年报亮点:1、营收和PPOP增速在1季度高增基础上增速有回落,PPOP仍实现同比30%的增速,归母净利润保持平稳增速、有小幅回升。2季度营收、PPOP、净利润分别同比增长27.4%、30.4%、14.3%。2、净利息收入环比增长9.6%,其中生息资产规模环比增长4.8%,息差环比上行9bp至1.43%,息差上行主要来自负债端带动。3、资产端贷款结构调整,负债端存款增长良好。对公端投向低不良行业贷款、压降高不良行业贷款;个人端则对高收益的消费经营贷少投。负债端存款高增,带动核心负债占比计息负债比例有一定提升4、资产质量平稳向好,2季度不良率、不良净生成、逾期率、逾期净生成率均有一定下降。年报不足:1、上半年零售贷款增速边际放缓,票据类则保持高增。2、核心一级资本充足率环比下降。 营收和PPOP增速在1季度高增基础上增速有回落,PPOP仍实现同比30%的增速,归母净利润保持平稳增速、有小幅回升。营收增速回落与去年同期较高基础有关。1Q18-1H19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.9%/28.3%/29.5%/32.5%/42.2%/27.4%、13.2%/35.1%/35.2%/39.7%/49.5%/30.4%、13.5%/20.2%/22.5%/17.7%/14.1%/14.3%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本。负向贡献因子为息差、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、拨备反哺利润,负向贡献收窄。2、税收对业绩的负向贡献收窄。边际贡献持平的是:规模增速在1季度增速走阔情况下2季度保持12.4%的平稳增速。边际贡献减弱的是:1、非息和成本的正向贡献有减弱。2、息差转为负向贡献,在一季度较低增速上环比有所增长。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.81X/0.73X;PE6.51X/5.64X(城商行PB0.96X/0.86X;PE7.93X/7.00X),公司总体经营稳健,营收保持高速增长,净利润增速维持较高水平,资产质量2季度边际改善,建议投资者保持积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中报亮点:1、PPOP仍实现同比30%的增速,净利润增速保持平稳高增。2季度营收、PPOP、净利润分别同比增长27.3%、30.2%、14.9%。2、息差环比高增,主要是负债端付息率下行较多。测算的单季年化息差环比上行11bp至1.20%,主要是负债端同业负债置换带来的付息率环比大幅下行9bp。同时资产贷结构改善也带动收益率环比上行2bp。3、资产结构持续优化。2季度公司继续发力零售,零售贷款同比保持50%以上高增,带动贷款占比生息资产比例提升。4、资产质量总体平稳。不良率保持平稳,单季年化不良净生成环比下降30bp至0.88%,拨备充足率有提升。中报不足:1、活期化存款程度走低,占比持续压缩。核心负债增长仍有一定压力。2、核心一级资本充足率环比下降22bp。 营收和PPOP增速高位稍有回落,PPOP仍实现同比30%的增速,净利润增速保持平稳高增。1Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.5%/0.9%/1.7%/4.1%/29.1%/27.3%、-1.2%/-0.6%/-0.7%/3.4%/32%/30.2%、10.3%/10.9%/11.7%/10%/14.4%/14.9%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况,1H19边际对业绩贡献改善的是:1、息差走阔,负向贡献收窄。2、成本正向贡献小幅提升。3、拨备计提力度较1季度稍有减弱,拨备对业绩的负向贡献收窄。边际贡献减弱的是:1、规模增速有小幅放缓。2、非息收入和税收对业绩的正向贡献有减弱。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.68X/0.61X;PE5.51X/4.85X(城商行PB0.96X/0.85X;PE7.91X/6.98X),公司估值便宜、近年来主动谋求转型,资产端结构调整优化带动营收回暖,负债端置换高成本同业负债,息差呈现向上弹性,资产质量总体平稳,不良净生成保持在低位,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,建议投资者中长期关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

