【投资要点】公司发布2024年三季报，业绩仍然承压。24Q3单季公司实现营收/归母净利润/扣非净利润10.56/0.71/0.56亿元，分别同比-11.73%/-51.68%/-60.24%。2024Q1-Q3公司合计实现营收/归母净利润/扣非净利润35.36/4.15/3.59亿元，分别同比-3.59%/-25.19%/-25.6%。前三季公司终端零售较预期疲软，致营收同比小幅下降。 24Q3单季毛利率维持稳定，销售费率提升致净利率下滑。24Q3单季公司实现毛利率62.86%，同比+0.15pct。而费用端，24Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别为42.29%/8.74%/1.98%/-0.48%，同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct。销售费率较大幅提升主要系公司为应对市场环境变化而增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等所致。最终，24Q3单季公司实现归母净利率/扣非归母净利率分别为6.75%/5.27%，同比-5.58/-6.42pct。 零售承压致使存货周转变慢，现金流管理有待改善。截至24Q3末，公司存货账面价值为13.05亿元，同比+8.67%；存货周转天数为288天，同比+29天。我们认为主要系销售端承压致使存货增加。同时，由于收入下降，销售回款减少，但公司支付的货品采购款、工资薪金、品牌推广等支出同比增加，截至24Q3公司经营现金流净额同比下滑67.3%至1.41亿元。 主品牌优化渠道结构，哈吉斯积极拓展优质加盟商。截至24H1，公司营收约32%来自主品牌报喜鸟，约36%来自哈吉斯，约21%来自宝鸟（团购）。报喜鸟持续实施大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构，关闭形象差、绩效低的店铺，加大部分重点城市的战略投入，24H1报喜鸟总共关闭39家门店，净关10家（截至24H1末共807家）。哈吉斯同样继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模，24H1新开27家，净增加10家（截至24H1末共467家）。此外，乐飞叶、恺米切、所罗等品牌也在积极进行渠道及高质量核心店铺拓展，将有助于单店增质提效。 【投资建议】公司为国内领先的男装集团，受消费大环境景气变化以及去年较高基数等影响，24Q2以来销售增长承压。主品牌报喜鸟在年轻化战略驱动下，布局运动西服等差异化品类；哈吉斯凭借独特的英伦基因，积极拓展优质加盟商加速渠道下沉，后续市场空间仍然可期。后续线上线下渠道同步优化扩张，品牌曝光度及影响力增强，有望带动中长期业务增长。我们预计2024-26年公司归母净利润分别5.53/6.38/7.27亿，同比-20.7%/+15.3%/+13.9%,对应EPS分别为0.38/0.44/0.50元/股，对应当前股价的PE分别约11/9/8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】产能投放不及预期：若公司后续新材料等产品未能按预期投入试生产及客户验证等，将对公司的销售及盈利水平带来不利影响；下游需求萎靡：若后续经济恢复及下游需求不及预期，将对公司的订单及利润率带来不利影响；原材料价格波动：羊毛为公司现有产品的重要原材料之一，若后续羊毛格价格波动短期波动较大，将对公司存货管理及下游需求带来不利影响。

公司公布2024年三季报，收入和利润维持稳健增长。①2024Q1-3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润38.71/3.7/3.53亿元，分别同比+10.28%/+5.41%/+5.6%。②2024Q3单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.15/1.04/0.93亿元，分别同比+10.54%/+7.79%/+5.13%。 前三季度盈利能力相对稳定。①2024Q1-3公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率19.38%/9.56%/9.12%，分别同比-0.03pct/-0.44pct/-0.4pct。②2024Q1-3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.81%/2.79%/2.23%/0.73%，分别同比-0.06pct/+0.12pct/-0.13pct/+0.81pct。 24Q3毛利率有所下滑。①2024Q3单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率16.55%/7.9%/7.08%，分别同比-1.07pct/-0.2pct/-0.36pct。②2024Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.07%/2.98%/2.05%/0.26%，分别同比-0.05pct/+0.27pct/-0.34pct/-0.87pct24Q3存货周转天数及应付账款周转天数下降。2024Q3公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为7.14/17.98/2.54亿元，分别同比+8.98%/+0.61%/-54.49%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为39/158/34天，分别同比+0/-10/-10天。 