信创深化落地，国产操作系统带动 WPS 份额提升2023年以来，信创进入深化落地阶段，党政、 8大重点行业信创进一步深化，制造业等其他行业也陆续开始信创， 万亿国债以及地方化债有望为信创带来支持。微软 Office 凭借在 Windows 系统预装优势占据市场份额，当前 WPS 产品足以替换 Office， 随着国产操作系统市场份额的增加， WPS 份额有望持续扩大。 机构业务蓬勃发展2023年公司推出 WPS 365， 通过 SaaS 服务为企业同时提供文档、 AI、协作服务， 满足一个组织的办公需求。 WPS 365可满足对企业数据安全的保护以及协同办公这两大区别于个人端的场景。 针对党政客户，公司发力公文领域，提供黑马智能校对、公文排版功能。 近年来，公司机构客户 SaaS 化趋势明显， 机构订阅占收入比从 2021年的 13.6%增长至 2023年的 21.0%。 未来，大模型深入企业已成趋势，由于大模型具有较高的私有化部署成本，因此预计将有更多机构客户上云。 AI 持续升级，带来全新体验目前， WPS AI 已升级至 2.0， 面向个人、企业、党政客户均有相应版本。针对企业客户， WPS AI 可利用其内部文档构建私域知识库，从而更好地利用企业数据资产，这种 B 端 AI 思路得到了企业客户的认可。此外， WPS 灵犀 Beta 版本上线，除了常规大模型功能外，可直接阅读 WPS 云文档中的内容而无需用户再次上传，带来便捷体验。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营业收入 52.44、 64.51、 79.25亿元，同比增长 15.11%、23.01%、 22.84%；归母净利润为 15.49、 18.55、 23.69亿元，同比增长 17.58%、19.74%、 27.71%。 选取中国软件、达梦数据、纳思达、 科大讯飞、万兴科技作为可比公司，以 2024年 12月 9日为估值日期， 2025年可比公司一致预期 PE 均值为 108倍，公司 2025年 PE 对应为 78倍， 维持“买入”评级。 风险提示AI 产品研发和落地不及预期、下游客户 IT 支出不及预期、 市场竞争加剧风险、信创进展不及预期。

B端基础稳健，C端具备潜力B端，“通达信”软件品牌在机构中具有较高认可度，公司在券商行情交易系统市场市占率领先，目前已覆盖国内超过90%的拥有经纪业务资质的证券公司。C端，产品体系完善，证券信息服务收费终端主要分为基础行情、专业研究、高端决策三大类，可满足不同类型投资者需求。移动端APP月活位居三方证券APP第7。2018-2023年，证券信息服务业务CAGR为20.9%，快速增长。 “9.24”行情带动成交额倍增2024年9月24日以来，沪深股市成交额显著上升，从9月23日时的5244亿元增长至10月8日的3.2万亿元，11月7日，成交额为2.4万亿元。我们认为，如果未来货币政策、财政政策持续发力提振国内经济、改善信心，则市场成交额有望持续保持在高位，非银IT有望持续受益。对公司而言，本轮行情下，B端业务受益于下游券商经营改善，预算有望提升。C端业务受益于增量投资者入市以及成交活跃，具备弹性。新投资者入市，增量空间下，业务增长机会更多，也给行业格局变化带来机会。与同花顺、指南针、东方财富相比，10月8日至今上涨幅度较小，公司涨幅为25.1%，上述可比公司则分别上涨69.5%、57.1%、47.8%。考虑到公司规模小、人效高、资金充裕，我们认为公司仍有较好成长空间与弹性，在当前极为活跃的市场下，如果公司能够加大市场投入、升级产品，则有望获取增量市场，扩大市场份额。 信创夯实基础，AI打开空间公司重视技术，研发费用在期间费用中占主导地位。伴随公司持续研发，丰富产品矩阵，市场有望进一步打开。1）信创方面，通过编码、安全、密码积累，公司在数据安全技术领域，公司提出全栈信息技术创新，为证券公司提供基于商密、信创、多端协同数字化中台的解决方案。