事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收7.34 亿元， 同比增长40.46%；实现归母净利润4113.06 万元，同比增长36.20%。 业绩快速成长，盈利能力修复，现金状况改善。2022 年前三季度，公司营收同比增长40.46%，主要原因为公司涡轮增压器产品量产，产销量逐步提升，凸轮轴、连杆、皮带轮等合资品牌客户销售同比提升。公司盈利能力修复。2022 年前三季度，公司毛利率为23.12%，较上年同期提升1.67pct；净利润率为6.40%， 较2021 年全年2.81%提升3.59pct。公司现金流状况显著改善。2021 年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为6.93 亿元，同比增长51.57%，主要由于公司涡轮增压器产品及传统产品合资品牌客户销售收入增长；同时，经营活动产生的现金流量净额为6121.02 万元，较去年同期的-3556.99 万元显著好转。 涡轮增压器业务成长动力强劲。2022 年前三季度，公司涡轮增压器产品合计销售14.32 万台，其中Q3 合计销售9.13 万台。公司具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术。2022 年公司投建高温合金铸造线， 可采用自主研发的快速主动充型工艺，批量生产涡壳，因而在涡轮增压器产品的生产中具备成本优势。市场拓展方面，截至2022 年8 月，公司产品已应用在吉利、理想、比亚迪等多家客户共计30 多款发动机的研发中，其中17 款已获定点，并已开始对包括吉利、航天三菱、江淮等多家客户在内的多款发动机型号批量供货。据公司公告，2022 年、2023 年销量分别有望达到35 万台、65 万台。 定增获证监会同意注册批复，有望助力涡轮增压器扩产、氢燃料电池领域布局。2022 年10 月17 日，公司定增获证监会同意注册批复。公司拟定增募集资金总额不超过3.36 亿元，投向涡轮增压器扩产项目、研发中心项目并补充流动资金。其中，涡轮增压器扩产项目建成后，公司涡轮增压器产能预计将提升20 万台/ 年至80 万台/年，项目新增的上游零部件产能还可用于匹配公司总装线的产能需求，节约成本；研发中心项目的研发内容包括第一代燃料电池空气供给系统、第一代燃料电池氢气循环泵的研制，有助于公司在市场竞争中抢占先机。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情及四川限电对公司业务开展的不利影响，我们将公司2022 年归母净利润预测下调19.7%至1.06 亿元，维持2023-2024 年的归母净利润预测2.22、3.13 亿元，对应EPS 分别为0.61、1.29、1.82 元，对应PE 倍数为39x、19x、13x。我们认为伴随疫情影响的逐步减弱，及公司涡轮增压器产品的持续放量，公司业绩仍具备较大成长空间，因此维持“买入”评级。 风险提示：纯电新能源车持续渗透风险，销量不及预计风险。

涡轮增压器的核心优势为节能减排，当前其国产化亟待突破。涡轮增压器可降低燃料消耗、节能减排，汽车行业是其最大应用产业，主要用于商用车、纯燃油汽车、插电式混合动力汽车（PHEV）、混合动力汽车（HEV）、增程式混合动力汽车（EREV）。竞争格局方面，全球市场中，霍尼韦尔、康明斯、博格华纳、三菱重工、石播五大跨国公司占据了大多数份额；国内市场也被博格华纳等外商垄断。在国内涡轮增压器行业快速发展的背景下，掌握核心技术、具备较高产品质量以及较快生产响应速度的涡轮增压器国产商有望充分受益。 混动车型迎发展风口，2025 年我国涡轮增压器市场规模有望达130 亿元。受制于续航里程短和充电桩普及度低等问题，预计未来五到十年内，汽车市场仍主要通过发展混动车型以及通过燃油汽车搭载涡轮增压器的方式，逐步由燃油汽车向新能源汽车转型发展。混动车市场发展迅猛，2022 年1-8 月，插混车型在新能源车中占比提升至21%。我们假设，2025 年我国新增的3000 万车辆中，纯电动汽车渗透率为40%，涡轮增压器在非纯电动汽车中渗透率为80%，测算得2025 年我国涡轮增压器需求量有望达到1440 万个，对应市场规模约130 亿元。 22 年公司涡轮增压器产品将对9 款发动机批量供货，预计销量35 万台。公司具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术。成本方面，2022 年公司投建高温合金铸造线，采用自主研发的快速主动充型工艺，批量生产涡壳，从而具备成本优势。产能方面，2021 年底，公司第一条涡轮增压器总装产线正式投产，年产能20 万台，考虑当前产能规划，未来产能有望达到80 万台/年。市场拓展方面，截至2022 年8 月，公司产品已应用在吉利、理想、比亚迪等多家客户共计30 多款发动机的研发中，其中17 款发动机已获定点开发需求，当前，对吉利、航天三菱、江淮3 家客户的4 款发动机型号已经开始批量供货，另有5 款发动机型号将于2022 年下半年开始批量供货。