公司发布 2023 年报： 实现营收 10.40 亿元， 同比增长 24.25%； 实现归母净利润 1.41亿元， 同比增长 27.34%； 扣非后归母净利润 1.39 亿元， 同比增长 37.33%。 基本每股收益 1.10 元/股， 同比增长 10.00%； 加权平均净资产收益率 9.58%， 同比减少 8.31pct。 持续加强市场拓展： 公司专注于导弹（火箭） 固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、 生产与销售， 以军用产品为主， 辅以少量民用产品业务。 2023 年， 公司军用产品业务实现营收 9.95 亿元， 同比增长 24.97%； 占总营收比 95.61%， 营收占比同比增加0.55pct； 民用产品实现营收3626.84万元， 同比增长25.82%； 占总营收比3.49%，营收占比同比增长 0.05pct。 公司在稳固原有客户关系的同时， 重点围绕部队需求，积极拓宽新产品、 新项目、 新市场、 新领域， 新增新领域新项目 8 项， 新增新市场新客户军工集团 B、 军工集团 O、 军工集团 C、 军工集团 D 等下属单位及研究所 7 家，为支持公司持续发展打下基础。 在弹药装备领域， 公司开展的 2005/XF、 2303/JK 等主战型号产品研制， 取得阶段性成果， 已进入竞标阶段。 在航空航天领域， 高燃速动力模块产品和无人机助推器大批量交付； 新增多型中大口径系列动力模块产品； 新一代高能钝感推进剂配方试验成功； 新拓展了 4 型导弹发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。 研发投入持续加大： 2023 年， 公司归母净利率为 13.52%， 同比增长 0.32pct。 期间费用总额 1.67 亿元， 同比减少 1.08%， 期间费用占营收比重 16.01%， 营收占比同比减少 4.10pct； 其中， 研发费用 0.72 亿元， 同比增长 11.92%， 占营业收入的 6.96%， 营收占比同比减少 0.77pct。 2023 年， 公司研发人员数量 175 人， 同比增长 25%； 研发人员占总员工数 20.35%， 同比增长 3.5pct； 研发人员薪酬合计 3094.27 万元， 同比增长 25.16%； 研发人员平均薪酬 17.68 万元， 同比增长 0.11%。 2023 年， 公司对前五大客户的销售总额为 8.21 亿元， 同比增长 14.54%； 前五大销售收入占总营收比 78.95%， 同比下降 6.87cpt。 其中， 对军方单位 A 销售额为 4.67 亿元，同比增长 29.05%； 占总营收的比为 44.91%， 营收占比同比增长 1.59pct。 对军工单位D1 销售额为 1.68 亿元， 同比增长 50.54%； 占总营收的比为 16.12%， 同比增长 2.79pct。 对军工单位 B1 的销售额为 0.89 亿元， 同比下降 20.03%； 占总营收的比为 8.57%， 同比下降 4.77pct。 对军工单位 G1 的销售额为 0.59 亿元， 同比增长 71.37%； 占总营收的比为 5.69%， 同比增长 1.56pct。 对军工单位 C2 的销售额为 0.38 亿元； 占总营收的比为 3.67%。 我们根据最新财报进行盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为1.81/2.22/2.89 亿元， EPS 分别为 1.03/1.26/1.64 元/股， 对应 2024 年 4 月 11 日收盘价PE 为 49.9/40.6/31.2 倍， 给予“增持” 评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期； 客户采购进度不及预期。

事件国科军工2024年2月22日发布公告，公司2023年实现营收10.4亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.40%。 点评11、32023年，公司业务规模持续良性增长，营业收入和归母净利润较去年均有所增长。2023年，公司实现营收10.4亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.40%。 2、回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。公司2月8日发布公告，公司拟斥资0.7亿元至1.3亿元回购股份，回购价格不超过58元/股，回购的股份拟在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励,该举措有助于建立健全公司长效激励机制，促进公司可持续发展。 3、全资子公司宜春先锋收到与某单位签署的某型号主用弹药42024年年度订货合同，合同金额为63.16亿元，合同履行期限为自合同签订之日起至42024年年212月月010日，该合同金额达宜春先锋22022年营收的93%。公司自成立以来深耕于小口径、中口径各类型弹药的科研生产，并逐渐发展成为以小口径防空反导弹药为特色，多类型中、小口径弹药同步发展的新型弹药企业。在新型低成本无人机等空袭威胁下，高炮成为高效拦截手段，有望保持较快发展。 44、、公司承担我军现役多型导弹//火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，未来将受益于导弹//火箭弹放量。预计目前我国固体发动机市场空间约为100亿元，国内从事相关业务的主要为国有院所单位，壁垒较高。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，具备全产业链能力，未来将受益于导弹/火箭弹放量；另外，随着公司技术水平不断提升，市占率有望进一步提升。 55、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.41、2.03和2.97亿元，同比增长27%、44%、46%，当前股价对应PE为44、31和21倍，给予“买入”评级。 风险提示导弹与弹药下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。

