公告显示,公司斥资3.32亿元收购大股东所持磷化集团全部股权,获得磷化集团所持枫叶化工的两处磷矿采矿权,磷矿储量合计6026万吨。我们预计公司12~14年EPS分别为0.95元、1.33元、1.61元,对应12年PE为23.5X,维持“强烈推荐-A”投资评级。

公司公告显示,本次定向增发1.025亿股,发行价15.85元/股,扣除发行费用后募资15.91亿元,略低于发行方案拟募资的20亿元。此次增发成功将有效保障2亿平方米光学膜产业集群项目的快速推进,助力公司实现第二步跨越。考虑到增发摊薄,预计2012-2014年EPS分别为0.68元、0.90元、1.22元,对应2012年PE为23.5X,维持“审慎推荐-A”投资评级。 本次定向增发10,250万股,发行价15.85元/股,扣除发行费用后募资15.91亿元,略低于发行方案拟募资的20亿元。公司此次共向7名认购对象,包括公募基金、私募基金及个人投资者非公开增发1.025亿股,限售期为12个月,已于2012年6月4日登记完毕,上市日期为2012年6月7日,发行后总股本为6.196亿股。公司股票于上市首日不除权,涨跌幅限制为10%。定增后,控股股东康德投资集团持股比例由34.42%被稀释为28.72%。 募集资金将有效保障公司第二步跨越的目标实现。公司将以募集资金投入到“2亿平方米光学薄膜,并配套生产5万吨光学膜基材PET,1万吨保护膜和0.61万吨UV固化黏合剂”等项目。资金的到位将保证项目推进的速度,预计2013年二季度项目将顺利完成,届时,公司将拥有2.4亿平方米/年光学膜产能,成为业界领导企业。 公司已有客户及在拓展客户将有效保障新增产能的消化。公司已经获得19家面板企业认证,并已向包括京东方、创维、佳的美、龙腾光电等16家企业供货,未来或将获得三星等企业的认证,公司亦在积极争取其他大型面板企业的认证。我们预计公司在未来3年内将有效消化新增产能,将有力推动公司业绩的不断提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为公司将享受国内光学膜进口替代的景气周期,未来三年收入的年复合增长率超过30%。考虑到增发摊薄,预计2012-2014年EPS分别为0.68元、0.90元、1.22元,对应2012年PE为23.5X,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:光学膜销售不及预期;募投项目产能释放低于预期;毛利率下滑。

区位优势奠定公司内生成长的基础。公司地处安徽淮南矿区,根据安徽省能源十二五发展规划,“两淮”矿区依然是建设重点。“十二五”末煤炭产能规模达2亿吨,产量将达1.8亿吨,对外输出保持3000万吨左右。 内生成长路径清晰。公司正在建设规划口孜东矿、板集矿、杨村矿,十二五末产能可达2855万吨,增长80%。其中,口孜东矿(500万吨)已开始投产,未来两年煤炭产量将持续增长。中长期规划建设规模为3,590万吨/年。 公司未来煤价上涨预期更强。一方面,从销售结构来看,公司合同煤销售占比在70%以上,显著低于市场煤价格约90元/吨。另一方面,公司作为市场后入者,前期低煤价销售以占领市场,随着市场供需条件的改善,未来煤价存在补涨的动力。 大股东煤炭资产注入的预期增强。大股东旗下煤炭资源丰富,预计2012年,国投集团煤炭板块的煤炭年生产能力达到5000万吨。借鉴国投电力整体上市的经验,我们认为,国投集团煤炭板块的资产注入条件在逐步成熟: 国投煤炭旗下资产逐步成熟,产能快速增长,积极贡献利润; 来自地方政府(小股东)的阻力在减小; 管理层的调整朝着有利方向发展,未来战略趋于积极。 近期机构减持是一次性事件,市场对所减持股票已基本消化。目前信托相关机构已减持6000万股,仅剩1500万股,调整提供介入机会。 盈利预测与评级,业绩拐点到来,小幅上调盈利预测。预计2012年、2013年、2014年EPS分别为1.30元、1.46元、1.60元,当前股价对应市盈率为11.3倍、10.7倍、9.2倍,目标价20.0元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落速度超出预期;煤炭生产成本增幅超出预期。

