二季度高基数之上增速放缓、三季度增速环比上升 13年1~6月公司收入18.15亿,同比增54.29%;归属母公司股东的净利润9315万元,同比增48%;EPS为0.32元,符合预期。剔除百得的并表效应,原华帝1~6月收入15.1亿,同比增29%,净利润同比增22%。百得收入约4亿元,净利润2180万元,同比增长近10%。 二季度公司收入10.35亿,同比增20.25%;净利润5928万元,同比增27.38%。剔除百得单季收入8.54亿元、同比基本持平,净利润4900多万元、同比增6%。原因主要是去年公司大规模促销造成的高基数。公司预告今年1-9月份的净利润1.4亿-1.68亿,同比增50%-80%。 油烟机收入增速超预期,电商、房地产渠道增长快 上半年,油烟机收入8.43亿元、同比增96%;预计百得贡献2亿-2.16亿;另外约2亿收入的增量来自母公司(同比增41.46%)。但中怡康统计的13年1-6月份的数据显示,公司销量同比增长5.06%、销售额同比增长13.03%,增速差异较大的原因有二:一是公司上半年乡镇专柜增加2000多家,这部分收入没有统计到中怡康的数据中;二是公司二季度开展烟机带动其他产品销售的促销活动,因此烟机的收入增速最快。电商和房地产精装修渠道销售超去年,增速分别为309%、145%。 “1+1>2”的成效在出口面将很快显现、内销协同效应需要时间 市场对“华帝”与“百得”两个品牌的协同成效期待很高。从出口方面,两个品牌的出口业务有1/3的客户重叠,整合可很快节约人员、运营投入费用,预计下半年会有体现。内销方面将从制造协同、销售后台支持协同、将百得品牌覆盖到适当区域等方式来完成,成效显现需要时间。 风险提示 中低端品牌竞争加剧,整合不达预期。 维持“谨慎推荐”评级 华帝和百得的出口业务整合成效将很快显现,内销协同效应虽需要等待时间,具备较好的低估值优势。预期公司13/14/15年EPS分别为0.88/1.07/1.29元,维持“谨慎推荐”评级。完成增发1500万股后EPS摊薄6%。

收入+127%至26.77亿,净利润+87%至2.17亿,EPS0.16元 2013年上半年度公司营业收入26.77亿元,同比增长127.44%,实现归属母公司股东净利润2.17亿元,同比增长86.88%;扣非后净利润2.18亿元,同比增长99.47%。经营性活动现金流净额10.49亿元,同比增长197.75%;加权平均净资产收益率5.66%,EPS为0.16元。 50/100M宽带接入对公司的业绩贡献明显,是成长的重要基础 上半年公司个人宽带业务新增覆盖383.6万户,累计覆盖3733.8万户;净增69.06万户,累计在网531.63万户(1/2月基数低,主要是3月份后进入);社区平均上网率为14.24%。我们认为随着50/100M等宽带产品的进一步推广,下半年公司覆盖用户及在网用户数将进一步提升,全年在网用户数有望突破650万户,这将成为公司2013年全年业绩的重要基础。 新思路与新规划亮眼:四大战略布局“云+管+端”的整合 看好公司在基础业务上的延伸:1、通过互联网视频终端延伸整合搭建自由媒体平台即提供OTT业务(公司已经开始采购200万个盒子) 2、整合部署 WIFI覆盖,加快重点城市的WIFI整合覆盖(公司已成立移动公司专门负责)将来若能够顺利拿到移动转售牌照,即提供全方位的(移动)互联网服务。3、基于云平台的产品业务整合(公司在各地布局SDC),继续投资以资源中心和金融客户业务为主的IDC业务,整合国际国内资源池4、智慧城市,积极拓展包括智能基础设施如智能/管道/楼宇集成和智能协同等业务,通过和国际厂商(国信预计如思科等)的合作,借鉴并吸收国外先进的运营经验。我们一直以来都认为公司的梦想不只是成为一个像电信/联通那样的传统运营商,非常有潜力能够做强做大增值业务,将管道力量发挥到极致,成为一家有特色的民营运营商。 业绩符合预期,期待新战略的进一步落实,维持“推荐”评级 略微上调13/14年公司EPS业绩至0.35/0.48元,公司管理层集中精力做大做强“互联网接入及增值”的意图非常明显,50/100M宽带用户数的快速增长。同时考虑到以上4个未来可能的增长点有巨大潜力,且公司只要兑现1-2个,并持续经营,单用户的市值就可以再增长50%(前期参照估值2000元一户)到3000元,考虑到明年公司的在网用户数有望突破900万,合理市值应该在270亿元,因此给予公司中期股价目标价20.16元,维持公司“推荐”评级。

