投资要点 事件 公司股价自10月19日连续回调,跌幅超过10%。10月30日股价跌破16元,收盘价15.79元,跌幅3.43%。 点评: 我们认为,本轮股价下跌的主要原因有两点,三季度业绩不达预期、仔猪价格下探,后者的“杀伤力”更大一些。 仔猪的实际价格基本稳定。我们与业内公司、市场咨询机构进行了沟通,了解到的情况是,虽然补栏积极性依旧不高,但最近仔猪价格基本与国庆节前持平,并没有出现像22省市仔猪均价的跌幅。 根据我们的研究,15公斤仔猪价格回调,可能是22省市仔猪均价出现较大跌幅的主要原因。

1、行业平均成本测算基础数据来源于雏鹰农牧及其他饲料行业上市公司,行业平均技术参数按1单头能繁母猪提供仔猪数量16.5头/年、2育肥阶段存活率95%测算,单头肉猪的成本为1387元/头。测算表格见附注(4月24日报告)。 2、“合理”的行业销售毛利率估算以申万二级子行业近五年的平均销售毛利率作为参照系,剔除数据不全的8个二级子行业(畜禽养殖II、动物保健II、采掘服务、保险II、银行II、其他轻工制造II、食品加工制造、电子制造),剩下77个子行业,将其自小到大排序,选取1/4位值(第19位,801173航空运输业II,14.81%)、1/3位值(第26位,801035石油化工,16.34%)、中位值(第39位,801093,汽车零部件II,20.66%)作为生猪养殖行业的平均参考毛利率。 3、公司盈利估算以行业肉猪平均销售毛利率14.81%、16.34%和20.66%测算,仔猪价格为肉猪价格50%,以2011年下半年平均成本为2012年全年的平均成本,出栏量增速按55%测算,仔猪和肉猪比例按75:25测算,毛利向净利的转化率按80%测算,公司2012年盈利(摊薄后)分别为0.92元、0.96元和1.10元。 4、价值中枢确定公司出栏量的年均复合增长率为50%。穿越周期来看,在平均毛利不变的前提下,公司业绩是完全可以实现年复合增长率50%的预期目标,按PEG0.6(给予40%的安全边际)测算,30倍的动态市盈率是“非常、非常”安全的估值水平,公司的2012年价值中枢分别为27.50元、28.30元、32.85元。 5、现有股价与价值中枢的差距以1/4位值测算的价值中枢测算,目前的股价水平距离2012年、2013年的价值中枢还有46.82%、120.23%的差距,铂金的价值、黄铜的价格,维持“买入”评级,继续强力推荐!!!

预计2012年一季度EPS为0.4571~0.4636元,同比增长187~192%;全年EPS2.10~2.31元,维持“买入”评级,继续强力推荐!

2011年实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润7.70亿元、2.34亿元、2.34亿元,同比增长67.84%、456.62%、393.43%。 主要产品价格涨幅超过100%,带动毛利率的大幅上升。父母代肉种鸡价格从2010年的10.48元/套上升至22.60元/套,突破了2009年的高点19.58元/套;鸡类产品毛利率从24.66%上升至42.50%。 销售费用和管理费用增幅远远超越销量增幅。2011年销售费用、管理费用增幅分别为41.78%、27.29%,同期销量基本持平。 人均工资增幅很大。整体人均工资涨幅为47.85%,销售体系、管理体系和生产体系的人均工资涨幅分别为50.88%、96.78%和41.97%。 2011年引种量基本稳定。2011年祖代肉种鸡、祖代蛋种鸡引种量分别为36.34万套、7.59万套,二者分别增长8.38%、-20.69%。 2011年利润分配预案:以总股本1.404亿股为基数,每10股派发现金股利10元(含税);以资本公积金转增股份,向全体股东每10股转增10股。 风险提示:肉鸡产品价格下跌、疫病及环保风险。 预计2012年、2013年和2014年EPS分别为1.26元、1.85元和2.05元,动态市盈率分别为26.27倍、17.81倍和16.07倍,估值基本合理,维持“增持”评级。

