上调公司评级至“强烈推荐-A”:我们假设公司按期完成该项目,2012年确认3亿元,2013年确认4亿元,2014年确认3亿元,上调公司12-14年业绩预测为1.06、1.34、1.46元,2012年动态PE仅14倍,按原有业务20倍,新业务15倍,合理估值在20元左右。目前我国城市管网规划落后,内涝严重,公司进军城市智能化系统设计与建设领域,将打开公司发展空间,上调公司评级至强烈推荐! 风险因素:该协议尚未签订具体项目实施合同;项目盈利还存在不确定性;项目应收账款周期较长,占用资金;宏观经济不景气对轮胎成型机订单的影响。

东方精工2012年上半年实现营业收入1.68亿元,同比下降2.0%,归属母公司所有者的净利润3805万元,同比增长11.8%;其中2季度收入9409万元,同比下降8.1%,归属母公司所有者的净利润2192万元,同比增长8.6%。 受国内经济增速放缓影响下游需求,上半年收入同比略有下降。上半年公司实现营业收入1.68亿元,同比下降2%,其中国内收入占55.4%,同比下降14.8%,国外收入占44.6%,同比增长20.4%。分产品看,拓来宝和亚太之星等成套印刷设备收入1.58亿元,同比下降5.3%,独立单元及配件收入1012万元,同比增长109.8%。 出口提价和高端产品占比增加提升毛利率水平。年初公司上调海外销售价格5%以减少汇率波动的影响,加上高端产品占比提升,上半年综合毛利率提升1.1个百分点至35.7%,其中拓来宝和亚太之星等成套印刷设备毛利率提升1.5个百分点至35.4%。 国内外积极布局,加大营销力度。上半年公司继续对国内市场积极布局,建立了华东、华北两个办事处,西南办事处正在进行选址和筹备,预计三季度将会设立,届时随着服务半径的缩短,有助于优化营销和售后服务网络,并减少服务成本。国外市场方面,欧美市场虽受欧债危机和美国复苏缓慢影响但公司凭借产品性价比优势仍保持了平稳增长,同时新市场开拓顺利,如中东和南亚等直销市场已经获得订单,并新开拓了俄罗斯、韩国等新代理市场,这些为实现出口增长提供了保证。上半年虽然营销力度加强,不过公司亦加强了费用控制,销售费用927万元,同比增长10.2%。 加大研发力度,不断推出新产品。上半年公司推出了六色全伺服马达控制印刷开槽模切机TOPRAPD-E、八色全伺服马达控制印刷开槽模切机TOPRAPD-S、FFG2800(下印机+粘箱机构成的生产线)、数控全自动独立粘箱机等一系列新产品,为明年募投项目投产储备了增长点。4月份华南国际瓦楞展上,公司展出的TOPRAGD全自动生产联动线(预送纸+印刷机+自动粘箱机),可替代30~40名生产员工,生产速度达200~300个/分,能够有效的减少企业的人工成本。未来该生产联动线可配套东莞祥艺的瓦楞纸板生产线组成整套全自动化生产线,有助于提升整体竞争力。 应收账款大幅增长,经营活动现金流下降。6月底公司应收账款较年初大幅增长77.6%到5013亿元,部分因融资租赁(通过第三方融资租赁公司)和出口信用证结算原因,但也显示了国内客户资金仍然较紧。上半年经营活动现金流出180万,6月底账面资金5.2亿,资金仍较充裕。 募投项目进展顺利,东莞祥艺交接较预期延后。公司IPO扩产项目预计在明年1季度末开始投产。东莞祥艺由于专利转让等股权交割先决条件手续较为复杂,预计交割会延后到4季度。

