事件描述公司发布2020年半年度报告：2020年上半年，公司实现营业收入330.68亿元，同比增加8.4%；实现归母净利润16.6亿元，同比减少13.79%。 事件评论上半年主营业务悉数承压，贸易业务上升推动营收增长。分板块看：1）煤炭业务：公司完成商品煤销量813.96万吨，同比减少9.74%；受上半年煤价整体下行影响，公司吨煤售价为691元/吨，同比降低6.79%。量价齐跌下，公司商品煤销售收入跌幅达15.87%；2）煤化工业务：公司上半年煤化工业务销量均实现同比增长，其中焦炭销量为190.32万吨，同比增加3.48%；甲醇销量为16.8万吨，同比增加1.99%。但受新冠疫情影响，煤化工产品价格跌幅较大，其中吨焦收入1703.71元/吨，同比减少9.78%；甲醇平均售价为1560.50元/吨，同比减少22.35%。受此影响，公司焦炭业务及甲醇业务销售收入分别下跌6.64%及20.80%。在主营业务收入下滑的情况下，贸易业务收入逆势上升推动公司营业收入增加8.4%。 成本控制较好，公司业绩跌幅有限。上半年公司商品煤销售成本跌幅达21.32%，大于商品煤销售收入跌幅，得益于严控成本，公司吨煤毛利同比增长2.64%至296.98元/吨。此外，受煤价下跌影响，在煤化工原材料洗精煤采购量增幅达10.8%的水平下，采购金额仅上涨3.89%。成本控制较好一定程度上摊薄了主营业务收入跌幅较大及贸易业务成本增加的影响，公司上半年实现业绩16.6亿元，同比减少13.79%。此外，由于公司有息负债结构调整，且国家减息政策下，利息支出下降，公司上半年财务费用同比下降15.22%，利于缩窄业绩降幅。 区域焦炭去产能政策持续推进，公司焦化业务或将深度受益。2020年以来，山东、山西、江苏徐州及河南安阳焦炭去产能及限产政策持续推进，预计下半年区域焦炭供需或将持续趋紧，焦炭价格或将逐步走强。公司地处安徽，焦炭产能受环保限产影响远不及山东、山西等地。目前公司拥有焦炭产能440万吨/年，若下半年公司焦炭产能持续释放，公司焦化业务或将深度受益趋紧的区域供需格局。 盈利预测与估值：根据公司最新经营数据及焦化业务向好的预期，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.63元和1.60元，对应PE分别为6.41倍、5.83倍和5.95倍，维持公司“买入”评级。

2020年一季度,公司境内控股企业累计完成发电量281.73亿千瓦时,同比减少25.60%;若剔除已转让项目对电量的影响,发电量则同比减少13.59%。分电源来看,一季度公司水电发电量同比减少15.77%,主因系雅砻江水电和国投大朝山来水较去年同期偏枯,且受疫情影响,发电量同比有较大幅度降低;一季度火电发电量同比减少12.41%,主因系疫情影响之下,部分区域企业发电量下滑明显,且公司对四个火电企业股权转让退出;受益于新增机组完全发挥效力,一季度风电和光伏发电量同比分别增长15.55%和45.21%。受疫情影响,各省区市场化交易开展程度不一,电价结算方式较上年同期差异较大,公司境内控股企业一季度平均上网电价为0.304元/千瓦时,同比降低1.06%。电量电价均有所下滑的情况下,一季度公司经营情况有所承压,营业收入为75.84亿元,同比减少25.02%。 2020年一季度,受疫情影响,下游需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,供需错配影响下,煤炭价格开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为557.41元/吨,同比降低44.46元/吨。煤价下行使得公司一季度营业成本同比下降29.34%,成本降幅超过收入降幅,拉动毛利率同比提升3.47个百分点至43.37%。 截至2020年3月31日,公司已完成除北部湾外其余5家标的公司国投宣城51%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权的工商变更登记手续。处置子公司及参股企业产生投资收益,叠加取得参股企业的投资收益增加,从而一季度公司投资收益同比增长580.39%,系提振业绩增长的有力因素。 投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.87元、0.92元和0.96元,对应PE分别为8.65倍、8.20倍和7.83倍,维持公司“买入”评级。

收入得益于控股装机规模扩张,成本优化及投资收益推动业绩增幅加强。报告期内公司实现发电量372亿千瓦时,同比增长24%,主要系2018年年末公司对参股公司阜阳华润公司进行增资并实现控股,使得公司控股装机规模提升至821万千瓦,从而拉动发电量及营业收入实现增长。在此之上,由于2019年煤价持续下降(2019年1-12月,安徽省平均电煤价格指数为584.37元/吨,较2018年降低29.04元/吨),报告期内公司燃料成本仅同比上涨14.33%。得益于此,报告期内公司电力生产毛利率同比提升3.11个百分点。此外,2019年5月31日,公司通过发行股份与现金相结合方式购买神皖能源资产事宜完成过户,正式取得神皖能源49%的股权,神皖能源在报告期内为公司贡献权益法核算的投资收益2.28亿元。得益于主营业务的双向扩张和煤价的下行,报告期内公司实现归母净利润的显著增长。 分红比例成倍提升,估值有望实现修复。年报披露,公司拟每股分红0.119元,共计派现2.70亿元,达到公司合并报表归母净利润的34.86%,相较2017-2018年约14%的分红比例实现了成倍的提升。以公司当前(2020/4/24)收盘价计算,股息率达到3.07%,竞争力较之前大为加强,估值有望实现修复。根据我们之前的研究,公司基本面表现对煤价敏感性较高,而当前煤价已较上年同期实现大幅度下降(4月24日CCI5500动力煤价格指数报收473元/吨,较上年同期下降147元/吨),显著利好公司Q2业绩表现。我们认为2020Q1公司基本面表现或一定程度上受制于疫情,但在煤价有望持续同比显著下滑的趋势下,公司业绩估值同步提升的戴维斯双击值得期待。 投资建议及估值:根据公司披露的年报数据、2020年Q1电力工业数据及最新的煤价走势,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.51元、0.60元和0.68元,对应PE分别为7.62倍、6.42倍和5.67倍,维持“买入”评级。

