事件近日， 国科军工发布 2024年年报。 2024年，公司实现营业收入12.04亿元，同比增长 16%，实现归母净利润 1.99亿元，同比增长41%。 点评 1、 2024年，公司实现营业收入 12.04亿元，同比增长 16%，实现归母净利润 1.99亿元，同比增长 41%。 2024年， 弹药装备板块保持稳定增长， 导弹（火箭）固体发动机动力模块实现快速增长， 驱动公司军用产品营收增长 17%，至 11.67亿；公司实现归母净利润 1.99亿，同比增长 41%，保持较快增长。 2、 弹药业务向中口径、火箭弹突破，军贸领域取得新进展。 公司在弹药装备领域深耕多年，是国内小口径弹药的主要科研生产单位之一。 公司在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平， 在中口径弹药业务拓展方面打开新局面， 正在开展系列智能弹药装备研制，公司弹药装备由常规弹药向智能化、信息化弹药转型。 2025年 1月，公司披露 7.39亿合同，奠定了 2025年弹药业务增长的基础。 3、 公司导弹（火箭）固体发动机动力模块板块实现了快速增长。2024年公司积极参与军方武器装备型号项目的竞标与研发，凭借先进的技术和优质的产品，获得了更多项目订单，实现了产品交付量的大幅增长，相关子公司航天经纬实现营收 3.76亿，同比增长 72%，实现净利润 1.12亿，同比增长 90%。 4、 2024年 12月，公司完成股权激励授予。公司此次激励计划考核年度为 2025年-2027年三个会计年度，业绩考核要求为，以 2023年扣非归母净利润为基数， 2025-2027年扣非归母净利润年复合增长率应不低于 15%，且不低于对标企业 75分位水平或同行业平均值。股权激励授予绑定了员工与股东利益，同时彰显了公司发展信心。 5、我们预计公司 2025-2027年的归母净利润分别为 2.47、 3.31、4.27亿元， 同比增长 24%、 34%、 29%， 对应当前股价 PE 分别为 38、28、 22倍，维持“买入”评级。 风险提示导弹下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。

事件描述3月 26日， 公司发布 2024年年度报告，披露公司 2024年实现营业收入12.04亿元，同比增长 15.78%，归母净利润 1.99亿元，同比增长 41.25%。 主营业务收入持续增长， 研发仍是公司投入重点2024年， 弹药装备作为公司的传统优势业务板块， 公司通过对生产流程的精益化管理和质量控制体系的严格执行，在保障产品质量稳定可靠的同时，不断提升生产效率，降低生产成本； 导弹（火箭）固体发动机动力模块板块方面，公司凭借先进的技术和优质的产品，获得了更多项目订单，实现了产品交付量的大幅增长。 此外， 公司持续加大研发投入， 2024年研发投入总额同比增长 25.95%。 公司累计取得多项专利，为产品升级和新业务拓展提供了坚实的技术保障。通过技术创新，公司不断提升产品的性能和质量，不仅满足了现有客户对产品更新换代的需求，还吸引了新客户的合作。 投资建议根据公司 2024年年报，我们调整了公司 2025年及 2026年营业收入预测并新增 2027年盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 2.45、2.97、 3.60亿元，同比增速为 23.1%、 21.4%、 21.2%。对应 PE 分别为36.00、 29.65、 24.47倍。 维持“买入” 评级。 风险提示下游需求不及预期； 项目进展不及预期； 存货及应收账款减值风险； 国际贸易政策变化风险； 公司核心人员变动风险； 公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险； 公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

公司公布 2024年报业绩：收入 12.04亿元，同比+15.78%；归母净利润 1.99亿 元 ， 同 比 +41.25% 。 其 中 第 四 季 度 收 入 4.40亿 元 ， 同 比 / 环 比+21.55%/+56.15%；归母净利润 0.49亿元，同比/环比+2.87%/-28.90%，年报业绩符合业绩快报数据。我们认为公司是消耗类装备赛道中最纯正的标的之一，有望受益于导弹和弹药的耗材属性与列装需求，维持“买入”。 