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李航 6
陕西黑猫 基础化工业 2021-03-29 6.84 7.50 16.82% 7.55 10.38% -- 7.55 10.38% -- 详细
事件:2021年3月25日,公司发布2020年报,2020年公司实现营业收入90.57亿元,同比减少3.52%;归属上市公司股东净利润2.78亿元,同比增加866.05%。 点评四季度业绩大幅增长:据公告,公司2020年实现归属上市公司股东净利润2.78亿元,同比增加866.05%,其中四季度归母净利润为2.54亿元,较2020年四季度的0.15亿元增长1548.91%,环比三季度增长117.39%。 焦炭成本下行,毛利率小幅提升:2020年公司生产焦炭477.25万吨,同比增长0.89%,销售焦炭461.79万吨,同比下降5.09%。焦炭综合售价为1615.57元/吨,同比下降0.87%,焦炭销售成本为1476.83元/吨,同比下降2.88%。由于成本端降幅更大,焦炭业务毛利率增长1.9个百分点至8.59%。 化工品价格下滑:公司焦油、粗苯销量基本稳定,2020年销量分别为17.39万吨、5.4万吨,同比变化为0.21%与-0.91%,甲醇销量大幅下滑41.29%至6.76万吨,主要由于龙门煤化生产工艺调整所致;合成氨销量大幅增长,2020年销量17.48万吨,同比增长53.94%。此外,黑猫化工BOD产线全面投产,2020年实现BDO销量3.42万吨,同比增长366.03%。价格方面,受2020年油价下行影响,除BDO以外的化工品价格全面下行,焦油价格下降24.38%至1971.25%,粗苯价格下降24.43%至2417.9%,合成氨价格同比下降21.23%至1987.67元/吨,甲醇价格下降17.75%至1391.47元/吨,LNG价格小幅下降1.6%至3009.03元/吨。BDO价格同比上涨4.69%至7903元/吨。 焦炭将处于新旧产能替换期:据公告,公司拟投资12.68亿元(预计)建设108万吨/年焦化升级改造项目,即将公司本部焦化厂区现有的焦炭年产能120万吨减量置换为焦炭年产能108万吨。公告显示本部焦化厂近三年年产量97万吨左右,内蒙古黑猫项目(产能260万吨/年),其中1焦炉于2020年10月15日点火装煤,生产焦炭10.11万吨;2焦炉预计于2021年4月上旬点火,甲醇合成氨预计于2021年7月试产。 焦炭产能扩张潜力足,油价回升化工产品盈利有望走强:规划产能方面,据公告,公司将内蒙古将建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置,公司焦炭产能扩张潜力充足。目前油价处于上行通道,截止2021年3月24日,英国布伦特原油价格较年初上涨23%。目前,公司主要化工产品价格均在上行通道,年初至今粗苯、BDO价格分别上涨53.7%、136.11%,在油价回升以及焦炭价格上涨的背景下,预计公司焦、化主业有望释放业绩弹性。 投资建议:增持-A评级。6个月目标价7.50元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为20.42/21.69/22.72亿元,对应EPS分别为1.25/1.33/1.39元/股。 风险提示:
陕西黑猫 基础化工业 2021-02-05 8.66 -- -- 11.95 37.99%
11.95 37.99% -- 详细
公司披露2020年度业绩预增公告年度业绩预增公告,单四季度业绩爆发::预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.5亿元到2.8亿元,与上年同期相比,预计增加2.23亿元到2.53万元,同比增加823%到933%。预计2020年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.45亿元到2.75亿元,与上年同期相比,预计增加2.24亿元到2.54亿元,同比增加1067%到1210%。其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为-0.6、-0.3、1.2和2.3~2.6亿元,单四季度预计呈现大幅爆发。 根据业绩预告测算,2020年公司主产品焦炭的毛利率同比提高了约5个百分点;由于2019年产品市场价格低、甲醇分厂停产检修及子公司新丰科技、黑猫化工、黑猫能源未正式生产的原因,2019年度净利润较低,因而2020年公司净利润同比增幅较大;2020年公司投资收益同比大幅增加约0.9亿元(主要增加400万吨/年的建新煤矿49%股权所致)。 报告期内,公司焦炭业务产量467.1万吨,同比下降1.25%;焦炭业务销量455.8万吨,同比下降5.09%;焦炭业务销售收入(不含税)73.42亿元,同比下降6.19%;平均售价(不含税)1610.74元/吨,同比下降1.16%。 公司未来煤化工业务有望再上新台阶。 