通化东宝是我们2008年初率先挖掘并重点推荐医药股,也是我们今年3月28日开篇报告《光大证券医药行业2016年投资策略--龙头公司优势持续扩大,推荐有望持续高增长”7+3”个股组合》重点推荐的个股之一。我们今年3月28日推荐时股价19.9元,推荐后,股价最高达到23.3元、期间最高涨幅17%。 事件: 公司今日公告了2016年中报:2016年中报收入、净利润、扣非净利润分别为8.9亿元、3.15亿元、3.12亿元,同比分别增长14.12%、20.06%、35.56%;EPS0.23元,每股经营性现金流0.27元,业绩符合我们预期。 其中,2016年2季度实现收入4.39亿元、净利润1.54亿元、扣非净利润1.52亿元,同比分别增长15.05%、9.31%、38.91%。净利润增速小于扣非净利润增速主要由于去年同期出售通葡300万股份获得3800万元投资收益。 2016年中报回顾和分析: 二代胰岛素是公司利润主要来源。报告期内,公司重组人胰岛素实现营业收入7.29亿元,同比增长15%,占营业收入比重81.84%,毛利率87.44%,同比上升3.56个百分点。公司历史规律是:每年上半年胰岛素销售收入仅占全年的43%左右。由此,我们预计,2016年重组人胰岛素收入有望达到16.95亿元。 未来公司将继续在基层加强医生教育,同时抢占口服药失效需使用胰岛素的新客户,进一步提高公司二代胰岛素市场占有率。我们预计未来3年公司二代胰岛素收入有望保持22%左右的复合增速,按照基因工程生物药的产业规律,预测公司未来3年净利润复合增长35%左右。 三代胰岛素下半年开始将陆续申报生产。公司一直重视新药研发,在新药研发上投入力度大,研发过程规范,因此受722新政冲击较小。根据多方质控和监查的结果显示,公司的临床研究无重要问题,目前,一般性问题正逐步完善和解决中。甘精胰岛素预计2016年下半年完成全部临床研究并同时申报生产;门冬胰岛素预计2017年申报生产。 试纸+血糖仪等医疗器械同比快速增长。2016年上半年实现收入1.11亿元,同比增长44%,毛利率为20.99%,同比上升14.57个百分点。公司全面在医院推广GM260试纸,预计全年新进1000家医院。公司接管华广生技原有试纸经销商工作顺利完成,上半年试纸医院开发和销售目标顺利达成。同时和华广生技就未来经营策略和产品布局达成共识,下半年将完成华广生技所有血糖仪升级为互联网机型的工作,全面介入糖尿病血糖监测领域。 慢病管理平台是更高更强的驱动力。目前已有几千名合作医生和几万名糖尿病人参与“你的医疗”慢病管理平台的测试工作,该平台通过为胰岛素治疗病人提供整体解决方案及后续健康管理服务,将大力驱动公司糖尿病全系列产品(二代胰岛素、三代胰岛素、口服降血糖药、血糖仪、胰岛素注射笔及针头)的销售增长。 公司激励机制进一步加强。公司2016年8月4日公告已完成定增,实际募集资金净额人民币10.18亿元。定增针对公司控股股东、高管、中层核心骨干,公司激励机制进一步加强。 公司中长期核心竞争力: 二代胰岛素是业绩增长基石,预计未来3年收入有望保持22%左右的复合增速,按照基因工程生物药的产业规律,预测公司未来3年净利润复合增速35%左右。三代胰岛素和慢病管理平台是更高更强驱动力,甘精胰岛素预计2016年下半年完成全部临床研究并同时申报生产;门冬胰岛素预计2017年申报生产。 维持业绩预测和买入评级。 我们预测公司2016~2018年净利润将同比增长26%/33%/30%,EPS0.44/0.58/0.76元。我们长期看好三代胰岛素和慢病管理是公司“更高更强的业绩驱动力”,维持对公司今年全年扣非净利润同比增长35%、EPS0.44元的业绩预测和买入评级。 风险提示: 三代胰岛素获准生产上市的进度低于预期。

康缘药业是我们定义的“中线趋势向上的品种”,公司高管今年6月2日应邀参加我们的《光大医药中期策略会》,自6月2日率先推荐以来,康缘最高涨幅超过了24%。我们预计公司明年业绩增速加快。我们于2016年8月12日上午组织邀请了公司董事长为首的全体高管、与广大的机构投资者进行了一场深入的电话交流会。 2016中报回顾与分析: 业绩回顾:实现收入、扣非归母净利润15.0亿、1.91亿,同比分别增长了5.3%、-0.38%,EPS0.31元,业绩完全符合我们预期。每股经营性现金流0.44元,同比大幅增长37%,表现公司强劲的销售回款增长。母公司收入12.7亿元、净利润1.98亿元,分别同比增长4.7%、5.3%。 单季度来看:Q2环比大幅增长。Q2收入8.04亿元、归母净利润1.09亿元,环比分别增长15.2%、32.9%。热毒宁在全国中药注射液整体下滑中逆势增长超过了10%,我们预计热毒宁今年销售额将达到20亿元(含税),热毒宁去年上半年基数高,去年下半年热毒宁在湖南、福建、安徽、浙江4省因价格低而弃标,扣除这4省(半年销售收入5000多万元)影响、同口径来看,热毒宁今年上半年销售同比增长了7%。抗感染线增长超过10%(其中:金振口服液同比增长超过30%、今年将超过2亿)、心脑血管线整体增长超过50%。 银杏内酯二萜葡胺注射液产品力强大、驱动公司中线趋势向上:银杏内酯在已进四川和江苏省医保的基础上,今年进入了河北的新农合目录、以及山东部分地区的医保目录。上半年估计银杏内酯收入近5000万(含税),其中江苏省占比50%。预计下半年增长将更快,预计今年销售过亿的确定性较大,预计明年销售收入将达2亿元。公司今年销售整合的力度很大,新组建的心脑血管事业部全面介入银杏内酯销售,48家战略代理商全面协助推进银杏内酯学术推广落地、市场开发、销售上量,江苏省以自营为主,其他省份以代理为主,银杏内酯正在覆盖全国(新疆、宁夏除外)的三甲医院的神经内科。 2014年12月,公司完成了面向控股股东康缘集团、公司高管及核心人员等62人和康缘医药商业的定增,募资3.6亿元,定增价格24.11元,锁定3年,将于2017年12月22日解禁。 维持业绩预测和增持评级。预计公司2016~2018年净利润分别同比1%/18%/21%,EPS0.59/0.70/0.85元,2017年预测PE27倍。预计公司产品战略上、存在向化学药和生物药延伸的可能。我们看好银杏内酯明年起、为康缘带来的业绩增长驱动,银杏内酯因为含内酯成分、对脑血管血栓的预防和治疗更有效,其销售收入和利润贡献都有望超过热毒宁、具备再造康缘的潜力。 风险提示:银杏内酯注射液和热毒宁销售低于预期。

