事件:公司发布2019年三季度报告,2019年1-6月公司实现营业收入16.69亿元,较上年同期增长3.56%;归属上市公司股东的净利润0.79亿元,较上年同期增长6.53%。 受益国防信息化建设,军品保持稳健增长。公司一直专注于光电防务产品的科研生产,承制的多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统均处于国内领先水平,多款军品型号为国内首创,部分产品独家供应军方。在要地监控领域,公司是国家边防委指定的国内唯一一家同时入围陆防及海防监控的军工单位,与各边海防办、各省市海防与口岸打私办公室、武警边防部队、海关等均建立了长期合作关系。根据军队建设“十三五”纲要提出的“信息化建设要取得重大进展,构建能打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系”目标,我们认为公司将受益于国防信息化建设的加速推进,光电防务产品有望继续保持稳健增长。 进军消费电子市场,民品业务前景广阔。公司去年完成重大资产重组后,主营业务覆盖精密光学元组件、光学辅料、光敏电阻等光电产业中上游产品,以及光学器件、光电整机、光电系统集成等光电产业下游产品,形成了军品民品并行发展的产业格局。在投影显示领域,公司是国内少数具备投影整机设计研发生产能力、并且能够同时覆盖DLP及3LCD两种主流技术方案的企业,目前已与暴风、坚果、优派、东方中原、明基等国内外知名投影品牌商建立合作关系,产品涵盖多种投射方式、多种焦距以及各类型光源,覆盖家庭娱乐、数字影院、工程、商教等应用领域。此外,公司生产的潜望式微棱镜等光学产品已经成功配套华为P30系列手机,进军消费电子市场前景十分广阔。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为2.01亿元、2.41亿元、3.13亿元,EPS为0.77元、0.92元、1.19元,对应PE为27倍、23倍、17倍,给予“买入”评级。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,实现营业收入(11.23亿元, +18.63%),归母净利润(5530.66万元, +80.12%),扣非归母净利润(5239.51万元, +152.46%)。 评论: 1、军品营收和毛利率双升,带动公司业绩高增长 期内公司三大主营业务中,光学元器件实现收入(3.96亿元, -5.22%),毛利率(19.34%, +0.26%);光电防务与要地监控实现收入(3.06亿元, +25.07%),毛利率(33.5%, +1.63%);投影机整机及配件实现收入(3.39亿元, +63.20%),毛利率(3.34%, +0.26%)。另外,机械产品及其他业务实现收入(0.82亿元,+7.43%),测算其整体毛利率约 33.61%,相对 2018年全年 36.67%的水平略有下降。其中,光电防务与要地监控业务主要为军品,在公司上半年营收和毛利的占比分别为 27.26%和 47.03%;该项业务 2019H1收入和毛利率双升,毛利贡献同比增加 2455.45万元,是公司本期业绩增长最主要的驱动因素。从业务承担主体来看, 子公司河南中光学集团有限公司主要承担除光学元器件外的各项业务,其中,光电防务与要地监控业务上半年营收和毛利中占比分别达四成和七成以上;中光学有限公司上半年实现营收(7.33亿元, +43.7%),净利润(0.30亿元, +94.0%),显示出强劲的增长势头。 另外,整体来看,公司期间费率略有下降, 2019H1为 13.36%,同比略降 0.46个百分点。 2、 受益于国防信息化建设,军品有望持续发力 我国强军目标要求确保到 2020年信息化建设取得重大进展,我们认为,信息力量必将成为我国军队战力倍增的放大器。 公司军品包括多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统,部分列装军品独家供应军方。 随着我国军费的增长,以及军队信息化建设持续推进,预计公司将从中持续受益。另外,公司还有边海防要地监控产品等,是国家边防委指定的国内唯一一家同时入围陆防及海防监控的军工单位。上半年,安防监控积极拓展国内外市场,相继中标多个国内边海防项目。 3、收购中富康股权,提升对公司战略支撑 公司拟以自有资金收购普立华科技所持中富康公司 27.45%的股权,交易对价901.71万元,收购完成后中光学有限持有中富康公司的股权比例将增加至 60%,中富康公司纳入公司合并报表范围。中富康 2018年营收 6.38亿元,净利润 152.90万元, 2019年 1-7月营收 3.43亿元,净利润(-497.73)万元。此前,公司面向商教、家庭娱乐等大众市场的投影整机由中光学自主设计研发,具体的元件采购、生产、组装调试工作则委托中富康进行,中光学按照成本加成法向其采购整机产品。此次交易完成后,可进一步加强公司对中富康公司的控制,提升中富康对公司的战略支撑;同时,中富康外聘及核心员工团队持有中富康 20%的股权,也有利于调动核心员工积极性,有利于业务拓展和市场竞争力提高。 