“代理人+全生态”流量和频率客户导入速度略有放缓,集团整体财务指标优于预期。 1. 平安当前综合金融模式依赖于代理人和五大生态的“流量+频率”, 2019年上半年集团新增客户 2009万,同比下降 22.2%,其中 33.8%来自于五大生态。客户经营持续推进,持有多个账户的客户占比较年初增加 0.8pct至 35.4%,客均合同数增 2%至 2.58个,客均营运利润达到 340元,同比增速达到 21%。 2. 投资和税收政策带动下平安净利润表现亮眼,寿险营运利润略有高估。平安 2019H 归母净利润在寿险(yoy 108%),财险(yoy101%)的带动下同比增长 67.3%至 977亿元,其中其他资管板块由于宏观经济走弱下部分资产出现减值处置(2019H 减值为 31.32亿元,去年同期 2.85亿元),上半年净利润同比下滑 42.83%,科技板块由于支出增加 42.45%使得净利润下降 33.35%至 28亿元。扣除短期因素后的集团归母营运利润增加 23.8%至734.6亿元,超过市场预期。但我们发现即使考虑上半年寿险投资收入中免税占比的提高,以及 18年税收的递延效应,寿险板块营运利润 11.78%的税率依然偏低,若将该税率调至我们认为合理的 18%水平,平安寿险业务上半年 opat 的实际增速应该在 26.5%左右,我们对财险做同样的处理,最后得出集团上半年实际的归母营运利润增速约为 14.98%。 3. 内含价值符合预期,集团分红瞄准营运利润。平安集团 2019年 6月末归母净资产和内含价值较年初分别增加 12.3%和 11.05%,集团 roev11.2%,均符合预期。中期股息为集团税后营运利润的 18.6%,自 2018年以来平安集团的股息基准瞄定为营运利润提升了投资者预期的稳定性。 寿险 NBV4.7%的增速符合预期,但代理人数量和收入下降是潜在隐忧。 1. 平安寿险 2019H 4.7%的 NBV 增速高于去年同期的 0.2%,但较 Q1的 6.3%下滑 1.5pct,符合预期。其中寿险核心代理人渠道上半年 NBV 增速为2.5%,且主要拉动力来自于单产品的价值率,长期保障,短期储蓄和长期储蓄的价值率分别同比上升 2.3, 8.4和 19.5pct。 2. 平安上半年代理人数据是潜在隐忧。首先月均代理人数量下降 5.5%至 123万人,其次代理人收入下降 3.7%至 6617元,同时考虑到活动率同比 3.2pct 的下降, 2019上半年活动人力为 76.3万人,同比下降 10.2%,代理人数量的下降是上半年长期保障新单下滑 8.5%的主要原因;我们预计平安下半年将会在增员主体,产品体系和培训体系上均做出一定调整。 3. 由于平安对有效业务资本成本的计量是基于公司层面,而不是保单层面,在数据上前期的分散效应更强, 2019H 分散效应较 2018H 下降 80bp,同时新业务对剩余边际的贡献程度略有下降;此外半年寿险的运营正偏差有所减少,分别拉低剩余边际增速和 roev 1.16pct 和 1.67pct。受主动调高分红险和万能险账户结算利率影响,上半年平安息差收入下滑 41.8%,预计 2020年起恢复增长。 财险手续费率下降明显,实际税率优化大幅增厚净利润。 平安财险上半年原保费同比增长 9.7%至 1305亿元,其中车险增长 9%,而第二大险种信用保险原保费则下降 5.6%至 153亿元;受报行合一和监管处罚到负责人的影响, 2019H 财险的手续费率仅为 17.02%,远低于去年同期的 24.98%,部分费用窜至管理费科目,总体费用率下降 1%,手续费率的下降使得上半年财险业务实际税率仅 6.4%,大幅增厚归母净利润增加 100.8%至 118亿元。 投资收益率环比优化,长期财务性投资加快步伐1. 集团 2019H 净投资收益率和总投资收益率分别为 4.5%和 5.5%,优于Q1的 3.9%和 5.1%,我们认为平安 Q2投资收益率逆势而上的主要原因是平安在计算投资收益率时仅对存款利息,债券票息和投资性物业租金收入进行年化处理,股息和资本利得未进行年化, 2019Q2的票息收入可能呈现季节性增长; 2. 平安继续加大长期财务性投资,截止目前,平安共举牌 12家公司,当前持 有股份的市值约为 2100亿元,占总股票投资的 80%,且以抗通胀,高股息的金融股和地产股为主,今年新进举牌中国金茂。看好平安在资产负债久期缺口,成本覆盖和现金流上的后续发展。 综上,平安上半年在投资收益和税收优惠两重利好下总体财务数据表现良好,但核心寿险业务的代理人方面是潜在隐忧,相信平安的自我进化和调整能力,依然是寿险这个好赛道的优质选择。预计全年集团 ev 增速为 18.78%,当前 pev 为 1.34倍,继续维持买入评级。 风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期。

