核心观点:我国体外诊断市场是典型的大行业小公司:行业增速快、市场空间广阔,但集中度非常低。达安基因研发实力强劲、产业布局完善,是A股市场上唯一从仪器、试剂生产销售到ICL全产业链运营的标的,未来极具想象空间。2014年,公司的主要看点是ICL经营改善和股权激励的落实。 投资要点: 国内独立实验室(ICL)处于初级阶段,市场空间巨大。目前国内ICL市场规模约为100亿元,其中90%左右的收入来自于二级以下医院。卫计委2012年统计年鉴显示,2011我国公立医疗机构年诊断收入接近1200亿,根据行业整体增速20%推算,2012年公立医疗机构诊断收入约为1440亿,其中检验收入约为720亿元。二级及以下医院占检验收入的44%,由此推算二级及以下医院检验诊断项目的外包率仅为28%,三级医院的诊断项目外包率只有2%。目前医改的政策导向是大力发展基层、县级、民营医院,这些机构在发展诊断项目方面往往面临着资金实力有限、样本量不够的困难,而ICL具备成本优势和专业优势,能为它们提供质优价廉的服务。在三级医院市场,ICL也能凭借专业化和规模化来获得发展。 提升内部管理,ICL经营改善空间大。公司2003年已经开展ICL业务,目前收入规模处于国内第一梯队(以2012年收入计,排名第五),布点已经覆盖了经济水平较发达的泛珠三角与华东区域。公司ICL业务目前仍处于亏损状态,未来这块业务的扭亏一方面靠收入的提升,另一方面靠内部管理提升效率、降低成本。成本最大的改善空间来自于人员成本:相对于竞争对手,公司人工费用率水平较高。 公司已意识到这一点,正着手改善内部管理,引入人员产值、制作标本数量等可量化的指标对内部人员进行考核,提高员工的工作效率,逐步降低各项费率。 国内独立实验室(ICL)处于初级阶段,市场空间巨大。目前国内ICL市场规模约为100亿元,其中90%左右的收入来自于二级以下医院。卫计委2012年统计年鉴显示,2011我国公立医疗机构年诊断收入接近1200亿,根据行业整体增速20%推算,2012年公立医疗机构诊断收入约为1440亿,其中检验收入约为720亿元。二级及以下医院占检验收入的44%,由此推算二级及以下医院检验诊断项目的外包率仅为28%,三级医院的诊断项目外包率只有2%。目前医改的政策导向是大力发展基层、县级、民营医院,这些机构在发展诊断项目方面往往面临着资金实力有限、样本量不够的困难,而ICL具备成本优势和专业优势,能为它们提供质优价廉的服务。在三级医院市场,ICL也能凭借专业化和规模化来获得发展。 提升内部管理,ICL经营改善空间大。公司2003年已经开展ICL业务,目前收入规模处于国内第一梯队(以2012年收入计,排名第五),布点已经覆盖了经济水平较发达的泛珠三角与华东区域。公司ICL业务目前仍处于亏损状态,未来这块业务的扭亏一方面靠收入的提升,另一方面靠内部管理提升效率、降低成本。成本最大的改善空间来自于人员成本:相对于竞争对手,公司人工费用率水平较高。 公司已意识到这一点,正着手改善内部管理,引入人员产值、制作标本数量等可量化的指标对内部人员进行考核,提高员工的工作效率,逐步降低各项费率。

事件: 公司1月22日发布业绩快报,预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.85亿元,约比上年同期增长99%左右。主要是由于2013年农药市场回暖,公司积极增产扩销,主要产品量价齐升,促进了经营业绩大幅提升。 点评: 海外市场需求旺盛提升公司业绩。公司业绩大幅上涨,超越市场预期,主要是由于4季度公司农用菊酯和卫生菊酯在南美和澳洲需求旺盛。公司卫生菊酯是国内的绝对龙头,市场占有率在70%左右。其中,以氯氟醚菊酯和高效氯氰菊酯为代表的高效菊酯产品快速增长,是未来菊酯行业的发展趋势,也是公司未来发展的亮点。 双抗转基因作物推广推动麦草畏需求。草甘膦+麦草畏复配是未来转基因除草剂的主要发展方向,孟山都耐草甘膦和麦草畏性状的转基因大豆已经获批2014年在加拿大上市,预计后续将陆续在美国等地上市。麦草畏目前全球需求量约1.5 万吨左右,双抗转基因作物推广能至少提升市场需求1倍以上。公司目前麦草畏产能1500吨,产品供不应求,如东项目在建5000吨,预计2014年底建成,紧扣国外巨头转基因种子推广进度,预计将来市场无忧。 如东新项目将成未来主要增长点。公司控股子公司优嘉化学在江苏如东地区将投资6.1亿元建设5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯等五个项目。目前该项目已经通过环评审批,开始动工兴建,建设期为1年时间,预计14年底可建成并开始贡献业绩,将成为未来公司主要增长点。 盈利预计和投资评级: 我们预计公司2013~2015年EPS为2.24元、2.69元、3.52元,对应当前股价的PE分别为14、12、9倍,首次给予“谨慎推荐”投资评级。