4、划转三级子公司股权至上市公司直属,进一步理顺组织架构 上市公司拟将全资子公司中光学有限持有的川光电力 100%股权、中原智能电梯100%股权、中富康数显 60%股权、南阳南方智能光电 51%股权、成都光明光电0.74%股权、南阳光明光电 33.3%股权无偿划转至上市公司。通过股权划转,将上述公司变更为二级公司。公司于 2018年收购中光学有限,此后公司更名为“中光学集团股份有限公司”,并将原母公司光学元组件相关经营性资产及负债作为出资,设立全资子公司南阳利达承接公司光学元组件相关业务。此次股份划转进一步调整了组织架构,有利于更有效的集团管理。 5、盈利预测 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.73亿元、 2.06亿元和 2.74亿元,对应 EPS 分别为 0.66元、 0.79元和 0.94元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 产品研发进度不及预期;民品市场竞争加剧。

1、上半年公司业绩延续高增长态势。 公司于2018年完成重组中光学集团事项,2018年公司全年实现营收和归母净利润同比分别增长55.34%和237.74%;2019Q1延续高增长势头,营收和归母净利润同比分别增长23.38%和198.99%;此次公司预告2019H1业绩同比增长62.84%-95.41%,延续了高增长的态势。其中,根据半年度业绩预告测算,公司2019Q2单季度归母净利润同比增长75%-139%。上半年业绩高增长原因主要是公司专注提质增效、持续调整优化产品结构,经营业绩及质量实现稳定增长。 2、军品业务有望持续受益于国防信息化建设。 为更好的发挥“中光学”的品牌效应,促进上市公司业务军民融合协同发展,公司近日正式更名“中光学”。公司军品主要由中光学承担,包括多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统,部分列装军品独家供应军方,另外还有边海防要地监控产品等。我国强军目标要求确保到2020年信息化建设取得重大进展,随着我国军费的持续增长,以及军队信息化建设持续推进,预计公司将从中持续受益。且公司于年初完成了总额3.51亿元的配套融资项目(发行价15.35元/股,新增股份2284万股),扣除中介机构费用后共3.36亿元用于中光学能力建设项目,预计将进一步提升军品实力。 3、光学业务拓展至消费电子,未来发展潜力较大。 公司光学业务主要由新近成立的子公司利达光电承担,主导产品包括透镜、棱镜、光学镜头、光学辅料、光敏电阻等,应用领域目前已拓展至消费电子领域,公司近日在全景网投资者关系互动平台表示,公司为华为P30系列手机批量提供潜望式微棱镜等核心光学部件,且与华为建立了良好的合作关系。据MCW2019大会,华为官方宣布其P30系列手机全球发货量已达1000万台,且达到这一销量用时比上一代产品P20系列提前62天,显示出强劲的销售势头。预计公司消费电子业务发展潜力较大。 4、业绩预测 预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.47亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期;民品市场竞争加剧。

事件: 1、公司发布《关于完成工商变更登记及备案的公告》。公司名称由“利达光电股份有限公司”变更为“中光学集团股份有限公司”,近日已办理完成上述事项的工商变更及备案手续,并取得《营业执照》。 2、公司发布《关于变更公司名称和证券简称的公告》。经公司申请,并经深圳证券交易所核准,自 2019年 6月 28日起,公司证券简称由“利达光电”变更为“中光学”,公司证券代码不变,仍为“ 002189”。 评论: 1、 公司名称变更正式完成。 公司与河南中光学集团有限公司的重大资产重组已于 2018年完成,公司进入产业下游光电整机领域及光电军品领域,主营业务转变为“光电元组件+光电整机”以及“光电军品+光电民品”的业务布局。变更名称是为更好的发挥“中光学”的品牌效应,促进上市公司业务军民融合协同发展。 在公司三大主营业务(光学元组件、 光电防务与要地监控、 投影机业务) 中,由中光学集团承担的光电防务及要地监控业务(主要为军品业务)在上市公司 2018年营收和毛利中占比分别达 37.57%和 57.20%,投影机业务营收占比 23.13%。 2018年, 公司军品业务收入增长 143.11%, 驱动业绩大增, 公司全年实现营收和归母净利润同比分别增长 55.34%和 237.74%。 公司 2019Q1延续高增长势头, 营收和归母净利润同比分别增长 23.38%和 198.99%。 我们认为,变更后的公司名称能更好地体现公司目前的业务分布状况。 2、 设立全资子公司南阳利达,承接原母公司光学元组件业务。 公司在进行公司更名的同时,将原母公司光学元组件相关经营性资产及负债作为出资,设立全资子公司南阳利达,并由其承接公司光学元组件相关业务,目前南阳利达已注册成立。 3、 军品业务有望持续受益于国防信息化建设。 