公告要点： 公司披露 2023年三季报， Q3实现营收 105.77亿元，同环比+48.47%/-3.62%，归母净利润 1.59亿元，同环比分别+336.74%/-41.42%，扣非后归母净利润 1.46亿元，同环比分别+349.37%/-46.20%。 2023Q3业绩表现符合我们预期。 Q3业绩表现跟随行业波动，出口边际小幅下滑&费用率环比提升影响Q3业绩。 1）营收角度， 2023Q3行业整体实现批发销量 21.82万辆，同环比分别+52.4%/-11.7%， 低气价驱动下天然气重卡贡献核心增量； 2023Q3重汽集团实现批发销量 6.16万辆，同环比分别+66.46%/-1.0%。 2023Q3行业整体实现出口 7.15万辆，同环比分别+8.4%/-2.7%， 2023Q3重汽集团实现出口 3.4万辆，同环比分别+49.7%/-0.1%。公司维度，低基数背景下， 23Q3行业以及出口同比高增，环比表现均下滑，公司业绩随行业整体波动。 2）毛利率维度，公司 Q3实现毛利率 6.56%，同环比分别+0.56/-0.87pct，主要系规模效应下降带来的毛利率环比下降。 3）费用率角度，公司 Q3销管研费用率分别 1.0%/0.9%/2.1%，同比分别-0.43/-0.14/+1.34pct，环比分别-0.46/+0.92/+1.02pct，费用率同环比均呈现明显提升，主要系公司 Q3公司研发费用增加所致。 以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力： 展望后续，随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司降抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略， 驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025年归母净利润预测9.0/13.9/19.0亿元，分别同比+321%/+55%/+36%，对应 EPS 分别为0.77/1.19/1.61元，对应 PE 估值分别为 19/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

公告要点：公司2023年Q3实现营收542.48亿元，同环比分别+23.9%/+2.9%，归母净利润26.02亿元，同环比分别+181.2%/+27.3%，扣非后归母净利润20.28亿元，同环比分别+344.1%/+8.6%。2023Q3归母净利润处于业绩预告中值偏上，略超我们预期。燃气重卡驱动重卡发动机销量同环比持续增长，主营业务向好驱动业绩强势兑现。1）营收维度，公司重卡整车以及发动机业务经营持续向好。中汽协口径，陕重汽Q3销量36168辆，同环比分别+30.0%/-11.2%，环比下滑主要系季节因素影响，同比保持高增；批发口径重卡整车市占率16.58%，环比+0.1pct，保持稳健增长。交强险口径，潍柴Q3发动机配套51609套，同环比分别+70.8%/6.4%，市场份额33.6%，环比+2.3pct；其中天然气发动机33656套，环比+48.2%，占公司自身配套量比例为65.2%，占天然气行业整体份额62.2%，行业份额环比-4.55pct；交强险口径柴油重卡行业整体Q3销量99607辆，其中潍柴发动机配套17953辆，市场份额18.0%（交强险内需，不包括出口）。未来低气价驱动燃气重卡渗透率持续提升，潍柴发动机全市场份额有望持续提升。2）核心财务指标方面，Q3毛利率实现21.77%，同环比+6.5/+1.6pct，行业整体回暖，规模效应作用下盈利能力同比高增，燃气重卡量利齐升驱动毛利率环比进一步改善向好。 Q3公司销管研费用率分别6.24%/4.36%/3.56%，同比分别-1.0/-0.2/-0.2pct，环比分别-0.2/-0.1/-0.1pct，费用支出绝对值稳定，规模起量后摊销作用明显。3）公司Q3归母净利率4.8%，同环比分别+2.7/+0.9pct，接近2021年以来极高值水平（5.11%）。重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上保障强业绩确定性。1）短期来看，受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率持续提升，潍柴充分受益实现量利齐升。