公司目前在产焦炭产能520万吨/年,权益324万吨/年,其中本部120万吨(持股100%),龙门煤化400万吨(持股51%)。公司在建及计划项目规模较大,有望助力公司煤化工业务再上新台阶,根据统计,在建及规划建设产能合计1140万吨/年,权益为943万吨/年。 一方面,内蒙古黑猫(持股为82.68%)正在建设的“年产10万吨己内酰胺和利用焦炉煤气年产40万吨液化天然气项目”计划总投资55.24亿元,设计建设洗精煤600万吨/年,冶金焦260万吨/年,利用焦炉煤气年产30万吨甲醇联产8万吨合成氨;项目1焦炉已经于2020年10月15日点火装煤,化产及醇氨装置已开始进行调试运行,2焦炉装置已开始烘炉,项目整体计划于2021年一季度投入试生产。 二方面,在内蒙古自治区巴彦淖尔市乌拉特后旗青山工业园区规划建设“年产880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100万吨甲醇、20万吨苯加氢、40万吨焦油加氢装置项目”,项目概算总投资161.61亿元,建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置。本项目总建设周期60个月,一、二、三期工程各为20个月。根据公司测算,本项目产品焦炭以含税价1700元/吨、甲醇以含税价2000元/吨、氢气价格以含税价0.8元/、针状焦以含税价25000元/吨的基础上,预计年销售收入198.19亿元,年创利润52.87亿元,年上交所得税金13.22亿元。 盈利预测与估值:预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为2.75/14.6/17.1亿元,折合EPS分别是0.17/0.90/1.05元/股,当前7.45元股价(2月2日收盘价),对应PE分别为44/8/7倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:经济增速不及预期、新项目建设不及预期风险、安全生产风险等、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
陕西黑猫 基础化工业 2020-12-09 3.65 4.18 -- 4.98 36.44%
11.95 227.40%
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事件:2020年12月7日,公司发布公告称子公司内蒙古黑猫将原拟建设的二期项目“综合利用焦炉煤气年产30万吨甲醇联产8万吨合成氨项目”,变更为规划建设“年产880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100万吨甲醇、20万吨苯加氢、40万吨焦油加氢装置项目”。 点评 二期项目变更,扩大公司发展潜力:据公告,项目变更后公司将建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置。其中焦炭、甲醇以及合成氨的规模均较原项目扩大3倍左右,规模优势明显,公司发展潜力充足。据公告,项目拟分三期建设,一期30万吨/年甲醇,一组焦炉260万吨/年焦炭及配套化产,10万吨/年苯加氢装置;二期30万吨/年甲醇,一组焦炉260万吨/年焦炭及配套化产回收,10万吨/年苯加氢装置;三期40万吨/年甲醇,两组焦炉360万吨/年焦炭及配套化产,2*20万吨/年焦油加氢装置,2*5万吨/年针状焦装置及配套的公用及辅助生产设施。项目总建设周期60个月,一、二、三期工程各为20个月。项目总投资161.61亿元,项目全部投产以后,年销售收入198.19亿元,年创利润52.87亿元。 二期项目建成后,公司焦炭规模优势明显。据公告,截至2019年末,公司具备焦炭产能540万吨/年(权益产能324万吨/年),目前内蒙古黑猫在建焦炭产能260万吨/年预计于2021年一季度投入试生产,即公司目前旗下在产、在建焦化产能合计800万吨/年(权益产能539万吨/年),二期项目投产后公司焦炭产能规模有望扩张至1680万吨/年(权益产能1267万吨/年),规模优势十分突出。 投资收益托底业绩。据公告,公司完成建新煤化49%股权的收购(另外51%股权持有人为陕西煤业),建新煤化主要资产为建新煤矿,产能400万吨/年,地质储量2.1亿吨,可采储量1.3亿吨;煤种为长焰煤,2019年实现净利润约7.03亿元,以此测算理论贡献投资收益3.44亿元。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价4.18元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为3.53/11.99/12.90亿元,对应EPS分别为0.22/0.74/0.79元/股。 风险提示:在建工程投产不及预期,焦炭价格大幅下跌。
陕西黑猫 基础化工业 2018-08-17 7.08 6.41 -- 7.45 5.23%
