公司发布2022 年度业绩快报，营收实现增长，净利润同比下降。2022 年实现营收25.73 亿元，同比增长1.5%，归母净利润为1.43 亿元，比上年同期下降53.94%，扣非归母净利润为0.87 亿元，比上年同期下降68.03%。其中，Q4 营收为14.69 亿元，同比增长13.57%，Q4 归母净利润为3.51 亿元，同比增长26.42%，扣非归母净利润为3.21 亿元，同比增长21.61%。 投资要点 营收端实现增长，利润端短期承压2022 年营收实现增长，营收增速下降4.75Pct。营收增长主要得益于大数据智能业务的拓展，电子数据取证业务增长受阻。2022 上半年，大数据智能化产品增速为21.47%，电子数据取证产品增速为-25.51%。 收入结构变动明显，短期利润承压。收入结构变动导致整体毛利下降。2022 年上半年，大数据智能化业务收入占总营收比为46.5%，同比提升14.0Pct，电子数据取证产品营收占比为31.4%，同比降低6.5Pct。 Q4 营收和利润增速提升，底部向上趋势明显。Q4 营收增速为13.57%，显著高于全年整体增速。Q4 季度归母净利润同比增速26.42%，相比前三季利润增速提升明显，2022 年Q1/Q2/Q3 归母净利润同比增速分别为-83.59%，-239.07%，-474.33%。 大数据业务持续增长，受益于政务大数据一体化大数据智能化业务经过多年投入，已成为公司收入体量第一的业务，未来将持续成为带动公司整体收入增长的主要业务线。2022 年《全国一体化政务大数据体系建设指南》明确指出，要在2023 年底前，初步形成全国一体化政务大数据体系。预计公共安全大数据建设持续推进，全国政务大数据一体化加速推进 。 电子数据取证行业龙头，2023 年增长动力充足公司是国内电子数据取证行业龙头企业， 未来随着下游需求将改善，取证业务有望恢复增长。2023 年电子数据取证业务存在改善机会：（1）随着疫情影响消除，订单获取和项目交付将加快进度；（2）下游客户迎来更新换代周期，设备更换需求旺盛，作为行业龙头将首先受益。电子数据取证业务增长动力充足，有望恢复增长。 新业务布局已见成效，助推公司未来增长新网络空间安全、新型智慧城市等新业务布局基本成型，公司聚焦数据安全、城市大脑等方向，持续增加投入，目前业务已逐渐落地。新业务的孵化布局将助推公司未来业务的增长。 盈利预测与估值2023 年，随着疫情影响消除、下游需求不断释放， 作为行业龙头和国家队企业，有望实现平稳增长。预计公司 2022-2024 年营业收入为25.73、30.70、36.81 亿元，归母净利润1.43、3.01、4.24 亿元，EPS 为0.17、0.35、0.49 元/股，对应市盈率分别为89.95、42.72、30.34 倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

收入和扣非利润超预期，整体业绩保持高增态势公司披露了22年业绩快报，22年营收24.78亿（+68.72%）、归母净利润2.69亿（+34.34%）、扣非归母净利润2.27亿（+50.27%），22Q4营收10.85亿（+65.15%）、归母净利润1.86亿（+29.09%）、扣非归母净利润1.48亿（+48.84%），公司营收在全年和四季度实现高增，22年归母净利润符合我们的预期、扣非净利润超预期，归母净利润增速低于收入增速的主要原因为疫情影响了公司的成本费用；下游应用多点开花的逻辑得到持续验证，强需求+好产品+能触达三大因素有望驱动未来收入成长（1）强需求：公司22年和22Q4营收实现持续高增，主要原因为上游卫星+无人机的数据源的扩张使得遥感应用可触达的行业及场景不断增加、需求得以释放，“PIE+行业”全年新签订单再创新高，下游行业+客户群双扩张驱动成长的逻辑得到了验证；（2）好产品：公司持续进行研发投入，构建了“一云、一球、一套工具”的产品体系，并逐步覆盖了民用、特种多个领域；（3）能触达：公司已实现业务在政府各层级（部-省-市-区县-乡镇-村）的落地，根据公司22年半年报，公司已在全国拥有140个营销网点，我们认为完善的下沉渠道使得公司更能在多个分散的行业触达客户需求，更匹配遥感应用领域多点开花的行业特征；从系统开发向“数据+服务”转型，特种领域有望持续发力（1）