加强营销应对经济增速放缓,继续扩大领先优势。上半年面对国内经济增速放缓,公司加强了营销力度来积极应对,包括推出“365”服务新举措、参加南方印刷展(3月)、沈阳印刷包装展(6月)和北京国际包装博览会(7月),举办云南“MK系列”MK2820SW卷筒纸烫金机产品推介会(6月)等,获得了良好的效应。同时针对下游客户资金较紧的情况,公司充分发挥资金优势,对资质较好的客户适当放宽了付款条件,该策略为上半年公司实现较快增长提供了有力保障。下半年公司将继续实行这一策略,以进一步扩大市场份额,并为预计于9-10月份投产的募投项目二期做好准备。 多样化服务满足不同客户需求。目前新老客户收入贡献比约为30%:70%,因此公司非常重视维护老客户关系,并对满足一定条件的客户推出了VIP服务,VIP客户的产品质保期从2年延长到3年,并可优先安排生产,受到了客户的欢迎,而公司产品质量稳定,延长维保时间对成本增加并不大。对中低端客户,公司采取和租赁公司合作的方式,客户可选择融资租赁(一般租赁期2年),到期后公司承诺回购,由于公司和租赁公司分别评估客户资质,共同承担风险,有效避免了道德风险,并且设备剩余价值大于回购价,加上该方式销售收入不到总收入的10%,在总体风险可控情况下,打开了中低端客户市场。 拟设成都子公司深耕西南市场。5月份公司公告拟投资2000万元在成都设立子公司来建设印刷技术6S中心,其中长荣控股70%,成都隆迪印务控股30%。 该6S中心为公司在国内首个6S项目,职能主要包括整机销售(Sale)、配件供应(Sparepart)、售后服务(Service)、专业培训(School)、产品展示(Show)和市场信息反馈(Survey)。四川省是我国重要的白酒生产基地,白酒产量2011年达到309万千升,近十年来年复合增长率达到18.2%,高于全国8.8个百分点,产量占比也从2001年的13.9%提高到2011年的30.2%,同时拥有五粮液、水井坊、剑南春、沱牌、郎酒等中高端品牌,酒类包装市场空间大。 目前6S技术中心还在选址中,预计近期将会开始建设。我们认为随着该技术中心的建成,公司可凭借产品的性能、售后服务等综合优势,加强与西南地区特别是川渝地区包装企业的业务合作,扩大地域性市场范围,特别是酒类包装的市场份额。 海外收入成为重要增长点。随着产能释放,公司从以前“重点保障国内需求”的营销策略转变为“国内和国外并重”。今年5月份的德鲁巴展会接单情况良好,预计在三四季度会开始交付,展会同时为公司提供了一个很好的展示平台,有助于后续的海外市场开拓。今年以来日本子公司接单良好,上半年净利润为负是因为开办费用支出以及发货后收入还未确认所致,美国子公司正在选拔人员过去,不久也将正式开始接单。我们认为今年出口达到翻番预期问题不大,随着展会的后续效应继续体现以及日本、美国子公司进入正轨,预期未来海外收入仍有望保持快速增长。

维持“强烈推荐-A”投资评级:由于液压支架去年已经充分降价,行业竞争并未进一步恶化,煤炭需求调整反而给予龙头公司提升市场占有率机会,公司相对竞争对手具有较强的规模和技术优势,今年业绩有望超预期。上调12、13年EPS至1.13、1.32元,目标价15元。 风险提示:经济下滑超预期,煤炭需求和投资下降,小非持股比例5%左右。

公司发布 2012 年半年报:上半年实现销售收入5.14 亿元,同比增长42%,归属母公司净利润约8422 万元,同比大幅增长75%,每股收益0.28 元。我们小幅上调公司全年业绩至0.81 元,维持强烈推荐评级。

公司是钻探专用设备第一家上市公司,虽然作为中小企业竞争优势不十分突出,但上市将赢得先发优势。受二季度业绩增速放缓的影响股价回调投资机会渐显,成长动力来自于液压岩心钻机、煤层气钻机、城市管网建设拉动水平钻机需求。 勘探设备将长期受益于勘探投资与探矿权改革。国务院通过了《找矿突破战略行动纲要(2011-2020年)》,明确了今后十年的“找矿战略路线图”。我国石油、天然气、煤层气的资源探明率仅为35.5%、17.9%和0.74%,预计“十二五”期间我国勘探投资额将达到5000亿元,较“十一五”增长35%左右。同时,国家鼓励民间投资进入矿产资源勘察开发,探矿权转让更趋市场化。 