2022H1 公司涡轮增压器产品合计销量为5.65 万台，据公司公告，2022 年、2023 年销量分别有望达到35 万台、65 万台。伴随该产品放量，公司业绩有望迎来释放。 盈利预测、估值与评级：西菱动力的涡轮增压器产品核心技术自研，其中涡壳采用创新铸造工艺自产，具备成本优势。公司涡轮增压器产品的产线建设稳步推进， 市场拓展顺利，产品放量有望推动业绩释放。此外，公司的传统汽车三大件、军工航空零部件、高温合金等业务也具备成长潜力。我们维持2022-2024 年归母净利润预测1.32、2.22、3.13 亿元，对应EPS 分别为0.77、1.29、1.82 元，对应PE 倍数为37x、22x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：纯电新能源车持续渗透风险，销量不及预计风险。

事件：公司发布2022 年半年报。2022H1，公司实现营收4.66 亿元，同比增长32.96%；实现归母净利润3555.36 万元，同比增长10.91%。 汽车零部件收入提升驱动营收增长，经营活动现金流改善明显。2022H1，公司营收同比提升32.96%。公司丰田凸轮轴、连杆等产品产销量稳步增长，凸轮轴、连杆组件分别实现营收1.28 亿元、1.20 亿元，分别同比增长24.76%、59.85%， 其中凸轮轴业务毛利率较去年同期提升8.07pct；涡轮增压器正式量产，产销量逐步上升，实现收入5317.86 万元。公司毛利率为25.78%，较去年同期提升0.74pct；净利润率为8.47%，较去年同期降低1.46pct，主要是研发费用率、财务费用率及所得税费用提升所致。现金流方面，公司经营活动现金净流入2478.45 万元，较去年同期由负转正，增长7729.73 万元。 汽车三大件业务的中高端客户战略卓有成效，涡轮增压器业务成长动力强劲。汽车三大件业务领域，公司推进以中高端客户开发为主的市场战略，与广汽丰田、一汽丰田、韩国斗山、舍弗勒、理想汽车、长城汽车、比亚迪等客户建立了良好的合作关系。2022H1，尽管汽车行业受到疫情影响，但得益于客户结构升级， 公司对丰田等合资品牌客户的产品交货量同比保持较快增长，凸轮轴、连杆等产品增长迅速。涡轮增压器方面，公司涡轮增压器部分定点客户如吉利、江淮、航天三菱、理想等开始陆续进入量产，产品交付有望推动下半年业绩快速成长。此外，军品及民用航空零部件业务领域，公司持续推进市场开拓，子公司成都鑫三合成立成都鑫三合航空航天，生产能力进一步扩大。 定增通过深交所审核，有望助力涡轮增压器扩产、氢燃料电池领域布局。2022 年8 月17 日，公司定增计划获深交所审核通过。公司拟定增募集资金总额不超过3.36 亿元，投向涡轮增压器扩产项目、研发中心项目并补充流动资金。其中， 涡轮增压器扩产项目建成后，公司涡轮增压器产能预计将提升20 万台/年至80 万台/年，此外，项目新增的上游零部件产能还可用于匹配公司总装线的产能需求，节约成本；研发中心项目的研发内容包括第一代燃料电池空气供给系统、第一代燃料电池氢气循环泵的研制，有助于公司在市场竞争中抢占先机。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情对公司汽车零部件业务业绩的不利影响，我们将公司2022 年归母净利润预测下调17.5%至1.32 亿元，维持2023-2024 年的归母净利润预测2.22、3.13 亿元，对应EPS 分别为0.77、1.29、1.82 元，对应PE 倍数为37x、22x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险；汽车零部件业务受新能源车发展冲击的风险。

事件： （1）5 月10 日，中国东航公告定增预案，拟募集不超过150 亿元，并使用不超过105 亿元募集资金引进38 架飞机，其中包含中国商飞供货的4 架C919 大飞机。此前，2021 年，中国东航与中国商飞正式签署首批C919 大型客机购机合同，将成为全球首家运营C919 大型客机的航空公司。 （2）5 月14 日，中国商飞公司即将交付首家用户的首架C919 大飞机首次飞行试验圆满完成。目前，C919 大飞机试飞取证和交付准备工作正在有序推进。 自主飞机谱系的建设为我国民用航空零部件产业带来广阔空间。根据中国航空工业发展研究中心发布的《中国商飞市场预测年报（2020-2039 年）》，预计2020-2039 年我国新增民航飞机数量将达8725 架，价值约1.3 万亿美元。近年来，我国自主飞机谱系建设初具雏形，新舟系列、涡扇支线飞机、国产干线飞机C919 均取得显著成绩。其中，支线型ARJ21 已开始量产；单通道型C919 目前已累计有815 架订单。C919 由中国商飞自主设计，航空工业集团成飞、洪都、西飞、沈飞、哈飞、昌飞，航天特种材料及工艺技术研究所，浙江西子航空工业有限公司等单位共同制造，并由中国商飞负责总装。