7.45 5.23%
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事件:2018年8月15日,公司发布2018年上半年报告,2018年上半年实现营业收入45.43亿元,同比下降10.88%,归母净利润1.05亿元,同比增长12.88%。 点评 公司上半年业绩同比改善,主因产品售价提升和投资收益:公司上半年主营收入同比减少,归母净利同比增加,基本符合预期。其中,据公告,公司2018年上半年实现主营收入45.43亿元,同比降10.88%,由于受环保整治影响,本期主要产品的产量、销量与上年同期相比降低。从各主要产品收入比重结构看,焦炭收入占比超过80%,仍然是公司收入的第一来源产品。焦油、粗苯、甲醇、LNG等化工产品收入占比不超过20%,毛利率仍然较高。报告期内,公司实现主营成本40.36亿元,同比降13.30%;毛利实现5.07亿元,同比增长14.66%。毛利率11.16%,比去年同期增长2.49百分点。归母净利实现1.05亿元,同比增12.88%,主因公司焦炭和煤化工产品售价提升、报告期内理财收益与上年同期相比增加及报告期内享受参股公司汇金物流的投资收益与上年同期相比增加。公司2018年二季度实现主营收入23.33亿元,同比降20.37%,环比增5.54%;实现主营成本21.14亿元,同比降20.57%,环比增9.97%;毛利实现2.19亿元,同比降18.35%,环比降24.02%;毛利率为9.38%,比一季度降3.65百分点;归母净利实现0.29亿元,同比降54.00%,环比降61.87%。 报告期内经营性现金流恶化:据公告,报告期内经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少81.92%。我们认为一方面与公司受到环保因素影响,主营收入下降有关;另一方面,从资产负债表的角度,与公司应收账款和应收票据的增加,预收款项的减少有关。其中,据公告,公司2018上半年实现应收账款8.63亿元,同比增15.53%;上半年实现应收票据4.79亿元,同比增23.77%;上半年实现预付款项0.72亿元,同比降75%。 因环保因素影响,公司上半年焦炭及副产品量减价升:据公告,公司主营产品焦炭2018年上半年实现主营收入37.22亿元,同比增降12.63%。我们认为焦炭业务收入下降主要为环保整治影响,产销量同比下降。据公告,公司2018年上半年焦炭生产238.47万吨,同比降6.88%,销量234.49万吨,同比降19.67%;焦炭二季度生产114.51万吨,同比降14.41%,环比降7.63%,销量129.72万吨,同比降23.76%,环比增23.82%。价格方面,公司焦炭上半年平均售价1587.16元/吨,同比增8.75%;焦炭二季度平均售价1525.85元/吨,同比增3.76%,环比降8.25%。焦油方面上半年公司实现主营收入2.47亿元,同比增19.90%,上半年也维持量减价增,我们认为与环保因素有关。其中,据公告,公司2018年上半年焦油产量9.29万吨,同比降5.34%,销量9.25万吨,同比降1.33%;二季度焦油产量4.60万吨,同比降11.99%,环比降2.11%,销量4.34万吨,同比降11.22%,环比降11.51%;焦油18年上半年平均售价2666.34元/吨,同比增21.11%;二季度平均售价2731.34元/吨,同比增22.77%,环比增4.70%。 下半年焦化行业环保限产升级,焦炭价格或将持续走强,建议关注公司量减价升的趋势:公司位于陕西韩城,属于环保限产区域。2018年下半年,打赢蓝天保卫战行动有望催化焦炭行业限产升级。届时,公司量减价升趋势或将持续,建议关注环保限产因素对公司业绩的影响。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8.72元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为5%、1%、1%,归母净利净利润分别为2.48、3.06、3.09,折合EPS0.20/0.24/0.25元/股;考虑四季度限产给焦化行业带来的投资机会,调高至增持-A的投资评级,6个月目标价为8.72元,相当于2018年44倍的动态市盈率。 风险提示:环保限产不及预期,原材料价格大幅上涨
陕西黑猫 基础化工业 2018-01-30 9.81 -- -- 10.35 5.50%
10.35 5.50%
