署带来新的市场空间公司基于 SAM 发布了天权大模型，一方面可以对标 Palantir 的 AIP 平台大大简化产品部署，加快大模型在重要领域的应用速度和拓展范围带来新的市场空间； 另一方面可以全面赋能公司产品，大大减少人工标注成本、提高效率； 盈利预测及估值预计 23-25年营收分别为 34.59/48.02/65.93亿（+40.78%/38.82%/37.30%），归母净利润分别为 4.03/5.90/8.25亿（+52.65%/46.35%/39.89%），PE 分别为 43.55/29.76/21.27，维持“买入”评级。 风险提示订单及重要市场拓展不及预期、数据要素业务进展不及预期、AI 赋能应用情况不及预期、云业务拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险

中国长城是我国自主安全电脑产业的领导者，拥有自主知识产权的飞腾芯片公司曾研发出我国第一台具有自主知识产权的中文微型电脑，2019年公司成为天津飞腾第一大股东，突破自主安全高端通用芯片研制技术，拥有多项自主安全知识产权，并成为 PK 体系的自主计算硬件核心供应商。 党政下沉、央国企及行业两大因素驱动信创市场空间达 2055亿元，PK 全栈解决方案有望“多点开花” （1）国产服务器业务未来有望在党政下沉叠加电子政务推广、央国企及行业信创发力三大因素下实现放量，我们预计国内服务器信创潜在国产替代空间有望达2055亿元； （2）飞腾经过二十余年的探索积累，在体系架构、微架构等领域掌握了全部设计层面的核心技术，并形成分别面向高端服务器、高效能桌面和高端嵌入式应用的腾云 S 系列、腾锐 D 系列、腾珑 E 系列芯片，基于飞腾芯片和麒麟服务器的PK 全栈解决方案已在金融、电力能源领域规模化落地，未来有望实现“多点开花”。 国资委增加对央企的 ROE 考核要求，有望引导上市公司资产质量逐步改善从 2023年开始，央企考核制度开始施行“一利五率”体系，用净资产收益率（ROE）替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，保留利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标，总体目标定为“一增一稳四提升”：利润总额增速要高于国民经济增速、资产负债率稳定在 65%左右以及要实现净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率的进一步提升；中国电子（CEC）旗下共拥有上市及拟上市公司 17家，行业涵盖计算机、电子、通信等，央企增加 ROE 考核指标有望引导上市公司逐步改善资产质量，用更加市场化的思维发展公司业务。 AI 时代算力需求爆发，基于飞腾的国产 AI 服务器有望受益 （1）大模型时代训练和推理算力需求爆发，主要的算力需求场景将从少数几个大模型训练向大量垂类中小模型训练再到海量推理需求不断演进升级，国内芯片在推理端具备一定的性价比优势，未来在应用爆发带来海量推理算力需求的阶段有望占据更多的市场份额； （2）飞腾已与多家生态伙伴合作，完成了规模化落地应用，覆盖数据中心、电力、交通、金融、医疗等行业，并可根据客户需求提供定制化的 AI 服务器、AI云、AI 边缘盒子以及 AI 边云联动的全套解决方案。 盈利预测与估值公司是我国“PKS”自主计算体系建设的主力军，随着党政信创下沉和行业信创提速，公司信创服务器出货有望增加，带动毛利水平持续改善，预计 2023-2025年营业收入分别为 185.72/237.70/285.94亿（+32.40% /+27.99% /+20.30%），归母净利润分别为 5.47/7.61/9.70亿（+354.85% /39.17% /27.38%），PE 为 85.49/61.43/48.23，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 上游供应链风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、国际局势风险、行业竞争加剧的风险等