目前C919 的国产化率为60%，预计于2022 年完成交付，考虑未来国产化率有可能进一步提升，国内相关系统、设备配套厂商的下游市场需求有望持续扩大。 航空军工零部件业务，为公司打造第二增长极。基于核心精密制造工艺，公司2018 年布局航空及军用零部件市场，业务以生产机体结构件、钣金件等为主。公司军工事业部成功切入下游多家核心客户的供应体系，民用航空领域，成为包括中航某民机有限公司、某物理研究院等客户在内的合格供方；军工航空领域， 成为中航某飞机工业公司的合格供方。2021 年4 月，公司并购的成都鑫三合并表。成都鑫三合主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理，主要客户包含中航成飞、中航西飞等。公司航空军工零部件业务产能在2021 年开始逐步释放，2021 年实现收入0.96 亿元。目前公司航空军工零部件业务订单饱满，产能初期建设完毕，2022 年有望正式步入收获期。 盈利预测、估值与评级：西菱动力深耕精密制造，在汽车业务新产品涡轮增压器、航空零部件业务、创新性铸造工艺三重因素推动下，业绩有望加速成长。我们维持对公司2022-2024 年的归母净利润预测1.60、2.22、3.13 亿元，对应EPS 为0.93、1.29、1.82 元，对应PE 倍数为23x、16x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险；汽车零部件业务受新能源车发展冲击的风险。

公司概况：以精密制造，铸工匠精神。西菱动力成立于1999 年，深耕汽车发动机精密零部件制造领域，形成了曲轴扭转减振器、连杆总成、凸轮轴总成三大成熟产品体系。基于自身在精密制造方面的优势，2018 年起公司战略布局军工及民用航空零部件领域，并将其发展成为公司的第二主业。最为值得关注的是，公司创新推出快速主动充型工艺，克服传统技术缺陷，有望引领行业的变革。2021 年为公司的业绩拐点，公司实现归母净利润2004 万元，同比增长147.03%；同时，公司业绩预告披露2022 年一季度有望实现归母净利润2900-3200 万元。我们认为，未来在汽车业务新产品涡轮增压器、航空零部件业务、创新性铸造工艺的三重因素推动下，公司业绩有望进入加速成长期。 航空零部件业务，为公司打造第二增长极。我国空军已进入“战略空军”大发展阶段，军用飞机零部件市场空间有望达到520 亿元。基于核心精密制造工艺， 公司2018 年布局航空及军用零部件市场，业务以生产机体结构件、钣金件等为主。2021 年4 月公司并购的成都鑫三合并表，加速航空业务布局。目前公司航空零部件业务订单饱满，产能初期建设完毕，2022 年业务有望正式步入收获期。 创新推出新工艺--快速主动充型工艺，有望引领制造工艺的全新变革。针对形状及结构复杂的产品制造，目前制造业主要采用重力铸造与3D 打印两种工艺， 但重力铸造出品率低，3D 打印成本高、无法批量生产。公司自主研发推出的全新铸造工艺--快速主动充型工艺，克服了当前复杂形状产品生产中的成品率低、成本高、无法批量生产的困难，并且具备显著的成本优势，未来有望引领制造工艺的变革。目前公司技术成熟稳定，已应用在自身涡轮增压器产品的生产中。2022 年公司投建高温合金铸造项目，依托此技术全力布局高温合金铸造领域。 传统汽车发动机零部件业务，成长依旧。公司传统发动机零部件业务在国内市场占据优势地位。日系丰田近年来加大在国内市场的布局，公司近年来持续加强中高端客户的市场开拓，为丰田投建的新的专线产能2022 年投入运行，将为公司业绩带来显著增量。同时，公司布局多年的新产品--涡轮增压器项目也在2022 年正式实现量产，传统汽车零部件业务增长动力十足。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为1.60、2.22、3.13 亿元，对应EPS 为0.93、1.29、1.82 元。根据相对估值法及绝对估值法，基于谨慎原则，我们给予公司26 元的目标价（对应22 年PE 28x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险；汽车零部件业务受新能源车发展冲击的风险。

公司深耕汽车发动机零部件二十余年，在精密零件制造领域具有较强的技术实力和丰富的管理经验。近年来，公司不断强化军品及民用航空零部件战略定位，通过内生发展和外延并购深化军品业务布局，2021Q1军品业务成效初显，业绩迎来明显修复，实现营业收入1.48亿元(+148. 41%)，归母净利润1658万元(+574.31%)， 综合毛利率提升14.98pct 至26. 58%，销售净利率提升17. 14pct至11. 02%。 军用航空零部件市场空间当前我国已进入加速列装军机补齐数量短板、加速升级换装提升先进战机占比的黄金时期，这为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。预计“十四五”期间我国新增军机2900架，对应航空零部件制造的市场空间约为1140亿元。 