公司军品包括多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统,部分列装军品独家供应军方,另外还有边海防要地监控产品等。我国强军目标要求确保到 2020年信息化建设取得重大进展,随着我国军费的持续增长,以及军队信息化建设持续推进,预计公司将从中持续受益。且公司于年初完成了总额 3.51亿元的配套融资项目(发行价 15.35元/股,新增股份 2284万股),扣除中介机构费用后共 3.36亿元用于中光学能力建设项目,预计将进一步提升军品实力。 4、光学业务拓展至消费电子,未来发展潜力较大。 据近日召开的 MCW2019大会, 华为官方宣布其 P30系列手机全球发货量已达1000万台,且达到这一销量用时比上一代产品 P20系列提前 62天,显示出强劲的销售势头。 另据央视网报道, 特朗普在 G20峰会宣布美企可继续向华为供货。 公司近日在全景网投资者关系互动平台表示,公司为华为 P30系列手机批量提供潜望式微棱镜等核心光学部件,且与华为建立了良好的合作关系。 预计公司消费电子业务发展潜力较大。 5、业绩预测预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.73亿元、2.06亿元和 2.47亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 产品研发进度不及预期;民品市场竞争加剧。

事件:2019年 6月 27日,公司发布《关于变更公司名称和证券简称的公告》,公司已于近日完成工商变更登记手续并取得南阳市市场监督管理局颁发的营业执照,正式更名为“中光学” 。 点评:持续坚定推荐公司,公司与河南中光学集团有限公司的重大资产重组已经完成,重组完成后,公司进入了产业下游光电整机领域及光电军品领域,主营业务转变为“光电元组件+光电整机”以及“光电军品+光电民品”的业务布局。公司去年切入消费电子领域,并进入华为高端机 P30供应链,并与华为合作逐步深入,有望在消费电子领域逐步增长。军品方面,2017年军改影响基本消除,2018年末已经逐步放量,公司军品业务受益得到快速增长。 美国供应链逐渐恢复,华为触底反弹。6月 25日,美国存储器芯片制造商美光表示,已恢复向华为出货部分芯片,主要因美国公司在海外生产的产品不受出口管控条例限制,此外,英特尔等其他厂商也在逐步向华为恢复供应。由于美国公司正在逐步对华为恢复供应,华为手机出货量下滑有望得到缓解,预计将有利于华为产业链。此外,公司是 P30潜望式摄像头的主要供应商,并且与华为在精密学薄膜、功能学薄膜、光波导器件等领域皆有合作,以上现象都说明了公司与华为的合作正在逐步深入,公司在消费电子市场的业务有望持续保持增长势态。 军品采购招标情况在 2018年末持续显著放量,红外赛道恢复高增速。根据我们在全军装备采购网的“军品配套”板块整理的信息,截至 2018年12月 6日,装采网共释放 1413项配套订单,且这些订单均在 Q4开始大量释放:10月份装采网共释放 598项军品配套招标、11月释放 461项、12月前 6天释放 246项。我们认为 2017年的军改影响已基本消除,高景气周期在 2018下半年正式到来,并在 2019年延续。红外产业链可以分别上游芯片和下游整机厂商,芯片厂家分别为高德红外、大立科技、睿创微纳,下游整机厂商为中光学、江机民科和十一所;根据 Wind 数据显示,大立科技、久之洋、高德红外、睿创微纳、利达光电红外业务营收增速分别为45.52%、61.48%、5.44%、146.66%和 147.71%,公司开发研制了多款微光及红外瞄准镜在识别距离、射击精度等方面均处于领先水平,综合性能处于国内领先地位,我国军队正在逐步提高军队瞄准镜配置,将有利于公司红外瞄准镜发展。 投资建议:给予公司 19-21年盈利预测为 2.16/2.74/3.71亿元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战加剧、红外枪瞄渗透率不及预期、研发进度不及预期、整合效果不及预期。

事件: 根据公告,公司所收购的中光学公司核心军品已列装多个型号,中光学2018年实际业绩大幅超过业绩承诺。 主要观点: 1、单兵装备未来需求巨大,我国单兵装备与世界先进水平差距较大 随着新世纪作战烈度的降低,以及单兵战术,单兵装备的发展,现代陆军必须考虑大量的进行传统的步兵作战。单兵主要用于侦察,盗取,爆破,通讯,情报,长期潜伏作战,特殊任务作战等等。美军特种部队的单兵装备种类繁多,性能精良,如头盔从MICH到FAST,作战装具从MLCS到SFLCS、SPCS战术背心。俄军则在传统单兵武器领域占据非常重要的地位,其独到的发展理念在于不削弱原有优势技术。以士兵系统为例,美国追求高科技含量,经过不断评估与实战测试,其“奈特勇士”已简化为以手持智能终端和手持电台为核心的系统,系统重量大幅减轻,操作的便捷性得到提高。俄罗斯“战士”士兵系统则更注重提升系统的防护能力及武器的打击能力,但在态势感知、信息融合等领域存在差距。 近年来,随着经济实力的增长,我军的武器装备水平实现了稳步发展。其中,单兵装备的品类不断增多,性能大幅提升,逐步形成了自卫防御、突击进攻、火力支援与压制、攻坚反装甲、防低空相结合的较为完整的装备体系。 