收购标的财务状况:吉公机械经预审的2010年、2011年营业收入分别为1.4亿元、1.5亿元,相当于同期森远股份营业收入的124.70%和84.46%,净利润分别为745万元、730万元,相当于同期上市公司净利润的19.56%和11.13%。经初步估算,本次交易拟购买的标的资产预估值约为8222万元。截至2012年7月31日,吉公机械净资产2078万元,资产负债率约为89.79%,流动比率约为0.96倍,净利润率仅5%,资产负债率较高。 此次收购PS很低,静态PE尚可,但收购标的未来盈利改善空间较大。按2011年的财务指标计算,收购静态PE为11.3倍,PS为0.53倍,PB为5.0倍,但是由于森远与吉公同属筑养路机械设备制造领域,因此在业务流程、供应商、直接或间接客户、生产管理经验方面具有一定的相关性。收购有利于森远与吉公机械实现供应商、客户等方面的资源共享,进入上市公司也有利于提升吉公机械的管理水平,未来的盈利水平有望大幅改善,通过并购实现1+1>2的协同效应。目前吉公净利润率水平远低于同行业上市公司达刚路机和森远股份(当然产品也不完全具有可比性)。 收购有利于森远完善筑养路机械产品链和沥青路面循环利用技术。森远的就地热再生是一种沥青路面表层再生技术,该技术通过现场加热、翻松、添加新材料(包括新沥青混合料、沥青、再生剂、温拌剂等)、拌和、摊铺和压实,一次性实现旧沥青混凝土路面上面层的就地再生,具有无须运输废料、工效高、成本低、对交通干扰小等优点,但是施工难度较高,技术指标不稳定。吉公机械的厂拌热再生是将需要处理的旧沥青混凝土路面铣刨后运回拌和厂,通过破碎、筛分(必要时),并根据旧料中的沥青含量、沥青老化程度、集料级配等指标,掺入一定数量的新集料、沥青和再生剂(必要时)进行拌和,经运输、摊铺、碾压工序,相对就生热再生材料和技术指标更容易实现,缺点是施工周期较长,对交通的干扰较大。作为旧沥青路面热再生工艺的两种不同方法,均有利于沥青的循环利用,分别适用于在不同的道路条件、气候条件、经济条件以及公路养护体制下的热再生施工工程,因此收购有利于森远股份做大做强。 虽然行业前景广阔,但发展还取决于我国公路养护体制改革。与其它工程机械产品相比,筑养路机械市场容量很少,但未来十年中国高速公路将进入养护高峰期,随着“管养分离,事企分开”的养护体制改革不断深化,公路养护主体将逐步从各省交通厅、公路局、高速公路管理局及市政环卫部门等行政事业单位向专业化、社会化的现代企业管理制度养护公司转变,届时路面养护设备行业将迎来发展机遇。 维持“强烈推荐-A”投资评级。由于2012年政府换届经济减速,地方政府资金紧张,对公路养护的投资放缓,但是公路养护机械长期增长非常确定,森远在细分领域竞争力突出,新产品和收购将成为未来的增长点。我们维持公司2012-2014年EPS预测0.62、0.83、1.1元,未来三年复合增长率30%左右,不考虑收购,2012年动态PE25倍,行业长期前景看好,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:热再生机组单价较高,市场推广较慢,销售波动对盈利影响较大。

在中国制造业升级与经济转型背景下,一些细分制造领域的中小制造企业受益产业政策、产品升级、进口替代趋势,我们称之为“隐形冠军”。南方泵业未来两年产品需求受益于节能环保、水循环利用、海水淡化、进口替代,复合增长可30%左右,估值与环保设备具有可比性,看好公司未来的成长前景和主题投资机会,给予20 元的目标价。 2012 年上半年,国内经济处于结构调整期,机械行业出现明显回落,离心泵作为通用零部件难免受经济波动影响,但公司产品受益于产业政策、进口替代,产品结构改善,收入和毛利率稳步提升。虽然离心泵行业竞争激烈,集中度不高,但是南方泵业的产品符合国家节能减排、循环经济政策,产品不断升级,实现进口替代。