维持增持评级。管理层换届完成,公司经重新定位,发展目标更为清晰和远大,周转有望全面提速;恰遇珠海国资改革东风,未来有望实质受益,成长空间已悄然被打开。 新定位更远大,周转有望全面提速:1)新管理层上任后,公司发展目标更为清晰和远大:未来将加快实现从单一城市向全国重点区域、从单一住宅向商业地产等多元化产业、从三四线城市向一二线城市为主布局的转变;2)周转有望全面提速:沈阳等异地项目经过两年多培育已开始进入收获期,多项目公司获母公司注资,未来将加速开发。 经营更加积极,财务杠杆继续放大,助力业绩提速。公司2013年持续在加杠杆,截止到6月末,净负债率151%,真实资产负债率55.7%,分别较年初增加21、2pc;我们认为未来公司杠杆仍会在安全范围内保持有效提升,为公司业绩成长增添动力。 具催化剂:借珠海国资改革东风,公司未来有望实质受益,成长空间已悄然被打开。1)10月8日珠海召开国企改革创新座谈会,开启第三轮国资改革,并称未来将“以打造高端服务业为着力点,支持华发集团大力发展城市运营、文化教育等产业”;2)我们认为,华发股份作为集团旗下唯一上市平台,未来有望获得更多融资等资源支持,也有望享受“现代公司治理、市场化人才选聘、职业经理人制度”等制度变革带来的制度红利。 维持2013/14年EPS0.94/1.22元预测。公司为珠海区域龙头,现有约1460万平优质储备,预计管理层换届带来周转速度、经营业绩的改善,且未来受益珠海国资改革,加速成长。现每股RNAV12.44元,股价相对RNAV折38%,给予目标价11元,对应13年PE11.7倍。

(1)根据日本及欧美等发达国家的经验,房地产服务行业从城市化率50%-60%的时候开始起飞,进入高速成长期。(2)从我国地产的微观角度看,地产服务行业已经向信息化、流程化转化,从而具有外包进程加速的基础。(3)市占率提高、效益提升、新业务拓展将成为世联地产持续成长的路径。 公司代理结算加速带来业绩超预期增长。公司预告2013年1-3季度实现归母净利润1.97-2.06亿元,合EPS0.46-0.48元,同增130-140%,高于公司之前中报时预计的80-120%增幅。 代理销售业务高增长。随着新设机构的成熟以及行业集中度的提升,公司占有率提升带动代理销售额增长。公司截至2013年9月9日累计实现代理销售金额2017亿元,同增43.5%,预计全年可突破3000亿。 预计随分公司成熟市占率提升将带来边际利润率提升,业绩弹性显现。 顾问业务随渠道下沉、往后端移。(1)顾问业务逐渐落地到分公司,三四线公司还很需要服务。(2)写字楼、城市商业综合体需求增加。 拓展地产服务链,发挥协同效应。(1)学习国际领先企业,拓展服务链,改善收入结构,提升抗周期能力。(2)资产管理、金融服务空间大,为新的利润蓝海。(3)现金充裕,可用并购等方式快速外延式扩张,同时可利用公司组织红利和渠道优势,挖掘内生增长动力。 因结算增加、顾问业务回升、新业务贡献业绩,上调2013、2014年EPS至0.78(+0.07元,10%)、0.98(+0.07元,8%),维持增持评级,给予2013年25倍PE,上调目标价19.5元。

9月销面44.6万方,同升27.0%,环升34.3%,销售金额54.5亿元,同升34.2%,环升35.2%。均价12220元/平,环升0.7%。2013年1-9月累计销售248.6万平,同增30.2%,金额318.8亿,同增42.8%。 公司成功收获10年以来成色最足的金九,主因是市场景气维持下,推盘节奏提速。1)9月计划新推或推盘项目32个,货量非常充裕;2)市场景气度持续,新推盘项目去化速度正常,且由于货量结构以及城市结构的差异等原因,导致销售均价出现环比上升。 10月推盘继续维持高位,预计销售可保持环比小幅增长,预计全年销售430-450亿元可期。1)部分城市按揭贷款额度受限,导致认购向签约转化速度降低,公司部分9月认购将在10月签约,为良好销售奠定基础;2)10月计划新推或推盘项目33个,推盘节奏仍在高位保持,同时市场景气度仍维持,预计10月销售可继续景气。 新项目拓展积极,10月股权收购方式再增昆明商住用地52.7万平。 1)2013年公司积极换筹,全年累计拿地建面463.5万平,平均容积率2.24,产品结构仍在积极调整中,未来中高端产品占比的提升可有利保证公司经营拐点的到来。 产品结构调整是我们看好金地13年出现经营拐点最为核心的理由,中高端产品占比的提升将给公司未来销售带来良好弹性。预计13、14年金地集团EPS分别为0.87、1.08元,RNAV10.76元,现股价相对折43%,维持增持评级,目标价8.9元,对应13年PE10倍。

