公司一季度EPS0.08元,符合我们预期。12年公司焦化板块停产计提减值导致亏损。未来公司存在三大看点:短期蜕变为纯煤公司,产量增长利好业绩;焦化搬迁存在政府补贴可能;晋煤托管集团存在想象空间,维持强烈推荐投资评级。

连续融资低 P/E 收购铸就高成长,未来仍存收购预期。公司2009-2011年通过A 股非公开发行及发行债券筹集资金78.4亿元,顺利完成三次资源收购,实现公司煤炭产能跨越式增长。公司计划2012年通过H 股融资方式继续进行资源收购,预计2012年产能增长465万吨,同比增长37%。同时,公司历次收购均具有相对较低的收购P/E,利于公司价值提升。 财务费用降低大幅提升吨煤净利。11年按原煤口径计算,公司吨煤财务费用为184元/吨(债权融资89.4亿元,其中短期贷款40.2亿元,长期贷款38.4亿元,公司债券5亿元,一年内到期非流动负债4亿元,长期应付款1.8亿元,财务费用4.8亿元)。2012年由于仍有新收购计划,公司财务费用预计为7亿元,但受益于产量提升,吨煤财务费用下降至88元/吨。按照原煤口径计算吨煤净利164元/吨,按洗选后口径计算,吨煤净利可达230元/吨。 公司战略:三千万吨煤企+煤电一体化。公司计划2020年前实现山西产能1500万吨,陕西1000万吨,新疆500万吨,打造3000万吨大型煤企,该计划有望在十二五期间提前完成。同时,配合公司煤电联营和热电联供能源产业发展战略,在江苏北部筹划建设大型燃煤机组,在新疆东部发展热电项目,在山西、陕蒙等地建设大型燃煤机组,逐步做大做强电力产业。 盈利预测:公司12年业绩受益于现有煤矿的产量提升以及2012年收购计划的产量贡献。我们预计2012-2015年EPS 分别为1.36元、1.81元、1.88和3.12。同比增长287%、32%、4%和69%,十二五期间复合增速121%。 考虑到公司为冶金煤公司,同时具有高成长和较强的资产注入预期,按照12年业绩给予20倍P/E,目标股价为27元。维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:煤矿产量释放低于预期

2011年每股收益2.25元,同比增长18.4%。公司11年实现收入2082亿元,营业利润658亿元,分别同比增长37%和23%。实现净利润515亿元,同比增长21%,每股收益2.25元,增长18%。业绩基本符合预期。公司拟10派9元。 煤炭、电力、铁路板块分别贡献业绩1.68元/股、0.27元/股、0.27元/股,同比分别增长14%、52%、11%。煤炭业务的增长主要来自于产销量的增长,公司11年煤炭产量2.8亿吨,外购煤1.05亿吨,销量3.9亿吨,同比分别增长25%、45%和32%。长约、现货和出口占比为44%、54%和1%,煤炭售价436元/吨,同比增长2%,自产煤销售成本116元/吨,同比增长5%,煤炭综合销售成本303元,同比增长9%。按产量计算吨煤净利约136元/吨,同比下降2%。 电力板块业绩增幅显著主要受益于发电售电量显著增长,11年售电量1676亿千万时,同比增长27%。铁路周转量162.3十亿吨公里,同比增长8%。 12年计划稳中求进,煤炭产量小幅增长,电力业务增速较高:公司12年计划煤炭产量2.9亿吨、煤炭销量4.1亿吨,较11年增长3%和6%,外购煤1.2亿吨,增长15%。12年电力售电量计划1996亿千瓦时,较11年增长19%。 集团资产进一步注入预期仍值得关注:公司于12年3月1日公告宣布收购集团及其下属公司所持有的四家电力及煤炭相关业务公司的股权或资产,同时,收购神华巴彦淖尔能源60%股权的行为也为公司蒙古资源扩张做好了充分准备。神华公司通过收购集团资产的低成本稳步扩张战略仍然值得进一步关注。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计2012-2014年公司每股收益分别为2.37元/股、2.61元/股、2.81元/股,分别增长5%、10%、8%,成长稳定。 按照12年业绩给予15倍P/E,目标股价35.5元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:资产注入进程低于预期。