南方泵业持续加强研发和技术投入,具体措施包括稳定提高现有产品的质量表现、降低产品能耗、提高产品运行效率等,同时公司根据市场需求积极调整产品结构,上半年大流量、高品质、高附加值泵产品的产销比重稳步上升,产品结构更加优化。 上半年公司成套无负压变频供水设备增长59%,成为上半年的利润增长点。 成套无负压变频供水设备的价格在5-8 万元不等,毛利率高于其它产品。它不仅用于楼宇供水,还可用于商业地产及地铁等公共场所,上半年公司还签订了杭州地铁4 号线的供水设备订单。今年楼宇供水设备增长较高与保障房建设、逐渐淘汰楼顶水箱供水这种落后且不卫生的供水方式有关,同时公司生产的无负压变频供水设备可以减少能耗,节能环保。 南方泵业未来两年的增长主要来自于新产品的投入。国内中高端不锈钢泵市场仍以进口为主,南方泵业在国内市场份额最大,占有率也只有15%左右,价格低于进口产品约40-60%。除目前公司所覆盖的楼宇、净化水、工业洁净等市场之外,未来还将开发应用于水利水电的超大型铸铁泵、海水淡化等领域。随着“十二五”污水处理需求增加,公司污水污物潜水电泵需求也面临较大的市场。 下游需求分布较广,2012 年上半年公司业绩受到宏观经济影响增速放缓,但波动相对较小,现金流也远优于机械行业。公司产品广泛应用于增压、工业、生活供水、空调水循环、供暖、消防系统、地下水抽取、污水废水处理、化工行业和海水淡化等诸多领域,目前应用范围分布大致为:房地产楼宇供水(开发商和自来水公司)20-25%;净水处理占25%,中央空调15%;电子制药清洗15%;工程机械5%等。公司销售有三种结算方式,现金流相对较好:(1)单泵主要销售给设备厂商配套,通常是款到发货;(2)配套房地产的泵回款按结点3-3-3-1;(3)少量配套工程机械的产品,通常2-3 个月一个结算周期。配套楼宇、净化水设备的单泵主要销售给自来水公司,需求可能受房地产投资的影响,但成套变频供水设备的增长受益于升级需求和节能要求增长较快。 在国内品牌中南方泵业产品系列最全、占有率最高。CDL、CDLF 系列不锈钢轻型多级离心泵;CHL、CHLF、CHLFT 系列不锈钢轻型多级离心泵;NFWG 无负压变频供水设备、DRL恒压变频供水设备。CHLF系列轻型卧式多级离心泵,CHLK系列空调专用泵,WQ 系列污水污物潜水电泵,SJ 系列不锈钢多级深井潜水电泵,TD 系列管道循环泵,SP 系列无堵塞自吸式排污泵,VMHP 系列海水淡化高压泵,NSC 单级双吸中开式离心泵,VTP 立式长轴透平泵等系列产品,性能指标均处于国内领先水平。 “十二五”期间南方泵业将受益于国家海水淡化规划对淡化能力及设备国产化的要求,设备需求将成倍增长。南方泵业是国内最早进入海水淡化高压泵领域的企业之一,2006 年,公司承担了浙江省第一批重大科技专项重点项目之一“海水淡化高压泵的研究与开发”并于2009 年顺利完成。上半年,公司为国家科技支撑计划项目“日产10 万吨级膜法海水淡化国产化关键技术开发与示范”项目中的“海水淡化高压泵开发(1.25 万吨级)”课题研制的1.25 万吨/日反渗透海水淡化单机的研发取得了成功,经测试各项性能指标均符合任务书要求,现等待2013 年下半年项目验收。2012 年8 月29 日,科技部正式公布了《海水淡化科技发展"十二五"专项规划》,预计到2015 年,我国海水淡化能力将达到220 万吨~260 万吨/日,较目前增加3~4 倍,海水淡化装置制造的产值将达到75 亿~100 亿元/年。《规划》还提出了"十二五"期间要突破6 项以上具有自主知识产权的海水淡化核心共性技术;研制6 项以上具有自主知识产权的海水淡化关键装备;建设2~3 座日产水5 万吨以上的大型海水淡化示范工程,关键设备国产化率达75%以上;突破一批新技术、新材料和新工艺,使海水淡化能耗和制水成本在现有基础上降低20%以上;组建2~3个海水淡化产业技术创新战略联盟,培育10 家以上具有国际竞争力的海水淡化核心部件和设备制造企业,形成较为完善的海水淡化产业链。