产能扩增计划推进情况良好，助力未来营收增长。24H1公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的15,000锭设备陆续投产；子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”项目一期2万锭预计24年年底至2025年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年下半年陆续投产。【投资建议】盈利预测:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.81/54.39/60.67亿元，yoy+9.97%/+11.43%/+11.54%，归母净利润分别为4.28/4.89/5.53亿元，yoy+5.92%/+14.31%/+13.04%，对应2024年10月31日股价，PE分别为12.01X/10.51X/9.30X，给予“增持”评级。【风险提示】下游需求波动；汇率大幅波动；产能扩张不及预期；全球地缘政治紧张。

公司发布 2024年三季报， Q3营收同比+3.2%。 24Q3单季公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 34.44/2.03/1.94亿元，分别同比+3.15%/-35.97%/-34.5%。 2024Q1-Q3公司合计实现营收/归母净利润/扣非净利润 93.99/7.55/7.35亿元，分别同比+5.62%/-9.25%/-5.31%。 毛利率保持相对高位，活动及宣传致销售费用率上升。 24Q3单季度公司实现毛利率 42.44%，同比-0.84pct， 但仍处历史高位。 费用端， 24Q3单季公司销售费率同比+0.69pct 至 23.11%，我们认为主要由于公司在 Q3加大了品牌活动投入所致（如巴拉巴拉羽绒大秀、羽绒创意短片），后续看或有利于 Q4羽绒旺季的销售。 24Q3管理/研发/财务费用率分别为 4.88%/2.7%/0.25%，同比-0.06pct/+0.48pct/+0.93pct。 最终 24Q3单季公司实现归母净利率/扣非归母净利率 5.88%/5.63%，分别同比-3.59pct/-3.24pct。 积极采购备货，备战 24Q4传统旺季销售。 24Q3公司的存货周转天数为 180天，同比-23.8天；而经营现金流净额为-3.65亿元转负， 同时存货为 41.7亿元， 较 2024年初增加 51.2%， 我们认为主要系公司为 24Q4的服装传统旺季销售展开了较多的提前采购准备。 Q4天气转冷叠加拥有国庆、 双 11、双 12等众多大促节日， 皆有望刺激销售者购买意愿。 童装为绝对主力品类，生育补贴政策及门店转型利好童装销售。 10/28日，国务院办公厅印发有关加快完善生育支持政策体系的相关政策措施，首次提出建立生育补贴等制度。森马旗下拥有巴拉巴拉品牌专注0-14岁儿童的时尚服饰， 截至 24H1儿童服饰业务在森马的营收占比达 68.4%，为其绝对主力品类。 巴拉巴拉多年在中国市场占据童装市占率第一的位置，后续补贴等政策落地有望增大公司的销售机会。 24H1公司在儿童服饰领域再净新开 151家新店（截至24H1末已达 5385家店），同时翻新超 200家巴拉巴拉门店（预估全年达到 500家）， 终端形象升级有望为消费者创造更好的购物体验。 投资建议】公司深耕服饰行业，主要品牌巴拉巴拉及森马皆具备较强的品牌力， 同时积极推进品牌转型及组织变革， 并加速在东南亚等海外市场的布局。 我们预计 2024-26年公司归母净利润分别 11.98/13.14/14.97亿， 同比增长6.8%/9.7%/13.9%,对应 EPS 分别为 0.44/0.49/0.56元/股，对应当前股价的 PE 分别约 14.5/13.2/11.6倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。

【投资要点】公司发布2024年三季报，线下销售仍然承压。24Q3单季，公司实现营收/归母净利润/扣非净利润38.9/2.7/2.4亿元，分别同比-11.0%/-64.9%/-57.2%。24Q1-Q3公司合计实现营收/归母净利润/扣非净利润152.6/19.1/17.5亿元，分别同比-2.0%/-22.2%/-21.3%。分渠道看，24Q3公司线上/线下营收分别9.86/26.25亿元，同比+39.7%/-25.9%，线下销售仍然承压。 主品牌毛利率维持稳定，销售费用大幅提升下净利率下滑明显。24Q3单季公司实现综合毛利率45.2%，同比+0.37pcts。分品牌看，主品牌海澜之家系列在Q3单季的营收/毛利率为23.8亿元/42.4%，同比-26.6%/+0.08pct。团购品牌/其他品牌在24Q3的营收同比-37.1%/+109.7%，毛利率同比+3.55/-3.76pcts，斯搏兹自24年4月末并表入对其他品牌的Q3数据影响较大。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别24.8%/6.62%/1.87%/-1.21%，同比+5.78/+0.29/+0.96/-1.64pct。我们认为销售费用率增加主要由于公司整体营收下滑而直营店等固定销售费用占比较大所致。