事项:公司公布第三季度报告,公司前三季度实现营业收入157.66亿元,同比增长40.70%,实现利润总额12亿元,同比增长52.36%;实现归属于上市公司股东净利润9.43亿元,同比增长84.72%;实现每股收益1.24元;其中:第三季度实现主营业务收入54.13亿元,同比增长37.57%;实现归属母公司所有者净利润3.14亿元,同比增长61.77%,折合每股收益0.41元。 主要观点: 公司三季报收入和利润基本符合预期(我们在2010年公司公布中报时调整的盈利预测)。公司收入较快增长的主要原因我们预计主要是境内业务保持了较快的增长速度、同时境外的订单也进入一个加速确认收入的过程。公司在中报披露了机械装备制造与销售收入同比增长60.44%,我们认为第三季度机械设备制造与销售收入仍保持较快的增长速度。从收入的季度同比增速来看,2010年第一、第二、第三季度的收入同比增速分别为31.78%、49.47%和42.39%,我们预计第四季度的收入同比增速可能会放缓到35%左右。 毛利率同比有较大幅度提升,但比前两季度有所下降。2010年前三季度毛利率13.58%,比2009年前三季度的12.3%上升了1.28个百分点;2010年前三季度的分季度毛利率分别为:14.51%、13.52%和13%。前两季度毛利率提升的主要原因我们判断是毛利率较高的机械设备与制造的收入比例提升,而第三季度可能水泥生产线安装的收入比例较高,导致毛利率有所下降。 三项费用率有所上升,主要是财务费用率上升。2010年前三季度三项费用率为5.23%,比2009年前三季度的4.21%有所提升;但比2009年的5.45%有所下降。2010年第三季度三项费用率为5.18%,比2010年中期的5.25%有所下降。三项费用率与上年同期有所上升的主要原因是财务费用率的上升,2009年前三季度财务费用率为-1.28%,而2010年前三季度为-0.05%,上升了1.23个百分点。销售费用率和管理费用率基本相当。 订单增长较快,在手订单仍能覆盖公司未来两年左右的收入增长。我们预计截至目前公司今年新签的订单在210亿元左右,其中公司在上半年已新签合同149.2亿元(包括意向性总承包协议53.24亿元),2009年报对与2010年新签合同额的目标是力争增长20%,目前来看超额完成的可能性很大。 从在手订单的收入覆盖率来看,我们预计2010年第三季度止公司的未完工程订单大约在510亿元左右,按照我们预计的公司2010年和2011年合计的547亿元的营业收入水平,未来两年的收入增长仍有保证。存在的不确定因素是在2011年收入增长达到300亿元之后,以后年份的年度新增订单是否仍能保持较高的增长(300亿元甚至之上的水平),这样才能继续支持公司营业收入的增长。 盈利预测及估值。我们暂时维持2010-2012年的每股收益,分别为1.647元、2.08元和2.40元的预计;由于公司未来两年的净利润仍保持20%以上的复合增长,我们给予公司2010年20-23倍动态市盈率计算公司合理价值为32.94-37.88元,目前的股价维持“增持”投资评级。 不确定因素。订单下滑的风险;钢材价格波动对公司机械制造业务的毛利率有一定影响。

盈利预测及估值。我们维持之前事件点评时对公司业绩的预测,2010-2012年EPS分别为0.44元、0.86元和1.01元,未来6个月目标价8.6元,继续给予增持评级。 潜在不确定因素。汇率波动对公司海外业务的业绩影响、原材料上升造成毛利率的下降的影响。