本报告导读: 公司“千亿收入、百亿利润”计划对应未来五年复合增速25%,在龙头中成长最明确。东力融资平台的搭建将进一步提升公司融资优势,配套融资加速目标实现。 投资摘要: 东力实业公告股份购买补充协议,拟收购物业由8项增加至11项,收购代价共66.88亿港币。海外融资平台的搭建将带动配套融资,进一步推动公司快速发展。招商地产是龙头中未来3-5年增长最确定标的,维持增持评级,预计2013、14EPS分别为2.60、3.40元。RNAV37.8元,折25%。目标价34元,对应2013年13倍PE。 资产注入新增标的项目总建面91万平,均为瑞嘉旗下公司2013年新拿地项目。东力实业(978.HK)9月23日公告股份购买补充协议,拟收购瑞嘉(招商地产全资子公司)物业由8项增加至11项(建面增加91万平,+17%),新增项目位于佛山、重庆,均为瑞嘉旗下公司2013年新拿项目。收购代价66.88亿港币(较4月24公告增5.11亿港币,+8.3%);拟发行38.37亿股,其中向招商地产发行不超过28.97亿股,发行价不低于1.743元港币/股(上调8.3%)。 东力少数股东分走权益有限,而潜在配套融资预计可增厚招商地产EPS0.28-0.55元。针对新增权益和现金,假设配套债务融资使得东力净负债率达70%,假设15%的净利润率,则1.74港币/股的发行价下,招商地产净利润可增加4.9亿,对应EPS0.28元/股;2.50港币/股的发行价下招地利润增厚9.4亿,对应EPS0.55元/股(测算见后)。 短期完成今年400亿目标无虞,中期千亿目标指日可待。截至8月底,公司销售约270亿;9-12月推盘丰富,预计全年400亿目标完成无虞。中长期,多种因素推动“千亿目标”实现:1)海外融资平台的资金支持;2)大股东资源支持;3)公司自身周转加速等。

招商地产拟向大股东发行股份购买海上世界资产,并配套融资16.2亿元。此次注入资源优质;增发可进一步降低杠杆,撬动更多融资和更快发展。维持增持评级,预计2013、14EPS分别为2.60、3.40元。RNAV37.8元,折25%。目标价34元,对应2013年13倍PE. 方案内容:招商地产拟以26.92元/股向大股东蛇口工业区发行1.81亿股,购买海上世界住宅一期以及配套的女娲广场和文化艺术中心土地使用权。同时非公开发行不超过16.2亿元补充流动资金,发行价不低于24.23元/股,发行量不超过6693万股。大股东对公司持续支持,不排除未来太子湾(其中住宅28万平)、前海等继续注入公司收购资产质地优良,保守估计增厚2016、17年EPS0.34、0.79元。收购的海上世界一期建面16万平,楼面价2.9万;配套的女娲广场和文化艺术中心建面分别0.1、2.9万平,楼面价1.2、0.7万/平。住宅售价保守按6.9万/平计(鲸山九期当前价格),则净利率在16.5%预计配套2016年结算,住宅2017年结算,则分别增厚EPS0.34、0.79元(考虑股本摊薄,假设股本增加2.48亿至19.65亿)。测算见附表。 负债率降低可进一步增强融资能力。增发可使净负债率由1H期末的25.3%下降到16.8%;若回到1H期末水平,还可带来约33亿债务融资。事实上,25%的净负债率水平本身就还有很大扩张空间。 公司下半年推盘丰富,完成全年400亿目标无虞。截至8月底,公司销售约270亿。9-12月推盘丰富,加之公司上市20周年促销活动等,预计全年400亿目标完成无虞。