公司 11年业绩远超市场预期,实现每股收益0.89元,增幅39.3%,主要受益于产量价格同时提升,成本控制取得成效。同时,税负降低对业绩有所贡献。集团内生性成长有限,但未来集团资产注入仍值得重点关注。给予“强烈推荐-B”的投资评级。 11年每股收益0.89,增幅39.3%,远超市场预期。公司2011年实现营业收入39亿元,营业利润10.5亿元,净利润9亿元,分别同比增长22%、38%、39%。 实现每股收益0.89元,每10股派现1元(含税)。 受益于产量价格稳步提升,成本控制取得成效,公司盈利情况良好。公司2011年煤炭产量1062万吨,同比增长11%;吨煤综合售价302元,同比增长8.8%;煤炭成本165元/吨,同比仅增长2.4%。受产量价格稳步增长,成本实现有效控制影响,11年公司煤炭毛利率达45%,同比增长5%。 税负降低贡献 11年业绩0.1元/股。公司2011年四季度接到通知,取得西部地区鼓励类产业企业减按15%征收企业所得税资格,对公司前三季度所得税进行了调整。优惠税率贡献11年业绩0.1元/股。 2012公司煤炭综合售价继续看涨,预计涨幅9%。2012年签订煤炭关联交易综合售价为283元/吨,同比增长9%。公司2011年煤炭综合售价302元/吨,按9%增幅计算,预计2012年煤炭售价330元/吨。 集团资产注入值得关注。公司控股股东中国国电集团在收购时承诺,将继续履行原控股股东关于在元宝山露天矿、白音华矿符合上市条件并市场时机合适时尽快完成煤炭资产整体上市的承诺。元宝山露天矿可采储量3亿吨,设计产能1500万吨(2011年完成销售1100万吨,预计吨煤净利润85元)。白音华1号露天矿可采储量7.8亿吨,一期核定产能700万吨,目前正在二期扩产中,计划2013年完成,实现核定产能1500万吨(2011年完成销售700万吨,预计12年销售1100万吨,预计吨煤净利50元/吨)。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2012-2014年业绩为0.99元、1.05元和1.10元,同比增长11%、6%和6%。公司内生性成长一般,但未来资产注入预期较强,建议重点关注。按12年业绩给予15倍P/E,目标股价15元。 给予“强烈推荐-B”的投资评级。 风险提示:成本波动影响公司业绩。

11年EPS 为0.73元/股,同比上升7.4%,基本符合预期。业绩上升主要受销量及价格上升的双重影响。预计公司12年口孜东矿将实现投产,贡献产量300万吨,12年公司产量将出现大幅上升。公司具有明显的资源优势,未来公司在建矿井及规划矿井投产情况值得重点关注。 2011年每股收益0.73元,同比上升7.4%,基本符合预期。公司11年实现营业收入81亿元,营业利润18亿元,分别同比增长15%和6%。归属上市公司股东净利润13.5亿元,每股收益0.73元,同比上升7.7%,基本符合预期。 11年业绩受价格成本双向拉动,基本保持平稳:公司2011年生产形势较为平稳,原煤产量和商品煤销量分别为1534万吨和1384万吨,同比分别增长1.5%和4%,2011年商品煤综合售价534元/吨,同比上升7%。但受原材料及人工成本上升影响,11年成本同比上升9%。按产量和销量测算吨煤净利88元/吨和97元/吨,同比增长6%和3%。 口孜东矿有望释放产能,12年产销量计划增长显著: 公司在产煤矿已基本达到核定产能,公司12年产销量增长可能主要来源于口孜东矿投产后释放产能,预计12年实现产量300万吨。 公司 2012年计划生产原煤和商品煤分别为1845万吨和1670万吨,较11年分别增长20%和21%,销量计划增长显著。公司计划12年实现销售收入95.3亿元,同比增长17%。 公司资源丰富,未来规划产能释放值得关注:公司板集矿、口孜东矿目前仍在建设阶段,预计2012年口孜东矿有望投产,预计贡献产量300万吨。计划逐步推进杨村,罗园,口孜西,连塘里以及展沟矿开工建设,其产能1190万吨。公司远景规划包括刘庄深部,罗园深部,连塘里深部以及八里塘深部,其产能1110万吨。公司资源储量101.6亿吨,建设总规模3590万吨/年。 12年业绩增长突出:目前业绩主要来自于刘庄矿,11年实现净利14.4亿元,贡献EPS0.78元(既有三个煤矿亏损),吨煤净利180元。12年口孜东矿投产300万吨,如果按照刘庄矿盈利计算,可增厚EPS0.29元。此外公司可以提价5%的电煤煤占比高达71%。 盈利预测及投资评级:我们预计12-14年每股收益分别为0.92元/股,1.03元/股,1.12元/股,同比分别增长26%、12%和9%。目前P/E13倍,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:在建及规划矿井产能释放低于预期。