公司的传统主营业务受到世博会影响较大,有较大的下滑。公司的主营业务收入主要是路桥施工、沥青混凝土产品销售等业务,前三季度实现收入56759万元,同比下滑32.16%;第三季度实现收入20279万元,同比下滑25.66%。主要原因是受到世博会的影响。我们认为公司传统施工业务应该基本不挣钱,但也没有出现大幅度的亏损。但从利润表来看,似乎前三季度主营业务利润出现了17405万元的亏损,假如刨开第二季度由于浦东机场北通道不能资本化额利息大约1.5-1.7亿元后,公司的施工业务可能有小幅的亏损。 公司已经向城市基础设施投资商转型,未来的看点在于BT项目的持续增长。从公司的利润构成来看,公司实际上已经是基础设施投资商,公司的绝大部分利润均来自于BT项目的回归收益。我们预计2010年前三季度的BT投资收益大约在6.3亿元,财务公司收益大约3400万元。由于机场BT通道的项目已经在第二季度确认收益,因此第三季度的投资收益较少。 对于公司的看点应该是BT业务是否能够持续增长。我们预计随着浦东新区合并后展开的新一轮基础设施投资和浦东迪斯尼项目的开工建设,公司有望获得新的业务订单,驱动公司未来的业务增长。 盈利预测及估值。我们根据第三季报的业绩情况小幅调整了公司的盈利预测,最新预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.81元、0.97元和1.06元(之前业绩为0.86元、0.95元和1.02元),由于我们之前的16.34元的目标价基本到达,目前股价给予“增持”投资评级。

事件:公司公布了2010年前三季度业绩报告,2010年前三季度实现营业收入2947.63亿元,同比增长22.12%;第三季度实现营业收入1020.41亿元,同比增长9.18%;前三季度实现归属母公司所有者净利润54.26亿元,同比增长10.2%;其中,第三季度实现归属母公司所有者净利润22.82亿元,同比增长16.56%;前三季度折合每股收益0.25元,第三季度折合每股收益0.10元。 新签合同额为人民币5689亿元,完成年初计划4713亿元的120.71%,比去年前三季度同比增长36.8%。 主要观点: 1.收入和净利润基本符合预期,季度收入同比增速有所放缓 2010年前三季度,公司实现营业收入2947.63亿元,比上年同期增长22.12%;其中,第三季度实现营业收入1020.41亿元,同比增长9.18%。从季度收入的增速来看,2010年前三季度的季度同比增长分别为41.56%、22.57%和9.18%。 2010年前三季度归属母公司所有者净利润为54.26亿元,同比增长10.2%;其中第三季度净利润为21.40亿元,同比增长为16.56%;前三季度的分季度利润增速分别为68.48%、-22.54%和16.56%。

盈利预测及估值。我们维持之前对公司业绩的预测,2010-2012年EPS分别为1.08元、1.55元和2.15元,合理估值区间为57.35-60.45元,维持“增持”的投资评级。

公司公布三季报,营业收入、净利润高速增长。公司今日公告2010年三季报,公司前三季度实现营业收入约29.82亿元,比上年同期增长135.92%,其中第三季度收入11.42亿元,同比增长97.65%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约1.52亿元,同比增长140.77%,折合前三季度全面摊薄EPS0.94元,其中第三季度单季度实现0.56亿元,同比增长42.18%。 主要观点: 1.收入、净利高速增长。公司的收入和净利润在过去三年保持了加速的增长,今年前三季度收入增长135.92%,其中第三季度单季度增长97.65%,同时前三季度净利润增长也达到历史高点,为140.77%,第三季度单季度增长42.18%。 2.毛利率稳步上升,三费率稳步下降。2010年前三季度毛利率为12.50%,略低于2010年中期的12.55%,但高于去年全年的12.21%,总体来看,随着公司业务能力的增强和木制品项目的逐步实施,毛利率呈现出上升趋势。 同时,由于公司收入快速增长,管理费用率一直呈现出下降趋势,今年前三季度为1.13%,高于年中的1.09%,但远低于去年全年的1.56%,销售费用也在今年前三季度达到了0.45%的新低,三费率合计仅为1.77%,大幅低于09年全年的2.54%,在各上市公司中最低。由于毛利率上升,费用率下降,净利率呈现出上扬态势。 3.公司未来看点:股权激励,业务调整。目前公司也还没有推出股权激励计划,我们认为,其未来依托精装修市场的巨大空间,在保证人才供应的基础上,若通过股权激励形式激发员工积极性,未来有望继续保持快速增长。此外,由于公司较早介入精装修市场,我们认为,由于其业务特点和业务能力,公司也有可能和亚厦一样考虑介入室外园林装饰,而地产园林将成为最好的接入点,如果成功介入,将为公司带来新的增长领域。 4.业绩预测和估值。我们预测2010-2012年EPS分别为1.35元、2.24元和3.29元,合理估值区间为85.1-89.6元,维持增持评级。 5.潜在不确定因素。估值风险,地产调控风险,坏账风险。