长春高新是我们今年率先挖掘并重点推推荐的8只个股之一,我们5月29日率先发布《长春高新深度研究--金赛药业进入快速增长期,公司未来三年业绩增速向上趋势确定》,推荐时股价87.90元,推荐后,股价最高达到112.24元、对应最高涨幅28%。 事件: 公司今日公告了2016年中报,实现收入、净利润、扣非净利润分别为12.8亿、2.1亿、2.1亿,同比分别增长了18.7%、22.2%、22.8%,EPS1.49元,业绩完全符合我们预期。Q2整体毛利率提升了1.8个百分点,Q2期间费用率同比上升了1.43个百分点。房地产子公司上半年支付现金较多、导致合并报表的每股经营性现金流为负0.69元。 2016年中报回顾和分析: 单季度来看:第2季度拉低了中报增速,第2季度收入6.33亿元、管理费用(含研发费用)1.13亿、归母净利润9211万元,同比分别增长14.1%、20.2%、15%。第1季度收入6.43亿、管理费用0.94亿、归母净利润1.23亿,同比分别增长23.9%、28.8%和28.1%,第2季度增速明显低于第1季度,主要原因有二:1、核心控股70%的子公司--金赛药业Q2体现了较多的研发费用,我们估计环比增多了1900万元左右。2、子公司百克生物受到今年国务院办公厅已公布执行的《疫苗流通新条例》的冲击、Q2疫苗几乎没有发货。 金赛药业保持强劲增长:金赛今年全年仍只有单产品--生长激素,贡献收入和利润,上半年实现收入6.3亿元、同比增长30.4%,净利润2.2亿元,同比增长22.5%。我们估计其生长激素收入增长超过了30%。基因重组人促卵泡激素目前已在天津、上海、广东、重庆等省份陆续中标,维持预测明年开始贡献收入和利润。详细请参阅我们20160529《长春高新深度研究报告》。 我们维持业绩预测和投资评级。公司将打造国内辅助生殖第一品牌,受益于二胎政策带来辅助生殖的需求增长,我们看好公司生长激素水针的独家剂型优势以及重组人促卵泡激素未来放量增长。我们维持预测公司2016~2018年业绩将实现快速增长,净利润同比增长25%/28%/28%,EPS2.80/3.58/4.57元,2017年预测PE29倍,我们继续看好公司未来3年市值翻番,维持“增持”评级。 风险提示: 新产品推广不达预期

事件:公司今日公告了2016年中报。2016年中报收入、净利润、扣非净利润分别为14.28亿、3.31亿、3.08亿,同比分别增长30.84%、31.55%、35.7%;EPS0.57元,每股经营性现金流0.49元,业绩符合预期。上械运营效率持续改善,实现收入2.97亿元,净利润3099万元,净利润率由收购前的4.17%提高到10.43%。 2016年中报回顾和分析:报告期内,公司主营业务收入14.13亿元,同比增长了29.75%,其中电子商务平台较快的业绩增长与上械集团的并表因素共同促进公司收入的快速增长。电子血压计、睡眠呼吸机和上海医疗器械厂贡献了主要利润增长。若剔除上械并表因素,公司2016年上半年实现收入11.31亿元,同比增长3.63%;净利润3亿元,同比增长19.25%。2016年2季度实现收入7.02亿、净利润1.89亿、扣非净利润1.66亿,同比分别增长26.16%、32.08%、34.82%;环比分别增长-3.49%、32.61%、17.31%。公司毛利率41.06%,同比基本持平,主要是一方面,公司不断优化产品结构,核心产品毛利不断提升;另一方面,上械集团的毛利水平相对较低,总体拉低公司的综合毛利率。 三大产品系列均保持快速增长。报告期内,家用医疗系列收入7.82亿,同比增长24.26%,毛利率34.84%,下降1.43个百分点;医用呼吸及供氧系列收入3.97亿,同比增长10.67%,毛利率52.16%,提高1.52个百分点;医用临床系列收入2.34亿,同比增长132.97%,毛利率43%,提高2.71个百分点。我们预计主要是由于上械并表所致。此外,电子血压计、睡眠呼吸机等战略产品增长较快。 上械运营效率持续改善。报告期内,上械实现收入2.97亿元,净利润3099万元,运营效率持续改善。上械2013年净利润率5.69%,2014年由于股东变更,车间GMP等特殊原因亏损。2015年一季度,上械净利润率为4.17%。鱼跃收购上械以后,2015年下半年净利润率达到7.83%,2016年上半年净利润率达到10.43%。我们预计上械2016年全年净利润有望超过6000万元。 外销收入增长101.95%。2016年上半年,公司外销收入1.95亿元,同比增长101.95%,占总收入的13.67%。公司已在德国图特林根市设立子公司,将作为鱼跃在欧洲的研发中心和制造中心,引入当地的研发创新、技术和管理人才,积极收集最前沿资讯,代理高品质德国医械类产品在国内市场销售,寻找海外商务合作和并购机会,最终实现公司的国际化战略。 