商业模式升级：公司22年云服务收入继续保持高速增长，首个城市级遥感云服务完成落地，未来遥感云服务有望向全国推广，同时公司有望增加遥感影像数据销售业务，推动公司从项目型向产品型转型；（2）更高壁垒的特种领域业务有望持续发力：公司在原有的遥感卫星地面应用系统的基础上延伸至模拟仿真等诸方面，目前已成为少数具备承担特种领域总体项目能力的单位；盈利预测预计23-24年营收分别为35.05/49.05亿（+41.42%/39.96%），归母净利润分别为4.05/5.88亿（+50.27%/45.22%），EPS分别为2.18/3.17，维持“买入”评级；风险提示订单及重要市场拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险。

事件：公司披露了 2022年一季度业绩预告及 2021年度业绩快报，业绩同比大增。 （1） 2022Q1业绩预告： 2022Q1公司归母净利润 4.2亿-4.6亿（同比+69%至 85%）： 2022Q1奔图净利润同比+30%，打印机销量同比+33%，原装耗材随保有量提升而快速增长，同比+60%，同时加大了中高端机型的研发投入抬升了成本； 2022Q1利盟 EBITDA 同比+16%，打印机销量+7%，随着欧美市场逐渐取消疫情管控，原装耗材开始显著恢复； 2022Q1通用耗材净利润-20%，主要受疫情、春节用工短缺等因素影响，呈现出先低后高、逐渐恢复的态势； 2022Q1芯片净利润同比+10%，工控与安全、汽车与新能源、消费电子业务实现快速增长，营收同比+150%，预计 2022H1将有数款 32位 MCU 芯片产品将进行车规 AEC-Q100认证，同时 ISO26262汽车功能安全体系认证和新品研发也按进度顺利推进。 （2） 2021年年度业绩快报： 2021年公司实现营业总收入 227.92亿（+7.94%）， 营业利润20.25亿（+823%）， 利润总额 20.06亿（+800%），归母净利润 11.63亿（+701%）。 观点： （1）短中期打印机及原装耗材的全球化和国产替代带来的业绩增长有望持续超出市场预期。 市场担忧公司主业打印机和耗材领域作为成熟市场空间较为有限， 我们则认为打印赛道关注的重点不应在于行业整体规模是否高成长，而是全球化和国产替代。 打印机是垄断赛道，竞争对手极为有限，完成供应链整合后的公司打印机及耗材赛道在国内没有竞争对手，行业竞争态势远优于大部分高成长赛道。 打印机及耗材虽然较为成熟，但是具有高技术和专利壁垒、高资金投入壁垒，是典型的垄断性行业， 全球及国内的主要玩家均为美日企业，如惠普（占比约 40%）、佳能、 兄弟等； 公司在国内信创为首的市场已经开始大量替代美日企业。 根据公司公告 2016-2020年公司在国内出货量占比从 1.3%提升到 4.1%，提升 4.09%；与之对比的是京瓷和其他厂商销量占比下降合计 10.86%，我们可以看到公司已经替代了中小厂商萎缩份额的 37.66%； 全球打印机升级和缺芯供应不足的背景下，公司充分抓住了机遇，利用好了利盟的技术支持和通用耗材积累的全球营销网络实现了中端打印机在全球的放量，此外原装耗材也将随整机保有量的增加而在接下来的几年高速增长。 （2） 公司业绩短期看奔图打印机，中期看原装耗材， 同时关注 IOT 芯片。 短期关注奔图整机全球化和国产替代。 2021年海外打印机销量+60%，中国打印机销量+48%， 奔图整机及原装耗材在未来能继续提供约 50%的归母净利润； 中期关注随保有量上升的原装耗材。 原装耗材厂商一般享有新机上市后 6-18个月的保护期， 这就意味着奔图打印机保有量的提升将会显著带动未来两年原装硒鼓的销售，同时欧美市场逐渐取消疫情管控也使得利盟企稳回升，减少了业绩的不确定性； 此外更应当关注 IOT 芯片。 芯片目前因高毛利率已经占据了公司 50%左右的归母净利润，公司在芯片上的核心竞争力就是对其他厂商的兼容替代能力和攻防经验，我们认为随着公司在新能源、工控、汽车领域的批量合作和供货， 公司在空间更为广阔的 IOT 芯片领域中有望充分获益。 风险提示： 芯片等元器件供应不足、国内疫情反复、国外无纸化办公趋势、 打印机全球及国内替代放量趋势减缓、通用耗材市场严重萎缩、 国外主要竞争对手封锁和打击等。