事件:公司公告收购集团煤制油和神延煤炭资产,收购金额上限156亿元,净利润上限为17.9亿元,公司此次使用资金主要是07年募集资金,按上限计算对EPS 增厚0.09元,增厚幅度约4%。 评论:1、收购项目为全资子公司神华煤制油化工有限公司和控股子公司陕西神延煤炭公司的股权和资产 神华煤制油化工有限公司(100%):是神华集团全资子公司,注册资金146亿元。已经建成并运行的大型示范工程有:鄂尔多斯煤制油分公司(负责煤直接液化项目,年产油品100万吨,08年底试车成功,2009年投产),包头煤化分公司(负责煤制烯烃项目,年产聚乙烯和聚丙烯各30万吨,2011年正式投入商业运行),8万吨间接液化示范工程,年处理能力10万吨的二氧化碳捕集和封存示范工程。正在筹建的大型项目有:年产120万吨的煤制烯烃及下游化工产品的神华—陶氏榆林循环经济煤炭综合利用项目,年产20亿立方米的鄂尔多斯煤制天然气项目,呼伦贝尔褐煤精炼多联产项目,新疆煤炭清洁转化项目,山西煤焦一体化项目,陕西甲醇下游加工项目等。 陕西神延煤炭公司(51%):公司控股子公司,09年11月成立,注册资金48亿元,神华集团出资51%、延长石油集团出资49%,主要开展煤炭开发开采、洗选加工、销售及相关业务。为神化集团和延长石油集团各自的煤炭转化项目供应原料煤和燃料煤。陕西神延煤炭有限公司初期规划的西湾煤矿开采规模为1000万吨/年,尚未建成运营。 2、收购资产P/E 不高,为8.7倍按照公司的初步测算,收购金额上限 156亿元(低于11年底母公司所有者权益7%),净利润上限为17.9亿元(低于11年归属母公司所有净利润4%),公司此次使用资金主要是07年IPO 募集资金,按收购资产净利润上限计算增厚EPS0.09元,增厚幅度约4%。收购资产ROE 为11.5%,即收购P/E 为8.7倍。 3、公司使用募集资金投资后,仅余募集资金41亿元。 公司 07年IPO 募集资金净额659.88亿元,其中承诺用于战略性资产收购333亿元,11年底剩余募集资金为197.2亿元,本次收购将使用大约156亿元,尚余募集资金41亿元。 4、集团剩余资产也有望逐步注入上市公司经过三次战略性收购,集团剩余资产不多,但盈利较好,未来有望逐步注入。

1、盈利预测 我们预计,公司12年—14年EPS分别为1.75元、2.59元、2.96元,同比分别增长54%、47%和14%。未来三年业绩复合增速34%。 12年业绩增长主要在于:在产三矿产量盈利双提升ü凌志达:产量预计180万吨,15#煤层基建工程已基本完成,吨煤盈利恢复正常水平,预计吨煤净利148元(11年吨煤净利-0.1元)。预计贡献EPS0.17元。 大平煤业:倒面完成,产量预计提升至200万吨;同时,受益于正常生产恢复成本下降,吨煤盈利水平略有上升,预计吨煤净利232元/吨(11年吨煤净利212元/吨)。贡献EPS0.16元(11年贡献EPS0.07元)。 霍尔辛赫:12年有望达产实现产量300万吨。达产后吨煤成本大幅下降,完全成本350元/吨,预计吨煤净利296元/吨(11年吨煤净利189元/吨)。预计贡献EPS0.56元(11年EPS0.19元)。 13年业绩增长主要在于:11年资产注入的煤矿产量770万吨,经坊煤业整合的镇里没矿产量75万吨。 14年业绩增长主要在于:资产注入和经坊整合的煤矿全面达产。 假设400亿收入的贸易业务盈亏平衡。 2、维持强烈推荐评级 公司目前股价对应12年业绩,PE为16倍,对应13年业绩,PE为11倍。考虑到公司十二五期间产量及业绩上的高成长性,以及集团剩余煤矿的资产注入预期。我们仍然维持对公司强烈推荐的投资评级。 风险因素:公司贸易规模较大,盈利波动对业绩影响较大。