投资要点: 维持增持评级。(1)根据日本及欧美等发达国家的经验,房地产服务行业从城市化率50%-60%的时候开始起飞,进入高速成长期。(2)从我国地产的微观角度看,地产服务行业已经向信息化、流程化转化,从而具有外包进程加速的基础。(3)市占率提高、效益提升、新业务拓展将成为世联地产持续成长的路径。 公司战略重点是开拓三四线城市,扩大市场份额,预计随分公司成熟市占率的提升将带来边际利润率提升,业绩弹性显现,同时拓展地产服务链,发挥协同效应,改善收入结构,贡献新的盈利点。 代理销售业务内外兼修。(1)公司战略是提高全国销售份额。随着新设机构的成熟以及行业集中度的提升,公司占有率提升带动代理销售额增长。(2)代理销售渠道完成全国布局,转向核心城市纵深发展,预判未来费率将企稳回升,带来效益的提升。随着成熟公司增多,地区公司持续升级,收入提高,人效上升,边际利润提升。 顾问业务随渠道下沉、往后端移。(1)顾问业务逐渐落地到分公司,三四线公司还很需要服务。(2)写字楼、城市商业综合体需求增加。 拓展地产服务链,发挥协同效应。(1)学习国际领先企业,拓展服务链,改善收入结构,提升抗周期能力。(2)资产管理、金融服务空间大,为新的利润蓝海。(2)现金充裕,可用并购等方式快速外延式扩张,同时可利用公司组织红利和渠道优势,挖掘内生增长动力。 因结算增加、顾问业务回升、新业务贡献业绩,上调2013、2014年EPS0.71(+0.06元,9%)、0.91(+0.09元,11%)元,维持增持评级,给予2013年25倍PE,上调目标价17.75元。有关地产服务链投资价值敬请参考中小盘报告《地产服务产业链专业化进程加快》。

维持增持评级 。中国国贸84 万平米建筑面积的项目均位于北京CBD最核心地段,其国贸3A 写字楼为北京标志性第一高楼。公司物业的重购价值约6-10 万元/平米,而中国国贸目前总市值仅100 亿元。 上半年净利润2.3 亿,同增17.7%,EPS0.23 元,进入业绩回升期。 营收10.2 亿,同比上升5.8%,完成全年计划的47.9%。毛利率49.0%,净利率22.6%,升1.2、2.3pc。每股净资产4.77 元。 写字楼和商业租金、出租率的上升是营收增长的主因。1)写字楼平均租金469 元/平,出租率94.9%,同增11%、3.1pc;2) 商场平均租金848 元/平,出租率99.2%,同增4.2%、5.1pc;其中一期的租金更是达到1069 元/平;3)酒店平均租金2197 元/间夜,出租率52.1%,同降0.5%、2.8pc;主要由于全球经济放缓背景下高端需求被挤压。 国贸三期的3B 写字楼建设已启动,拓宽未来业绩空间。3B 建面24.3万平,建成后可使国贸可租面积增加40%。3B 于12 年5 月启动,目前基坑开挖和支护工程已完成,地下结构施工正在准备。3B 将是未来公司业绩高增的重要看点。 公司财务有安全边界,但3B 的投入建设将增加资金需求。1H 期末,公司在手现金4.3 亿,无短期借款或一年内到期长期负债。长期借款27 亿,2022 年到期;应付债券10 亿,2015 年到期。 维持2013、2014 年EPS0.51、0.63 预测。中国国贸估值过于低估,公司的资产重购价值保守估计超过400 亿元,但市值仅100 亿,修复空间可观,给予增持评级,维持目标价15 元。

投资要点: 维持增持评级。公司战略重点是开拓三四线城市,扩大市场份额,预计随分公司成熟市占率的提升将带来边际利润率提升,业绩弹性显现,同时拓展地产服务链,发挥协同效应,改善收入结构。 2013年中期业绩符合预期。实现营收10.72亿(+55.7%);净利润1.04亿(+145.3%),EPS0.25元,主要是2012年代理销售增加使得2013年上半年代理销售收入7.77亿元(+71.3%)。期末BVPS3.52元。 代理销售额高增长带来结算资源丰富。2013年代理销售额1346亿元,同增62.8%,公司目前累计已实现未结算代理销售额增加至1458亿元,将在未来3-9月贡献11.4亿元收入。 代理销售业务内外兼修。(1)公司战略是提高全国销售份额,路径是提高分支机构在当地的市场份额。公司2013年上半年代理销售额达到1346亿元,占全国总销售金额的4%,较年初提升0.7pc。随着新设机构的成熟逐步提升占有率,代理销售额将稳健增长,带来业绩的增长。(2)代理销售渠道完成全国布局,转向核心城市纵深发展,预判未来费率将企稳回升,带来效益的提升。随着成熟公司增多,地区公司持续升级,收入提高,人效上升,边际利润提升。 拓展地产服务链,发挥协同效应,改善收入结构,提升抗周期能力。 2013年上半年资产服务业、金融服务业务实现收入0.46、0.34亿元,占收入比重4.3%、3.2%。公司收购北京安信行物业管理公司等都可看到公司所作的努力和态度显现。我们认为资产服务业可利用公司组织红利和渠道优势,有望实现快速规模化发展。 因结算增加、顾问业务回升,上调2013、2014年EPS至0.65(+0.03,+5%)、0.82元(+0.02,+3%),维持增持及目标价15.38元。