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。盈利预测与投资评级：考虑公司出口&凯傲&重卡整车等业务稳步向上，我们上调公司2023~2025年盈利预测，营收预测由1994.59/2288.60/2552.45亿元上调至2177.80/2373.71/2690.29亿元，归母净利润预测由81.26/110.83/136.02亿元上调至84.84/114.65/141.48亿元，对应EPS分别为0.97/1.31/1.62元，对应PE估值14/11/9倍，维持“买入”评级。风险提示：重卡行业下游需求复苏不及预期，天然气燃料价格上涨。

公告要点： 公司披露 2023Q3季报， Q3实现营收 427.14亿元，同环比+48.4%/+38.1%，归母净利润 22.29亿元，同环比+113.9%/+226.5%，扣非后归母净利润 21.03亿元，同比+184.5%，环比大幅提升。 Q3归母净利润表现大超我们预期，毛利率表现靓丽。 Q3公司降价节奏稍缓&降本增效推进，毛利率超预期兑现，业绩表现较好。 1）营收维度，公司 2023Q3实现并表销量 44.3万辆，同环比分别+49.8%/6.7%，对应 Q3单车均价 9.64万元，同环比分别-0.9%/+29.3%，产品结构环比持续优化，高单价车型深蓝 S7销量实现 2.86万台，环比+509%，占比明显提升。 2）毛利率维度， Q3公司实现 18.40%，同环比分别-2.9/+2.0pct，同比下滑主要系深蓝并表，电车毛利率较低拖累，环比提升主要系公司持续推进降本增效，成本管控进一步作用；同时 Q3乘用车板块综合来看折扣边际跟进幅度较低，规模效应提升后有效对冲向上。 3）费用率角度， Q3销管研费用率分别实现 5.41%/3.23%/3.70%,同比分别-0.5/0.0/-1.6pct，环比分别+0.7/-0.8/-1.5pct，随规模效应提升摊销开支，费用率同环比明显下滑。 4）投资收益角度， Q3公司实现 4.04亿元，同环比大幅转正，主要系福特 Q3销量 6.48万台，同环比分别-17.5%/+25.7%，林肯高端车型占比同比明显提升，贡献正向收益。 5）Q3自主单车净利（以归母净利润-投资收益计为自主净利润）0.41万元，同环比-11.2%/+176.6%，自主油车经营向好，深蓝随交付量增加实现逐步减亏。 展望未来，公司深蓝+启源+阿维塔覆盖全价位区间，新车周期依然强势。 2023Q4启源 A07/A05开启批量交付， A06/Q05预计分别于 11/12月上市聚焦中低价格带细分市场驱动新能源放量转型； 2024年长安开启多品牌全面向上，深蓝/启源/阿维塔各品牌分别 2~3款全新车型推出，全自研智驾方案+华为赋能智能驾驶，以启源 CD701为首密集上市，新能源放量有望带动公司整体销量规模提升。 盈利预测与投资评级： 考虑公司新车周期强势， 2023Q3业绩大超预期，我 们 上 调 长 安 汽 车 2023~2025年 盈 利 预 测 ， 营 收 预 测 由1399.16/1923.73/2290.77亿元上调至 1590.52/2280.66/2689.51亿元， 归母净利润预测由 89.96/81.73/97.88亿元上调至 108.84/92.63/115.85亿元，对应 EPS 分别为 1.10/0.93/1.17元，对应 PE 估值 14/17/13倍。维持长安汽车“买入”评级。 风险提示： 乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。

公告要点： 公司披露 2023年三季报， Q3实现营收 151.08亿元，同环比分别+99.23%/-20.39%，归母净利润 0.11亿元，同比实现转正，环比-96.74%，扣非后归母净利润-0.67亿元，同比亏损幅度较少 8.97亿元，环比亏损幅度增加 3.01亿元。公司 Q3业绩表现略低于我们预期。 随行业回暖，公司三季度销量/营收大幅提升，经营性亏损幅度明显收窄。 1）营收维度，公司 Q3实现商用车销量 5.5万辆，同环比分别+60.55%/-24.67%，同比提升主要系去年同期由于疫情封控基数较低，今年以来商用车行业整体回暖，环比下滑主要为季节性因素；其中重卡销量 4.2万辆，同环比分别+79.66%/-26.75%，同比涨幅高于公司商用车销量整体，下游低气价催化下，燃气重卡销量爆发催化重卡销量占比提升。 