2、信息化是装备是美军单兵装备中技术含量最高,也是最昂贵的装备 以美军的“陆战勇士”单兵作战系统为例,其系统结构由五大部分和20多个中小部件组成:一是综合头盔系统:主要包括盔盖及悬挂装置、视频强化像增强器、平板式显示器、听筒(人造耳)、防护面罩、微型摄像机、视听觉及呼吸保障装置等,总重量达2.3千克。二是探测器、计算机和电台系统。这部分装置的重量在500克以下。三是武器系统:包括单兵自卫武器、单兵战斗武器和班组支援武器,总重达26.4千克。四是多用途服装系统:包括军服、避弹衣、背囊、弹袋、手套、战斗靴等,重量可达7.6千克。五是微气候及动力装置系统:包括微型制冷系统和动力装置,重量达4.5千克。 根据互联网资料,信息化是装备是美军单兵装备中技术含量最高,也是最昂贵的装备,这些信息化装备包括夜视仪(4000美元)、军用平板电脑(1万美元)、军用单兵电台(6000美元)、瞄准镜(900美元)、单兵激光测距仪(2000美元)等,此外还有一些后勤装备,比如单兵医疗包(200美元)、ILBE背包系统(550美元)、军用口粮(100美元),加强型步兵还配备有单兵火箭筒(900美元),美军一套单兵装备总价值或超过18万美元。 3、中光学核心产品已批量列装多个型号,下游市场空间巨大 目前,中光学在研新产品和技术多达十余项,包括多种类型的微光瞄准镜、红外瞄准镜、融合型望远镜、光电探测与干扰装置、自动标校装置、智能应用和智慧安防综合管理平台系统等。 根据公司公告,1.微光产品方面:中光学于2000年首次成功将近贴式超二代国产像增强器应用于枪用微光瞄准镜,实现了重量、体积的大幅度降低,现批量装备多个型号产品。2.红外产品方面:中光学于2006年首次将红外成像技术应用于轻武器红外枪用瞄准镜的研制与生产,目前已具备其核心电路红外驱动组件的研发能力,研制生产了多种非制冷探测器成像组件,并已应用于军方新型主战装备。3.激光产品方面:中光学长期进行激光器与激光测距产品的研发工作,目前已掌握激光器制造、激光测距、激光压制干扰系统等技术,并应用于军方新型主战装备。 裁军后我国军队规模约为200万人,我们假设夜视仪价格为5万元,瞄准镜价格为2万元,按照我军10%的部队装备夜视仪和瞄准镜来推算,则夜视仪+瞄准镜市场规模合计为140亿元。此外,坦克装甲系列、火炮及校靶系统也是瞄准镜的重要应用领域。 4、中光学超额完成业绩承诺,十三五后两年军品高增速有保证。 2018年上市公司实现营业收入25.84亿元(+55.34%),实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元(+237.74%),实现扣非净利润4156.53万元(+8.96%),其中中光学2018年实现营收16.71亿元(+107.65%),净利润为9045.61万元(+298.83%),中光学母公司实现扣非归母净利润为1.07亿元,大幅超额完成业绩承诺(2018年承诺业绩为3388.94万元),公司2019年一季度营收同比增长23.38%,归母净利润和扣非净利润同比增速分别为198.99%和197.94%。 公司2018年军品订单大幅增长,而中光学的光电防务及要地监控业务收入同比增速为147.61%,我们判断主要原因,第一,主要原因或为此前军改所挤压的补偿性订单释放;第二,新的产品列装部队,进入批量交付期;第三,军方或因为某种客观因素加大采购。展望十三五后两年,我们判断补偿性订单的落实和每个五年计划前紧后松的装备采购计划,2019、2020年军品收入增速会在2018年基础上稳步加快。 结论: 公司2018年完成收购中光学成功切入光学防务+光电产业链下游,未来或更名为“中光学”,中光学军品自2018年起已迎来高景气阶段,并将持续数年,而上市公司民品方面已进入华为P30供应链体系,未来将受益于高端手机出货量的增加,此外公司为兵装集团光电板块唯一上市公司,体外资产注入预期较强。预测公司2019-2021年公司营收为33.10亿元、38.76亿元、48.76亿元,归母净利润为2.18亿元、2.61亿元、3.38亿元,EPS为0.83元、1.00元、1.29元,对应5月24日收盘价PE为26X/22X/17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 军品订单收入确认不及预期;民品市场竞争加剧导致市场份额流失。

公司去年反向收购中光学成功切入“光学防务+光电产业链”下游,未来将更名为“中光学”。中光学军品自2018年起已迎来高景气阶段,并将至少持续到2020年。公司民品方面已进入华为P30Pro供应链体系,未来将受益于高端手机出货量增加。公司目前为兵器装备集团光电板块唯一上市公司。 反向收购中光学切入“光学防务+光电产业链下游”。中光学集团代号为兵器508厂,历史上利达光电是中光学培育的民品企业,本次反向收购完成后进入高毛利、高增长的军品领域。中光学的军品包括轻武器系列夜视瞄准镜(微光、红外)、坦克装甲系列观察瞄准镜、军民两用要地监控产品等,目前已列装产品中有6个型号为独家产品,市场占有率100%。民品方面,中光学投影领域具备投影整机设计研发生产能力,同时覆盖DLP及3LCD两种主流技术方案。 