固体发动机动力模块实现快速增长，军品盈利能力维持稳定2024年公司：1）军用产品实现营收 11.67亿元，同比+17.34%，毛利率为34.50%，同比+2.23pcts，24年公司弹药装备收入保持稳定增长，导弹（火箭）固体发动机动力模块收入实现了快速增长，同时弹药装备及导弹（火箭）固体发动机动力模块保持了稳定的盈利能力；2）民用产品实现营收 0.29亿元，同比-20.79%，毛利率为 23.41%，同比-4.24pcts；3）受托研制业务实现营收 470.86万元，同比-10.93%，毛利率为 52.86%，同比+24.01pcts。 引信&安全控制模块营收小幅下滑，动力模块子公司利润总额同增 90%2024年负责弹药装备的宜春先锋和九江国科子公司收入合计 6.34亿元，同比+12.01%；负责引信和安全控制模块的星火军工和新明机械收入合计 2.58亿元，同比-12.08%；负责固体发动机动力模块的航天经纬收入同比+71.57%至 3.76亿元，利润总额同比+90.15%至 1.12亿元。我们认为公司动力模块下游覆盖海陆空等各方向需求，弹药装备产品耗材属性凸显，公司军品有望维持高速增长。 研发投入进一步加大，经营性现金流受客户结算节奏影响公司 24年研发费用同比增长 25.95%至 9116.60万元，主要系公司持续加大核心产品的研发投入，进一步加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化领域弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度。24年经营性现金流净额同比减少 123.87%，主要受军工单位 A 装备经费结算政策批复时间影响，2024年度装备经费及 2025年度开工款延期至 2025年 1月支付，剔除此因素影响后公司 2024年经营性现金流净额为 4.89亿元，同比+10.81%。 盈利预测与估值我们维持盈利预测，预计公司 25-27年分别实现归母净利润 2.45/3.01/3.66亿元，可比公司估值 2025年 Wind 一致预期 PE 均值为 44倍，考虑到公司布局弹药装备、导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品两大板块，和可比公司相比，耗材军品装备业务占比更高，且弹药业务的总装单位属性稀缺性凸显，给予公司 2025年 50X 目标 PE，维持目标价 69.50元，“买入”。 风险提示：新产品研发风险；军品订单下降的风险；股东减持风险。

事件：3月25日，公司发布2024年报，全年实现营收12.0亿元，YOY+15.8%；归母净利润1.99亿元，YOY+41.3%；扣非净利润1.82亿元，YOY+30.6%。业绩表现符合市场预期。公司业绩实现较快增长得益于公司良好的业务拓展能力以及市场需求的支撑。我们点评如下：4Q24收入同比增长22%；信用减值损失影响利润。1）单季度：公司4Q24实现营收4.4亿元，YOY+21.6%；归母净利润0.49亿元，YoY+2.9%。2）利润率：24年公司毛利率同比提升2.1ppt至34.4%；净利率同比提升3.0ppt至17.1%；3）减值损失：受到部分客户经费结算政策批复时间影响，24年应收账款同比增长141%至6.0亿元，计提信用减值损失2424万元。截止到2025年1月15日，公司已收到终端客户结算2024年已交付产品的应收款2.96亿元。 24年弹药业务稳健增长；发动机动力模块增长较快。2024年，分产品看：1）特种产品：营收11.7亿元，YOY+17.3%，是公司核心主业。毛利率同比提升2.2ppt至34.5%。2）民品：营收0.29亿元，规模目前较小，毛利率同比下滑4.2ppt至23.4%。分业务和子公司看：1）弹药装备同比增长12.0%至6.4亿元，其中：先锋公司收入同比下降4.9%至3.4亿元，利润总额同比下降16.4%至0.6亿元；九江国科收入同比增长41.4%至2.9亿元，利润总额同比增长173%至0.52亿元。2）引信&智能控制收入同比下滑12.1%，其中：星火军工收入同比下滑56.6%至0.34亿元；新明机械收入同比增长4.2%至2.2亿元，利润总额同比增长33.4%至0.64亿元。3）固体发动机动力模块快速发展，航天经纬收入同比增长71.5%至3.8亿元，利润总额同比大幅增长90%至1.12亿元。 持续加大研发投入；业务拓展及产业链延伸打开长期发展空间。公司重视研发投入，24年研发费用同比增加26%至0.9亿元，研发费用率同比增加0.6ppt至7.6%。截至24年底在研项目95项，较23年底在研项目83项增加12项。 公司高研发投入持续推动业务拓展延伸：1）弹药领域，公司开展系列智能弹药装备研制，由常规弹药向智能化、信息化弹药转型，同时在中口径弹药竞标成功，标志着中口径弹药业务打开新局面。2）固体发动机：拓展了无人机助推器及发动机壳体业务，标志着公司在固体发动机总装和产业链延伸上取得新突破。 投资建议：公司是我国重要的弹药装备研制生产企业，同时在引信&智能控制模块和固体发动机动力模块领域具备国内领先的产研能力，我们看好公司长期发展前景。预计公司2025~2027年归母净利润分别是2.72亿元、3.48亿元、4.25亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是33x/26x/21x。我们考虑到公司在弹药和固体发动机等领域竞争优势和未来拓展可能性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