新品设计优异、带动内销增长超越同行表现 2013年1-6月公司收入136亿元,同比增长35%,归属母公司股东的净利润8.1亿元,同比增长41%,每股收益0.62元,符合预期。二季度公司收入和利润增速分别为34%和22%,销售和管理费用合计同比增长59%是使得利润增速低于收入增速的原因,主要是研发投入增加以及二季度销售费用投入增速高于一季度的原因。公司VIDDA新品系列表现优异,推动公司内销以及盈利能力超越同行,出口表现虽平淡,但由于利润占比很低,因此对公司整体盈利影响微弱。 把握在行业三季度低点带来的公司买入机会 2013年1-6月LCD电视内销同比增长27%,得益于大屏幕产品消费比率增加、节能补贴政策的促进以及智能产品增加。在5月末节能补贴政策退出后,连续6-7月内销终端出现约20%、15%的负增长,加之三季度小米电视、爱奇艺与TCL发布新品等互联网企业参与智能电视产业链带来的影响。我们认为应把握三季度行业低点带来的买入机会,理由仍然基于公司新品持续表现出色,市场份额以及盈利能力继续有超越同类公司的能力和趋势。在新的智能电视产业链中,公司不会涉及内容,会与内容及运营商合作。 持续盈利及发展互相平衡的增长方式 我们认为公司未来力求获得以下增长目标:1、以新品带动市场份额持续上升;2、均价保持国内品牌第一;3、持续增加研发投入,包括人员投入等;4、继续将ITV作为战略产品来培育。 风险提示 互联网、IT、运营商进入智能电视产业链,估值压力持续存在。 维持“推荐”评级 公司是国内电视品牌中有一定品牌定价能力的公司,节能补贴取消后公司相比其他国内品牌销售波动最小,我们也很认可公司在智能产品应用开发中强调“简化易用”的方向。预期公司2013、2014年每股收益1.54、1.80元,维持对公司的“推荐”评级。预期9-12个月合理价格约17元。

公司2013年业绩全面改善已经从很有争议的话题变换到基本没有质疑了,维持13-14 年的EPS 预计0.67/0.84元,当前股价基本涵盖业绩改善的因素,考虑到公司非常有雄心进军新业务如搭建“互联网内容分发平台”和移动转售,我们认为公司合理估值应当进一步上调至25xPE即16.75元,维持“推荐”评级。

高成长可持续, 维持“推荐”评级 我们认为公司具备家电好公司的的两个重要特点:一是竞争格局稳定、二是很好的定价权,公司更是具备比同行更好的激励机制,将持续实现高成长。预期公司13/14/15 年EPS 分别为1.46/1.95/2.55 元,维持“推荐”评级。