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公司预告17年归母净利2.2-2.6亿元。 公司发布业绩预告,公司预计2017年实现归母净利润2.2-2.6亿元,同比增长2%-20%,扣非归母净利润2.1-2.5亿元,同比增长52%-73%。 17年Q1-3分别实现归母净利润0.3亿元、0.63亿元和0.76亿元,推算第四季度盈利0.52-0.92亿元,环比变动-32%到21%。 17年焦炭产量同比增长18%,第4季度销量下降40%。 目前公司拥有焦炭520万吨/年、煤焦油23.7万吨/年、粗苯6.93万吨/年、甲醇31万吨/年、LNG 25万吨/年、合成氨9万吨/年。公司发展方向是“减焦增化”,即把冶金焦改成化工焦,利用化工焦提取化工品。 2017年,焦炭产销量分别为508和525万吨,同比增长18%和下降7%。焦炭均价(不含税)1504元/吨,同比增长88%。而主要原材料精煤均价1017元/吨,同比增长82%,我们测算吨焦毛利约140元(16年同期约为50元/吨)。 分季度来看,公司第4季度焦炭产量和销售均价环比小幅上涨2%和5%,不过销量和收入环比下降40%和37%,或主要源于公司下游客户地处山东、河北等地,因环保限产,焦炭需求下降。此外,由于17年底天然气供应紧张,天然气门站价大幅上涨,公司第4季度LNG 均价和收入分别为5087元/吨和1.5亿元,环比上涨90%和67%。 已完成收购添工冶金100%股权,持续布局焦化产业深加工。 17年底公司已完成对全资子公司黑猫气化增资24.2亿元,黑猫气化主产甲醇、LNG 和液氨等产品,目前仍在建设。公司还完成对控股股东黄河矿业全资子公司添工冶金100%股权的收购。添工冶金主营1,4-丁二醇的生产销售,预计于2018年初正式投产,而正式投产后将大量采购公司生产的甲醇以及原本作为工业废料的焦炉煤气。通过收购添工冶金,在减少关联交易的同时,公司循环经济产业链进一步完善。 此外,公司持续布局焦化产业深加工产品应用新领域,17年底公司公告拟与山西海姿焦化、临汾尧都城投共同出资组建山西黑猫清洁能源有限公司,持股比例分别为56%、22%和22%。山西黑猫将建设1000万吨/年的精细煤化工项目,全部达产后将实现年产甲醇700万吨,LNG120万吨,焦油45万吨,粗苯12万吨,芳烃(MTA)100万吨,顺酐6万吨,汽油添加剂(MTBE)20万吨,柴油添加剂(DMM3-8)20万吨。 预计17-19年EPS 为0.19、0.24和0.30元。 公司努力推进减焦增化的转型升级,逐步开拓焦化产品深加工。公司地处陕西,环保设备投入较好,未来还有望受益于焦炭行业环保治理,目前公司估值偏高,18年的市盈率为41倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:下游需求超预期下降,减焦增化进度不及预期,产品价格走势低于预期,成本费用过快上涨。
陕西黑猫 基础化工业 2017-11-22 10.14 -- -- 11.75 15.88%
11.75 15.88%
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事件 公司发布关于实际控制人增持公司股票实施结果的公告,截止2017年11月17日,实际控制人李保平先生已完成增持计划。 投资要点 实际控制人增持彰显对公司未来发展信心。陕西黑猫实际控制人李保平先生承诺自2017年5月24日起增持公司股份,截止2017年11月17日,李保平先生总计增持公司股份1000万股,占上市公司已发行股本的0.8%,本次增持计划已实施完毕。目前李保平先生及其一致行动人通过直接及间接方式合计持股比例达到51.27%,增持计划彰显了对公司未来发展的信心。 焦化行业短期承压,长期向好。长期看,焦炭产量累计同比持续下降,缺口仍然在扩大。据国家统计局统计,截止2017年10月份,生铁产量累计同比增2.7%,焦炭产量累计同比降1.6%,焦炭产量累计同比增长速度显著低于生铁产量累计同比增长;短期看,独立焦化厂库存开始回落,据wind资讯统计,截至11月17日焦化厂库存量78.04万吨,周环比下降9%,钢厂库存可用天数维持在12.5天;港口库存略有上升,短期走势或仍有波动。当前焦炭价格跌势已经停止,据wind资讯统计,华北地区焦炭价格小幅回升至2006元/吨,以华北地区焦炭平均价格和1/3焦煤价格为基础,我们测算山东地区焦化利润在120元/吨左右。 看好焦化行业长期发展,推荐弹性足且不在2+26范围内的陕西黑猫:国家将在今年采暖季对“2+26”城市区域工业企业实施错峰生产,“2+26”的范围主要为京津冀鲁晋区域内的重工业城市。公司位于陕西省韩城市,又毗邻山西,煤炭资源较为丰富,离京津冀较远,不在“2+26”限产范围内,我们预计生产销售基本不会受到影响,有望受益于日益趋紧的环保形势。实际上目前部分地方拟采取延长结焦时间的办法只能缩减焦炭产量,并无助于降低污染物排放,在我们看来该做法和环保部的政策初衷相悖,我们认为相关政策在后续实践中存在被逐步修正的可能,从而进一步促进焦化产业的去产能和产业升级。 投资建议 暂不考虑增发项目盈利贡献,预计公司17-19年净利润为2.90、5.75和6.44亿元,EPS为0.23、0.46和0.51元,PE为44X、22X和20X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅上涨、环保政策不及预期。