事件: 近日,我们调研了康得新,与公司高管就公司经营情况、非公开增发项目及未来规划进行了交流,会后参观了预涂膜生产车间。 评论: 1、预涂膜业务再下一城,积极拓展高档新品种 公司2012年一季度预涂膜募投项目顺利达产,产能由2万吨/年提升到4.4万吨/年,超越印度COSMO公司(3.5万吨/年),成为世界预涂膜领导者,实现了第一步跨越。公司一季度毛利率由去年同期15.6%提高到27.4%,其中一个重要原因是公司预涂膜新品种的投放。未来公司将持续注重结构升级,提升盈利能力。 2、基材项目已达预定状态,有助于增强公司对上游的控制 公司购买的大东南2条BOPP生产线已经达到预定可使用状态,可年产2.5万吨基材及3万吨BOPP包装材料,有效保障北京和张家港预涂膜基地的用膜需求,增强对上游基材的控制能力。订购的德国布鲁克纳1条基材生产线(3.2万吨/年产能)有望2013年一季度到货,预计2013年Q2基材年产能将达8万吨以上。 3、光学膜项目助力公司的第二步跨越 公司正在迈向第二步跨越的路上:用3年时间发展为世界光学膜领军企业。一季度4000万平方米光学膜业已满产,已向包括京东方等16家企业供货,产品售价比进口低8%-10%,这也是制胜关键。公司非公开增发方案已经得到证监会的审批,拟募资不超过20亿元,投建2亿平方米光学膜产业集群项目,预计2013年二季度投产。预计当年释放1亿平方产能,2014年、2015年各释放5000万平方产能。届时,公司总产能将达2.4亿平方米,成为业界翘楚。 4、给与公司“审慎推荐-A”投资评级:预计12-14年EPS分别为0.81元、1.03元、1.43元,对应PE分别为20X、15.6X、11X,估值较低。鉴于公司正处于快速成长期,享受光学膜进口替代的景气周期,给予“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险提示:光学膜销售不及预期;募投项目产能释放低于预期;毛利率下滑。

本部煤矿:12年预计本部煤矿受综合煤价下跌,人工成本上升及管理费用大幅提升因素影响。预计12年本部贡献EPS2.82元。 亚美大宁:受煤价下跌导致的吨煤净利下降因素影响,预计12年亚美大宁产量400万吨,二季度末有望实现产权提升至41%,全年贡献利润5.3亿元,EPS0.94元。 过渡矿井:预计权益产量67万吨,12年贡献EPS0.08元。 化肥化工板块:合计影响EPS-0.03元。 预计公司12-14年每股收益3.8元、4.22元和4.75元,按12年业绩目前股价对应P/E12.4倍。给予审慎推荐的投资评级。

收购煤炭资源为优质炼焦煤,盈利能力较强,平均吨煤净利在300元/吨。其中,孟子裕、南山煤业为在产矿,2011年吨煤净利润分别为238元/吨、350元/吨,森达源现为技改矿,预计2013年可实现量产。 资产收购价款总体偏高。吨煤采矿权收购均价为48元/吨,吨煤产能收购价为2105元/吨,由于资产盈利较好,吨煤净利为300元/吨,收购PE为7倍,可增厚业绩。 吨煤采矿权价格、吨煤产能收购价均处于市场较高水平。吨煤采矿权价款高达48元/吨,吨煤产能收购价为2105元/吨,均处于市场交易价的高位水平。 资产盈利较好,收购仍可带来业绩的增厚。考虑森达源2013年达产,按照吨煤净利300元/吨预测,对应2013年净利润的收购市盈率(P/E)为7倍,可以增厚业绩。 兼并收购助推公司跨越式发展,未来收购仍值得期待。自2009年以来,公司通过收购实现煤炭产能高成长,此次收购完成后,公司炼焦煤产能规模将由615万吨提高到885万吨,逐步达到1000万吨规模的目标。同时,灵石银源煤焦公司(产能195万吨)的收购也已提上日程,从长期规划看,公司力争煤炭产能达3000万吨。 我们认为,2012年公司业绩驱动来自收购煤矿的产能释放,进而降低吨煤财务费用,提高吨煤净利润。随着收购完成,预计全年煤炭产量为734万吨,同比增长179%。同时产量释放将降低吨煤财务费用(预计12年吨煤财务费用120元/吨),推动公司业绩增长,实现全年12亿元的净利润目标。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司未来成长性,随着产量的释放以及公司融资成本的降低,未来财务费用将逐步下降,为业绩释放提供空间。收购康伟集团,小幅上调2012年、2013年EPS为0.71元、0.96元,目标价14元,2012年隐含市盈率20倍。 风险提示:煤矿产能释放低于预期