公司 11年业绩0.36元,同比增长112%,主要是公司实现了主业转型,公司未来成长性较好,且有资产注入预期,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 11年每股收益0.36,增幅112%,并附有高送转。公司2011年实现营业收入21亿元,营业利润4.5亿元,净利润3.3亿元,分别同比增长-26%、89%、105%。 实现归属母公司所有者净利润3.2亿元,合每股收益0.36元,同比增长112%,公司拟10派1元并转增10股。 业绩的增长主要在于煤炭产量的大幅提升。2011年煤炭产量263万吨,同比增长117%;吨煤综合售价714元,同比增长15%;煤炭成本244元/吨,同比增长15%。吨煤毛利469元,同比增长15%。煤炭毛利率高达65.8%。吨煤净利127元,较10年的171元下降26%。 较高的吨煤财务费用拖累吨煤净利。12年依靠产量增加摊薄财务费用可增加吨煤净利90元。为了收购煤矿,公司11年大量增加银行贷款,11年底公司的贷款高达78.6亿元(短期和长期借款分别为40.2亿元和38.4亿元),较11年底的17.8亿元增长343%。财务费用从10年的1.03亿元增加至11年的4.86亿元,增长了373%。按照吨煤测算,11年吨煤财务费用为206元,较10年的108元增长90%。12年公司煤炭产量预计700万吨,按照11年底贷款额78.6亿元,利率7%计算12年财务费用为5.5亿元,吨煤财务费用大约80元。仅靠产量增加摊薄财务费用可增加吨煤净利90元至217元。 关注后续收购。公司已经公告11年继续收购465万吨的焦煤煤矿,权益产能237万吨,公司并启动了H 股融资工作,争取在12年上半年完成融资,公司的H 股融资有利于加快山西煤矿收购,并可一劳永逸的解决公司资金饥渴。 盈利预测和投资评级:我们按照发行H 股后的股本计算,预计12-13年每股收益分别为1.21元和1.87元。同比分别增长289%和55%。公司是纯焦煤公司,且具有较高的成长性,我们按照20倍P/E 估值,目标价24元。维持强烈推荐投资评级(3月6日公司公告H 股融资,我们判断股价面临调整,建议调整后买入),此次公布10转增10将是较好的买入时机。 风险提示:产量释放低于预期。整合小矿安全风险。