目前我国海水淡化工程总规模仅为世界的1%,已建成的16 万个万吨级以上的海水淡化工程中,自行建设的仅占25%(4 个),以产水量计算我国自行建设的不到13%。国内756 项与海水淡化相关的专利中,具有中国自主知识产权的仅占15%,我国从事海水淡化设备制造和工程成套的企业普遍存在创新能力不强、产业规模较小的问题,海水膜组器、能量回收装置和海水高压泵等反渗透关键设备仍需国外进口。 公司在开发区新征土地建设新厂房,结合新增用地对募投项目生产线布局进行合理的调整。其中募投项目新增20 万台不锈钢冲压焊接离心泵生产线技改项目仍在老厂区逐步投资,预计2014 年技改完成,通过不断的技改目前已形成了40 万台的生产能力。开发区新厂区未来将生产大型泵和海水淡化高压泵,在湖南长河也有可能加大投资。 增资、合资子公司培育新增长点,目前利润贡献尚有限。今年上半年南方泵业与日本株式会社鹤见制作所完成了合资事宜,成立了杭州鹤见南方泵业有限公司,吸收了合资方中小型污水泵及水泵配件的优良技术,预计随着高品质、高附加值污水泵产品及低能耗电机产品的面世,将为公司带来新的利润增长点。去年收购并增资的湖南南方长河泵业有限公司主要生产中大型铸铁泵,上半年实现收入仅1100 万元,亏损250 万元,下半年有望实现收入2000 万元,全年实现盈利。 首次给予“审慎推荐-A”评级。公司通常下半年业绩好于上半年,三季度是空调供暖离心泵的销售旺季,从参观了解7、8 月车间排产较饱和。我们预测2012-2014年EPS0.62、0.83、1.07 元,虽然2012 年受宏观经济影响业绩增速放缓,但未来两年产品的需求受益于节能环保、水循环利用、海水淡化、进口替代,复合增长可30%左右,估值与环保设备具有可比性,PE30 倍较合理,我们看好公司未来的成长前景和主题投资机会,给予20 元的目标价。 风险因素:不锈钢和电机占公司营业成本60%以上,价格上升存在风险;人力成本上升。

公司上半年实现营业收入 317.6亿元,同比上升4.6%,归属于上市公司股东的净利润为51.60亿元,同比下降13.12%,加权平均净资产收益率为23.33%。经营活动产生的现金净流出17.5亿元,同比大幅下降,每股EPS0.68元,每股经营活动现金流净额-0.23,中报业绩优于工程机械行业但低于市场预期。 受宏观经济、全球经济及政府换届等因素的影响,工程机械行业2012年持续低迷,三一业绩出现小幅下降(去年基数历史最高),与宏观经济基本一致,但优于行业。公司今年经营策略与会计政策保持谨慎,把工作重心转向管理、品质和竞争力提升。上半年,三一重工混凝土机械销售171.4亿元,同比增长8.21%,与中联上半年基本相当,成为全球两大混凝土机械龙头;挖掘机销售66.2亿元,超过1万台,占有率16.3%,同比提高了5个百分点,30-35吨挖掘机占有率市场第一,30-40吨挖掘机占有率第二(去年第6),三一挖掘机成为市场上占有率唯一超过10%的品牌;汽车起重机销售24.4亿元,同比增长10.30%,销量同比下降10%,表现优于起重机行业,中大吨位产品销量持续上扬,50吨以上的产品市场份额提升至30%,一举跻身国内销售排名第二。 全球化战略见成效,上半年出口领先行业。上半年三一国际市场销售32.67亿元,同比增长1.76倍,占比为10.3%,其中普茨迈斯特并表的收入约10亿元,另外,三一产品在南非、东南亚、拉美等海外新兴市场表现优秀,挖掘机、履带起重机出口同比增长超过100%,汽车起重机出口同比增长超过60%。今年三一稳步推行国际化,年初收购普茨迈斯特;2012年2月28日,三一汽车起重机械有限公司与奥地利帕尔菲格集团子公司Palfinger Asia Pacific Pte. Ltd共同投资建立三一帕尔菲格,主要生产和销售随车起重机产品;2012年7月控股子公司德国普茨迈斯特公司,出资810万欧元收购Intermix GmbH 公司100%的股权,Intermix GmbH 公司成立于1984年,是欧洲第三大混凝土搅拌车以及特种搅拌设备生产商。