上半年收入增长40.52%,归属净利润增长21.63% 2013年上半年,公司实现营业总收入9.55亿元,比去年同期增长了40.52%;实现营业利润3.09亿元,较去年同期增长16.78%;实现归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,比去年同期增长了21.63%,基本每股收益0.438元。 运维业务是公司业绩重要支撑点,保持高毛利 运维管理业务上半年收入增长了76.2%,是公司业绩的重要支撑点,这充分印证我们一贯的观点即:市场不应只习惯性的将公司等价于飞信,应充分认识到运维管理业务的快速增长和未来潜力。且运维业务综合毛利率为73.23%,其中:电信领域毛利率79.62%(-2.55pt);金融领域毛利率49.14%(-22.56pt);能源领域66.48%(+11.01pt);政府领域29.5%(+0.67pt),利润率非常可观! 互联网运营业务驾轻就熟,飞信毛利创新高 互联网综合毛利率为80.36%,飞信毛利率达到了罕见的82.77%(+1.44pt),可见飞信业务已是非常成熟的系统,公司可以驾轻就熟且可以非常好的将富媒体的运营经验复制到海外;虽飞信收入难有增长,互联网农网业务(收入增11%)及电子商务毛利率也都有提高分别为64.14%(+1.44pt)和5.56%(+2.52pt). 进军海外电信市场雄心勃勃,是重要增长点和亮点 公司前期已经公告与印度电信公司(RelianceJioInfocommLimited)合作,拿到印度订单迈开了走出海外的第一步。从中报表述来看,公司未来将充分发挥在互联网开发和运营方面积累的丰富的实践经验与竞争优势,进一步加强与国外大型电信运营商的沟通与合作,大力拓展海外融合通信业务。当前公司在国内与中国移动的飞信合作让投资者很难看到实质性的突破可能性,因此雄心勃勃的进军海外市场可谓正当时,这将成为公司业务的重要增长点和亮点之一。 业绩稳定,期待新业务,建议复牌后积极介入,维持“推荐”评级 公司飞信招标后的表现已经揭示市场此前的惯性逻辑不成立,我们认为公司当前有很稳定的增长预期(基于现有的稳定订单业务)20%+。考虑到公司海外业务的巨大发展潜力以及公司或有的新业务,当前股价对应的安全边际仍较高(预计除权后13-14年EPS预计分别为0.86/1.07元),我们认为公司当前仍值得考虑投资,建议8月9日复牌后积极介入,维持公司“推荐”评级。

我们与公司高管进行了深入沟通,调研纪要见附文,投资要点如下 我们比较看好公司的长远发展逻辑,认为公司未来会在以下几点有所突破,这几点也是构成投资公司的最主要逻辑: 1、公司在网用户数超预期发展(目前已有530万户)2013年底600万户,2015年底1000(乐观1200万户);这是一切新业务的根本! 2、7月19日晚公司公告的进军智慧城市领域,目前尚待合作细节的公布。但城镇化信息化大有可为,建议投资重点关注第一个合作项目青龙湖的具体细节,同时我们也十分期待青龙湖后续的合作项目,或将再造一个鹏博士! 3、公司具有和中移动合作移动转售业务的潜力。如果成功,公司将成为一个真正的全能运营商。潜在的’长城移动’非常有前景及吸引力,如果牌照能够落实,公司就可以和中移动双赢(移动缺宽带,鹏博士帮移动推广3G/4G)。 4、十分看好OTT业务。公司已公开招标200万个盒子,网络之上叠加OTT业务后,公司就可以把自己打造成全新的“电信+百视通”(鹏博士+CNTV)模式,自己独立和有牌照方如CNTV及视频资源方如奇艺/优酷合作,还可以效仿乐视网的超级电视,自己和电视机厂商及设备商合作,将使得公司的网络优势拓展到视频领域,抢占另一个更重要的领域:家庭电视。 民营宽带龙头价值初显,可想象空间巨大,维持“推荐” 暂维持公司的盈利预测即13-14EPS为0.33/0.41元,但若考虑到股权激励费用的摊薄前EPS为0.38/0.48元,我们将等合作细节公布后再调高公司盈利预测。 未来股价多少合理?公司管理层集中精力做大做强“互联网接入及增值”的意图非常明显,50/100M宽带用户数的快速增长。同时考虑到以上4个未来可能的增长点有巨大潜力,且公司只要兑现1-2个,并持续经营,单用户的市值就可以再增长50%(前期参照估值2000元一户)到3000元,考虑到明年公司的在网用户数有望突破900万,合理市值应该在270亿元,因此给予公司中期股价目标价20.16元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司宽带用户数的发展和ARPU值的提高是公司发展的根本,也是一切业务开展的最根源,公司管理层只有在扩大用户覆盖、大力提升用户体验上下功夫才有可能超越既有运营商。如果公司一味求新创异,大股东及高管团队只追求短期的受益而不在乎长远的发展,公司的表现只能是昙花一现!