交强险口径， Q3天然气重卡销量 5.4万台， 渗透率提升至 35.3%，其中解放销量 1.92万台，市场份额 35.5%，高于其在柴油重卡市场份额，随着行业天然气重卡渗透率增长，解放有望核心受益，全市场重卡份额持续提升。Q3公司整体单车均价 27.45万元，同环比分别+24.09%/+5.69%，重卡占比提升以及重卡内部高端车型 J7销量增加，产品结构持续优化。 2）核心财务指标维度， Q3公司毛利率实现 7.72%，同环比分别+3.01/-0.52pct，销管研费用率分别 2.49%/2.77%/4.46%，同比分别-1.51/-3.26/-5.38pct，环比分别+0.28/+0.25/+0.54pct，规模效应为影响毛利率以及费用率的核心因素，同比维度较低基数下销量规模快速增长带来毛利率提升且费用率下滑，环比维度销量规模下行导致毛利率下降且费用率升高，公司销管研等费用支出绝对值波动相对较小。 3）公司 Q3归母净利率 0.07%，同比+10.92pct，环比-1.72pct，扣非后归母净利率-0.44%，同比+12.26pct，环比-1.68pct，随国内商用车尤其是重卡板块回暖向上，公司亏损同比明显收窄，经营趋势持续向好。 展望未来，中短期来看，行业燃气重卡渗透率持续提升趋势明确，公司燃气重卡领域 35%市场份额明显高于柴油重卡，受益燃气重卡结构性机遇，公司份额有望保持增长，凭借燃气重卡更高盈利实现量利齐升。 长期来看，公司持续加码电动智能化转型，围绕纯电/换电、混动、燃料电池等技术路线展开外部合作，推广新能源产品，打造差异化产品组合； 并与华为展开深度战略合作，接受华为赋能，进一步加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速突破数字化后市场以及人工智能等领域。 盈利预测与投资评级： 考虑公司盈利能力承压， 我们下调 2023~2025年归母净利润预测为 9.32/11.98/19.71亿元（原 16.54/35.37/46.67亿元），对应 EPS 分别为 0.20/0.26/0.43元，对应 PE 估值 48/37/23倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期

公告要点： 公司披露 2023年三季报， Q3实现营收 140.97亿元，同环比+14.44%/1.62%，归母净利润 1.83亿元，同环比分别+700.77%/-40.60%，扣非后归母净利润 0.41亿元，同比转正，环比-82.78%。 2023Q3业绩表现略低于我们预期，主要系后市场以及海外出口表现有所下行拖累。 销量/营收环比逆势增长， 23~25年业绩改善趋势明确。 1）营收角度，2023Q3公司实现中重卡销量 2.69万台，同环比+10.08%/-4.29%，随行业 环 比 下 行 ， 其 中 福 田 戴 姆 勒 实 现 1.81万 台 ， 同 环 比 分 别+37.30%/+5.83%，在行业环比下滑背景下实现逆势增长；轻卡 Q3销量 10.54万台，同环比分别+45.00%/+3.94%，同样逆势上行。 Q3以并表销量（扣除戴姆勒重卡） 12.72万辆计，单车均价 11.08万元， 单车均价同环比-13.95%/+0.22%，同比下滑主要系轻卡占比提升，环比表现基本持平。 2）毛利率维度，公司 Q3实现 12.64%，同环比分别+2.48/+0.22pct，主要系规模效应提升。 3）费用率角度，公司 Q3销管研费用率分别 4.38%/3.17%/3.94%，同比分别+0.74/+0.02/+0.14pct，环比分别+1.57/+0.17/+0.24pct，费用率同环比均呈现明显提升，主要系公司 Q2公司运营开支以及后市场相关支出增加所致。 4）投资收益维度，公司 Q3实现亏损 1.08亿元，同环比亏损幅度扩大，福田戴姆勒经营压力增加。 5）以自主经营情况看， Q3自主经营利润（以 Q3扣非后归母净利润减去投资收益为计） 实现 1.48亿元，同比转正，环比小幅下滑 19%。 展望未来，商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。 长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级： 考虑公司海外业务承压， 我们下调福田汽车2023~2025年盈利预测，营收预测由 598.59/726.35/872.66亿元下调至596.25/723.58/856.40亿元， 归母净利润预测由 14.27/21.52/28.21亿元下调至 9.82/17.20/27.66亿元， 对应 EPS 分别为 0.12/0.21/0.35元，对应PE 估值 25/14/9倍。维持福田汽车“买入”评级。 风险提示： 商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动； 竞争加剧。

