10月 30日，农业银行发布 2024年三季报，前三季度公司实现营收 5402亿，同比增速 1.3%，归母净利润 2144亿，同比增速 3.4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.79%，同比下降 0.6pct。点评：营收盈利增长双双提速。前三季度农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 1.3%、1.5%、3.4%，增速较 1H24分别提升 1、1.4、1.4pct。净利息收入、非息收入增速分别为 1%、2.7%，较上半年分别提升 0.8、1.8pct；成本收入比、信用减值损失/营收分别为 28.9%、24.3%，同比分别下降 0.2、0pct。拆分前三季度盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速 27pct；从边际变化看，提振因素主要包括息差降幅趋缓、非息收入增长提速；拖累因素包括规模扩张正向贡献收敛，拨备贡献转负。扩表提速，重点领域贷款维持高增。3Q24末，农业银行生息资产、贷款同比增速分别为 12.9%、10.5%，增速较 2Q 末分别变动+2.2、-1.4pct。1）从生息资产增量结构来看，3Q 单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2942、3860、9149亿，同比分别少增 2440亿、多增 53亿和 1.15万亿，同业资产在去年同期低基数上大幅多增，季末贷款占生息资产比重较上季末下降 1.5pct至 57%，较年初基本持平。2）从贷款增量结构来看，3Q 季内对公、零售、票据分别新增-73、996、2086亿，同比少增 3026和 71亿、多增 373亿，票据融资对信贷投放支撑增强。投向层面， （1）对公重点领域贷款维持高增，季末制造业、绿色、普惠小微贷款较年初 增 幅 分 别 为 12.6% 、 22.1% 、 29.1% ， 均 高 于 各 项 贷 款 / 对 公 贷 款 增 幅9.1%/12%。 （2）县域业务稳步增长，3Q 季内县域贷款规模新增 1296亿，占季内贷款增量比重 44%，季末县域贷款增速 12.5%，持续高于 10.5%的各项贷款增速。 （3）零售信贷优势鲜明，3Q 末农行个人消费贷（含信用卡）余额 1.26万亿，新增 2189亿，增量位于可比同业首位。存款增长略有降速，客户资金管理能力增强。3Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为 13.1%、3.3%，分别较年中变动+2.8、-0.8pct。3Q 单季存款新增3462亿，同比少增 2171亿，占付息负债比重较上季末下降 2.2pct 至 74%。季内存款“脱媒”趋势延续、信贷投放降速，一般存款增长承压。分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增 6234、-1798亿，同比少增 751亿、多减 1404亿；定期存款占比 58%，较 2Q 末提升 1.5pct，定期化趋势延续。分客户类型看，3Q 个人、公司存款分别新增 6022、-1585亿，同比分别多增 1901亿、少增 4057亿，季末居民存款占比较年中提升 1.3pct 至 63%，零售客群基础持续夯实。前三季度境内日均存款新增 2.2万亿，较年初增幅 8.2%，增量、增速均居可比同业首位，客户资金管理能力增强。10月 30日，农业银行发布 2024年三季报，前三季度公司实现营收 5402亿，同比增速 1.3%，归母净利润 2144亿，同比增速 3.4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.79%，同比下降 0.6pct。 点评： 营收盈利增长双双提速。前三季度农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 1.3%、1.5%、3.4%，增速较 1H24分别提升 1、1.4、1.4pct。净利息收入、非息收入增速分别为 1%、2.7%，较上半年分别提升 0.8、1.8pct；成本收入比、信用减值损失/营收分别为 28.9%、24.3%，同比分别下降 0.2、0pct。拆分前三季度盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速 27pct；从边际变化看，提振因素主要包括息差降幅趋缓、非息收入增长提速；拖累因素包括规模扩张正向贡献收敛，拨备贡献转负。 扩表提速，重点领域贷款维持高增。3Q24末，农业银行生息资产、贷款同比增速分别为 12.9%、10.5%，增速较 2Q 末分别变动+2.2、-1.4pct。 1）从生息资产增量结构来看，3Q 单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2942、3860、9149亿，同比分别少增 2440亿、多增 53亿和 1.15万亿，同业资产在去年同期低基数上大幅多增，季末贷款占生息资产比重较上季末下降 1.5pct至 57%，较年初基本持平。 2）从贷款增量结构来看，3Q 季内对公、零售、票据分别新增-73、996、2086亿，同比少增 3026和 71亿、多增 373亿，票据融资对信贷投放支撑增强。投向层面， （1）对公重点领域贷款维持高增，季末制造业、绿色、普惠小微贷款较年初 增 幅 分 别 为 12.6% 、 22.1% 、 29.1% ， 均 高 于 各 项 贷 款 / 对 公 贷 款 增 幅9.1%/12%。 （2）县域业务稳步增长，3Q 季内县域贷款规模新增 1296亿，占季内贷款增量比重 44%，季末县域贷款增速 12.5%，持续高于 10.5%的各项贷款增速。 （3）零售信贷优势鲜明，3Q 末农行个人消费贷（含信用卡）余额 1.26万亿，新增 2189亿，增量位于可比同业首位。 存款增长略有降速，客户资金管理能力增强。3Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为 13.1%、3.3%，分别较年中变动+2.8、-0.8pct。3Q 单季存款新增3462亿，同比少增 2171亿，占付息负债比重较上季末下降 2.2pct 至 74%。季内存款“脱媒”趋势延续、信贷投放降速，一般存款增长承压。分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增 6234、-1798亿，同比少增 751亿、多减 1404亿；定期存款占比 58%，较 2Q 末提升 1.5pct，定期化趋势延续。分客户类型看，3Q 个人、公司存款分别新增 6022、-1585亿，同比分别多增 1901亿、少增 4057亿，季末居民存款占比较年中提升 1.3pct 至 63%，零售客群基础持续夯实。前三季度境内日均存款新增 2.2万亿，较年初增幅 8.2%，增量、增速均居可比同业首位，客户资金管理能力增强。 息差企稳，负债成本管控成效显现。前三季度公司 NIM 为 1.45%，同 1H24持平，息差走势阶段性企稳。测算显示，资产端，1-3Q 生息资产收益率 3.1%，较上半年下行 5bp，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、新发放利率走低等因素影响，贷款定价仍在下行通道。负债端，付息负债成本率 1.85%，较上半年下行 4bp，前期多轮挂牌利率下调、整顿“手工补息”等成本管控举措效果持续显效。10月国股行再度集中下调挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，可部分缓解息差压力。 非息增速环比提升，占营收比重为 19%。农行前三季度非息收入 1024亿（YoY+2.7%），增速较上半年提升 1.8pct，占营收比重较上半年下降 1.8pct至 19%。其中， （1）手续费及佣金净收入 617亿（YoY-7.6%），负增幅度环比下降，占非息收入比重较 1H 下降 1.3pct 至 60%。监管降费背景下，代理业务同比降幅较大，对手续费收入增长形成较大拖累。 （2）净其他非息收入 408亿（YoY+23.6%），增速较 1H 提升 4.7pct，形成非息收入增长的主要动力。 其中，投资收益 253亿（YoY+25%），汇兑净收益 52亿（YoY+47%），前三季度债市利率波动下行、人民币汇率逐步企稳背景下，公司现券交易浮盈变现、汇兑业务收入稳步增长，对非息收入形成较强驱动。 不良、关注率低位运行，风险抵补能力稳健。3Q24末，农业银行不良率、关注率分别为 1.32%、1.42%，均同上季末持平，较年初下降 1bp、0bp，资产质量核心指标稳定运行。逾期不良比 87.6%，较年中提升 6.6pct，风险分类审慎。3Q 季内不良新增 44亿，增量同比下降 10.5亿，资产质量整体维持稳健。拨备方面，单三季度信用减值损失 301亿，同比多增 29亿，单季信用减值损失/营收为 17.4%，同比提升 1.1pct，资产质量稳健情况下，拨备计提力度仍维持一定强度。季末拨贷比 3.99%，较上季末下降 1bp；拨备覆盖率302.4%，较上季末下降 1.6pct，风险抵补能力稳健。 资本安全边际厚，资本补充工具丰富。3Q24末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为 11.4%、13.5%、18.1%，较 2Q 末分别变动+0.29、-0.28、-0.4pct，资本安全边际较厚。公司于 8月末发行 500亿 TLAC 非资本债，在助力实现监管指标达标的同时，亦可对公司负债资金形成补充，一定程度上优化应付债券付息成本。公司 8月末公告 2024年度中期利润分配方案，分红金额407亿元，每股现金股利 0.12元（含税），分红比例稳定在 30%。截至 10月30日收盘，A 股收盘价 4.71元，公司股息率为 4.9%，H 股股息率 6.48%，均具有较强吸引力。 盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。结合三季报经营数据情况，我们上调公司2024-26年 EPS 预测为 0.8、0.85、0.89元（上调比例 3%、4.4%、6.4%），当前股价对应 PB 估值分别为 0.63、0.58、0.54倍，对应 PE 估值分别为5.86、5.57、5.27倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM 或持续承压。

事件： 10月 30日，兴业银行发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 1642亿，同比增长 1.8%，实现归母净利润 630亿，同比增速-3%。年化加权平均净资产收益率为10.9%，同比下降 1.2pct。 点评： 营收增长稳健，拨备计提拖累业绩增速。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 1.8%、3.7%、-3%，增速较 1H24分别变动 0、0、-3.9pct。 其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为 2.4%、0.6%，较 1H24分别变动-1.8、+3.3pct。拆分前三季度盈利同比增速结构，规模扩张、成本管控为主要贡献项，分别拉动业绩增速 11.3、2.1pct；从边际变化看，提振因素主要是非息收入增速由负转正；拖累因素主要是息差收窄、损失准备计提对业绩负向拖累加大，规模扩张拉动作用减弱、所得税贡献由正转负。 规模扩张小幅降速，3Q 个贷投放企稳回升。3Q24末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为 4.7%、8%，增速较 2Q 末分别下降 1.4、0.5pct，规模扩张节奏略有放缓，信贷投放稳步增长。贷款方面，前三季度贷款新增 2807亿，同比少增 504亿；3Q 单季新增 725亿，同比少增 191亿，占生息资产比重 62%，较 2Q 末提升1.5pct。需求不足背景下，公司信贷投放同比略降。 信贷结构层面，前三季度对公、零售、票据分别新增 2674、-283、416亿，同比少增 1834亿、多减 114亿、多增 1443亿；其中，3Q 季内零售、票据分别新增 48、670亿，同比多增 69、673亿，季末票据占贷款比重较年中提升 1pct 至 6.3%，对信贷增长形成较强支撑。