非公开发行完成,员工持股认购2.4亿元。公司完成非公开发行股票83,550,913股,扣除发行费用后募集资金净额25.27亿元,其中,包括上械集团在内的高管及核心管理和技术人员共计107人,共同出资2.4亿元,以30.64元/股的价格认购公司非公开发行股票。非公开发行A股股票于2016年6月24日上市交易,公司员工持股计划自上市之日起锁定36个月。 2016年经营展望、盈利预测和投资评级: 我们预计公司未来3年业绩将保持较快增长。预计上械厂全年有望贡献5000~6000万净利润。增发募投项目将显著改善部分产品产能不足;公司推出弥散式制氧机、睡眠呼吸机、真空采血管、留置针等多种新品,产品品类不断丰富;报告期内,公司完成了西藏子公司的设立,并首创了弥散式制氧模式在高原地区的全面推广,为公司核心产品制氧机的增长提供了新的途径;电商继续保持高速增长,并和医云平台形成协同效应;外销收入保持快速增长;员工持股计划的实施,将大幅提高员工积极性。 我们预测公司2016~2018年业绩将实现较快增长,净利润同比增长30%/26%/24%,EPS0.71/0.89/1.10元,维持“增持”评级。 风险提示: 新产品市场推广效果低于市场预期风险。

公司的重磅专利生物药--朗沐将进入销量快速增长期 朗沐(康柏西普眼用注射液),是全人源单抗、眼底新生血管疾病(视力下降和失明风险)的有效治疗药物。该病患病率高,致盲率高,市场需求大,以前由于缺乏有效的治疗药物、所以诊疗率很低,中国市场当前需要教育医生和患者。我们预计在康弘积极的市场教育下,朗沐将进入销量快速增长期。康弘和诺华目前在中国都只获批了WAMD这一个适应症,DME等适应症都在申报中。我国有眼底新生血管疾病患者1100万人,每年新发WAMD病例30多万人,随着我国老龄化人口和糖尿病患病人群的不断上升,朗沐的刚性治疗需求也将持续增长。朗沐治疗CNV新适应症已被国家重大新药创制专项推荐列入优先审评品种。 基于朗沐的类似产品在国外已获得的巨大成功和高成长性,我们认为朗沐在中国市场更容易、更快获得成功 全球看类似产品,排在第一位的是美国再生元公司的阿柏西普2011年开始上市销售、2015年销售规模达到了40.39亿美元,排第二位的是诺华的雷珠单抗2015年销售规模达到了20.6亿美元,两者合计销售规模了超过了60亿美元,可见国外市场已经取得成熟的应用,朗沐具备重磅大品种的潜质。 面对巨大的刚性治疗需求和相对空白的市场,先抢市场后出利润是公司策略 朗沐需要加大费用投入、迅速教育医生、争抢三甲大医院眼科的市场份额、优先扩大销量、先抢市场后出利润是公司策略。公司早就引入了在跨国制药企业(拜耳等)有过成功营销经验的殷劲群来领军朗沐的学术推广销售,今年初已完成的股权激励明显对殷劲群倾斜,朗沐的销售增长有强大激励机制。公司2015年6月IPO上市,实际募资5.76亿,为朗沐销售的市场投入提供了强有力的资金保障,朗沐当前国内市场的唯一竞争对手--诺华的诺适得2012年在中国上市、仅比朗沐早上市1年多,而朗沐更具性价比优势,我们预测朗沐至少获得40%市场份额。我们预测拜耳的阿柏西普2018年将在中国上市(将助推医生教育),届时将形成三足鼎立的竞争格局。 我们测算:朗沐潜在终端市场规模接近97亿元,每年实际可达16亿元销售收入和8亿元净利润。我们判断:朗沐当前仅有的一个适应症(WAMD)可以再造2个康弘,后续DME/CNV等适应症获批,则朗沐市场空间更大、将具备再造几个康弘的潜力。公司目前的业绩基础主要来自于其独家品种、独家剂型的中成药和化学药,2015年中成药和化学药为公司贡献了18亿元收入,我们估算:约贡献了3.8亿元左右的净利润。我们保守预测公司2016~2018年净利润同比增长32%/28%/25%,EPS1.16/1.48/1.85元,朗沐先抢市场后出利润,因此我们建议长线投资,给予“增持”评级。2016年可能的催化剂:朗沐销量的快速增长。风险提示:业绩增长低于预期。

我们早在2016年3月28日《光大证券2016年医药行业投资策略--龙头公司优势持续扩大,推荐有望持续高增长的“7+3”组合》中就业内第一个、率先指出:“泰格医药未来将受益于医药行业仿制药一致性评价所带来的巨大市场增量确定,方达子公司是公司专门做仿制药一致性评价的平台。”泰格是我们推荐的7只积极型组合中的重中之重。 临床试验监管风暴,泰格短期受损,但长期对其有利。 2015年7月22日开始的CFDA临床试验监管风暴,严厉打击了临床数据造假行为和临床不规范、不完整行为。泰格短期受损,但长期对其有利。短期损失有二:1、子公司湖南泰格有3个项目撤回。2、临床试验基地(主要是现有的有资质的三甲医院)受监管打击影响、缺乏积极性,临床试验行业整体放缓,影响公司CRO项目进度和收入确认。长期对泰格有利体现在:1、监管风暴迅速淘汰了劣质CRO,CRO行业大洗牌,市场份额向CRO龙头泰格集中、归拢,预计公司今年国内业务比重将提升到50%,去年外企占80%。2、临床试验管控加强,推高了各方成本,我们判断:新药临床试验的成本和CRO收费将上涨3~5倍。泰格将长期受益于订单价格的上涨,毛利率将上升。 公司战略上加大“非监管业务”,抗政策系统性风险能力增强。 “非监管业务”即临床研究相关咨询服务,包括SMO(临床试验现场管理,子公司思默的主业)、数据管理与统计(全资子公司美思达的主业,去年净利润6059万元)等,从2015年报看,这块业务的毛利率(45.21%)和收入占比(59.95%)都比公司CRO业务毛利率(40.75%)和收入占比(35.36%)高,去年公司非监管业务毛利占比61%、公司单一CRO业务的抗政策系统性风险能力增强。 