事件描述 公司发布2020年一季报:2020年一季度,公司实现营业收入510.77亿元,同比减少10.41%;实现归母净利润98.07亿元,同比减少22.09%。 事件评论 2020年一季度,公司营业收入同比减少10.41%,主要来自于售电量同比减少、烯烃产品和煤炭销售量同比下降。分板块来看: (1)煤炭板块:一季度煤炭销售量为0.98亿吨,同比减少6.37%;煤炭售价(不含税)为409元/吨,同比降低2元/吨,低于全国煤价降幅,但量价均下滑致煤炭主业营业收入实现410.69亿元,同比减少7.63%。(2)电力板块:为组建合资公司,公司出资部分电力资产,相关电量不再计入本公司,且台山、沧东及锦界等电厂售电量受需求影响而下降,因此一季度发电量实现274.6亿千瓦时,同比减少40.82%;平均售电价格为0.344元/千瓦时,同比提升6.50%,综合来看电力板块营业收入实现95.88亿元,同比减少36.31%。(3)受下游需求及国际油价影响,烯烃产品售价及销量同比下降,从而煤化工板块收入同比减少29.76%。 2020年一季度,受外购电采购成本、煤炭运输成本及售电成本下降影响,公司营业成本为302.62亿元,同比减少8.49%,成本降幅低于收入,从而毛利率同比降低1.24个百分点至40.75%。分板块来看:(1)煤炭板块:煤炭销售量和煤炭运输成本下降使得营业成本同比减少7.63%,主业毛利率基本持平;(2)电力板块:电力营业成本降幅大于收入,毛利率同比提升0.64个百分点;(3)航运板块毛利率同比提升1.54个百分点,铁路、港口及煤化工板块毛利率均有不同程度下滑。此外,受澳元贬值影响,一季度公司汇兑损失同比增加使财务费用同比增长33.89%。2019年一季度合资公司完成交割,公司确认一次性投资收益11.21亿元,高基数下一季度投资收益同比减少40.71%。一季度公司持有的银行理财产品金额同比减少导致公允价值变动收益同比减少80.20%。综合以上因素,一季度公司业绩同比减少22.09%。 投资建议及估值:根据公司最新财务数据,预计公司2020年-2022年EPS分别为1.97元、2.02元、2.01元,对应PE分别为7.70倍、7.49倍和7.55倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速放缓影响用煤、用电需求; 2.行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。

事件描述公司发布 2020年一季报:2020年一季度,公司完成营业收入 403.51亿元,同比减少 11.61%;完成归母净利润 20.60亿元,同比减少 22.42%。 事件评论 受疫情影响带来的需求羸弱和暖冬天气导致的供热需求不足,2020年一季度全社会用电量同比降低 6.5%。受需求疲软影响,一季度全国火电发电量同比减少 8.2%,而公司火电装机比重大,且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多,故公司境内电厂一季度完成发电量846.76亿千瓦时,同比下降 18.45%。为 公司一季度营业收入为 403.51亿元,同比减少 11.61% ,收入同比降幅低于电量降幅,除了电价同比微升 0.11% 的影响外,我们认为 或 主要来自非电业务 的 收入贡献。 2020年一季度,疫情之下需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,煤炭价格自 2月中旬开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为 557.41元/吨,同比降低 44.46元/吨。或受电量同比下滑和煤价下行影响, 一季度公司营业成本同比降低 12.22% ,成本降幅大于 收入降幅,带动公司毛利率同比提升 0.57个百分点。 除成本外,公司一季度业绩同比下滑还受到以下因素影响: (1)一季度公允价值变动收益同比减少 0.8亿元,主要由于子公司中新电力持有的未指定为套期工具的燃料掉期公允价值下降; (2)营业外收入同比下降42%,主因系山东发电之子公司上年同期收到担保追偿款,本年未发生。 据央视网报道,3月下旬以来,我国经济正逐步恢复到正常水平,全国日用电量均高于去年同期水平 1-2个百分点;今年一季度我国日用电量走出“U”形反转,并在 3月下旬恢复到去年同期水平。而成本方面,近期秦港 Q5500动力末煤价格煤价已跌破 480元/吨,在当前用电淡季到来、水电出力存在较强预期,后市煤炭价格上涨的支撑力依然不足。 综上, 我们认为公司经营环境已进入改善阶段。 投资建议及估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.42元、0.50元和 0.56元,对应PE 分别为 10.08倍、8.38倍和 7.44倍,维持公司“买入”评级。风险提示: 1.煤价出现非季节性上涨风险; 2. 电力供需恶化风险。