事件: 1月21日晚城投控股发布公告:公司近日收到上海市商务委员会关于《市商务委转发<商务部关于原则同意弘毅(上海)股权投资基金中心(有限合伙)对上海城投控股股份有限公司进行战略投资的批复>的通知》(沪商外资批[2014]216号),原则同意弘毅(上海)股权投资基金中心(有限合伙)受让上海市城市建设投资开发总公司所持上海城投控股股份有限公司298752352股股份(占总股本的10%)。 点评: 催化因素兑现,打开后续改革空间。弘毅投资看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间,以18亿元入股成为公司第二大股东。其将为公司带来先进的国企改制、公司治理以及资本运作经验,同时能为公司国际合作提供技术和资源支持。双方将实现优势互补,全面打造城投控股环境业务产业链,提升公司市场化能力及竞争力。商务部批复,为公司后续市场化激励机制、资本运作等一系列改革动作扫清障碍,公司打造上海国资环保平台的战略转型将加速推进。 全资控股环境集团,利在长远。公司拟回购控股子公司环境集团40%股权,使公司对环境集团实现统一管理和决策,有利于公司未来环境资源整合、项目运作,打造环境业务平台。另一方面,在建项目的陆续投运以及后续新项目拓展将对上市公司环保业务板块业绩加速释放和占比提升有重要战略意义。 垃圾发电投资14年加速,公司专注精品大项目。公司目前垃圾发电产业分布东、中、西部地区一线城市,专注精品大项目,90%以上是1000吨/日处理能力的大项目,超过1500吨/日的项目也达到了5个且烟气处理均采用先进技术,烟气排放满足国标和欧盟2000标准。14年各地垃圾发电项目有望集中上马以完成规划目标,由于垃圾发电产业的区域垄断特性和高进入门,13年市场已体现出集中度提升特征,这一特征将在14年延续。此外,公司置入上海环境院资产,产业链延伸至固废处理上游EPC,有助提升环保业务竞争力,加速环保业绩释放。 盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应12、9、8倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

事件: 1月20日晚公司发布公告:公司收到与华光通信局签订的工程合同,合同总金额约6100万元人民币;合同标的为高清视频通讯系统及安装调试。 点评: 华光通信局高清项目投资巨大,公司占绝对优势。公司从2008年开始受华光通信局委托为其定制开发“新一代广播级高清视频通讯系统”,后续公司亦积极配合完善、测试系统。华光通信高清视频通讯系统包括全国骨干网和二三级网的升级工程,预计整体规模6亿左右,公司作为主要供应商,将占据优势份额(具体可参见2011-04-15公司公告《关于使用部分超募资金增资深圳市迪威新软件技术有限公司的可行性研究报告》。此次公司与华光通信局签署6100万高清视频通信系统合同,预计华光通信局高清改造将进入规模推广阶段,对公司未来2-3年业绩将产生积极影响。 智慧城市:“全国范围的业务拓展+对接省市级的规划建设运营”2大能力确立。丰厚的客户资源是公司在智慧城市业务上的最大优势。目前已确立“全国范围的业务拓展+对接省市级的规划建设运营”2大能力。公司2013年新获订单总额16.15亿元(含协议),为2012年营收的718%,为公司14-15年高成长打下坚实基础。 激光显示:A股唯一标的,最具实力且产业化最领先企业。激光显示具备高清、高亮、无缝、7X24小时工作能力、随时开关机等独特优势,是大屏幕显示的发展趋势。科技部《新型显示科技发展“十二五”专项规划》提出激光显示在十二五期间3大指标“1、年产值可达100亿/年;2、光源模组生产线2条;3、激光显示影院系统30%的占有率”。公司旗下子公司中视迪威是国内激光显示产业化领域最具实力的公司,已在影院、军工、航空航天、展览演艺等领域与相关企业/机构已经或者正在建立战略合作关系,2014年将进入快速推广阶段。 盈利预测与估值:预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为3002万元、11509万元和19592万元,EPS分别为0.15元、0.58元和0.98元,对应PE分别为118、31和18。公司在智慧城市、激光显示业务上空间巨大,维持公司“强烈推荐”评级,提高目标价至26.1元。 风险提示:立案调查结果尚未公告。