行业投向层面，绿色、科技、普惠等重点领域对公贷款余额分别较上年末增长 16.7%、14.7%、10.5%，均高于各项贷款增速。 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产 3Q 季内新增 1492、-3303亿，同比多增660亿、多减 1670亿，合计占生息资产比重 36.7%，较 2Q 末下降 1.5pct。季内资产结构调整优化，贷款、债券等高收益资产配置提升，低息同业资产适度压降。 存款延续低速增长，客群基础持续夯实。3Q24末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为 3.2%、4%，分别较 2Q 末下降 0.5、0.9pct，存款占付息负债比重较半年末提升 0.4pct 至 59%。前三季度存款新增 2879亿，同比少增 1924亿；3Q 单季新增 390亿，同比少增 418亿，存款“脱媒”压力不减。分期限类型看，季内活期、定期存款分别新增-20 11、2071亿，同比多减 1232亿、多增 1368亿，定期存款占比较半年末提升 3.4pct 至 56%，定期化趋势延续。市场类负债方面，3Q 应付债券、金融同业负债分别减少 367、19亿，同比多减 340亿、少减 329亿，市场类负债占付息负债比重较年中下降 0.6pct 至 41%，负债端资金结构有所优化。 客户规模方面，3Q 末企金、零售客户分别较上年末增长 7.3%、6.5%，企金客户中潜力及以上客户数较上年末增 11.3%，零售客户中贵宾、私行客户分别较上年末增长 5.8%、7.9%，各类客户规模稳步增长，客群基础扎实。 息差降幅趋缓，负债成本改善明显。1-3Q24公司净息差为 1.84%，较 2023年、1H24分别收窄 9bp、2bp，息差降幅有所收窄。测算显示，资产端，前三季度公司生息资产收益率 3.76%，较 2023年、1H24分别下行 24bp、4bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端定价更处在下行通道。负债端，前三季度付息负债成本率 2.17%，较 2023年、1H24分别下降 14bp、3bp，前期负债成本管控效果持续显现。10月下旬国股行集中下调存款挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期、类活期品种利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。综合存贷款两端降息影响看，预计公司 2024年息差收窄幅度有限，明年息差或相对承压。 手续费负增幅度收窄，投资收益保持双位数高增。公司前三季度非息收入 526亿（YoY+0.6%），增速较 1H24提升 3.3pct，占营收比重较 1H 下降 1.7pct 至32%。其中， （1）净手续费及佣金收入同比下降 15.2%至 193亿，负增幅度较1H24收窄 4.3pct，受监管降费、资本市场波动等因素影响，手续费收入增长承压。 （2）净其他非息收入同比增长 12.8%至 333亿，增速较 1H24提升 4.1pct。 其中，投资收益同比增长 24.3%至 318亿，债市震荡走牛背景下，部分债券交易变现对非息增长形成较强支撑。公允价值变动损失 4.8亿，同比负增长，3Q末债市大幅调整致使交易性资产估值下挫。 不良率维持低位，风险抵补能力保持稳定。3Q 末，兴业银行不良率、关注率分别为 1.08%、1.77%，较半年末分别上升 0、4bp，资产质量前瞻性指标小幅波动。3Q 不良余额新增 11亿，同比多增 2.8亿。季内信用减值损失新增 134亿，同比多增 28亿，单季信用减值损失/营业收入 26.2%，同比上升 5.1pct，减值计提力度加大。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为 2.53%、233.5%，较年中分别下降 3bp、4.3pct，季内存量风险核销或保持一定强度，风险抵补能力整体稳健。 资本安全边际较厚，资本补充渠道畅通。3Q 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为 9.7%、11.2%、14.3%，较年中分别提升 22bp、22bp，下降 17bp。 季末 RWA 同比增速为 4.7%，较年中下降 0.8pct，资本消耗强度有所减弱，“轻资产、轻资本、高效率”战略成果逐步显现。截至 10月末，公司仍有 500亿可转债待转股，当前转股比例低，10月 31日正股收盘价 18.28元，尚未触及转债转股价 22.25元。若后续转债全部顺利转股，静态测算下预计可提振公司 CET1约 0.7pct。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。 公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为 5.69%，居可比同业前列；当前 PB（LF）估值为 0.51倍，处在近五年 24%分位水平，整体配置性价比较高。我们维持公司 2024-2026年 EPS预测为 3.83/4.02/4.15元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.49/0.46/0.42倍，对应 PE 估值分别为 4.78/4.55/4.41倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。

事件：10月30日，苏州银行发布2024年三季报，前三季度实现营收93亿，同比增长1.1%，归母净利润41.8亿，同比增长11%。加权平均净资产收益率（ROAE）12.9%，同比下降0.3pct。 点评：营收维持同比正增，盈利保持双位数增长。前三季度苏州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.1%、-1.9%、11.1%，增速较1H24分别下降0.8、1.3、1pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-6.5%、18.5%，较上半年分别下降3.5pct、提升6.1pct。拆分1-3Q盈利增速结构，规模、拨备、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速23.7、17.2、13.3pct；从边际变化看，息差运行承压对业绩的负向拖累加大，非息增长提速、拨备计提放缓对业绩拉动作用增加。 扩表强度不减，对公重点领域信贷投放景气度高。3Q24末，苏州银行生息资产、贷款同比增速分别为13.8%、14.1%，增速较2Q末分别下降0.9、0.4pct。有效需求不足背景下，公司仍维持较高扩表力度。贷款方面，1-3Q累计新增369亿，同比少增18亿；3Q单季新增52亿，同比少增3亿，占生息资产比重56%，同半年末基本持平。信贷结构层面，前三季度对公（含贴现）、零售分别新增423、-54亿，同比多增112亿、少增130亿；单三季度对公（含贴现）、零售分别新增80、-28亿，同比多增43亿、少增46亿，对公信贷投放仍维持较高景气度。其中，9月末绿色贷款较年初增幅32%，高于12.6%的全行各项贷款增幅。3Q季内就业、收入等变量待改善，居民端总体消费、购房意愿偏弱，提前还款压力较大，个贷增长承压。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产单三季度新增69、-16亿，同比多增11亿、少增30亿，二者合计占生息资产比重39%，较年中小幅提升0.25pct。债市利率波动下行趋势下，公司债券投资规模有所增加，买入返售等低息同业资产规模压降，资产结构持续优化。 存款增速提升，零售客群基础扎实。3Q24末，苏州银行付息负债、存款同比增速分别为16.8%、15.2%，分别较2Q末提升2.8、1.8pct，存款占付息负债比重较半年末下降1.4pct至68%。1-3Q存款累计新增540亿，同比多增75亿；其中3Q单季新增26亿，低基数下同比多增59亿。分客户类型看，3Q季内公司、个人存款分别新增-20、46亿，同比少减53亿、多增6亿，个人存款占比重较半年末提升0.8pct至53%。3Q末，苏州银行社保卡发卡量超465万张，零售客群基础持续夯实。市场类负债方面，3Q应付债券、金融同业负债分别新增172、-37亿，同比多增154亿、少增66亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升1.4pct至32%。 息差仍承压运行。1-3Q公司NIM为1.41%，较1H24收窄7bp，较2023年收窄27bp，息差仍承压运行。测算显示，资产端，前三季度生息资产收益率3.6%，环比上半年下降5bp。有效融资需求不足，新发放贷款定价走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素影响，资产端收益率持续下行。 负债端，1-3Q公司付息负债成本率2.21%，同上半年持平，存款定期化行业趋势下，负债成本维持一定刚性。官网显示公司于10月再度下调存款挂牌利率，活期、协定分别下调5bp、40bp，1D/7D通知降幅在10-15bp不等，各期限定期下调幅度在20-30bp不等。活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降的成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，将部分缓释息差收窄压力。 非息收入增长提速，占营收比重升至36%。前三季度苏州银行非息收入33亿（YoY+18.5%），占营收比重较2Q末上行0.7pct至36%。其中，（1）净手续费及佣金净收9.3亿（YoY-16%），占非息收入比重28%，环比1H24下降2pct。监管降费背景下，代客理财、代理类业务收入或延续同比负增，但负增幅度环比1H有所收窄。3Q末，零售AUM规模超3500亿，增幅超14.8%，财管业务稳步增长。（2）净其他非息收入23.9亿（YoY+41.3%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为17.9、4.6亿，同比多增4.1、3亿。除低基数因素外，前三季度债市利率波动下行背景下，部分债券投资浮盈变现、估值提升驱动其他非息收入增长提速。 不良率低位运行，拨备适度反哺盈利。3Q末，苏州银行不良率、关注率分别为0.84%、0.83%，分别较半年末下降0、5bp，资产质量核心指标运行稳健。单三季度不良新增6亿，同比多增5亿；季内核销转出5.6亿，同比多增4.5亿，风险暴露有所增加，核销强度同步提升。季内不良余额新增0.4亿，同比多增0.4亿。拨备方面，3Q单季信用减值损失新增1.5亿，同比少增2.5亿，单季信用减值损失/营业收入5.2%，同比下降8.6pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.99%、473.7%，较2Q末分别下降11bp、13pct，拨备计提力度略有下降，整体风险抵补能力仍维持高位。 资本安全边际较厚，可转债转股可期。3Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.41%、10.76%、13.86%，较上季末分别下降2、5、9bp。风险加权资产增速9%，较2Q末下降0.8pct，对资本消耗力度有所减弱。当前公司50亿可转债仍有43.7亿待转股，最新转股价6.39元/股，强赎价8.31元/股，当前股价7.64元/股，距离强赎价不足10%。公司营收业绩增长维持较强韧性，内源资本补充能力较强；可转债转股可期，当前股价存在驱动转股概率，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。近期公司公告第一大股东增持情况，国发集团于9月19日-10月8日通过二级市场合计增持公司股份0.15亿股，增持后其持股比例提升至12.2%，大股东增持彰显对公司未来发展的信心与投资价值的认可。 盈利预测、估值与评级。苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念，公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大。对公业务平台优势鲜明，资源向制造业、科创等实体领域倾斜；零售依托金融生态圈，潜在财富客群庞大。公司近年获得公募基金、托管牌照，理财子牌照获取可期，中收增长空间可期。此外，公司存量风险持续压降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚。综合看，苏州银行未来规模扩张、中收增长、资产质量稳定向好保障发展可持续性。我们维持苏州银行2024-26年归母净利润增速预测15.2%、12.7%、10.4%不变，鉴于季内可转债转股增厚股本，EPS预测相应调整为1.41、1.59、1.75元，当前股价对应PB估值分别为0.66、0.6、0.54倍，对应PE估值分别为5.43、4.81、4.36倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及信用扩张不及预期，小微贷款利率下行压力加大，零售长尾客群等特定领域风险演化存在不确定性。