新一期股权激励计划发布，彰显公司发展信心公司披露的新一期股权激励计划拟授予的限制性股票数量为333.8 万股，占总股本的0.65%，授予价格15.70 元/股，激励对象包括高管和核心技术人员在内的223 人，考核目标为归母净利润23 年不低于3 亿、24 年不低于4 亿。 国办一号文强调打通各部门数据壁垒，“一网统管”实施难度有望降低今年2 月，国务院发布了《国务院办公厅关于深入推进跨部门综合监管的指导意见》（国办发〔2023〕1 号），明确2023 年底前，建立跨部门综合监管重点事项清单管理和动态更新机制，到2025 年，在更多领域、更大范围建立健全跨部门综合监管制度的两大目标，同时要求地区各部门着力打通数据壁垒，以跨部门、跨区域、跨层级数据互通共享支撑跨部门综合监管，依托已有政务数据共享交换平台做好与自然人、法人、空间地理、电子证照、公共信用、监管行为等信息库的对接联通；? 发布 “一网统管”数据要素白皮书，全面布局数据要素业务，海量数据的三重价值有望逐步释放1）公司在4 月发布了《城市运行“一网统管”数据要素白皮书》，业务总体架构围绕数据资源化、数据资产化、数据资本化开展，涵盖包括服务类数据要素（城市市政基础设施数据要素服务、城市数据要素综合服务）、城市空间数据要素、业务运行类数据要素共计三个类别的生产能力；2）公司是全国第一个新型数字化城市管理平台的系统开发单位，迄今公司已经为包括北京、上海、天津、重庆、广州在内的全国 500 多个市（含地级市和县级市）、1000 多个区（县）成功建设超过 5000 个智慧城市相关建设项目，服务人口数量超过 5.5 亿人，服务国内城市建成区面积超过 70%，未来公司将依托基于CIM 平台的“一横N 纵”一网统管业务体系，逐步释放数据的数据支撑业务贯通、数据推动数智决策、数据流通对外赋能三次价值。 盈利预测我们认为，公司作为行业领军企业，“一网统管”和城市运行管理服务平台有望持续贡献稳定收入，股权激励计划落地彰显公司长期发展信心，经营质量有望持续提升。预计23-25 年营收分别为19.18/24.05/28.75 亿元（+25.71%/25.38%/19.57%），归母净利润分别为3.43/4.44/5.58 亿元（+34.75%/29.53%/25.53%），维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求不及预期，业务及订单落地不及预期、竞争加剧等风险

公司是全国政务服务龙头企业，深耕数字政府领域超20年公司是全国政务服务龙头企业，行业领先的社会治理科技公司，聚焦发展数字政府的政务服务、公共安全、城市管理等主营业务，自成立起已深耕数字政府领域超20年；公司营业收入总体上实现稳步增长，2015-2022年营业收入从3.42亿元增长至17.40亿元，CAGR达26.16%。 数字中国建设加速，持续推出新品探索政企数据要素平台业务1）政策支持推动需求空间扩张：《数字中国建设整体布局规划》的“2522”框架明确了数字中国的建设布局，数据要素市场将进入新阶段，数字经济重要性也随之凸显，下游市场需求将持续扩张；2）创新发布全栈数据要素操作系统：数据要素市场参与者可通过公司的一站式要素操作系统进行需求发布和响应，可打通政府部门、产业平台、公共机构、企业等不同市场主体的数据壁垒，保障数据安全、打造动态信用评级体系；3）公司持续探索政企数据要素业务：在政务数据领域，携手福建省大数据集团成立数威运营公司共同探索文旅、交通等领域数据要素运营业务；在企业服务领域已推出包括惠企政策服务平台、招商引资服务平台和企业服务平台三大类产品，目前已经在深圳市宝安区、漯河市等落地，未来也有望开辟企业端收费模式。 华润数科拟入主协同发展，B端、C端业务有望成为新的业务增长极2022年8月公司发布定增预案，计划以定向发行+股份转让的方式变更控股股东为华润数科，届时华润数科持股比例将达29.59%，公司将成为华润数字经济板块经营的主平台：1）B端：变更后公司定位为华润集团政府和企业数字化业务的唯一业务平台，2022年华润集团总资产规模突破2.3万亿元人民币，较年初增长16.6%，实现营业收入8,187亿元，同比增长6.1%，净利润642亿元，同比增长6.8%，下属企业中有8家在香港上市，8家在内地上市，数字化转型已成为华润集团未来五年的重点发展方向，公司将背靠华润集团26个业务单元、3077家实体企业和37.5万在职员工的庞大规模和一系列外部客户，在B端业务打开广阔空间；2）C端：公司有望依托华润通1.6亿会员+华润万家7000万会员流量，为用户提供精准的会员服务和数字营销，实现C端业务开拓。 盈利预测我们预计2023-2025年公司营业收入24.06/29.95/36.01亿（+38.33%/24.45%/20.24%），归母净利润2.32/2.96/3.67亿（+68.34%/27.36%/24.10%），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示重大事项进展不及预期、与华润数科协同进展不及预期的风险、G端客户合作和回款情况不及预期的风险、下游市场需求降低的风险、市场竞争加剧的风险等；