移动端，通达信HarmonyOS网上交易系统软件V1.0上线华为鸿蒙应用商店，未来功能将逐步完善，计划2024年底实现与Android和iOS功能一致。2）AI方面，公司继续深入生成式AI、语言模型等领域的研究，现有产品问小达自然语言理解(NLP)持续优化中；TendencyGPT金融大模型获得国家深度合成备案，并试上线手机app和PC公版软件，丰富了智能金融服务渠道。 盈利预测与估值预计2024-2026年公司营业收入达到4.51、5.23、6.07亿元，同比+3.86%、+15.75%、+16.18%；归母净利润分别为3.26、3.53、4.17亿元，同比+4.86%、+8.34%、+18.10%。以同花顺、指南针作为可比公司，公司2024-2026年对应PE为101、93、79，可比公司对应PE的均值为198、121、94。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示竞争风险、资本市场风险、研发风险。

中电科旗下行业数字化上市产业平台公司是中国电科行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位。中国电子科技集团有限公司是2002年在原信息产业部直属46家电子类科研院所及26户企业基础上组建而成的国有大型企业集团，定位为我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。电科数字三大业务板块为行业数字化、数字新基建、数字化产品，2023年收入分别为84.98、8.22、7.12亿元。公司100%控股柏飞电子，并参股申威服务器产业化整机厂商上海华诚金锐10.54%。 柏飞电子顺利整合，打造第二增长曲线全资子公司柏飞电子是中国电科安全可信计算机领域的排头兵，于2022年被公司以23.36亿元全资收购。公司收购柏飞电子后进行资源整合、协同互补：柏飞电子发挥产品强实时、高性能、高安全的优势，公司通过行业解决方案，叠加金融科技、工业互联网、数字交通等领域的优质客户资源，带动柏飞电子自主产品快速发展。根据《盈利预测补偿协议》，柏飞电子2022-2024年净利润不应低于1.63、1.97、2.37亿元。2023年，柏飞电子为公司贡献25.47%净利润。并购实施后，公司组建了柏飞电子新一届董事会，并向柏飞电子符合激励条件的核心骨干授予预留期权，促进了柏飞电子的顺利整合、加强了员工干事创业的热情。 柏飞电子聚焦“卡脖子”重要产业目前，柏飞电子已将市场拓展至光刻机、卫星、民航、GPU等重要产业：1）为光刻机等半导体装备生产商提供国产化计算、控制模块和产品，半导体领域服务客户持续增加；2）积极在卫星、民航等新领域开展研发、市场拓展工作，在航天消耗类飞行器上取得突破；3）在低空经济领域，低空雷达的信号处理机已进入批产阶段；4）在边端智能推理领域，研制基于国产GPU的边端智能计算平台，已完成产品原型。我们预计，在半导体国产化、低空经济、商业航天等产业趋势的驱动下，柏飞电子有望快速成长。 《军队装备条例》发布，军工信息化迎来催化中央军委主席习近平签署命令，发布《军队装备保障条例》，自2024年12月1日起施行。近年来，全球军费占GDP比重持续提升，信息化、数字化、智能化在军事当中的重要性与日俱增，无人机、卫星（如星链）等技术已经相继被应用于实战。类比于2021年1月《军队装备条例》发布以及2021年11月《军队装备订购规定》的发布，我们预计此次《军队装备保障条例》发布后，军工信息化产业有望迎来催化。电科集团定位为“军工电子主力军”，公司作为电科集团旗下行业数字化领域的上市产业平台，在卫星、雷达、航天等领域均有布局，预计有望迎来催化。?盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入为106.75、114.15、121.05亿元，同比+6.75%、+6.93%、+6.04%；归母净利润为6.00、7.01、8.03亿元，同比+20.73%、+16.87%、+14.55%；对应2024-2026年PE为31、26、23。给予“买入”评级。 风险提示产品交付及收入确认不及预期；行业改革不及预期；行业竞争加剧；子公司发展不及预期。