事件： 10月 30日，建设银行发布 2024年三季报，前三季度公司实现营收 5690亿，同比增速-3.3%，归母净利润 2558亿，同比增速 0.1%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）11.03%，同比下降 1pct。 点评： 营收负增幅度收窄，业绩同比增速回正。前三季度建设银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-3.3%、-4.2%、+0.1%，增速较 1H24分别变动+0.3、-0.1、+1.9pct。1-3Q 净利息收入、非息收入增速分别为-5.9%、6.8%，较上半年分别变动-0.7、+4.7pct；信用减值损失/营收、成本收入比分别为 19.3%、24.4%，同比分别下降 1.9pct、提升 0.7pct。拆分 1-3Q 盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速 14pct；从边际变化看，提振因素主要包括非息收入增长提速、拨备及所得税正向贡献增加；拖累因素包括息差收窄压力加大、营业费用正向贡献减弱。 扩表提速，对公重点领域信贷维持高增。3Q24末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为 8.7%、8.9%，增速较 2Q 末分别变动+3、-1.2pct。扩表提速，信贷投放仍维持较高强度。 1）从生息资产增量结构来看，3Q 单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增3034、4480、-1196亿，同比分别少增 2200亿、多增 2191亿、少减 1.08万亿，季末贷款占生息资产比重 64%，基本同年中持平。季内公司较低收益率的同业资产配置规模仍在压降，但在去年同期低基数情况下增速有所提升，贷款、债券投资等核心资产稳步增长，资产端结构持续优化。 2）从境内贷款增量结构来看，前三季度对公、零售、票据分别新增 1.38、0. 12、0.38万亿，其中单三季度分别新增-809、367、3591亿，较年初增幅分别为10.4%、1.4%、34.1%；对公贷款投放维持较高景气度，票据融资增长对信贷扩张形成有力支撑。投向层面，重点领域贷款维持高增，季末科技型企业、战略性新兴产业、绿色贷款较年初增幅为 13.5%、22%、18%，均高于境内各项贷款/对公贷款增幅 8.1%/10.4%。季内零售贷款受需求走弱、提前还款等因素影响，增长相对乏力，但伴随存量按揭利率调降、房地产“四限”松绑、消费品“以旧换新”等增量政策显效，居民端消费、购房需求持续修复，后续按揭、非房消费贷等零售贷款投放情况有望逐步改善。 存款维持低速增长，定期化趋势延续。3Q24末建设银行付息负债、存款同比增速分别为 9.5%、2.3%，分别较 2Q 末变动+4.4、-1.5pct。3Q 单季存款减少 1724亿，同比少增 4010亿，占付息负债比重较上季末下降 1.8pct 至 78%，一般存款“脱媒”压力仍在。境内存款中，分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增728、-2397亿，定期存款占比 57%，较年中提升 0.6pct，定期化趋势延续。分客户类型看，3Q 个人、公司存款分别新增 2515、-4183亿，季末个人存款占比59%，较 2Q 末上升 1.3pct，零售客群基础扎实稳定。 NIM 降幅边际收窄。1-3Q 公司 NIM 为 1.52%，较上半年收窄 2bp，息差仍处在下行通道但降幅趋缓。测算显示，资产端，生息资产收益率 3.2%，较上半年下降 4bp。受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、新发放利率走低等因素影响，资产端收益率下行压力较大。负债端，付息负债成本率分别为1.89%，较上半年下降 2bp。前期多轮挂牌利率下调等成本管控举措效果逐步显现，但定期化趋势下，负债成本仍呈现一定刚性。往后看，存量按揭利率调降、年内多轮 LPR 下调等因素仍将对资产端定价形成压制，负债端，10月国股行再度集中下调挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，可部分缓解息差压力。 非息收入增长提速，占营收比重 22.5%。前三季度公司非息收入 1282亿（YoY+6.8%），增速较 1H 提升 4.7pct，占营收比重较上半年下降 0.8pct 至22.5%。其中， （1）手续费及佣金净收入 851亿（YoY-10%），占非息收入比重较上半年回落 3.3pct 至 66%。保险、基金等行业费率下降，代理类业务收入增长相对承压。 （2）净其他非息收入 431亿（YoY+72%），其中，投资收益 147亿（YoY+0.8%），公允价值变动、汇兑净收益分别为 49、72亿，同比多 89、72亿，同比低基数下实现大幅多增。 不良率维持低位，拨备余粮较为充裕。3Q24末，建设银行不良率为 1.35%，同年中持平，维持低位运行。季内不良新增 40亿，增量同比减少 23亿。2Q季内信用减值损失 219亿，同比少增 71亿，单季信用减值损失/营收为 12%，同比下降 3.5pct，拨备计提对业绩拖累有所减轻。季末拨贷比 3.2%，较上季末下降 2bp；拨备覆盖率 237%，较上季末下降 1.7pct，风险抵补能力整体稳健。 资本充足率安全边际增厚。3Q24末建设银行核心一级/一级/资本充足率分别为14.1%、15%、19.4%，较年中分别提升 9bp、8bp、10bp。公司信贷投放、扩表节奏有所放缓，同时调整优化资产端结构，形成一定资本节约效果。公司7月发行两支额度共计 500亿的二级债，对冲 3Q 季内 200亿二级债到期后，仍可有效补充二级资本。8月公司发行 500亿 TLAC 非资本债，助力实现监管指标达标的同时，亦可对公司负债资金形成补充，优化应付债券付息成本。后续伴随财政部特别国债发行支持补充大行核心一级资本，大行资本安全边际将进一步增厚，为信贷投放、业绩增长奠定坚实基础。 公司 8月末公告 2024年度中期利润分配方案，分红金额 493亿元，每股现金股利约 0.2元（含税），分红比例基本稳定在 30%。截至 10月 30日收盘，公司 A 股股息率为 5.05%，H 股股息率 7.34%，优于可比同业，股息率具有较大吸引力。 盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化 B+C+G 三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖，有效信贷需求修复，叠加资产负债结构持续调优，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡。我们维持公司 2024-26年 EPS 预测为 1.34、1.36、1.4元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.62、0.58、0.54倍，对应 PE 估值分别为 5.91、5.81、5.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，若后续存量按揭利率调降或对 NIM 造成冲击。

事件：10月29日，江苏银行发布2024年三季报，前三季度实现营收623亿，同比增长6.2%，归母净利润282亿，同比增长10.1%。加权平均净资产收益率（ROAE）16.33%，同比下降1.8pct。 点评：营收增速小幅下滑，业绩维持双位数高增。前三季度江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.2%、7.1%、10.1%，增速较1H24分别变动-1、+2、0pct，盈利保持双位数增长，呈现较强韧性。其中，净利息收入、非息收入增速分别为1.5%、17.1%，较上半年分别下降0.3、2.6pct。拆分1-3Q24盈利增速结构：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速18.7、11.4pct，从边际变化看，非息增长放缓对业绩拉动作用有所下降，拨备正向贡献减弱；营业费用对业绩负向拖累减轻，1-3Q成本收入比20.2%，同比下降0.7pct。 扩表提速，3Q信贷投放更为均衡。3Q24末，江苏银行生息资产、贷款（口径调整后，下同）同比增速分别为12.3%、11.6%，增速较2Q末分别变动+3.4、-0.3pct，信贷投放强度不减，扩表提速。贷款方面，1-3Q新增2022亿，同比多增51亿；3Q单季新增408亿，同比多增4亿，占生息资产比重53%，同半年末基本持平。 有效融资需求走弱的宏观背景下，公司信贷投放动能较强，规模维持双位数增长。 结构层面，新口径下1-3Q对公、零售、票据累计新增2087、-52、-26亿，其中3Q单季对公、零售、票据分别新增112、128、165亿。季内零售贷款投放提速，票据贴现对信贷投放支撑作用增强，结构层面更为均衡，结合往年数据看，预计主要受季节性因素影响。 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q季内新增747、-113亿，同比多增538、少增128亿，二者合计占生息资产比重37.3%，较年中提升0.8pct。季内债市利率中枢波动下行趋势下，公司适度增加债券投资，带动非信贷类资产增长提速。 存款增长略有放缓，存单发行力度加大。3Q24末，江苏银行付息负债、存款同比增速分别为14.3%、9.1%，分别较2Q末变动+2.2、-4pct，存款占付息负债比重较年中下降1.8pct至61%。1-3Q存款累计新增2007亿，同比少增775亿；其中3Q单季减少154亿，同比少增698亿。年内存款挂牌利率多次下调，一般存款与理财等资管产品比价效应持续存在，存款“脱媒”趋势未见拐点，一般性存款增长承压。 分客户类型看，3Q季内公司、个人存款分别新增-91、74亿，同比少增162、235亿，季末对公存款占比55%，同年中基本持平。进入3Q，“手工补息”存款整改的正向外溢效应逐步消退，对公贷款投放降速情况下，对应存款派生季节性收缩。 市场类负债方面，3Q应付债券、金融同业负债分别新增1140、-250亿，同比多增多增1901亿，少增544亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升1.8pct至39%，对负债资金形成有效补充。Wind数据显示，3Q24公司存单净融资1338亿，环比上季多增1113亿，同比多增2203亿，适度加大了主动负债吸收力度。NIM降幅趋缓。测算数据显示，1-3Q公司NIM较1H24、2023分别收窄2bp、10bp，整体NIM仍处于收窄通道。资产端，前三季度公司生息资产收益率4.12%，较上半年下行9bp。需求不足致使新发放贷款定价走低，叠加LPR下调、存量按揭利率调降等因素共振，资产端收益率持续下行。负债端，1-3Q公司付息负债成本率2.31%，较1H24下降7bp，前期负债成本管控效果逐步显现。官网显示公司于10月24日再度下调存款挂牌利率，降幅同大行保持一致。活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降的成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。 非息收入增速17%，占营收比重降至33%。