方达医药BE试验价量齐升推动业绩快速增长。 子公司方达医药是我国BE试验的龙头和佼佼者,我们预计从今年下半年开始,未来2~3年将是仿制药一致性评价的高峰期,相对蜂拥需求,优质BE凸显供应短缺,我们预计:仿制药BE收费将上涨8~10倍,预计方达医药从今年第3季度开始为泰格贡献显著的利润增长,我们初步预计:方达2016年BE贡献净利润将超过3000万,2017年贡献利润将超过9000万元;泰格下半年业绩增速将高于上半年,业绩前低后高,将符合我们4月25日《泰格医药一季报点评》中的判断。我们看好公司作为CRO龙头与创新药工业龙头强强联合的发展模式。 我们保守预测泰格2016~2018年净利润将同比增长25%/60%/45%,EPS0.41/0.66/0.96元,考虑到仿制药一致性评价会越来越热,将推动公司估值跃升,我们上调公司评级从“增持”到“买入”。 风险提示:受政策影响业绩低于预期。

拥有领先技术和产品、扎实销售模式的公司无一例外的成为了业绩和股票双强的牛股,这是我们长线看好九强生物的核心推荐逻辑。九强生物在生化诊断试剂领域的研发和技术达到全球顶尖水平 罗氏和雅培在全球范围内寻找高端合作伙伴,都选择了九强生物,足见公司的国际领先水平。研发驱动公司不断推出新产品,且其产品售价、毛利率和盈利能力远超同行。公司拥有的高毛利率的生化诊断试剂的的数量远高于罗氏、雅培和国内同行。公司在研品种储备雄厚,2015年上市了6~7个新产品,预计今年将有10几个新产品完成临床实验。 我们分析:九强生物的盈利增长模式有四 1、封闭化:全球生化诊断试剂的发展趋势是封闭化,中国市场过去多年的开放式正在“存量洗牌”,九强这样研发和技术国际领先、产品品质和价格高、产品线齐全的企业有能力最大程度地受益于存量洗牌带来的自身市场份额的快速提升。公司从今年年初就已开始与迈瑞医疗合作推进封闭式系统,封闭化的贡献将从今年开始显现。2、快速国际化:公司两条路径推进国际化,①与雅培(全球)深度合作,后续合作产品有望在现有55个品种基础上继续增加,同时向雅培技术输出、由雅培申报国际注册并全球销售、九强参与其全球销售分成,我们判断未来将为九强带来显著业绩贡献。②为罗氏(中国)高端定制生产。今年3月公告了罗氏向其采购21种生化试剂的协议,这21种生化试剂都是高端试剂,相当于九强为罗氏高端定制生产,预计今年7、8月,九强将针对这21个品种、为罗氏定制一个品规,投放市场销售,预计明年将有明显贡献。3、高端化:今年3月公告的“小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒”是公司全球首创的、高端独家大品种。我们预计今年先完成各省备案,未来将快速放量,成为重要的增长点。4、产品线延伸:我们预测公司将向化学发光领域扩张。 我们判断今年是公司基本面和业绩向上的拐点,封闭化从今年开始贡献,国际化和高端化将从明年开始显著贡献、明年业绩增速将明显加快。我们预计2016~2018年公司净利润将同比增长25%/32%/30%,EPS0.61/0.80/1.04元,当前动态PE32倍,给予“买入”评级。风险因素:业绩增速低于预期。

公司未来3年业绩增长的核心驱动力来自水针生长激素和重组人促卵泡素 公司未来3年业绩增长的核心驱动力来自控股70%的子公司--金赛药业的水针生长激素和重组人促卵泡素。2015年,金赛药业贡献了合并报表净利润的70.9%。我们分析,金赛药业有望打造辅助生殖中国第一品牌,我们判断:金赛将以生长激素为核心品种,结合重组人促卵泡素,有望实现这一战略目标。2015年金赛生长激素占据了国内65%的市场份额,遥遥领先于竞争对手。水针生长激素是金赛的独家剂型,过去几年金赛生长激素主要开发儿童长高市场,其尚未覆盖的医院空白市场仍很大,未来随着医院覆盖率的上升、其儿童长高市场仍有巨大增长潜力。新投资亮点:1、金赛生长激素在临床试验中已开发出新适应症--与重组人促卵泡素一先一后联合用药、治疗卵巢低反应引起的“难治性不孕”。重组人促卵泡素今年以完成各地招标为主,预计明年开始形成贡献,二胎放开政策有利于拉动其市场需求。长效生长激素作为战略性制高点产品、近两年在加大推广力度的同时,主要做Ⅳ期临床和新适应症的临床试验。2、rhGM-CSF凝胶由原先治疗烧伤向“人流术后子宫内膜防粘连”新适应症延伸。再加上在研新品种,金赛打造辅助生殖中国第一品牌的产品线不断丰富。 新产品艾塞那肽水针(降血糖药),预计2017年底、2018年上市销售 长春高新和其子公司百克生物合计控股百益制药75%的股权,百益新产品艾塞那肽水针(降血糖药),正在申报生产,预计2017年底、2018年上市销售。子公司百克生物并表比例仅46.15%,公司今年将加大其水痘疫苗出口、以应对疫苗行业政策利空。中成药子公司华康药业并表比例仅49.09%、预计今年净利润略微上升。房地产盈利预计今年稳中有升。 盈利预测与投资评级 在水针生长激素和重组人促卵泡素两大独家品种推动下,公司盈利增长趋势明确向上、符合我们定义的“有中长线投资价值的成长股”。预计2016~2018年其净利润将同比增长25%/28%/28%,维持“增持”评级。