公司为国内精细磷化工龙头,基本形成“矿电磷”一体化产业格局。依托公司的磷矿和当地的水电优势,公司主营业务涉及上至磷矿石,下至磷酸、三聚磷酸钠等磷化工产品的生产及销售。公司业已成为中国最大的精细磷酸盐生产企业,全球最大的六偏磷酸钠生产企业。 磷矿石价格趋势向上,公司受益最大。全球磷矿石分布集中,资源国着手控制出口,供给变得紧张;世界磷矿石品味逐渐下行,开采成本不断提升;国内资源整合力度加强,行业集中度提升;内外价差近一倍,国内磷矿石资源属性有望增强。上述因素将驱动磷矿石价格长期上行。兴发集团拥有1.6亿吨磷矿石储量,产能275万吨/年,业绩弹性最强,将充分受益磷矿石涨价。 国内磷肥产能过剩,未来走向集中,公司竞争优势明显。国内磷肥产能过剩一半左右,政策将驱动产业集中到资源企业手中。公司拥有18座水电站,具有成本优势;拥有磷矿资源和磷矿产能,可保原料供给;地处磷肥消费腹地,靠近长江,物流优势显著,发展磷肥产业将提高公司盈利能力。 磷化工精细化是大势所趋,公司业已发力。基础磷化工产品产能过剩,竞争激烈,盈利能力不强。而磷化工精细化符合产业升级的政策诉求,是未来发展方向。公司积极拓展精细磷化工业务,目前拥有1万吨/年电子级磷酸装置,在建水处理剂项目,拥有7500吨/年有机磷阻燃剂产能。 给予“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2012~2014年EPS分别为0.95元、1.33元、1.61元,对应PE分别为24倍、17倍、14倍。考虑到大股东正启动磷化集团资产注入及公司定向增发带来的产能和盈利提升,我们认为公司未来盈利存在超预期的可能,给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:产能投放低于预期风险;磷矿石毛利率下滑风险;安全事故风险。

11年每股收益1.17元。11年公司销售收入507亿元,营业利润38亿元,同比增长82%和13%,归属母公司净利润28亿元,合EPS1.17元,同比增长17%。公司拟每10股派发现金股利2元(含税)。 吨煤盈利稳定,11年业绩增长主要受益于产销量提升。吨煤盈利稳定,11年业绩增长主要受益于产销量提升。11年公司产销量分别为2757万吨和5111万吨,分别同比增长5%和13%。11年吨煤综合售价为548元,同比增长12%(10年吨煤综合售价为489元)。吨煤销售成本420元,同比增长14%(10年吨煤成本369元),成本上升主要受原料煤收购成本上升影响:11年采购原料煤1057万吨,同比基本持平,原料煤收购价格488元,同比上升12%(10年为435元/吨)。11年按销量计算吨煤净利98元,同比略增3%。 12年一季度每股收益0.31元,符合我们预期,增长主要来源于综合煤价上涨。 一季度营业收入156亿元,同比增长27;营业利润9.8亿元,同比增长5%;归属母公司净利润7.5亿元,同比增长14%。实现每股收益0.31元。公司一季度业绩增长主要受益于综合煤价上涨,我们测算较10年一季度上涨50元/吨(11年四季度块煤上涨100元/吨,合同动力煤价上涨5%,12年一季度收购集团煤价较10年一季度上涨50元/吨)。 煤价同比上升助推12年业绩,产量释放利好13年业绩。12年业绩主要取决于煤价的小幅上升,从采购母公司原料煤的价格来推断12年公司煤价上涨了大约20元/吨(11年采购母公司原料煤Q1-Q4分别为460元/吨、500元/吨、490元/吨和500元/吨,均价488元/吨,而12年上半年采购原料煤价格510元/吨)。 13年国阳天泰整合煤矿有望实现产量集中释放,预计权益产量增加371万吨,同比增长14%。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司12-14年每股收益分别为1.23元、1.35元和1.37元,分别同比增长5%、10%和1%。公司成长性一般,但公司具有解决信达股权问题及其后的强烈资产注入预期,结合考虑市场对信达题材股票的积极反应,给予目标价25元。维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期