1-3Q江苏银行非息收入206亿（YoY+17%），占营收比重较1H24下降0.5pct至33%。其中，（1）净手续费及佣金净收入38亿（YoY-12%），监管降费背景下公司手续费收入增长有所承压。（2）净其他非息收入168亿（YoY+27%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为114、35亿，同比增速分别为24%、29%，较上半年分别下降13.7pct，提升46pct。债市利率震荡下行背景下，公司债券投资估值提升，叠加现券交易浮盈变现，驱动前三季度中收保持较高增长。 不良率维持低位，风险抵补能力强。3Q末，江苏银行不良率、关注率分别为0.89%、1.45%，较2Q末分别上升0bp、5bp。3Q季内公司不良余额新增3.8亿，与去年同期基本持平。3Q单季信用减值损失新增47亿，同比多增3亿；单季信用减值损失/营业收入23%，同比上升0.6pct，季内仍维持一定拨备计提强度。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.05%、351%，较半年末分别下降13bp、6.2pct，风险抵补能力仍维持高位。 永续债发行落地，资本安全边际增厚。3Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.3%、12%、13.2%，较2Q末分别变动+0.3、+0.6、-0.2pct。季内公司发行落地100亿永续债，有效补充其他一级资本，提升资本充足率。3Q末，风险加权资产增速14.7%，较年中下降0.4pct，RWA增速有所放缓，对资本消耗有所减轻。公司盈利维持双位数增长，内源资本补充能力较强，资本安全边际较厚，为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。 盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略，推进“AFF”特色体系建设；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM规模位列上市城商行首位，公私联动拓客展业空间大，“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。后续伴随经济修复、实体领域信贷需求回暖，预计公司资产端量、价、险均可实现稳健向好表现。公司近期表示股东大会已审议通过2024年中期分红议案，盈利能力稳健情况下，增加中期分红安排有助于提振投资预期。我们维持公司2024-26年EPS预测为1.79、2、2.2元，当前股价对应PB估值分别为0.7、0.63、0.56倍，对应PE估值分别为5.0、4.5、4.1倍。综合来看，公司兼具低估值、高股息、高盈利特性，年初以来涨幅44%，居行业前列，维持“买入”评级。 风险提示：融资需求恢复不及预期，资产端定价持续下行。

事件：10月29日，长沙银行发布2024年三季报，前三季度实现营收194.7亿，同比增长3.8%，归母净利润61.9亿，同比增长5.9%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.1%，同比下降0.6pct。 点评：非息同比高增带动营收、盈利增长提速。前三季度公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.8%、3.2%、5.9%，增速较1H24分别提升0.5、2.2、1.8pct。 其中，净利息收入、非息收入同比增速-1%、23.3%，较上半年分别变动-0.4、+5.8pct；3Q单季成本收入比、信用减值损失/营业收入比值分别为25.7%、33.7%，同比分别下降1.9、0.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速24、13.6pct。从边际变化看，非息收入增长提速对盈利拉动作用增强，营业费用负向拖累减轻；息差收窄对业绩增长拖累增强，所得税对盈利贡献由正转负。 公司3Q扩表强度不减，信贷投放稳步增长。3Q24末，长沙银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.4%、8.7%、11.3%，增速较2Q末分别变动+0.5、-0.2、-0.4pct。有效需求不足行业背景下，公司信贷投放强度不减，对规模扩张形成较强支撑，信贷行业投向预计仍集中在租赁商服、基建、制造业等相关领域。 从生息资产增量结构来看，3Q单季贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为96、96、1亿，同比分别少增7亿、多增39亿、少增33亿；季末贷款占生息资产比重55%，同年中基本持平。季内债市利率中枢波动下行趋势下，公司适度增加债券投资，对资产端规模扩张形成有效支撑。 往后看，伴随存量按揭利率下调落地生效，居民按揭提前还款压力将有所缓释，叠加稳增长政策发力，提振市场需求，股市、房市回暖带动资产价格修复，财富效应有望改善居民消费、购房需求，提升零售端信用活动景气度，4Q公司对公、零售贷款投放或更趋均衡。 存款增长有所放缓，市场类负债占比小幅提升。3Q24末，长沙银行付息负债、存款同比增速分别为9.4%、8.9%，分别较2Q末下降0.3、1.8pct，存款占付息负债比重68%，较年中小幅下降0.4pct。前三季度存款新增298亿，同比少增242亿；其中3Q单季存款新增61亿，同比少增99亿。存款利率下调背景下，一般存款“脱媒”压力不减，叠加贷款投放降速，存款派生节奏放缓。市场类负债方面，3Q季内应付债券、金融同业负债分别新增71、21亿，同比分别多增176亿、少增86亿，市场类负债占付息负债比重较2Q末提升0.4pct至32%。Wind数据显示，3Q季内公司同业存单净融资规模83亿，同比多增255亿，一般存款增长承压情况下，主动负债管理强度提升。 成本管控效果显现，息差降幅有所收窄。测算数据显示，1-3Q长沙银行息差2.1%，较上半年收窄1bp；资产端，前三季度生息资产收益率为4.28%，较上半年下行4bp。 需求不足背景下新发放贷款定价下行，叠加LPR下调、存量按揭利率调降等因素影响，资产收益率运行承压。负债端，前三季度付息负债成本率2.1%，较上半年下行3bp，前期多轮挂牌利率下调，叠加负债结构调整优化，成本管控效果逐步显现。官网显示，公司今年1月、8月、10月三次调整存款挂牌利率，其中活期累计下调10bp、各期对公/个人定期分别累计下调35-85bp、45-70bp，1D/7D通知存款累计下调35/55bp，协定存款下调75bp。活期、类活期存款降息效果即刻显现，定期品种成本伴随产品到期重定价逐步下降，成本管控红利将进一步释放。 1-3Q非息收入增速23%，对营收贡献度较上半年略降。前三季度长沙银行非息收入45.8亿（YoY+23%），占营收比重较上半年下降1.1pct至23.5%。其中，（1）净手续费及佣金净收入10.9亿（YoY-17.8%），占非息收入比重24%，同上半年基本持平，监管降费背景下手续费业务收入在前期较高基数上延续负增长。（2）净其他非息收入34.9亿（YoY+46.3%），其中，投资收益23亿（YoY-6.1%）、公允价值变动收益13.3亿，同比低基数上实现大幅增长。年初以来债市整体震荡走牛，债券投资估值提升，叠加现券交易浮盈变现，中收保持较高增长。 不良贷款率保持稳定，风险抵补能力增强。3Q末，长沙银行不良率、关注率分别为1.16%、2.48%，环比2Q末分别提升0、22bp，风险前瞻性指标有所波动。 3Q季内公司不良余额新增1.1亿，同比略少，资产质量整体稳健。拨备方面，3Q单季信用减值损失新增21.7亿，同比多增0.8亿；单季信用减值损失/营收比例33.7%，同比下降0.3pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.64%、314.5%，较年中分别提升2bp、35.8pct，风险抵补能力较强。 RWA增速放缓，各级资本充足率有所提升。3Q24末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.9%、11.6%、14%，较2Q末分别提升0.23、0.99、0.97pct；RWA同比增速为4%，较年中下降0.46pct，资本消耗减轻。3Q季内公司50亿永续债发行落地，增厚其他一级资本，提升资本充足率。 盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，资产规模稳步扩张；定价方面，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间，资产端定价韧性有望增强。公司资产质量整体稳健，不良率维持低位运行，存量风险处置、拨备计提稳步推进，风险抵补能力持续增强。但考虑到年内多轮LPR调降、存量按揭利率下调等因素，后续银行体系NIM或仍面临一定收窄压力，下调公司2024-26年EPS预测为1.94、2.04、2.17元，下调幅度分别为2.2%、4.1%、4%，当前股价对应PB估值分别为0.5、0.46、0.42倍，对应PE估值分别为4.28、4.06、3.82倍，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求修复不及预期，NIM持续收窄，如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。

事件：10月28日，青岛银行发布2024年三季报，前三季度实现营收104.9亿，同比增长8.1%，归母净利润34.6亿，同比增长15.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.7%，同比上行0.47pct。 点评：营收增速略降，拨备反哺带动业绩增长提速。前三季度公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.1%、8.5%、15.6%，增速较1H24分别变动-3.8、-3.7、+2.5pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速5.6%、14.4%，较上半年分别下降0.4、12.2pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为29.6%、28.3%，同比分别下降3.8、1pct，降本增效成果显现。拆分盈利同比增速结构，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速27.1、13.2pct。从边际变化看，规模扩张对盈利拉动作用增强，拨备贡献由负转正，非息收入增长降速对业绩正向贡献下降，息差收窄对业绩拖累有所增加。 扩表强度不减，小微领域信贷高增。3Q24末，青岛银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为15.1%、12.6%、11.3%，增速较2Q末分别下降0、0.8、1pct，信贷投放小幅降速，扩表强度不减。 1）从生息资产增量结构来看，3Q单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为67、95、-35亿，同比分别少增20亿、多增65亿、少增50亿，季末贷款占生息资产比重55.4%，同年中基本持平。季内债市利率中枢波动下行趋势下，公司适度增加债券投资，对资产端规模扩张形成有效支撑。 2）从信贷增量结构来看，3Q单季公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为62、5亿，同比分别少增1、19亿，季末对公贷款（含贴现）同比增速14.9%，增速环比上季末下降0.5pct，仍维持较高水平。行业投向预计仍集中在批零、租赁商服、制造业等相关领域，持续深耕小微金融，季末单户授信1000万以下的普惠型小微贷款较年初增幅达25%，明显高于各项贷款及对公贷款（含贴现）增幅10.3%、14.3%。购房、消费等信贷活动景气度待修复，零售贷款投放仍相对承压，前三季度零售贷款累计减少6亿，同比少增49亿，季末零售贷款占比23.7%，较2Q末下降0.3pct，较年初下降2.6pct。 存款稳步增长，负债结构优化。3Q24末，青岛银行付息负债、存款同比增速分别为15.3%、12.9%，分别较2Q末提升0.6、1.7pct，存款占付息负债比重较2Q末提升0.7pct至70%。