全球领先的数据中心产品和服务提供商，JDM模式持续赋能业绩成长公司深耕服务器行业二十载，通过“硬件重构+软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建了满足多样化场景的智慧计算平台；公司通过创新的JDM模式与客户深度融合绑定，在疫情期间保持了收入的稳健增长和毛利率的稳定。 大模型训练需求打开AI服务器业务成长空间，公司作为行业龙头有望持续获益GPT大模型的推出和持续迭代引发全球生成式AI发展的大浪潮，各大巨头纷纷进行大模型的训练，驱动训练算力需求的持续高涨，短期全球范围内训练芯片供不应求，公司作为全球AI服务器行业龙头，在核心元器件的供应上具备一定的优势，有望持续获益于下游需求的扩张，同时AI服务器均价往往高于x86服务器，公司毛利率水平也有望持续提升。 具备AI计算全栈技术能力，批量前瞻部署液冷产品在产品端，公司在AI计算等领域发布的M6超大规模数据中心AI服务器已打破165项SPEC世界性能测试纪录；在生态端，公司携手智源研究院推出了一站式、高质量开源项目FlagAI，打造了大模型本地化开发方案；在温控端，公司积极布局液冷生产线，亚洲最大液冷研发生产基地“天池”年产能达10万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付。 盈利预测与估值公司作为全球领先的服务器供应商，有望持续受益于大模型训练和推理带来的算力需求扩张，同时AI服务器单价更高，公司毛利率水平也有望改善，带动公司利润率的提升，预计2023-2025年整体营业收入分别为813.48/943.51/1,084.65亿（+17.01%/15.98%/14.96%），归母净利润分别为27.33/32.46/37.80亿（+31.36%/18.80%/16.44%），首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示主要头部客户资本开支不及预期、大模型训练及推理的算力需求不及预期、更具性价比的算力芯片新产品持续发布速度超过算力需求实际增速、算力芯片供应不及预期、行业竞争加剧、技术更新换代的风险、国际局势风险等。

中科曙光是我国核心信息基础设施领军企业中科曙光成立于 1996年，实控人为中科院，是我国核心信息基础设施领军企业，公司在高性能计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，并充分发挥高性能计算优势，布局智能计算、云计算、大数据等领域的技术研发，打造全栈自主的计算产业生态，同时公司是中科系核心孵化平台，参控股的多项中科系优质资产已步入收获期，2018-2022年公司实现归母净利润 4.3/5.9/8.2/11.8/15.4亿元，同比增长 39.4%/37.9%/38.5%/31.3%。 通用计算：党政下沉、央国企信创、行业信创三大因素驱动下，潜在空间达1962亿元在通用计算领域，传统服务器业务未来有望在党政下沉叠加电子政务推广、央国企信创、行业信创发力三大因素下实现放量，我们预计国内服务器信创潜在国产替代空间有望达 1962亿元。 智能计算：智能算力需求高增，驱动公司 AI 服务器放量，公司长期有望持续受益于算力租赁业务千亿参数 AI 大模型浪潮带来的训练推理需求驱动智能算力需求高增，根据IDC，2021-2026年中国人工智能加速服务器市场规模 CAGR 预计为 15.82%，2026年市场规模将达到 123.4亿美元，根据 IDC、浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》， 2021-2026年中国智能算力规模 CAGR 达52.3%，显著高于同期通用算力规模 CAGR 18.5%；目前公司基于海光、寒武纪已推出多款 AI 服务器，并前瞻布局了智算中心建设业务，未来有望持续获益。 先进计算：国家超算互联网布局启动，新基建驱动超算中心建设提速2020年 4月，发改委首次明确了新型基础设施的内涵和范围，作为新基建的一部分，超算中心建设快速推进，2023年 4月，国家超算互联网工作启动会宣布国家超算互联网联合体正式成立，科技部表示到 2025年底，国家超算互联网将可形成技术先进、模式创新、服务优质、生态完善的总体布局，成为支撑数字中国建设的“高速路”，超算建设再提速。 子公司：“中科系”核心技术孵化平台，旗下多项优质资产步入收获期作为中科院顶级技术孵化平台，公司控股及参股了海光信息、中科星图、曙光云、中科方德、中科三清、中科天机、曙光数创等多项优质资产，已逐步迈入收获期：海光信息是我国领先的国产 x86架构 CPU +GPU 领先企业，2022年营收增速 121.8%，归母净利润增速 145.6%；曙光数创是以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，2022年营收增速 27.01%，归母净利润增速 24.72%，科星图是我国空天地信息化领域龙头企业，2022年营收增速51.6%，归母净利润增速 10.2%。 盈利预测与估值我们预计公司 23-25年营收 152.99/179.99/212.95亿元（+17.61%/17.65%/18.31%），归母净利润 20.26/26.54/32.79亿元（+ 31.22%/30.97%/23.54% ），选择同行业公司浪潮信息、紫光股份作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示AI 大模型相关技术进展不及预期；相关政策推进不及预期；国际形势变化超出预期；研发进展不及预期；芯片等供应不足影响建设进展。

