盈利预测调整. 我们维持中信证券2013及2014年盈利预测。 估值与评级. 中信证券-A目前交易于25.2倍2013年市盈率和1.56倍20年市净率。我们看好中信证券的发展前景,维持中信证券-A推荐评级。往前看,目前5月8日创新论坛召开日期已经明确成为板块上涨催化剂,加上中金A股策略看好二季度股票市场建议投资者关注交易性机会。

南京银行2012 年和2013 年一季度业绩均超中金预期南京银行2012 年净利润同比增长25%至40.45 亿元,超出中金预期6%。 公司宣布派发现金股息每股0.406 元。 2013 年一季度实现净利润12.01 亿元,同比增长15.3%,高出我们的预测约6%,主要由于规模增长超预期且费用控制出色。 要点 不良率保持稳定,但逾期贷款上升偏快。4Q12 和1Q13 不良贷款余额环比分别增长10%/5%,不良率于4Q12 小幅上升至0.83%,并在1Q13 保持平稳。净不良形成率在4Q12 上升至0.56%后,于1Q13 稳步回落至0.2%左右。尽管不良表现稳定,但是2012 年下半年逾期贷款环比增加63%,逾期形成率亦环比上升至0.95%的较高水平,令我们对其资产质量走势持谨慎态度。 存款增长超预期,推动总资产环比增长13.8%!南京银行于年初将存款利率上浮向同业看齐后,1 季度存款大幅增长14%(或300亿元),显著超出预期。存款高增长推动其总资产高速扩张,1 季度资产投向偏重于其擅长的债券投资,单季债券投资增长38%。 净息差缓慢回升,略超预期。继3Q12 净息差大幅下降28bp 至2.28%之后,4Q12 和1Q13 的净息差缓步回升至2.37%和2.38%。我们判断这主要受益于资产负债结构改善和非信贷投资的收益率回升。 成本控制出色,但持续性存疑。一季度成本收入比同比下降2.6 个百分点至25.8%,经营费用同比仅增长1.1%,费用控制出色。但是,成本收入比已经降至极低水平,未来能否持续仍需观察。 盈利预测调整 我们上调南京银行2013/2014 年净利润预测8.7%/10.9% , 预计2013E/2014E 每股盈利分别为1.58/1.91 元。 估值与建议 南京银行年报季报净利润均好于预期。但是,业绩持续性存疑,存款的跳升是否有一次性因素、出色的成本控制能否持续、2012 年下半年逾期形成率的上升是否会影响未来几个季度的不良贷款数据等问题均需继续观察。南京银行目前仅交易于0.95 倍2013 年市净率,5.7 倍2013 年市盈率,维持审慎推荐评级。

盈利预测调整. 我们基本维持北京银行2013E/2014E的盈利预测不变,预计2013E/2014E每股盈利分别为1.50/1.79元. 估值与建议. 北京银行一季报超预期,且盈利质量较高。目前北京银行交易于0.93倍2013年市净率,5.7倍2013年市盈率,维持推荐评级。 风险. 宏观经济表现弱于预期。

一季度拨备前利润超中金预期 9%中国银行2013年一季度实现归属母公司股东的净利润398亿元,同比增长8.2%,和中金预测及市场一致预期基本一致。但一季度拨备前利润大幅超中金预期9%,主要由于息差及手续费的优异表现。 正面 一季度净息差环比上升1bp,在已公布业绩的银行中表现最优,主要得益于1)持续压缩高成本结构性存款及2)境外业务息差环比上升。向前看,管理层表示息差面临一定压力,主要由于高成本存款占比已降至0.8%的低位。 不良贷款率较年初下降0.04个百分点至0.91%,是目前唯一一家不良率环比下降的国有和股份制银行。管理层表示逾期贷款趋势与不良贷款走势一致。 净手续费收入同比增长17%,主要受非信贷业务推动(代理、银行卡、托管等)。 在大力压缩高成本结构性存款的背景下,存款总额仍环比增长8%,使贷存比(监管口径)下降0.52个百分点至71.5%。 年化信用成本同比上升13bps至0.47%,主要是为了满足拨贷比的监管要求。一季度末境内业务拨贷比稳定在2.62%,高于2.5%的监管要求。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013/2014年每股盈利分别为人民币0.52/0.58元。 估值与建议 虽然净利润增速与市场预期一致,但中行的拨备前利润增幅及资产质量趋势均优于市场预期,有助于进一步提升投资者信心。目前中行A股交易于0.84x2013年市净率,维持推荐评级。