11年EPS 为0.89元,同比增长6%,公司近两年业绩持续低于预期,市场当年的龙头公司地位迅速下降,12年产量计划基本持平,关注精煤产量增加。维持对公司审慎推荐的投资评级。 2011年每股收益0.89元,同比增长6%。公司12年实现收入304亿元,营业利润41亿元,同比分别增长79%和8%。归属所有者净利润30亿元,每股收益0.89元,增长6%。拟每10股派现2元(含税)。 四季度业绩还是低于预期:前三季度EPS0.79元,我们预计全年EPS1元,实际业绩低于我们预测10%。2011年Q1-Q4的EPS 分别为0.32元、0.27元、0.2元和0.1元,业绩逐季降低,四季度业绩明显低于前三季度(2010年Q1-Q4的0.27元、0.27元、0.28元和0.02元,11年第四季度业绩还是延续了10年的业绩趋势——明显大幅度低于市场预期,季度业绩波动较大, 本部煤炭业绩下降,兴县成利润增长点:从各业务板块来看,本部业绩下降,11年贡献EPS0.68元,增长-11%,主要是本部精煤销量全面下降,主焦煤、肥精煤、瘦精煤和电精煤销量分别为208万吨、341万吨、248万吨和163万吨,同比分别增长-6.7%、-12.5%、--5%和-1.3%。兴县投产后对公司业绩形成正面贡献(11年煤炭产量1500万吨,同比增长21%,11年贡献EPS 为0.34元,同比增长70%),整个煤炭业务贡献EPS 略有增长(10-11年EPS 为0.97元和1.01元)。电力业务和焦炭业务皆亏损,11年分别贡献EPS 为-0.06元和-0.06元(10年的贡献EPS 分别为-0.03元和-0.1元)。 12年计划基本持平,关注精煤产量增加:公司12年计划煤炭产量2950万吨,洗精煤产量1436万吨,同比分别增长0.2%和20%(一是本部精煤量恢复,二是兴县气精煤产量增加,11年兴县精煤销量238万吨,精煤率只有16.5%),计划发电量92.3亿千瓦时、焦炭产量396万吨,同比分别增长-3.3%和-9.6%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预估12-13年每股收益0.89元和0.97元、同比增长0%和10%,目前12年P/E18倍,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:煤炭成本高于预期、近期冶金煤价格压力较大。

11年每股收益0.89,增幅39.3%,远超市场预期。公司2011年实现营业收入39亿元,营业利润10.5亿元,净利润9亿元,分别同比增长22%、38%、39%。 实现每股收益0.89元,每10股派现1元(含税)。 受益于产量价格稳步提升,成本控制取得成效,公司盈利情况良好。公司2011年煤炭产量1062万吨,同比增长11%;吨煤综合售价302元,同比增长8.8%; 煤炭成本165元/吨,同比仅增长2.4%。受产量价格稳步增长,成本实现有效控制影响,11年公司煤炭毛利率达45%,同比增长5%。 税负降低贡献 11年业绩0.1元/股。公司2011年四季度接到通知,取得西部地区鼓励类产业企业减按15%征收企业所得税资格,对公司前三季度所得税进行了调整。优惠税率贡献11年业绩0.1元/股。 2012公司煤炭综合售价继续看涨,预计涨幅9%。2012年签订煤炭关联交易综合售价为283元/吨,同比增长9%。公司2011年煤炭综合售价302元/吨,按9%增幅计算,预计2012年煤炭售价330元/吨。 集团资产注入值得关注。公司控股股东中国国电集团在收购时承诺,将继续履行原控股股东关于在元宝山露天矿、白音华矿符合上市条件并市场时机合适时尽快完成煤炭资产整体上市的承诺。元宝山露天矿可采储量3亿吨,设计产能1500万吨(2011年完成销售1100万吨,预计吨煤净利润85元)。白音华1号露天矿可采储量7.8亿吨,一期核定产能700万吨,目前正在二期扩产中,计划2013年完成,实现核定产能1500万吨(2011年完成销售700万吨,预计12年销售1100万吨,预计吨煤净利50元/吨)。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2012-2014年业绩为0.99元、1.05元和1.10元,同比增长11%、6%和6%。公司内生性成长一般,但未来资产注入预期较强,建议重点关注。按12年业绩给予15倍P/E,目标股价15元。 给予“强烈推荐-B”的投资评级。 风险提示:成本波动影响公司业绩。