黄海机械竞争力分析:黄海机械虽然是一家中小民营企业,但是已有40年的历史,与其它研究院所相比具有较强的产业化能力,公司已形成三大系列40余个品种;作为专业生产岩土钻孔装备首家上市公司具有先发优势;公司具备多年的岩土钻孔装备制造经验,近几年公司注重与外部机构加强产学研合作;黄海机械水平钻机竞争优势尚不突出;煤层气钻机已成功研制,技术国内领先。 黄海机械未来成长性分析:公司的目标是争取在“十二五”期间,实现营业收入年均30%递增。我国勘探设备行业规模尚小,岩心钻机受益于勘探投资增长及自动化智能化发展趋势,高端液压岩心钻机占比提高;水平定向钻机受益于供水排水管网和油气管网建设的增长,煤层气钻机产品已定型,是未来的增长点。 上半年黄海机械业绩预计增长25%-45%,增速回落。今年旺季提前,一季度增长强劲,二季度相对较淡,三季度尚不明朗,预计将受到经济增速下滑的负面影响,尤其是非开挖式水平钻机预计上半年下滑较大。液压岩心钻机一季度大幅增长,主要是受益于出口订单。在制煤层气钻机有5台,750正在安装尚未确认收入,500正在试制,随着产品的定型和质量稳定,有望形成小批量。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:我们预计未来三年公司复合增长率28%,2012-2014年EPS1.16、1.49、1.90元,2012年动态PE27倍,估值相对合理,关注煤层气开发、城市内涝、能源勘探等主题性投资机会。 风险提示:存货过高,资产周转率较差;新产品的技术与推广风险。

事件: 近期我们调研了太阳鸟珠海生产基地,对公司收购珠海雄达事项、珠海产能扩建项目进展情况及最近经营情况进行了跟踪调研。 评论: 珠海雄达改租为买,产能扩建项目有所延后。公司6月8日公告以自有资金不超过人民币4000万元收购珠海雄达100%的股权,珠海雄达占地面积2.5万㎡,拥有厂房综合楼等房产建筑面积1.4万㎡,与珠海太阳鸟现有生产场地仅一墙之隔。公司原先因产能不够就租用了厂房,因而收购并没有增加产能,但收购后形成统一厂区,有利于公司统筹安排生产场地,利于长期发展。珠海扩产三期厂房因为地基沉降问题,需要打桩加固,因而投入使用有所延后,3季度将会投入使用,新厂房是高标准化的总装厂房,投入使用后在提升产能的同时有助于降低生产周期和成本。 在手订单充裕,排产饱满。目前公司在手订单以特种船为主,“十二五”期间我国在领海维权需求日益增加,预计对特种船的需求将会保持一定的增长,我们认为公司在研发、制造工艺、产品性能方面都有一定优势,具备持续获得订单的能力。国内游艇仍以商务接待和经营性需求为主,受经济影响相对较小,相对而言海外市场受欧债危机和美国经济放缓影响较大,目前公司游艇在手订单较好,预计今年游艇收入仍能保持一定增长。 生产模式改进加快特种船交付进程。公司一直致力于标准化、模块化作业的推进,海洋局首制船由于设计评审等因素导致制造周期达5个月左右,致使交付有所延后,公司进行标准化、模块化的生产工艺改进,目前制造周期缩短到2个月左右,从现场来看排产饱满,按照我们估计的进度,预计剩余的海洋局订单将可在今年全部交付,超过之前预期。子公司广东宝达5月底中标海关的“98G常规摩托艇”和“20米摩托艇”项目后,目前正在全力组织生产,以保证及时交付。 多方位开展积极营销。今年公司在珠海、厦门、上海、深圳等8个主要城市将陆续建设4S营销中心,这些中心将通过实物体验、3D模拟展示等开展游艇文化的宣传和推广,从而培育潜在客户,同时也提升了营销和售后服务网络。其他措施还包括:将加大主动服务力度,定期对每个客户进行回访及游艇检修,及时反馈客户意见;打破传统在同型号上推出不同配置(如豪华型、标准型)来满足不同客户需求;与银行合作尝试融资租赁模式;俱乐部建设也在筹划之中。 