2016年一季报回顾和分析: 公司今日公布了2016年一季报:实现收入4.87亿元、同比增长36.7%,扣非归母净利润2.26亿元、同比增长116.1%,EPS0.11元,每股经营性现金流0.05元,业绩符合我们预期。2014年底并购同路生物后,由于生产计划安排等因素,2015年Q1上海莱士母公司及同路生物的血液制品销量基数较低;去年下半年公司投浆量较为集中,由于投产-批签发-销售的时间将近半年,因此今年Q1莱士及同路整体销量集中释放、同比增长35%左右;2015年中期以来,同路生物的破伤风人免疫球蛋白价格持续上涨,目前价格同比增长50%以上,这两个因素共同促使公司收入实现同比快速增长37%、公司整体毛利率同比增长12.4个百分点至70.97%。公司人员结构较为稳定,通过加强经营管理,今年Q1管理费用6544万元、同比只小幅下降1.4%,由于收入规模增长迅速,使得管理费用率下降5.2个百分点至13.44%;由于定期银行存款利息增加,使得财务费用率同比下降1.67个百分点至-1.43%,公司期间费用率同比下降0.46个百分点至24.76%。这些因素共同促使扣非后净利润增速大幅提升。 2016年经营展望、盈利预测和投资评级: 上海莱士通过增加浆站布局和外延并购,成为我国浆站(33家、含同路2家在建、母公司5家新获批)、采浆量(800余吨)和产能第一的血液制品上市企业。采浆范围涵盖广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西10个省(自治区)。未来内生性增长和外延式并购都是公司的重要看点。 内生性建设持续增长。公司2014年整合同路生物和郑州莱士后,公司挖掘和发挥并购整合后的协同效应,资源共享、优势互补,提升规模优势,特别是在浆站布局方面的能力大幅提升,公司从去年9月至今,已取得新设5家单采血浆站的批文。随着这些浆站逐步建成,我们预计2017年采浆量将提升100吨左右。 外延式并购值得期待。未来公司仍将大力推动外延并购的发展战略,已经将发展目标定位为未来五年内成为世界级血液制品企业(采浆能力1500吨以上)。通过对郑州莱士和同路生物的收购以及运营,公司在并购整合方面的能力进一步提升。公司制定了全球化并购的目标,全面推动公司外延式并购发展战略。我们预计公司未来在外延式扩张的方面将进一步取得发展。w与广药合作促进产品销售。在去年与广州医药履行经销合作协议顺利的基础上,公司今年2月公告,上海莱士授权广州医药为2016年度经销区域的独家经销商,协议期间上海莱士供应产品货款总金额共计人民币10.11亿元(含税);如果广州医药完全履行协议并有能力实现下一年度销量增长不低于30%,公司将优先其签署下一年度协议。通过合作,公司在产品销量获得保障的基础上,进一步拓展了销售渠道、提升了市场占有率。 上海莱士是国内血液制品龙头企业,具有非常强的整合能力,公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,近三至五年公司采浆能力有望提升70%以上,公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有较高的投资价值。目前广东地区已经试点有居住证的居民可以献浆(之前必须是户籍所在地居民)、部分省份也允许单采血浆站开设分站,这为公司采浆源的拓展提供了新的机遇。我们预计2016~2018年的净利润同比增长19%/17%/14%,EPS0.62/0.73/0.83元,对应2016年动态PE60倍,给予“增持”评级。 2016年可能的催化剂: 外延式并购。 风险提示: 进口白蛋白增长,对国内供求关系造成进一步冲击。

2016一季报回顾和分析: 公司今日公布了2016年一季报,实现收入51.7亿元、扣非净利润6亿元,同比分别增长9.8%和8.21%。EPS0.6元,每股经营性现金流0.89元。业绩稳健增长,符合预期。 公司期末公司账上货币资金高达35.5亿元,同比增长34%,主要是因为本期大量票据到期承兑、贴现。 毛利率同比下降0.68个百分点,期间费用率同比下降0.41个百分点 公司扣非净利润增速低于收入增速的原因是毛利率下降。2016年一季度,公司毛利率为28.96%,同比下降0.68个百分点,我们估计主要是由于三七等原材料价格上涨。 期间费用率14.77%,同比下降0.41个百分点。其中,销售费用率11.86%、管理费用率2.51%、同比分别下降0.19和0.26个百分点;财务费用率0.4%,同比上升0.03个百分点。 2016年经营展望、盈利预测和投资评级: 我们估计公司药品系列保持稳健增长,大健康产品(白药牙膏等)和中药资源持续快速增长。 公司未来仍将持续加大对“大健康”产业的持续投入,通过探索圈层经济,加快线上线下推广的融合,实现跨界扩张的加速发展,让传统中药融入现代生活。我们预计云南白药牙膏产品将继续保持较快增长;养元青产品随着市场培育成熟,将逐渐开始放量;公司稳步推进清逸堂组织架构调整,大力推动产品转型升级,积极提升产品品质,实施产品和品牌年轻化策略,日子卫生巾有望成为新的增长点。 公司以“新白药,大健康”战略为指引,深挖独家核心品种价值并提升产品品质,成功实现以日化、养生、健康管理服务产品为两翼的战略转型升级。我们认为公司将会以现有资源为依托,在医疗产品与服务、健康产品与服务、健康管理及养生养老等领域内取得更进一步的发展。 由于公司现有激励机制不完善,原有药品业务和商业流通业务收入基数较大等因素影响,预计未来公司整体收入将保持稳健增长。我们维持预测公司2016~2018年净利润将同比增长15%、13%和11%,EPS 2.95/3.33/3.68元,维持“增持”评级。 风险提示: 健康日化产品低于预期。