2014年粤传媒加速转型步伐,我们认为可关注三个亮点:(1)传统主业渗入细分市场,百家社区报网点进入快速建设期;(2)移动购彩平台年后推出,用户与《足球报》100万读者直接对接,借助世界杯盛宴,业务规模发展空间巨大;(3)14年香榭丽有望成功并表,与粤传媒广告主资源对接,提升订单消化能力,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作。尽管1-2年内相关业务利润贡献不高,但只要转型工作进程符合预期,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们看好公司转型升级的布局,认为《社区报》网络开花带来的地方广告收入翻番以及《足球报》团队打造的垂直型体彩平台未来都具有爆发式增长潜力。因此上调公司评级至 “强烈推荐”。 投资要点: 传统转型,社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式,为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报,广告定位清晰,客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家,后续三年规划打造100家,预计每份平均利润100万元,业务成熟后利润贡献有望突破1亿元,占目前净利润的1/4。 移动购彩进入测试期,坐收世界杯体彩盛宴。公司旗下云彩APP进入后续测试阶段,预计一季度末正式推广。公司有望借助《足球报》精准广告投放和专业赛事采编资质,迅速布局移动体彩购买平台: 2013年体育彩票销售1328亿元,同比增长20%,借助14年世界杯赛事推动,体彩销量增速有望突破30%。与此同时,互联网购彩占比也快速提升,2013年体彩的互联网占比仅为7%,预计2015年互联网渗透率在15%,市场空间达到300亿元。 依托《足球报》庞大受众,购彩群体完美对接。公司旗下的《足球报》每周高达540万份的发行量成为中国发行量最大、报道最权威的体育报;其中足彩专刊《足球大赢家》每期发行量超过100万份,也是国内发行量第一的足彩专刊。借助已有的足球迷群体,公司轻易实现读者与购彩群体的对接,客户基数空间庞大。假设读者中有20%群体成功对接,每周购彩10元,业务规模年均达到1亿元,业务前景可观。 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。目前LED广告市场集中度不高,且投入要素和品牌资源皆可以多重开发与共享,具备规模经济效应,整合趋势非常强。目前香榭丽市场份额约15%,网络分布广阔,凭借其最早的开拓者地位具备整合市场的能力。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司13-15年备考EPS分别为0.44、0.51和0.57元,对应24、20、18倍PE。目标价位20.4元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

事件: 公司发布2013年主要生产经营数据。2013年公司累计权益上网电量100.66亿千瓦时,管道燃气销售量9.08亿立方米,市场煤销量915.3万吨,分别同比增长11.52%、19.39%、5.58%。 同时,公司发布以集中竞价方式回购股份的预案,拟以不超过4.9元每股价格回购最高不超过2亿股,占公司总股本的7.29%,回购金融总额不超过9.80亿,资金来源为自有资金。 点评: 公司各项业务稳中求进,回购股份彰显业绩增长信心。集团整体上市后,公司形成了电力、燃气、煤炭三大业务互为支撑、协同发展的格局,建立起统一的资产运作平台和管理体制。而珠三角地区对能源的刚性需求则为公司各项业务增长提供坚实保障。此次回购股份最高不超过2亿股,占公司总股本的7.29%,彰显公司业绩增长信心。 电力业务受益于煤价下降和新机组投产。公司参控股电厂包括珠电、东电、珠江LNG电厂、恒益电厂、中电荔新等,权益装机容量达422.6万千瓦。2013年公司累计权益上网电量100.66亿千瓦时,同比增长11.52%。受益于煤价下跌,公司电力业务毛利率持续提升。新建机组方面,贵州都匀电厂2×60万千瓦机组目前也已投产。此外,公司积极推进百万机组、珠江LNG二期、肇庆电厂等项目,同时大力推进一批分布式能源站,预计电力业务保持稳健增长态势。 珠三角燃气需求快速增长,公司燃气业务成新增长点。珠三角地区天然气消费的发展仍较为滞后。公司在广州天然气高压管网建设、天然气运营等方面具有区域垄断优势。随着西气东输二线、珠海LNG一期项目的投产,公司气源供给将得到有效保障。2013年公司管道燃气销售量9.08亿立方米,同比增长19.39%,其中工业用户销售量增长68.9%。随着城市控煤力度加大,公司燃气业务将迎来放量增长。 协同优势助力公司燃料业务穿越周期。2013年公司市场煤销售915.3万吨,同比增长5.58%。公司拥有煤矿资源、船队、港口和煤场,具备煤炭业务资源开发、运输、中转、仓储、销售一体化产业链,并与公司电力业务形成良好的协同效应。未来随着珠电7万吨煤码头扩建、煤场环保技改、南沙油库二期等项目的投产,公司配套转运、仓储能力将进一步提升,为电力、燃气业务发展提供支持。 盈利预测与估值。预计公司13-15年EPS分别为0.41、0.49、0.59元,对应11.6、9.8、8倍PE。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:煤价大幅波动、电价下调、燃气业务拓展低于预期。