公告要点： 2023Q3 公司实现营收 56.48 亿元， 同环比分别-47.25%/- 4.95%； 归母净利润为-9.50 亿元（2022Q3 为-9.47 亿元， 2023Q2 为-7.19亿元）；扣非归母净利润为-11.30 亿元（2022Q3 为-11.51 亿元， 2023Q2为-9.61 亿元）。 Q3 新 M7 发布， 问界销量持续增长。 1）营收： 销量端， 2023Q3 公司销量实现 4.46 万台，同环比分别-37.66%/-11.15%，其中问界销量为 1.64万台，同环比分别-40.24%/+3.15%。 问界新 M7 及 M5 智驾版的发布交付带动问界销量环比提升。 公司 Q3 单车收入为 12.66 万元，同环比分别-15.38%/+6.99%。 2）毛利率： 公司 Q3 毛利率为 7.58%，同环比分别-5.15/+3.40pct 。 3）费用率： 公司销售 /管理/研发费用率分别为16.62%/5.90%/7.42%，期间费用率同环比分别+9.21/+5.35pct，其中研发费用率增幅明显，同环比分别+4.37/+1.93pct， 主要因产品研发投入持续加大、 重点推进智能化建设。此外 Q3 新 M7 上市相应广宣投入较多。4） 单车净利： 2023Q3 公司单车净利为-2.13 万元（22Q3 为-1.32 万元， 23Q2 为-1.43 万元）。 展望 2023Q4， 问界新 M7 订单持续超预期同时交付能力不断提升， 12 月旗舰车型问界 M9 即将上市，在两款新产品的助推下公司销量及盈利能力有望得到明显改善。 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 公司为华为智选模式下首家合作车企，与华为合作紧密。 23 年以来双方成立联合工作组，完成销售交付闭环管理； M5/M7 完成换代，应用华为最新智驾技术；旗舰车型 M9 将采用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级： 由于非 AITO 品牌车型销量下滑（23Q3 销量为2.82 万辆，同环比分别-36.07%/-17.77%）， 我们下调公司 2023 年业绩预期为-29.48 亿元（原为-25.73 亿元）。同时考虑新 M7 表现超预期，我们上调公司 2024-2025 年业绩预期至-8.90/11.47 亿元（原为-9.46/9.21 亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示： 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期

公告要点： 2023 年前三季度公司实现营业总收入 5233.42 亿元，同比-0.77%； 投资净收益为 108.38 亿元， 同比+0.70%；归母净利润为 114.07亿元，同比-9.82%；扣非净利润 94.71 亿元，同比-10.99%。 2023Q3 公司营业总收入 1,967.87 亿元，同环比分别-6.92%/+8.94%； 投资净收益45.99 亿元，同环比分别+13.38%/+44.20%；归母净利润 43.22 亿元，同环比分别-24.69%/+0.46%； 扣非后归母净利润 38.02 亿元，同环比分别为-16.12%/+8.47%。 销量环比稳步提升， 业绩环比持续改善。 1）营收： 2023Q3 集团销量为130.57 万辆，同环比分别-14.99%/+10.61%，各细分品牌批发环比均实现改善，其中上汽大众环比改善幅度最为明显。 上汽大众/通用/上汽乘用车/上汽通用五菱 Q3 批发销量分别为 32.90/27.33/23.97/36.63 万辆，同比 分 别 为 -15.09%/-21.28%/-2.40%/-19.37% ， 环 比 分 别 为+18.80%/+3.13%/+11.84%/+11.81%。 