陕西黑猫 基础化工业 2017-11-15 9.45 -- -- 11.75 24.34%
11.75 24.34%
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公司是陕西省最大的独立焦化企业:公司是以循环经济产业链为经营模式的煤化工企业,主营焦化和化工产品,拥有本部、新丰科技、龙门煤化工、内蒙古黑猫等主要基地,焦炭权益产能324万吨,外售甲醇、合成氨、LNG、粗苯、煤焦油等副产品。截至2017年10月底,公司已增发3.24亿股,发行价格7.60元/股,募集资金净额24.24亿元,用于焦化转型示范项目一期工程。 焦化产业景气度较高,格局中期向好:短期看,上游焦煤供应充足、库存较高,焦化自身生产受限,库存不高,上游钢铁的盈利较好。中期看,钢铁企业平均负债率仍处于相对较高的位置,行业平均资产负债率大幅改善前,吨钢净利不支撑大幅度回落。焦化行业自身供给增加有限,环保趋严使得一批小焦化企业的生产经营出现问题,龙头企业仍处于相对有利的位置。 公司不在2+26范围内,有望受益于采暖季行业限产:国家将在今年采暖季对“2+26”城市区域工业企业实施错峰生产,“2+26”的范围主要为京津冀鲁晋区域内的重工业城市。公司位于陕西省韩城市,又毗邻山西,煤炭资源较为丰富,离京津冀较远,不在“2+26”限产范围内,我们预计生产销售基本不会受到影响,有望受益于日益趋紧的环保形势。实际上目前部分地方拟采取延长结焦时间的办法只能缩减焦炭产量,并无助于降低污染物排放,在我们看来该做法和环保部的政策初衷相悖,我们认为相关政策在后续实践中存在被逐步修正的可能,从而进一步促进焦化产业的去产能和产业升级。 甲醇下游庞大,甲醇规模跻身全国前列:增发募投项目焦化转型示范项目一期工程投产后,公司将新增180万吨甲醇、21万吨LNG和16万吨碳铵的生产能力。甲醇总权益产能将达到200万吨,跻身全国前列。甲醇行业供给端在环保、能耗标准不断提高的背景下,煤制甲醇项目扩建受到限制,天然气制甲醇项目缺乏成本优势,新增产能投放趋缓,过剩产能逐步消化。需求端下游应用广阔,甲醇制烯烃、甲醇燃料、甲醇制稳定轻烃、甲醇制芳烃等新需求有望带动甲醇消费量持续增长,未来景气有望继续向好。 投资建议。 暂不考虑增发项目盈利贡献,预计公司17-19年净利润为2.90、5.75和6.44亿元,EPS为0.23、0.46和0.51元,PE为41X、21X和19X,首次覆盖,给予“买入”评级。
陕西黑猫 基础化工业 2017-09-15 12.80 11.37 348.67% 12.34 -3.59%
12.34 -3.59%
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纯正焦炭标的,打造循环经济产业链优势。 陕西黑猫焦化股份有限公司是以循环经济产业链为经营模式的煤化工企业。主营业务为煤焦化及化工产品的生产和销售,主要产品为焦化产品和化工产品,包括焦炭、煤焦油、粗苯、甲醇、合成氨和LNG 等。 当前时点吨焦净利润水平或超200元。 通过对比公司吨焦价格、成本与市场焦炭、焦煤价格的对应关系,我们测算目前时点公司吨焦净利润或达240元/吨水平,较上半年40元/吨的平均吨焦净利润水平大幅增长200元/吨或5倍。 减焦增化,募投项目预计三年后投产贡献利润增量。 2017年7月,公司增发项目已经拿到正式核准批复,预计年底前完成实施,募投项目预计建设期为三年,初步测算建成后将为公司带来6~7亿/年的净利润增长。 采暖季环保限产,对公司后续生产影响或有限。 我们判断采暖季限产对公司后续实际生产影响或将有限:1.公司所在韩城地区并未列处“2+26”城市限产范围,后续的限产方案或将以地方环保部门的临时阶段性指导政策为主,不会有大规模系统性的正规限产文件出台;2.公司自身生产工艺环保措施也非常到位,主要污染物排放浓度远低于正式要求排放标准。 董事长增持彰显管理层信心。 2017年5月25日公司公告,基于对公司长期投资价值的认可和未来持续稳定发展的信心,公司实际控制人李保平先生计划增持公司A 股股份1000万股。 焦炭弹性标的,期待后续业绩释放。 一方面公司将显著受益于焦炭行业盈利显著回升带来的业绩大幅改善;同时今年的采暖季限产预计对公司后续生产影响将相对有限,公司正常生产将相对有所保障;此外如后续焦炭行业盈利出现周期性下滑,公司也能灵活调整生产计划利用化工焦代替冶金焦进而提升化产业务收入和盈利比重。不考虑后续增发带来的股本摊薄,我们预测公司2017~2019年的EPS 分别为0.61、0.67和0.79,给予“买入”评级。
陕西黑猫 基础化工业 2017-03-21 9.43 7.70 203.80% 9.63 2.12%
9.63 2.12%