事件国科军工 2024年 1月 2日发布公告，全资子公司宜春先锋收到与某单位签署的某型号主用弹药 2024年年度订货合同，合同金额为3.16亿元。 点评 1、 全资子公司宜春先锋收到与某单位签署的某型号主用弹药2024年年度订货合同，合同金额为 3.16亿元， 合同履行期限为自合同签订之日起至 2024年 12月 10日，该合同金额达宜春先锋 2022年营收的 93%。 公司自成立以来深耕于小口径、中口径各类型弹药的科研生产，并逐渐发展成为以小口径防空反导弹药为特色，多类型中、小口径弹药同步发展的新型弹药企业。 在新型低成本无人机等空袭威胁下，高炮成为高效拦截手段，有望保持较快发展。 2、 公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务， 未来将受益于导弹/火箭弹放量。 预计目前我国固体发动机市场空间约为 100亿元，国内从事相关业务的主要为国有院所单位，壁垒较高。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，具备全产业链能力，未来将受益于导弹/火箭弹放量；另外，随着公司技术水平不断提升，市占率有望进一步提升。 3、 2023前三季度整体业绩保持较快增长。 公司 2023年前三季度实现营业收入 6.78亿元，同比增长 18.99%，实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 20.80%。前三季度，公司整体毛利率为 34.24%， 较去年同期下降 3.26pcts， 净利率 14.42%， 较去年同期提升 0.49pcts。 4、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.40、 2.01和 2.95亿元，同比增长 27%、 43%、 46%，当前股价对应 PE 为 60、 42和 29倍，给予“买入”评级。 风险提示导弹与弹药下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。

公司同时覆盖导弹固体发动机与弹药装备两大市场。 公司实际控制人为江西省国资委，旗下拥有 5家军品公司，以军品生产研制为主并辅以少量民品， 是总装产品下配套采购的唯一或唯二承制单位。 得益于国防武器装备更新换代以及训练实战化需求的提升，公司军品业务收入成为公司收入主要来源并逐年稳步提升。其中，导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品占比整体呈上升趋势。 国防建设提速推动军工装备进入快速发展期。 为实现国防和军队现代化建设，我国目前正处于装备建设与大换装的加速期，国防预算与装备建设费逐年提升，实战化训练强度与频次提升。 考虑到导弹产业由于资质壁垒、技术壁垒、资金壁垒等原因具有较高产业壁垒， 以及导弹与弹药均具有耗材属性，导弹与弹药需求将更加旺盛， 军工装备产业将进入快速发展期。 核心技术注入长期驱动力，产品稀缺性保障壁垒。 公司是全国少数几家研制导弹固体发动机企业之一， 在导弹发动机与弹药领域均具有长期技术优势。公司坚持培育核心技术，凭借持续技术积累在军方多个产品“实物择优竞标”过程中取得优异成绩， 截止 2022年末，公司凭借核心技术获得 21项国家级与省部级科技奖项，研制能力获得认可， 并且成功将已有国内领先技术转化为性能优异产品， 导弹（火箭弹）固体发动机动力模块与控制产品收入中约 94%的产品应用于我军现役主战装备全面应用于现役主战装备。 投资建议。 未来随着军品迭代升级，装备建设费用投入的提升，国防与军队现代化建设的目标将逐步实现，公司产品订单增量有望持续提升，公司盈利能力将逐步实现。我们预计 2023-2035年，公司归母净利润分别为 1.67/1.71/2.09亿元， EPS分别为 1.14/1.17/1.42，对应 2023年 11月 24日股价， PE 为 49/47/39倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新产品研发风险；军品毛利率下降风险；军品订单下降风险； 军品客户集中度较高及大客户依赖的风险