中报亮点:1、业绩增长好于预期,增速持续向上,营收连续3个季度维持两位数增长、同比+18.5%。2、净利息收入环比增长10%,主要为净息差拉动,环比+18bp至2.71%,日均生息资产规模则环比+0.76%。净息差的走阔由资负两端共同贡献,资产端由个贷收益大幅提升的拉动,负债端则是付息成本环比较大幅下降。3、资产质量总体是平稳的,在不良认定严格的基础上,可保持对剔除清收影响的不良净生成率的跟踪,我们测算的2季度加回清收不良净生成2.81%,环比下降0.4%。4、负债端存款有较为亮眼的表现:量增价减,对公存款贡献较大。在高基数基础上仍实现了环比2.4个百分点的高增速、占比计息负债环比提升1.1个百分点至68.86%;付息率环比下降6bp至2.46%。5、轻资产模式下核心一级资本充足率环比提升14bp至8.89%。中报不足:1、新业务仍需保持跟踪,新一贷2季度不良率环比下降1bp至1.13%,较去年同期升幅较多、达36bp;信用卡的不良率环比上升3bp至1.37%。2、手续费增速放缓、同比增长2.5%(VS1Q19同比11.2%),预计分期收入继续部分转至利息收入,银行卡手续费同比增速大幅下降至8%(VS2018同比增长37%)。 业绩增速自18年持续向上,营收连续3个季度维持两位数增长。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18-1Q19累积同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%/10.3%/15.9%/18.5%、-6.9%/-1.2%/4.2%/9.6%/17.3%/19%、6.1%/6.5%/6.8%/7.0%/12.9%/15.2%。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.95X/0.85X;PE8.43X/7.68X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.45X/6.00X),公司2季度业绩增速持续向上;资产质量总体平稳,存量不良包袱逐渐卸下,新业务不良趋势呈向上趋势,幅度还比较平稳,未来需要重点观察。平安银行2季报业绩总体好于预期,建议投资者积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述: 1、业绩增速: 营收同比增速高位稍有下滑,仍维持 20%以上高速增长;营业利润在营收支出同比放缓的背景下增速向上,净利润同比增速则保持相对平稳。 2、资负增速: 资产端贷款增速有一定放缓,总资产增速有走阔;负债端存款增速也有放缓。资产同比降幅小于营收同比降幅,预计公司 2季度增配较多收益偏低的资产或净非息收入有较大程度下行。 3、资产质量平稳: 不良率和拨备覆盖率均保持平稳。 4、资本情况:资本充足率环比提升。 2季度南京银行核心一级资本充足率、资本充足率为8.87%、 13.11%,环比 1季度提升 35、 33bp。 营收同比增速高位稍有下滑,仍维持 20%以上高速增长;营业利润在营收支出同比放缓的背景下增速向上,净利润同比增速则保持相对平稳。 1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长 29.7%/ 23.3%; 9.4%/16.8%; 15.1%/15.1%。营业支出同比增速有放缓: 1Q19、 1-2Q19营业支出同比分别 52.7%、 30.8%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.89X/0.77X; PE 5.62X/4.90X(城商行 PB 1.02X/0.90X; PE 7.95X/7.02X), 南京银行营收增速处上行改善通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;可关注其大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过。定增大幅夯实资本,为公司后续经营提供更大空间。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报亮点: 1、资负结构优化,贷款增长平稳,占比资产进一步提升、负债端活期存款占比小幅提升。 2、不良率环比大幅下行。 主要是核销转出增多,2季度不良率 1.91%,环比下行 17bp。 3、核心一级资本充足率提升。 财报不足: 1、整体业绩增速在 1季度高位上有回落,营收同比增长 18%(VS1Q19同比 41%)。 2、负债端付息率环比上行拖累息差环比下行 8bp。 3、2季度不良净生成率为 2.61%,环比上行 2.17%,较年初环比下行 0.27个百分点,公司单季不良净生成率季度间波动较大。 