二季度收入增速上升39%、广告费用投入充分 13年1~6月公司收入11.53亿,同比增34.26%;归属母公司股东的净利润1.45亿元,同比增35.73%;EPS为0.56元,符合预期。1-6月广告费用支出8967万元,同比增80%,预期下半年广告支出增速将明显下降。二季度单季收入7.01亿,同比增39.01%,环比一季度27.50%的收入增速明显提高;二季度净利润8752万元,同比增36.6%。预告今年1-9月份的净利润1.78亿-2.27亿,同比增10%-40%。每股经营现金流量净额1.01元,同比增38%。 家电连锁卖场KA渠道、电商渠道销售增速超预期 电商渠道销售同比增200%,电视购物同比增60%,综合增速表现大幅超越公司年初预计的70%增速目标。KA渠道增速30%,也超过了年初预计的15%。弥补了精装修渠道增长的不足。13年公司逐步将给代理及经销商的返利转为直接的出厂价适当折扣,而不是体现在销售费用当中,即上半年这部分渠道的出厂价适度出现下降,抵消了电商销售快速增加带来的毛利率上升,因此1-6月公司毛利率同比基本持平。1-6月公司毛利率53.91%,去年同期为53.74%。 消费升级趋势持续之下,结合公司多渠道深度分销成效放大 一二线城市销售持续出现以老板、方太为代表的高端品牌销售增速明显高于行业增速,显示市场需求趋势明显对高端品牌更为偏好,预计该趋势仍可持续,有利于高端品牌的市场份额整体提升。从公司自身而言,新产品精加工能力上升,结合适度的促销,公司因此获得了在传统渠道的持续市场份额提升。同时预计未来在电商渠道还将在保持高端品牌定价的策略下获得较快增长,精装修渠道有望在公司的合理调整适应后得到增长改善,我们继续乐观看待公司的多渠道深度分销成效进一步放大。 风险提示 房屋销售波动带给公司的估值压力。 高成长可持续,维持“推荐”评级 我们认为公司具备家电好公司的的两个重要特点:一是竞争格局稳定、二是很好的定价权,公司更是具备比同行更好的激励机制,将持续实现高成长。预期公司13/14/15年EPS分别为1.46/1.95/2.55元,维持“推荐”评级。

暂维持未来两年EPS为0.33/0.41元,等合作细节公布后再调高,维持“推荐”投资评级,中期目标价20.16元 自我们推荐公司以来,特别是2013年以来,公司股价变化已充分印证我们之前的判断,市场已逐渐认可公司“民营宽带龙头”的未来价值,股价由最高的50倍估值下落到当前的35至40倍估值,可以说基本合理。 我们暂维持公司的盈利预测即13-15EPS为0.33/0.41元,但若考虑到股权激励费用的摊薄前EPS为0.38/0.48元,我们将等合作细节公布后再调高公司盈利预测。