2016年一季报回顾和分析: 公司今日公布了2016年一季报:2016年一季度实现收入、扣非归母净利润分别为4.6亿元、1.6亿元,分别同比增长了13.2%、32.5%,EPS0.14元。每股经营性现金流0.1元,业绩快速增长符合我们预期。 2016Q1二代胰岛素销售收入同比增长超过了20%,增速与去年相当,胰岛素是公司利润的主要来源。1季度收入增速低于净利同增速的主要原因是建材业务和镇脑宁胶囊(中成药)下降。目前建材业务已经没有折旧。今年Q1整体毛利率大幅上升4.7个百分点至77.96%。Q1期间费用率为36.57%,同比下滑1.02个百分点。 2016年经营业绩展望、盈利预测和投资评级2016年4月22日,公司公告与腾讯签署了《互联网+战略合作协议》,我们看好双方强强联合、共同打造“线上”+“线下”的糖尿病慢病管理,最终大力驱动公司糖尿病全系列产品(二代胰岛素、三代胰岛素、口服降血糖药、血糖仪、胰岛素注射笔及针头)的销售增长。 我国基层医院市场仍有90%的糖尿病人未得到诊断,通化东宝持续了几年的培训基层医院糖尿病医生的“蒲公英计划”已经累计教育了县级医院的几万名医生,二代胰岛素早已是纳入糖尿病临床治疗指南的国家基本药物之一、患者是刚性消费、终身使用,医保支付比例超过90%,我们预计,公司未来3年二代胰岛素有望继续保持不低于20%的销售增长。公司今年将投入运营的“糖尿病慢病管理平台”,旨在帮助医生管理病人,已经或将要为患者提供了血糖仪(认购了台湾华广生技股权)、注射笔和针头(代理瑞士厂家)、二代、三代胰岛素、口服降糖药等全系列产品。我们认为,公司将搭建起一个强大的糖尿病医生、病人、全系列产品、服务(血糖监测和管理)的闭环生态圈,牢固树立起糖尿病综合服务商的竞争壁垒。 我们长期看好三代胰岛素和慢病管理是公司“更高更强的业绩驱动力”。我们维持对公司今年全年扣非净利润同比增长35%、EPS0.55元(暂不考虑定增摊薄)的业绩预测和买入评级。我们估计公司甘精胰岛素将会引起商业医疗保险极大的团购兴趣,这将为公司明后年业绩的增长带来高弹性,业绩有望超过我们的预期。 2016年可能的催化剂: 三代胰岛素可能获得商业医疗保险的青睐和合作。 风险提示: 三代胰岛素获准生产上市的进度低于预期。

2016年一季报回顾和分析: 公司今日公布了2016年一季报:实现收入26.7亿元、同比增长21%,扣非归母净利润6.86亿元、同比增长24%,EPS0.35元,每股经营性现金流0.29元,业绩完全符合我们的预期。公司高毛利率的创新药阿帕替尼今年Q1实现销售收入超过了1亿元(去年全年3亿左右)、今年销售目标10亿元,创新药艾瑞昔布(去年全年超过2亿元)今年1季度快速增长、拉动了公司整体毛利率同比上升了2.07个百分点。以环磷酰胺为代表的制剂出口业务今年Q1表现平稳、后续制剂岀口增长有赖于新品种七氟烷等产品的市场开拓。随着公司对艾瑞昔布、阿帕替尼等产品推广力度进一步加强,销售费用率同比增长2.03个百分点。 2016年经营展望、盈利预测和投资评级: 恒瑞医药是我们在3月28日《光大证券2016医药行业投资策略--龙头公司优势持续扩大,推荐有望持续高增长“7+3”个股组合》中重点推荐的股票之一,我们在该篇策略报告中,就鲜明的指出了恒瑞医药的投资要点:“公司创新药的技术平台和产品梯队达到了国际顶尖水平,未来多年将持续产出创新药成果,也为公司业绩持续较快增长奠定了坚实基础。公司已经有7个品种通过了美国FDA认证(按照CFDA政策规定,这7个产品可以免除仿制药一致性评价),公司的制剂出口和国际化在2015年开始爆发。创新+国际化,恒瑞是医药板块稀缺的战略性长期配置品种。” 我们认为:公司逐年的高额研发投入持续获得收获,今年艾瑞昔布和阿帕替尼等创新药将持续放量,长效升白药19K和降糖药瑞格列汀分别有望于今明两年上市销售;以环磷酰胺为代表的海外制剂出口,在去年获得重大突破的基础上,将持续为公司业绩增长做出贡献。我们看好公司不断推出一类新药的研发实力,在肿瘤、手术麻醉、造影等领域的推广能力以及海外市场拓展能力,我们维持全年同比增长25%的业绩预测和增持评级。 公司“制剂出口、国际化”战略持续取得成果。公司已经有包括奥沙利铂、环磷酰胺、伊立替康、七氟烷、来曲唑等6个制剂产品获准在欧美日销售(按照CFDA政策规定,这些产品可以免除仿制药一致性评价)。同时公司积极与Sandoz等海外公司进一步深化合作并拓展产品线,共同进行项目开发。通过引进美国Tesaro公司、用于肿瘤辅助治疗的止吐专利药Rolapitant,加强与国外企业间的科技创新合作。去年9月公司将PD-1单抗(SHR-1210)海外市场研发销售权有偿授与Incyte公司(协议首付款加里程碑款总额达到7.95亿美元),首付款2500万美元已经在2015年到账,公司研发实力再次获得海外市场认可。吡咯替尼I期临床试验正在美国进行,预计公司未来将有更多产品实现国际化。 研发持续高投入,收获丰硕成果。公司2010年以来,研发投入占销售收入的比重持续保持在8%~10%,2015年更是高达9亿元左右。高额的研发投入使得公司产品梯队建设不断获得收获。长效升白药HHPG-19K和降糖药瑞格列汀分别有望于今年年底前和明年年初上市销售。PD-1单抗(SHR-1210)目前在中山大学附属肿瘤医院和北京肿瘤医院分别开展晚期实体瘤和黑色素瘤的I期临床试验。按照2015年出台的新的药品注册评审制度,公司的PD-1单克隆抗体和吡咯替尼已获优先审评,公司将充分利用优先审评等政策利好,稳步推进研发创新。 艾瑞昔布2016年1月起进入江苏省医保,并争取进入更多省份医保目录;阿帕替尼2015下半年分别进入上海自费药品目录、云南和山东备案采购药品目录,目前正在积极争取江苏省和其他地区医保,同时正在积极拓展适应症和联合用药的临床试验,其中针对肺癌和肝癌的III期临床试验在上海市肺科医院和解放军第八一医院开展,预计有望于2018年获批。 我们再次强调:公司创新药的技术平台和产品梯队达到了国际顶尖水平,未来多年将持续产出创新药成果,也为公司业绩持续较快增长奠定了坚实基础。“创新+国际化”,恒瑞是医药板块稀缺的战略性长期配置品种。 2016年可能的催化剂:创新药的阶段性的突破性进展、制剂出口超预期。 风险提示:招标降价、二次议价导致当期业绩增长低于预期。