集团 ASP 为 15.07 万元（根据营业总收入/销量近似计算），同环比分别+9.49%/-1.51%。 2）毛利率： 2023Q3毛利率为 10.45%，同环比分别为+0.51/+0.91pct。 3）费用率： 2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.00%/2.99%/2.18%/0.16%，同比分别0.02/+0.28/-0.18/-0.12pct， 环比分别+0.18/+0.01/-0.11/+0.39pct。 4）投资收益： 投资净收益 45.99 亿元，同环比分别+13.38%/+44.20%，主要原因为合资品牌销售公司促消费、降库存等积极因素的贡献以及联营合营零部件企业贡献增加。 5） 销量环比改善+投资收益保持增长综合影响下公司 Q3 实现归母净利润 43.22 亿元，同环比分别-24.69%/+0.46%。 单车净利（根据扣非归母净利润/销量近似计算）为 0.29 万元，同环比分别-57.52%/-1.94%。 盈利预测与投资评级： 公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局。飞凡+智己推动自主品牌高端化， 智己 LS6 订单表现出色， 同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预期为 134.17/166.17/227.09 亿元，对应 EPS 为 1.15/1.42/1.94 元，对应 PE为 13/11/8 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期

公告要点： 广汽集团 2023Q3实现营业总收入 362.71亿元，同环比分别+14.5%/+2.6%；实现投资净收益 18.33亿元，同环比分别-51.4%/-26.5%； 实现归母净利润为 15.45亿元，同环比分别-33.2%/+8.1%；扣非后归母净利润 13.21亿元，同环比为-36.7%/+4.1%。 2023Q3业绩整体符合预期，自主品牌盈利改善。 1）营收： 广汽自主 Q3销量为 24.79万台，同环比分别+40.1%/+5.3%（其中埃安销量为 14.16万台，同环比分别+72.6%/+8.2%，广汽传祺的销量为 10.62万台，同环比分别+12.0%/+1.7%）。广汽自主 Q3ASP 为 14.63万元，同环比分别为-18.3%/-2.6%，单车收入下滑主要原因为埃安销量占比提升。 2）毛利率： Q3毛利率为 9.98%，同环比分别+3.9/+4.0pct。集团层面毛利率改善的原因在于 M8销量占比提升+新车昊铂上市+电池成本持续降低。 3）费用率： Q3销售/管理/研发费用率分别为 4.65%/3.10%/1.24%，同比分别+0.6/-0.2/+0.0pct，环比分别+0.4/+0.2/-0.1pct，整体费用率有所上升，销售费用增长较多的原因是随销量增加而增加了广宣费、售后保修费等服务费用。 4） 投资收益： Q3广本销量为 14.59万台，同环比分别为-32.3%/+3.9%；广丰销量为 23.30万台，同环比分别为-11.9%/+0.1%； Q3广丰广本加大促销投入，单车净利有所下滑， 广本广丰单车净利 0.48万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-38.4% /-27.6%。5）最终公司实现归母净利润为 15.45亿元，同环比分别-33.2%/+8.1%。 自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。 1）自主双品牌新能源布局完善：广汽埃安上市进程顺利推进，设立动力电池/电驱产业化项目+组建广汽能源完善能源产业链闭环， 2023年 Hyper 品牌车型上市助力埃安产品结构改善；广汽传祺坚持“XEV+ICV”技术路线，转型速度加快。 2）合资公司电动转型加速，产品组合持续优化。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预期， 分别为 65.2/71.7/86.4亿元，对应 PE 为 18/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期