整体业绩增速在 1季度高位上有回落,主要是非息收入的拖累,同时净利息收入同比增速也有一定放缓;营收和 PPOP同比增速在 1季度高位放缓; 此外拨备反哺利润,净利润增速同比稳健上行。 江阴银行营收、拨备前利润 、 净 利 润 1Q18-1H19一 年 以 来 的 同 比 增 速 分 别 为12.5%/18.5%/28.6%/27.0%/41.4%/18.0% 、18.2%/17%/32.2%/45.3%/65.8%/33.6% 、4.6%/4.6%/5.5%/6.1%/6.0%/9.2%。 投资建议: 公司 2019、 2020E PB 0.88X/0.83X; PE 10.66X/9.94X(农商行 PB 1.16X/1.07X; PE 11.27X/10.04X),公司负债端活期核心存款占比提升,不良率在核销转出增多情况下大幅下降,建议保持跟踪。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、招行营收增长符合预期,净利润在税收支撑贡献下略好于预期:公司半年度累积营收、利润总额、净利润分别同比增长 9.7%、10%、13%。2、净利息收入环比增长 1.6个百分点,主要由规模高增贡献,净息差环比微降:2季度总资产环比增长 5.9%,其中贷款环比+4.8%;测算的单季年化净息差环比下降 4bp 至 2.52%。息差的环比微降预计主要是资产端的拖累,结构的因素或大于利率的因素影响。3、净非息收入在高基数拖累以及代销基金权责发生制改造作用下走低、同比增长 3.6个百分点。 公司中收历来表现前高后低,另代销基金权责发生制改造后,收入在全年做了均摊,因而 19年上半年呈现低增长的态势,预计年底均摊作用消除后中收增速会有回升。4、资产质量压力较小,不良率为 2015年以来历史最低值:1H19不良率 1.24%,环比大幅下降 11bp。行业整体资产质量近期压力是不大的,作为优质银行,招行的资产质量压力好于行业整体。 招商银行营收增长符合预期,净利润在税收支撑贡献下略好于预期:公司半年度累积营收、利润总额、净利润分别同比增长 9.7%、10%、13%,净利润的高增主要来自所得税的贡献,预计为公司多投专项债。历史1Q18-1H19的 营 收 、 利 润 总 额 、 归 母 净 利 润 同 比 增 长 情 况 : 7.4%/12%/13.6%/12.5%/12.1%/9.7% ; 15.6%/19%/19.8%/17.7%/12.9%/10% ; 13.5%/14%/14.6%/14.8%/11.3%/13.1%。 投资建议:公司 2018、2019E PB 1.82X/1.62X;PE 11.4X/10.3X(股份行 PB 0.9X/0.81X,PE 7.2X/6.74X),招行在好日子中有危机意识,继续推动零售转型,其战略执行强;零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述: 1、营收高位稍有回落,仍保持 25%+的增速: 营业利润和归母净利润增速则保持相对平稳。 2、贷款增速有一定放缓,但存款增长较为靓丽: 2季度上海银行资产增速小幅走阔,但贷款增速有放缓,占比总资产小幅下降至 42.75%。预计主要是个人贷款高增速有一定回落。负债端在存款增速走阔带动下增速也小幅走阔。其中存款同比增长 15.6%,增速较 1季度走阔 1.8个百分点,带动存款占比总负债环比提升 0.5个百分点至57.3%。 3、资产质量环比改善: 2季度不良率 1.18%,环比 1季度小幅下降 1bp。拨覆率环比 1季度上行 5.34个百分点至 334.14%。 营收同比增速在高位稍有回落,但仍保持 25%以上高增,营业利润和归母净利润增速则保持相对平稳。 1Q19、 1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长 42.2%/ 27.4%; 21.8%/20.9%; 14.1%/14.3%。营业支出增速放缓较为明显: 1Q19、 1-2Q19营业支出同比分别 62.8%、 33.9%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.80X/0.72X; PE 6.44X/5.58X(城商行 PB 1.04X/0.92X; PE 8.1X/7.16X), 公司零售业务增长态势良好,营收保持高速增长,净利润增速维持较高水平,资产质量 2季度边际改善,建议投资者保持积极跟踪。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、营收高位稍有放缓:营收同比增速在低基数和结构优化下保持高增,但增速水平稍有放缓,营业利润同比增速提升5个百分点,归母净利润同比增速小幅走阔至15%。