2015年年报回顾和分析: 公司今日公告了2015年年报和2016年一季报。2015年收入495.89亿元、净利润6.95亿元、扣非净利润5.77亿元,同比分别增长20.75%、23.87%、28.33%;EPS0.43元,每股经营性现金流0.27元,每股拟分红0.13元(含税),业绩符合预期。 2016年1季度实现收入154.46亿元、净利润1.41亿元、扣非净利润1.3亿元,同比分别增长29.31%、19.38%、29.03%,保持快速增长。 第四季度经营分析:2015Q4,公司收入131.34亿元、净利润3.19亿元、扣非净利润2.51亿元,分别同比增长25.8%、20.39%、25.42%。公司历年四季度扣非净利润在全年占比较高(2014Q4占比44.44%;2015Q4占比43.55%),主要是因为供应商给予公司的销售奖励折让根据年度协议完成情况有相当部分在第四季度体现。 2016年7月1日公司限制性股权激励第二期解锁:2014年,公司实施限制性股权激励,解锁要求为公司2014~2016年年度扣非净利润同比增长率不低于15%。2015年8月10日,首次授予股票完成第一期解锁(30%),共计989.406万股;2016年4月26日董事会决议,同意首次授予及预留部分授予的限制性股票分别申请进行第二期(30%)、第一期解锁(50%),共计解锁股份1156.976万股,解锁日暂定为2016年7月1日。预计最后一期股权激励预计将于2017年7月以后解锁,解锁股票数量为1536万股。 医院纯销业务快速增长:2015年,公司二级及以上中高端医院市场实现含税销售92.67亿元,同比增长34.58%,二级及以上医院客户达3,200余家;二级以下基层医疗机构实现含税销售52.80亿元,同比增长25.39%,二级以下基层医疗机构客户超过38,000余家。我们预计纯销业务毛利率为7%-9%,但销售费用较高,净利率和公司主营业务差不多。 全资子公司好药师电商快速增长51.12%,大幅减亏1298.93万元:公司好药师B2C电商继续保持快速增长,实现销售4.7亿元,同比增长51.12%;利润-2,877.85万元,同比大幅减亏1298.93万元。好药师亏损主要是由于公司电商处于规模快速发展阶段,市场投入较大。2015年公司推行C端电商业务整合,将好药师电商(B2C)、海外购、武汉麦迪森(O2O)、九州通健康管理有限公司、远程医疗事业部等5个互联网业务板块整合起来,与线下门店联动,形成C端电商集团。2016年,公司电商有望保持快速增长,实现盈亏平衡。我们预计,随着电商板块整合完成,公司可能推出激励计划、引进战略投资者,实现快速发展。 电商其他相关业务:2016年2月,湖北省药监局同意好药师大药房连锁有限公司试点开展武汉市中心医院门诊药房部分药品远程销售配送业务,并准予好药师在互联网上结算相关费用。这是公司探索处方外流的重要里程碑。公司是行业中少数具有合法提供医药信息和开展网上药品交易资质的企业之一,也是少数同时具有“B2B模式”和“B2C模式”互联网药品交易服务资格的企业之一。试点如果成功,有望在其他地区复制,为将来全面推广“医药分家”带来的处方外流打下坚实基础。公司与郑州大学第一附属医院、华为技术有限公司、东华软件合作,共同设 立互联网医疗与医疗大数据协同创新中心,开展互联网医疗、大数据、电子商务、远程医学监测设备等领域的技术开发与合作,推动公司在互联网医疗、远程医疗及医疗大数据的业务拓展。 公司中长期核心竞争力分析、盈利预测和投资评级: 2016年是股权激励业绩考核的最后一年,解锁要求为扣非净利润同比增长15%:公司2016年一季度保持了快速增长,我们预计全年扣非净利润增长20%。预计第三期限制性股权激励预计将于2017年7月以后解锁, 解锁股票数量为1536万股。 公司医药物流中心覆盖面广:随着“两票制”的推行,各制药企业都在设法减少中间环节,降低销售费用。公司在全国省级行政区投资设立了26个省级医药物流中心(2015年12月公司出让华药国际医药有限公司股权, 省级医药物流中心减少1个),同时向下延伸并设立了45家地市级物流中心,营销网络已经覆盖了中国大部分的行政区域,可以帮助药企更快更好的切入终端市场,公司也可能从上游生产厂家获得更好的优惠政策。 完成可转换债券发行,提升公司竞争力:公司于2016年1月完成发行可转换债券并在上海交易所挂牌交易,募集资金将用于物流中心建设、中药材电子商务平台建设、医院营销网络建设、信息化系统升级改造等项目, 提升公司竞争力。 盈利预测:由于好药师电商目前仍然亏损,且尚未引进战略投资者,我们对公司预测保持谨慎。预测公司 2016~2018年业绩将实现较快增长,净利润同比增长 20%/17%/15%,EPS 0.51/0.59/0.68元,当年动态PE 34倍,给予“增持”评级。 风险提示:电商业绩不达预期。