公司发布2011年年报,实现营业收入2.08亿元,同比增长23.60%;实现利润总额6385.72万元,同比增长50.03%;实现净利润5884.96万元,同比增长39.44%。 价格涨幅无法覆盖成本升幅,毛利率明显下降。截止到2011年12月31日,公司日产量为60吨,同比增长20%,同期营业收入增幅为23.60%,价格涨幅为3个百分点;同期成本增幅为37.62%,单位产品成本涨幅近15%。 一线生产人员工资增长明显。2012年底员工人数为965人,同比增长19.72%,为员工支付的现金从2300万元增长至3615万元,同比增长57.17%;其中销售费用和管理费用统计口径下的工资从865.58万元增长至1240.12万元,同比增长43.27%,同期销售、管理、财务、技术和其他类别的员工数量增长了23.26%;推算营业成本中包含工资从1434万元增长至2453万元,同比增长71.06%,生产人员增幅19.52%。 政府的高补贴保障了业绩增长。全资子公司新乡星河收到辉县市政府补助2080万元,占净利润总额的40%左右。 产能还在持续扩张之中。募投项目之一韶关食用菌生产线整体技术改造将于2012年3月31日投产,达产后产能为6600吨/年,其中新增金针菇2700吨、真姬菇2400吨和白玉菇1500吨;另一募投项目塘厦食用菌工厂化生产线扩建项目将于2012年8月31日投产,达产后新增真姬菇产能1200吨/年;控股子公司西充富联建设一期和二期将形成金针菇产能7500吨/年,将于2013年完全达产(其中一期日产8吨项目处于试产阶段,2011年9月30日日产金针菇2吨);西充富联另一项目杏鲍菇将于2013年5月投产,产能为7200吨/年,项目实施后第一年达到设计产能的20%,第二年完成100%产能;超募资金投资项目—全资子公司新乡星河,将形成产能45000吨/年(金针菇90吨/日、真姬菇40吨/日、白玉菇20吨/日),2011年7月开工建设,2014年12月投产,投资金额10亿元。 风险提示:杂菌感染、产品价格下跌、债务融资引发财务费用快速上升。 预计2012年、2013年和2014年EPS分别为0.35元、0.54元和0.93元,动态市盈率分别为44.39倍、28.68倍和16.73倍,估值偏高,但考虑到公司未来产能的快速扩张及国内食用菌产业的优势,给予“增持”评级。

风险提示:猪价大幅下跌,出栏量低于预期,疫病。 预计2012年和2013年EPS分别为1.85元、3.43元,动态市盈率分别为16.26倍、8.75倍,估值明显偏低,维持“买入”评级和60元的目标价不变,继续强烈推荐!

风险提示:畜禽产品价格下跌、疫病及环保风险。 以增发5000股、增发价13.5元计算,不考虑10送10,预计2012年、2013年和2014年EPS分别为0.87元、1.23元和2.09元,动态市盈率分别为19.04倍、13.49倍和7.93倍,估值偏低,维持“买入”评级。

风险提示:销售不及预期、高档酒增速缓慢、控制公款消费。 预计2012年、2013年和2014年EPS分别为0.89元、1.34元和1.90元,动态市盈率分别为27.03倍、17.87倍和12.56倍,估值基本合理,给予“增持”评级。

投 资要点2011年公司实现营业收入31.13亿元、营业利润4.77亿元、利润总额4.80亿元、归属于上市公司股东的净利润为4.68亿元,同比分别增长50.34%、72.31%、72.54%、68.46%。 通胀受益品种之一。与2010年同期相比,公司玉米和豆粕采购均价分别上升13.11%和0.62%,鸡肉产品销售均价上涨了14.56%,拉动产品毛利率上升了1.98个百分点。 管理人员薪酬增长明显。2011年管理人员从253人增长至288人,增幅为13.83%;同期管理费用统计口径下的职工薪酬从2611万元增长值3615万元,增幅为38.45%。 生产人员数量快速增长。2011年末生产人员数量为8563人,同比增长45.83%,超过出栏肉鸡增速近15个百分点,与公司的快速扩张战略基本匹配。 2012年的几大看点:“年新增9600万羽肉鸡工程及配套工程”于6月全面达产,预计养殖规模将同比增长50%左右;“年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目”在福建省浦城县落地;公司债(总额不超过14亿元、期限不超过10年)有望在二三季度发行;下游企业提高终端销售价格(媒体报道,百胜餐饮集团预计2012年在公司以销售收入和利润评估最重要的中国市场会有更大规模的提价)。 风险提示:快速扩张可能会引发财务费用占比上升;外需不景气有可能打压批发渠道需求;疫病风险。

关于公司估值水平的观点。 生猪行业周期下行是目前市场比较认可的一致观点。在此基础上,认为业内公司的估值水平应该下调,我们不赞同该观点。该观点成立的前提条件是公司业绩出现大幅波动,根据我们的研究,即使猪价平均下调20%,公司明年业绩也极有可能保持平稳。如果采取周期性行业的估值方法,行业景气度高时给予公司较低的市盈率,行业景气度低时给予公司较高的市盈率,那么目前公司2012年的动态市盈率仅仅15倍,估值水平明显不合理。 如果将公司视为一个稳健增长的企业,年复合增长率在50%以上,那么那么目前公司2012年的动态市盈率仅仅15倍,估值水平也同样不合理。 预计2011年、2012年和2013年EPS 分别为1.74元、1.76元和3.55元,动态市盈率分别为16.89倍、16.73倍和8.30倍,估值明显偏低,维持“买入”评级和60元的目标价不变,继续强烈推荐!