2、资负同比增速小幅放缓,且资产同比降幅小于营收同比降幅,预计为2季度减少高收益资产的配置或净非息收入同比增速小幅收窄。3、资产质量平稳:不良率1.39%环比持平,拨覆率环比小幅提升6.81个百分点至217.6%。 营收同比增速在低基数和结构优化下保持高增,但增速水平稍有放缓,营业利润同比增速提升5个百分点,归母净利润同比增速小幅走阔至15%。1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.2%/ 27.3%;5.4%/10.8%;14.4%/14.9%。营业支出同比增速有放缓:1Q19、1-2Q19营业支出同比分别49.4%、41.3%。 资产负债情况:1、资负同比增速均有小幅放缓。2季度江苏银行总资产同比增10.8%,增速较1季度11.6%的增速小幅放缓0.8个百分点;预计是1季度贷款需求集中释放情况下2季度贷款特别是个人贷款增速有一定放缓。测算的负债(资产-归母净资产)同比增10.9%,增速较1季度11.6%的增速放缓0.7个百分点。2、资产同比降幅小于营收同比降幅:1季度资产同比+11.6%,营收同比+29.2%;2季度资产增速放缓0.8个百分点、营收放缓1.9个百分点,预计为2季度减少高收益资产的配置或净非息收入同比增速小幅收窄(1季度净非息同比增192.2%,其中中收同比13.2%)。 投资建议:公司2018E、2019E PB 0.70X/0.63X;PE 5.74X/5.01X(城商行 PB 1.04X/0.92X;PE 8.15X/7.20X),公司估值便宜、结构调整优化带动营收增速亮眼,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,资产质量保持平稳,建议投资者中长期关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、盈利水平维持在20%的优异水平:宁波银行归母净利润同比维持在20%左右的稳定水平,营收和营业利润同比增速稍有下降,但仍维持在高位。2、贷存款高增:资负同比增速均有走阔,其中资产端贷款净额同比维持24%的高增速,贷款净额占比环比提升至37.5%;存款保持高增,带动负债增速走阔,但占比小幅有下降。3、资产质量保持一贯优异:不良率0.78%环比持平,维持在13年来的历史低位;拨覆率环比小幅提升1.82个百分点至522.5%。 归母净利润增速维持在20%。2季度宁波银行营收和营业利润同比增速高位稍有放缓,但考虑到宁波银行免税资产占比生息资产比例高、还原税收效应对整体盈利的影响较大,因此我们用归母净利润增速情况来看宁波银行盈利水平。1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长23.4%/19.7%;40.5%/31.9%;20.1%/20%。同时营业支出同比增速有放缓:1Q19、1-2Q19营业支出同比分别11.5%、10.8%。 投资建议:公司19E20EPB1.54X/1.31X;PE9.39X/7.82X(城商行PB1.04X/0.92X;PE8.12X/7.19X),若19年全部转债转股,假设19年净利润同比增长19.4%,则转股后BPS为15.19元/股,当前股价对应19年PB为1.5倍。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,是我们持续推荐的银行。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

全国第一家也是唯一一家由农商行改制而成的城商行。 公司坐落苏州,根植长三角核心经济圈,分支机构众多,可享区域经济发展红利。 公司是全国第一家全面实施事业部变革的商业银行,现已形成公司银行、零售银行、金融市场和数字银行总部四大专业化经营事业总部,专注于“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”的市场定位。苏州银行股权较为分散,前三大股东为国发集团、虹达运输和园区经发,不存在控股股东及实际控股人。 整体盈利水平偏弱,成本管控能力有待提高。 苏州银行相比同业盈利水平较低,和低于同业的杠杆率共同导致苏州银行 ROE 水平低于同业。从杜邦分析看,苏州银行净利息收入对于利润的贡献高于同业,但成本对于利润的折耗也高于同业。 1)从息差表现看,苏州银行息差下行幅度小于城商行水平, 2016年后息差水平好于同业。通过对息差进行拆分,苏州银行生息资产收益率和计息负债付息率都高于同业。 2)从成本收入比看,苏州银行成本收入比为城商行最高,预计主要是公司对于科技投入较多,期待未来科技赋能增收降费。 资负结构不断优化,零售贡献逐步提高。 1)资产端:信贷增速支撑、结构不断优化。 