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事件。 公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入55.58亿元,同比增长6.51%;归母净利润2.16亿元,实现扭亏为盈,同比增长176.75%;扣非后归母净利润1.44亿元;基本每股收益0.23。 简评。 子公司新丰科技技改至公司主营焦炭产能减少80万吨/年。 报告期内,公司贯彻“减焦增化”的产业结构转型战略,控股子公司“新丰科技”对其现有的“80万吨/年焦化项目”进行技术改造转型升级,减少焦炭产能80万吨/年。截至报告期末,公司主营焦炭业务拥有产能520万吨/年。 受益焦炭价格回升,公司主营焦炭板块业务实现扭亏为盈。 报告期内,公司焦炭产量430万吨,同比下降11.05%;销量566万吨,同比下降4.82%。焦炭板块实现营业收入45.34亿元,占总营收比重的82%,依旧是公司的核心业务。测算焦炭综合均价801元/吨,同比增长132元/吨,增幅20%;焦炭综合成本724元/吨,同比下降15元/吨,降幅2%。焦炭板块业务毛利率9.5%,相对2015年的-10.4%实现扭亏为盈。 其他业务收入占比不足20%,未来比重将逐步上升。 除主营焦炭外,公司生产还包括焦油、粗苯、甲醇、合成氨和LNG等其他产品,目前其合计收入占比不足20%,毛利率依然较高。 未来随着公司“减焦增化”转型升级的实施开展,公司各化工产品的比重将逐步上升,逐渐优化公司的营收结构增强公司的盈利能力。 投资收益8901万元,对当期利润贡献较大。 公司下属联营企业汇金物流、汇丰物流净利润主要来自当地政府的税收返还,公司进行权益法核算的这部分投资收益为1998万元;此外公司全资子公司黄河销售转让所持有汇丰物流28%股权也取得收益6903万元。两部分投资收益合计8901万元,对当期利润贡献较大。 增发方案已获审核,“减焦增化”转型之路即将开启。 募投项目拟以化工焦为原料加压气化造气提取甲烷生产LNG,液化尾气合成甲醇,甲醇驰放气生产液氨进而生产碳铵。项目建成达产后将实现年产180万吨甲醇、21万吨LNG、16万吨碳铵的生产能力。项目总投资额50亿元,本次增发拟募集资金总额不超过25亿元。一方面,大股东“黄河矿业”将以现金5-10亿元认购本次非公开发行股份,彰显信心;另一方面,公司“减焦增化”的转型之路得以正式实施,公司的营收结构将更加优化,抵御焦化行业下行风险的能力也将显著提升。目前公司增发方案已通过证监会审核,待后续正式拿到批文后将逐步实施。 看好公司“减焦增化”转型发展思路,给予“增持”评级。 公司是陕西省大型民营焦炭企业,受益2016年焦炭价格回升实现扭亏为盈。待后续募投项目正式投产后,公司的产品结构将得到显著优化,我们看好公司“减焦增化”的转型发展思路,考虑到本次增发的摊薄,预计公司2017、2018两年的EPS分别为0.19和0.44,给予“增持”评级。
陕西黑猫 基础化工业 2016-04-28 10.49 5.62 121.67% 10.51 0.19%
13.66 30.22%
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主营焦炭业务市场占有率高,但公司上市两年以来连续亏损。 报告期内,公司主营业务产品焦炭(营收占比76%)产量483.83万吨,陕西省内市场占有率近13%,全国市场占有率1%。但受焦炭产品价格持续低迷影响,据估算公司全年焦炭销售均价669.32元/吨,公司焦炭板块毛利率-10.37%,同比减少7.52个百分点,亏损继续扩大。公司自2014年上市以来,主营焦炭业务连续两年出现亏损。 炼焦其他副产品毛利率可观,未来朝向“减焦增化”转型发展。 报告期内公司实现焦油产量19.14万吨,毛利率56.89%;粗苯产量5.25亿吨,毛利率26.47%;甲醇产量18.99万吨,毛利率39.97%;合成氨产量6.44万吨,毛利率42.35%;LNG产量9.32万吨,毛利率43.82%。受主营焦炭业务毛利率偏低影响,公司主营业务综合毛利率仅1.59%。公司将积极进行“减焦增化”的产品结构转型升级,尽可能降低焦炭收入占比,提高化工产品的收入占比,以改善公司盈利状况。 子公司龙门煤化工艺改造,对公司业绩影响较大。 报告期内公司控股子公司龙门煤化焦炭、LNG、甲醇产能分别为400万吨/年、25万吨/年、20万吨/年,本年度焦炭、LNG、甲醇产能利用率分别为74%、37%、22%,尤其是毛利率较高的LNG、甲醇等化工产品产量偏低,主要原因是为解决技术性调试中发现的问题,同时为提高环保设施污染物处理能力,本年度对LNG、甲醇部分工艺系统进行了升级改造,焦炭、LNG、甲醇产能未能完全释放。加之产品价格不同程度下滑,导致销售收入降幅大,对公司业绩影响较大。 全资子公司受让汇丰物流28%股权,营业外收入增长明显。 报告期内公司全资子公司黄河销售于2015年1月以5600万元受让河北鑫达钢铁有限公司所持汇丰物流28%股权,权益法下确认的投资损益为2533.18万元。由于初始投资成本小于投资,对其差额2333.37万元,计入公司“营业外收入”,致营业外收入同比增长369%。 非公开发行预案拟募集不超过25亿元,加快转型步伐。 2016年2月公司非公开发行预案拟募集不超过25亿元用于焦化转型示范项目一期工程,转型步伐继续加速。