事项: 公司于2013年7月11日召开第二届董事会第十九次会议,审议通过了《关于调整股权激励对象名单、授予数量和授予价格的议案》,公司首次授予激励对象人数由132人调整为113人,授予数量由960万股(其中首次授予882万股,预留78万股)调整为831万股(其中首次授予753万股,预留78万股),每股限制性股票的授予价格由6.25元调整为5.95元 。 评论: 激励对象:涉及面广,三位从长飞过来的高管受益明显 从公司激励方案的激励对象来看,公司本次股权激励及限制性股票激励方案涉及的激励对象达113人,涉及面比较广泛。其中三位从长飞过来的高管总经理李龙勤及两位副总经理蒋小强和李俊,各占此次总分配量的12.03%,其他主要是一些核心中层员工。三位高管都是2012年初从武汉长飞跳槽过来,有着丰富的行业技术及管理经验,是公司光缆扩产、光纤技术更新及扩产、光棒项目上马的核心执行人,此举有利于提高管理团队的士气。 行权门槛:着眼于长远发展,短期并没有特别高的门槛,但业绩在4年内要翻番 从行权门槛来看,公司也是着眼于长远发展,短期并没有特别高的门槛,但业绩在4年内要翻番,主要也是出于谨慎及长短期激励效果结合的考虑。 中报业绩或超预期,全年利润率上升已成趋势,维持“推荐”投资评级 我们从年初以来发布了公司两年来的首篇深度报告《利润率提升推动业绩反转》,发出了全市场的最先判断即:随着各项产能的逐步释放,特别是光纤自给率的提高,公司毛利率将有明显提升,这种迹象从公司去年三季报、年报及前期的一季报都已逐渐反映出来,因此可以说利润率提升的逻辑已经确立。由于去年上半年年度基数并不高,公司2013年中报超预期发展(40%+)的可能性较大,我们对公司的全年业绩也有信心,重申最初的判断,13-15年EPS分别为0.94/1.13/1.33元。我们认为公司不必过于担心公司长期的成长性,光纤产业市场随着信息消费及宽带中国的启动仍然有20%左右的稳定增速,鉴于公司长期稳定的增长预期及当前估值较低(13x)的现状,适合长期价值投资,维持“推荐”投资评级。

公司公告2013 年上半年归属于母公司股东净利润比上年同期增长:20%~30%,实际数额在26508.36 万元到28717.39 万元之间。 农信通及运维业务当前仍强势高速增长 农信通业务收入主要可分为三大块:①农网及务工易等的基础运营支撑项目已公告2013 年确认7473 万元;②相关支撑项目的开发平台项目4000 万+;③相关项目如务工易、“动感求职”等的收入分成;因此2013 年农信通收入增速30%问题不大。公司前期已经公告运维业务在手订单较多,一季度运维管理业务营业收入为1.57 亿元,同比增长101.60%。当前公司运维业务在手订单数额较大超6 亿元(毛利率有70%,净利率30%+,增速30%),可以说全年运维业务都有保障。以上所述的订单公司基本都有公告,因此投资者短期可以对公司的收入及利润增速相对放心,更应关注的是公司中期或长期的业务走向。有没有可能突破原有的飞信依赖模式,我们认为海外发展及进军新业务领域或有机会。 积极进军海外电信市场,或有大发展 公司公告以及多个公开场合的表态都表明:当前公司正在着力走出海外,进入当地电信市场做融合通信业务,我们预计随着时间的临近公司或将很快能确定商务合作关系。从市场反馈来看,公司的业务非常受欢迎,在东南亚、南美、中东等地区其受众、语言文化与我们相对接近,沟通交流更加方便,将会是重点发展区域。海外业务主要有两种收费模式即1、采购式2、分账式,公司或将多头并举。我们预计公司在海外能斩获“第二个中国飞信市场”,其容量或许还会超过先前的份额,这也是公司下如此大力气的原因。虽然短期来看,超过飞信6 亿的水平是不太现实的。但预计三年内,这块业务将会较为成熟和稳定。 业绩稳定,期待新业务,维持“推荐”评级 市场此前以为神州泰岳就是飞信,飞信就是神州泰岳,这也是压在公司估值体系上的一块重石头,飞信招标结束及农信通合同的签订,打破了之前的逻辑,近期市场当前已经给公司重新估值了,但市场担心公司的长远发展,我们预计除权后13-14 年EPS 预计分别为0.86/1.07 元,投资公司的安全边际仍极高。 且考虑到公司海外业务收入的弥补效应及新型可能业务带来的业绩及估值的提升,我们认为公司当前仍值得考虑投资,维持公司“推荐”评级。