净利增长快于收入。今年前三季度收入增长17.30%,其中第三季度单季度增长5.97%,同时前三季度净利润增长却达到历史高点,为51.14%,第三季度单季度增长50.78%。 毛利率大幅上升,费用率保持稳定。2010年前三季度毛利率为15.47%,高于2010年中期的14.70%,更高于去年全年的13.92%,总体来看,由于公司采取成本加成定价模式,首先设定毛利率,再根据毛利率来确定投标价格,因此毛利率与收入增速存在“跷跷板”关系,我们认为,虽然公司增速不高,但是毛利率稳步提升,同时也正因为毛利率的升高,反过来影响了公司的收入增速,这说明了公司的特定定价思路。 同时,今年前三季度公司销售费用率和管理费用率都有所上升,但财务费用大幅下降,这主要是公司上市而获得的大量超募资金所致。总体来看,三费率保持稳定。而毛利率带动净利率上升,今年前三季度,净利率大幅上升至6.33%,远高于09年全年的5.27%。 公司未来看点:股权激励,区域扩张。考虑到同行业其他公司纷纷采取了股权激励措施,我们估计未来公司也有推出股权激励的可能,这将调动公司既有人员的积极性,更广泛的开拓市场。同时公司收入基数较小,如果有合适的激励措施,公司有望实现快速增长。 目前公司的业务收入主要来自华东、华南,两者合计收入占比超过70%,而增长迅速的西南市场收入占比仅为3.27%,还有很大的增长空间。 “轻资产、重管理、增激励”是装饰公司发展的长久之道。我们保持之前在行业报告中的观点,认为,短期来看,公司业务的发展瓶颈在于产能,主要表现为合格项目经理人的数量上,而长远来看,管理和激励才是公司长期成长的基石。 盈利预测及估值。我们维持之前对公司业绩的预测,2010-2012年EPS分别为0.73元、1.03元和1.38元,合理估值区间为37.08-39.14元,继续给予增持评级。

收入、净利加速增长。公司的收入和净利润在过去三年保持了加速的增长,今年前三季度收入增长79.73%,其中第三季度单季度增长75.05%,同时前三季度净利润增长也达到历史高点,为86.59%,第三季度单季度增长62.52%。 毛利率稳定,管理费用率保持下降趋势。2010年前三季度毛利率为14.91%,略低于2010年中期的14.92%,但高于去年全年的14.83%,总体来看,由于公司采取成本加成定价模式,毛利率预先设定范围,基本保持稳定。 同时,由于公司收入快速增长,同时加强了管理运作,管理费用率保持了从08年高点的下降趋势,今年前三季度为1.87%,低于今年年中的1.96%和去年全年的2.27%。三费率合计为2.18%,大幅低于年中的2.41%和09年全年的3.06%,净利率保持稳定。 公司未来看点:区域扩张,业务拓展。公司在浙江省内的收入占比均稳定在50%-60%,而目前公司已经在华北和西南地区设立了高级别的分支机构,我们预计未来公司会通过输出“管理+人才+品牌”的方式重点拓展这两个新开发市场,我们估计在未来的两年这两个区域给公司带来的收入有望达到30亿元,为公司带来新的增长动力。 公司的另一看点是未来可能的相关多元化,基于对公司业务的分析和对市场的判断,我们预计未来公司将有可能从室内装修扩展到相关的室外的园林装饰,这将扩展公司的业务容量,提供持续增长动力。 盈利预测和估值。我们维持之前对公司业绩的预测,2010-2012年EPS分别为1.29元、2.09元和3.04元,合理估值区间为79.42-83.60元,维持增持评级。