事件: 永泰能源3月14日召开董事会会议,讨论并通过了如下议案: 本次发行的H股股数不低于发行后公司总股本的15%,并授予簿记管理人不超过本次发行的H股股数15%的超额配售权。 公司拟通过H股上市方式募集资金,用于: (1)对灵石银源煤焦开发公司100%股权及其管理的山西灵石银源兴庆煤业有限公司、山西灵石银源新安发煤业有限公司、山西灵石银源华强煤业有限公司各51%的股权收购; (2)对山西康伟集团有限公司65%股权进行收购; (3)合作开发澳大利亚昆士兰州煤炭探矿权项目。 公司发行H股前,计划以2011年度审计结果为基础对截至2011年12月31日形成的滚存利润进行分配。 评论: 1、按照低限发行,H股融资刚好满足收购煤矿资源资金需求按照此次发行方案的低限(15%+2.25%)计算,预计发行股本18423万股,假设按照17元/股发行(11年2倍P/B),预计融资31.3亿元。 公司此次H股融资募集方向主要为2012年资源收购计划。 山西煤矿产能 465万元,权益产能237万吨,按照11年融资收购山西的焦煤矿的吨煤单价1140元计算,需要资金27亿元。 收购澳洲永泰(75%)5亿吨资源储量探矿权,预计大约5亿元。 收购煤矿资源需要资金大约 32亿元,按照低限发行基本满足需求。 2、与原来预期自有资金收购相比,股权融资可理解为置换贷款方案市场原先预期公司用自有资金收购煤矿资源,而此次变更为 H 股融资收购,可以理解为置换贷款方案。即该方案可理解为收购14倍P/E 的资产。此方案偏贵,对市场影响稍显负面。 公司前三季度贷款高达 57亿元(短贷和长贷分别为36亿元和21亿元),财务费用2.6亿元。而且大部分是利率较高的信托贷款(大约24.5亿元,),按照公司借款利率低限 7%计算,置换31亿贷款可节省财务费用2.2亿元。 H股融资减轻了公司财务压力,利于公司长期发展。 3、分配滚存利润,年底分红可期公司有意在 H 股上市前对以前年度滚存利润进行分配,根据公司2011年三季度报告和年报业绩预告,未分配利润预计为前三季度未分配利润3.47亿元+四季度净利1.26亿元=4.73亿元,可实现分红每股派5.4元。按照目前股价计算分红收益率为2.8%。 4、H股发行将形成摊薄效应,不过利于公司未来适时收购煤矿资产。 与预期相比,由于置换贷款的方案P/E高,对公司的业绩形成了摊薄,但是公司融资后,基本上可以一牢永逸的解决自我发展的资金瓶颈问题,我们判断该方案的推出对股票的影响为:短期利空,长期利好。 5、盈利预测及投资评级我们按照发行 H股后的股本计算,预计12-13年每股收益分别为1.28元和1.81元。同比分别增长314%和41%。公司是纯焦煤公司,可以按照20倍P/E估值,目标价26元。维持强烈推荐投资评级。H股融资摊薄业绩,短期股价可能面临调整,建议调整后买入。 风险提示:H股融资摊薄业绩,短期可能面临调整。

长期看,公司十二五期间整合矿井、新建矿井将逐步释放产能,预期未来三年产量翻番,内生性增长显著,同时预期公司具有外延式扩张动力。短期内,我们认为一季度公司业绩受亚美大宁复产及化肥扭亏预期影响,同比增长有望达到86%,全年受亚美大宁贡献,业绩增长49%。给予强烈推荐投资评级。

