事件：公司披露2024年半年报，实现营业收入152.18亿元，同比下降9.69%；归母净利润为9.43亿元，同比下降29.31%；扣非净利润为8.36亿元，同比下降32.74%。对此点评如下：上半年业绩承压，渠道及海外业务表现较优。受下游需求不及预期以及费用开支增加影响，上半年公司收入/归母净利润同比分别下降9.69/29.31%。上半年公司应收账款为121.43亿元，同比下降11.21%；公司计提信用减值损失为3.66亿元，同比下降10.07%。其中Q2公司收入为80.69亿元，同比下降13.77%；归母净利润5.96亿元，同比下降37.23%；扣非净利润5.26亿元，同比下降42.75%。分产品看，上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工收入分别为60.48/47.60/21.28/12.55亿元，同比分别变动-15.82/-8.19/+11.76/-8.22%。分地区看，上半年境内/境外收入分别为148.13/4.05亿元，同比分别变动-10.07/+6.46%。分渠道看，上半年零售渠道/工程渠道/直销业务收入分别为54.38/66.99/28.28亿元，同比分别变动+7.66/+9.07/-46.01%。公司中期分红计划为：拟向全体股东每10股派现6元（含税）。 毛利率维稳，费用率有所提升。上半年公司毛利率/净利率分别为29.22/6.11%，同比分别变动+0.32/-1.80pct。其中防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.83/37.58/27.46%，同比分别变动+0.39/+0.03/-0.76pct。 上半年公司经营性现金流净额为-13.28亿元，同比增长66.33%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。 上半年公司期间费用率为18.60%，同比增长2.16pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为9.95/7.93/0.72%，同比分别增长1.19/0.79/0.19pct。 各项费用提升主要系广告宣传、差旅费、职工薪酬、材料费等增加以及利息收入减少所致。 渠道结构持续优化，海外布局日趋完善。公司零售业务收入占比持续提升，上半年零售业务收入为54.38亿元，同比增长7.66%，收入占比为35.74%，同比增长5.76pct。公司零售业务包括民建集团、建筑涂料零售及建筑修缮集团雨虹到家服务，其中民建集团上半年实现营业收入49.64亿元，同比增长13.23%。截至上半年，民建集团经销商数量近5000家，分销网点近30万家；建筑涂料零售业务完成了组织架构重构和调整，聚焦涂料主营产品；建筑修缮集团雨虹到家服务聚焦存量市场，以社区为中心下沉渠道，致力于打通雨虹到家服务“最后一公里”。截至上半年，建筑修缮集团雨虹到家服务在全国已布局运营中心、社区服务站超1200家，分布在全国31个省（直辖市）164个城市，实现“百城千店”规划，同时在境外多国也开设了雨虹到家服务运营中心。海外方面，公司积极布局设立本地化公司，已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、沙特、墨西哥、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，积极构建全球业务网络，为实现海外业务本地化运营打好基础。 投资建议：业绩阶段性承压，渠道优化持续推进，维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别达到19、22、26亿元，同比分别变动-18%、19%、18%，对应PE估值13、11、9倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。 风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。

事件：公司披露2024年半年报，实现营业收入103.26亿元，同比下降6.73%；归母净利润4.28亿元，同比下降22.58%；扣非净利润2.36亿元，同比下降47.50%。对此点评如下：研发投入拖累业绩，钢结构产量稳中有升。上半年公司加大研发投入，大规模对生产设备装置进行智能化改造，对公司产量有所影响，导致收入/归母净利润同比分别下降6.73/22.58%。上半年公司研发投入达3.31亿元，同比增长62.50%。其中Q2公司实现营业收入58.99亿元，同比下降2.56%；归母净利润2.25亿元，同比下降36.13%；扣非净利润1.48亿元，同比下降51.56%。分产品看，上半年H型钢/箱型十字型柱/管类/桁架/次构件收入分别为57.23/20.72/6.51/3.85/11.58亿元，同比分别变动-13.06/-1.36/+6.56/+18.35/+16.78%。