民用航空零部件市场空间民用飞机对航空零部件同样有着巨大需求。中国商飞数据显示，未来20年中国航空市场将接收8725架新客机和201架新货机，对应国内航空零部件制造的市场空间约为5760亿元。 内生发展:投建新产线，拓宽新品类2019年公司发起设立西菱航空，正式进入军品及民用航空器零部件制造领域，同年启动建设军品及民用航空结构件项目，2020年航空结构件生产线建成投产，并追加建设航空钣金件、轴类件、系统件生产线以满足客户需求和增强公司竞争力，建成后将扩大公司在军品及民用航空零部件领域的产品品类，增强公司在国内军品及民用航空零部件精密加工领域的市场地位。 外延并购:鑫三合扩大公司军品版图公司收购鑫三合74. 5%股权，鑫三合是一家专注于航空航天制造领域的优秀军工企业，主要从事军用飞机零部件、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理业务,拥有优秀的航空、军工管理及技术团队，为多家航空主机厂的合格供应商。收购鑫三合有助于发挥其与公司现有军品业务之间的协同发展与优势互补，实现公司在军品及民用航空零部件业务领域的快速发展，快速提高公司在军品及民用航空零部件领域的市场占有率。 多元化激励措施，助推新业务快速发展公司以8. 55元/股向公司高管及核心骨干员工181人授予限制性股票320万股，将军品业务子公司西菱航空30%股 权让利于33位公司高管及核心骨干员工，将鑫三合业绩对赌超额部分的30%奖励给鑫三合经营团队。多元化的激励措施，有助于公司建立健全长效激励约束机制，吸引与留住高管及核心骨干员工，充分调动核心团队的积极性与创造性，促进新业务发展，扩展新产品领域，增强未来增长动力。 投资建议随着我国国防事业的迅速发展和民航市场的逐渐复苏，国内航空制造业迎来前所未有的发展机遇，在航空主机厂持续深化社会化大协作战略背景下，公司通过内生发展和外延并购相结合的模式，不断深化军品及航空零部件领域的业务布局，未来业绩增长具有强劲动力支撑。预计公司2021-2023年实现营业收入10.15亿元、14.12亿元、18.25亿元，归母净利润1.50亿元、2.10亿元、2.82亿元，EPS分别为0.88元、1.23元、1.64元，对应PE分别为25. 92倍、18.53倍、13.84倍。 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示汽车零部件业务受原材料涨价影响;军品产能释放进度不及预期。

1、 一季度业绩大幅扭亏， 公司业绩拐点已现 2018和 2019年受汽车行业整体下滑影响，公司汽车零部件业务主要客 户订单大幅减少， 公司进入阵痛调整期，并积极采取措施拓展汽车零部 件业务新客户和加大航空航天配套业务布局。 2020年受新冠肺炎疫情影 响，部分客户复工复产延迟，公司销售收入同步持续下滑， 随着新冠肺 炎疫情得到有效控制，以及公司汽车业务和航空航天配套拓展已取得重 大突破， 2021年有望迎来业绩拐点， 一季度业绩大幅扭亏已开始印证 预计 2021年将逐季看到公司业绩呈现明显改善。 2、 公司军工业务发展迅猛，将成为公司新的业绩增长点 2018年公司充分考虑到自身精密加工技术优势和军工行业的高景气度， 决心布局航空航天零部件加工业务， 目前已取得重大突破。 一方面公司 加强固定资产投入，目前已形成规模化产能， 并取得军品科研生产资质 成为某主机厂合格供应商； 一方面公司通过外延并购，收购航空零部件 制造领域老牌供应商鑫三合， 提升自身产能和技术实力， 进一步拓展军 工客户数量。 目前公司已形成立足航空配套， 向航天、核工业和兵器等 领域拓展的发展格局， 产品和服务涉及航空机身零部件、航空发动机零 部件、导弹结构件和工装模具等多个领域， 军工业务进入快速发展期。 3、盈利预测与投资建议 预计公司 2020/2021/2022年实现营业收入分别为 5.08/8.98/11.98亿 元，实现归母净利润 0.07/1.69/2.71亿元， EPS 分别为 0.04/1.06/1.69元，对应的 PE 分别为 439/18/12倍。 鉴于近期市场风险偏好收紧， 适当下调合理估值， 汽车业务给予 20倍合理 PE，航空航天制造业务 给予 45倍合理 PE， 对应公司 2021年目标价为 33.47元， 维持“买 入”评级。