事件1月 9日，公司发布公告， 公司全资子公司先锋公司与九江国科收到与某单位签署的两型主用弹药等弹药产品2025年年度订货合同，合同金额为合计人民币 7.39亿元。 点评 1、 新签 7.39亿弹药订单，弹药业务有望保持较快增长。 1月 9日，公司发布公告， 全资子公司先锋公司与九江国科收到与某单位签署的两型主用弹药等弹药产品 2025年年度订货合同，合同金额为合计 7.39亿元。对比之前， 2024年 1月 3日，公司公告某军方单位按2024年度计划实施采购子公司某型号主用弹药 3.16亿元； 2023年，先锋公司与九江国科营收合计为 5.66亿元， 2025年公司新签 7.39亿订单表明公司弹药业务有望保持较快增长。 2、 公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务， 未来将受益于导弹/火箭弹放量。 目前我国固体发动机市场空间约为 100亿元，国内从事相关业务的主要为国有院所单位，壁垒较高。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，具备全产业链能力，未来将受益于导弹/火箭弹放量；另外，随着公司技术水平不断提升，市占率有望进一步提升。 3、 2024年前三季度，公司归母净利润同比增长 61.20%。 2024年前三季度， 公司实现营收 7.64亿，同比增长 12.70%， 整体毛利率为37.25%， 同比提升 3.01%；实现归母净利润 1.49亿，同比增长 61.20%。 4、 2024年 12月，公司完成股权激励授予。 公司此次激励计划考核年度为 2025年-2027年三个会计年度，业绩考核要求为， 以 2023年扣非归母净利润为基数， 2025-2027年扣非归母净利润年复合增长率应不低于 15%，且不低于对标企业 75分位水平或同行业平均值，彰显公司信心。 5、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.00、 2.79和 3.71亿元，同比增长 42%、 40%、 33%，当前股价对应 PE 为 45、 32和 24倍， 维持 “买入”评级。 风险提示导弹下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。

导弹动力及弹药双主线，壁垒深厚成长提速。国科军工专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备，并依托下属五家子公司开展实际业务，其中航天经纬致力于固体发动机动力模块业务，宜春先锋和九江国科为弹药装备总装厂，星火军工负责引信及智能控制装备，新明机械则开展引信及智能控制装备以及导弹安全与控制模块业务。公司依托高研发投入构建的核心技术优势，定型产品和型号研制任务持续增加，2022/2023/2024Q1-3分别实现营业收入8.37/10.40/7.64亿元，同比+24.50%/+24.25%/+12.70%；分别实现归母净利润1.11/1.41/1.49亿元，同比+46.55%/+27.34%/+61.20%。 公告扩能及壳体建设项目，固体发动机业务进展提速。公司在固体发动机动力与控制领域已承担Yx系列、Px系列等国内列装导弹及军贸C系列、WS系列火箭弹等多项固体发动机装药研制批产任务，特别是高燃速动力模块产品凭借其优异性能应用广泛，另外公司新一代高能钝感推进剂、可浇注丁羟衬层等技术已取得突破并应用于新一代重点型号。2023年8月1日，公司公告拟投资6.5亿元用于扩大固体发动机动力模块生产产能；2024年7月31日，公司公告拟投资3.43亿元用于航天动力研发中心及配套壳体能力建设，向航天发动机总装领域转型。我们认为，公司通过扩能及壳体建设项目可有效改善产能瓶颈，未来固体发动机业务将实现快速增长。 主用弹药核心总体厂，新研型号不断跟进。公司弹药领域主要包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，其中DJ022/JK弹、DJ014/XF弹两型防空反导主战装备主用弹药为公司主用弹药产品的主要收入来源。