苏州银行生息资产增速近年来有放缓,弱于上市城商行平均水平,主要是贷款支撑。 贷款总体增速维持在相对高位,带动信贷占比生息资产不断提升。从贷款细分结构看,对公贷款近年来增速不断放缓、零售贷款则保持较高增速。且对公调结构,加大对水利、环境和公共设施管理业等不良率相对较低领域贷款投放,零售端则发力消费经营贷、按揭贷款保持相对稳定增速。 2)负债端:核心负债占比上升。 苏州银行近年计息负债增速放缓,且从其细分项看各项负债波动较大,存款增速也呈现一定波动性。 从存款结构看,活期化程度有一定下降,存款以企业存款为主、但储蓄存款占比有提升。 资产质量状况整体良好。 2018年不良认定趋严、总体资产质量弱于同业;核心一级资本充足。 1)从各维度指标看,苏州银行资产质量较同业偏弱,不良率和不良净生成率在 2018年走阔。关注类贷款占比呈现下降趋势,但绝对值水平仍高于同业,显示未来不良压力仍较大。从不良偏离度看,苏州银行 2018年加大对不良认定的严格程度,逾期 90天以上贷款占比不良为 80.7%。 2)从资本情况看,苏州银行核心一级资本充足率优于同业、但一级资本充足率、资本充足率较同业差距不大,考虑到补充一级资本和二级资本相对核心一级资本较为容易,苏州银行在资本方面仍较同业有一定优势。后续可通过发行优先股、可转债等方式来补充其他一级资本。 投资建议: 公司地处苏州,区域经济活力强,借助科技力量在社区金融和小微科创金融发展有特色、资产结构逐步优化、资产质量认定趋严但较城商行仍有一定差距, 同时公司核心一级资本充足,现有资本水平能够较好支撑公司规模增长。 基于 2018年每股净资产 7.86元的新股定价水平,我们给予公司 19E 20E PB 0.93X/0.86X; PE11.02X/10.41X(城商行 PB 1.09X/0.96X; PE 8.52X/7.54X),公司后续成本管控有待优化,建议保持积极跟踪。 风险提示: 宏观和区域经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。

大股东积极参与认购,其中公司战略投资者第一大股东法国巴黎银行加入定增,显示大股东对公司经营的信心及未来二者合作的更大空间。本次参与定增的有公司第一、二大股东法国巴黎银行、紫金投资,以及此前未持有公司股份的交通控股、江苏省烟草公司,其中法巴、江苏烟草是此次定增新加入。定增前法巴(含 QFII)、紫金投资分别持有公司股份比例为15.01%、12.41%,此次定增后持股比例为 13.7%、12.25%;交通控股、江苏烟草新增持股 10%、3.57%。 拟认购价 8.25元/股。公司拟发行不超 16.96亿股,募集资金不超 140亿元,计算得发行价 8.25元/股,对应当前股价 8.13元溢价 1.5个点。公司2018年底归属于普通股股东每股净资产 8.46元/股,18年分红 0.392元/股。南京银行当前股价对应 2018、2019E、2020E PB 为 1.01X、0.89X、0.77X。 定增发行将提升公司核心一级资本充足率近 1.7个百分点、达到 10.18%。 静态测算,核心一级资本充足率将较 1Q19提升 1.66个百分点至 10.18%。 资本大幅夯实,压力缓解,在后续的资产负债摆布上更为游刃有余:定增补充 140亿资本,风险加权资产在连续 3年同比 15%增速的情况下,2021年核心一级仍能有 9.92个百分点(假设净利润同比增长均为 14%) 。 ROE 摊薄 8.8%:按照 2019E 净利润分别同比增长 14.2%测算,定增对2019E 归母净资产收益率将摊薄 8.8个百分点。短期对 ROE 摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。其他财务指标测算:发行后BVPS、EPS 较发行前分别下降约 0.15、0.24元。 公司 2019E、2020E PB 0.89X/0.77X(城商行 1.09X/0.96X);PE5.65X/4.93X(城商行 8.53X/7.55X)。南京银行营收增速处上行改善通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;可关注其大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过。定增大幅夯实资本,为公司后续经营提供更大空间。 风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。