事件: 1月20日晚,公司发布2013年业绩预增公告:预计2013年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加198%左右,考虑香港卧龙合并报表重述后,同比增速为50%。 点评: 业绩略超预期,ATB整合协同效应凸显。公司自上市以来不断整合和优化产业结构,13年业绩超预期再次显示公司在整个产业布局过程中表现出卓越的整合能力。ATB的整合进一步丰富公司高端电机产品线,填补公司在诸如三相/单相紧凑型集成逆变器电机、消防电机、变极电机和大型高压感应电机等产品领域的空白,同时向多个下游扩张,优化客户结构,在研发、采购、生产、销售各环节产生协同作用,铸造国际化电机龙头。 工业节能市场化加速,公司显著受益高效节能电机改造。13年以来深圳、上海、北京、广东、天津碳排放交易所陆续启动运行,开始交易。碳交易市场体系的建立是节能环保从“治标”向“治本”转变的制度设计,以市场化的机制将节能减排的压力传导到企业,利用强制性制度保障,迫使企业主动节能减排,促进经济结构转型。而我国电机耗电量占整个工业耗电的70%以上,是重点节能改造领域。公司高效节能电机已三次入围国家“节能产品惠民工程”高效电机推广目录。根据发改委《节能产品惠民工程高效电机推广实施细则》,按照能效等级、产品功率等指标,相应产品在销售给终端用户后可获得12-60元/千瓦的补贴。公司将显著受益高效节能电机改造加速。 电机电控一体化战略发展,有望向多个新兴领域延伸。目前,公司发展战略已基本实现普通电机向高效电机转换,中小电机向大型电机转换,下一步电机电控一体化将是战略发展方向,有望在新能源汽车、3D打印、机器人等多个新兴领域打开多个增长点。 盈利预测与估值。考虑到公司整合ATB电机协同效应略超预期,以及显著受益工业节能市场化推动高效节能电机改造加速,我们上调公司13-15年EPS至0.32、0.45、0.59元,当前股价对应20、14、11倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

我们与市场不同观点: 2014年粤传媒加速转型步伐,我们认为14年可关注三个亮点:(1)移动购彩平台年后推出,用户与《足球报》100万读者直接对接,借助世界杯盛宴,业务规模发展空间巨大;(2)14年香榭丽有望成功并表,与粤传媒广告主资源对接,提升订单消化能力,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元;(3)2个月拿下游戏牌照,游戏拓展进程加快,关注后续游戏项目。 我们认为粤传媒在新传媒上的铺排工作已经进入后期阶段,2014年只要转型工作进程符合预期,业绩贡献会有较大突破。介于目前项目尚未进入运营阶段,因此我们对公司继续给予“谨慎推荐”评级,敬请关注后续深度报告。 投资要点: 移动购彩进入测试期,坐收世界杯体彩盛宴。公司旗下云彩APP进入后续测试阶段,预计一季度末正式推广。公司有望借助《足球报》精准广告投放和专业赛事采编资质,迅速布局移动体彩购买平台: 2013年体育彩票销售1328亿元,同比增长20%,借助14年世界杯赛事推动,体彩销量增速有望突破30%。与此同时,互联网购彩占比也快速提升,2013年体彩的互联网占比仅为7%,预计2015年互联网渗透率在15%,市场空间达到300亿元。 依托《足球报》庞大受众,购彩群体完美对接。公司旗下的《足球报》每周高达540万份的发行量成为中国发行量最大、报道最权威的体育报;其中足彩专刊《足球大赢家》每期发行量超过100万份,也是国内发行量第一的足彩专刊。借助已有的足球迷群体,公司轻易实现读者与购彩群体的对接,客户基数空间庞大。假设读者中有20%群体成功对接,每周购彩10元,业务规模年均达到1亿元,业务前景可观。 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。目前LED广告市场集中度不高,且投入要素和品牌资源皆可以多重开发与共享,具备规模经济效应,整合趋势非常强。目前香榭丽市场份额约15%,网络分布广阔,凭借其最早的开拓者地位具备整合市场的能力。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。 考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。 2个月拿下游戏牌照,转型加速。公司15日公告拿到《网络文化经营许可证》,意味着公司正式进军游戏领域。我们认为广游公司选择页游发行作为游戏切入口有三大优势:(1)发行商风险较小,收益稳定,品牌效应快速累积;(2)页游生命周期不低,后续推广运营成本高;(3)公司拥有集线上、线下和户外的多媒体渠道,推广优势明显。在页游分成被寡头挤压的背景下,随着阿里巴巴高调入场将会带来一场新的分成“革命”,作为新介入的广游有望在动乱中圈得一席之地,后期值得关注。 布局大数据,电商项目孵化进行时。 “宅之便”打通线上线下平台,借助广州日报配送站点实现高效的最后一公里配送服务,打造“广州第一管家”品牌。相较于市场上的热门电商,公司“宅之便”有其细分市场的成长空间:(1)商城目标人群是老年人和家庭主妇等,他们既是广州日报主要订阅人群,也是家用产品的主要采购者,做到明确定位;(2)该目标群体不是网购迷,但却有阅读报纸的习惯,纸上订购或电话订购的需求意愿非常大;(3)日用品或家庭用品重量一般比较较大,对老年人或家庭主妇实地采购极具吃力,“宅之便”最后一公里配送轻易地实现点对点送货,解决客户的困扰。我们认为“宅之便”这一地方性细分商城具备较强的竞争优势和庞大的潜在客户,发展潜力较大。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司13-15年备考EPS分别为0.44、0.51和0.57元,对应24、20、18倍PE。目标价位14.3元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;新媒体业务进展低于预期。

新领域广告主有所突破,2013内生增长有望再超预期。公司3季报公告业绩保持68%增长,使得公司前三季度均保持区间上限高速发展。我们认为四季度有望继续保持该势头,内生增长2013年实现超预期增长: 大客户开发渐现成效。公司自去年开始不断开拓新行业客户,通讯类、快健康类、大健康以及金融类业务增速显著。其中通讯和快消已经超越汽车客户成为公司利润贡献最大的两个领域;通过与合众的整合,13年健康类订单也大幅增加。总体而言,汽车客户对公司整体利润影响逐步减少;通讯和健康产业的发达对公司订单增长有更好地助力作用。 张弛有致地发展方式:14年公司将继续延续资源整合:(1)优化客户质量和客户行业比重;(2)延伸产业服务链条,提升毛利增值空间;(3)进一步培养中高层管理人才,股权激励要尽快落实。我们认为,公司张弛有致地发展方式已经形成了“省广式”标志性特点,有助于公司成为基业长青的大型传媒营销集团。 媒介代理业务持续向好,毛利仍有提升空间。2013年上半年媒介代理业务突破20亿元,业务毛利率从2007年的3.9%上升至2013上半年的12.4%。通过测算,不考虑今年并购的雅润项目影响,公司原有的媒介代理业务取得20%左右的增长速度。我们认为下一阶段媒介代理毛利仍有上升空间:(1)前期并购项目协同作用陆续发酵,规模效应和议价能力逐步提升;(2)去年并购的重庆年度和青岛先锋均是买断式媒体经营方式,高毛利率较高;(3)公司13年开始采用集采模式,14年考虑建立公司制的集采中心独立运作,未来媒介购买量仍有增长空间,集中竞买还将提高毛利水平。业务规模方面,东风日产、菲亚特、三精制药等客户的广告投放量均有增加,加上新增客户的贡献,13年媒介代理毛利和规模均有所提升,是公司业绩增长的主要支撑。 前期收购项目表现较好,协同作用陆续显现。合众传播、广州旗智上半年实现净利润0.22亿和0.15亿,占到全年净利润目标的53%和49%,从下半年订单数量上看,全年业绩有望超预期;青岛先锋上半年收入远超去年全年收入的80%,考虑到电视广告季度性收入确认的特点,下半年完成对赌协议目标问题不大;上海窗之外以及重庆年度上半年业绩离全年净利润完成目标相差较大,下半年情况有好转,预计拖累效果不大。我们认为,随着公司旗下业务布局的整合推进,业务协同效应逐步提升,加速消化消化力度,收购项目完成对赌协议要求是大概率事件。 并购雅润,巩固电视广告地位。公司日前公告将以现金+股份方式收购上海雅润。我们对雅润的看法不仅仅是目前6千万的净利润贡献,更多是背后的媒体资源:(1)雅润在二三线城市建立了庞大而有效的电视媒体网络,能够承接电视媒体网络向二三线城市下沉的行业增长红利;(2)省广的客户与雅润的订单能够有效地对接,加强订单消化能力;(3)雅润将作为省广电视媒体集体采买平台,有利于提高媒介代理业务毛利水平。 减持规模小,无碍公司长期基本面发展。 控股股东近半年累计减持近403万股,占总股本的1.04%,相较于2013年5月6日第四轮8,665.26万股解禁数量相比,规模较小,对上市公司股权结构构不成重大影响。 控股股东自公司上市后累计减持比例仅为2.44%,减持比重较小也反映出股东对公司长期基本面的看好与肯定。 看好公司长期发展,维持强烈推荐评级。综合而言,公司今年业务订单量仍将按照预计区间上限增速发展,新客户、新业务以及新地域都有所突破,后续内部整合提升服务质量上值得期待;再加上14年世界杯体育盛事和并购等外部因素的影响,公司14年业绩保持稳健增长时较为确定的。 盈利预测与估值:假设省广14年顺利完成雅润并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到4.03亿股,收购雅润文化对省广14-15年EPS分别增厚0.11元和0.19元。我们预计公司13-15年EPS分别为0.76、1.05和1.34元,对应53、38、30倍PE。目标价位52.5元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳。