前三季度存款新增421亿，同比多增42亿；其中3Q单季存款新增166亿，同比多增74亿。分客户类型看，3Q单季公司、个人存款分别新增79、90亿，同比多增96亿、少增15亿，季末公司存款50.6%，同年中基本持平。 市场类负债方面，3Q应付债券、金融同业负债分别新增-3、10亿，同比少增79亿、多增57亿，市场类负债占付息负债比重较上季末下降0.7pct至29.7%，负债端结构持续优化。1-3Q24净息差为1.75%，环比上半年收窄2bp。测算数据显示，资产端，公司前三季度生息资产收益率为3.88%，较上半年下行3bp。需求不足背景下新发放贷款定价下行，叠加LPR下调、存量按揭利率调降等因素影响，资产收益率运行承压。负债端，前三季度付息负债成本率2.15%，较上半年下行3bp，前期多轮挂牌利率下调，叠加负债结构调整优化，成本管控效果逐步显现。官网显示，公司10月再度调整存款挂牌利率，本轮各期限调整幅度同大行一致，活期存款降息效果即刻显现，定期品种成本伴随产品到期重定价逐步下降，成本管控红利将进一步释放。 非息收入增长放缓，占营收比重降至31%。前三季度公司非息收入32亿（YoY+14.4%），占营收比重较年中下降2.3pct至31%。其中，（1）净手续费及佣金净收入12.8亿（YoY-4.6%），占非息收入比重39.7%，同上半年基本持平，监管降费背景下手续费业务收入增长相对承压。（2）净其他非息收入19.4亿（YoY+31.6%），其中，投资收益10亿（YoY+30.5%）、公允价值变动收益8.4亿（YoY+23.8%），年初以来债市整体震荡走牛，债券投资估值提升，叠加现券交易浮盈变现，驱动前三季度中收保持较高增长。 不良率维持低位，风险抵补能力较强。3Q末，青岛银行不良率、关注率分别为1.17%、0.58%，环比2Q末均持平。3Q季内公司不良余额新增0.8亿，同比少增0.2亿，资产质量整体稳健。拨备方面，3Q单季信用减值损失新增11.8亿，同比少增2.4亿；单季信用减值损失/营收比例35%，同比下降7.6pct，对业绩拖累有所下降。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.87%、245.7%，较年中分别提升0.13、11.3pct，风险抵补能力较高。 RWA增速下降，资本安全边际较厚。3Q24末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为8.9%、10.5%、13.2%，较2Q末分别下降17bp、23bp、29bp，较年初提升48bp、39bp、36bp；RWA同比增速为7.3%，较年中、年初分别下降2.4、8.1pct。公司盈利维持双位数增长，内源资本补充能力较强，RWA增速适度下降，减轻资本消耗强度，同时年初受资本新规实施积极影响，资本安全边际整体增厚。 盈利预测、估值与评级。2024年是青岛银行新三年（2023-2025年）战略规划的第二年，后续经营将聚焦“调结构、强客基、优协同、提能力”四大战略主题，全力打造“质效领先、特色鲜明、机制灵活”的价值领先银行。青岛银行2024年信贷投放实现“开门红”，资产结构持续优化，营收及盈利均维持较快增长，实现良好开局。同时，青岛银行在城商行中较早布局理财子公司，理财业务具有较强提升潜力。维持公司2024-2026年EPS预测为0.68、0.74、0.79元，当前股价对应PB估值分别为0.6、0.55、0.51倍，对应PE估值分别为5.45、5.03、4.67倍，维持“买入”评级。 风险提示：融资需求超预期走弱，域内同业净增强度提升，贷款定价下行压力加大；零售等特定领域风险演化不确定性走升。

事件： 10月 23日，南京银行发布 2024年三季报，前三季度实现营收 385.6亿，同比增长 8%，归母净利润 166.6亿，同比增长 9%。加权平均净资产收益率（ROAE）15.1%，同比下降 0.2pct。 点评： 3Q 公司经营“量增价稳”，营收、盈利稳中有升。前三季度南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 8%、10.1%、9%，增速较 1H24分别变动+0.2、-0.3、+0.5pct，业绩增长稳中有升。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-1.4%、19.8%，较上半年分别提升 4.6pct、下降 5.7pct。拆分 1-3Q24盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 15.2、20.2pct；从边际变化看，提振因素主要为息差负面影响减轻；拖累因素主要为非息正向贡献下降。 扩表强度不减，零售信贷增势明显。3Q24末，南京银行生息资产、贷款同比增速分别为 13.5%、13.7%，增速较 2Q 末分别提升 1.2、0.2pct，3Q 公司仍维持较高扩表强度，信贷稳步增长。贷款方面，前三季度新增 1376亿，同比少增 40亿；3Q单季新增 300亿，同比多增 53亿，占生息资产比重较 2Q 末下降 0.2pct 至 60.6%。 结构层面，3Q 末对公（含贴现）、零售贷款增速分别为 15.7%、8%，增速较 2Q末变动-1、+3.6pct。3Q 单季对公（含贴现）、零售分别新增 134、166亿，同比分别少增 51亿、多增 104亿，季内零售贷款增长显著放量，其中创新推出信用卡特色产品，累计发卡量较年初增长 11.3%；三季末南银法巴消金贷款规模较年初增幅达 63%，对公司零售业务形成较好赋能。行业投向层面，科技金融、绿色金融、涉农贷款较年初增幅分别为 28.9%、21.5%、20%，均高于对公贷款增幅 14.3%，重点领域信贷投放维持较高景气度。 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产 3Q 季内分别多增 49、224亿，同比分别少增 174亿、多增 369亿，二者合计占生息资产比重 39%，较 2Q 末提升 0.2pct，同业资产扩张提速亦对扩表形成一定支撑。 存款维持低增状态，定期化趋势延续。3Q24末，南京银行付息负债、存款同比增速分别为 13.5%、4.5%，分别较 2Q 末提升 2.3、0.4pct。3Q 单季存款减少 159亿，同比少减 40亿，占付息负债比重较年中下降 2.3pct 至 61%，存款降息背景下，预计“脱媒”压力有所加大。分客户类型看，3Q 季内公司、个人存款分别新增-181、22亿，同比少减 210亿、少增 169亿。季内对公贷款投放景气度高，交易银行、投资银行、自贸结算等业务优势突出，或带动对公存款增长。分期限类型看，3Q 季内活期、定期存款分别新增-329、169亿，同比多减 142亿、多增 182亿，定期占存款比重较 2Q 末提升 2pct 至 81%，定期化趋势延续。 市场类负债方面，3Q 应付债券、金融同业负债分别新增 4 14、337亿，同比多增80、355亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升 2.4pct 至 39%，一般性存款增长承压叠加负债成本管控诉求强化，公司适度加大主动负债吸收力度。 3Q 息差企稳，但年内仍面临收窄压力。测算数据显示，1-3Q 公司 NIM 较上半年小幅改善。资产端，前三季度生息资产收益率为 4.05%，较上半年下行 1bp，资产端定价呈现企稳迹象。负债端，前三季度公司付息负债成本率为 2.42%，较上半年下降 1bp，前期负债成本管控效果持续显现。往后看，“9.24”新闻发布会上央行公布存量按揭利率调降等“一揽子”支持性政策，9月末公司公告称将于 10月底前完成存量房贷利率批量调整工作，叠加 10月 LPR 报价下调，预计 4Q 资产端定价运行相对承压。近期国有行开启新一轮存款挂牌利率调降，幅度高于以往几轮，中小行将陆续跟进调整，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，可部分缓解息差压力。 债券利率季末上行，非息收入维持高增长，占营收比重略有下降。1-3Q 南京银行非息收入 189亿（YoY+19.8%），占营收比重 49%，较上半年下降 2pct。其中， （1）净手续费及佣金净收入 35亿（YoY+11.7%），占非息收入比重 18.5%，较 2Q 略降 1.1pct。季末南银理财产品规模 4413亿，较年初增幅达 18%；季末公司零售客户 AUM 达 8106亿，较年初增 10.6%；其中，管理私钻客户金融资产 2441亿，较年初增幅 14.8%，大财管布局深入推进，客群基础持续夯实，零售金融战略成效显现。 （2）净其他非息收入 154亿（YoY+21.9%），其中，投资收益、公允价值变动损益分别为 105.7（YoY-4.8%）、46.8亿（YoY+137%），公允价值变动收益在较低基数上实现同比大幅多增，债券投资变现仍是非息增长主要动力。 不良率维持低位，风险抵补能力强。3Q 末，南京银行不良率、关注率分别为0.83%、1.14%，分别较年中提升 0、7bp。3Q 季内公司不良余额新增 1.9亿，同比少增 0.5亿。3Q 季内信用减值损失 27.8亿，同比多增 1.4亿。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为 2.82%、340.4%，较 2Q 末下降 5bp、4.6pct，风险抵补能力仍维持高位。 股东增持彰显发展信心，转债转股可期。3Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为 9.0%、10.8%、13.8%，较 2Q 末分别提升 0.05、0.04、0.93pct。 季末风险加权资产增速 16.4%，较 2Q 末下降 1.1pct。8月公司发行两笔额度共计 150亿二级资本债，有效补充二级资本。股东增持方面，3Q 季内公司第三和第四大股东江苏交控、南京高科通过可转债转股方式，分别增持股份 0.39、0.13亿股，季末江苏交控及其全资子公司云杉资本合计持股比例增至 14.96%，南京高科持股比例增至 9.98%。8月 23日-10月 9日期间，新进股东东部机场以自有资金在二级市场增持公司 1.16亿股，增持后持股比例占比 1.09%，股东稳步增持彰显对公司经营成果的认可和对未来发展的信心。可转债方面，截至 10月23日，公司仍有约 134亿可转债待转股，未转股比例 67%，当前转股价 8.57元/股，强赎价 11.14元/股，当前股价 10.3元/股，距离强赎价不足 10%空间。 扩表节奏较高情况下，公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。 盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE 始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。10月 23日公司公告 24年中期分红方案落地，每 10股派发现金股利 3.6元（含税），分红率 32%（归母净利润口径），分红比例同往年大体持平。往后看，公司“百家网点”计划稳步推进，机构分布密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。我们维持公司 2024-26年归母净利润增速预测为 7.7%、9.2%、10.7%，鉴于股本调整，EPS 预测调整为 1.86、2.03、2.25元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.71、0.65、0.59倍，对应 PE 估值分别为 5.54、5.07、4.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及市场预期修复不及预期，政策利率超预期下调，贷款定价下行幅度超预期；存款流失压力加大，负债成本管控难度提升，NIM 运行承压。