国内游艇行业发展仍存较多制约因素,但有所好转:1、国内游艇码头、泊位等公共硬件基础设施投资不够,主要还是高端的俱乐部,费用高;2、目前国家没有把游艇单独列为一个船舶分支进行管理,还是以渔船、客船方式进行进出港、航行等管理,跨区域航行不便,不过目前一些地方政府也在推进改变,如广东省正在积极推进粤港澳“海上绿色通道”;4、研发人才和高级技工较为缺乏,目前太阳鸟建立了国家第一个博士后工作站,在人才培育上先行一步。 研发创新提供成长动力。除了继续丰富复合材料游艇型号系列外,公司亦寻求在钢和玻璃钢、铝和玻璃钢等多混材料船及钢制船领域的突破。公司正在为九洲油轮打造的42米用于环澳门岛旅游的游艇即采用了钢和玻璃钢多混材料制造技术,既保证了船体的强度同时船体上部分采用玻璃钢又增加了设计上发挥空间和视觉上的美感。公司168英尺的多混材料游艇设计方案已经送审。 维持“审慎推荐-A”投资评级。国内游艇行业受益经济增长下人们消费结构升级和地方政府的政策规划,特种船受益国家领海维权、执法、缉私等需求,都处于一个快速成长期,公司作为复合材料艇上市第一股,在品牌、研发、制造和营销售后都具备一定优势,未来有望保持快速增长。今年由于特种船的交付进度加快,我们相应对收入和净利润进行了调整,预计12-14年EPS分别为0.46、0.60和0.79元,动态PE30.2倍,估值较为合理,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:经济增速下滑导致游艇客户延迟接收,玻璃钢价格受油价波动影响较大,政府特种船招标的不确定性

维持“强烈推荐-A”的投资评级,下跌带来买入时机。公司凭其精益制造技术与管理、全球最大的油缸生产能力、全球化战略,工程机械液压件进口替代趋势,未来3-5年成长性将远优于工程机械行业,竞争优势明显。短期我们略下业绩预测,幅度约10%,预计除权后2012、2013年EPS0.63、0.77元,动态PE18倍、15倍,未来三年复合增长率20-25%,作为稀缺的、受益战略新兴产业政策的液压件龙头企业,虽正逢挖掘机行业低谷,但具有长期投资价值,维持强烈推荐评级。

首次给予“审慎推荐-B”的投资评级。 根据对轮胎产量及全钢子午线轮胎成形机的需求假设,我们预测未来三年复合增长率20%左右,2012年动态PE18倍,估值具有一定吸引力。 风险因素:人工成本上升较快,近一年提高了50%;半钢子午线轮胎面临外资竞争对手,进入难度高。

公司订单储备充分,一定程度上对冲了目前经济不景气的风险,加上今年特种机器人订单的交付,我们预计公司今年仍将维持高速增长。未来随着公司沈阳三期智慧园和杭州高新产业园的建成,公司将引领我国机器人产业的发展,上调公司评级至“强烈推荐-A”。

森远股份主营业务为新型公路养护机械的技术开发和制造,主要产品包括路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备和预防性养护设备,是目前国内唯一一家能够提供全系列沥青路面就地再生解决方案,并具有工程施工和技术支撑经验的设备制造商。基于对行业前景的看好,最近对公司进行了调研。 森远股份在路面机械领域具有较强的研发实力。公司多次承担国家863项目、国家重大装备创新研制项目,已拥有核心技术9项,专利26项,正在申请且已受理的专利10项,技术在我国新型公路养护机械行业中处于领先水平。2006年,具有国际先进水平、完全自主知识产权的森远时代再生列车在鞍山森远成功下线,产品在经济效益、节能环保、施工质量和施工效率上都具有明显优势,原路面材料能够100%就地再生利用,截至2011年末已实现销售10套,占据国内市场热再生机组累计销量的40%左右。2008年研制出了国内首台横移式冷再生机,技术仍处提升阶段,尚未实现销售。公司生产的热风加热式再生修补车市场占有率位居国内行业首位。公司生产的除雪撒布车自2005年以来市场占有率一直保持国内领先。 核心竞争优势保证高毛利率。