深耕上海市数据运营，预计受益数据要素产业化云赛智联具备上海国资背景，卡位上海市优质公共数据，未来伴随数据要素产业化政策明晰，公司有望受益。上海仪电（云赛智联控股股东）、云赛智联提出“做深大数据”的战略要求，子公司南洋万邦围绕数字政府、国企和行业数字化转型工作持续发力。2020年以来公司连续中标上海市大数据中心数据运营服务项目，并获得“上海市大数据中心2023年度数据治理优秀服务商”及“数据要素X新一代信息技术服务领航企业”两项大奖。2024年9月21日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。未来，国数局表示拟出台企业数据开发利用、数据产业高质量发展、公共数据资源登记等方面的8份政策文件，完善数据基础制度建设，拓展数据应用的广度和深度。 智能算力建设具有多重壁垒，松江二期稳步推进下属子公司上海科技网络通信有限公司为中立第三方高端数据中心运营商，拥有徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心等机柜资源，拥有机柜超7000台。目前在建的松江大数据中心二期项目是上海市为打造超大规模自主可控智能算力基础设施而部署的政策导向型重大项目，入选2024年上海市重大工程清单。智算中心壁垒较高，包括：1）智算中心使用大量GPU，能耗较高，一线城市建设需取得能耗指标。公司是上海国资委旗下数据中心运营商与云服务商，松江二期已于今年5月通过上海市经信委拟建数据中心符合性评估，取得数据中心建设能耗指标；2）智算中心需要大量GPU，部分中心GPU数量上万，当前GPU供不应求，获取较为困难，也存在资金门槛，并需要一定的政府支持；3）运营管理方面，伴随集群规模增加，故障发生的概率增加，运营管理难度加大。 盈利预测与估值我们预测公司2024-2026年实现营收60.53/71.43/85.72亿元，同比增速分别为15.00%/18.00%/20.00%，对应归母净利润分别为2.33/2.91/3.57亿元，同比增速分别为20.53%/25.14%/22.84%，对应EPS为0.17/0.21/0.26元，对应2024-2026年PE为97/77/63倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

事件公司发布2024三季报，实现营收4.21亿元，同比下降8.00%；归母净利润为1.01亿元，同比下降15.60%；扣非后归母净利润为0.90亿元，同比下降15.85%。 单Q3：实现营收1.54亿元，同比下降12.88%；归母净利润为0.52亿元，同比下降9.74%；扣非后归母净利润为0.49亿元，同比下降8.56%。 点评毛利率彰显韧性，费用率维持公司前三季度和单Q3毛利率分别为70.58%、73.01%，同比提升0.06pct、0.28pct，盈利具备韧性。单Q3销售、管理、研发费用分别为0.09、0.22、0.37亿元，同比-15.14%、-3.57%、+0.17%，销售费用减少较为明显，在收入减少的情况下，研发投入基本持平，或与公司为了满足市场需求以及保持产品竞争力有关。由于收入下降，整体费用率上升，三大费用率Q3合计同比增加4.33pcts，分别为6.03%、14.30%、23.86%，费用率较去年同期分别-0.16pct、+1.38pcts、+3.11pcts。 首次派发中期红利，回馈投资者公司本次中期现金分红方案如下：以总股本205,386,979股为分配基数，向全体股东每10股派发现金股利2元(含税)，共计分配股利4107.74万元，占2024年前三季度合并归属于上市公司股东净利润的40.58%。 A5得到行业认可，HTS纯血信创版发布公司与华为、腾讯深度合作，推动产品实现完全信创，并建立了开放、包容的信创体系，包括A5全信创化和HTS纯血信创版本。