本报告导读: 公司园区异地复制逐步开花结果,产业发展定位精准,招商能力卓越。地产业务有天然拿地优势,储备丰富,销售出色,持续快速成长可期。 投资要点: 维持增持评级。依托园区业务,公司具有天然的拿地优势;地产园区双轮驱动,业务协同发展。土地储备丰富,公司稳步高速增长可期。 上半年EPS2.01元,每10股送5股,并派发现金股利1.5元;净利润17.7亿,同增40%,符合预期。实现营收87.8亿,同比大幅上升98%;结算项目变化使得毛利下降16pc至40.2%,但由于良好的费用控制(期间费用率同降5.8pc至6.9%),净利率只降8.3pc至20.1%,仍处于行业高位。公司盈利能力超强,上半年ROE30%。 园区异地逐步复制,招商引资能力卓越。1)13YTD拓展了浙江嘉善和河北霸州12、14平方公里土地,并与廊坊永清县和武汉黄陂区签署意向协议,园区异地复制再度开花结果。2)与中国航天科工研究院和中国国际电视总公司的合作凸显公司卓越的招商引资能力;3)推行“转移-整合-孵化”产业促进思路,富有针对性,开发能力强。 1H实现地产业务签约销售金额124亿,大幅同增80%。销面156万平,同增31%;均价7945元/平,同增12%。公司上半年整体销售159亿元,已完成全年280亿计划的57%。 公司YTD拿地~290万平,已超去年全年销售面积,奠定未来丰富可售资源。大举拿地之下,公司资产负债表仍良好,1H末净负债率54%。 期末预收账款297亿,已锁定2013年14年全年的收入。RNAV23.99元,股价较之溢价53%。公司地产园区业务协同发展,未来持续高增可期,上调2013、14年EPS至2.87(+15%)、3.75(+11%),并上调目标价至43.05元,对应15倍2013年PE。

投资要点: 维持增持评级。公司成长与安全性兼具:1)成长:销售规模受益市场集中度提升,持续“保利式”成长;2)安全:RNAV16.4元,现股价折36%,估值具安全边际;账面充裕预收款已锁定13年全部预测业绩,维持增持评级。 上半年实现营收305亿,增51%,归属于上市公司股东的净利润34.1亿,增35.7%,EPS0.48元,毛利率、净利润率32.6%、11.2%,分别下降6.7、1.3pc,ROE7.7%,期末每股净资产6.21元。业绩符合预期。1)上半年销售稳定增长:实现销售面积562万平,金额636亿,分别增28.4%、26.5%,下半年新推货量更为集中,预计全年销售1200亿以上,对应增速20%以上;2)拿地积极:2013年至今拿地建面1032万平,远超同期销售面积;3)受市场调整及结算产品结构影响,结算毛利率下降,预计随新项目结转可逐渐恢复。 预计“保利式”成长未来仍可持续。1)融资优势持续领先:①期末现金351.6亿,短借和一年内到期的非流动负债合计258.6亿,现金流压力不大;②信保基金规模突破170亿,行业地位持续领先;③8月海外发5亿美元公司债,票面利率4.5%,海外融资渠道逐渐打开;2)高周转持续。上半年实现开工854万平,竣工422万平,公司快速周转及超强执行能力领先行业。 维持推荐逻辑及全年业绩预测:公司“保利式”成长仍可持续,预计2013-2015年EPS1.56、2.01、2.49元,目标价15.60元,对应2013年10倍PE。