控股股东黄河矿业以现金不少于5亿元、不超过10亿元认购本次非公开发行股份,彰显对此次募投项目信心。本次募投项目拟以公司自行生产或直接外购的化工焦为原材料,经加压气化后提取甲烷生产LNG,液化尾气进一步合成甲醇,并对甲醇驰放气生产的液氨再利用生产碳铵。项目建成并达产后计划实现年产180万吨甲醇、21万吨液化天然气(LNG)、16万吨碳铵的生产能力,将显著增厚公司业绩,帮助公司摆脱经营困境。 循环经济产业链优势明显,首次覆盖给予“增持”评级。 公司整个循环经济产业链优势明显,生产过程主要是原材料精煤的一次性投入,将上游产品的副产品或废气作为下游产品的原料,充分综合利用煤、水等各项资源,降低产品成本,提升产品竞争力。使公司实现“资源-产品-废弃物-再生资源”的循环过程。公司朝向“减焦增化”转型步伐的加快,加之近期“煤-焦-钢”产业链的恢复性好转,我们看好公司的中期发展,预计公司未来两年的EPS分别为0.03和0.22,首次覆盖给予“增持”评级。
陕西黑猫 基础化工业 2015-11-03 11.26 -- -- 14.51 28.86%
14.51 28.86%
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报告要点 事件描述 公司今日发布2015三季报,前3季度公司实现营业收入40.49亿元,同比下降23.52%;实现归属母公司净利润0.34亿元,同比下降74.40%;实现EPS为0.05元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润0.02亿元,同比下降97.08%;3季度实现EPS为0.00元,2季度EPS为-0.01元。 事件评论 营收同比下降主因价格弱势,环比上升或因产销回暖。前3季度公司实现营业收入40.49亿元,同比下降23.52%;其中3季度营业收入13.47亿元,同比下降30.49%,环比上升3.32%。营收同比下降主因行业景气度持续下滑,主要产品价格同比下跌。3季度韩城地区二级冶金焦含税均价环比2季度下跌120元左右,降幅近15%;甲醇、焦油、粗苯等化产价格环比走弱,公司收入环比回升可能和2季度装置检修后3季度产销环比回升有关。 3季度毛利环比增幅较大。前3季度公司实现营业成本37.37亿元,同比下降19.32%;其中3季度营业成本12.36亿元,同比下降25.30%,环比仅上升0.75%,成本环比上升或因产销量环比回升,增幅小于营收显示弱势行情下公司加强成本管控有所成效。3季度公司实现毛利1.11亿元,环比上升0.34亿元,增幅44.65%;毛利率8.21%,环比上升2.34个百分点。 期间费用控制良好,财务费用同比降幅较大。3季度公司期间费用合计1.59亿元,同比下降0.15亿元,降幅8.36%。其中销售费用同比上升4.86%,管理及财务费用同比分别下降4.78%、27.65%。3季度扣非后亏损额环比增加0.05亿元。3季度公司毛利环比回升,且资产减值损失大幅下降,公司实现归属净利润0.02亿元,环比上升0.08亿元,2季度亏损后再次盈利。3季度公司非经常性损益0.17亿元,其中应收账款准备计提变更影响利润0.19亿元,扣非后3季度归属净利润-0.14亿元,环比增亏0.05亿元。 循环经济产业链优势明显,业绩弹性较好,维持“买入”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.05、0.25、0.26元,对应PE为225、46、44倍,维持“买入”评级。
陕西黑猫 基础化工业 2015-08-17 14.99 -- -- 15.00 0.07%
15.00 0.07%
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主要产品产量同比下滑,LNG产销同比降幅较大源于装置升级改造。 公司上半年焦炭产量223.53万吨,同比下降2.21%,甲醇、煤焦油及粗苯产量同比分别下降15.00%、2.39%、4.72%,LNG产量1.91万吨,同比下降74.39%,主要是龙门煤化装置升级改造所致。上半年主要产品销量随产量下滑,但焦炭销量同比增长11.54%。 焦炭毛利率回升但仍亏损,化产毛利率降幅较大,煤价弱势利好有限。 上半年公司吨焦收入735.52元,同比下降21.99%,受益于炼焦煤价格弱势,吨焦成本764.63元,同比下降23.9%,焦炭盈利能力有所好转但依旧亏损。上半年煤焦油、粗苯、LNG毛利率同比分别下降13.34%、32.47%、4.10%,甲醇毛利率同比上升4.81个百分点。总体来看受制于产品价格弱势和化产销量下滑,煤价弱势利好相对有限。 期间费用控制得力,财务费用降幅较大。上半年公司期间费用合计2.72亿元,同比下降16.36%,其中销售费用同比增长4.56%,主因焦炭销量上升,管理费用同比下降6.62%。上半年公司财务费用0.83亿元,同比下降40.55%,主要是募集资金到位后银行借款下降所致。 2季度装置改造影响较大,上市以来单季度首亏。2季度甲醇、煤焦油、粗苯等与油价相关性比较高的产品价格环比回升,但龙门煤化装置升级改造对产量影响较大。2季度毛利0.76亿元,环比下降38.97%,2季度归属净利润-0.06亿元,上市以来单季度首亏。 循环经济产业链优势明显,装置升级改造完成后产销有望回暖,维持“买入”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.13、0.28、0.29元,对应PE分别为121、53、52倍。