民生银行一季度业绩超中金预期6.6%民生银行2013年一季度实现净利润110亿元,同比增长20.1%,高出我们的预测6.6%,主要由于手续费收入高出预期,以及费用低于预期。 要点资产质量保持稳定,而拨备计提力度加大。一季度不良贷款余额环比仅增长3.7%,不良率维持在0.76%。尽管资产质量基本稳定,民生一季度仍大幅计提了40亿拨备(年化信用成本1.14%),推升季末拨贷比至2.47%。 一季度日均余额净息差环比意外下降15bps至2.45%,主要受同业业务摊薄及贷款重定价影响。 手续费收入表现强劲,一季度手续费收入占营业收入高达24.9%,位居股份制银行之首。一季度手续费净收入同比增长40%。主要受代理业务、结算及清算、以及银行卡业务推动。 小微业务继续保持高增长。一季度小微贷款余额较年初大幅增长11.8%至3540亿元,增速远高于全部贷款平均增速(3.7%),季末小微贷款占总贷款的比重较年初提升1.8个百分点至24.7%。 资本状况良好。在新资本协议下,民生银行一季度末一级资本充足率为7.81%,高于银监会6.5%的过渡期要求。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013E/2014E每股盈利分别为1.59/1.91元. 估值与建议 季报显示民生银行一季度盈利质量较高。在年化信用成本高达1.14%的情况下,净利润同比增速依然可以达到20%。目前民生银行拨贷比已基本达到2.5%的监管要求,有助于其在未来几个季度继续释放业绩。经过近期调整后,民生银行A股目前交易于1.44倍2013年市净率,6.4倍2013年市盈率,维持推荐评级及首选股组合地位。 风险 宏观经济表现弱于预期。

海通1季度盈利水平好于中信 海通今年1季度净利润同比增速37%(14.3亿元或每股0.15元),快于中信15%左右及海通月度经营数据显示的8%的增速。我们估计主要受益于其另类投资、直投等子公司业绩的快速增长。 主要发现 1季度与中信业绩表现的差别主要源于自营业务。与中信相比,海通证券的投资组合中未对冲的股票投资敞口很少,而有较多的债券投资。而今年1季度上证综指下跌1.4%,表现明显逊于去年同期的上涨2.9%;而中证全债指数上涨1.5%,涨幅高于1Q12的上涨0.7%,均更有利于海通。 创新业务继续增长,但与中信受益中信(浙江)和万通业务开展市场份额提升的情况不同,海通的市场份额随着更多竞争者的加入而下滑。公司1季度末两融和股票回购余额环比分别增长41%/52%,但低于行业和中信的涨幅(行业两项业务余额环比分别增长83%/195%,中信证券环比涨幅分别为97%/210%)。 经纪业务市场份额和手续费率均有下滑,但我们预计随着非现场开户的进行,加上创新业务的协同作用,二者均有望回升。2013年1季度公司经纪业务手续费率环比下滑7.5%至0.069%,而行业整体手续费率环比几乎持平;同时其市场份额也环比下滑了0.06个百分点至4.80%。 盈利预测调整 我们维持海通证券2013/2014年的盈利预测。 估值与评级 前期我们鉴于监管层更迭和创新业务进展不确定性对行业持相对谨慎观点,建议投资者逢低吸纳。而证券行业近一个月下跌近7%,跑输大盘3个百分点。往前看,目前5月8日创新论坛召开日期已经明确,监管风险有所释放,成为板块上涨催化剂,建议投资者关注交易性机会。海通作为创新业务的主要受益者之一,经纪业务品牌和客户基础较强,期在网上开户实施后继续提升市场份额。目前A股交易于27.3倍2013年市盈率和1.66倍2013年市净率,我们维持对海通证券-A“审慎推荐”的评级。