11年每股收益1.55元,同比增长27%,基本符合预期,业绩受益于产销量提升和煤价上涨。公司11年实现销售收入74.6亿元亿元,同比增长36%;营业利润20.3亿元,同比增长27%;归属上市公司股东净利润17亿元,同比增长27%。实现每股收益1.55元,业绩符合我们预期。公司拟10股转增5股,并派发现金8.5元(含税)。11年业绩增长主要受益于产销量提升,11年煤炭产销量分别为1230万吨和988万吨,分别同比增长8%和31%。公司吨煤综合售价769元,同比增长7%(10年吨煤综合售价717元);吨煤成本428元,同比上升8%。吨煤毛利341元/吨,增长6%,按产量算净利140元/吨。同比增长18%。 12年一季度业绩略超预期,在增支因素较多情况下,实现每股收益0.5元,同比增长35%。公司12年一季度营业收入21.6亿元,同比增长22%,营业成本11.3亿元,同比增长11%。毛利率有所提升,一季度毛利率48%,同比增长13%(11年一季度毛利率42%)。一季度公司受煤炭价格调节基金同比上升(贵州省规定原煤按含税售价的10%征收,最低不低于50元/吨)以及财务费用受松河煤业并表影响提高影响,支出大幅增加(营业税金及附加同比增长91%,财务费用同比增长1812%)。 内生性成长良好,集团整合及新投产矿井有望注入上市公司。公司自建矿井将在十二五期间大量投产,预计公司2012-2015年煤炭总产量分别为1570万吨、1830万吨、2130万吨、2850万吨,同比分别增长23%、17%、16%和34%。十二五期间总产量复合增速为22%。同时,集团在贵州省资源整合大背景下,将有望在整合煤矿成熟后逐步注入到上市公司;另外,集团响水矿已建成投产,有强烈注入预期。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2012-2014年每股收益分别为1.94元、2.21元和2.48元,同比增长25%、14%和12%。按照12年20倍P/E估值,目标价为39元,维持强烈推荐投资评级。公司内生性成长较好,同时响水矿具有强烈的注入预期,集团整合资源也有望在十二五期间注入。继续维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:贵州煤炭资源赋存条件不好影响产量达产。