上半年公司钢结构产品产量为210.58万吨，同比增长0.12%；新签合同额约143.56亿元，同比下降4.66%。 其中Q2新签合同额约73.91亿元，同比下降5.87%，环比增长6.12%。 毛利率维稳，Q2扣非吨净环比提升。上半年公司毛利率/净利率分别为10.71/4.14%，同比分别变动+0.06/-0.85pct。根据我们测算，Q2公司扣非吨净利约为138元/吨，同比下降49%，环比增长31%。上半年公司经营性现金流净额为-4515.56万元，同比下降106.91%，主要系本期营业收入下降所致。上半年公司期间费用率为6.67%，同比增长1.76pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.55/4.64/1.48%，同比分别增长0.03/1.47/0.27pct。 智能制造持续推进，提高生产效率。公司重视智能化改造技术，2021年公司已专门成立了智能制造研发团队，近年来研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机等一系列先进设备。2023年以来，公司自主研发了“弧焊机器人控制系统”，并已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。 投资建议：上半年业绩承压，持续推进智能制造，维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别达到9.19、10.62、11.84亿元，同比分别变动-22%、16%、12%，对应PE估值9、8、7倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等

事件：公司披露2024年半年报，实现营业收入25.86亿元，同比增长6.75%；归母净利润4.75亿元，同比增长23.26%；扣非净利润4.55亿元，同比增长24.34%，对此点评如下：中硼硅模制瓶销量持续向好，推出中期分红回馈股东。2024年Q2，公司收入为13.18亿元，同比增长11.19%；归母净利润2.54亿元，同比增长16.16%；扣非净利润2.45亿元，同比增长15.73%。分产品看，上半年公司中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长，棕色瓶和丁基胶塞等产品销量同比均有增幅。 出口方面，公司实现新开发客户新增发货量上亿支，实现了外贸出口的销售量和发货额的稳步增长。此外，公司发布2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），拟分配现金股利共计1.99亿元（含税），中期现金分红比例为41.90%。 毛利率增长明显，费用及计提扰动业绩。原材料方面，煤炭、纯碱价格有所下降，根据wind数据，上半年秦皇岛动力煤平仓价/重质纯碱市场价均价同比分别下降14.29/14.68%。价格端，上半年受客户群稳定影响，公司主要产品价格总体保持稳定。此外，公司毛利率更高的中硼硅模制瓶销量快速增长，收入结构持续改善。综合影响下，上半年公司毛利率/净利率分别为32.35/18.37%，同比分别增长5.43/2.46pct。上半年公司经营性现金流净额为5.89亿元，同比增长41.50%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。上半年公司期间费用率为8.57%，同比增长1.38pct；其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.40/7.09/-0.92%，同比分别变动-0.10/+1.40/+0.08pct。管理费用同比增长40.22%至1.06亿元，主要系本期计提激励基金所致。上半年公司资产+信用减值损失为0.33亿元，同比增长73.68%，主要系存货跌价损失增长所致。 产能建设稳步推进，夯实龙头地位。为响应市场需求，公司积极扩大日化瓶、棕色瓶、中硼硅模制瓶产能。2024年1月份，公司技改一台180T窑炉，为棕色瓶市场发展注入新的动力；3月份和6月份分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉；4月份点火一台90T日化食品瓶窑炉，为不断扩大的日化食品瓶市场持续充能。一级耐水药用玻璃瓶项目方面，上半年饮马河厂区有两个车间正在施工，其中一个车间主体框架施工完成，开始外围砖墙砌筑，目前一层砖墙已完成总量的80%；另外一个车间基础开挖也已全部完成。预灌封扩产改造方面，上半年完成新车间19条成型线、5台插针机、2条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证，车间成型南侧区域设备已经全部安装完成。 