陕西黑猫 基础化工业 2015-05-05 17.81 -- -- 28.97 61.93%
28.84 61.93%
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报告要点 事件描述 公司今日发布 2015年1季报,报告期内公司实现营业收入13.99亿元,同比下降19.30%;实现归属母公司净利润0.38亿元,同比增加225.25%;实现EPS0.06元。 事件评论 营业收入同环比下滑,或受产品价格弱势拖累。1季度公司营业收入13.99亿元,同比下降19.30%,环比下降5.77%。1季度韩城地区二级冶金焦含税均价环比小幅下跌8元,甲醇、焦油、粗苯等化产受油价下跌影响,下行幅度较大,公司收入下行应受产品价格下行拖累。 毛利同比减少28%,环比减半。1季度公司营业成本12.74亿元,同比下降18.32%,应主要是煤价下跌所致。实现毛利1.25亿元,同比减少0.49亿元,降幅28.06%,环比减少1.41亿元,降幅52.89%。总体来看,油价下跌对公司化产品价格的影响拖累毛利下行。1季度公司毛利率8.95%,同环比分别下行1.09、8.95个百分点,环比下行较多存季节性因素。 费用控制良好,财务费用同比降幅明显。1季度公司期间费用1.49亿元,同比下降0.17亿元,降幅10.20%,费用控制良好。其中财务费用同比下降0.23亿至0.49亿元,降幅31.42%,保持连续第4个季度下降。销售费用小幅上升、管理费用小幅下降。 投资收益贡献较高利润。公司1季度投资净收益0.39亿元,主要来自全资子公司陕西黄河物资销售有限责任公司投资韩城汇丰物流贸易有限公司所获得的投资收益。 化产品价格反弹缓解公司2季度业绩压力。油价2季度企稳小幅回升带动公司主要化产品甲醇、粗苯、焦油等市场价格有可观反弹,或将缓解公司业绩压力。 油价低位不利公司化产盈利,以量补价或可缓冲,维持“推荐”评级。公司循环经济产业链一体化优势显著,但化产价格受油价影响较大,当前油价低位将影响公司盈利,但募投项目达产或以量补价,公司在行业中具有明显的成本优势,且业绩对价格弹性优秀,我们预测公司15-17年EPS为0.32、0.34、0.34元,对应PE 为57、53、53倍,维持“推荐”评级。
陕西黑猫 基础化工业 2015-04-02 16.87 -- -- 20.06 18.35%
28.84 70.95%
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事件评论 焦炭业务亏损,下半年有所好转。2014年公司焦炭营收49.98亿元,同比下降18.76%,成本51.41亿元,同比下降16.27%,焦炭业务毛利-1.43亿元,连续两年亏损。2014年焦炭毛利率-2.85%,好于上半年(-6.00%),考虑到下半年焦价仍显弱势,盈利能力回升应是煤价弱势所致。下半年公司主力装置所在地焦炭均价环比上半年下跌12.20%,主要原料采购地焦煤市场价环比上半年下跌18.86%,成本端改善助力毛利率回升。 LNG成新增长点,煤化工业务盈利情况尚佳,循环经济优势尽显。2014年龙门煤化25万吨/年LNG项目投产,截止9月产量已达11.93万吨,全年LNG营收同比增长747.08%,营业成本同比增长617.36%,LNG业务毛利率同比上升7.39个百分点至59.10%。全年LNG板块毛利3.27亿元,占总毛利比例高达37.83%,高附加值LNG成为公司盈利新增长点。 2014年公司焦油、粗苯、甲醇等其他煤化工产品毛利率同比略有下滑,但盈利能力尚佳,循环经济产业链的优势得以充分体现。 期间费用小幅下降,销售费用控制得力。2014年公司期间费用6.70亿元,同比下降3.91%,其中销售费用3.15亿元,同比下降1.07亿元,降幅25.30%,主要得益于运输费同比下降1.25亿元。14年公司管理费用同比上升13.95%,财务费用同比上升36.13%主因利息资本化大幅减少。 油价下跌不利公司化产盈利,以量补价或可缓冲,维持“推荐”评级。公司循环经济产业链一体化优势显著,但化产价格受油价影响较大,当前油价低位将显著影响公司盈利,募投项目达产或以量补价,公司在行业中具有明显的成本优势,且业绩对价格弹性优秀,我们预测公司15-17年EPS为0.32、0.34、0.34元,对应PE为54、51、50倍,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名