本报告导读: 公司“千亿收入、百亿利润”的计划对应未来五年复合增速25%,成长明确。逐步提升的周转、适宜市场的推货结构、良好的融资能力都有助于目标的实现。 投资要点: 维持增持评级,预计2013、14EPS分别为2.60、3.40元,较上次预测上调+6%、+10%。RNAV32.4元,折13%。公司有母公司的资源支持、逐步提升的周转速度和良好的融资渠道;未来五年“千亿收入、百亿利润”的目标,对应年均复合增速25%,成长趋势明确。上调目标价至34元,对应2013年13倍PE。 上半年净利润25.5亿,EPS1.49元,同增110%,小幅超预期。实现营收161亿,同比上升60%;毛利率46.1%,净利率15.8%,同比降3.8、升3.7pc。期间费用率3.6%,同降2.1pc。少数股东权益占比21.7%,同降6.8pc。结转面积的增加、良好的费用控制和少数股东权益占比的下降是利润大幅上升的主因。 实现签约销售金额200亿,同比升24%,已完成2013年全年400亿计划的50%。销售面积136万平,同增16%。销售均价14675元/平,同增6%。上半年新开工232万平,同比大幅上升117%。公司下半年会加大刚需产品的新推,预计2H可售丰富,结构良好,完成全年销售计划无虞。 前七月拿地188万平,楼面地价3993元/平,为上半年销售均价的27%。平稳扩张之下,公司1H13期末资产负债表保持稳健。真实资产负债率46.4%,净负债率25.3%,较年初降0.5、升6.1pc。公司未来杠杆空间巨大,快速发展可期。 业绩锁定性良好。期末预收账款309亿,已锁定2013年全年和14年26%的收入。

投资要点: 维持增持评级。重庆为代表的中西部将在城镇化中受益,公司作为龙头将成为最直接的受益对象。公司拟非公开发行募集不超过43.24亿元,公司2011年借壳上市时大部分项目已经过国土部审查,若再融资方案获批,将有助于提升未来销售及业绩增速度。 2013年上半年公司营收76.4亿,同增103.8%,归母净利润7.9亿,同增22.1%,EPS0.68元。毛利率、净利润率分别为30.1%、10.3%,较去年同期下降11.4pc、下降6.9pc,ROE10.4%,较去年同期下降8pc,期末每股净资产6.58元。 上半年因保证销售质量和利润,按利润推盘,上半年推货放慢,预计推盘70亿左右。(1)2013年上半年地产实现销售84.7亿元、113万方,同增59%、41%。(2)预计下半年推盘170-180亿,由于华东市场略弱,公司将全年销售由235亿元下调至220亿元(含产业板块)。 公司继续积极拿地扩张。2013年拿地计划100亿左右,至今拿地金额已达47亿,建筑面积548万方,主要仍然布局在大重庆区域。但新区域拓展进入西安、贵州、新疆三地。 再融资成功将打破资金瓶颈,助力扩张。公司自2011年借壳上市时并未融资,公司净负债率为130%。若此次再融资一旦获批,公司将较好摆脱资金瓶颈的制约,降低资金成本,加快拿地和项目开发的速度,保证未来的销售和业绩增长。 由于结算进度变化,预计2013、2014年EPS1.45(略调-0.15元,-9%)、1.96(-0.15元、-7%)。公司拿地积极、战略明晰,受益新型城镇化。 看好其区域与快周转的结合,再融资若批,将明确提升增速,因此上调目标价至16元,对应13年PE11倍、相对RNAV折24%。

维持增持评级。公司储备丰富,获取资源能力很强。公司业绩锁定性很高,同时高利润项目将逐步进入集中结算期,增长可期。 上半年净利润0.36 亿,EPS0.036 元,同增48%,符合预期。实现营收8.25 亿,同比大幅上升121%,主要因常春藤、青岛蓝岸国际、北京蓝岸丽舍等交房较去年增加;毛利率28.1%,净利率4.4%,同比降6.5、2.1pc。期间费用率13.9%,同降3.9pc。每股净资产1.58 元。 实现签约销售金额35.7 亿,同比升54%,已完成13 年全年91 亿计划的39%。下半年还会推出青岛鲁商首府商业等项目,可售充足,预计完成销售计划概率较大。 上半年未拿地,杠杆比率有所下降。1H13 期末真实资产负债率62.6%,净负债率-37.1%(净现金状态),较年初降1.4、41.8pc。公司期末在手现金30 亿,现金市值比75%。稳健的资产负债表为公司未来加快建设及进一步拿地奠定良好基础。 期末预收账款76 亿,已锁定13 年全年和14 年53%的收入。其中,高毛利的鲁商首府项目预售款有28 亿(占比37%),未来结算将对公司的利润率改善起到一定贡献。 大股东持续给予资金的大力支持。期末来自母公司及其全资/控股子公司的借款余额93 亿,占到公司扣除预收账款的全部负债的58%。 由于结算进度变化,调整2013、14 年EPS 至0.45(-25%)、0.60(-20%)。 RNAV 11.19 元,较股价折63%,低估明确。公司储备丰富,业绩会逐步释放,故维持目标价5.4 元,对应52%RNAV 折让