投资建议：盈利能力明显改善，中硼硅销量持续向好，维持增持评级。 预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.92、11.89、14.06亿元，同比分别增长28%、20%、18%，对应估值分别为15、12、10倍。随着一致性评价、关联审批等政策的推进，药用玻璃特别是中硼硅玻璃市场需求将快速增长。公司在行业深耕多年，中硼硅模制瓶市占率较高，具备明显的规模优势；中硼硅玻璃较高的技术壁垒和客户的高粘性给公司筑下了坚实的护城河。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；海运费上涨风险；项目建设不及预期风险。

事件：公司披露2024年半年度报告，实现营业收入14.48亿元，同比增长3.77%；归母净利润2.21亿元，同比增长83.69%；扣非净利润2.05亿元，同比增长53.75%。对此点评如下：境外收入增长向好，上半年业绩高增84%。2024年Q2，公司实现营业收入7.66亿元，同比下降3.00%；归母净利润1.10亿元，同比增长43.23%；扣非净利润1.03亿元，同比增长9.95%。1）主营收入稳中有增，境外业务继续发力；分业务看，上半年公司实现厨卫业务营业收入12.71亿元，同比增长6.01%；美容健康业务（2024年将新兴智能硬件纳入统计口径）营业收入1.40亿元，同比减少0.42%。分地区看，上半年公司实现境外营业收入10.63亿元，同比增长15.51%；受国内宏观经济影响境内营业收入3.85亿元，同比减少18.98%。2）期间费用率降低，净利率同比高增5.54pct。上半年，公司毛利率为35.34%，同比增长1.02pct。期间费用率为18.56%，同比下降0.88pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.91/16.74/-1.10%，分别同比变动-1.56/+1.05/-0.37pct。经营性现金流量净额1.93亿元，同比增长83.79%。销售/财务费用下降及经营性现金流量净额增加主要系公司营收增长以及2023年9月处置了松霖家居公司所致。综合影响下，上半年公司净利率为15.28%，同比增长5.54pct。 中期现金分红比例约50%，与股东分享经营发展成果。8月19日，公司发布2024年中期利润分配方案，拟每10股派2.7元，合计派发现金红利1.1亿元，占中期合并报表归母净利润的49.79%。上半年，公司基本每股收益0.55元，同比增长83.33%。公司中期分红以进一步回馈投资者，兼顾投资者短期收益和长期利益，与股东积极分享经营发展成果。 股票激励绑定核心人员，提振未来发展信心。2023年11月30日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟授予的限制性股票数量为880万股，占公告时公司股本总额的2.19%。本激励计划首次授予的激励对象人数为127人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，首次授予限制性股票的授予价格为每股8.89元。本次激励计划首次授予的限制性股票解除限售的业绩条件为：以2022年归母净利润为基数，2024/2025/2026年归母净利润增长率分别不低于80%/120%/160%，对应当年归母净利润分别为4.70/5.75/6.79亿元。 投资建议：境外业务持续发力，业绩增长符合预期，维持增持评级。预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.82、5.84、7.16亿元，同比分别增长37%、21%、23%，对应估值分别为14、12、9倍。公司深耕健康硬件IDM业务，以打造细分品类的IDM隐形冠军为目标；剥离“松霖·家”后业务更加聚焦，未来成长可期。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；贸易摩擦及汇率波动带来的风险等。

事件： 公司披露 2024年半年报，上半年实现营业收入 5.61亿元，同比增长21.41%；归母净利润 5128.50万元，同比增长 27.70%；扣非净利润 4616.15万元，同比增长 46.51%。 对此点评如下： 药玻产能释放+耐热玻璃复苏，收入规模稳步提升。 2024年 Q2，公司营业收入/归母净利润同比分别增长 23.69/53.61%至 2.94/0.26亿元。 1） 药用玻璃。 2024年 4月， 公司中硼硅模制注射剂瓶成功激活“A” 状态， 表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售； 5月 28日， 公司第二台中硼硅模制瓶窑炉点火， 项目达产后，可实现年产中硼硅药用模制瓶11000余吨。上半年公司药用玻璃业务实现收入 2.55亿元，同比增长 20.91%。 