凭借长期深耕积累，公司已成为除军工央企集团之外唯一具备中、小口径多种型号弹种的科研生产能力的企业。在小口径防空反导弹药方面，多项关键技术和产品处于行业领先水平，在军队产品升级换代“科研择优竞标”进程中连续中标；且通过DT033/JK中口径弹药竞标成功，标志着公司在中口径弹药业务拓展方面打开新局面。此外，在引信与智能控制产品领域，公司是某类武器系统弹药引信的主要供应商之一，同时围绕弹药智能化方向，开发了某主战装备新型弹药智能引信等产品。 股权激励方案公布，公司管理层动能充沛。2024年7月31日，公司公告限制性股票激励计划草案，激励对象共计200人（占公司总员工数23.26%），授予数量为360万股（占总股本2.05%），授予价格为21.13元/股，考核期为2025-2027年，我们认为本次股权激励将充分调动公司员工积极性并体现管理层对公司未来发展的决心。 盈利预测及投资评级。我们预计2024-2026年EPS为1.05/1.22/1.65元，结合可比公司PE估值情况，给予公司2024年60-65倍PE估值，对应合理价值区间为63.30-68.57元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。军品订单的波动性，扩能项目进展不及预期。

事件公司公告2024年三季报，2024前三季度实现营收7.64亿元，同比增长12.7%，单三季度实现营收2.82亿元，同比增长1.4%；前三季度实现归母净利润1.49亿元，同比增长61.2%，单三季度实现归母净利润0.70亿元，同比增长41.1%。 毛利率提升或表明季度营收结构出现变化公司单三季度营收增速偏低，毛利率同比/环比显著提升，或侧面验证季度收入结构变化。公司2024单三季度营收增速1.4%；毛利率39.12%，同比/环比+4.67pct/+7.27pct，毛利率提升显著。单季度毛利率提升，或证明毛利率相对较低的弹药业务收入占比较低，相对高毛利率的导弹固体发动机动力与控制业务收入占比较高，带动毛利率增长同时利润快速增长。 年初公告合同或确保全年弹药业务营收公司2024年1月公告签订重大销售合同，合同金额3.16亿元，交付产品为某军方单位按2024年度计划实施采购子公司某型号主用弹药，合同履行期限截至2024年12月10日。大额订单签订，有望保障公司全年弹药业务的营收。 固体发动机是导弹产业链产能瓶颈，若需求恢复公司产业链地位或将提升根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露，美国防部计划在扩产导弹时，供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时，固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈，公司作为固体发动机核心供应商，有望受益于产品价格受到供需不匹配而出现的波动，在导弹产业链地位或将提升。 市场空间广阔且利润稳定增长，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年CAGR为25.19%；归母净利润1.93/2.63/3.42亿元，同比增长36.84%/36.86%/29.81%，三年CAGR为34.46%，EPS为1.10/1.50/1.95元/股，对应PE分别为54x/39x/30x。鉴于公司深厚技术功底、市场空间广阔、具备固体发动机标的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险。

事件描述10月26日，公司发布2024年三季度报告，披露公司2024年前三季度实现营业收入7.64亿元，同比增长12.70%，归母净利润1.49亿元，同比增长61.20%。 主营业务收入维持高增，持续加磅核心产品研发根据公司三季报显示，公司利润增长的主要原因在于导弹（火箭）固体发动机动力模块收入较上年同期快速增加、现金管理收益增加及利息费用下降。此外，公司持续加大核心产品的研发投入，进一步加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度，同时加强高水平研发人员的引进。 投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.88亿元、2.45亿元、2.97亿元，同比增速为33.5%、30.2%、21.4%。对应PE分别为52.11倍、40.02倍、32.96倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，项目进展不及预期。