焦化业务停产一次性业绩冲击影响较大,停产后13年对业绩稍有正面贡献:按照太原市要求,公司焦化业务(产能170万吨)将于8月全面停产,假设一次性处理则对当年业绩冲击较大:计提减值准备(预计4.9亿元)和支付员工停产工资(预计1.2亿元),我们测算12年焦化亏损9.1亿元,扣除与煤炭盈利所得税对冲因素,预计影响EPS-1.59元。未来几年焦炭停产对业绩是小幅正面贡献(焦炭业务每年亏损数4亿多元,高于未来每年支付员工工资3.6亿元)。 未来焦化业务发展方向:未来几年,公司仍将继续进军焦化业务,不过将是高起点,从目前了解到的情况来看,集团已经规划发展两个工业园区:古交煤焦化循环经济园区(预计焦化产能500万吨,计划建设七个项目)和修文工业园区(目前70万吨焦化产能)。 公司煤炭产能未来三年接近翻番,年复合增速25%。设计产能500万吨的龙泉煤矿(42%)预计12年底投产,整合的两个煤矿(华苑煤业(70%)产能90万吨和华胜煤业(70%)产能90万吨)预计12年三季度投产。我们预计12年~14年公司煤炭产量分别为380万吨、800万吨和1000万吨,同比分别增长6%、111%和25%。13年产量较11年增加179%,年度复合增速41%。 12年~14年,煤炭权益产量分别为337万吨、547万吨和631万吨,同比增长3%、62%和15%,13年权益产量较11年增加93%,年度复合增速25%。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为-0.43元、1.52元和1.99元,同比分别增长-205%、658%和30%。12年业绩亏损主要在于焦炭业务8月份全面停产一次性业绩冲击较大,13年业绩增长主要在于设计产能500万吨的龙泉矿12年底投产,13年预计产量300万吨,整合的两个煤矿12年三季度投产,预计13年产量各为90万吨。 给予强烈推荐投资评级:公司暂时蜕变为纯煤炭公司,按照13年业绩15倍P/E估值,目标价23元,给予强烈推荐投资评级。 风险提示:固定资产减值是否一次性处理,未来公司仍将进入亏损的焦炭业务好。

事件: 公司公布11年度业绩快报,实现销售收入507亿元,营业利润37.6亿元,同比增长81.5%和12.5%,归属母公司所有者净利润28.1亿元,合EPS1.17元,同比增长16.5%。 评论: 1、业绩稍低于我们预期公司 11年报EPS为1.17元,同比增长16.5%。稍低于我们的预期。11Q4实现每股收益0.23元,同比增长42%,但环比下降19%。年度的营业利润率为7.4%,低于前三季度的8.2%,净利率为5.5%,除了稍高于一季度的5.3%,低于半年度和前三季度的6.4%和5.9%。说明公司成本费用在四季度增加较多。这与煤炭企业年底费用集中结算有关。 2、收购母公司煤价波动在上市公司业绩中同时体现,四季度业绩下滑高于预期 公司季度价格可以把收购母公司煤价作为一个参照,11Q1,Q2、Q3、Q4收购母公司煤价分别为460元/吨、500元/吨、490元/吨和500元/吨,而同期EPS分别为0.27元、0.39元、0.28元和0.23元。二季度较好的业绩体现了上市公司煤价的同幅度上涨,三季度收购母公司煤价下降,上市公司业绩也同时下降。四季度收购母公司的煤价与二季度相同,但是业绩却大幅度下降42%,我们猜测既与前面说的煤炭企业年底费用集中结算有关,也可能与盈余管理有关。 3、盈利预测 我们预计12-13年EPS为1.25元和1.35元,同比增长7%和7%,12年公司产销量基本上没有增长,只是煤价有小幅度提升(12年1季度购买母公司煤价上涨10元至510元/吨)。13年整合煤矿产量将集中释放(预计煤炭权益产量增长14%)。 4、维持强烈推荐投资评级 公司自身成长性一般(除了13年整合小矿投产集中释放外,没有其他新增产能),其投资价值在于强烈的资产注入预期,而资产注入障碍在于与信达谈判的股权问题何时破冰。预计未来1-2年内应该能够有所突破,我们给予目标价25元以上。维持强烈推荐投资评级。