公司公布三季报,营业收入平稳、净利润快速增长。公司今日公告2010年前三季报,公司实现营业收入约105亿元,比上年同期增长1.15%;实现归属于上市公司股东的净利润约3.65亿元,比上年同期增长57.54%。第三季度实现营业收入33.47亿元,同比下降13.38%,第三季度实现归属母公司所有者净利润9472.11万元,同比增长36.13%。前三季度净利润折合每股收益0.497元,第三季度单季实现每股收益0.13元。 收入同比有所下降,但净利润保持较快增长。由于上海地区受到世博会的影响,我们预计公司上海业务有所下降,但预计浙江、江苏等地区有较快的增长。受益于毛利率的提升和营业外收入的快速增长,净利润保持快速增长。 毛利率稳中有升。2010年前三季度毛利率为10.726%,比2010年中期的10.01%有所提升,也比2009年前三季度的10.36%有较大提升;第三季度毛利率为12.257%,比2009年第三季度的10.90%有1.36个百分点的提升。 在收入同比有所下降的情况下,三项费用率有所上升。2010年前三季度三项费用率6.24%,与2009年前三季度的6.2%基本相当。前三季度的销售费率、管理费率和财务费用率分别为0.31%、4.58%和1.35%,而2009年前三季度该三项指标分别为0.31%、4.60%、1.29%,均有小幅的下降。2010年第三季度的三项费用率为9.04%,销售费率、管理费率和财务费用率分别为0.27%、7.06%和1.71%;而2009年第三季度的三项费用率为7.74%,销售费率、管理费率和财务费用率分别为0.26%、6.34%和1.14%。三项费用率上升的因素主要是收入下降的情况下,管理费用有些是刚性的,难以下降;同时,财务费用也有所增长。 本期营业外收入仍较高。2010年前三季度营业外收入达到1.26亿元,我们估计大部分为财政扶持资金,因为中报显示的财政扶持金就达到8351万元;2009年前三季度的营业外收入仅为4003.39万元;第三季度营业外收入为3649.78万元,而2009年第三季度为2348.33万元。我们预计第四季度的营业外收入数额将远不如去年四季度的9500万元,我们判断很大部分的补贴收入在今年前三季度就收到了,但今年全年的补贴收入仍将比去年有一定的增长。 基本面判断及盈利预测。长远来看,“十二五”期间上海的轨道交通投资和越江隧道投资仍能保持较高的水平,对公司的收入仍然能够正面推动;而上海区域外,如长三角城市的地铁建设将带动公司业务快速增长。我们目前维持公司2010-2012年的每股收益分别为0.65元、0.83元、0.92元的预计,公司在上海国资整合的大背景下具有重组的预期,维持“买入”投资评级,六个月目标价15元。 潜在不确定因素。订单增长迟缓,原材料成本的波动风险。

事件。公司今日发布1-9月份业绩预增公告。经公司财务部门初步测算,预计2010年1-9月公司实现归属于母公司净利润69000万元左右,比上年同期归属于母公司净利润(调整后)增长60%左右。 铁路施工收入和毛利率的提升仍是业绩增长的主要动力。2010年1-9月公司业绩大幅增长的主要原因为:公司铁路施工收入因受国家投资影响,2010年1-9月增幅较上年同期增长较大,且部分铁路项目取得了工程变更收入,铁路施工毛利率提高所致。从公司中期业绩来看,铁路施工收入同比增长36.74%,毛利率同比提升1.94个百分点;非铁路施工收入同比增长-17.30%,毛利率同比提升2.28个百分点;房地产收入同比增长-9.88%,毛利率同比下滑4.51个百分点;物质销售及其他收入同比增长174.63%,毛利率同比下滑1.55个百分点。铁路施工收入和毛利率的双重提升是公司中期业绩快速增长的主要动力,铁路施工毛利率提升的原因主要是部分项目取得了工程变更收入。公司第三季度延续了中期的增长势头。 业绩有保障且不乏弹性,维持买入评级。我们暂时维持之前的盈利预测。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.72元和0.87元(暂不考虑配股摊薄)。2010年每股收益中,房地产业务贡献约0.14元,物资销售贡献约0.06元,施工及其他贡献约0.52元。考虑到公司施工业务明年比较确定的增长,我们给予公司施工业务2010年18倍PE。虽然房地产调控对地产业务带来的不利影响,且目前地产蓝筹股2010年市盈率普遍在14-16倍,考虑到公司地产业务由于基数较小带来的高成长性以及公司一级带二级开发的优势,我们给予地产业务18倍PE水平。给予物资销售业务20倍PE。维持公司“买入”评级,6个月目标价13.08元。我们认为公司施工业务为其业绩提供保障,地产提供弹性,在目前周期性板块重新获得市场青睐的背景下公司较低的估值水平值得投资者关注。