事件: 1月10日晚城投控股发布公告:美国惠民公司子公司惠乐宝出于自身战略调整需要,决定转让持有的公司控股子公司上海环境集团40%股权,公司拟以协议方式收购,收购价格9.7亿元人民币。 点评: 全资控股环境集团,有助环境资源整合运作。2010年,公司以9.7亿元价格将环境集团40%股权转让给美国固废处理行业巨头惠民公司的子公司。几年来,环境集团引进吸收了惠民公司先进的垃圾焚烧发电核心技术以及项目运营、管理经验,整体竞争实力不断提升。但随着公司整体发展战略转型,此次回购环境集团40%股权能够使公司对环境集团实现统一管理和决策,有利于公司未来环境资源整合、项目运作,打造环境业务平台。 短期对上市公司利润增厚有限,但利在长远。2011年、2012年、2013年1-6月,环境集团实现净利润分别为7046、6640、4590万元。预计收购环境集团40%股权对上市公司14年EPS增厚约1-2分钱。由于环境集团目前仍有漳州、南京、太原几个大型垃圾发电项目在建,还未产生收益,短期虽然对上市公司整体利润增厚有限,但从长期看,在建项目的陆续投运以及后续新项目拓展将对上市公司环保业务板块业绩加速释放和占比提升有重要战略意义。 承上启下改革进程坚定推进,后续动作值得期待。去年以来,从引入弘毅战略投资拉开公司国企市场化改革序幕,到油品置换大股东环境院资产,延伸产业链至上游EPC,公司环保转型之路不断推进。此次收购环境集团40%股权是公司改革进程承上启下重要举措。弘毅入股事项已获国资委批复,商务部最后批复时点临近,将是公司后续包括市场化激励机制、资本运作等一系列改革动作的重要催化点。 盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应12、9、7倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

投资要点: 经济小幅扩张,报业广告企稳利好产业龙头。2013年下半年经济企稳,广告市场整体实现5%-6%增速。作为广告收入连续19年位列国内纸媒前段的《广州日报》,其发行量居全国报纸第一,因此广告营销能力和媒体定价能力具有较大的溢价空间,预计公司2013年广告收入稳中有升。2014年的广告收入来自两大利润点:(1)《社区报》已开设12家,地区广告收入渠道快速增长;(2)《老人报》加大省外扩张步伐,随着老龄化趋势的到来,该细分市场广告增长持续上升。 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。目前LED广告市场集中度不高,且投入要素和品牌资源皆可以多重开发与共享,具备规模经济效应,整合趋势非常强。目前香榭丽市场份额约15%,网络分布广阔,凭借其最早的开拓者地位具备整合市场的能力。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可行性较大。 布局大数据,电商项目孵化进行时。公司以纸媒起家,多元化发展、转型的战略发展已经确定,我们看好围绕大数据为核心的电商渠道发展: 依托《足球报》,云彩彩票空间大。公司旗下的《足球报》每周高达540万份的发行量成为中国发行量最大、报道最权威的体育报;其中足彩专刊《足球大赢家》每期发行量超过100万份,成为国内发行量第一的足彩专刊。借助已有的纸媒平台,公司2013年10月上线的云彩彩票受众基础庞大。目前互联网彩票销售市场份额仅为9%,预计2023年上升至30%,大约200亿元,中间超过100亿元的市场空间 “宅之便”打通线上线下平台,借助广州日报配送站点实现高效的最后一公里配送服务,目前商城提供百货、家用产品为主,意在打造“广州第一管家”品牌。相较于市场上的热门电商,公司“宅之便”有其细分市场的成长空间:(1)商城目标人群是老年人和家庭主妇等,他们既是广州日报主要订阅人群,也是家用产品的主要采购者,做到明确定位;(2)该目标群体不是非常偏爱网购,但却有阅读报纸的习惯,给报纸订购或电话订购提供了需求可能;(3)日用品或家庭用品重量一般比较较大,对老年人或家庭主妇实地采购极具吃力,“宅之便”最后一公里配送轻易地实现点对点送货,解决客户的困扰。我们认为“宅之便”这一地方性细分商城具备较强的竞争优势和庞大的潜在客户,发展潜力较大。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳。