军品进入快速增长期,今明两年景气度很高。中光学军品主要为夜视瞄准镜,属于光电侦察装备,其主要优点是成像分辨率高,提供的目标图像清晰。目前种类有可见光、微光、红外、激光和光电综合侦察仪器。2018年中光学受益于军品订单大幅增长,实现营收16.71亿元(+107.65%),净利润9045.61万元(+298.83%)。我们判断军品放量有三方面原因:一是此前受军改影响延迟的订单出现补偿性释放;二是新型号列装部队,进入批量交付期;三是国内外防务部门训练、演习、作战需求提升,加大采购。展望“十三五”后两年,我们判断补偿性订单的落实和每个五年计划前紧后松的装备采购安排仍将持续,训练、演习、作战需求也极为旺盛,公司今明两年军品收入增速将非常可观。根据公告,中光学微光产品现批量装备多个型号产品,红外产品已应用于军方新型主战装备。根据测算,我国军用红外市场的市场总容量达300亿元以上。 民品“光学镜头+投影仪”兼具看点,P30Pro技术突破打开成长空间。利达光电是全球投影显示领域光学元件配套最齐全的企业,光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先。中光学母公司2018年投影机6亿元销售收入中,自主品牌投影机销售收入大概占1个亿。目前中光学销售的投影机的毛利水平较低,约3%左右。我们认为公司将通过三种途径提升毛利率:一是在结构方面增加ODM产品;二是做成激光投影仪;三是自主开发核心组件。根据IDC预测,至2023年中国投影机市场的复合增长率将会达到15.5%,或超过900万台。此外,公司目前已经配套华为P30Pro潜望式摄像头。我们预计2019年华为P30合计出货量为2000万台,每年公司营收空间在3000万左右。作为智能手机领域龙头企业的华为,其技术突破未来将变成行业标配。我们预测2019年全年中国智能手机出货量约为3.8亿部,公司潜望式摄像头棱镜业务每年市场空间约为6亿元。 股权激励调动员工积极性,兵装集团光电板块唯一上市平台。公司于今年4月完成限制性股票授予,向公司高管、核心营销、技术骨干等103人授予限制性股票176.7万股,授予价格5.65元/股。实施股权激励案将充分调动管理层与核心员工的积极性,同时有利于稳定和吸引人才。兵器装备集团旗下光电资产还包括武汉长江光电、湖北华中光电、湖南华南光电和成都光明光电等。这部分光电资产2018年收入规模约20亿元,利润数亿元。利达光电作为光电板块唯一上市平台,具有一定的整合空间。 盈利预测及投资评级。预测公司2019-2021年公司营收为33.10亿元、38.76亿元、48.76亿元,归母净利润为2.19亿元、2.63亿元、3.41亿元,同比增长31.37%、20.35%、29.28%,EPS为0.83元、1.00元、1.29元,对应PE为28X/23X/18X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:民用新型市场拓展不及预期,军品订单收入确认不及预期。

1、军品业务高增长驱动业绩大增。 公司目前三大主业为光电防务及要地监控、光学元组件和投影机业务。其中,光电防务及要地监控主要为军品,2018年实现营业收入(9.71亿元,+143.11%),毛利率(31.82%,+1.20%),在上市公司总营收和总毛利中占比分别达37.57%和57.20%,相对于2017年备考收入中分别约为20%和34%的占比均有大幅提高,是业绩高速增长最重要的驱动力。民品方面,光学元组件保持平稳增长,实现收入(9.12亿元,+6.30%),毛利率(18.67%,+1.81%);投影机业务实现收入(5.97亿元,+182.05%),毛利率3.78%,但由于毛利率较低,对业绩的高贡献有限。 另外,公司期间费用率13.36%,同比下降1.86%,主要是本年度汇兑收益949万元,去年同期为(-1446)万元,导致财务费用大幅下降94.62%,在一定程度上助力了公司业绩提升。 2、军品业务主体中光学业绩超预期,有望持续发力。 期内公司完成对兵装集团旗下大型光电军工企业中光学100%股权的收购,目前中光学是公司军品生产任务的主要承担主体,其主要军品业务为军用光电防务及要地监控,承制多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统,部分列装军品独家供应军方,还是国家边防委指定的国内唯一一家同时入围陆防及海防监控的军工单位。中光学母公司2018-2020年的业绩承诺分别为3,388.94万元、3,701.03万元、3,992.37万元,2018年中光学实现收入(16.71亿元,+108%),净利润(9045.6万元,+299%),中光学母公司扣非净利润1.07亿元,大幅超额完成上述业绩承诺指标。我国强军目标要求确保到2020年信息化建设取得重大进展,随着我国军费的持续增长,以及军队信息化建设持续推进,预计公司将从中持续受益。且公司已完成总额3.51亿元的配套融资项目(发行价15.35元/股,新增股份2284万股),扣除中介机构费用后共3.36亿元用于中光学能力建设项目,预计将进一步提升军品实力。