其中，A5分布式核心交易系统产品实现全栈信创化单轨运行，CPU、数据库、操作系统、中间件等核心部件实现国产化，并兼容多家信创厂商的产品，客户可自主选择信创软硬件。自2023年10月在东吴证券上线以来显示出卓越的性能与极强的稳定性，成为行业标杆案例。此后，东海证券、麦高证券等相继实现新一代核心交易系统上线即信创。顶点正在实施中的交易类项目还包括中信证券、海通证券、南京证券等，均采用“上线即信创”方案。 盈利预测与估值预计2024-2026年公司营业收入达到8.03、9.32、10.74亿元，同比增速+7.92%、+16.03%、+15.26%；归母净利润分别为2.37、2.94、3.56亿元，同比增速+1.46%、+24.09%、+21.24%。以2024年10月31日收盘价计算，对应2024年34倍PE。维持“增持”评级。 风险提示信创进展不及预期；行业竞争风险；金融公司外购IT减少；宏观经济与资本市场风险；下游需求放缓风险

事件公司2024Q1-Q3实现营业收入10.35亿元，同比下降12.05%；归母净利润为0.04亿元，同比增长142.75%；扣非后归母净利润为0.01亿元，由负转正。单Q3实现营业收入为3.31亿元，同比下降22.66%；归母净利润为0.02亿元，同比下降81.48%；扣非后归母净利润为0.01亿元，同比下降89.47%。 点评海外合同高增，收入受长周期项目影响合同层面：国内合同受银行业金融科技预算整体收紧影响，但公司海外业务表现出色。数金业务合同增长放缓，但加上海外合同后，整体合同大幅度增长。大数据业务和全财务价值链业务相对稳定。展望全年，合同预计有一定增长。海外客户方面，菲律宾与印尼均有较大的合同意向，泰国也有商机。东南亚还实现了核心系统SaaS化突破。收入受长周期项目影响：公司在2023年签署了一系列体量较大的银行核心系统订单，相关项目实施周期为12-24个月。由于2023年签署的体量大、周期长的合同占比较高，导致三季度收入出现负增长。从存货的角度看，公司2024Q3存货为7.78亿元，同比增长41.21%，较2024Q2增加1.62亿元，环比增长26.29%。由于公司存货主要为合同履约成本，在人员投入相对稳定的情况下，存货的增加反映出验收周期有所拉长。 控费趋势持续，单季度研发投入反弹毛利率方面，公司前三季度毛利率为35.11%，同比增长0.95pct，单Q3毛利率28.80，同比下降1.53pcts。我们认为海外业务成熟后毛利率较高，未来伴随公司海外业务拓展，有望带动毛利率提升。费用方面，公司延续了控费的态势。前三季度销售费用为0.93亿元，同比减少18.93%；管理费用为1.62亿元，同比减少4.99%；研发费用为0.89亿元，同比减少11.66%。单Q3看，销售费用下降明显，同比减少26.51%，管理费用同比减少1.66%，研发费用同比增加4.00%。与华为云合作深化在华为全联接大会2024上，公司与华为云正式达成战略合作，双方将在技术、市场、人才、解决方案等方面合作。双方携手发布“金融主机核心现代化联合解决方案”。未来双方将构建面向全球的行业生态合作机制，锚定更为广阔的全球数智化转型新蓝海，共同迈向“生态出海”的发展新阶段。公司是华为在金融行业的重要合作伙伴，已获得华为多项认可。双方自2018年起便展开了紧密合作，核心系统在中国以及海外（如亚太等区域）落地多个成功案例。 2024年，长亮科技在获得金融行业唯一的“鲲鹏生态最佳实践伙伴”奖、并且是金融领域唯一获得2024全球深度用云“北极星”奖项的科技厂商，与农业银行、浦发银行、光大银行、深交所一同上榜。盈利预测与估值预计2024-2026年公司营业收入达到20.39、24.17、29.10亿元，同比增速为+6.30%、+18.57%、+20.37%；归母净利润分别为1.07、1.81、2.99亿元，同比增速为+232.82%、+69.42%、+64.91%。选取2024年10月30日收盘价，对应2024年130倍PE。 风险提示研发不及预期；海外竞争环境恶化；海外政策不确定性；人员成本上涨