事件： 10月 25日， 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收7.64亿元， YOY +12.7%；归母净利润 1.49亿元， YOY +61.2%；扣非净利润1.31亿元， YOY +43.7%。 业绩表现超出市场预期。 净利润快速增长主要系公司导弹（火箭）固体发动机动力模块营收同比快速增加、现金管理收益增加及利息费用下降所致。 我们综合点评如下： 3Q24归母净利润增长 41%； 利润率提升明显。 1） 单季度： 公司 3Q24实现营收 2.82亿元， YOY +1.4%；归母净利润 0.70亿元， YOY +41.1%；扣非净利润 0.55亿元， YOY +12.9%。 2） 利润率： 公司 3Q24毛利率同比提升 4.7ppt至 39.1%；净利率同比提升 7.6ppt 至 25.8%。 1~3Q24毛利率同比提升 3.0ppt至 37.3%；净利率同比提升 6.0ppt 至 20.4%。 公司前三季度净利率达到历史同期最高水平，主要系毛利增加、利息收入增加、资产处置收益增加所致。 期间费用率减少； 持续加大科研投入力度。 2024年前三季度，公司期间费用率同比减少 0.8ppt 至 15.7%，具体看： 1） 销售费用率同比增加 0.2ppt 至1.6%； 2） 管理费用率同比减少 0.03ppt 至 7.4%； 3） 财务费用率为-2.0%，去年同期为 0.9%； 4） 研发费用率同比增加 1.8ppt 至 8.7%；研发费用同比增加42.7%至 0.66亿元，主要系公司持续加大核心产品的研发投入，进一步加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度，同时加强高水平研发人员的引进，研发薪酬随之增加所致。 支付现金增加影响现金流； 动力模块扩产支撑规模化发展。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 5.55亿元，较 2Q24末增加 32.8%； 2） 预付款项 0.14亿元，较 2Q24末增加 120.9%； 3） 存货 2.68亿元，较 2Q24末增加 15.2%； 4） 合同负债 0.24亿元，较 2Q24末减少 68.3%。 2024年前三季度， 公司经营活动净现金流为-3.38亿元，去年同期为-0.71亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 1.82亿元所致。 扩产： 在导弹（火箭）固体发动机动力模块领域， 公司持续进行科研投入，已取得了一批型号研制任务。 公司拟投资 8.1亿元用于动力模块能力建设，持续扩大产能，以满足型号研制任务转批产的能力需要，支撑公司规模发展。 投资建议： 公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一， 同时在弹药装备领域持续深耕， 具备长期技术积累和技术优势，是国内重要的弹药装备研制生产企业。我们预计， 公司 2024~2026年归母净利润分别是 1.88亿元、 2.48亿元、 3.18亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE分别是 55x/42x/33x。 我们考虑到公司在数个细分产品领域的持续性竞争优势，维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产能建设不及预期、 产品降价等。

公司披露 2024年三季度报告，公司 2024年前三季度实现营收 7.64亿元，同比增长 12.70%;归母净利润 1.49亿元，同比增长 61.20%;扣非净利润 1.31亿元，同比增长 43.74%;基本每股收益 0.85元。 业绩稳定增长， 导弹（火箭）固体发动机动力模块业务快速增加。 国科军工2024年三季度报告显示，实现营收 7.64亿元，同比增长 12.70%，归母净利润 1.49亿元，同比增长 61.20%，扣非归母净利润 1.31亿元，增长 43.74%； 第三季度，公司营收 2.82亿元，同比增长 1.40%，归母净利润 6959.80万元，同比增长 41.11%，扣非归母净利润 5498.04万元，增长 12.94%。 报告期间内， 受益于导弹（火箭）固体发动机动力模块收入快速增加、 现金管理收益增加及利息费用下降，公司的盈利能力持续提升。 毛利率稳步增长， 加大研发投入。 期内公司销售毛利率为 37.25%，较去年增长 3.01pct。销售费用 1219万元，同比增长 28.91%。管理费用 5656万元，同比增长 12.18%。财务费用-1501万元，同比大幅度减少。