事件： 2021年2月25日晚，公司发布关于收购成都鑫三合机电新技术开发有限公司股权的公告公司拟收购深圳前海麒麟鑫旺投资企业（有限合伙）、裴成玉、万庆所持鑫三合74.50%股权，交易价格1.56亿元，交易完成后，公司将持有鑫三合74.50%的股权，鑫三合成为公司的控股子公司，将增加公司合并报表范围。 点评 1本次收购助力公司优化产业布局，推动军品业务发展。本次拟收购公司鑫三合，专注于航空航天制造领域，主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理。公司拟通过对鑫三合的股权收购，一方面，我们认为这有助于发挥产业协同作用，实现优势互补，以推动公司军品及航空机构件业务发展，优化公司产业布局另一方面，根据公告，鑫三合2020年18月已经实现营收3573万元，超过2019年全年的2632万元；净利润也实现了扭亏为盈，我们认为收购后鑫三合的并表也将增厚公司业绩。 2坚定提升航空零部件产能，目前行业处于需求远大于产能阶段，预计今年该业务将显著提升。公司2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目2020年加快新项目的调试、建设，根据2020半年报，航空结构件制造生产项目进度达70%70%，一期已经具备相当规模。之后再自筹资金投资1.43亿元产能将快速提升至更大规模体量项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。我们认为公司在行业需求远大于产能释放阶段，坚定布局军工及航空零部件业务，一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心；另一方面反映公司在该业务领域的布局深度此时布局正当时，预计今年军工及航空零部件务将显著提升。 3汽车行业处于复苏阶段，2021年将抓住有利时机继续拓展市场。受整体行业影响，前期公司汽车业务持续低迷，但2020年Q2开始汽车行业复苏明显，根据工信部数据统计，2020年前三季度国内汽车产销量总体好于年初预期，恢复速度在全球范围处于前列，国内汽车消费市场开始复苏。根据公司投关记录，公司2021年汽车业务预计有以下几个主要增长点：（1）广汽丰田与一汽丰田客户进入量产阶段；（2）涡轮增压器产品量产3）公司使用募集资金与自筹资金建设了两条铸造生产线，目前一条已经投产，一条调试中，在满足公司自有产品铸造工艺的需求同时，做好外销工作。随着新客户和新产品的量产，我们认为公司汽车业务也将在2021年恢复。 4此前，实控人全额认购1.5亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5亿，发行价格为12.72元股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。 5实施限制性股权激励绑定核心骨干，三年业绩考核高增长。拟授予激励对象320万股，占总股本2%2%，授予价格为8.55元股。业绩考核要求：第一期2020年营业收入不低于2019年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%。 投资建议：公司布局航空零部件制造正当时，将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张，此次拟收购鑫三合发挥协同作用的同时也将增厚公司业绩除了军工业务的快速提升，汽车业务也处于快速恢复的过程，预计2021公司将迎来业绩和估值的双击。预计20212022年净利润分别为1.71亿元和2.21亿元，对应估值为17X和14X公司估值低位，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的，维持推荐，维持“买入A”评级。 风险因素：武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险、收购进度不及预期

1、取得“武器装备承制资质”对军工业务发展意义重大公司取得《武器承制单位资格证书》，标志着公司的科研能力、技术水平等方面达到了军用装备采购标准，具备在证书许可范围内承揽相关业务的资格，对公司发展军工业务具有重要意义。 2、受益军工行业高景气，军工业务发展有望不断超预期“十四五”期间，以军机和导弹为代表的主战装备将大规模列装，带动军工行业景气度大幅提升，我国军工行业迎来新一轮黄金发展期。公司凭借长期从事汽车零部件生产制造积累的强大机加工技术能力和生产线建设能力，自建航空航天结构件、轴类件、标准件、钣金件及工装模具等军品生产线，已形成规模化生产能力；另外，公司拟通过并购鑫三合提升军品生产能力和拓展业务范围。公司立足飞机机身和导弹弹体零部件生产制造，积极布局发动机叶片等复杂高难度精密加工业务，未来将充分受益于下游需求放量，军工业务发展有望不断超预期。 3、汽车业务市场拓展取得重大突破，有望实现快速反弹公司汽车业务主要产品为曲轴扭转减振器、连杆总成和凸轮轴等汽车发动机零部件，并向涡轮增压器等新产品不断拓展。目前公司与众多汽车厂商建立战略合作关系，在某国际著名汽车制造商配套方面取得重大突破，有望带动公司汽车业务实现快速反弹。 4、盈利预测与投资建议预计公司 2020/2021/2022年实现营业收入分别为 5.31/9.28/12.35亿元，实现归母净利润 0.39/1.69/2.71亿元，EPS 分别为 0.24/1.06/1.70元，对应的 PE 分别为 79/18/11倍。给予公司汽车业务 20倍合理 PE，航空航天制造业务 50倍合理 PE，公司 2021年目标价为 38.75元，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单及生产交付不及预期；汽车业务发展不及预期。