2） 耐热玻璃。 公司提升生产效率，丰富产品类别，重点开发高附加值产品。 随着海外需求复苏和原材料成本下降，耐热玻璃业务实现恢复及增长。 上半年，公司耐热玻璃营业收入为 2.85亿元（含电光源玻璃），同比增长 17.62%。 原燃料价格下降拉升盈利中枢，费用率有所增长。 上半年， 公司毛利率/净利率分别为 20.28/9.15%，同比分别增长 3.42/0.46pct。主要原因为公司所用硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管等主要原材料以及电力、天然气价格等能源价格采购成本均有不同程度下降。 上半年公司经营性现金流净额为 2405.87万元，同比下降 41.69%，主要系本期应收账款和应收票据增加使得货款回笼资金相对减少所致。 投资活动产生的现金流量净额为 2.72亿元，同比增长471.79%，主要系本期赎回理财资金影响。上半年公司期间费用率为 10.68%，同 比 增 长 1.87pct。 其 中 销 售 /管 理 （ 含研 发 ） /财 务费 用 率分 别为3.91/5.20/1.57%，同比分别变动+0.04/-0.48/+2.30pct。 财务费用增加明显主要系可转换债券利息影响。 推出股票激励计划，提振发展信心。 8月 15日，公司发布 2024年限制性股票激励计划（草案）， 拟向激励对象授予的限制性股票数量为 352.50万股，约占公告时公司股本总额的 1.52%。 本次计划限制性股票的授予价格为 6.88元/股， 授予激励对象总人数为 35人，包括公告时的公司（含分公司、控股子公司）董事、高级管理人员及核心骨干人员。 本次激励计划 2024-2026年的摊销费用（假定 2024年 9月授予）分别为 622.46、 1456. 12、 422.41万元。 在公司层面业绩考核上，本次激励计划的考核触发条件为： 2024-2025年营业收入较 2023年分别增长 30%、 60%， 利润总额较 2023年分别增长30%、 60%。 即 2024-2025年营业收入为 12.31、 15.15亿元，同比分别增长 30%、 23%； 利润总额为 0.95、 1.17亿元，同比分别增长 30%、 23%。 考核目标条件为： 2024-2025年营业收入较 2023年分别增长 50%、 100%，利润总额较 2023年分别增长 60%、 100%。 即 2024-2025年营业收入为14.21、 18.94亿元，同比分别增长 50%、 33%； 利润总额为 1.17、 1.46亿元，同比分别增长 60%、 25%。 投资建议： 业绩稳健增长，股权激励提振信心，维持增持评级。 预计公司2024~2026年归母净利润分别为 1.34、1.90、2.38亿元，同比分别增长 104%、41%、 26%，对应估值分别为 28、 20、 16倍。 日用玻璃为公司传统优势板块，行业由高速发展转为高质量发展阶段，龙头企业更为受益。药用玻璃行业市场规模呈现增长趋势，中硼硅玻璃受益于一致性评价政策催化，渗透率将快速提升，公司中硼硅管制瓶扩充进行时，同时积极进军市场格局更优的中硼硅模制瓶市场，未来成长性十足。 风险提示： 募投项目推进不及预期风险；原材料上涨风险；海外需求下降风险；市场竞争加剧风险等。

事件： 公司披露 2024年半年报， 实现营业收入 13.88亿元，同比增长 1.72%； 归母净利润 5332.13万元，同比增长 43.46%；扣非净利润 5006.46万元，同比增长 106.72%。 对此点评如下： 主业收入增势向好， Q2扣非业绩高增。 受益于高分子复合饰面材料业务收入的持续增长，高毛利率产品订单增加，以及费用支出同比减少，公司上半年业绩保持较高增长，收入/归母净利润同比分别增长 1.72/43.46%。 其中Q2公司实现营业收入 8.63亿元，同比增长 4.12%；归母净利润 4105.56万元，同比增长 41.36%；扣非净利润 3999.69万元，同比增长 81.23%。 分业务看， 上半年公司家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材销量分别为 0.49万吨/0.54万吨/2.32万吨/0.20万吨/168.25万张，同比分别变动 +12.71/+16.56/+35.62/-35.42/-20.03%；收入分别为1.24/2.25/2.38/0.27/1.04亿 元 ， 同 比 分 别 变 动+10.07/+12.21/+32.62/-34.75/-19.84%。 降本增效颇有成效， 净利率同比提升。 价格方面， 上半年公司多数产品价格有所下降， 其中家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材均价同比分别变动-2.34/-3.73/-2.21/+1.03/+0.24%。 