另外,从一季报情况来看,主要是军民品同比增长较快,看好公司军品业务持续高增长。 3、非经常性项目对净利润影响有限,计提大额资产减值轻装上阵。 期内公司归母净利润与扣非归母净利润有一定差距,主要是中光学本年度合并前实现的净利润6300万元计入非经常性损益;投资收益达6308万元,主要是1)处置兵装财务公司部分股权收益2586万元,2)原持股55%的子公司镀邦光电增资后持股比例稀释至24.6%,剩余股权重新计量产生利得及权益法核算长期股权投资收益共3373万元。但由于公司计提资产减值损失7340万元,与投资收益在数额上基本抵消,故投资收益对归母净利润实际影响不大。另外,资产减值损失主要为存货跌价准备4706万元和应收账款坏账准备2709万元,大额计提亦为公司后续发展减轻了负担。 4、仍存资本运作空间,股权激励激发内部活力。 兵装集团体外仍有光电板块资产,公司仍有资本运作空间。另外,公司已完成股权激励事宜,以5.65元/股向公司高管、核心营销、技术和管理骨干等103人共授予限制性股票196.33万股,占总股本的0.83%,有利于激发员工积极性和公司内部活力。 5、盈利预测预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.47亿元,对应EPS分别为0.66元、0.79元和0.95元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期;民品市场竞争加剧。

事件:近期将有10 倍变焦手机发布,潜望式镜头成为新方向。2019年MWC 上OPPO 发布10 倍变焦技术,OPPO 官方已经确认将于4 月10 日发布旗下全新Reno 系列新品智能手机,该系列机型将搭载OPPO最新的10 倍混合光学变焦技术。3 月26 日华为将在巴黎发布P30 系列手机,预计高端版本P30 Pro 将搭配10 倍变焦功能。 手机拍照“军备竞赛”愈演愈烈,10 倍变焦将成为高端手机突破口。 从消费者调查数据看,手机屏幕大小、拍照能力和电池续航始终处于消费者最为关注的三项指标。2019 年虽然是5G 手机元年,但受限于基站布网密度不足,预计2020 年才是换机大年,2019 年手机市场竞争仍然激烈。从产业链调研看,华为、OPPO 近期将发布高倍变焦产品以形成拍照能力领先,预计下半年小米等厂商陆续跟进,摄像头产业迎来新一轮技术升级。 公司深耕光学透镜、棱镜多年,具备潜望式镜头棱镜供应能力。公司在投影显示领域光学元件配套齐全,数码光学精密零组件世界市场占有率稳居领先地位,光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先。 10 倍光学变焦需要采用潜望式镜头,潜望式镜头“躺在”机身内部,除常规摄像头需要的CIS 传感器、光学镜头、马达之外,还需要多边形棱镜将改变光路。据公告披露,公司手机用全景棱镜、AR 波导产品、屏下指纹棱镜等产品已于2018 年上半年开发成功并实现小批量生产。 我们认为,10 倍变焦技术将复制双摄、三摄的发展路线,在高端机型普及以后迅速向中低端机型渗透,带动公司业务快速增长。 投资建议:预计公司2019-2020 年实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.96 亿元、2.48 亿元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为32.8 元,相当于2019 年40 倍PE。 风险提示:智能手机出货量大幅衰退,新技术渗透速度低于预期。

事件:公司2019年3月25号发布公告,由于公司与中光学集团重组已经完成,公司名称由“利达光电”变更为“中光学”,此外,发布向中国兵器装备集团有限公司提供反担保的公告,公司向中国进出口银行申请银行贷款贰亿元,用于补充流动资金,控股股东兵装集团拟为上述贷款提供连带责任保证,同时,公司拟以公司及全资子公司中光学集团所拥有的土地使用权作为抵押物,向兵装集团提供反担保。 点评:我们看好公司长期发展,持续推荐。兵装集团光电板块唯一上市平台,与中光学重组完成形成“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式,消费领域外加军工业务将成为公司主要增长点。 短期消费板块,华为P30系列潜望式摄像头设计光学创新种转向棱镜是确定的模组增量,公司作为一流的棱镜供应商预计进入舜宇供应链;中长期看好兵装集团与公司+中光学的协同效应,看好军工光电业绩增长。 看好公司与重组标的+兵装集团的协同发展,预计军工成为消费外又一增长点。公司原主体从事精密光学元组件、光学辅料、光敏电阻等光电产品的研发、设计、生产、销售,光学元件配套齐全、生产能力国内领先,中短期内有望受益于华为P30系列摄像头光学创新中转向棱镜模组增量。同时,公司完成收购兵装集团下中光电,将与公司在光电领域产品研发、设计生产、销售服务等方面的互补优势和协同效应,实现军民有机融合;形成“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式,并且,公司向中国兵器装备集团提供反担保,预计未来与兵装集团的协同性进一步增强,兵装集团18年净资产1121亿元、净利润13.13亿元,有望增强公司军品方面实力以及加速军品客户订单的导入,预计军工将成为消费民品外又一增长点。 