事件：公司公布了2023年一季报，营收13.12亿（+16.04%），归母净利润1.20亿（+10.10%），扣非归母净利润0.94亿（+0.01%），基本符合预期；弱复苏下客户精细化管理需求持续显现，施工业务支撑业绩增长（1）造价业务收入10.57亿（+11.60%），受22年Q1高基数及公司组织结构调整的暂时影响增速有所放缓，预计二季度随着促销策略的退出和组织机构调整完毕，将逐步实现修复；（2）施工业务收入1.45亿（+34.42%），得益于行业复工复产以及弱复苏时下游客户更重视精细化管理，项目级智慧工地产品、企业级项目管理产品实现较快增长，今年将重点推动央国企等大客户覆盖，预计利润持续改善；（3）设计业务收入0.08亿（-15.39%），其他业务收入1.02亿（+54.54%），公司将持续推出数维系列设计新产品，不断打磨和更新迭代积累产品经验和客户群体，海外、数字城市、教育、金融等业务实现了较快增长；围绕“客户成功”全面升级组织结构，九三基石更加稳固公司在23Q1进行了组织结构调整，将三大BG调整为以“客户成功”为指引的施工企业、设计院、建设方、行管方四大客户群和12条产品线，可以为重点客户提供系统化的整体解决方案，组织效率将进一步提升。 公司SaaS收入天花板有望提升一倍，并有望带动设计施工等产品销售根据我们的深度报告《大踏步走向云化第二阶段——新成本平台激活客户数据价值》，短期内我们预计新成本平台市场空间为245亿元，公司年收入新增空间有望达到119亿元，有望成为带动公司2023-2025年九三计划的主要成长动力；中期可上通设计和造价，下达施工阶段并带动其他业务的新品销售；长期有望从新成本平台AI功能模块完善迈向全产品智能化升级，全面释放建筑行业数据价值。 盈利预测我们认为公司23年公司有望实现订单-收入-利润的复苏，新成本平台有望持续带动增长，预计23-25年营收85.86/111.29/140.14亿（+30.28%/29.61%/25.92%），归母净利润13.03/18.56/25.20亿（+34.83%/42.41%/35.77%），EPS为1.09/1.56/2.12元，维持“买入”评级风险提示客户实际需求及新产品推广不及预期的风险、协同效应和智能化功能升级的进展不及预期的风险、竞争加剧的风险等。

整体业绩持续高增，疫情影响毛利率和回款，预计今年实现改善公司披露了22 年报，业绩方面，22 年营收24.57 亿（+67.32%）、归母净利润2.64 亿（+32.06%）、扣非归母净利润2.22 亿（+46.40%），新签订单30.74 亿（+41.66%）；22Q4营收10.65 亿（+62.03%）、归母净利润1.81 亿（+25.91%）、扣非归母净利润1.42 亿（+42.94%），公司营收在全年和四季度实现高增，受疫情影响毛利率有所降低影响了归母净利润的增长，预计未来毛利率有望回升；现金流方面，受疫情影响，收现比从0.80降至0.69，预计随着经济的复苏，公司收现比有望逐步改善。 PIE+行业应用快速增长，下游高景气逻辑持续验证分业务看，22 年空间基础设施规划与建设、PIE+行业、 云服务三条产品线收入分别为1.90 亿（+21.39%）、21.88 亿（+72.6%）、0.78 亿（+76.36%），公司基于对标 Google Earth谷歌地球平台的 PIE-Engine 覆盖了特种行业、自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业，依托成熟的营销网络体系，快速推动 PIE 平台及解决方案在全国省、市、县等单位的落地应用，预计未来将保持持续高景气态势。 从系统开发向“数据+服务”升级叠加特种业务突破，今年利润质量有望提升（1）商业模式升级： 22 年公司首个城市级遥感云服务完成落地，未来遥感云服务有望向全国推广，同时公司有望增加遥感影像数据销售业务，驱动公司核心商业模式从项目型向产品型成长；（2）更高壁垒、更高毛利率的特种领域业务贡献增量：根据我们的《以美国为鉴，我国商业遥感卫星行业已迎来黄金发展期》遥感行业深度复盘报告，特种领域客户较为优质，可以为公司提供更为持久的增长动力，公司的特种业务范围在原有的遥感卫星地面应用系统的基础上，已延伸至模拟仿真等诸多方面，目前已成为少数具备承担特种领域总体项目能力的单位，预计未来利润质量持续优化。 