在全国经济低迷时扩张也是成功的因素之一,代表公司是卡特彼勒,三一国际海外低价收购一方面是为了拿到进入欧洲市场的通行证,一方面也说明公司不发H 股也可以维持正常的生产经营。 坏账准备和财务费用上升是上半年业绩低于预期的主要原因。报告期末三一重工应收账款229亿元,同比增长1倍,主要是因为经济增长减速,投资增速下降,客户回款放慢。应收款+长期应收款总计229亿元,公司采取连续和谨慎的会计政策:一年以内的应收账款坏账计提比例为5%,1-2年10%,3年以上50%。竞争对手上半年应收账款与其它应收款在350亿左右(不算做银行保理的部分),坏账计提比例为:一年之内的计提比例1%,1-2年6%,3-4年40%.通常一年期应收账款占比在90%左右,因此,三一上半年计提的应收账款和存货等坏账准备超过10亿,资产减值损失4.3亿元,同比增长74%。另外,由于宏观经济不好,公司暂停H 股发行,上半年长期借款147.7亿元,同比增长1.2倍,资产负债率66%,仍在警戒线之下,所以上半年财务费用8亿元,大幅增长了4倍,其中包括2亿元的汇兑损失。但是如果市场回暖三一的业绩弹性也比较大。 上半年公司毛利率下降2.67个百分点,主要原因分析:今年完成代理商改制,并增加对代理商的激励;受基建投资减少影响,路面机械、桩工机械销量出现大幅下降,盈利水平受到影响,挖掘机销售低于预期,并且小挖占比提高,毛利率下降1个百分点。 三一存货104亿元,同比增长25.7%,其中产成品仅36亿元,原材料44亿,期末跌价准备为2亿元。公司对三季度行业仍持谨慎态度,目前存货控制在一个月的水平,当然不包括经销商库存,仅从公司的角度来看,存货的风险是非常小的。如果行业回暖,减记存货价值的影响因素消失,存货跌价准备金额内转回将计入当期损益。 上半年混凝土机械市场份额我们没有独立的统计数据,但是从中报来看中联、三一已经持平。混凝土机械市场份额的提升有赖于技术的提升,通过与普茨迈斯特的技术交流,三一已推出了三桥、四桥的泵车新产品,实现小批量销售,耐磨、防震、排量、效率和节能等技术指标将有提升,尤其是节能将提高20%左右。 上半年工程机械销售方式中全款及分期付款占比有所提高。三一按揭销售占30%,融资租赁占25%,分期占25%,全款占21%,今年公司把风险控制放在第一位,全款销售比例有所提高。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们判断工程机械行业四季度启稳,明年复苏,尤其是混凝土机械下半年情况可能差于上半年,虽然公司目前估值较低,但大幅反弹仍需等待。下调2012年EPS预测至0.95,下调幅度16%左右,明年国内国际市场需求回升业绩增长确定。 风险因素:市场风险、信用风险、业绩下降风险。

业绩增速未如理想应考虑去年二季度基数较高。公司上半年实现营业收入1.45亿元,增长16%,净利润0.41亿元,增长22%,接近预测下限。二季度单季度利润环比增速116%,同比增速7.2%,在高基数基础下仍保持增长。 在上、下半年利润相若假设下,预期公司今年仍可实现30%的增长目标。 冶金行业景气下行影响振动筛需求,公司订单仍较饱满。今年振动筛需求主要受到冶金行业和筑路行业下行的负面影响。冶金行业对振动筛需求一方面来自钢厂矿粉筛选,另一方面通过炼焦煤、铁矿石消耗来影响振动筛需求,预期冶金行业对振动筛行业整体需求影响达到40-50%。二季度新签订单7500万,保持平稳,二季度末在手订单1.9亿,与年初持平。 煤炭洗选率提高、进口替代和更新需求是公司未来增长主要推动力。