最近我们对公司进行了实地调研,调研纪要见附文。 无线业务将大幅受益于4G建设,13/14年无线收入都有望翻倍增长 13年前期无线业务主要是受益于TD6.2期自一季度到5月份以来的强势需求,6月份以来TD6.2期需求有所下降,估计和LTE启动的时点有点影响,预计在8月中下旬大额订单才会下来(待主设备招标启动后一段时间)。若4G建设中新建基站比例大对公司来说比较利好(公司可以一整套供货),若升级比例大的话硬件需求就会很少,公司可以提供的只是天线及一些电源系统。粗略预计新建一个基站50万(主设备10万元,工程10万元,其他配套产品如天线铁塔电源及服务约30万元),日海有望占据配套30万元中的10%,即总投资的6%。 预计公司13年无线收入有望突破8亿元(12年为3.7亿元),实现翻倍增长。 随着2014年更大规模的4G建设投资,预计2014年无线收入将继续翻倍增长。 工程业务紧随无线快速增长 前期与11家工程公司有收购协议,若工程公司能完成未来四年净利润复合增长率达到40%的目标,公司将收购剩下的49%股权,复合增长率每增加10个点,收购的PE溢价也将相应提升。公司工程业务有11家子公司,目标规划13年7.3亿元销售额8000万净利润,随着4G建设14年工程业务也有望高速增长。 ODN有线收入有望继续稳定发展,不太可能下降 公司预计ODN收入下滑概率不大,当前三大运营商中电信、联通的投入有一定下滑,增量主要来自中移动,4G时代移动站点之间的光交箱需求量比较好,公司预计未来几年总体还会保持稳定。当前ODN的驱动要看移动。但是下一步国家真要拉动投资,可能还是有大规模的投资宽带,毕竟要投的,而且市场空间很大,不管是压制运营商投入还是直接财政投入都有可能。 细分龙头理应享受更高溢价,提高评级至“推荐”,目标价21.9元 预计13-15年公司收入为26.56/37.74/48.66亿元,EPS为0.73/1.03/1.24元,鉴于公司13/14年无线及工程业务有极大可能的超预期发展,4G又是整个通信行业投资的主旋律,作为细分领域龙头,始终如一的高速稳定成长(净利增速一直超过30%),公司有理由享受高溢价,我们认为公司合理PE为30倍,对应2013年目标价为21.9元,我们提高公司评级至“推荐”,建议买入。

我们参加了6月28日公司股东大会,并与公司高管进行了深入沟通。 投资要点如下,调研纪要见附文。 公司一季度业绩向好非偶然,全年或有更好期待 公司一季度业绩改善主要原因:1.去年公司出现亏损主要来自于上半年,整个手机行业出现了大变化,亏损是由于清理了很多库存,去年上半年之后公司去掉了大部分的包袱2.重新定位了手机分销商的策略,之前毛利是比较高的,但市场的变化使得毛利率大幅下降。但低毛利率仍然可有所作为,公司通过成本费用控制策略可以使得利润率回复到正常水平。公司认为延续一季度的增长是可持续是可期的:1.今年手机市场基本都是智能手机,没有出现大变化,外部市场稳定;2.公司与运营商、厂家的合作已经形成了新的平衡,在未来的时间还会积极争取厂商的优质产品;3会进一步提升组织管理的有效性。这与我们前期深度报告的判断类似,公司全年业绩改善已成趋势,这与构筑投资公司的安全垫。 公司积极争取移动转售资质,或将更加关注细分市场 公司前期已经公告入围运营商移动转售候选名单,现在3家运营商已经把申请意向书发到了候选企业,候选企业会在6月底7月初把材料上交,之后就是直接和运营商沟通,运营商会选择合意的企业签约,大约在8/9月份签约。目前材料递交还没有结束,电信是在6月27日截止,联通是7月5日,移动比较慢,还没有明确的日期节点。公司或将会更加关注些(行业)细分市场,为用户提供差异化服务,与运营商合作共赢而不是与运营商冲突。 公司会紧密跟踪移动互联网发展,适时介入 公司当前紧密关注移动互联网发展会找适当时机介入,但不会为了迎合市场、投资者、消费者的想法就必须投入大量资金去做会尝试产品/入口,但是会慎重。 基本面改善异常明显,业绩弹性高,维持“推荐”评级 公司2013年业绩大幅度改善趋势非常明显,全年净利润有望达到6.69亿元,对应EPS为0.67元,当前安全边际非常高,若公司能够顺利拿到移动转售牌照,或进入移动互联网领域将给公司业务带来巨大想象空间。预计13/14/15年每股盈利分别为0.67/0.84/0.97元,鉴于公司股价具有安全垫,业绩弹性也较大,我们维持公司“推荐”评级。