持续进行研发投入，遥感行业垂类AI 模型蓄势待发22 年公司研发费用2.96 亿（+39.97%），PIE-Engine 平台实现了遥感 AI 场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过 20 个航空航天 AI 模型以及20 万+样本数据，智能化水平进一步提升；23 年3 月，公司在由国际地球科学与遥感协会图像分析与数据融合（IEEE GRSS IADF）技术委员会发起的遥感领域专业水平最高、影响力最广泛的DFC 2023 国际遥感数据融合大赛中的700 余队伍中胜出，夺得双赛道冠军，为公司的遥感垂类AI 模型积累了宝贵经验，未来可广泛应用于大规模复杂城市三维建模、数字孪生与应急规划等领域，为公司业务全面赋能； 盈利预测预计23-25 年营收分别为34.59 / 48.02 / 65.93 亿（+40.78% / 38.82% / 37.30%），归母净利润分别为4.03 / 5.79 / 7.85 亿（+52.52% / 43.79% / 35.57%），维持“买入”评级； 风险提示订单及重要市场拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险。

23Q1 营收增速超预期，集团子公司带动收入增长公司披露了22 年年报和23 年一季报，22 年营收15.77 亿（+51.62%），归母净利润2.43 亿（+10.19%），扣非归母净利润1.68 亿（+11.80%）；22Q4 营收7.49 亿（+64.17%），归母净利润1.72 亿（+3.54%），扣非归母净利润1.36 亿（+13.32%）；23Q1 营收2.68 亿（+85%），归母净利润0.05 亿（扭亏为盈），扣非归母净利润-0.07 亿，23Q1 营收增速超预期，主要原因为公司持续推进集团化、生态化、国际化战略，各子公司规模逐渐扩大带动收入增长。 传统线下数字地球业务日益夯实，大力推动在线业务转型和生态化建设（1）22 年公司各业务线营收持续快速增长：特种业务7.23 亿（+31.29%）、测运控1.42 亿（+46.69%）、智慧政府3.59 亿（+51.38%）、气象生态1.89 亿（+107.65%）、企业能源1.09 亿（+478.46%）、其他业务0.55 亿（20.16%）；（2）GEOVIS Online 在线数字地球实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级：公司通过应用上云、数据上云、计算上云，形成了星图地球、星图地球工作室、星图地球 开发者平台三大应用和星图地球数据云、星图地球今日影像两大数据服务，22 年星图地球数据云业务已有超过 1000 家企业认证用户，星图地球 APP 种子用户下载量超过 200 万次，注册用户接近 30 万。 有望借助空天院AI 大模型助力下游应用空天院在2022 年发布了基于华为昇思MindSpore 的首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型“空天.灵眸”，已成功应用于多模态遥感地物要素提取、遥感场景分类、细粒度目标精细化识别、像素级变化检测、三维重建等重要任务中，在12 个国际标准数据集中取得最高水平，公司背靠空天院，有望借助空天院AI大模型实现在国防安全、实景三维、国土资源、住建交通、水利环保等多个行业的应用，并可开放模型能力，打造遥感行业大模型的生态。 盈利预测和估值我们预计23-25 年营收24.22/34.90/50.15 亿（+53.59%/44.10%/43.72%），归母净利润3.57/5.06/7.52 亿（+47.03%/41.90%/48.41%），维持“买入”评级。 风险提示公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期，AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，现金流、应收款改善不及预期，核心人才流失。

公司披露了 22年年报和 23年一季报， 22年营收 188.20亿（+2.77%）， 归母净利润 5.61亿（-63.94%）， 扣非归母净利润 4.18亿（-57.31%）； 22Q4营收 61.59亿（-17.27%）， 归母净利润 1.41亿（-82.97%）， 扣非归母净利润-0.09亿； 23Q1营收 28.88亿（-17.64%）， 归母净利润-0.58亿（-152.26%）， 扣非归母净利润-3.38亿（-331.82%）， 基本符合预期。 