研发费用 6620万元，同比增长 42.67%， 主要系公司持续加大核心产品的研发投入，进一步加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度，同时加强高水平研发人员的引进，研发薪酬随之增加共同所致。 动力模块与航天动力领域投入或将迎来收获。 公司预计投入 8.1亿元投资“动力模块能力建设项目”， 本项目的实施将进一步完善研发生产条件及相关设备设施，提升发动机动力模块科研生产能。 公司拟投资 3.4亿元，用于航天动力研发中心及配套壳体能力建设，帮助公司向航天发动机总装领域转型。 我们认为公司相关布局或将随着行业复苏迎来业绩的快速爆发。 盈利预测： 预计公司 2024/2025/2026年收入分别为 12.89、 16.21、 20.27亿元，对应的归母净利润 1.89、 2.43、 3.03亿元， 对应估值 55/43/34倍， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 新产品研发风险、军品订单下降风险、 军品定价模式风险。

公司公告 2024年半年报， 2024H1实现营收 4.82亿元，同比增长 20.6%； 2024H1实现归母净利润 0.80亿元，同比增长 84.1%。 “固体发动机动力模块” +“弹药”板块双轮驱动带动公司高速发展2024H1以固体发动机动力模块为核心的子公司航天经纬营收及利润 1.87/0.44亿元，同比 103%/65%，核心竞争力保障长期发展；以引信及安全控制模块为核心的子公司新明机械及星火军工营收及利润合计 1.50/0.30亿元，同比-3%/-15%，短期需求波动对公司细分领域有阶段性影响；以弹药为核心的子公司九江国科及先锋公司营收及利润合计 1.65/0.25亿元，同比 1%/127%，技改拉动公司盈利能力。 规模化效应带动公司毛利率及净利率显著提升受收入结构调整、规模化效应等因素影响， 2024H1公司毛利率 36.16%，同比提升2.06pct。受规模化效应影响，期间费用率 15.32%，同比-3.06pct。管理能力增强、提质增效效果显著，公司净利率为 17.25%，同比增长 5.44pct。 若行业需求快速增长，公司产业链地位或将进一步提升根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》 报告披露，美国防部计划在扩产导弹时，供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时，固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈，部分产品价格受到供需不匹配而出现波动，相关公司产业链地位提升。 市场空间广阔且利润稳定增长，给予“买入” 评级我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 12.96/16.35/20.41亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年 CAGR 为 25.19%；归母净利润 1.93/2.63/3.42亿元，同比增长 36.84%/36.86%/29.81%，三年 CAGR 为 34.46%， EPS 为 1.10/1.50/1.95元/股，对应 PE 分别为 35x/26x/19x。 鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、固体发动机标的稀缺性，给予“买入”评级。 风险提示： 军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；转型失败风险。

事件描述8月 26日， 公司发布 2024年半年度报告，披露公司 2024年上半年实现营业收入 4.82亿元，同比增长 20.57%，归母净利润 0.80亿元，同比增长 84.09%。 持续聚焦主营业务发展和核心技术研发2024年上半年，公司围绕公司整体工作目标，不断加强能力建设、保障产品顺利交付， 上半年仍旧保持较好增长态势。 2024年上半年， 公司完成了多型产品的科研试验，新增中标项目 1项，现有型号项目共 38项，完成了 2型产品状态鉴定，多个项目取得阶段性成果。 此外，公司上半年还与数家军工单位开展了新领域预研项目合作，持续拓宽了公司的客户范围。 产能建设方面， 公司拟投资的动力模块能力建设项目， 将持续扩大产能，以满足型号研制任务转批产的能力需要，航天动力建设项目目前已完成项目立项，未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.88亿元、 2.45亿元、 2.97亿元，同比增速为 33.5%、 30.2%、 21.4%。对应 PE 分别为 36.09倍、 27.72倍、 22.83倍。 维持“买入” 评级。 风险提示下游需求不及预期， 项目进展不及预期。