公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用提供商，业绩持续高增长公司为特种、政企等客户提供卫星地面系统建设、遥感数据服务和行业应用解决方案，2019-2021年公司营收从 6.01亿增长至 14.68亿，CAGR+56.29%，2022前三季度营收 13.92亿，同比+71.61%；归母净利润从 0.84亿增长至 2亿，CAGR+54.73%，2022前三季度归母净利润 0.83亿，同比+47.76%。 预期未来下游行业+客户群双扩张驱动业绩超预期。短期：特种、民用高景气，十四五期间应用领域和客户群体加速扩容 （1）特种领域，十四五期间信息化建设将成重点，国防预算稳定增长，装备费占比持续提升，市场规模有望达到 1400亿（CAGR+6.7%），公司在虚拟仿真领域已获得客户认可，未来有望深入拓展新业务，同时二次开发横向拓展客户群体； （2）民用领域，自然资源政策频出，实景三维、耕地保护、土壤普查等细分应用赛道不断拓宽，应急管理综合监测预警平台建设等有望逐步提上日程，预计市场规模突破百亿，下游政府客户正在逐步认识到遥感技术的优势，民用领域有望多点开花； 全产业链模式有望重构估值体系。中期：“女娲”星座及自研无人机带来数据源优势，遥感云服务带动商业模式升级 （1）我国民用 SAR 卫星数据稀缺。2023年开始搭建的“女娲”星座能够填补国内商业 SAR 卫星数据空白，结合自研无人机，公司有望掌握空天地一体化探测能力，能够灵活多样满足客户需求，拓展应用范围； （2）数据服务有望带来订阅制收入。城市级遥感云服务已在鹤壁顺利落地，随着示范效应显现，公司在其他城市也有望陆续签单，带动公司从订单制向订阅制盈利模式升级。 长期：数据要素市场建设打开了遥感应用的商业化空间，我国遥感市场已整体买入成长期国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》对下一步工作安排中提到“推进构建民商统筹、集约高效的卫星遥感系统，加强民用遥感卫星应用”。商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，我国数据要素市场建设使得遥感数据的流通更加顺畅，商业化空间打开； 盈利预测与估值我们预计 22-24年营收分别为 21.47/ 31.58/ 46.63亿（+46.24% / 47.06% / 47.64%），归母净利润分别为 2.69/ 4.05/ 5.88亿（+34.35% / 50.77% / 45.13%），EPS 分别为1.45/ 2.18/ 3.17，选择 GIS 和导航领域上市公司中科星图、四维图新作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示订单及重要市场拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险。

疫情影响订单和交付大背景下，公司业务韧性凸显，收入符合预期。 22年公司营收预计为73.06~74.24亿元，同比增长7.36%~9.10%，按三季报推算得到22Q4营收25.58~26.76亿元，同比增长5.32%~10.18%，收入符合预期，主要原因为国内多地疫情反复，影响下游客户需求、公司业务拓展和产品交付使得新增订单受到暂时影响，23年新增订单和业绩有望显著好转。 净利润超预期，四季度降本增效成果显现。 公司为提升组织能力和人均效能，不断优化内部管理机制，控制人员规模，持续降本增效，四季度三费（研发、销售、管理费用）增速放缓，利润释放效果明显，净利润超预期：22年公司归母净利润预计为1.87~2.07亿元，同比下降24.14%~31.47%，扣非归母净利润0.95~1.1亿元，同比下降16.03%~27.48%；按三季报推算得到22Q4归母净利润8.84~9.04亿元，同比增长118.01%~122.94%，扣非归母净利润8.95~9.10亿元，增速118.01%~122.94%。 网络安全和数据安全政策频出，公司有望受益于行业景气度提升，预计23年迎来收入加速增长。 