事件：2021年1月18日晚，公司公告于近日取得中央军委装备发展部下发的《装备承制单位资格证书》。 点评：1）公司作为主体获装备承制单位资格证书，助力军工业务发展驶入快车道。经审查，公司符合GJB9001C质量管理体系要求，具备装备承制单位资格条件，已注册编入《中国人民解放军装备承制单位名录》，注册类别为A类，有效期至2025年12月，本次获得《装备承制单位资格证书》，标志着公司的科研能力、技术水平等方面达到了军用装备采购标准，具备在证书许可范围内承揽相关业务的资格，公司主业增加了军工，是成都地区行业内能力拓展至军工的第一家公司，考虑到当前军工行业尤其成都区域主机厂高景气，本次资质的获得对发展军工业务具有重要意义，公司军工业务发展有望驶入快车道。 2）坚定提升航空零部件产能，目前行业处于需求远大于产能阶段，预计今年该业务将显著提升。公司2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，2020年加快新项目的调试、建设，根据2020半年报，航空结构件制造生产项目进度达70%，一期已经具备相当规模。之后再自筹资金投资1.43亿元产能将快速提升至更大规模体量，项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。我们认为公司在行业需求远大于产能释放阶段，坚定布局军工及航空零部件业务，一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心；另一方面反映公司在该业务领域的布局深度，此时布局正当时，预计今年军工及航空零部件务将显著提升。 3）汽车行业处于复苏阶段，2021年将抓住有利时机继续拓展市场。 受整体行业影响，前期公司汽车业务持续低迷，但2020年Q2开始汽车行业复苏明显，根据工信部数据统计，2020年前三季度国内汽车产销量总体好于年初预期，恢复速度在全球范围处于前列，国内汽车消费市场开始复苏。根据公司投关记录，公司2021年汽车业务预计有以下几个主要增长点：（1）广汽丰田与一汽丰田客户进入量产阶段；（2）涡轮增压器产品量产；（3）公司使用募集资金与自筹资金建设了两条铸造生产线，目前一条已经投产，一条调试中，在满足公司自有产品铸造工艺的需求同时，做好外销工作。随着新客户和新产品的量产，我们认为公司汽车业务也将在2021年恢复。 4）此前，实控人全额认购1.5亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5亿，发行价格为12.72元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。 5）实施限制性股权激励绑定核心骨干，三年业绩考核高增长。拟授予激励对象320万股，占总股本2%，授予价格为8.55元/股。业绩考核要求：第一期2020年营业收入不低于2019年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%。 投资建议：公司布局航空零部件制造正当时，将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张，此次获得装备承制单位资格证书助力军工业务发展驶入快车道；除了军工业务的快速提升，汽车业务也处于快速恢复的过程，2021公司将迎来业绩和估值的双击。预计2020-2022年净利润分别为0.50亿元、1.71亿元和2.21亿元，对应估值为61X、18X和14X，公司业绩对应21年估值18倍，公司估值低位，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的，维持推荐，维持“买入-A”评级。 风险因素：武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险

事件： 9月28日晚，公司公告根据公司军工及航空零部件业务发展战略规划，公司计划进行航空零部件（大型环形件）生产线（二期）技术改造并于近日取得了成都市项目备案。具体情况如下：自筹资金投资1.43亿元，新建航空结构件自动生成线2条；新建航空钣金件生产线1条；新建航空环形件及大型轴类件生产线1条。项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。 解读： 1））坚定提升航空零部件产能，满足成都区域主机厂快速的需求扩张，目前行业处于需求远大于产能阶段，公司此时积极布局正当时，预计明年该业务将显著提升。早在2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展。2020年公司在加快新项目的调试、建设，根据2020半年报，航空结构件制造生产项目进度已达70%，一期已经具备相当规模。