公司披露披露2024收年半年度报告，报告期公司实现营收4.82亿元，同比增长亿元，同比增长20.57%;归母净利润7964万元，同比增长84.09%;扣非净利润7599.73万元，万元，同比增长同比增长79.08%;基本每股收益0.46元。 国科军工上半年业绩稳定增长，增长势头强劲。国科军工2024年上半年财报显示，实现营收4.82亿元，同比增长20.57%，归母净利润7964.46万元，同比增长84.09%，扣非归母净利润7599.73万元，增长79.08%；第二季度，公司营收2.98亿元，同比增长17.47%，归母净利润4668.14万元，同比增长38.04%，扣非归母净利润4564.36万元，增长36.73%。报告期间内，分控股子公司看，先锋公司营收1.19亿元，利润1861万元；九江国科4588万元，利润680万元；星火军工2834万元，利润148万元；新明机械1.22亿元，2836万元；航天经纬1.87亿元，利润4418万元。 毛利率稳步增长，加大研发投入。期内公司销售毛利率为36.16%，较去年增长2.06pct。销售费用759万元，同比增长21.15%，主要系本报告期销售人员薪酬增加所致。管理费用3545万元，基本与上半年持平。财务费用-1183万元，同比大幅度减少，主要系本报告期现金管理产品收益增加及借款利息减少所致。研发费用4261万元，同比增长65.98%，主要系公司持续加大核心产品的研发投入，进一步加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度，同时加强高水平研发人员的引进，研发薪酬随之增加共同所致。 大比例股权激励方案，充分激发员工工作活力。为进一步健全公司长效激励机制，吸引和保留优秀人才，公司上市后进行了新一轮股权激励，本次激励计划涉及的激励对象共计200人，占公司2023年末全部在职员工人数的23.26%。本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为360.00万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额17,570.16万股的2.05%。本激励计划授予限制性股票的授予价格为21.13元/股。 加大动力模块与航天动力领域投入，提升公司产品竞争力。公司预计投入8.1亿元投资“动力模块能力建设项目”，本项目的实施将进一步完善研发生产条件及相关设备设施，提升发动机动力模块科研生产能。公司拟投资3.4亿元，用于航天动力研发中心及配套壳体能力建设，帮助公司向航天发动机总装领域转型。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年收入分别为12.89、16.21、20.27亿元，对应的归母净利润1.78、2.35、2.86亿元，对应估值37/28/23倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新产品研发风险、军品订单下降风险、军品定价模式风险、股东或将减持影响股价。

公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及引信与智能控制产品，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程任务。公司目前建立了产品设计、制造、试验一体化的科研生产技术能力体系，形成了科研生产速度快，效率高的技术能力体系优势，并掌握多项核心技术，首创的部分核心技术处于行业领先地位。 多产品批产推动业绩持续上涨，公司营业收入与利润稳定增加。据 2024年1月 3日公告，公司全资子公司宜春先锋签订 3.16亿元主用弹药合同。2023年上半年公司实现 5项型号研制项目转批产，中标并新增型号研制项目 8项。同时，公司营业收入从 2020年的 5.74亿逐年增长至 2023年的 10.40亿，年复合增长率达到 21.91%。其中 2021年、2022年、2023年的营业收入增长率分别为 17.08%、24.50%、24.25%。归母净利润从 2020年的0.63亿元增长至 2023年的 1.41亿元，年复合增长率达到 30.80%。2023年，公司实现营业收入 10.40亿元，同比增长 24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长 27.34%。2024年预计向关联人销售商品及提供劳务约 3600万元，23年实际发生额为 249.62万元。 