虽然工程机械行业竞争激烈,但是森远股份定位养路细分市场,是国内唯一一家生产并销售热再生机组的厂商,拥有核心技术——沥青路面就地热再生重铺技术,该技术达到了国际先进水平,其中重要技术部件获得2项国家发明专利。 一季度回顾和中报展望。一季度森远股份实现营业收入6788.6万元,同比增长31%,利润2247.75万元,同比增长12.2%。营业利润和利润总额的增长幅度低于营业收入的增长幅度,主要由于产品结构的变化,一季度路面除雪设备共实现销售5496.6万元,同比增长18%,其中毛利率较低的除雪车整车大幅增加。截止目前公司已签订1.02亿元订单,因没有新签订热再生机组订单,订单略低于预期。预计6月份各类产品销售向好,并有望实现至少1套热再生机组销售。因此,公司上半年业绩水平较去年同期会保持平稳增长(剔除所得税原因,增长有望达到30%)。公司2012年的收入增长目标是30%,目前公司已预制了3台热再生机组,只要有订单即可交付,全年有望实现增长目标。 主要的销售预测假设:由于热再生机组单价较高,今年在谈的两台尚未签订单,我们保守预计今年销售2台,明年销售3台;热风式再生修补车2010年实现销售3台,2011年销售12台,2012年实现井喷到目前已销售22多台,预计全年销售40台。除雪车及机具下半年是招标高峰,去年交付新疆的170台除雪车受到了好评,未来还会有持续订单,另外公司还推出了机械式除雪车,预计路面除雪和清洁设备今年增长25%。

1、今年2月开始,内河船用柴油机需求略有好转。 潍柴重机传统产品 6160系列、6170系列、8170系列中速柴油发动机需求从2月开始需求有好转的迹象,但重庆分公司生产的CW200柴油机并未有明显的回升,去年CW200销量维持在2000台左右,与前年持平,远低于去年上半年的预测。目前重庆厂产能已扩大到4000台左右,滨海新工业区去年三季度转固,公司折旧增加导致毛利率下降。2011年潍柴重庆公司推出了功率段为1470~1960KW 的CW250系列产品,延伸了柴油机系列。 2011年,内河货物运输需求走低,加之航运和造船成本上升,内河船舶需求保持低迷。长江干散货运价综合指数由1月份806.82点下降至12月份的687.59点,降幅为14.78%。航运公司的成本主要包括固定资产折旧、燃油成本、港口使用费、人工成本均呈现上升的趋势,并且运价上涨往往覆盖不了燃料价格上涨。 “十二五”期间国家将加大内河和水利建设,如果油价下降,内河船舶需求将会回升。 2、陆用发电柴油机市场竞争激烈,开拓缓慢。 2011年,公司发电业务板块整体实现营业收入3.72亿,同比增长10.9%。备用与应急发电机市场竞争激烈,小型发电机市场有潍柴动力及其它柴油机厂等竞争对手,大型备用电市场竞争对手有康明斯和卡特彼勒,在石油和天然气发电领域有石油济柴。潍柴重机定位中型高速陆用发电机,2011年对边远、限电特殊区域及高端专业细分发电市场,公司新增了37家销售代理。不过,由于市场集中度低,竞争激烈,去年毛利率仅4.6%。 3、大型项目已正式投产,参观了解在制产品明显增加。 2011年,公司大功率中速船用柴油机项目正式投入生产,并成功向浙江民用客户移交了首台32/40系列大功率柴油机。参观了解,厂区里还有一台组装好的样机(测试指标优异)和一台正在试车准备交付的大型柴油机,还有几台在制产品。 我们据此判断,预收帐款大增与大机项目订单增加有关。大功率中速柴油机项目可以反映出谭旭光董事长对未来的发展规划,虽然目前船舶市场仍处于低谷,但经过一年的试制和流程改造,大型机生产周期已从去年的10个月缩短至8个月。目前国内大型中速发动机的存量仍20台,主要以进口或CKD 为主,竞争对手是中国重工的镇柴和合资公司中高MAN。该机型主要用于近海运输和江海联运,尤其是受益于我国海事执法能力的建设,我们预期大机项目2012年可以小批量生产,盈利将在明年得到明显提升。 