2016年一季报回顾和分析: 公司今日公布了2016年一季报:实现收入2.74亿、同比增长26.9%,扣非归母净利润3640万元、同比增长7.8%,EPS0.09元,每股经营性现金流-0.05元,业绩完全符合我们预期。 CFDA对新药临床实验管控(自查和核查)的加强、导致新药临床实验撤单率超过60%,因此对公司短期业绩有冲击、一季报盈利增长放缓。Q1公司整体毛利率同比下降1.76个百分点至43.81%;管理费用率下降1.07个百分点至21.13%,使得公司期间费用率小幅下降0.46个百分点至24.76%。 2016年经营展望、盈利预测和投资评级: 泰格医药是我们在3月28日《光大证券2016医药行业投资策略--龙头公司优势持续扩大,推荐有望持续高增长“7+3”个股组合》中重点推荐的股票之一,我们在该篇策略报告中,就鲜明的指出了泰格医药的投资要点: “公司2012年8月IPO上市,过去3年净利润复合增长32%。2015年业绩快报实现销售收入9.48亿,净利润1.57亿,分别同比增长51.88%和25.3%。公司2015年净利润增速低于市场预期,可能的原因是去年CFDA的临床试验核查风暴导致一些新药撤审,公司原有的订单受到变更和取消。公司临床CRO收入的确认采取“完工进度百分比法”,因此,公司收入的预测不易、投资者需要对‘市场预期差’有准备。” 我们认为:CFDA大幅提高新药临床实验的门槛之后,我国新药临床实验的要求将不低于美国FDA,我们预测新药临床实验的成本和收费标准将较以前至少提高3~5倍,对泰格医药这样的CRO龙头长期利好。同时,传统服务型CRO必将转型为加强技术攻关研发的“泛CRO”。我们预判“我国仿制药一致性评价将在下半年逐步推开”,泰格医药的子公司方达医药作为仿制药一致性评价的龙头、将面临较好的历史性增长机遇。公司去年增速前高后低,因此我们预测公司今年增速前低后高,我们仍维持全年同比增长25%的业绩预测和增持评级。 扣除方达医药去年7月开始并表的影响,公司2015年下半年净利润增速只有9%左右,远低于去年上半年20%左右的增速。从今年下半年开始,未来3年将是仿制药一致评价的高峰期,公司未来将受益于医药行业仿制药一致性评价所带来的巨大市场增量。方达医药拥有国内最为领先的生物样本分析水准和高质量的业务能力,将会获取较多订单,将对公司业绩增速贡献较大,因此,公司业绩增速可能呈现前低后高。 方达医药去年的净利润率只有10.5%左右,远低于公司主业25%左右的净利润率,主要是由于其在美国新泽西州投资新建了一个面积3,600平方米、160张床位的临床研究中心,建成当年并未产生大量经济效益,且原来临床中心由于设施陈旧无法转租,同时承担新旧2个临床中心的运营开。方达医药美国新建的临床研究中心今年业务量的拓展有望提升、运营效率进一步提高(承诺2016-2017年净利润不低于720万和828万美元)。 与专业机构合作大健康和创新药研发领域逐步迎来收获期。 公司今日同时公告了拟与北京君紫合作成立君紫泰格大健康产业股权投资母基金再投向各个健康和医药相关产业子基金。公司去年与多家专业投资机构或上市公司合作并购基金或战略合作参与到大健康和创新药研发等领域当中,我们预计通过多种形式的合作,公司将由传统服务型CRO企业向技术攻关型泛CRO企业转型,与专业机构合作产业基金等也将在未来逐步进入收获期。 2016年可能的催化剂: 公司外延式并购取得阶段性进展。 风险提示: 公司业绩增速低于预期。

2016年一季报回顾和分析: 公司今日公布了一季报:2016年一季度实现收入2.9亿、扣非归母净利润4724万元,分别同比增长2.8%和52.8%,EPS0.11元。每股经营性现金流0.09元,业绩符合预期。 Q1扣非归母净利润同比增速远远高于收入同比增速,主要由于Q1整体毛利率大幅上升10.56个百分点至40.11%。此外,Q1期间费用率为19.87%,同比小幅上升2.01个百分点。固定资产折旧1411万元,同比增长30.99%。 Q1整体毛利率提升主要由于1)东邦药业于2015年7月合并报表,有效提升了抗丙肝和抗艾滋等核心产品的盈利能力;2)核心产能车间110车间运营改善,抗丙肝药物定制产品毛利率得以提升。 2016年经营业绩展望、盈利预测和投资评级 抗癌、糖尿病、抗丙肝、抗艾滋领域等多个产品项目推进供应。公司近期供应上市产品项目有4个(溴代吡喃葡萄糖、卡那列嗪侧链、氯氟乙基吡啶、氨丁醇),今年有望成为新的利润增长点。处于临床II和III期项目有6个,未来公司产品线有望更一步丰富。 拟巨资布局生物药CMO,股权激励有望锁定业绩高增长。2016年3月11日公司公告非公开发行预案和第二期限制性股票激励计划(草案):1)定增拟募集资金总额不超过20.1亿元,用于生物医药CMO建设项目(12.6亿元)、东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目(6.1亿元)和补充流动资金(1.5亿元);2)拟授予限制性股票为391.5万股,激励对象为中高层管理人员和核心技术及业务骨干共计132人,自授予之日起12个月为锁定期。其中首次授予352.5万股,授予价9.38元/股,授予126人;预留39万股,授予6人,预留部分将在该计划首次授予日起12个月内授予。解锁条件:以2015或2016年收入和净利润为基数,2016/2017/2018/年营业收入和净利润增速不低于25%/50%/80%(如果16年授予,就以15年为基准;17年授予,就以16年为基准)。 我们看好公司参与创新药中间体闭环的核心竞争力和与国际前16大制药巨头的合作,我们同时看好公司3月11公告拟巨资布局生物药CMO,同时推出股权激励计划(草案)。我们预计公司2016年净利润将同比增长45%左右、EPS0.38元,当年动态PE56倍,建议等待估值调整之后、择机配置,维持“增持”评级。