成本方面，上半年公司主要原材料价格涨跌不一，其中树脂粉/增塑剂/表处剂/牛皮纸/装饰纸/均价同比分别变动-6.73/+6.68/-0.36/+3.28/+1.22%。在上述因素综合影响下， 上半年公司毛利率/净利率分别为 21.98/4.57%，同比分别变动-0.42/+0.94pct。 上半年公司经营性现金流净额为 1.09亿元，同比下降45.68%， 主要系本期到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加所致。 上半年公司期间费用率为 15.97%，同比下降 2.19pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 6.40/8.72/0.86%，同比分别下降 0.26/1.08/0.85pct。 收购南方设计院，进一步布局泛家居产业链。 2024年 7月，公司收购南方设计院 51%股权， 补强公司在公装产业建筑设计和室内装饰设计领域的业务能力，进一步推动产业链闭环。 公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，以控股子公司鹰牌公司和天汇建科、南方设计院在家装、公装的渠道资源，着力拉动建筑陶瓷、门墙地柜以及高分子复合饰面材料等产品的销量。 公司通过构建后台饰面材料研发制造、中台整合价值供应链体系、前台品牌 渠道的产业链优势，实现点线面体等业务广度扩展、各业务板块协同赋能的综合性产业生态圈。 投资建议： Q2业绩增势向好， 泛家居战略持续推进，维持增持评级。 预计公司 2024~2026年的归母净利润分别为 1.53、 1.94、 2.33亿元，同比分别增长 26%、 27%、 20%，对应 PE 市盈率分别为 12、 9、 8倍。 汽车装饰饰面行业下游需求向好；公司整合鹰牌、饰面材料及天安集成等控股子公司，打造整装平台打造业务协同，创造业绩新增长点。 风险提示： 原材料价格上涨或超预期；房地产下游需求或低于预期；汽车内饰饰面材料产品价格下降；行业竞争加剧；减值计提及并购整合风险等。

公司概况：核电工程建设主力军，综合实力领先。公司底蕴深厚，是我国核工程建设的主要依托力量。公司业务领域主要涵盖核电工程、工业和民用工程。公司控股股东为中核集团，截至2024年第一季度，公司前五大股东持股比例为71.58%，股权较为集中。2024年Q1，公司实现营业收入290.36亿，同比增长0.37%；归母净利润5.57亿，同比增长9.60%。2023年，工业与民用工程、核电工程收入占比分别为68.68%、21.87%，其中核电工程收入占比快速提升。2024年Q1，公司毛利率为8.53%，同比下降0.19pct；净利率为2.57%，同比增加0.15pct。 核电行业：中短期受益于建设提速，长期渗透率提升空间较大中短期角度：核电发展重回景色通道。核电站是利用一座或若干座动力反应堆产生的热能进行发电或发电兼供热的动力设施。核电工程建设壁垒极高，主要体现在建设周期长、技术要求高、投资额高等。核电产业链可分为设计、设备制造、建筑安装、运营管理和核燃料供应系统（包括核乏料处理）五部分。我国核电发展始于上世纪80年代，中间经历“起步-收缩-复苏”三个阶段，2019年起政策转向积极。2019年起，我国恢复核准核电建设，2022-2023年达到高峰，年核准数量达10台。 截至2023年末，我国核电发电装机容量为5691万千瓦，同比增长2.49%；新增核电发电装机容量为139万千瓦。核电机组建设周期约5年，预计2024年起资本开支将明显提升，2023年，我国核电工程建设投资完成额949亿元，创近五年最高水平。 长期角度：核电是理想的基荷能源，渗透率有望逐步提升。核电清洁高效、是双碳背景下的较优选择。核电具有环保性、经济可靠性及高效性的特点。核电供应稳定，是理想的基荷能源。我国核电发电量占比低于全球平均水平，渗透率提升空间较大。根据中国核能协会，预计到2035年，我国核电发电量占比可达10%，到2060年达到18%。 公司业务：核电工程护城河深厚，订单结构持续优化核电工程：护城河深厚，在手订单充足奠基未来增长。公司核电业务主要为核电站建设，运营主体为各大子公司。公司在核电工程领域竞争力极强，主要体现在：市占率最高；建设经验丰富、规模最大、能力及技术领先。公司核电工程收入快速增长，2023年达239.26亿元，同比增长42.86%。核电工程毛利率中枢略有下行。核电工程业务在手订单饱满，未来有望继续保持较快增长。 工业与民用工程：订单结构持续优化，房建影响逐步减小。公司依托核建经验开拓工业与民用工程市场，目前该业务已成长为收入主要来源。 工业与民用工程新签及在手订单持续增长。订单结构持续优化，房建类占比已明显降低，2024年Q1已降至30%以下。工业与民用工程毛利率长期维持8%左右，2023年略有提升。PPP项目逐步进入运营期，资金压力有望减缓。公司积极开拓国外市场，打造新增量。 信用减值侵蚀利润，未来有望缓解。信用减值损失对公司利润侵蚀较大，且影响明显高于可比公司。公司应收账款账龄结构较为合理，对低年份账款计提较可比公司相对谨慎。 投资建议：行业景气复苏，核建龙头有望乘风而起，首次覆盖，给予增持评级。预计公司2024~2026年公司归母净利润分别为23.73、27.36、30.89亿元，同比分别增长15%、15%、13%，对应PE分别为11、9、8倍。核电行业景气度复苏，中短期受益于建设提速，长期渗透率提升空间较大；公司主业护城河深厚，在手订单充足且结构持续优化，短期利润主要受信用减值侵蚀影响，未来有望缓解。 风险提示：应收账款回收风险；核电安全风险；政策波动风险；市场竞争加剧风险等。