我们首次覆盖稀缺弹药总体/制导装备核心配套：国科军工（688543.SH）,给予“推荐”评级，主要理由如下：重组整合区域优质资产；50余年技术积累奠定核心地位。2011年，公司重组5家核心子公司，经过优化整合，现已成为我国弹药装备核心总装和制导装备发动机动力、战斗部安保和控制模块等核心分系统的配套企业。公司通过技改项目和IPO统筹规划项目提升产研能力和生产效率，成功打造“一园区，三基地”的生产经营格局；此外，IPO“产品及技术研发投入项目”在提升全品类产品研发能力的同时，有望将固体发动机产品配套层级自零部件提升至分系统供应商。公司配套层级有望提升，企业竞争力进一步增强。 持续加大研发投入；项目储备丰富成长动力强劲。1）公司持续加大研发投入，近三年研发费用率保持在7.5%以上，处于可比公司中较高水平。2）公司凭借深厚积累与核心技术优势，在特种领域“实物择优竞标”中取得优异成绩。截至2022年末，公司合计中标24个核心产品，其中作为唯一总体单位中标6个型号主用和特种弹药。同时，公司遵循“批产一代，研制一代、预研一代、探索一代”的科学发展路径，研发配套型号包括跟研24型，工程研制40型，未来技术探索33型，为公司未来成长提供动力源泉。3）截至2022年末，公司在手订单7.76亿元，其中制导装备固体发动机动力与控制模块订单3.96亿元，弹药装备板块订单3.8亿元。4）公司管控能力不断提升，2019~2022年，公司期间费用率自38.0%下降至20.1%。毛利率整体稳定（35%左右），而净利率持续提升，从2019年4.6%提升至2022年13.5%。 美国加大制导装备/弹药采购；固体发动机市场预计超百亿规模。1）根据美国国防部《FY2024Budget》披露，美军2024年制导装备采办费（装备采购+研发投入）超450亿美元，动力系统价值量占比约20%（对应91亿美元）。其中预计在导弹防御系统和天基系统的研发投入远高于装备采购金额，反映出未来在相关领域美军采办费有较大提升空间；2）同时，在美军近三年的制导装备采购中，出现了产品平均价格增长的情况，或代表制导装备领域新技术的应用，也是“质与量”的重新匹配。 投资建议：公司是区域军工资产成功整合的代表性企业，经过多年发展，现已成为我国弹药装备总体单位和制导装备零部件核心配套商。公司跟研项目充足，未来成长性无虞。同时公司积极实施员工持股计划，彰显发展信心。公司作为稀缺弹药总体/制导装备核心配套企业，将持续受益于弹药智能化发展及其消耗属性，预计公司2023~2025年分别实现归母净利润1.40亿、1.87亿、2.41亿元，对应PE分别为59x/45x/35x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

深耕国防科技工业领域数十年公司建立了产品设计、制造、试验一体化的科研生产技术能力体系，形成了公司科研生产速度快，效率高的技术能力体系优势；公司掌握了多项核心技术，其中首创的多项核心技术处于行业领先地位，确立了公司细分领域的产品技术优势。 产品技术水平获终端客户认可军事装备是一国国防科技体系、技术水平与工业制造能力的最终体现，是多学科融合、新材料运用和高新技术研发应用的集中体现。公司产品融合并集成了新材料、高端装备智能制造、新一代电子信息等高新技术，是相关武器装备系统中的核心/关键装备或核心环节，目前产品技术水平和性能已得到了终端客户的认可。 行业景气度望助推公司稳健发展进入二十一世纪，军事装备的变革日新月异，我军也在现代化与信息化改革的道路上衔枚疾进，武器装备技术水平不断提升，武器弹药系统也迎来重大变革。作为导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制和弹药装备领域重要企业，公司有望凭借较强的军品技术攻关和配套研制能力，未来有望充分享受到行业红利。 投资建议基于下游航空航天行业的高景气度，伴随募投产能的逐渐释放，公司将充分享受景气红利。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为1.44/1.88/2.45亿元，对应市盈率为 60. 10、46.17、35.47倍，首度覆盖给予“买入”评级。 风险提示募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期。