我国目前煤炭入洗率50%,十二五末提高至65%,在高端领域外资品牌仍占主导地位,市场份额60-70%,而且振动筛使用寿命3-5年,平均1-2年需要大修,备件更换需求大,行业需求较其他机械设备平稳。 专注高端市场,以技术和加工优势拉开差距。公司产品技术指标领先国内同业,定价高15-30%,尤其是购入高端加工中心后,在关键部件振动器加工精度与同业拉开差距。 相对外资品牌有明显性价比优势,但成套化水平不足。 市场布局完善,客户忠诚度较高。公司约一半的产品由客户重复购买,直接下订单,客户忠诚度较高。振动筛属关键设备,且需要根据物料特性单独设计,属于非标产品,客户更重视质量。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:虽然振动筛行业景气一般,但公司竞争力和成长空间仍然看好,建议用一个合理的价格去投资普通行业中的优秀公司,可根据市场调整节奏稳健建仓,以13年18倍PE设定一年目标价27元。 股价催化剂包括:煤炭洗选政策、总包订单和需求恢复。 风险提示:需求放缓、竞争加剧超出预期,用户要求降价。

公司订单储备充沛,抗经济风险能力强。随着下半年两份特种机器人订单的首次交付以及公司新产品业务的快速发展,我们维持公司全年50%以上的业绩增速预测。公司是我们2012年年度策略中推荐的隐形冠军标的,自二季度以来,公司股价表现强劲,累计上涨幅度超过20%,大幅跑赢大盘及行业指数。 物流与仓储领域竞争优势明显。近日我们前往南京调研新松机器人中电14所物流与仓储应用项目,公司为14所提供了全套的T/R 雷达组件的立体化仓库自动化系统,包括立库、AGV 系统以及物流输送自动化系统等。该产品达到甚至超过了德国同类产品(德马泰克)的技术水平,体现了公司在该领域较强的竞争力。 新订单受经济增速下滑影响较小。截至目前,公司新签订单基本没有受到影响,预计前三季度新签订单增速20%左右,新签订单前三季度总额将超过11亿元。 新增订单增速有所放缓主要是由于去年同期新签订单增长较快基数较高,我们认为公司充沛的订单储备大大增强了公司抵御经济景气度下行风险的能力。 军工行业已形成对特种机器人的刚性需求。目前公司正在接受客户委托进行两款特种机器人型号的专项研制,预计今年将有样机交付,同时公司特种机器人产品在其他部队(海空军)的应用正在商谈进展中。我们预计公司未来将持续获得军品市场订单,预计每年订单金额在3-4亿元左右,成为公司新的重要利润增长点。我们预计公司今年特种机器人产品将确认收入2.5-3亿元,并为公司带来约8000万元的净利润。 新产品业务规模逐步壮大。激光设备领域,公司主要生产的是激光成套设备,用于激光拼焊、自动上下料等。下游主要有四个领域:钢铁、航空航天、汽车(高端)和汽车零部件、船舶。激光成套加工设备相比传统设备的一大优势是省材料节约成本(理论上有12%-15%的材料节省率),劣势是设备一次性投入比较大,因此目前主要是一些效益好的企业投入的比较多。公司今年激光设备产品新签订单目标增长50%以上甚至翻番,计划实现销售收入超过1亿元。洁净机器人领域,公司2011年销售约100台,今年计划销售300台,完成销售收入接近1亿元。

海洋局订单交付助力收入快速增长。上半年商务艇收入9018万元,同比增长34.8%,由于海洋局订单的集中交付,特种船收入8452万元,同比大增102%,游艇收入1773万元,同比下降9.8%. 模块化标准化制造工艺提升毛利率水平。上半年综合毛利率达到36.0%,虽然同比下降1.1个百分点,不过正如我们预期的,随着公司标准化模块化作业在以特种船为代表建造方面的顺利推进,毛利率从去年四季度开始明显逐步改善(11年Q4,25.1%;12年Q1,33.1%;12年Q2,38.3%)。