深耕导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品+弹药产品，在数个细分产品领域形成持续性竞争优势。公司在军工领域深耕多年，产品跟随军事科技发展不断进行迭代和优化，形成了两大产品系列自主可控的技术体系，在数个细分产品领域形成持续性竞争优势。公司产品广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等作战场景，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程任务，是我军重要的武器装备供应商之一。 装备建设费用逐年上涨，军队实战化演训推动弹药需求增加。2018年至2021年，中国国防费用不断保持稳定高速增长，与此同时，据 2019年《新时代的中国国防》，我国装备费占国防预算的比重也已经从 2010年的33.2%增长至 2017年的 41.1%，装备投入复合增速达到 13.44%。伴随着各大主力军种密集展开实战化训练，对装备特别是军工消耗品的需求将进一步增强，装备采购力度将进一步加大；同时，随着现代作战模式变革，远程化、精确化、智能化弹药需求将快速增长，我军对导弹、火箭弹的需求量也将进一步扩大。 IPO 募投生产建设、研发等项目，不断增强公司核心竞争力。公司于 2023年 6月 21日在上海证券交易所科创板上市，发行价格 43.67元/股，发行数量 3667万股，募集资金 16.01亿元，计划投资于公司统筹规划建设项目、产品及技术研发投入、补充流动资金及偿还项目银行贷款。通过开展统筹规划建设项目，将实现现有技术和产品的产业化落地，将进一步提升公司产品质量和交付能力；通过增加产品及技术研发投入，进一步提高技术研发能力和自主创新能力、提升核心技术整体水平和新产品研制能力；通过补充流动资金及偿还项目银行贷款为公司业务发展提供资金支持。8月 21日，公司发布公告，拟投资 8.10亿元用于动力模块能力建设项目，提升发动机动力模块科研生产能力。 大比例股权激励方案，充分激发员工工作活力。为进一步健全公司长效激励机制，吸引和保留优秀人才，公司上市后进行了新一轮股权激励，本次激励计划涉及的激励对象共计 200人，占公司 2023年末全部在职员工人数的 23.26%。本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 360.00万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额 17,570.16万股的 2.05%。本激励计划授予限制性股票的授予价格为 21.13元/股。 盈利预测：预计公司 2024/2025/2026年收入分别为 12.89、16.21、20.27亿元，对应的归母净利润 1.78、2.35、2.86亿元，对应估值 38/29/24倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新产品研发风险、军品订单下降风险、军品定价模式风险、股东或将减持影响股价。

事件2024年7月30日，公司发布《江西国科军工集团股份有限公司2024年限制性股票激励计划（草案）》以及《江西国科军工集团股份有限公司关于公司投资“航天动力建设项目”的公告》两项公告，分别涉及股权激励及项目建设两个方向。 激励对象以技术及业务骨干为主，利于公司长远发展本次激励计划涉及的激励对象共计为200人，占公司2023年末全部在职员工人数的23.26%，其中195位为技术/业务骨干，表明本次激励以提升技术及业务能力为核心目的，利于公司长远发展。 公司层面考核较为全面，利于公司全面发展公司计划3.43亿元投资航天动力建设项目，向航天发动机总装业务进行拓展，开展航天发动机的科研和生产经营，从发动机配套企业向发动机总装企业转型。根据我们《航天瓶颈领域地方优势国企》报告中分析，装药等占发动机总装价值量的约45%，公司向下游固体火箭发动机总装环节延伸，相当于应用市场空间拓展一倍以上，打开公司发展空间。 市场空间广阔且利润稳定增长，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年CAGR为25.19%；归母净利润1.93/2.63/3.42亿元，同比增长36.84%/36.86%/29.81%，三年CAGR为34.46%，EPS为1.10/1.50/1.95元/股，对应PE分别为40x/29x/22x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、固体发动机标的稀缺性，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；转型失败风险。