Q1收入端承压， 疫情影响正逐步消除， 看好未来经营持续向好收入端， 22年公司受疫情影响项目交付和验收， 2022年及 23Q1公司营收受到影响； 费用端， 公司销售和研发投入持续加大， 22年销售费用率 16.81%（+2.11%）、 管理费用率 6.52%（+0.5%）、 研发费用率 16.53%（+1.08%）， 23Q1销售费用率 21.97%（+6.17%）、 管理费用率 11.51%（+2.02%）、 研发费用率24.79%（+5.49%）， 公司持续加大运营型根据地业务市场拓展投入， 在核心技术研发底座自主可控、 国产化适配方向坚定研发投入， 并于 22年末启动了“1+N认知智能大模型专项攻关”， 暂时影响了归母净利润， 我们预计公司 2023年随着疫情影响消除， 带动利润端逐步修复， 全年业绩持续向好； “讯飞星火” AI 大模型即将面世， 未来有望深度赋能公司各业务场景公司在包含智能语音在内的各项 AI 技术领域深耕多年， 自研 AI 大模型“讯飞星火” 将在 5月 6日正式发布， 未来大模型能力将应用在讯飞 AI 学习机、 讯飞听见、 讯飞智能办公本、 讯飞智慧驾舱、 讯飞开放平台等五项产品， 未来有望与公司教育、 医疗、 办公等专业领域深度融合， 充分激发 AI 应用的商业价值。 盈利预测我们认为随着疫情影响消除叠加 AI 赋能公司产品迭代升级， 公司未来盈利能力有望大幅改善并回到疫情前水平， 预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为244.37/319.20/418.17亿元， 同比增长 29.84%/30.62%/31.01%， 对应归母净利润分别为 21.46/30.21/40.27亿元， 同比增长 282.35%/40.81%/33.26%， 对应 2023年69.25倍 PE， 维持“买入” 评级。 风险提示竞争加剧、 订单增长或落地确收不及预期、 AIGC 相关技术实现和商业化推广不及预期等。

公司是中国数字地球领军企业，业绩表现亮眼公司以GEOVIS数字地球为核心产品，构建了特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块。2017-2022公司营收从2.37亿增长至15.77亿，CAGR+46.08%，归母净利润从0.46亿增长至2.43亿，CAGR+39.50%，持续实现高速增长。 背靠空天院，有望借“空天·灵眸”AI大模型赋能下游应用空天院在2022年发布了基于华为昇思MindSpore的首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型“空天.灵眸”，以遥感特性为研发驱动，拥有跨模态遥感数据集，具备应用任务泛化能力，并可实现国产适配，已成功应用于多模态遥感地物要素提取、遥感场景分类、细粒度目标精细化识别、像素级变化检测、三维重建等重要任务中，在12个国际标准数据集中取得最高水平，公司背靠空天院，有望借助空天院AI大模型实现在国防安全、实景三维、国土资源、住建交通、水利环保等多个行业的应用，并可开放模型能力，打造遥感行业大模型的生态。 星图地球：开启200亿遥感行业数据的线上流通交易平台生态商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，星图地球今日影像综合了200多颗遥感卫星的数据采集能力和自动化的数据处理能力，打造遥感影像“淘宝商城”，我们预计将为公司带来24.48亿收入空间，并且也可针对六大场景提供定制服务，有望开启170亿Saas化收入空间，星图地球数据云、星图地球开发者平台、星图地球工作室等工具上云后有望打造星图地球云生态提升客户粘性。 行业应用：遥感卫星数量的提升驱动未来持续高景气特种领域，十四五期间信息化建设将成重点，公司深耕特种领域十余年，在特种领域的业务将维持稳定增长；测运控，根据未来宇航研究院统计，预计到2029年我国将发射总计约8381颗商业卫星，测运控市场规模未来有望达到60亿元，公司在航天测运控领域地位领先，现阶段以特种领域客户为主，未来有望向商业航天进军；实景三维，建设有望加速，根据泰伯智库，2025年实景三维关联市场有望达到400亿元；B端应用，公司具备GEOVIS智慧农业平台、金融风控监管系统，有望助力金融保险客户实现更精细化的管理。 盈利预测与估值我们预计23-25年营收24.22/34.90/50.15亿（+53.59%/44.10%/43.70%），归母净利润3.57/5.06/7.51亿（+47.04%/41.89%/48.36%），选择GIS和遥感领域上市公司四维图新、航天宏图作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，给与23年70倍PE，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期，AI大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，现金流、应收款改善不及预期，核心人才流失。