事件：公司披露2024年半年报，实现营业收入57.60亿元，同比增长0.42%；归母净利润2.10亿元，同比下降32.38%；扣非净利润7930.34万元，同比下降64.36%。对此点评如下：主营产品收入保持增长，业绩受费用和计提等因素扰动。2024年Q2，公司实现营业收入36.94亿元，同比增长0.32%；归母净利润1.63亿元，同比下降42.66%；扣非净利润1.57亿元，同比下降41.02%。2024年上半年，公司积极进行渠道拓展，主营产品销量增加带动收入同比小幅增长0.42%；归母净利润则同比下降32.38%，主要系本期职工薪酬、广宣费用增加和计提的资产减值准备增加所致。上半年公司计提资产及信用减值损失1.59亿元，同比增长78.65%；政府补助1.70亿元，同比增长72.07%。分产品看，2024年上半年，公司家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材销量分别为25.23万吨/50.17万吨/3.42万吨/107.70万吨/4350.88万㎡，同比分别变动+24.04/-0.95/+28.02/+34.81/+22.92%；收入分别为14.52/18.37/4.17/11.34/6.45亿元，同比分别变动+20.12/-10.72/+29.35/+6.71/+16.36%。上半年公司装饰施工实现收入1.55亿元，同比下降34.86%。 价跌本升致毛利率下降，费用率小幅提升。价格方面，上半年公司多数产品价格有所下降，其中家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材上半年均价同比分别变动-3.03/-9.85/+1.08/-21.05/-5.36%。成本方面，上半年公司多数原材料采购价格略有上涨，其中乳液/钛白粉上半年均价同比分别增长3.85/0.76%。综合作用下，上半年公司毛利率/净利率分别为28.64/3.61%，同比分别下降2.40/1.90pct。上半年公司经营性现金流净额为-0.42亿元，同比下降121.41%，主要系货款收回减少及薪酬支付增加所致。 上半年公司期间费用率为25.24%，同比增长1.68pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为15.84/7.98/1.43%，同比分别变动+1.42/+0.41/-0.15pct，主要系职工薪酬、广告及宣传费、差旅费、折旧及摊销等增长所致。 渠道结构持续优化，护城河深厚。上半年公司积极进行渠道结构和收入结构的调整，零售业务规模稳步增长，占比提升显著。零售渠道方面，公司坚定不移推行高端零售战略，坚持差异化发展，以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等模式拉动高端零售转型，立体化渠道布局基本达成。得益于国家政策推动，乡村振兴及村改项目蓬勃发展，公司乡村仿石漆业务发展势头较为迅猛，门店数持续增加；公司深耕淘宝、京东等电商主流平台，大力拓展抖音、快手、腾讯视频号、小红书等电商渠道，搭建线上全渠道覆盖体系，不断开拓新零售业务，公司电商新零售模式、抖音本地团购模式成长迅速。工程渠道方面，公司优化渠道结构，拓展优质赛道，聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道，布局旧改、学校、医院等小B端应用场景，并下沉县级渠道，拓展渠道多元化，小B渠道建设日益完善，公司小B渠道客户数量持续增加。 投资建议：业绩受费用及计提扰动，渠道结构持续优化，维持增持评级。 预计2024~2026年公司归母净利润分别达到6.01、7.95、10.30亿元，同比分别增长246%、32%、30%，对应PE估值30、23、18倍。公司是涂料行业领先企业，6大核心竞争力助力持续高增；零售增长强劲，结构优化使得盈利能力、经营质量持续改善；扩大零售布局，渠道结构持续优化，助力长期发展。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；房地产调控风险；应收账款回收风险；下游需求低迷风险；市场需求低于预期风险等