事件：10月24日，常熟银行发布2024年三季报，前三季度实现营收83.7亿，同比增长11.3%，归母净利润29.8亿，同比增长18.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）为14.96%，同比提升0.8pct。 点评：营收、盈利保持双位数稳定高增。前三季度常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.3%、18.5%、18.2%，增速较1H24分别下降0.7、4.3、1.4pct，营收、盈利增长呈现较强韧性。其中，净利息收入、非息收入增速分别为6.2%、44.2%，较上半年变动+0.1、-12.4pct。拆分1-3Q24盈利增速结构：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速31.7、15.9pct；从边际变化看，息差降幅收窄、拨备计提趋缓对业绩负向拖累减轻；规模扩张放缓、非息增速下降等对盈利拉动作用减弱。扩表节奏略有放缓，资产结构持续优化。3Q24末，常熟银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.4%、11.6%、9.7%，增速较2Q末分别下降5.1、1.8、1.6pct，扩表节奏有所放缓。贷款方面，1-3Q新增172亿，同比少增78亿；3Q单季新增8亿，同比少增31亿，占生息资产比重69%，同年中大体持平。有效融资需求走弱的行业背景下，2Q以来公司信贷投放在前期高增速基础上有所放缓。结构层面，3Q季内对公、零售、票据分别新增5、-16、19亿，同比多增1亿、少增46亿、多增14亿，票据对信贷增长形成较强支撑。就业、收入预期偏弱情况下，居民资产负债表待修复，零售贷款增长相对承压。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q季内新增24、-15亿，同比多增13亿、少增29亿，二者合计占生息资产比重31%，同年中大体持平。 存款维持高速增长，定期化趋势有所改善。3Q24末，常熟银行付息负债、存款同比增速分别为11%、17%，分别较2Q末变动-4.5、+0.3pct，存款占付息负债比重较年中提升1.6pct至89%。1-3Q存款新增367亿，同比多增69亿；其中3Q单季新增18亿，同比多增8亿。分客户类型看，3Q季内公司、个人存款分别新增6、9亿，同比多增22亿、少增13亿，季末个人存款占比71%，同年中持平，季内对公贷款投放多增或带动存款派生增加。分期限类型看，季内活期、定期存款均新增7亿，同比分别少增30亿、多增40亿；其中对公活期新增11亿，同比多增38亿；季末定期存款占比72%，较年中小幅下降0.2pct。市场类负债方面，3Q应付债券、金融同业负债分别减少23、32亿，同比分别少减4亿、少增130亿，市场类负债占付息负债比重较上季末下降1.6pct至10.9%。季内公司同步压降付息成本较高的市场类负债，优化负债端资金结构。NIM较1H24收窄4bp至2.75%。1-3Q常熟银行NIM为2.75%，较2023年、1H24分别收窄11、4bp，有效需求不足背景下息差仍面临收窄压力。测算结果显示，公司1-3Q生息资产收益率为4.87%，同上半年基本持平，贷款利率下行背景下，公司通过结构调优维持资产端定价稳定。1-3Q付息负债成本率2.34%，较上半年上升2bp，存款定期化对付息率形成拖累。年初以来，公司两次下调存款挂牌利率，各期限居民定期存款利率累计降幅在30-55bp不等，对公定期降幅在20-45bp不等，成本改善效果将伴随存量产品到期重定价逐步显现。往后看，伴随存量按揭利率下调叠加LPR降息影响发酵，4Q及明年资产端定价仍相对承压。同时，近期国有行开启新一轮存款挂牌利率调降，预估常熟银行会跟进调整，负债端成本管控力度加大，可部分缓释息差收窄压力。 非息收入增速44%，对营收贡献度持续提升。1-3Q常熟银行非息收入14.7亿（YoY+44%），占营收比重较上半年提升1.1pct至17.5%。其中，（1）净手续费及佣金净收入0.7亿，同比多增0.5亿，占非息收入比重4.4%，环比1H24略升。（2）净其他非息收入14亿（YoY+40%），仍是中收增长的主要驱动力。 其中，投资收益为13.4亿（YoY+93%），债券交易浮盈变现推动中收增长提速。 公允价值变动损益-1.1亿，同比少增4.7亿，或受3Q末债市震荡调整影响，交易盘债券投资市值波动所致。 不良、关注率有所波动，风险抵补能力维持高位。3Q末，常熟银行不良率、关注率分别为0.77%、1.52%，较年中分别上行1bp、16bp，小微及个人经营性贷款风险形势因经济环境变化有所受累。3Q季内公司不良余额新增0.3亿，同比基本持平；季内信用减值损失3亿，同比少增0.15亿；3Q信用减值/营收10.5%，同比下降1.6pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.09%、528.4%，较2Q末分别下降2bp、10.4pct，拨备计提力度下降，对业绩拖累有所减轻，风险抵补能力仍维持高位。 各级资本充足率安全边际增厚。3Q末公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.6%、10.6%、14%，较2Q末均提升0.7pct。风险加权资产增速8.5%，较2Q末下降5pct，对资本消耗减弱。目前公司仍有60亿可转债待转股，转股比例较低，转股价6.89元/股，强赎价8.96元/股，当前股价7.17元/股，已触及转股价，距离强赎价仍有25%空间。公司盈利增速维持高位，内源资本补充能力较强，外延资本补充空间仍在，充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。有效融资需求不足背景下公司仍保持较高扩表动能，同时“做小做散”的发展定位筑牢定价优势，NIM呈现较强韧性。我们维持公司2024-26年EPS预测1.29、1.49、1.68元，当前股价对应PB估值分别为0.74、0.66、0.58倍，对应PE估值分别为5.6、4.8、4.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，大行客群下沉力度加大，小微贷款利率持续下行。

事件：8月30日，苏州银行发布2024年中报，上半年实现营收64亿，同比增长1.9%，归母净利润29.5亿，同比增长12%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.3%，同比下降0.4pct。 点评：营收韧性强，盈利维持双位数增长。上半年苏州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.9%、-0.6%、12.1%，增速较1Q24分别变动-0.2、1.2、-0.2pct，盈利保持双位数增长。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-3%、12.5%，较1Q变动-2.2、4.2pct。拆分1H24盈利增速结构：规模、拨备、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速23.9、15.4、9.1pct；从边际变化看，规模、拨备对业绩正向贡献减弱，息差运行承压对业绩的负向拖累加大；非息增长提速、降本控费对业绩拉动作用增加。 扩表维持较高强度，对公重点领域及消费贷增长较好。2Q24末，苏州银行生息资产、贷款同比增速分别为14.7%、14.5%，增速较1Q末分别下降2、5.3pct，有效需求不足背景下，公司仍维持较高扩表强度。贷款方面，上半年新增317亿，同比少增15亿；2Q单季新增32亿，同比少增120亿，占生息资产比重56%，较1Q末提升0.6pct。有效融资需求走弱的宏观背景下，公司信贷投放动能较强，规模维持双位数增长。 结构层面，上半年对公、零售分别新增343、-26亿，同比多增69亿、少增84亿。 行业投向层面，对公端，6月末制造业、绿色贷款较年初增幅分别为14%、32%，高于全行各项贷款增幅10.8%。零售端，上半年按揭、经营贷分别新增7.4、-53亿，同比少增8.8、87.4亿，就业、收入、预期等变量待改善，居民端总体消费、购房意愿偏弱，早偿压力较大。公司持续迭代优化“苏心贷”等消费贷款产品，上半年消费贷新增19.4亿，同比多增12.3亿，对零售贷款增长形成较强支撑。 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2Q季内减少17、39亿，同比少减68亿、少增52亿，二者合计占生息资产比重39%，较上季末下降0.9pct。息差承压情况下，公司适度压降存放同业、买入返售等低息资产配置规模。 存款增速略降，定期化趋势有所缓释。2Q24末，苏州银行付息负债、存款同比增速分别为14%、13.4%，分别较1Q末下降2.8、3pct，存款占付息负债比重较1Q末下降0.7pct至70%。上半年存款新增514亿，同比多增16亿；其中2Q单季新增41亿，同比少增89亿。存款“脱媒”背景下，一般性存款增长略有承压。分客户类型看，2Q季内公司、个人存款分别新增6、36亿，同比少增68、21亿，对公存款占比重较1Q末下降0.3pct至48%。分期限类型看，上半年活期、定期存款分别新增160、354亿，同比多增100亿、少增84亿，定期存款占比70.2%，较年初小幅下降0.2pct，定期化趋势略有放缓。 市场类负债方面，2Q应付债券、金融同业负债分别新增-44、117亿，同比多减20亿，多增2亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升0.7pct至30%。NIM下行压力趋缓。上半年公司NIM为1.48%，较2023年、1Q24分别收窄20bp、4bp，NIM仍处在下行通道，但降幅趋缓。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为3.73%、3.98%，较2023年下行28bp、31bp。有效融资需求不足，新发放贷款定价走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素影响，资产端收益率持续下行。负债端，上半年公司付息负债、存款成本率分别为2.2%、2.11%，较2023年分别下降8bp、10bp，前期负债结构调整、挂牌利率下调等负债成本管控效果逐步显现。官网显示公司于8月1日再度下调存款挂牌利率，个人及对公降幅基本相同，活期、协定分别下调5bp、10bp，1D/7D通知降幅在10-20bp不等，1Y及以内、2Y-5Y分别下调10bp、20bp。活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降的成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。 非息收入增长提速，占营收比重升至35%。上半年苏州银行非息收入22.4亿（YoY+12.5%），占营收比重较1Q末上行0.7pct至35%。其中，（1）净手续费及佣金净收入6.7亿（YoY-20%），占非息收入比重30%，环比1Q下降7pct。监管降费背景下，代客理财、代理类业务收入同比负增，对手续费收入增长拖累较大。2Q末，零售AUM规模超3490亿，增幅超12%，财管业务稳步增长。（2）净其他非息收入15.6亿（YoY+36.2%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为11.8、3.3亿，同比多增1.9、3.3亿，上半年债市利率下行，部分债券投资浮盈变现、估值提升驱动其他非息收入增长提速。 不良率低位运行，风险抵补能力强。2Q末，苏州银行不良率、关注率分别为0.84%、0.88%，较1Q末上行0、11bp；季末逾期率0.93%，较年初上行21bp；逾期/不良比重为110.3%，较年初上行24pct，前瞻性指标有所波动或指向潜在风险累积增加。上半年公司不良余额新增2.8亿，同比多增0.4亿，不良生成、核销规模分别为6.9、4.1亿，同比多增3.9、3.5亿，风险暴露有所增加，核销强度同步提升。分行业看，对公、零售不良率分别为0.64%、1.33%，较年初下降11bp、上升31bp；对公端除批零、租赁商服外其余行业不良率均有下降，零售端按揭、经营贷不良率较年初上行10bp、76bp至0.27%、2.27%，特定领域风险仍有一定暴露。 拨备方面，2Q单季信用减值损失新增2.3亿，同比少增1.8亿；2Q年化信用减值损失/营业收入7.3%，同比下降5.9pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.1%、486.8%，较1Q末分别下降3bp、4.9pct，风险抵补能力仍维持高位。 资本安全边际较厚，50亿转债待转股。2Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.4%、10.8%、14%，较上季末分别上升4、4、3bp。风险加权资产增速9.7%，较1Q末下降3.6pct，对资本消耗力度有所减弱。当前公司50亿可转债转股比例较低，最新转股价6.39元/股，强赎价8.31元/股，当前股价7.01元/股，距离强赎价仍有19%左右空间。公司营收业绩增长维持较强韧性，内源资本补充能力较强；可转债转股可期，当前股价存在驱动转股概率，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。 盈利预测、估值与评级。苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念，公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大。对公业务平台优势鲜明，资源向制造业、科创等实体领域倾斜；零售依托金融生态圈，潜在财富客群庞大。公司近年获得公募基金、托管牌照，理财子牌照获取可期，中收增长空间可期。此外，公司存量风险持续压降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚。综合看，苏州银行未来规模扩张、中收增长、资产质量稳定向好保障发展可持续性。我们维持苏州银行2024-26年EPS预测分别为1.45、1.63、1.80元，当前股价对应PB估值分别为0.59、0.54、0.49倍，对应PE估值分别为4.85、4.3、3.9倍，维持“买入”评级。风险提示：经济复苏及信用扩张不及预期，小微贷款利率下行压力加大，零售长尾客群等特定领域风险演化存在不确定性。