并入光电优质标的,重组初见成效。中光电为国内一流光电企业,并入后公司将新增微光及红外瞄准镜、手持光电探测系统、光电对抗系统、智能化要地防御系统等光电防务产品以及投影机、投影机核心部件等光电行业下游产品,产业链拓宽、产品结构多元化。中光学及川光电力2018年业绩承诺合计为3627.05万元,根据专项审计报告显示,中光学仅11个月超额完成18年业绩承诺,公司重组已初见成效,持续看好公司后续进一步整合协同效应对业绩的增厚。 投资建议:公司将中光学纳入合并范围,且标的业绩好于预期,预测2018-2020年公司净利润为1.66/2.16/2.74亿元,维持“买入”评级。 风险提示:国防科技政策变化风险、市场竞争风险、研发进度不及预期。

公司是我国光电行业高新技术企业,收购中光学切入“军品+整机”。公司原有主要业务分布在数码光学、薄膜光学、安防车载光学与军用光学四个领域,主要产品为棱镜、透镜、光学辅材等光学元组件。2018年完成对中光学集团的收购,后者主要业务包括光电防务和军民用要地监控、投影整机等,自此,公司由中上游光学元组件领域进入“光电军品+整机”领域。 军队信息化建设需求强烈,光电防务和军用要地监控有望保持长期增长趋势。近年来,我国国防和军队建设持续推进。党的十九大提出,到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展,力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。军用光电产品作为战力倍增器,对于信息化建设至关重要。中光学目前光电防务和要地监控产品占营收占比超四成,毛利超六成,预计公司将持续受益于信息化建设东风。且公司定增募资用于中光学能力建设项目,预计将进一步提升公司实力。 光学主业近年来持续稳健增长,面临新兴市场需求壮大。近5年来,公司光学主业稳定增长。营收和净利润复合增长率分别达13.3%和21.3%。在安防监控,车载摄像头和手机镜头、机器视觉等新兴市场不断壮大的情况下,预计公司光学主业仍将稳健增长。 随着平安城市向三四线城市持续推进,民用安防市场需求持续扩张。公司相关产品军民两用,民用产品如远程高清激光摄像机等,亦面临良好发展机遇。 公司是兵装集团光电板块上市平台,资产证券化仍有空间。兵装集团下属仍有成都光明光电、湖南华南光电、湖北华中光电、武汉长江光电等光电资产,在军工央企改革不断深化、资产证券化不断推进的大背景下,预计公司仍有资本运作的空间。 股权激励激发公司活力。公司近期推行了股权激励事宜,以5.65元/股向公司高管、核心营销、技术和管理骨干等103人共授予限制性股票196.33万股,占总股本的0.83%。有助于员工与公司利益深度绑定,激发内部活力。 风险提示:产品研发进度不及预期;民品市场竞争进一步加剧。

事件:2019年1月30日,公司发布2018年度业绩预告修正公告,前次业绩预告预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润为5500-6500万元,同比增长152.76%-198.71%;修正后,2018年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元-1.75亿元,同比增长222.75%至264.39%, 点评:我们看好公司长期发展,持续推荐。本次公司上修业绩预计主要因公司重组后,中光学并入合并范围,并且业绩高于原有预期。中光学过渡期专项审计报告显示,中光学1-11月实现净利润0.53亿元,以此为基准,结合公司原先的2018年度业绩预告,合并后,2018年预计净利润为1.08 -1.18亿元;因此我们认为,公司实际上修业绩约为0.47-0.57亿元,假设中光学12月单月没有实现重大突破,则公司和的中光学本年度皆实现超预期增长。 并入光电优质标的,重组初见成效。中光电作为国内一流的光电企业,光学元件研发技术达到国际先进水平,生产能力位居国内前列,并入后将于上市公司在光电领域产品研发、设计生产、销售服务等方面的互补优势和协同效应,实现军民有机融合;同时,中光学及川光电力2018年业绩承诺合计为3628.05万元,根据专项审计报告显示,中光学仅11个月超额完成18年业绩承诺,公司重组已初见成效。此外,公司作为兵器装备集团旗下光电板块唯一上市平台,看好公司未来成为兵器装备集团光电军工产业的整合平台 拓宽产业链,丰富公司产品结构。公司通过本次收购新增产品将涵盖微光及红外瞄准镜、手持光电探测系统、光电对抗系统、智能化要地防御系统等光电防务产品以及投影机、投影机核心部件等光电行业下游产品,公司未来将形成“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式,主营业务规模及竞争能力将得到大幅提升,综合实力得到全方位的增强,未来成长空间值得期待。 投资建议:公司将中光学纳入合并范围,且标的业绩好于预期,我们调整公司18-20年净利润由0.68/0.82/0.99亿元至1.66/2.16/2.74亿元,维持“买入”评级。 风险提示:国防科技工业政策变化的风险、市场竞争风险、研发进度不及预期