公告要点： 公司披露 2023Q3 季报，年初至今实现营收 1195.04 亿元，同比+20.13%，归母净利润 49.94 亿元，同比-38.79%，扣非后归母净利润 38.07 亿元，同比-12.27%。 2023Q3 实现营业收入 495.32 亿元，同环比 分 别 +32.6%/+21.0% ， 归 母 净 利 润 36.34 亿 元 ， 同 环 比 分 别+41.9%/+206.1% ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 30.58 亿 元 ， 同 环 比 分 别+34.0%/+216.4%。 Q3 公司业绩表现大超我们预期。 产批规模与产品结构持续向上，降本控费效果显著，出口贡献较大盈利弹性。 1）规模与结构同步向上，助力均价与毛利率同环比改善。 公司2023Q3 实现批发销量 34.6 万辆，同环比+21.9%/+15.7%，其中哈弗品牌20.15 万辆，同环比分别 21.7%/+20.8%，坦克品牌 4.69 万辆，同环比+33.6%/+37.4%，占 Q3 总销量的比例同环比提升 1.2/2.1pct 至 13.5%，表现领先；魏牌实现 1.49 万辆，同环比+75.9%/+1.1%，蓝山等新车上市同比贡献较大增量； Q3 公司单车均价（近似） 14.31 万元，同环比分别+8.8%/+4.6%。 2023Q3 毛利率 21.66%，同环比分别-0.8%/+4.3%，环比提升明显主要系规模效应增长&产品结构优化，同时公司持续推进供应链降本，出口加速也带动公司整体盈利向上。 2） 2023Q3 公司销管研费用率分别 3.7%/2.1%/4.0%，分别同比-0.6/-1.3/-0.1pct，分别环比-0.7/-0.4/- 0.8pct，环比费用率下滑较大主要系 Q2 公司加大对哈弗新能源品牌以及渠道建设投入，并且在电动智能领域投入增加造成费用率基数较高。3） Q3 长城实现单车净利 1.05 万元，同环比分别+16.4%/+164.6%；扣非后单车净利 0.88 万元，同环比分别+9.9%/+173.5%，降本&出口贡献较大盈利弹性。 聚焦电动智能转型与高端化突破， 2024 年新车周期强势。 展望 2024 年，公司持续新车推出加速高端化/新能源转型，未来哈弗品牌全新枭龙max、魏牌蓝山激光雷达版本（支持高阶城市领航辅助驾驶）、全新全尺寸 SUV 以及新摩卡/拿铁、坦克品牌高端车型 700/800 等车型陆续上市，集中于魏牌高端新能源以及坦克差异化越野细分品类，助力公司转型。 盈利预测与投资评级： 考虑公司出口盈利弹性较大， 2023Q3 业绩大超预期， 我们上调长城汽车 2023~2025 年归母净利润， 由 43/80/112 亿元上调至 69/89/117 亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.05/1.38 元，对应 PE 估值 36/28/22 倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期

公告要点： 公司披露 2023年三季报，年初至今累计实现营收 195.68亿元，同比+12.42%，归母净利润 22.77亿元，同比+244.64%，扣非后归母净利润 14.04亿元，同比+112.59%。 2023Q3单季度实现营收 60.99亿元，同环比-1.8%/-11.4%，归母净利润 3.81亿元，同环比+29.1%/-73.1%，扣非后归母净利润 3.68亿元，同环比+18.1%/-33.8%。 Q3归母净利润处于业绩预告中值水平，基本符合我们预期。 国内业务稳步复苏，海外经营整体向好。 Q3公司累计实现各类车辆销售 42869台套，环比+15.8%，实现 2022年以来单季度最高，以总营收折算单车售价 14.23万元，环比-23.5%，单车售价明显下滑核心系北美半挂车市场供应链短缺状况缓解，半挂车供需回归常态，单价回归正常水平。 Q3毛利率实现 17.61%，同环比+3.2/-2.6pct，同比提升主要系北美/欧洲以及新兴市场等海外业务同比提升，环比下滑主要系北美半挂车供需恢复常态后单价下行带动盈利环比向下。 