盈利预测调整. 鉴于招商证券业绩情况,我们分别上调其2012/2013年的盈利预测6.8%和4.5%,主要调整其经纪业务假设。 估值与评级. 公司在非现场开户和营业部设立放开后,凭借其品牌、快速反应能力及IT系统支持有望提升市场份额,且目前公司投行项目储备较多,业务结构均衡,今年增长确定性较强。但年初至今公司股价已经上涨18.8%,表现明显优于行业,股价进一步抬升缺乏动力。公司目前交易于29.8倍2013年市盈率和2.16倍2013年市净率。我们维持对招商证券“审慎推荐”的评级。

2013年1季度业绩符合预期 光大证券2013年1季度实现净利润5.4亿元(每股0.16元),同比增长58%,环比则增长10倍以上。经纪及自营业务同比回暖为主要原因。 主要发现 受今年1季度传统业务回暖的影响,预计1季度创新业务贡献净利润8700万元,净利润占比达16.2%,较去年同期的19.9%有所降低。2013年1季度末,公司融资融券余额同比增长一倍以上达到59亿元,同时约定购回余额也达到3.3亿元,按此趋势,此两项业务的年末余额极有可能超我们预期(我们的假设分别为99.6亿元及5亿元)。另外公司定增预计将很快完成,资金得到补充后,创新业务发展进程将加快。目前股价较定增价格高15%。 经纪业务市场份额提升明显,受益于今年1季度较为活跃的市场和创新业务发展,公司1季度经纪业务市场份额同环比分别增长0.14和0.13个百分点,达到3.18%,同时净手续费率同比稳定在0.077%。 公司自营业务收入同环比分别增长1倍和3倍以上,达到4.3亿元,相当于去年全年的60%。但其未计入损益的自营业务浮亏环比又增加1.5亿元,达到14.2亿元。 盈利预测调整 我们加入定向增发假设,并根据光大证券1季度业绩情况调整盈利预测,分别下调2013/2014年的盈利10.5%和9.2%,至每股收益分别为0.31/0.36元。 估值与评级 光大证券在上市公司中创新业务净利润贡献较高,经纪业务手续费率相对较低,非现场开户后市场份额提升已有所显现。公司定增已获发审委通过,预计将很快完成,目前公司股价仅高于定增价格15%,交易于44.2倍2013年市盈率和1.80倍2013年市净率。 我们维持对光大证券“审慎推荐”的评级,并建议投资者关注定增交易性机会。

2012年净利润符合预期 民生银行2012年实现净利润3760亿元,同比增长34.5%,与业绩快报数据一致。民生银行宣布每十股发放现金股利1.5元,全年股息分配率约为23%。 要点 逾期贷款形成率改善,小微贷款资产质量基本稳定。不良贷款净形成率从三季度的0.33%提升至四季度0.53%,主要是上半年逾期贷款过快增长的滞后体现。季末不良贷款余额环比增长8.9%,不良贷款比率环比提升4bps至0.76%。下半年逾期贷款净形成率环比大幅下降66bps至0.52%,意味着2013年上半年不良形成率将环比改善。小微企业不良贷款率仍稳定在0.4%的水平,好于我们的预期。 四季度净息差环比大幅下滑,我们判断民生银行息差已在四季度见底并有望在一季度反弹。四季度净息差环比下滑25bps至2.68%,主要由于:1)同业资产过快增长摊薄息差;2)资产重定价速度快于同业。尽管息差下滑幅度较大,民生银行四季度净息差环比增速仍达到2%,与同业平均增速一致。 小微贷款保持高增长。2012年小微贷款余额达到3170亿元,同比增长36%,占全部贷款的比重也由2011年末的19.3%提升至22.9%。小微企业贷款作为民生银行的战略重点,我们预计在2013年新增贷款中的比重仍将保持在50%以上。 盈利预测调整 在2013年不降息假设下,上调13/14年盈利预测5.5%/6.6%,调整后13/14年每股净利润分别为1.59/1.91元。 估值与建议 年报显示民生银行资产质量及息差拐点开始逐步确认,全年盈利增长将达到15%以上。关于理财监管,我们预计2012年末民生银行理财产品余额约3000亿元,占总资产的比例约10%。对非规资产的监管可能在短期内对民生银行理财业务发展带来压力,但是对财务指标则无明显影响。我们建议投资者在调整中逢低买入,维持推荐评级及首选股组合地位。