事件:2018年12月12日公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准利达光电股份有限公司向中国兵器装备集团有限公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(证监许可[2018]2049号),批准公司向中国兵器装备集团有限公司发行38,522,488股股份购买相关资产、非公开发行股份募集配套资金不超过35,063万元。 点评:公司以5.18亿元收购中光学100%股权,通过本次交易,公司将进一步拓宽产业链,丰富公司产品结构,增强持续盈利能力,新增产品将涵盖微光及红外瞄准镜、手持光电探测系统、光电对抗系统、智能化要地防御系统等光电防务产品以及投影机、投影机核心部件等光电行业下游产品,公司将成为涵盖光电元组件与光电整机、光电军品与民品的企业。本次交易前,兵器装备集团直接持有公司7,769.00万股股份,并通过全资子公司南方工业资管间接持有公司684.44万股,合计控制公司42.43%的股权;重组完成后(不考虑配套融资的影响),兵器装备集团直接及间接控制的公司股权比例预计为51.76%,兵器装备集团仍为公司的实际控制人,并且股权进一步集中于兵器装备集团。公司有望成为兵器装备集团光电业务整合平台。从兵器装备集团整体看,按照分产业板块推进资产上市的思路,利达光电是兵器装备集团光电板块唯一的上市平台,看好利达光电作为兵器装备集团整合平台的前景。 财务情况改善,持续盈利能力增强。公司通过本次交易,将实现财务情况的改善,重组后,2017年公司将实现营收和归母净利润16.63亿元和0.48亿元,增幅分别为82.19%和120.75%;2018H1,公司将实现营收和归母净利润9.47亿元和0.32亿元,增幅分别为95.13%和43.78%。 并入光电优质标的,重组打开更大成长空间。中光电作为国内一流的光电企业,光学元件研发技术达到国际先进水平,生产能力位居国内前列,合色棱镜、TIR空气隙棱镜和投影系统透镜等产品市场占有率居世界前列;光学薄膜装备水平与产业化水平国内领先,拥有多项核心技术;公司在投影显示产业方面具有强大优势,已形成了年产150万套投影系统光学元件、23万台光学引擎、10万台投影机、3000单元大屏幕投影拼接系统产品的能力。截至2018年H1,中光学及其子公司拥有162项专利及32项软件著作权。 投资建议:假设2019并表,19-20年备考净利润为1.21亿元和1.41亿元。我们取军工板块同业公司2019年PE作为比较,2019年平均PE为40.55,给予公司平均估值40倍,计算得出公司估值为48.4亿;公司通过发行股份购买资产,每股以13.45元发行,假设配套募集资金同样以13.45元/股发行,则新增股本为6459.16万股(3852.25+2606.91),则公司总股本为26383.16万股,对应目标价为18.35元。 风险提示:交易被暂停/终止/取消、收购整合风险、国防科技工业政策变化的风险、市场竞争的风险

交易概览:利达光电拟采用发行股份购买形式,向控股股东兵器装备集团购买其持有的中光学100%股权。本次发行价格确定为15.24元/股,发行的股份数量为3,301.03万股。截至评估基准日2017年12月31日,中光学100%股权的预估值为50,307.64万元。同时,利达光电拟向不超过10名特定对象非公开发行股票募集配套资金不超过35,063万元。 收购控股股东旗下大型军工光电企业,打造集团军工光电整合平台。兵器装备集团2017年位列世界500强第101位,目前已形成包括军品、汽车以及输变电、装备制造、光电信息、金融服务的“2+4”的产业布局。利达光电作为兵器装备集团旗下光电板块唯一上市平台,看好利达光电未来成为兵器装备集团光电军工产业的整合平台。 内生增长与外延扩张并进,传统主业稳健增长。2017年,利达光电营业收入增速为10.74%,净利润增速为25.59%,综合毛利率维持在16.17%左右。随着公司国际市场的不断成熟以及对新产品的持续开发,预计未来公司传统业务营业收入将保持10%左右的稳定增长。利达光电通过本次重组,产品范围将从光电元组件向下游光电军品、光电民品整机业务领域延伸,主营业务规模及竞争能力将得到大幅提升,综合实力得到全方位的增强。预计未来公司将成为“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式,未来成长空间值得期待。 给予“买入”评级。我们预计公司主业2018-2020年净利润分别为2,535.62、2,990.26、3,514.13万元。我们给予公司PS(LYR)为4.70,并且审慎起见仅将标的公司中光学2017年收入的一半纳入计算;根据备考收入测算,对应公司目标市值约61.77亿元;本次重组完成后,不考虑配套融资,总股本将达到2.32亿股,对应目标股价26.62元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,市场表现不及预期,重组过会风险