公司一季度扣除非经常损益每股收益 0.27元,同比增长50%,大幅超市场预期。预计12年受益于吨煤净利提升及口孜东矿投产双重影响,业绩将出现大幅提升。同时,看好公司未来产能释放及资产注入预期。维持强烈推荐的投资评级。 一季度业绩同比增长 59%。公司12年一季度实现营业收入22亿元,同比增长8%;营业利润6.7亿元,同比增长46%;归属母公司净利润5.4亿元,同比增长59%,合每股收益0.29元。业绩的增长主要价格上涨和成本下降。 价格上升和成本下降推动一季度业绩提升。受合同煤价格上涨及销售结构调整双重影响,一季度吨煤综合售价上涨35元/吨,较11年上涨7%(11年综合售价534元/吨);吨煤成本下降16元/吨(主要是新矿口孜东即将投产,原老矿代为培训的人员工资成本压力减轻),较11年下降5%(11年吨煤成本349元);带动吨煤净利上升38元/吨,较11年上涨39%(11年吨煤净利97元)。 从公司了解到的情况看,公司煤炭价格上涨和成本下降可持续,一季度业绩具有可外推性。 二季度口孜东矿即将投产。设计产能500万吨的口孜东矿预计二季度将实现投产,预计全年产量300万吨,其盈利能力与刘庄矿相当(11年刘庄矿吨煤净利180元/吨),12年提价后,我们审慎的按照吨煤净利190元计算,预计全年贡献业绩0.29元/股。 产能逐步释放,资产注入值得关注。公司计划十二五期间实现板集矿投产,并逐步推进杨村,罗园,口孜西,连塘里以及展沟矿开工建设,建设完成后将贡献产能1190万吨。同时,控股股东旗下国投煤炭仍存在注入预期。未来杨村矿建设及可能存在的资产注入带来大量资金需求,目前公司已经逐步解决房地产业务剥离问题,融资资格或将取得。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们测算公司12-14年每股收益分别为1.27、1.48和1.51元,同比增长71%、16%和2%。按照12年业绩给予15倍P/E测算,给予目标价19元。继续维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:口孜东矿产量释放及新矿投产盈利或低于预期

公司一季度每股收益 0.21元,基本符合预期。一季度业绩主要受产量和财务费用双向影响。预计12年产量及吨煤盈利能力双重提升,公司业绩有望大幅增长。同时,资产注入仍存较强预期。继续维持强烈推荐的投资评级。 业绩符合预期。公司一季度实现销售收入9.7亿元,营业利润2.5亿元,归属母公司净利润1.4亿元,同比分别增长495%、947%、71%。每股收益0.16元。业绩符合我们的预期。 收购煤矿释放产量,财务费用大幅上升。公司12年一季度业绩提升主要受益于公司已收购煤矿贡献产量。但公司一季度受有息负债大幅提升,其中短期借款同比增长307%(11年一季度18亿元,12年一季度50亿元),长期借款同比增长127%(11年一季度17亿元,12年一季度38亿元),同时公司发行债券5亿元。一季度财务费用大幅增长566%,我们测算一季度吨煤财务费用180元/吨,同比增长221%(11年一季度吨煤财务费用56元)。预计12年收购计划完成后,受产量提升影响,全年吨煤财务费用将大幅下降。 高成长+资产注入预期。12年计划通过收购实现产能提升465万吨,同比增长37%。公司有望在2015年前实现产能3000万吨(其中山西1500万吨,陕西1000万吨,新疆500万吨),同时受益于吨煤盈利能力提升,公司高成长特征显著。同时,公司未来仍然存在资产注入预期。 12年业绩受益于产量提升和吨煤盈利能力提高。公司12年既有煤矿产能全部释放,同时通过新一轮收购计划,预计12年全年产量793万吨,同比增长201%。 同时,受益于产量提升带动的吨煤财务费用下降(预计12年吨煤财务费用120元/吨),吨煤净利有望大幅提升至215元/吨。产量盈利双重提升,公司业绩有望实现大幅增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司12年业绩受益于现有煤矿的产量提升以及2012年收购计划的产量贡献。我们预计2012-2013年EPS 分别为1.36元、1.81元。同比增长287%和32%。公司为冶金煤公司,同时具有高成长和较强的资产注入预期,按照12年业绩给予20倍P/E,目标股价为27元。维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:煤矿产量释放低于预期。