减持规模小,无碍公司长期基本面发展。 控股股东近半年累计减持近403万股,占总股本的1.04%,相较于2013年5月6日第四轮8,665.26万股解禁数量相比,规模较小,对上市公司股权结构构不成重大影响。 控股股东自公司上市后累计减持比例仅为2.44%,减持比重较小也反映出股东对公司长期基本面的看好与肯定。 大宗交易转让对二级市场冲击小。控股股东在减持前已经考虑了稳定市场预期,因此通过大宗交易竞价方式完成,对二级市场的影响程度降至最低水平,以保障全体股东的权益。 释放403万股流通股意在增加股权结构多元化,提供买入良机。在最后一轮首发原股东限售股份解禁后,控股股东累计释放部分股票,其目的有两个:第一,减持以向资本市场提供更多流动股,提高公司股权结构多元化;第二,广新控股是一家集系新兴产业、现代服务业和资源产业为一体的集团公司,通过减持股份得到资金发展新业务,有助于为上市公司的发展提供更多的运营平台。 省广股份将继续“内生+外延”双轮驱动。 内生增长强劲,连续3年保持50%以上业绩增速:今年3季度预告全年归属母公司净利润为2.5~2.9亿,同比增长40%~60%,我们预计全年增速将在50%以上,则省广11~13年连续3年保持50%以上业绩增速,基本以内生业绩贡献为主。着力经营“广告数字化运营系统”,借助庞大数据库的支持,服务品质将进一步增加客户认可度,高服务溢价能力受支持 外延式并购进入新阶段:(1)雅润是省广首次进行大体量并购,并首次采取股权增发方式收购100%股权;(2)省广未来将采取多种资本手段进行积极外延式并购,并通过对赌协议保证营收质量。在对外整合上,公司将开展横向区域互补和纵向产业链延伸方向其发展以更好充实业务线。公司在11-13年间并购的标的贡献利润分别为0.18亿、0.37亿和0.73亿元,预计14-15年贡献利润超过1亿元。通过三年并购案例的成功,省广的大平台效应逐步显现,在整合进程中将吸引更多的优质企业加入。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.77、1.06和1.34元,对应45、33、26倍PE。目标价位47.7元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳。

有别于市场的观点: 经历一年时间的多元化铺排,公司拐点已经确立:(1)文化税收优惠落实,年均免征税额近1亿元,考虑到公司2013年已上交的税金,2014年税收返还高达近8000万;(2)大力开发职业教材,成为教育出版的新增长点;(3)公司在新媒体业务上的布局已经成型,数字教育、游戏和影视开始贡献利润,均是公司未来亿元级收入培育对象。 投资要点: 文化税收优惠落实,年均免征税额近1亿元。12月底财政部公示延续文化企业增值税和营业税优惠政策的通知,公司有两大利好:(1)未来三年免收相关书籍出版、发行、印刷增值税;(2)2013年已征税款将于2014年全额返还。因此公司在2014年还有额外近7000万元的退税返还款,共计增厚EPS 0.05元。 大力开发职业教材,开辟教材出版新增长空间。《国家中长期教育改革和发展规划纲要》预计2015年职业教育人数达到3600万人,职业教育教材需求增至3亿本。目前公司出版职业教材720种,发行量只占江苏省职教需求的30%。凭借公司在普通教育教材教辅独家供货的市场地位,职教市场占有率提升潜能非常大。 新媒体布局成形,利润贡献进入快车道: 数字教育高速发展。公司2012年率先实现数产业盈利,2013年该业务增长进一步加快,全年有望实现倍增:(1)拥有全国领先的3D教学技术,创壹软件上半年同比增长200%,全年有望突破5000万收入,(2)学科网注册会员2000多万,会员学校超过2.5万所,2013年开始收入,基本实现盈亏平衡; 游戏业务蒸蒸日上,游戏利润有望破亿。公司今年收购了两个游戏公司慕和网络以及都玩网络,两个公司在收购公告中承诺2013年净利润不低于4409万元5600万元。慕和网络主推海外市场,中国风游戏深受海外市场喜欢;都玩网络多款游戏先后被国内网游巨头独家代理,日活跃玩家数超过60万。两家游戏内容优质,完成业绩可能性非常大。 凤凰传奇影业牵手关锦鹏,电影业务有看点。凤凰传奇影业优势在于电视剧业务,年均6部产量,且收视率均位于前列,著名作品包括《裸婚时代》、《新萍踪侠影》、《新白发魔女传》、《一个鬼子也不留》等,与中央电视台、湖南卫视、江苏卫视等一线电视台有长期合作关系。 2014年公司签手香港关锦鹏制作2部电影,计划拍摄4部电视剧,承诺2014年利润2496万元。从近期电影市场偏爱文艺风的趋势上看,两部电影的票房值得期待;加上公司多年从事电视剧制作的经验,B2B业务模式成熟,业绩兑现的可能性很大。 文化Mall开张,文化地产龙头雏形渐现。公司是全国最早推进文化mall的传媒集团,13年底公司第一家文化mall在苏州工业园区正式运营,预计年均收入4000万元。公司目前仍有14个在建项目,预计在明后两年陆续投放。由于公司是全国著名的文化内容制造商,文化mall盈利模式的成熟将加大公司拿地优势,极具向上空间。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.39、0.45和0.51元,对应25、22、20倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:文化mall建设进度低于预期;新媒体业绩无法兑现。