分产品看,商务艇毛利率为39.7%,同比略将0.6个百分点;特种艇毛利率32.3%,由于产品结构原因同比下降8.4个百分点,但较同样以交付海洋局海监艇为主的去年下半年提升了13.4个百分点,主要是因为:S1200C渔政艇在国内第一条复合材料船艇流水生产线上顺利生产,劳动效率比传统方式提高了近50%;海监艇从船体、内装到舾装、机电基本实现了工序模块化和标准化作业,生产周期从首制船5个月缩短到目前2个月左右,这些有效降低了生产成本,也为后续特种船保持较高毛利提供了保障;游艇毛利率37.7%,同比提升3.6个百分点。 多样化积极推进营销。今年公司除了加强三亚、广州、上海、珠海营销机构管理,也将进一步推进深圳、厦门、大连、青岛等营销机构建设,陆续建成4S营销中心,增强营销售后网络。同时其他营销措施有:探索游艇融资租赁、金融担保、抵押贷款等新的销售模式,解决部分优质客户现金流不足的难题;将加大主动服务力度,定期对每个客户进行回访及游艇检修,及时反馈客户意见;打破传统,在同型号上推出不同配置(如豪华型、标准型)来满足不同客户需求;继续推进游艇俱乐部建设。 销售费用和管理费用预计仍将保持较快增长。上半年由于营销网络建设以及发展公安部边防局、海关总署等VIP客户,销售费用支出1436万元,同比增长55.4%;由于业务规模扩大、管理人员增加以及研发费用支出增长,管理费用2398万元,同比增长34.0%。我们认为公司目前处于一个快速成长期,随着营销售后网络建设、人员增加以及研发支出,未来销售费用和管理费用将保会持较快的增长,从而有助于提升在营销网络、管理和产品创新等方面的竞争优势。 海洋局订单交付将会改善资金状况。10年签订的34艘海监艇到上半年都已经交付完毕,目前已经在交付11年签定的第二批订单,根据合同约定,这一批应该在10月25日前交付完毕,为此公司加大了生产进度,6月底公司存货3.17亿元,较年初增长35.3%,其中在产品2.18亿元以海监艇为主,根据进度我们预计今年第二批定能够全部交付完毕;由于业务扩大和进口件增加,预付款较年初增长144%至6611万元:这些导致上半年经营性活动产生现金流3511万元。不过下游政府客户回款较为及时,6月底公司应收账款7696万元,较年初仅增加9.8%,随着下半年海监艇的交付,现金流情况预计将会得到改善。 广东宝达:插上太阳鸟的翅膀。广东宝达上半年实现营业收入1786万元,净利润174万元,主要是因为海关订单的交付期在下半年。目前广东宝达在高速艇领域的技术优势结合公司的营销和客户资源优势开始显现:自5月份中标海关1.1亿元摩托艇订单后,8月份再次中标6645万元高速摩托艇的订单。宝达研制的20米超高速巡逻艇,设计时速50节,试航实达53节,综合航海性能优异,奠定了在高速艇领域的领导者地位,目前公司正在推进“60节以上高速艇的研发”项目以进一步巩固领先优势。因为宝达产能紧张,将会租赁公司收购的珠海雄达厂房,借助太阳鸟的管理、采购、批量制造经验等优势资源,预计下半年广东宝达将收入和盈利能力将会有较大提升。 产业布局逐渐清晰:双引擎促增长。沅江基地面积达7814平方米的2号车间扩建项目已完工,6号车间前期工作已经完成;珠海扩产三期厂房因为地基沉降问题,需要打桩加固,因而投入使用有所延后,3季度将会投入使用,新厂房是高标准化的总装厂房,投入使用后在提升产能的同时有助于降低生产周期和成本;长沙量产游艇批量化生产制造基地、综合楼和游艇工业园配套建设等项目,一期面积约200亩,二期面积约100亩,目前正在进行一期的前期工作。未来这些全部建成后,公司将形成沅江、长沙、珠海和佛山四个生产基地,游艇(包括商务艇和私人游艇)和特种艇两种产品的产业布局。 维持“审慎推荐-A”投资评级。目前公司在手订单充裕,特种船的订单正在逐步交付,游艇下半年排产较满,生产工艺改进以及厂房的扩建为及时交付提供了保证。短期内受益特种艇的爆发增长,未来我们仍看好游艇业务的快速成长,维持12年EPS0.46元盈利预测,动态PE30.3倍,估值较为合理。 风险因素:经济增速下滑导致游艇客户延迟接收,玻璃钢价格受油价波动影响较大,政府特种船招标的不确定性.