公司是服务于公立医疗机构检验科的中间渠道服务商，为下游客户提供检测综合服务平台业务，并在此基础上向自有IVD产品以及智慧医疗两个领域拓展，可以为客户提供检验信息系统(LIS系统)、实验室库存管理系统(SIMS)、血液管理系统等医疗信息系统。公司医疗信息化业务2023年收入1.33亿元，占总收入1.45%，增速为10.42%；2024上半年收入为0.67亿元，占总收入1.61%，增速为6.36%，是增速最快的业务。 兼备行业资源与数据要素公司从2010年起为医院客户提供的整体综合服务。通过自建和投资合作等方式，公司服务范围覆盖华东、东北、华北、西南、华南、华中等地区，使公司能够在全国范围内为客户提供稳定、及时、高效的体外诊断产品与服务。截至2024上半年，公司已累计为全国4,000余家各级医疗机构提供专业的体外诊断产品和技术服务支持，服务客户数量位居同行业前列，集约化/区检中心客户数为411家。 公司通过为客户进行数字化建设积累了数据治理以及应用能力。《基于数据与能力双轮驱动构建医疗AI服务新模式》项目获2024“数据要素×”大赛浙江分赛决赛医疗健康赛道一等奖。项目基于润达医疗独家的结构化、标准化、归一化的数据治理能力，将患者临床资料整合为结构化数据，从而实现了数据的高效整合和共享。 数据积累方面，公司积累的数据标注被应用于医疗大模型。医疗数据多为自然语言文本，难以被机器有效处理，无法体现数据要素的价值。针对这一难点，润达医疗基于过往6年所积累的近10万条数据标注和治理规则，通过对华为云盘古大模型进行训练，成功打造出CDx（ClinicalDataX，也称医疗数据基座），使医疗界不再受限于基于专家经验的数据字段设计，将临床上所有文本记录转化为“全结构化数据”。 联合华为云探索医疗AI大模型应用2023年6月6日，公司与华为云正式签署全面战略合作协议，双方将基于华为云平台打造面向医疗领域的AI大模型，实现智慧医疗服务。同年，公司与华为云合作推出了“良医小慧”健康助理、生成式病历、数字人智慧服务等产品。 2024年，公司加强与华为云合作，推出医疗大模型联创计划方案，构建全栈自主的智慧医疗场景能力，打造诊前、诊中、诊后AI应用，提升医院以及区域医疗的服务水平。体检场景方面，润达医疗和华为云携手美年大健康成功于2024年8月联合推出了国内首款健康管理AI机器人“健康小美”，将健康管理服务向智能化、个性化方向推进一大步。药房场景方面，润达医疗、华为云与广西柳药集团基于已签订的全面合作协议，启动“桂中大药房智慧升级计划”。此外，医疗智慧化解决方案还在太平金服及华西医院等国内多省市的权威三甲医院实现了嵌入应用，良好推动了医疗全环节的智慧化升级。 “小慧”APP鸿蒙版进入开发认证阶段2024年9月10日，公司与华为云发布大模型原生解决方案，推出了搭载华为云大模型的医疗垂域大模型，CDx数据基座，“良医”医疗智能体，“小慧”健康智能体四项新产品。在医院端，公司与华为云启动领航计划，期望在全国各地省市医院形成一批示范医院推广落地。同时，个人AI健康助理智能体“小慧”安卓版已处于公测阶段，鸿蒙版处在开发认证阶段。我们认为，公司作为华为在医疗信息化领域的重要合作伙伴，有望在鸿蒙生态中占据先机，获得C端渠道优势。 盈利预测与估值公司是国内IVD产品流通龙头，渠道规模优势显著，多年深耕积累了大批客户，伴随公司与华为云持续在医疗AI领域发布产品、进行推广，并与公司的服务类业务相互协同，各项业务有望相互促进、加速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为105.23、121.85、141.01亿元，同比增长15.04%、15.79%、15.73%；归母净利润分别为3.89、5.12、6.88亿元，同比增长42.25%、31.81%、34.30%。对应2024-2026年PE为26、20、15。维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险、原材料供应风险、新产品研发与推广不及预期、合作不确定性。