事件： 8月 27日，成都银行发布 2024年中报，上半年实现营收 115.9亿，同比增长 4.3%，归母净利润 61.7亿，同比增长 10.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）18%，同比下降 1pct。 点评： 非息增长提速稳定营收，盈利维持双位数增长。上半年成都银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 4.3%、3.4%、10.6%，增速较 1Q24分别变动-2、-2.7、-2.2pct，营收增速略降，盈利保持双位数增长。其中，净利息收入、非息收入增速分别为 1.9%、13.9%，较 1Q 变动-6.1、15pct。拆分 1H24盈利同比增速结构，规模扩张、非息增长提速、拨备反哺为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 26.8、5.5、6.2pct；从边际变化看，提振因素主要为非息增速由负转正；拖累因素主要为扩表节奏放缓、息差收窄压力加大。 扩表速度维持高位，对公贷款投放景气度延续。2Q24末，成都银行生息资产、贷款同比增速分别为 15.3%、22.8%，增速较 1Q 末均下降 4.2pct，仍维持较高扩表强度。1）从生息资产增量结构来看，2Q 单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为 169、-208、128亿，同比分别少增 154亿、多减 89亿、少增 88亿，贷款占生息资产比重较上季末提升 1pct 至 62%。 2）从信贷增量结构来看，2Q 单季公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为138、31亿，同比少增 120、33亿，1Q 信贷高增情况下 2Q 贷款投放强度有所回落。企业贷款投放仍保持较高景气度，季末对公贷款（含贴现）同比增速 25.9%，增速环比 1Q 回落 4.3pct，仍维持较高水平。行业分布以租赁商服、基建领域为主； 零售贷款投放仍相对承压，上半年零售贷款新增 41亿，同比少增 43亿，季末零售贷款占比 18%，同 1Q 末持平，较年初下降 1.8pct。其中，按揭、消费贷、经营贷分别新增 4.5、18.8、17.4亿，同比少增 21.5、12.7、8.6亿，居民端消费、购房需求不振，加杠杆能力、意愿偏低。 存款增长趋缓，定期化趋势延续。2Q24末，成都银行付息负债、存款同比增速分别为 17%、14.6%，分别较 1Q 末下降 2.9、2.2pct，存款占付息负债比重较 1Q 末提升 0.8pct 至 76.5%。2Q 单季存款新增 212亿，同比少增 110亿，季末存贷比84.2%，环比 1Q 基本持平，仍处在历史高位。存款“脱媒”趋势下，核心负债增长相对承压。分客户类型看，2Q 单季公司、个人存款分别新增 84、148亿，同比少增 44、43亿，对公占存款比重较 1Q 末下降 0.3pct 至 49%。分期限类型看，2Q季内活期、定期存款分别新增-46、277亿，同比少增 102亿、多增 15亿，定期存款占比较 1Q 末提升 1.7pct 至 66%，定期化趋势延续。 市场类负债方面，2Q 应付债券、金融同业负债分别减少 36、15亿，同比少增 177亿、少减 86亿，市场类负债占付息负债比重较上季末下降 0.8pct 至 23.4%。上半年应付债券平均付息率为 2.67%，较 2023年提升 7bp，高于存款平均付息率 2.21%，这一情况下，公司适度压降高成本负债，强化综合负债成本管控。 1H24息差较 2023年收窄 15bp 至 1.66%。公司半年报数据显示，上半年息差为 1.66%，较 2023年收窄 15bp；测算数据显示上半年息差较 1Q 收窄 6bp ，较 2023年收窄 17bp，NIM 仍处在下行通道。资产端，公司 1H24生息资产、贷款收益率分别为 3.88%、4.41%，较 2023年下行 14、20bp。需求不足背景下新发放贷款利率持续走低，叠加 LPR 多次下调后存量贷款滚动重定价等因素影响，贷款定价承压下行。负债端，公司负债成本维持刚性，上半年付息负债、存款付息率分别为 2.28%、2.21%，较 2023年下行 1、2bp。存款定期化趋势延续，“脱媒”趋势下，一般存款稳存增存难度提升，核心负债成本“易上难下”。 非息收入增长提速，占营收比重提至 22%。上半年公司非息收入 25亿（YoY+13.9%），占营收比重较 1Q 末提升 3.8pct 至 22%。其中， （1）净手续费及佣金净收入 4.5亿（YoY+31.9%），占非息收入比重 18%，环比 1Q 略升。其中理财及资管业务收入 2.8亿，同比增长 59%，是手续费收入增长主要驱动力。 （2）净其他非息收入 20.6亿（YoY+10.5%），其中，投资收益 20亿，同比多增 5.6亿，上半年债市利率下行背景下，公司或通过部分债券交易浮盈变现驱动中收保持较高增长。 不良率维持低位，风险抵补能力较强。2Q 末，成都银行不良率、关注率分别为0.66%、0.45%，环比 1Q 末分别上升 0、4bp；季末逾期率 0.9%，较年初上升10bp。上半年公司不良余额新增 4.3亿，同比多增 0.8亿，期内不良净增、核销规模分别为 9.6、5.3亿，同比多增 5.7、4.9亿。年化不良生成率 0.31%，较2023年上升 0.13pct，风险暴露有所增加，公司核销强度同步提升。分行业看，季末零售、对公不良率分别为 0.68%、0.66%，较年初分别上升 13bp、下降 5bp，其中建筑业、按揭季末不良率分别为 3.98%、0.63%，较年初上升 1.3pct、19bp，特定领域风险仍有一定暴露。 拨备方面，2Q 单季信用减值损失新增 4.4亿，同比少增 1亿，2Q 单季年化信用减值损失/营业收入 7.3%，同比下降 3.9pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.28%、496%，较 1Q 末分别下降 5bp、7.8pct，风险抵补能力仍维持高位。 资本安全边际较厚。2Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为 8.2%、8.9%、13.2%，较 1Q 末分别变动-0.3、-0.3、0.1pct。2Q 末风险加权资产增速14.1%，较 1Q 末提升 0.6pct，较高扩表强度下 RWA 维持高增状态，对资本消耗力度有所增加。6月公司发行 43亿二级资本债补充二级资本，对资本充足率指标形成一定支撑。公司盈利维持双位数增长，内源资本补充能力较强，外延资本补充渠道畅通，转债转股有望增厚股本，提升资本安全边际。 盈利预测、估值与评级。成都银行根植成渝经济圈，受益于公园城市示范区、成都都市圈建设等战略机遇，在获取优质对公项目上具备天然优势，区位环境优势较为突出。同时，公司资产质量优异，不良贷款率持续低位运行，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强。目前公司可转债尚有 52亿待转股，占成银转债发行总量的比例为 65%，当前可转债转股价为 12.23元/股，强赎价为 15.9元/股，当前正股价 14.96元/股，距离强赎价涨幅空间不足 10%，预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。结合半年报信息，我们维持公司 2024-26年 EPS 预测为 3.31、3.65、4.06元不变，当前股价对应 2024-2026年 PB 估值分别为 0.77、0.67、0.59倍，对应 PE 估值分别为 4.52、4. 10、3.69倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险；融资需求恢复不及预期，资产端定价持续承压。

事件： 8月 22日，兴业银行发布 2024年中报，上半年实现营业收入 1130亿，同比增长1.8%，实现归母净利润 430.5亿，同比增长 0.9%。1H24年化加权平均净资产收益率为 11%，同比下降 0.9pct。 点评： 营收维持正增，低基数上业绩增速由负转正。公司上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 1.8%、3.8%、0.9%，增速较 1Q24分别变动-2.4、-3.5、+4pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为 4.2%、-2.6%，较 1Q24分别下降 0.9、5.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、成本管控为主要贡献项，分别拉动业绩增速 12.6、2.3pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模扩张提速、拨备负向拖累减轻；拖累因素主要包括：所得税贡献有所下降，非息收入降速对业绩贡献由正转负。 规模稳步扩张，2Q 信贷投放强度不减、布局优化。2Q24末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为 6.1%、8.6%，增速较 1Q 末分别提升 0、0.6pct，高基数效应对资产增速仍有一定影响，规模扩张节奏总体平稳。贷款方面，上半年新增 2082亿，同比少增 313亿；2Q 单季新增 1218亿，同比多增 399亿，占生息资产比重61%，较 1Q 末提升 0.6pct。有效融资需求走弱的宏观背景下，公司 2Q 信贷投放仍维持同比多增。结构层面，上半年对公、零售、票据分别新增 2666、-331、-254亿，同比少增 900亿、多减 183亿、少减 770亿。其中，绿色、科技、普惠等“五篇大文章”“五大新赛道”领域的企金贷款余额分别较上年末增长 13.1%、9.3%、16.5%，均高于对公贷款增速。 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产 2Q 季内新增 50、-206亿，同比多增 194亿、少增 478亿，二者合计占生息资产比重 38%，较 1Q 末下降 0.6pct。 存款结构调优，高成本负债持续压降。2Q24末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为 3.7%、4.9%，分别较 1Q 末变动-0.1、0.6pct，存款占付息负债比重较 1Q末提升 3pct 至 59%。上半年存款新增 2489亿，同比少增 1506亿；2Q 单季新增2822亿，同比多增 432亿。分期限类型看，2Q 季内活期、定期存款分别新增 696、863亿，同比多增 371亿、少增 982亿，定期存款占比较上季末下降 1.2pct 至 52%。 