4、我国“十二五”将提升海上维权能力。 随着现代各国对海洋意识的增强,对海洋权益的维护、海洋资源的保护与争夺也越来越激烈,近两年我国与周边国家的海上磨擦与冲突明显增加,可以预见,“十二五”我国将大大提升海上维权与执法能力。 中国海监总队相关负责人2012年5月9日接受《中国日报》采访时介绍2010年部署的36艘海监船预计将于2013年完工,届时必将极大提升我国海上维权实力。36艘海监船将分配给10个沿海省市区(含计划单列市),其中包括7艘1500吨级,15艘1000吨级和14艘600吨级海监船。根据招标网信息,去年下半年以来招标的海监船高达20余条,每条船上配2台,共需72台大型中速发动机。 大机项目或迎来发展新机遇。由于潍柴重团的背景,潍柴重机在政府招标中中标率较高,预计潍柴重机目前持有有意向的海监船柴油发动机的订单12台左右,未来我国沿海各省将增加海监船和海政船的配备和更新,提高海上维权与执法的能力。公司还投资6亿元建设大机毛坯件,提高零部件配套能力。 5、上调投资评级至“审慎推荐-A”,具有主题投资机会。 今年一季度业绩仍不佳,下半年固定资产折旧仍有增加,加之,去年弥补重组前形成的股权投资损失抵扣所得税,我们判断2012年净利润仍难有增长,但是拐点清晰可见。 “十二五”公司将受益于内河航运业的发展、内河船舶大型化与海监船渔政船订单增加。 我们预测2012-2013年EPS0.66、0.81元, 2012年动态PE17倍,PB2.5倍,公司作为我国中速发动机的龙头,市值仅33亿元,货币资金6亿,价值低估。 风险因素:投资增速下降对内河船舶需求的负面影响将持续。

事件: 4月26日东方精工公告收购东莞祥艺100%股权,我们近期对公司进行了跟踪调研,了解收购的一些具体情况和公司近期的经营情况。 评论: 东莞祥艺简介:东莞祥艺原属成立于1989年的台湾祥艺的子公司,成立于2008年,09年开始形成销售,是一个专业研发、设计、生产瓦楞纸板生产线的厂商, 目前拥有从事研发、生产、销售、管理人员170多人。产品涵盖2.5m 幅宽220米/分和300米/分等主流宽幅高速瓦线机型,产能约14-15条/年,公司技术秉承台湾祥艺几十年的积累,产品性能在国内属于领先水平。虽然进入国内市场较晚, 但发展很快,09-11年,东莞祥艺收入复合增长率达到91.9%,净利润复合增长率达到106.1%。11年毛利率16.0%,净利率6.4%。此次东方精工收购价格为1.2亿元,按照2011年经审计的净资产和净利润计算,收购PB 和PE 分别为3.8和11.2倍,较为便宜。 瓦楞纸板生产线行业情况分析: 1、瓦线保有量大,产能过剩较为明显。随着近10年来我国经济的快速增长和人们消费水平的提升,瓦楞纸箱凭借环保、轻便等特点保持了快速增长,产量从2000年仅256万吨增长到2011年的2856万吨,年复合增长率达到23.5%,这也直接促使上游瓦楞纸板产能快速扩张,瓦线从2004年的3500条扩张到2010年5370条。由于盲目扩张,目前我国瓦楞纸板产能严重过剩,以欧美为例,美国2010年拥有瓦楞纸板生产线约600条,当年瓦楞纸产量约360亿㎡,欧洲约725条,产量410亿㎡,我国2010年5370条瓦线产量也仅约400亿㎡,假定平均每条生产线每天开工8小时,一年开工300天,以幅宽1.4米,100米/分的运行速度计算,每年产能可达1080亿㎡,以此计算产能利用率不到40%,过剩情况明显。 2、低端产能逐步淘汰升级,中西部存新增需求。我国瓦楞纸板生产线以国产为主,其中进口约占8%,台湾占15%,国产约占77%,由于国内厂商因技术原因, 产品以低速窄幅为主,从现有瓦线保有量看,幅宽1.6米以下、80米/分机型约占30%,这种机型生产效率仅为幅宽2.5米、220米/分高速宽幅机型的1/4,在同等产能下耗能高、占地面积大、需要工人多,在节能减排的背景下,窄幅低速机型将会逐步淘汰升级。