投资要点 人事调整落下帷幕。刘中国被任命为上市公司董事长,集团和上市公司人事调整最终确定;“新官上任三把火”,公司释放业绩的动力应有所增强。 高端产品将“量价齐升”。五粮液品牌影响力稳步提升,今年基酒产量增速保持在两位数以上,加上今年的价格调整,明年高端产品将量价齐升,来年依旧存在调价空间;永福酱酒的年内目标将在月内完成,十二五规划目标(3000吨以上)有望提前完成。 中档产品继续保持快速增长。以六和液、五粮春和五粮醇为代表的中价位产品增速超过30%,随着营销体系的进一步升级,未来还将保持较快增长(五粮醇十二五规划目标销量5万吨)。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.79元、2.68元和3.41元,动态市盈率分别为20.09倍、13.43倍和10.56倍,估值偏低,维持“买入”评级。

投资要点 终端需求量的稳步扩张,为公司提供了相对稳定的行业发展环境。鸡肉生产以其较低的料肉比和更为合理的营养成分组合,加上优良品种引入和快餐行业的快速发展,使得其终端需求量稳步增长,整个肉鸡产业链都从中受益,公司从事的父母代鸡苗生产也不例外。 高于行业平均水平的技术参数,使得公司能够更好地发挥规模效应和先发优势,市场份额稳步增长。目前的行业平均水平是1套祖代鸡苗可以提供50套父母代鸡苗,公司可以达到55套,高出行业平均水平10%;在行业波动过程中,公司较高的技术参数更容易在低谷阶段抢占先机,扩大市场份额;2010年公司进口33.53套祖代肉用鸡苗(全国共引种97万套),市场份额提升至33%。 技术优势和政策壁垒(许可证制度和总量控制)将进一步强化公司的行业龙头地位,期待行业波动带给公司的发展机遇。 主要风险:疫病风险引发的需求下滑、肉制品价格下跌。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.97元、1.53元和2.67元,动态市盈率分别为15.35倍、19.71倍和11.34倍,估值基本合理,但考虑到畜禽养殖业的周期波动,给予“增持”评级。

投资要点 加工数量基本保持稳定,属于公司的基础性业务。公司目前拥有5.8万吨加工产能(科技园1.5万吨、保税区3.8万吨、子公司5000吨),每年加工量基本保持在2万吨左右,该业务的毛利贡献额也基本保持稳定。 海参逐步放量,为今明两年业绩增长提供保障。今年上半年海参产销量同比增长59%;根据定增募投项目的原定计划,明年底基本全面达产。 保持海域面积的稳定增长,可以为高档海珍品的持续放量提供资源保障。公司目前在用的海域面积有4.14万亩,公司制定了十二五期间海域面积拓展的目标。如果该目标能够得以实现,那么未来公司高档海珍品养殖还有很大的上升空间。 三文鱼养殖能否持续放量,还需要看市场反应。目前来看,养殖环节基本不存在限制性因素(虽然对海水水质有较高要求,但在胶东半岛区域该资源并不十分稀缺)。能否成为海参之外的另一增长点,还要看市场反应,三文鱼较长的养殖周期(3年)和弹性较大的上市区间(1.5~5公斤)为公司试探市场反应提供了较为充裕的时间。 加强高档海珍品养殖以及调整工厂化养殖品种是公司未来业绩增长的两大动力,胶原蛋白等深加工业务还需等待。 主要风险:海域污染、自然灾害以及市场拓展。 预计2011年、2012年和2013年EPS 分别为0.44元、0.66元和0.86元,动态市盈率分别为34.96倍、23.58倍和17.97倍,估值基本合理,但考虑到未来两年的较快增长,给予“买入”评级。

投资要点 前三季度,公司实现营业收入156.49亿元、营业利润66.07亿元、归属于上市公司股东的净利润48.18亿元,同比分别增长36.41%、41.75%、41.91%。 预收账款维持高位,毛利率环比小幅下降。截止到三季度末,公司预收账款78.99亿元,环比仅下降了3.43亿元;同期毛利率环比下降0.11个百分点,在提价的大背景下,显示中高档产品供给“紧张依旧”。 三季度费用投入增速高于收入增速,费用率环比小幅上升。前三季度销售期间费用率为15.99%,环比上升了1.02个百分点,其中销售费用率9.46%(上升了0.45个百分点、管理费用率8.03%(上升了0.3个百分点)。 营业税金及附加比率同比小幅下降。与去年同期相比,营业税金及附加比率下降了0.48个百分点,为7.80%。 考虑到高档产品供给紧张,调低2011年盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.79元、2.68元和3.41元,动态市盈率分别为20.76倍、13.87倍和10.91倍,估值偏低,维持“买入”评级。

投资要点 报告期内,公司营业收入为44.14亿元,归属于公司股东的净利润为12.64亿元,同比分别增长23.61%和41.77%, 毛利率同比明显上升。前三季度综合毛利率为74.35%,同比上升了3.74个百分点。 费用率继续保持下降趋势。前三季度销售期间费用率为31.25%,同比下下降了0.83个百分点,其中销售费用率同比下降了0.82个百分点 营业税金及附加比率基本保持稳定。前三季度营业税金及附加比率为6.09%,与去年同期基本持平(6.08%)。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为3.66元、4.44元和5.38元,动态市盈率分别为29.64倍、24.45倍和20.16倍,维持“买入”评级。