24Q3单季公司实现归母净利率/扣非归母净利率6.98%/6.18%，分别同比-10.70/-6.65pcts。 提前备货等增加存货，货币资金受分红等影响有所减少。截至24Q3公司的存货账面价值为123.34亿元，同比上升53.5%。我们认为一方面由于Q3销售下滑导致部分库存积压，同时由于2025年春节较2024年有所提前，公司或展开提前备货。此外，截至24Q3公司货币资金60亿元，同比减少近38亿元，我们认为主要由于公司针对2024中期分红较2023年增加，此外公司利用部分现金购买斯搏兹存货。 开设京东奥莱店拓宽获客渠道，控股斯搏兹发力运动品牌。海澜于2024年9月25日在海澜飞马水城开业了全国首家京东奥莱线下门店，将通过与京东的供应链协同打造低价优质、品类多元、上新快速的产品竞争力。后续还将打通京东线上，线上线下的整合将为公司拓展新的获客渠道和客源。此外，公司于24H1完成了对斯搏兹51%股权的收购，成为斯搏兹控股股东，发力运动品牌管理业务，并与阿迪达斯达成战略合作。今年斯搏兹业务将延伸至线下，未来基于阿迪达斯的品牌力以及海澜的渠道力，有望具备较大的发展潜力。 【投资建议】公司通过自主孵化和收购的形式，逐步加强“多品牌、全品类、集团化”的战略布局，通过多个细分市场布局，实现了品牌定位、目标客群及产品设计等多方面的互补。尽管线下消费环境短期承压，但海外市场扩版图、开设奥莱拓渠道、收购斯搏兹发力运动品牌等皆为公司带来不同的成长新预期。我们预计公司2024-2026年归母净利为24.3/27.5/30.4亿元，同比-17.7%/+13.1%/+10.8%。对应EPS分别为0.51/0.57/0.63元/股，当前股价对应PE分别为14.4/12.8/11.5X。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】存货管理及跌价的风险：公司存货包含总部仓库的备货以及门店尚未实现销售的货品，由于主品牌产品销售两季，导致公司的存货规模较大，若市场环境发生变化或竞争加剧，将对公司存货管理不利；品牌培育的风险：公司针对多个服装细分领域及生活家居领域推出多个子品牌，品牌前期推广费用较大，而后续发展仍然需要持续的资金投入，若后续品牌培育及运营未能满足消费者需求，将对公司营收不利；市场增速放缓的风险：如未来国内经济增长承压，消费者预期收入下降，可能降低服饰消费的频次，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

公司发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告。 ①2023 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 23.3/0.3/0.12 亿元，分别同比- 0.47%/+99.51%/+267.46%。②2023Q4 单季度公司实现营业收入/归母净利润 / 扣 非 归 母 净 利 润 7.74/-0.09/-0.16 亿 元 ， 分 别 同 比+14.83%/+70.57%/+52.13%。③2024Q1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 6.5/0.41/0.3 亿元，分别同比-0.73%/+31.08%/+3.16%。 2023 年公司毛利率维持增长趋势，净利率由负转正。 ①2023 年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率 36.33%/1.29%/0.5%，分别同比+2.26pct/+0.65pct/+0.36pct。②2023Q4 单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率 34.82%/-1.19%/-2.08%，分别同比+1.02pct/+3.45pct/+2.91pct。 ③2023 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分 别 为 26.82%/8.18%/0.8%/0.91% ， 分 别 同 比 +0.31pct/-0.09pct/-0.12pct/+0.3pct。④2023Q4 单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 27.39%/7.4%/0.04%/0.65%，分别同比-2.44pct/-1.65pct/-0.85pct/+0.22pct。 2024Q1 公司毛利率继续保持强势增长，带动净利润提升。 ①2024Q1 公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率 40.79%/6.34%/4.66%，分别同比+3.52pct/+1.54pct/+0.18pct。 ②2024Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 27.32%/6.92%/0.8%/1.59%，分别同比+4.62pct/-1.29pct/-0.31pct/+0.57pct。 公司直营渠道门店优化初见成效，店效提升助力营收增长。①2023 年，公司 Hodo 男装品牌/贴牌加工服装分别实现营业收入 16.06/4.63 亿元，分别同比+23.57%/-37.51%。②2023 年， Hodo 男装线上/直营/加盟/批发及其他分别实现营业收入 5.83/6.27/3.76/7.02 亿元，同比+9.85%/+16.08%/-12.18%/-14.01%。