业绩基本符合预期。公司11年实现营业收入698亿元,同比增长80%,营业利润24.6亿元,同比增长23%,归属上市公司股东净利润11.2亿元,同比增长48%,实现每股收益1.45元,基本符合我们预期。公司12年一季度实现营业收入216.5亿元,同比增长102%,实现每股收益0.31元,同比增长10.7%。 符合我们预期。公司拟每10股派发现金股利3元(含税)。 产量提升开采板块业绩,贸易板块略有亏损。受凌志达未能达产影响,11年煤炭开采成本大幅上升,吨煤开采成本297元,同比增长67%(2010年吨煤开采成本177元),毛利率59%,同比下降20%(10年为71%),但煤炭产量增长可观,11年实现产量741万吨,同比增长22%(10年产量607万吨),吨煤综合售价726元/吨,同比增长3%(10年综合售价706元/吨),煤炭生产板块11年归属母公司净利润11.7亿元,同比增长17%(10年归属母公司净利润10亿元),贡献EPS1.18元/股。11年煤炭贸易板块亏损0.5亿元(10年贸易板块净利润0.3亿元),贡献EPS-0.05元/股。 集团资产注入值得关注。集团承诺在11年非公开发行完成后的4年限期内和5年限期内将数量不低于80%和全部煤矿注入山煤国际。集团规划到2015年末,上市公司市值突破1000亿元,煤炭贸易量突破2亿吨,煤炭产能达到5000万吨,集团现有煤矿完全注入后上市公司资源储量将达到48亿吨,产能达3910万吨,权益储量为31亿吨,权益产能2553万吨,分别是目前的2.4倍和1.8倍。12年集团可能再次注入山西整合的煤矿(资源储量5.93亿吨,产能840万吨,权益产能532万吨)。 12年业绩看点。12年业绩主要受益于凌志达、大平及霍尔辛赫达产带来的产量提升,预计12年合计贡献产量增加330万吨,同比增长43%(权益产量增加140万吨,同比增长33%)。 盈利预测及投资评级。我们预计公司12-14年每股收益分别为1.73元、2.73和3.04元,分别同比增长53%、58%和11%,成长性良好。同时,公司具有强烈的集团资产注入预期。按照13年业绩给予15倍P/E,目标股价41元,继续给予强烈推荐的投资评级。 风险因素:现有煤矿产能释放及集团资产注入进度低于预期

11年业绩基本符合预期,12年一季度略低于预期。公司11年实现营业收入76.1亿元,同比增长31%,归属上市公司股东净利润16.6亿元,同比增长27%,实现每股收益2.91元,基本符合我们预期。11年业绩增长主要受益于化肥板块减亏及综合煤价提升。 本部煤炭:综合售价833元/吨,同比提高32%。 亚美大宁:受11年前三季度停产影响,11年贡献EPS0.07元/股。 化肥板块:受益于尿素价格上涨及公司成本控制,较10年减亏2.5亿元,影响EPS-0.4元,11年实现EPS-0.2元。 化工板块:与10年盈利基本持平,11年EPS-0.22元。 公司 12年一季度实现营业收入21亿元,同比增长22%,实现每股收益0.90元,同比增长52%,扣除非经常性损益后每股收益0.94元,同比增长56%。 一季度业绩增长主要受益于亚美大宁复产(贡献投资收益1.35亿元,实现每股收益0.23元)以及一季度化肥板块基本实现盈亏平衡。业绩略低于我们预期主要在于公司整合矿并表带来的非经常性损益。 12年业绩看点:公司12年业绩增长原因之一在于亚美大宁股权问题解决后复产带来的产量贡献以及股权转让完成后的权益比例提升,预计全年亚美大宁贡献产量400万吨,按吨煤净利428元/吨计算(一季度产量87.6万吨,实现净利润3.75亿元,吨煤净利428元/吨),可实现每股收益1.2元;此外,化肥业务有望继续减亏实现全年盈亏平衡。 己内酰胺项目进展值得关注。公司计划投资45亿元建设20万吨己内酰胺项目,预计建设周期为2年,年销售收入45.5亿元,净利润7.9亿元。国内己内酰胺项目于2010年开始大量开工建设,目前已进入产能释放期,随着行业景气程度下行,未来该项目投产后可能会对公司业绩带来不确定性。 拟发行债券 30亿元。公司董事会决议公告,公司拟发行债券30亿元,按6%的年利率计算,预计将产生年度财务费用1.8亿元。影响EPS0.16元/股(考虑送转后股本增加至11.4亿股)。 盈利预测及投资评级。我们预计公司12-14年每股收益分别为4.02元、4.49和4.89,分别同比增长38%、5%和9%。按照12年业绩给予15倍P/E,目标股价60元,继续给予强烈推荐的投资评级。 风险因素:己内酰胺项目启动降低公司估值