盈利预测调整. 考虑收购里昂证券,我们小幅下调中信证券2013/2014年盈利预测2.1%/5.8%,我们预测中信证券2013/2014年每股盈利为0.50/0.62。 估值与评级. 中信证券-A目前交易于25.7倍2013年市盈率和1.59倍2013年市净率。我们看好中信证券的发展前景,维持中信证券-A的推荐评级。经过前期下跌,风险已有所释放,但短期监管政策的不确定性使得股价上涨动力不足,建议投资者保持标配,如遇大幅下挫则可逢低吸纳。

2012年业绩符合预期 海通证券2012年净利润同比略下滑2.7%,为30亿元(每股0.32元),其中第4季度净利润同、环比分别增长55%和40%,为5.8亿元,与业绩快报基本一致。 盈利预测调整 我们分别略下调整海通证券2013/2014年的盈利预测7.0%和7.2%,预计每股收益分别为0.39/0.47元,主要下调经纪业务和投行业务相关假设。 估值与评级 海通证券作为创新业务的主要受益者之一,同时经纪业务品牌和客户基础较强,期在网上开户实施后继续提升市场份额。目前A股交易于27.6倍2013年市盈率和1.68倍2013年市净率,我们维持对海通证券-A“审慎推荐”的评级。

2012年业绩符合预期 农业银行2012实现归属母公司股东的净利润1451亿元,同比增长19.0%,与我们的预测一致。分红政策为每股0.1565元人民币分红比例35%。 要点 拨贷比达到惊人的4.35%。农行四季度计提拨备较三季度翻番,达到206亿元,信用成本跳升至1.3%。高拨贷比有效保障了未来两年盈利的稳定高增长。 资产质量稳定,逾期贷款形成率在2012年下半年开始改善。 不良贷款余额四季度环比微升2.3%,关注类贷款则比上半年下降126亿元(或4.1%)。更为重要的是,逾期贷款增速在去年下半年放缓,增速仅为3.4%,远好于上半年15.7%的增速。加回四季度核销的19亿不良贷款后,逾期贷款形成率从上半年的0.48%下降到下半年的0.16%。公司管理层在业绩发布会上透露,浙江的资产质量已经企稳并显示出好转迹象。因此,我们认为农行在2013年仍将保持资产质量稳定。 净息差在四季度有所改善,但今年上半年将面临压力。农行日均净息差在四季度微升2bps达到2.78%。这主要归功于其稳定的资金成本。但我们认为净息差将在今年上半年下行并在三季度反弹。 盈利预测调整 我们小幅上调农行13/14年净利润1.4%/1.1%,调整后2013/2014年EPS分别为人民币0.50/0.58元。 估值与建议 农行业绩增速突出,高拨贷比和稳定的资产质量引人瞩目。我们预计农行将在接下来的两年中将继续保持四大行中的最高利润增速。值得注意的是,农行网点对于乡镇层级的覆盖将使其从中国城镇化进程中获益。维持推荐。

2012年业绩略低于业绩快报 光大证券2012年实现净利润10亿元(每股0.29元),同比减少35.1%,低于业绩快报1.8%。其中第4季度仅实现净利润4400万元,同、环比分别减少66%和74%,投行业务受市场拖累及管理费用刚性为主要原因。 盈利预测调整 我们分别下调光大证券2013/2014年的盈利预测18.9%和24.4%,预计每股收益分别为0.34/0.39元,主要下调投行业务和费用率相关假设。 估值与评级 光大证券在上市公司中创新业务净利润贡献较高,经纪业务手续费率相对较低,非现场开户后可能市场份额有提升。公司目前交易于40.2倍2013年市盈率和2.06倍2013年市净率。我们维持对光大证券“审慎推荐”的评级,并建议投资者关注定增交易性机会。