Q3公司销管研费用率分别为 2.78%/4.74%/1.60%，分别同比+0.3/+0.6/+0.3pct，环比-0.3/-0.3/+0.5pct，环比基本持平，同比提升主要系公司深化全球经营网络体系，施行星链计划等增加相关费用投入，并且持续推进新能源新能源头挂一体创新技术与产品开发，推动解决方案落地，研发费用率同比提升； 财务费用率-0.26%，环比+0.5pct。单车净利润维度， Q3实现 0.89万元，扣非后单车净利润 0.86万元，分别环比-76.8%/-42.9%。 展望未来，以星链计划驱动，全球市场开拓与新能源一体化头挂转型并驱，打开长期成长空间。 1）美国通胀持续，危中有机，公司深化高端产线布局，稳步提升利润基础，扩展新的业务渠道与发展； 2）国内半挂车构建发展新格局，星链计划新组织构建成型， LTP 产线落地，全面提升市占率、销量与利润； 3）新能源头挂列车、进化传统燃油头挂一体解决方案的平台即将落地，加速商用车新能源化进程； 4）欧洲市场降本增效，稳健发展，新兴市场需求强劲，毛利表现良好，持续带来新的发展动能。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025年盈利预测， 归母净利润为 26.7/23.6/32.7亿元，分别同比+139%/-12%/+38%，对应 EPS 分别为 1.32/1.17/1.62元，对应 PE 估值分别为 8/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

事件： 公司披露新一轮股权激励草案， 本次激励计划面向 716名公司董事、高管以及中层管理和核心技术人员，合计授予 8544万股限制性股票，占总股本比例 0.98%，来源均为公司回购；授予价格为 6.49元/股，以 2024~2026年为期限，分 2/3/4年整三次限售期，解除比例依次为30%/30%/40%。 2024~2026年盈利目标高增，绑定经营团队与股东利益，更好促进公司发展。 公司本次股权激励方案解除限售条件： 1）公司维度：对应三年业绩考核条件为 2024~2026年营收分别不低于 2102/2312/2589亿元，销售利润率（不扣除少数股东损益以及所得税，并剔除股份支付费用影响）不低于 8%/9%/9%，若业绩不达目标，股票不可解除限购，全部由公司回购（取授予价格与即时股价低值）。 2）个人维度：个人年度绩效考核良好及以上 100%解除， C 级可接受评级则 80%解除。授予目的：形成良好均衡的薪酬考核体系，帮助管理层平衡长短期利益，形成股东与经营管理层之间利益的一致共享，充分调动核心团队骨干的积极性。 重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上保障强业绩确定性。 1）短期来看，受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率由年初 11.5%至 9月提升到 41.9%，潍柴自身在天然气重卡发动机领域细分市占率 2023年以来综合保持 65%以上水平，远超柴油重卡领域 30%量级；且天然气重卡发动机盈利高于柴油品类。 2） 中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。 3）长期维度，公司积极探索下一代排放控制技术研究，做好产品储备，加快 WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的应用与开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力，持续加大研发力度；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级： 重卡行业燃气重卡渗透率持续提升， 公司出口&凯傲&重卡整车等业务稳步向上，考虑公司股权激励目标明确利润率快速修复向上，我们维持公司 2023年 81.26亿元归母净利润预期， 上调公司 2024~2025年 盈 利预测 ， 由 之 前的 91.96/108.40亿 元上 调 至110.83/136.02亿元， 2023~2025年分别同比+66%/+36%/+23%，对应 EPS分别为 0.93/1.27/1.56元，对应 PE 估值分别为 14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 重卡行业下游需求复苏不及预期，天然气燃料价格上涨。