从地区来看,目前我国瓦楞纸箱产能和产值主要集中在长三角、珠三角和京津冀地区,随着制造业向中西部转移以及中西部地区经济的发展,国内大型瓦楞纸厂商也在这一区域积极建厂布局,在节能减排和人工成本不断上升的情况下,宽幅高速瓦线将会成为资金实力较强的这些大型厂商的首选,而具备技术实力的国内瓦线厂商凭借性价比和售后服务享有一定的竞争优收购拓展产业链,助力东方精工成长。根据收购协议,东莞祥艺拥有祥艺在中国和印度注册的专利技术,并可以使用其在全球其他地区注册的专利技术,同时台湾祥艺承诺不在中国和印度市场和东莞祥艺展开竞争。收购完成后,东方精工将产品线拓展到瓦楞纸板生产线领域,具备了提供“生产线+印刷设备+粘箱机”整套设备和综合解决方案能力, 竞争力得到进一步增强。按照公告预测,2012年东莞祥艺能够增厚公司每股收益0.09元,不过我们认为,通过下游客户、销售网络、原材料和管理方面的协同和共享,东莞祥艺盈利能力有提升空间。 目前公司订单情况好转,产能有压力。随着国内信贷有所放松及海外市场的稳步推进, 从3月份开始公司接单情况好转较为明显,目前公司排产饱满。公司订单交付周期约为3-4个月,由于去年2季度基数较高,预计今年2季度收入同比增幅不大,3季度将会有较好表现。公司募投厂房预计5、6月份开始动工,年底或明年初投入使用,今年产能方面仍有一定压力。 未来发展战略:深耕产业链,稳步发展。完成收购后,公司将继续完善整个产业链,包括加快研发预印机,并预备研发预送纸、平压平模切(目前公司采用的是圆压圆模切, 平压平精度更高)等部件,从而持续推出新产品满足客户需求,实现稳步发展。 下调至“审慎推荐-A”投资评级:公司一季度受信贷紧缩影响增速较慢,目前接单情况好转,排产饱满,不过由于募投项目今年产能难以释放,全年产能仍有一定压力,下调全年业绩增速10%,不考虑收购影响,预计12-13年EPS 0.68元和0.91元,对应动态PE 22.5倍,估值较为合理,下调至“审慎推荐-A”。 风险提示:国内外经济下滑导致需求减弱、收购东莞祥艺协同效应不及预期

一季度欧美经济复苏不明显,国内投资增速下降,工程机械行业业绩大幅下降。中联表现优于行业,第一季度营业收入116亿,同比增长8%;归属于上市公司股东的净利润20.89亿,同比增长3%;EPS0.27元,每股经营活动现金流-0.19元。 一季度中联重科混凝土机械销售异军突起,占有率提升。一季度中联重科混凝土机械营业收入同比增长超过40%,市场占有率大幅提升;塔式起重机增长10%,土方机械增长超过20%,工程起重机受铁路投资大幅下降的影响,同比下降达到40%左右。一季度中联泵送设备的市占率提升至48%,竞争对手42%,搅拌设备占有率提升,市占率达到15%左右。 长臂架泵车销售增加,提高对销售人员的激励,壮大售后服务队伍。2011年商混率达到34.81%,提升了3个百分点,预计2012年继续提升。加之三四线城市需求的增长,区域销售占比已提高到60-70%。除了混凝土机械行业面的因素,中联在并购CIFA以后技术提升,尤其是47米以上长臂架泵车竞争优势明显,去年长臂架泵车销售占比17%,今年一季度已提高到40%。同时公司不断改进销售服务,树立“蓝色关爱”的服务品牌,增加售后服务人员,承诺2小时到达,24小时完成。加大销售激励,同时与回款挂钩。 一季度中联重科毛利率32.1%,同比提高0.6个百分点。一季度混凝土机械销售大幅增长,起重机械销售大幅下降,而公司毛利率略有提高,我们判断混凝土占比大幅提高,综合毛利率提升不明显,说明混凝土机械在竞争加剧的市场环境下,毛利率可能有所下降。 对于二季度销售形势的展望:近期从我们对经销商的调研了解,4月工程机械销售情况依然没有起色,3月环比有所好转是季节性原因,4月大部分工程机械品种同比仍将下降。