此次再自筹资金投资1.43亿元产能将快速提升至更大规模体量。具体有新建航空结构件自动生成线2条；新建航空钣金件生产线1条；新建航空环形件及大型轴类件生产线1条。项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。 2）认为公司在行业需求远大于产能释放阶段，坚定布局军工及航空零部件业务，一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心；另一方面也反映出公司在改业务领域的布局深度。此时积极布局正当时，预计明年军工及航空零部件务将显著提升。 3）此前，实控人全额认购1.5亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5亿，发行价格为12.72元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。 4）实施限制性股权激励绑定核心骨干，未来三年考核高增长。拟授予激励对象320万股，占总股本2%，授予价格为8.55元/股。业绩考核要求：第一期2020年营业收入不低于2019年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%。投资建议：公司布局航空零部件制造正当时，将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张，预计2020-2022年净利润分别为0.50亿元、1.71亿元和2.21亿元，对应估值为70X、21X和16X，公司业绩对应21年估值21倍，公司估值低位，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的，维持推荐，维持“买入-A”评级。 风险因素：武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险

优质汽车零部件供应商，借助汽车行业的先进经验转向航空零部件制造领域。 公司拥有由数百台加工中心、进口精密磨床等专业生产设备组成的先进生产线以及国内外先进检测设备。配备了国、内外先进的柔性试制线及检测设备，行业中占据较高地位，产品覆盖全国并出口欧美、东南亚等国家和地区。目前已成为国内、国际汽车发动机的配套连杆、减震皮带轮、凸轮轴等汽车零配件优质供应商。与一般的单一发动机零配件制造商相比，公司产品覆盖面更广、产业链延伸更长，综合竞争实力和抗风险能力更强。此外，公司正在跟丰田等高端客户展开合作，有望在明年全面量产，带来可观增量，为汽车业务增长提供强劲动力。 积极布局航空零部件业务，预计明年该业务显著提升。 在军品民用航空结构件领域，公司地处航空主机厂成飞附近，具备明显的地域优势，早在2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展，目前已经开始成为新的利润增长点。2020年公司在加快新项目的调试、建设，公司的航空零部件制造车间已经具备规模，各类加工中心、五轴加工设备齐备，可直接进行机加、大型结构件生产。预计明年航空结构件领域将实现高速增长。此外，我们认为公司在汽车零部件制造行业积累的加工中心产能、先进管理经验、先进的柔性试制线及检测设备等，将在航空零部件制造业务中体现出高效率、高成本控制能力的优势。 实控人全额认购1.5亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。 公司本次向特定对象发行股票的目的主要是支撑公司航空零部件制造产业链的延伸。公司早在2019年就开始投资建设军品与民用航空结构件项目、涡轮增压器项目、凸轮轴毛坯及其他零部件铸造生产线，并拟将扩展民用航空结构件多期项目及新建涡轮壳项目，逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展，寻找新的利润增长点。2020年公司加快新项目的调试、建设，新产品投入生产在即，业绩将实现新的增长。公司位于成都航空工业基地产业圈内，地理位置优越，未来有望逐步进入军品及航空零部件市场，将受益航空主机厂先进战机的外协配套。本次发行股票实控人魏晓林先生全额认购1.5亿，发行价格为12.72元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。 限制性股权激励绑定核心骨干，未来三年考核高增长。 拟授予激励对象320万股，占总股本2%，授予价格为8.55元/股。业绩考核要求：第一期2020年营业收入不低于2019年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%。 投资建议：公司布局航空零部件制造正当时，将受益航空装备尤其是成都航空主机厂先进机型的高景气，预计2020-2022年净利润分别为0.50亿元、1.71亿元和2.08亿元，对应估值为76X、22X和18X，公司业绩对应21年估值22倍，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的，给予“买入-A”评级。 风险因素：汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险。