2023年1月工信部等16部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，明确到2025年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强，到2035年，数据安全产业进入繁荣成熟期的目标，该意见标志着数据要素市场建设进入各部委发声推动行业落地的新阶段；与网安不同，数据安全着眼于数据在全流程中的内容安全，市场增长更潜力大，行业初步进入高速成长期，该意见指出，到2025年CAGR 有望超过30%；公司作为相关行业的头部厂商，提前布局数据安全，深信服数据安全平台已汇集数据分级分类、数据流转风险监测、数据共享溯源、数据安全运营四重核心能力，全面应用于金融、交通、教育、能源等行业并获得用户广泛认可，长期成长潜力有望逐步释放。 盈利预测公司是网安领域的龙头企业，22年降本增效保持了业绩的韧性，在网安、数安政策频出的背景下，公司的人员数量及费用管控有望延续，基于22年的低基数，预计公司23年业绩趋势扭转并实现加速增长，2023-2024年营收有望达到90/115亿（+21.5%/27.67%），归母净利润有望达到7/12亿（+256.44%/70.91%），维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险

投资逻辑：公司的短中期发展逻辑是奔图打印机的国产化和全球化，竞争优势为全产业链的整合带来的生产、营销、技术带来的性价比优势。 不同于市场的观点：市场认为：打印机赛道成熟公司天花板较低、发展空间有限。 我们认为：激光打印机赛道内部结构升级趋势从未停止（高速化+彩色化），并且中国市场规模在不断扩大；奔图打印机在全产业链的协同优势下，不断推出A4 彩色、A3 复印等高单价打印机新品，在信创及全球市场上的性价比优势凸显。信创市场中央集采出货量占比从2019 年的26.93%提升至2022 年的48.9%，全球市场出货量占比从2020 年的8.63%有望提升至15%；打印业务利润更多依靠高毛利的原装耗材形成持续性收入，未来随着奔图及利盟保有量的提升，原装耗材有望接替打印机成为中期的重要增长点；IOT 芯片业务是公司重要的第二成长曲线，目前公司的芯片已经进入汽车多个核心供应链，并且由于高毛利从而为公司贡献了近半数的净利润，我们认为IOT 芯片可以给公司带来新的长期增量市场空间，公司成长并不完全受制于打印赛道行业情况；随着欧美疫情影响的消退，利盟本身的盈利状况已显著好转并开始贡献净利润，我们认为公司的商誉减值风险、偿债风险、汇率风险也因此有望逐步得到控制；投资建议：综上，我们认为在利盟利润企稳回升以及奔图+芯片两大核心优质业务的加持下，公司业务有望实现持续增长，2021-2023 年营收为227.91/291.55/357.21 亿元（ +7.93%/27.92%/22.52% ）， 归母净利润为11.63/18.8/27.4 亿元（2022-2023 年增速分别为61.63%/45.7%），EPS 为0.98/1.33/1.94，目标总市值930.72 亿元，目标价65.96 元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险、商誉减值风险、汇率风险、行业竞争加剧风险等。

事件：我们对公司一季度的因材施教项目中标及学习机智能硬件的线上销售情况进行了跟踪。 内容：w我们认为AI公司的核心竞争力在于在垂直赛道里的先发优势；w我们设置了公司业绩的先验和后验指标，市场对以项目为主的公司业绩发展前景感到悲观，我们认为在G端、C端均存在预期差：1）教育局政府采购预算科目金额存在结构性好转，并且一季度教育订单中标金额呈明显好转；2）1-2月学习机销量同比上升63%，并且我们认为公司将在618、双十一等电商节进行更大力度的营销从而带动全年业绩的增长。 综上，我们认为2022年公司的2G业务增速将得到修复，从而带动公司收入增长，并且学习机将成为最先走出来的爆款单品，因此看好公司2022年业绩增长空间，我们修正2021-2023年业务收入为170.05/251.44/369.38亿元，对应EPS0.70/0.94/1.21，给与65倍PE，目标价61.1元，维持“增持”不变。 风险提示：政策风险、市场情绪和风险偏好风险、政府资金吃紧、G端业务中标及落地不及时、政府资金回款不及时、C端销售不达预期、研发人员及费用投入增加、政府补助减少等其他风险。