我们判断短期行业复苏将取决于高铁的复工和信贷的增长,房地产调控放松的可能性不大。公司判断2月是行业底部,需求真正恢复可能在5月底。由于前三个月铁路投资进展远远滞后于规划,而经济下滑的速度又超预期,因此5月国家会加大铁路投资力度,保证重点工程建设。预计中联重科二季度收入和利润的增长幅度可能超过一季度。 一季度资产减值下降1个亿,对利润的影响不大,但是说明一年期的应收款占比提高较快。公司去年考虑公司应收款项及融资租赁款的可收回性,将应收融资租赁款余额坏帐计提比例从0%提高至0.7%,三年以上的应收账款坏帐计提比例大幅提高,一年期从5%下降到1%。符合谨慎原因,也符合应收账款结构的变化趋势。 公司从监控的设备利用小时来判断,虽然3月较去年同期仍下降,但是环比已走出低谷。目前中联混凝土机械和塔机的库存在10天左右,工程起重机库存超过1个月。 资金充沛,财务费用较低。虽然公司短期借款增加20亿,但财务费用仍下降25%,主要是因为公司以美元贷款为主,人民币资金在银行做一些保底的投资,公司的资金成本在4%左右,远低于银行的一年期贷款利率。公司发美元债,一方面是为了拓宽一个融资渠道,另一方面也是调整负债结构,增加长期负债与公司应收账款结构相对应。 中联重科公告:拟聘任AjiloreAkinolaOdunayo(阿金“奥”阿吉乐)先生为公司副总裁,他曾任卡特彼勒的业务拓展总监、商业部总监、质量部总监、供应链总监。此举关系到中联未来的全球化战略。 维持“强烈推荐-A”评级。虽然目前工程机械尚未真正复苏,但是未来两个季度将有改善,预测中联重科2012-2014年EPS为1.30、1.59、1.85元,2012年动态PE仅7.8倍,包含了所有悲观预期。受益于信贷放松和铁路投资恢复,公司下半年增长将好于上半年,目前是很好的买入时点,强烈推荐!风险提示:将环卫机械公司转让,短期对现有股东不利;房地产投资增速放缓对公司产品需求的影响。

1季度集装箱销量大幅下降,价格稳定在2400美元/TEU左右。1季度干货箱销量16.84万TEU,同比下降66.2%,3月销量相当于1、2月之和;冷藏箱销量4.77万TEU,同比增长9.0%;特种箱销量1.53万TEU,同比下降12.57%。1季度受航运市场低迷和行业去库存影响,干货箱集装箱需求疲软,相对而言冷藏箱和特种箱需求较为稳定。2季度将进入传统旺季,不过去年上半年销量110万TEU,因此上半年集装箱销量仍大幅下降。考虑影响集装箱价格的供需关系与钢价,我们判断箱价上升是季节性的而非趋势性。 道路运输车辆需求下降明显。受国内经济减速和国外经济复苏缓慢影响,1季度车辆业务收入33.57亿元,同比下降18.2%,销量2.67万台,同比下降31.8%。去年,北美市场销售还不错,今年中集将继续分阶段推进欧洲BSG项目,拓展欧洲市场。2011年车辆出口50%以上,预计2012年车辆整体销售持平或略有下降。从对利润的贡献来看,今年能源化工装备可能超过车辆。 能源、化工、液态食品装备业务延续景气,海工业务新订单取得突破。1季度能源、化工、液态食品装备业务收入19.91亿元,同比继续增长,主要得益于天然气和化工装备的快速增长,全年增长目标20%。海工业务收入10亿元,同比增3342%,仍亏损。一季度来福士获得NorthDragon北海深水半潜式钻井平台建造总包合同,说明其海工建造能力逐渐获得主流市场认可。 环比来看,中集一季度业绩见底。虽然一季度毛利率环比下降3.6个百分点,但是由于一季度相对四季度资产减值少了4亿元,二季度钢价可能小幅上涨,因此预计随着集装箱销量与价格回升,二季度盈利将环比改善。 上调至“审慎推荐-A”。2012年对中集来说是调整年,集装箱销量回落,维持12-13年EPS1.28、1.43元盈利预测,动态PE11倍,估值较低。风险提示:预计今年上半年业绩同比下降;海洋工程业务可能仍亏损。