2012年业绩大幅超预期 达5%中国银行2012实现归属母公司股东的净利润1390亿元,同比增长12.2%,超过中金预期与市场一致预期约5%,主要由于非息收入高于预期及拨备低于预期。 正面 四季度净息差反弹超5bps,幅度领跑四大行。中行境内人民币业务第四季度净息差扩大5bps,存款结构优化成为主因:结构性存款余额四季度环比大降69%,占总存款比重环比下降三个百分点达到1.8%;境内外币业务与海外业务四季度净息差则分别扩大5bps与7bps。 资产质量稳定,2012下半年净逾期贷款形成率显著降低。 不良贷款四季度环比微升2.1%,逾期贷款余额则比六月末降低6.4%。加回核销的不良贷款后,净不良形成率在四季度环比上升至0.24%,但逾期贷款形成率则从上半年的0.41%降至下半年的-0.06%,符合我们对资产质量拐点将在3-4月逐步确认的判断。尽管对光伏行业贷款的不良率达到21%,但受益于较高的拨贷比(11%)管理层认为其对2013年业绩影响极其有限。 四季度非息收入同比增幅达到30.6%,主要受银行卡手续费收入高增长推动。 核心资本充足率第四度环比攀升16bps达到10.54%。 负面 存款压力仍在:全年存款余额仅增长4%,使得年底贷存比逼近71.99%。 2012年信用成本仅29bps,低于同业。 盈利预测调整: 我们上调13/14年净利润6.5%/6.9%,调整后2013/2014年净利润分别为人民币0.52/0.58元。 估值与建议 中行四季度显著改善的净息差、回暖的非息收入、稳定的资产质量与充足资本均显示了其坚实的基本面,但存款结构调整带来规模增长乏力及管理层变动令其业务发展前景不清晰。目前中行A股交易于0.87x2013年市净率,维持推荐评级。

2012年业绩符合预期 建设银行2012实现归属母公司股东的净利润1932亿元,同比增长14.1%,与我们的预测一致。 要点 资产质量趋势向好,四季度逾期贷款形成率显着下降。建行四季度逾期及关注类贷款余额环比均呈下降趋势,其中四季度逾期贷款余额单季下降9.8%(84亿元),关注类贷款余额单季下降幅度则接近100亿元。四季度不良净形成率稳定在0.23%左右,而逾期贷款形成率由上半年的0.80%和三季度的0.28%大幅下降到第四季度的-0.34%,完全符合我们对逾期及不良贷款净形成率走势的判断。 盈利质量优,收入增速及拨备计提“双高”。建行四季度营业收入实现高增长(同比18.2%,环比4.8%),主要得益于: 1)息差保持稳定(四季度日均余额净息差环比仅略降2bps); 2)手续费收入增长强劲,主要受银行卡相关手续费推动。 在良好的收入势头下,建行四季度加大拨备计提,单季信用成本达到131Bps,季末拨贷比环比上升5bps至2.69%。 2012年成本收入比较上年提升0.3个百分点至30.4%。我们预计建行有可能是四大行中成本收入比最先上升的银行,未来趋势值得关注。 盈利预测调整 在2013年不降息的假设下,我们小幅上调13/14年净利润0.9%/0.6%,调整后2013/2014年净利润分别为人民币0.84/0.94元。 估值与建议 与其他三家已披露业绩的银行相同,建行四季度逾期贷款净形成率环比明显下降,进一步增强了我们对全行业3-4月迎来资产质量拐点的信心。向前看,我们判断上市银行资产质量、息差及净利润增速的三个拐点将会在3-8月间逐步兑现。虽然短期内对影子银行监管措施出台的担忧会扰动银行股股价表现,但我们判断政策将以温和为主调,不建议投资者参与波段操作,坚持年初提出的“不折腾”投资策略。建行A股目前交易于1.08x2013年市净率,5.6x2013年市盈率,维持审慎推荐评级。