1.汽车业务有望实现快速反弹公司汽车业务主要产品为曲轴扭转减振器、连杆总成和凸轮轴等汽车发动机零部件，并向涡轮增压器等新产品不断拓展。目前公司与众多汽车厂商建立战略合作关系，在某国际著名汽车制造商配套方面取得重大突破，有望带动公司汽车业务实现快速反弹。 2、积极布局航空航天制造，有望受益军工行业高景气公司长期深耕汽车发动机精密零件加工，在精密数控加工、铸造、锻造和热处理技术等方面积累了强大实力，凭借技术实力和地理位置优势，公司围绕主机厂实现航空航天零部件制造领域进行布局，预计2021年进入收获阶段，受益于军工行业高景气度不断提升，公司未来发展有望不断超预期。 3、实施股权激励，激发骨干员工积极性公司拟实施股权激励，向181名骨干员工授予限制性股票320万股，占目前公司总股本的20%，与公司发展进行利益绑定，有望激发骨干员工的积极性和创造力。 4、大股东认购定增，彰显对公司未来发展信心公司拟通过定增方式募集资金1.5亿元，以补充公司流动资金，控股股东魏晓林先生全额认购本次定增额度，彰显对公司未来发展信心。 5、盈利预测与投资建议预计公司2020/2021/2022年实现营业收入分别为5.31/9.28/12.35亿元，实现归母净利润0.39/1.69/2.71亿元，EPS 分别为0.24/1.06/1.70元，对应的PE 分别为74/17/11倍。对公司进行分部估值，汽车业务给予25倍合理PE，航空航天制造业务给予50倍合理PE，给予公司2021年目标价为38.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 6、风险提示汽车业务发展不及预期；武器装备承制资质申请不确定性风险；航空零部件制造订单不及预期；盈利预测和估值预判不及预期。

1）实控人全额认购1.5亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。公司本次向特定对象发行股票的目的主要是支撑公司航空零部件制造产业链的延伸。公司早在2019年就开始投资建设军品与民用航空结构件项目、涡轮增压器项目、凸轮轴毛坯及其他零部件铸造生产线，并拟将扩展民用航空结构件多期项目及新建涡轮壳项目，逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展，寻找新的利润增长点。2020年公司加快新项目的调试、建设，新产品投入生产在即，业绩将实现新的增长。公司位于成都航空工业基地产业圈内，地理位置优越，未来有望逐步进入军品及航空零部件市场，将受益航空主机厂先进战机的外协配套。本次发行股票实控人魏晓林先生全额认购1.5亿，发行价格为12.72元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。2）限制性股权激励绑定核心骨干，未来三年考核高增长。激励计划的激励对象为在公司（含分公司及控股子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员合计181名，拟授予激励对象320万股，占总股本2%，授予价格为8.55元/股。业绩考核要求：第一期2020年营业收入不低于年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%，限制性股权激励绑定核心骨干，未来三年考核保障未来业绩的高增长。3）优质汽车零部件供应商，借助汽车行业的先进经验转向航空零部件制造领域。 西菱动力公司拥有由数百台加工中心、进口精密磨床等专业生产设备组成的先进生产线以及国内外先进检测设备。配备了国、内外先进的柔性试制线及检测设备，行业中占据较高地位，产品覆盖全国并出口欧美、东南亚等国家和地区。目前已成为国内、国际汽车发动机的配套连杆、减震皮带轮、凸轮轴等汽车零配件优质供应商。 在军品民用航空结构件领域，公司早在2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展，目前已经开始成为新的利润增长点。2020年公司在加快新项目的调试、建设，新产品投入生产在即，预计明年航空结构件领域将实现高速增长。投资建议：我们认为公司向航空零部件产业链的延伸将会充分发挥公司在汽车零部件制造行业积累的加工中心产能、先进管理等优势，预计2020-2022年净利润分别为0.50亿元、1.50亿元和1.76亿元，对应估值 为60X、20X和17X，考虑到明年对应估值仅20倍，我们认为公司是值得期待的航空零部件制造新晋标的，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险因素：汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险