当前公司在上市后品牌认知度提高及销售渠道的拓展,同时公司将通过收购兼并(前期已有与“上海远景数字信息技术” 接触的部分公告)的方式进一步拓展产业上下游,进而扩大收入规模巩固地位。公司积极参与各个国际标准组织的认证工作,已储备并获得了相当多专利及行业认证,且公司先期已经有过多次海外大型工程项目的经验,可以为进一步走出海外作准备。随着“信息化”的进一步推进,工业以太网因其各方面优点将逐步应用于各工业领域,特别是电力和轨道交通等行业的市场份额将超过60%,而这些领域在我国当前正处于大发展、大繁荣的前沿时期。 我们认为2013 年仍将是公司加强储备及销售拓展时期,随着行业需求的增长,公司凭借其当前国内工业交换机公司的龙头老大(总体第三)的地位,特别是国产设备进口替代的大背景下,公司或将受益于整个行业需求爆发带来的机会。 预计13-15 收入2.02/2.79/3.71 亿元, EPS 预测分别为1.03/1.35/1.71 元,考虑到公司产品正处于行业导入期,增长空间大,产品毛利率能长期相对稳定,国内需求强劲且国产化是趋势。我们认为公司合理估值应为40 倍PE,短期目标价为41.2 元,提升评级至“推荐”评级。

业绩持续改善趋势明显,构筑投资安全垫 行业环境变化智能手机更新速度太快,公司在2012年上半年猝不及防,加上公司库存机型不好销,库存产品大幅跌价,进而导致2012年的大亏损。公司从2012年二季度末就开始着力管理体系改革,新任总裁乐嘉明先生带领新管理层锐意进取,加强库存管理的同时,加大力度引进新品牌和新产品,各项经营状况已明显改善,一季度实现近1亿净利润,并已经预告上半年净利润约2.5亿元,我们预计公司全年净利润有望达到6.7亿元,可以说公司业绩改善趋势非常明显,这也构筑了当前投资公司股票的安全垫。 得“长尾”者得天下,手机分销市场仍然大有作为 公司核心竞争力是物流和信息的优势,渠道下沉有力避免了电商等手机厂商直供渠道的冲击:电商物流很难完全覆盖到T4-T6城市,同时渠道下沉促使运营商与公司合作共赢,借助城镇化东风,渠道下沉将获得显著长尾效应。 移动转售最佳标的,获得牌照将带来巨大利好 公司已经进入运营商的合作候选名单,各项指标均符合移动转售条件,享有天时、地利及人和优势,移动转售也是当前管理层工作的重中之重,若公司拿到移动转售牌照,按照中移动净利润率一半水平,预计可以带来10亿元收入和近1亿元的净利润,若转售收入达100亿即可以带来近10亿元净利润,转售牌照的释放,也将能迅速改变市场对公司的看法,进而提升公司估值水平。 期冀切入移动互联网领域,把握移动互联网入口 公司一直在移动互联网领域有所期盼和布局,拿到转售牌照可以多方业务并行发展,可以结合分销业务影响终端用户进入移动互联网的入口。 风险提示 电商及运营商渠道或严重冲击分销模式;公司或不能拿到移动转售牌照;公司管理质量未能很大改善;公司没有成功切入移动互联网领域。 首次给予“推荐”评级,目标价11.72元 预计公司未来三实现净利润6.69/8.41/9.68亿元、同比增长357%/25%/15%,EPS0.67/0.84/0.97元。给予6个月内目标价:11.72元(对应PE17.5倍),鉴于公司业绩安全性非常高,估值弹性也较高,首次给予“推荐”评级。