上半年公司实现营业收入1.1亿元,较上年同期增长10.54%;实现利润总额5011.6万元,较上年同期增长12.8%;归属股东的净利润4292.7万元,同比增长26.11%;每股收益0.32元,扣非后每股收益0.25元略低于预期。营业收入增长来自于路面除雪系列产品和预防性养护系列产品。上半年营业收入1.11万元,同比增长10.54%,其中路面除雪和清洁设备营业收入6446万元同比增长31%,大型沥青路面就地再生设备上半年销售一台,去年同期是两台,营业收入1709万元,同比下降50%。热再生修补车营业收入2135万元,同比增长43%。大型沥表路面就地再生设备销售低于预期主要是由于受宏观经济环境及调控政策影响,大多地方财政吃紧,对公路养护投资放缓,导致很多公路养护工程施工推迟至下半年,从而使公司获取订单相对滞后。我们预计下半年将确认2-3台大型沥青路面就地再生设备,达到我们之前的预测。 由于产品结构的原因上半年毛利率下降了近11个百分点。上半年毛利率较低的路面除雪系列产品销售增加,而毛利率较高的热再生机组销量减少,预防性养护设备也就是热再生修补车销售实现放量,毛利率也提高了8个百分点。公司利润总额的增长幅度高于营业利润的增长幅度,主要原因为政府补助增长。 公司在年初曾提出全年增长30%的业绩目标,尽管上半年业绩略低预期,但管理层认为这并不代表全年业绩不达标,理由如下:首先,保证公路通行质量,满足日益高涨的公众出行需求,提供“更安全、更畅通、更便捷、更高效、更经济、更和谐”的公路交通网络已成为我国公路事业重中之重的政治任务和地方政绩指标,即便资金紧张,到期该修的路特别是计划中的项目必将全力保证实施,对公路养护机械形成刚性需求。其次,采用热再生技术(就地热再生、厂拌热再生)是公路大中修中实现公路养护废旧沥青路面材料循环利用唯一手段,且政策扶持与“十二五”规划已明确公路养护将以再生循环模式作为重点发展方向,并提出了循环利用指标。第三,每年二季度是公司产品销售淡季,进入三、四季度后将步入销售旺季。第四,在经济下行压力不断加大的背景下,国家开始强调把稳增长放在更加重要位置,并相继出台适度刺激措施和资金面宽松,公路养护建设项目投资下半年有望回暖。第五,近几年,国家对公路养护废旧沥青路面材料循环利用引导力度不断加大,加上公司大力培育和宣传,热再生工艺已呈推广之势。公司将采取适度宽松的财务政策,开启多种销售模式以促进热再生机组推广应用。 森远股份7.21公告停牌计划重大资产重组事项,预计9月14日复牌。公司计划收购一家场拌设备企业,通过收购森远完善其路面养护设备产品链,适应循环经济发展新形势和“十二五”国家对沥青循环利用率提高的要求,同时森远看重被收购方的研究团队。

2012年上半年中国南车实现营业收入424.5亿元,同比增长5.8%,实现归属母公司股东净利润19.2亿元,同比下降6.2%,每股收益0.14元。二季度收入232.5亿元,同比增长16.2%,实现归属母公司股东净利润8.5亿元,同比下降22.9%。

2012年上半年公司实现营业收入4.2亿元,同比增长3%,归属母公司净利润5305万元,同比略增1.8%,基本每股收益0.6元。公司2012年上半年资本公积转增股本预案:10转增10。受下游行业景气度以及去年基数原因影响,我们再次下调公司2012年盈利增速区间至0-10%,维持公司审慎推荐评级。

博林特2012年上半年实现营业收入5.73亿元,同比增长1.6%;归属上市公司股东净利润4711万元,同比增长2.7%;同时预告1-9月归属上市公司股东净利润同比增长40%-70%到3844万元至4668万元,因三季度为交货淡季当季预亏。

上半年受国内外经济形势影响,安徽合力实现营业收入29.74亿元,同比下降10.69%;实现利润总额2.46亿元,同比下降12.29%;实现归属于母公司所有者的净利润1.96亿元,同比下降6.79%,全面摊薄EPS0.38元基本符合预期,现金流状况、偿债能力优于工程机械行业。

长荣股份2012年上半年实现营业收入3.11亿元,同比增长25.0%;归属上市公司股东净利润9635万元,同比增长28.6%;其中2季度收入1.64亿,同比增长28.7%,归属上市公司股东净利润5098万元,同比增长43.4%。 上半年实现较快增长,二季度收入同比增速加快。上半年公司实现营业收入3.11亿元,同比增长25.0%,其中海外收入3555万元,同比增长21.6%。分产品看模烫机收入1.84亿元,同比增长28.1%;模切机收入8717万元,同比略降1.9%; 糊盒机(包括检品机)收入2778万元,同比增长162.7%。 产品结构变化和出口增加提升公司盈利水平。