直营门店收入增长一方面由于门店数量提升，线下直营/加盟门店同比 2022 年末分别+77/+3 家，其中加盟联营店转直营店 40 家。另一方面直营渠道门店优化初见成效， 2023 年连续开业 12 个月以上的直营门店数量同比+304 家，直营门店平均营业收入 148.69 万元，同比+34.33%。线上业务持续做大做量，自播业务、天猫店铺日销迅速成长带动线上增速。 ③2024Q1，公司 Hodo 男装品牌/贴牌加工服装分别实现营业收入 5.01/1.03 亿元，分别同比+3.08%/-22.06%。 ④2024Q1， Hodo 男装线上/直营/加盟分别实现营业收入 1.44/2.16/1.26 亿元，同比-8.49%/ +10.04%/-13.59%，直营渠道持续发力带动增长。 2024 年 4 月 15 日，红豆股份再次发布回购计划。公告披露，红豆股份为践行以“投资者为本”的上市公司发展理念，推动公司“提质增效重回报”行动，拟使用 2000 万元—4000 万元的自有资金回购公司部分社会公众股份，彰显了公司的发展信心，切实维护了投资者权益。 盈利预测： 公司不断进行产品优化迭代，毛利率提升。渠道端， 公司优化线下直营店铺成效显著。 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为0.56/0.65/0.77 亿元，同比+85.7%/+17.1%/+18.2%，对应 2024 年 5 月 14 日收盘价， PE 分别为 110.2X/94.1X/79.7X，维持“增持”评级。 风险提示： 消费环境恢复不及预期，疫情反复影响终端零售。

公司公布2023年报。2023年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润35.36/9.11/8.67亿元，分别同比+22.58%/+25.17%/+29.36%。2023Q4单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.4/1.53/1.42亿元，分别同比+12.14%/-0.88%/+3.94%。2023年每股分红1元，分红率升至62.7%。 直营收入增速较快，线上毛利率同比大幅提升。分渠道看，2023年公司线上/直营/加盟分别实现收入1.95/23.95/9.18亿元，yoy+16.08%/+34.55%/-2.07%，直营/加盟分别净增门店28/36家，直营门店平均店效同比增长28.3%至394.6万元。2023年线上/直营/加盟毛利率分别同比变动+7.2pct/+1.04pct/-0.7pct至70.62%/83.14%/70.27%。 2023年公司盈利能力稳健提升。2023年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率78.61%/25.76%/24.53%，分别同比+1.21pct/+0.53pct/+1.29pct。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.17pct/+1.06pct/+0.04pct/-0.51pct。 2023Q4受新品牌投入提升影响，销售费用率提升较多。2023Q4单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.11pct/-2.71pct/-1.51pct。 2023Q4单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+10.46pct/+0.6pct/-0.31pct/-0.93pct。 2024Q1收入利润增速优秀。2024Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润12.68/3.62/3.51亿元，分别同比+17.55%/+20.43%/+21.87%。2024Q1公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.32pct/+0.68pct/+0.98pct。 2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.22pct/+1.22pct/+0.13pct/-0.22pct。 公司营运表现持续优化。①2023年公司应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为29/346/95天，分别同比-4/-42/+9天。②2024Q1公司应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为26/200/71天，分别同比+3/-40/0天。 盈利预测：2023年公司收购国际奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权，同时高尔夫系列积极拓展。短中长期看，公司主品牌的品牌力愈发彰显，第二成长曲线成长力将逐渐爆发。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.38/13.72/16.57亿元，yoy+25.0%/+20.5%/+20.8%，对应2024年4月30日收盘价，PE分别为15.0X/12.4X/10.3X。 风险提示：消费环境恢复不及预期，线下客流恢复不及预期。