公司通过拓展代发、收单、供应链金融等业务增加低成本结算性资金沉淀，同时受益于高成本存款到期置换、“手工补息”治理等优化存款结构，压降高成本负债。 市场类负债方面，2Q 应付债券、金融同业负债分别新增 1237、-3944亿，同比多增 2150亿，少增 2679亿，市场类负债占付息负债比重较 1Q 末下降 3pct 至 41%。 息差降幅趋缓，负债成本改善明显。1H24公司净息差为 1.86%，较 2023年、1Q24分别收窄 7bp、1bp。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为 3.84%、4.32%，较 2023年下行 16bp、25bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端收益率走低。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为 2.25%、2.06%，较 2023年分别下降 9bp、18bp。其中，上半年企金、零售存款付息率分别为 2.01%、2.2%，同比下降 25bp、4bp，前期负债成本管控效果逐步显现。7月国股行集中下调存款挂牌利率，成本改善效果将伴随存款滚动到期重定价进一步释放。 手续费收入增长承压拖累中收表现，非息占营收比重降至 34%。公司上半年非息收入 382亿，同比负增 2.6%，增速较 1Q 下降 5.3pct。其中， （1）净手续费及佣金收入同比下降 19.4%至 127亿，增速较 1Q24下降 0.4pct，主要受监管降费、市场波动等因素影响。其中，咨询顾问、银行卡业务收入同比下降 12.7%、45.2%，占手续费及佣金合计比重较 2023年下降 2.6pct 至 49%，是手续费负增的主要拖累项。上半年，兴银理财日均规模 2.3万亿，同比增长 6%，基金、保险代销规模同比均实现高增；并购融资、银团融资投放分别同比增 32%、51%，财富银行、投资银行名片持续擦亮。 （2）净其他非息收入同比增长 8.7%至 254亿，增速较 1Q24下降 7.5pct。其中，投资收益同比增长 30%至 220亿，占净其他非息收入 87%，上半年债市走牛背景下，部分债券交易变现带动其他非息收入增长。 不良率维持低位，风险抵补能力保持稳定。2Q 末，兴业银行不良贷款、关注贷款余额分别为 610亿、980亿，季内分别增加 16、36亿，同比多增 12、69亿； 季末不良率、关注率分别为 1.08%、1.73%，较 1Q 末上行 1bp、3bp。季末逾期率 1.45%，较年初上升 9bp，资产质量指标波动主要受房地产市场调整、零售交叉违约认定趋严等因素影响。分行业看，2Q 末对公、零售不良率分别为0.97%、1.42%，较年初分别上升 1bp、持平，其中房地产、个人消费贷不良率较年初上升 24bp、12bp 至 1.08%、2.2%，特定领域风险暴露有所增加。上半年不良新增、核销规模分别为 321、296亿，同比多增 6.2、少增 1.3亿，不良生成、核销强度相对稳定。 2Q 单季信用减值损失新增 183亿，同比少增 19亿；2Q 单季信用减值损失/营业收入 33%，同比下降 3.2pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为 2.56%、237.8%，较 1Q 末分别下降 7bp、7.7pct，风险抵补能力保持稳定。 资本安全边际较厚，资本补充渠道畅通。2Q 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为 9.5%、11%、14.4%，较 1Q 末分别下降 4bp、提升 34bp、74bp。 分红因素影响下，公司核心一级资本充足率有所下降，但 2Q 季内先后发行 300亿永续债、300亿二级资本债，有效补充公司其他一级资本、二级资本，对资本充足率形成较强支撑。季末 RWA 同比增速为 5.5%，较 1Q 末下降 3pct，资本消耗强度有所减弱，“轻资产、轻资本、高效率”战略成果逐步显现。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。 公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为 6.2%，居上市银行头部位置；当前 PB（LF）估值为 0.49倍，处在近五年 13%分位水平，整体配置性价比较高。结合半年报情况，我们维持公司 2024-2026年 EPS 预测为 3.83/4.02/4.15元，当前股价对应 PB 估值分别为0.45/0.42/0.39倍。但考虑到实体融资需求恢复偏慢，对公业务同业竞争压力较大，定价下行趋势较难扭转，房地产、零售等特定领域风险演绎仍存在一定不确定性，或对公司后续业绩表现形成一定拖累，下调至“增持”评级。 风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。

事件：8月20日，常熟银行发布2024年中报，上半年实现营收55亿，同比增长12%，归母净利润17.3亿，同比增长19.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.3%，同比提升0.9pct。 点评：营收维持双位数高增，业绩表现韧性强。上半年常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12%、22.8%、19.6%，增速较1Q24分别变动0、2、-0.2pct，营收、盈利增长韧性强，盈利增速预计仍居行业前列。其中，净利息收入、非息收入增速分别为6.1%、56.6%，较1Q变动0.5、-14.3pct。拆分1H24盈利增速结构：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速38、20pct，从边际变化看，息差降幅趋缓对业绩增长拖累减轻，规模扩张、非息增长提速、成本管控加码等因素对业绩拉动作用增强；拨备计提力度不减，对盈利增长形成一定拖累。 扩表强度不减，信贷维持高强度投放。2Q24末，常熟银行生息资产、贷款同比增速分别为13.4%、11.3%，增速较1Q末分别下降1.4、3.7pct，扩表仍维持较高强度。贷款方面，上半年新增165亿，同比少增47亿；2Q单季新增37亿，同比少增64亿，占生息资产比重69%，大体同1Q末持平。有效融资需求走弱的宏观背景下，公司2Q信贷投放在前期高增速基础上略有放缓。结构层面，上半年对公、零售、票据分别新增113、41、12亿，同比多增24亿、少增73亿、多增2亿，“对公稳、零售弱”结构分布同行业一致，居民端就业、收入预期偏弱，信用卡、按揭负增压力较大。上半年消费贷、经营贷分别新增16、42亿，同比少增3、6亿，季末经营贷占贷款比重较年初下降1pct至39.4%。其中，上半年单户100万以下小微贷款新增41亿，新增户数2.7万户，公司“做小做散”战略稳步推进。6月末村镇银行总资产较年初增幅为15.2%，高于全行9.8%的整体水平，村镇银行规模扩张强度不减。上半年省内外村镇银行对公司营收、拨备前利润贡献度分别为24.6%、23%，较2023年分别提升1.2、2.8pct。 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2Q季内新增-29、34亿，同比少减13亿、多增19亿，二者合计占生息资产比重31%，同1Q末大体持平。 存款规模保持高增，定期化趋势延续。2Q24末，常熟银行付息负债、存款同比增速分别为15.5%、16.7%，分别较1Q末变动3.3、-1.3pct，存款占付息负债比重较1Q末下降2pct至87%。上半年存款新增348亿，同比多增61亿；其中2Q单季减少8亿，同比少增27亿。存款“脱媒”背景下，一般性存款增长承压。分客户类型看，2Q季内公司、个人存款分别新增-34、23亿，同比少增54亿、多增4亿，季末个人存款占比较1Q末提升1pct至71%。分期限类型看，季内活期、定期存款分别新增-51、40亿，同比多减48亿、少增2亿，定期存款占比较上季末提升1.6pct至72%，定期化趋势延续。 市场类负债方面，2Q应付债券、金融同业负债分别新增25、46亿，分别同比少增39亿，低基数上多增155亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升2pct至12.5%。NIM较1Q收窄4bp至2.79%，存款成本管控力度加大。上半年常熟银行NIM为2.79%，较2023年、1Q24分别收窄7bp、4bp，有效需求不足背景下息差仍承压运行。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为4.89%、5.77%，较2023年下行11bp、4bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端收益率走低。负债端，付息负债、存款成本率分别为2.26%、2.22%，较2023年分别下降4bp、6bp。官网显示，公司年初以来两次下调存款挂牌利率，3M/6M/1Y/2Y/3Y期个人定期存款分别下调30/30/30/50/55bp至1.11%/1.35%/1.5%/1.6%/2%，对公存款分别下调20/20/20/40/45bp至1.05%/1.25%/1.4%/1.6%/2%。存款定期化延续情况下，公司强化定价端管控力度，成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。 非息收入增速57%，对营收贡献度提升。上半年常熟银行非息收入9亿（YoY+57%），占营收比重较1Q末提升1.5pct至16.4%。其中，（1）净手续费及佣金净收入0.2亿，同比多增，占非息收入比重2%，环比1Q略降。（2）净其他非息收入8.9亿（YoY+53%），仍是中收增长的主要驱动力。其中，上半年投资收益为9.2亿（YoY+96%），债市走牛背景下，通过部分债券交易变现推动中收增长提速。 不良率维持低位，风险抵补能力较强。2Q末，常熟银行不良率、关注率分别为0.76%、1.36%，较1Q末分别上行0、12bp；季末逾期率1.54%，较年初上行31bp。分行业看，2Q末对公、零售不良率分别为0.66%、0.91%，分别较年初下降17bp、上升13bp；其中，信用卡、个人经营贷、消费贷不良率分别为2.74%、0.91%、0.86%，较年初分别提升1.3pct、13bp、7bp，零售贷款增长趋缓叠加特定领域风险暴露有所增加，对应不良率指标有一定上行。上半年公司不良余额新增1.5亿，同比多1.1亿，不良生成、核销规模分别为14、12.6亿，同比均有多增。年化不良净生成1.26%，较2023年提升0.34pct，风险暴露有所增加，公司核销强度同步提升。 2Q单季信用减值损失新增8.4亿，同比少增2.2亿；2Q单季信用减值损失/营业收入30%，同比上行5.2pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.11%、538.8%，较1Q末分别持平、下降0.4pct，风险抵补能力仍维持高位。 资本充足率安全边际较厚。2Q末公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.92%、9.97%、13.22%，较1Q末分别下降23、24、29bp。风险加权资产增速13.5%，较1Q末提升2.9pct，对资本消耗强度有所提升。目前公司仍有60亿可转债待转股，转股比例较低，转股价6.89元/股，强赎价8.96元/股，当前股价6.9元/股，已触及转股价。公司盈利增速维持高位，内源资本补充能力较强，外延资本补充空间仍在，充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。有效融资需求不足背景下公司仍保持较高扩表动能，同时“做小做散”的发展定位筑牢定价优势，NIM呈现较强韧性。综合来看，我们上调公司2024-26年归母净利润预测为38.9、45、50.8亿元（前值37.7、42.5、47.1亿元），鉴于公司季内资本公积转增股本2.74亿，最新股本为30.1亿股，对应调整公司2024-26年EPS预测1.29、1.49、1.68元（前值为1.37、1.55、1.72元），当前股价对应PB估值分别为0.72、0.63、0.56倍，对应PE估值分别为5.35、4.62、4.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大。