上半年公司综合毛利率为51.2%, 较11年增加了3.8个百分点,依旧维持高位水平:其中模烫机为51.9%,较11年增加1.9个百分点;由于全清废模切机占比提升,模切机毛利率提升5.6个百分点到49.2%;由于毛利较高的检品机计入糊盒机中,糊盒机毛利率大幅提升24个百分点到46.7%。我们认为随着公司新产品销售的增加以及出口占比提升, 下半年毛利率水平仍有提升空间。 开展积极营销,国内外市场并重。随着产能释放,公司从以前“重点保障国内需求”的营销策略转变为“国内和国外并重”。面对欧债危机和国内的经济增速放缓的不利局面,长荣加大了营销服务力度,包括推出“365”服务新举措、参加南方印刷展(3月)、德国德巴鲁印刷展(5月)、沈阳印刷包装展(6月)和北京国际包装博览会(7月),举办云南“MK 系列”MK2820S W 卷筒纸烫金机产品推介会(6月)等,取得了良好的效果。特别是在德巴鲁展会上, 公司获单情况良好,这些订单预计将会在3季度开始逐布实现收入,加上日本和美国子公司在各自市场的开拓,今年海外收入有望超过翻番预期。上半年公司海外收入占比11.5%,毛利率达到71.8%,远高于国内23个百分点,海外收入占比提升将有助于公司毛利率的提升。而在加强营销的同时,公司也加强了费用控制,上半年销售费用同比仅增长16.5%。 应收账款大幅增长,经营活动现金流下降。6月底公司应收账款较年初大幅增长70.54%到1.21亿元,虽然有出口采用远期信用证结算因素,但仍显示下游客户资金仍较紧,公司在严格把控风险的情况下对部分优质客户放松了付款条件。不过公司6月底账面现金5.86亿元,资金仍然充裕,随着国家对货币政策的继续放松和经济触底回升,预计下游客户的资金紧张局面将有望得到缓解。 研发投入助力新产品的持续推出。上半年管理费用同比增长52.5%,主要因研发费用增长所致,研发的持续投入保证了公司新产品的连贯性,如包括即将面世的MK21120SER模烫机,上半年实现1198万元收入的能够在高速下对镭射或防伪光标做出检测的MK420检品机,以及一次走纸完成喷码、检测、剔除多种工艺的MK1060DP喷码机等。同时,公司纸电池自动化成套设备亦正在研制之中,虽然进度低于之前预期,不过预计年内可以推出,纸电池下游应用于医药、保健、FRID电子标签等,空间广阔,虽然推广需要时日,但未来亦有望成为公司的一个增长点。 在手订单充裕,募投项目二期缓解产能压力。上半年公司通过内部管理,调配整合资源实现了产能的提升,目前公司在手订单充裕,随着配套的募投项目二期工程完工预计在三季度投入使用缓解产能压力,我们预期虽然三季度去年基数较高,但收入同比仍有望实现较快增长。另外,公司再制造项目也在顺利进行之中,预计将在明年投入使用,该项目通过向客户回购产品进行再制造,一方面使客户得到产品的剩余价值,另一方面也有助于完善公司产品的价位体系。 维持“强烈推荐-A”投资评级。虽然上半年行业下游烟、酒等产量增速有所放缓,但公司作为印后设备龙头,通过开展积极营销和凭借产品性能优势,仍实现了较快增长,显示出较强的竞争力,目前公司在手订单充裕,今年出口有望超过翻番预期,加上高毛利的新产品持续推出,上调12-14年EPS至1.47、1.78和2.13元(上调2012年业绩幅度5%),2012年动态PE为17.9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:国内经济增速下降导致需求减弱、海外拓展进度低于预期

公司上半年实现收入 31.2 亿,增长24%,净利润5.9 亿,增长31%,扣非后净利润增长19%基本符合预期,二季度毛利率36.6%创新高。公司上半年实现订货39.5 亿,仅完成全年订货目标40%,同比下降20%左右,我们预期全年订货额80-90 亿元,下降10-20%。公司通过产品创新进入LNG、煤化工和新型石化设备领域,设备服务收入翻番,服务订单比例提高,未来仍有望保持高质量、可持续的增长。预测12-14 年EPS0.62、0.73、0.88 元,公司向服务转型仍值得期待,按15-18 倍PE 估值给予目标价9.3-11 元。

康力电梯2012年上半年实现营业收入8.19亿元,同比增长22.1%,归属母公司所有者的净利润7921万元,同比增长13.4%;其中2季度收入4.57元,同比增长16.3%,增速放缓,归属母公司所有者的净利润4536万元,同比增长12.8%。同时预告1-9月份归属母公司所有者的净利润同比增长10%-30%。

2012年上半年,公司营业收入2.47亿元,归属母公司净利润4969万元,同比增长了10.62%和35.44%,按最新股本计算EPS0.62元,基本符合预期。每股经营活动产生的现金流量净额为0.44元,资产负债率13.57%,财务状况良好。 公司预告1-9月归属上市公司股东的净利润变动幅度0-30%,略低于预期。