本报告导读: 公司周转提速,其现金优势正快速转化为拿地优势,并奠定未来销售、业绩拐点,维持推荐逻辑,增持,目标价8.9元。 投资要点: 增持评级。我们认为金地集团周转提速,其现金优势正快速转化为拿地优势,并奠定未来销售、业绩拐点;现公司每股RNAV10.76元,股价折34%,具充足安全边际。2013年上半年公司实现营收87.9亿,同比增长36%,归属于上市公司股东的净利润3.04亿,同比下降40%,EPS0.07元;毛利率、净利润率分别为27.8%、3.5%,较去年同期下降7.8、4.3pc;ROE1.3%,期末每股净资产5.26元。 业绩符合预期。1)业绩锁定性增强:上半年销售理想,金额同比增46.5%,已锁定2013年全年预测业绩及2014年业绩的10%;2)降价产品结算,致毛利率大幅下降,预计毛利率已处于低点,未来将趋升:截止到报告期末,公司账面预收款342亿,而2013年上半年累计销售197亿,销售价格的恢复将逐渐传导至结算毛利,预计未来毛利率将趋恢复;3)货币资金充裕:期末现金176亿,短借和一年内到期的非流动负债合计111亿,资金压力较低。 再次印证公司周转提速,基本面将迎拐点的逻辑判断。1)2013年1-7月拿地165亿,占同期销售额的74%,公司现金优势正快速转化为拿地优势,并奠定未来销售、业绩拐点;2)上调2013年全年新开工计划至667万平(+16%),上半年已完成56.5%,周转明显提速;3)金地商臵正快速做大,已奠定海外融资优势,助力经营拐点来临。 维持推荐逻辑及全年业绩预测:预计2013-2015年公司EPS0.87、1.08、1.34元,给予目标价8.9元,对应2013年PE10倍。

本报告导读: 公司战略回归商业主业,资源向金融街拓展倾斜,并积极创新模式,试点写字楼资产管理,拓展中小企业客户,预计未来销售将持续受益。 投资要点: 增持评级.公司为国内商业地产龙头,在京津核心区域大量持有稀缺优质物业,质地优秀;未来充分受益北京金融街西扩南拓;现每股RNAV9.99元,股价大幅折48%,估值优势显著。 2013年上半年公司完成营业收入64.77亿,增26%,归属于上市公司所有者的净利润7.58亿,降31%,EPS0.25元,毛利率、净利润率分别为32.4%、11.7%,分别下降5.0、9.8pc,ROE3.8%,期末每股净资产6.66元。 业绩符合预期。1)由于结算结构原因,毛利率出现小幅度下滑。2)营收与业绩增长不匹配,其主要原因是2012年同期有7.7亿元公允价值变动收益,而2013年上半年并无此类项目新增。3)上半年销售金额同比增长99%,且多为京内优质商业项目贡献,未来业绩锁定性良好。4)预计全年业绩将实现稳定增长:竣工资源主要集中在下半年,且美晟广场亦将于9月份开业贡献收入。 公司战略回归商业主业,资源向金融街拓展倾斜,并积极创新模式,试点写字楼资产管理,拓展中小企业客户,预计未来销售持续受益。 1)上半年销售明显发力,主要是整售商业项目贡献;2)公司积极试点写字楼资产管理,预计新模式通过创新对拓展中小企业客户有显著效果,销售将持续受益。 由于部分项目进度略低于我们之前预期,我们下调2013-2015年EPS至0.89(-0.15、-14%)、1.17(-0.11、-8.6%)、1.41元,给予8.5元目标价,对应2013年PE9.6倍。