事件: 公司公布 11年度业绩快报,实现销售收入224亿元,营业利润44.3亿元,同比增长4.7%和6.3%,归属母公司所有者净利润38.4亿元,合EPS1.67元,同比增长11.6%。 评论: 1、基本符合我们预期 公司 11年报EPS 为1.67元,同比增长12%。与我们的预期基本一致(我们预测11年EPS1.65元)。公司的业绩一直表现较好,在市场预期2012年煤炭价格趋势不好的情况下,市场预期11年报可能低于预期,但是实际上比市场预期稍好。 2、管理费用季度均衡化,单季度业绩波动更小 按照季度业绩分拆,12Q1、Q2、Q3、Q4的EPS 分别为0.41元、0.45元、0.39元和0.42元,与11年所得税调整后的业绩比较同比增长24%、20%、3%和2%。 12年平均单季度每股收益为0.42元,四季度的业绩达到年度均值水平。公司此前年度四季度管理费用基本上是前三季度的总和,而四季度业绩总是超出前三季度的均值水平,说明公司在前三季度进行了盈余管理,但12年各季度管理费用比较均衡化(导致前三季度管理费用增幅较大),季度业绩更趋真实,季度业绩波动更小。 3、少数股东损益亏损较多,推测与整合小煤矿前期投入费用化有关 根据公司公布的有限数据,测算11年度少数股东损益亏损3.55亿元,四季度亏损3.06亿元,而10年度少数股东损益亏损0.94亿元,四季度亏损1.7亿元,我们推测此处亏损与整合煤矿有关,即整合煤矿大量前期投入费用化。该局面有望在小煤矿13-14年正式投产后改观。 4、盈利预测 我们预计 12-13年EPS 为1.68元和1.94元,同比增长0.5%和15.7%,12年公司产销量几无增长,除了合同动力煤价格稍长外,其他煤种价格基本上与11年持平,13年业绩增长主要在于小煤矿逐步建成投产所致。 5、维持强烈推荐投资评级 公司投资价值在于估值提升和强烈的资产注入预期,前期报告我们认为在目前的宏观大背景下,冶金煤公司可以给予20倍P/E 估值,较目前有20%的提升空间,另外集团煤矿注入预期强烈,我们给予目标价33.5元以上。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:煤炭价格下行风险

盈利预测及投资评级:预计公司11-13年全面摊薄每股收益为0.37元、1.3元和1.94元,同比增长89%、361%和49%。按照11年业绩20倍P/E计算,目标价26元。如果考虑后续收购以及公司的高成长,一年后目标价可以看到39元。继续给予公司强烈推荐的投资评级。

每股收益0.68元,同比基本持平:11年度公司煤炭产量712万吨,同比持平,电解铝产量48万吨,同比增长18%,煤价917元/吨,同比增长22%,煤炭成本474元/吨,同比增幅高达30%,煤炭毛利率48%,同比下降3.4个百分点。公司的业绩主要来源于煤炭(贡献每股收益0.92元),电解铝板块业务仍然亏损(贡献每股收益-0.23元)。 煤炭业务贡献每股收益0.92元,同比下降8%,主要是梁北矿盈利下降较多。我们把煤炭业务进一步分解,本部煤炭贡献每股收益0.59元,同比增长10%,产能120万吨的泉店矿强势崛起,对公司的每股收益贡献从10年的0.09亿元提升到11年的0.16元。但是公司的主力矿井持股98%的梁北矿(产能90万吨)受到地质条件影响,其盈利大幅度下降,对每股收益的贡献从10年的0.3元下降到11年的0.09元。 电解铝板块贡献每股收益-0.23元,同比减亏0.07元。沁澳铝业(产量13万吨)亏损0.05元/股,吨铝亏损864元,神火铝业(产量35万吨)已私有化内部公司,测算亏损0.13元/股(亏损抵税效应大约减亏0.04元/股),吨铝亏损648元。从事氧化铝的河南有色亏损0.05元/股,同比减亏0.02元/股。 公司公告6.1亿元收购三吉利公司,新增产能390万吨,储量5亿吨:不过煤矿基本上在14年后投产,全部投产后可实现权益净利润3.4亿元,收购价格不贵,按储量和可采储量单位采矿权价格分别为4元和9.7元/吨。 盈利预测和投资评级:我们预计12-13年按定增后摊薄每股收益为0.95元和1.12元,同比增长57%和18%,12年业绩增长在于梁北矿盈利恢复,60万千瓦机组投产。按照12年业绩15倍P/E估值为14.25元,公司大量整合煤矿未来将陆续投产,盈利增长可期,给予审慎推荐投资评级。 风险提示:复杂地质条件影响产量和业绩,电解铝价格波动对业绩影响大。