投资要点: 有别于市场的观点:公司打造以“产品+服务+资本”为要素的节能服务综合平台,以此平台为基础,带动公司产品的销售。产品方面,公司在电机系统节能、智能配电网、电压无功补偿及电能质量控制等领域掌握核心技术,拥有丰富产品线和项目经验和核心技术;服务方面,公司凭借在电力行业多年经验积累,打造了工业电气节能增效、热点联产节能增效、余热余压余汽发电利用工程、分布式能源等多种综合整体解决方案。公司已成为工业节能领域综合服务供应商。 优化业务结构,业绩实现反转。2012年,受下游行业景气度下行影响,公司亏损约5000万。进入2013年,公司加强区域销售并且多项高端产品实现销售应用。同时,前期投入的EMC项目进入收获期,上半年实现净利润946万元,使得公司在二季度实现扭亏为盈,业务结构得以优化,盈利能力大幅提升。13年第三季度单季销售毛利率大幅回升至39%,13年全年净利润预计2100万左右,实现业绩反转。 平台优势显现,节能服务进入快速收获期。公司控股子公司智光节能以EMC模式为工业企业提供综合节能解决方案。智光节能优选高质量EMC项目,目前已签署的EMC项目节能总收益合计超过13亿元,14年预计收入1.5亿元,毛利率高达60%左右。资金方面,公司已投运项目持续提供现金流,同时与亚洲开发银行、世界银行开展合作获取低息贷款,为公司EMC项目拓展奠定坚实基础,未来三年年新增合同超5亿元问题不大。 l 新产品永磁同步电机伺服控制系统率先突围陶瓷行业。公司今年新推出大功率永磁同步电机伺服控制系统及应用解决方案,目前已在陶瓷行业电机系统控制与节能取得应用,并解决了工业现场应用的关键技术,节电率平均达30%。未来三年,陶瓷行业市场空间可达90亿元,下一步向其他工业领域拓展的空间更广阔。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.08、0.25、0.34元,对应76、24、18倍PE。考虑到公司节能服务进入快速收获期以及新产品拓展可能超预期,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、EMC项目拓展不达预期风险。

收回湖北部分地市的教辅用书发行权力,市场份额由原先的40%上升至80%,教辅类图书收入在未来两年实现翻倍增长, 6 个亿的收入增量增厚利润超过0.2 元; 图书出版持续发力,市场占有率大幅提高。长江传媒目前收入主要来自出版和发行,截至今年10 月,公司文艺社和美术社在同类图书市场占有率排名第一,少儿社跃升至第三名,三类图书市场占有率分别为9.6%、7%和6.9%,一般图书与教材毛利分别达到57%和68%。公司2014 年将加大对青春文学作品的投入,文艺类市场份额有望突破10%,毛利仍有上升空间。 组建首家儿童出版集团,剑指儿童教育产业链一体化。凭借着公司在少儿社多年的经验与成绩,公司于26 日组建全国第一家少儿出版集团,全力进攻少儿教育市场。我们认为对公司未来业绩贡献有两大大亮点: 少儿图书是零售与规模增长最高的细分图书领域,2013H 分别达到3.37%和17%,集团化有利于公司规模效益的扩大,提升市场占有率; 涉足幼儿教育,意在少儿数字教育产业链。公司积极打造幼儿园教育品牌,除了提供高端幼儿教学服务以外,还投放公司出版的少儿图书和相关卡通、玩具、服装等上下游产业。目前公司经营4 家自有幼儿园,年收入突破1 千万;明年计划将该教育品牌增至16-20 个(含联营),按人均4 万/年的收入计算,收入预计将升至3000 万元。 数字教育战略布局成形,分享政策试点红利。湖北省作为我国首家数字化教育试点的省会,“电子双板”的使用将成为该省日后的重要教育工具。公司作为湖北省教育局的重要合作对象,一方面积极研发教育终端和软件程序,目前已进入二期测试阶段;另一方面将配合教育局开展投放工作, 2013 年武汉市教育局采购8700 万元,公司采购比重占至70%以上。以武汉市为例,目前武汉小中高在校学生约600 万,按照60 人/班计算,若每个教室采购一台电子双板,市场规模达到30 亿元,公司可占据20 亿元以上的份额。我们认为随着试点工作的推进,重要地级市加入试点行列,采购规模仍有提升空间。公司凭借多年与教育局合作以及教材教辅渠道起源,是试点工作的主要受益者。 文艺作品丰富,拓展影视值得期待。过往长江文艺众多畅销作品改编为影视作品均由不俗的收视或票房成绩,公司高管层在影视上的投入开始逐步发力。2013 年公司已与银兴连锁影城合作投资并运营2 家影院,未来随着文化mall 的建立会进入一段快速的扩容期。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.34、0.40和0.45元,对应21、18、16倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:政府推进数字教育工作进度、文化mall建设进度低于预期。