季报亮点: 1、1季度营收增速有回升,净利润则在拨备计提力度加大影响下同比增速持续放缓。2、负债端付息率环比下行,预计主要是低利率环境下公司主动加大主动负债配置力度所致。3、信贷占比持续提升,且各细项贷款增速均有走阔。4、资产质量总体平稳。单季年化不良净生成率环比下降较多,同时拨覆率和拨贷比环比均有提升。但不良率环比有小幅上行。季报不足:1、中收同比仍是压降的,但降幅有放缓。2、核心一级资本充足率有下降。 1季度营收增速有所走阔,带动PPOP同比增速回升至7%。在拨备计提力度加大的背景下,净利润同比增速继续放缓,但降幅有收窄,全年同比增12.4%。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%/1.7%/1.4%/9.3%、17.0%/7.4%/1.9%/3.2%/7.0%、20.0%/19.8%/17.2%/13.4%/12.4%。 1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息对业绩的贡献由负转正。边际贡献减弱的是:1、规模增速继续放缓。2、息差对利润的负向贡献进一步扩大。3、成本对利润转为负向贡献。4、拨备、税收对业绩的正向贡献有所减弱。 投资建议:考虑公司转增股本(每10股转4),公司2018、2019E PB 1.06X/1.28X;PE 6.13X/7.57X(城商行 PB 1.18X/1.15X;PE 9.04X/9.06X),贵阳银行营收回暖,资产质量整体平稳,资产结构调整优化,建议保持跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、业绩增长总体平稳、保持两位数增长,营收、PPOP仍有12个点增速,归母净利润稳定在11-13个点增长。2、净利息收入环比增长2.3个百分点,其中净息差在高位再度环比回升6bp至2.72%高位,高存款占比尤其是活期化程度高是招行低付息率的重要保障。3、费用支出高基数+使用效率提升,业务及管理费同比增长8.6%,较18年回落较多。单季年化成本收入比26.1%,同比下降0.8个百分点。4、资本内生,核心一级资本充足率环比上升。高级法下核心一级资本环比上升14bp。季报不足:1、1季度净手续费同比增速较年初回落、同比+1.3%。由母行数据看,财富管理这块,代理基金受权责发生制影响、同比-56%。2、1季度加大不良处置,不良净生成环比回升:单季年化不良净生成率0.89%,环比上升0.41%。 招商银行营收在去年同期稍高基数下保持两位数增长;PPOP增速超越营收,费用使用效率提升。归母净利润稍放缓,但仍维持了两位数的高增速。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.2%/11.6%/13.1%/12.4%/12.1%、2.9%/9.4%/12.7%/11.1%/13.2%、13.5%/14%/14.6%/14.8%/11.3%。 投资建议:公司2018、2019E PB 1.76X/1.57X;PE11.06X/9.99X(股份行 PB 0.93X/0.84X,PE 7.46X/7.0X),招行在好日子中有危机意识,继续推动零售转型,其战略执行强;零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、资产质量持续改善,不良率环比下降1bp至1.51%、单季年化不良净生成下降17bp至0.78%。2、1季度业绩在高基数仍保持了较高增速,营收和PPOP实现两位数增长,分别同比11%、13%。3、净手续费收入增速在4季度稍有放缓的基础上1季度增速再度走阔至10.9%。主要是在结算类,特别是第三方支付方面增长较快;此外代销业务(代销基金、保险)1季度也实现了较高增长。4、成本管控良好。单季年化成本收入比较去年同期下降1.6个百分点至19.14%。业务管理费同比增长2.2%。季报不足:核心一级资本充足率环比下降。1Q19核心一级资本充足率环比下降14bp。 1季度业绩在高基数仍保持了较高增速,营收和PPOP实现两位数增长。1Q18-1Q19营收、拨备前利润、归母净利润同比增长8.3%/7%/6.5%/7.5%/10.7%、10.4%/8.9%/8.1%/8.5%/12.5%、4%/4.9%/5.1%/4.1%/4.1%。 1Q19业绩同比增长拆分:规模高增为主要驱动。正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。边际贡献增强的是:1、规模较快增长。2、非息转为正向贡献。3、成本节约与税收优惠对业绩正向贡献增强。边际贡献减弱的是:1、息差转为负向贡献。2、拨备计提力度加大,负向贡献增强。 投资建议:公司2018、2019EPB0.92X/0.83X;PE7.05X/6.75X(国有银行PB0.87X/0.77X;PE6.85X/6.55X),公司基本面稳健扎实,资产质量持续改善、盈利能力平稳高增,管理层优秀,继续看好。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。