投资要点 公司于昨日发布年报,2010年实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润为116.33亿元、71.62亿元和50.51亿元,同比增长19.47%、11.13%和10.23%,EPS5.35元。 公司业绩低于我们的预期,母公司营业成本比合并报表营业成本高出1.22亿元,如果将该部分确认为利润,那么将增加净利润7.16亿元,每股EPS增加0.70元以上。 利润增速低于收入增速的主要原因是消费税率的上升。2010年销售费用率、管理费用率分别下降了0.6个百分点和1个百分点,但营业税金及附加占比上升了3.9个百分点。 2005年以来首次扩股,董事会建议的分配方案为每10股送1股派23元。 扩股将稀释股份、拉低股价、提高市场流动性,也显示了公司对高股价的关注度有所降低。 预收账款再创新高。截止到2010年底,公司预收账款达到47.38亿元,即使提出母公司与合并报表的成本差部分(12.2元),其数额(35.18亿元)也是历史新高。 一季报业绩应该比较“亮丽”。提价、放量以及元旦、春节两节的间隔时间较长,都为一季度业绩“见喜”提供了支撑。 预计2011年、2012年和2013年摊薄后的EPS分别为7.49元、9.70元和12.56元,对应的动态市盈率分别为23.20倍、17.92倍和13.84倍,估值偏低,调高评级至“推荐”。

公司昨晚发布了两个公告,一个是关于瘦肉精检测结果的,另一个是三门峡市陕县50万头生态养猪项目进度公告。 安全健康的生猪是“养”出来的,不是检测、加工出来的。我们在《生猪养殖系列报告之一宏观篇:猪猪侠的前世今生》中明确提出了这个观点,本次双汇集团身陷“瘦肉精”事件充分证明了我们的观点。 规模养殖具备内在的“自律约束”,使用违禁添加剂和药品的可能性较小。规模养殖企业固定投入大,如若发生非法使用违禁药品或者添加剂且被发现的话,其损失远远低于小型养殖企业和养殖散户,因此具有很强的自律约束。公司本次瘦肉精检测结果均为阴性,充分证明了上述观点。 50万头生态猪产业化项目将于4月中旬启动,有望在2012年贡献业绩,进而形成新的增长点。项目进度公告称,坚持“统一规划、分期实施”的原则,三至五年内完成全部投资建设任务。第一期计划投资15,000万元,占地10,000亩。于2011年4月中旬在西李村乡开工,2011年7月10日投入运营,2011年12月31日前完成3万头规模建设任务,实现存栏生猪1万头。 地方政府在土地供应、使用年限方面给予了支持。在年报点评中,我们就指出,雏鹰模式较高的自我控制能力可以很好地吸引各级政府的“眼球”,公司A股公开上市以及本次瘦肉精事件能够加快将“眼球”转化为政策优惠的速度和力度。项目进度公告称,(1)用地原则:按照农业部颁发的土地流转管理办法执行,同时要严格遵守国家有关法律法规,别是《土地法》、《森林法》、《退耕还林条例》、《农村土地承包法》以及国土资源部、农业部《关于完善设施农用地管理有关问题的通知》(国土资发[2010]155号)等。林地树木可以采取代管的形式。(2)西李村乡人民政府确保公司租用土地期限为法律允许的最长年限,租用合同到期后,在不违反国家法律规定的条件下,公司享有优先续租权。(3)西李村乡人民政府负责办理公司养殖用地、养殖项目立项、环评和施工建设、养殖生产经营许可等所需各项法律手续,公司予以积极配合,所需的有关资料和相关费用由公司提供。 预计再融资已经进入公司议事日程。规模养殖快速发展的资金需求量大,在行业盈利水平处于高位时的内在增长率也就是30%左右,要想实现50%以上的快速增长,还需要外部资金注入;资本市场支持规模化养殖,可以更好、更快地提高食品安全的水平与范围,公司再融资事项有望得到相关监管机构的支持。 再次强调:支撑2010年业绩保持快速增长的驱动因素有望在今年继续保持。2010年下半年猪价上涨、销售数量上升是公司业绩保持快速增长的主要原因,这两个因素在2011年继续保持的可能性很大,且公司有望通过进军中高档猪肉市场,将养殖环节的“高质量”转化为“高收益”;瘦肉精检测结果阴性也有望加速这一进程。 我们坚定看好公司的未来发展,维持“推荐”评级,建议投资者积极关注。

公司昨晚发布了2010年报,全面摊薄每股收益为0.93元,盈利符合我们的预期(2010年EPS0.92元)。 再次强调:支撑2010年业绩保持快速增长的驱动因素有望在今年继续保持。2010年下半年猪价上涨、销售数量上升是公司业绩保持快速增长的主要原因,这两个因素在2011年继续保持的可能性很大,且公司有望通过进军中高档猪肉市场,将养殖环节的“高质量”转化为“高收益”。 在生猪销售方面,公司2011年销售计划是:年生猪销售量达到110万头,年均增长率超过50%。主营业务收入同比增长48%以上;经营性净利润同比增长50%以上。2010年公司共销售生猪66.49万头,其中商品仔猪43.64万头、二元种猪2.92万头、商品肉猪19.93万头,除种猪外均实现了近50%的增长;二元种猪销售量下降应该与公司未来要扩大生猪养殖规模有关。 公司成立担保子公司,为实现快速发展提供支撑。公司要想实现快速发展,需要更多、更大的合作农户;为了避免潜在合作农户因“资金不足”无法进入“雏鹰模式”,公司成立担保子公司化解该矛盾。 “重资产、高控制力”的雏鹰模式将为投资者提供更多的投资机会。为拓展生产规模,对流动资金的需求以及固定资产的投入会有所增加,公司将以自有资金和通过银行授信融资等方式解决未来发展所需资金,在适当的时候公司将会考虑以增发方式筹措资金。 刚刚发生的“瘦肉精”事件对公司是个利好。利好主要表现为两个方面,一是市场对食品安全的重视,有利于消费者增强对安全食品的支付意愿,公司产品可以获取较高的质量安全溢价,二是各级政府会对公司更加重视,在土地获取、财政扶持方面很有可能得到更大的优惠。 费用增长过快有可能会降低公司业绩增速。未来进入屠宰加工领域有可能使得费用继续保持较高增速,从而降低业绩增长速度。 我们调高了2011年的盈利预测,以送股后的2.67亿总股本计算,预计2011年、2012年和2013年分别为0.87元、1.18元和1.70元,按3月18日收盘价57.08元计算,2011年、2012年和2013年动态市盈率分别为32.80倍、24.28倍和16.79倍,估值偏低,保持“推荐“评级,建议投资者积极关注。

2010年实现营业总收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润3.46亿元、1.04亿元、1.00亿元,分别同比增长21.22%、5.14%和34.21%。 政府招标强免收入下降,引发毛利率明显下滑。2010年公司综合毛利率下降6.49个百分点,其中兽用生物制品下降7.55个百分点;公司解释的原因有二,一是2010年政府招标疫苗销售收入较2009年降低5.50%,二是SPF蛋及白油等原料价格的提升。 兽药制剂收入增速明显快于兽用生物制品。2010年兽用制剂、兽用生物制品分别增长40.80%、14.03%,达到1.02亿元和2.42亿元,显示了公司在兽用制剂领域的优势。 高强度的研发投入有望为公司稳定增长提供有效支撑。2010年公司研发投入2210万元,同比增长58.19%,远远高于同期收入、利润以及费用的增长幅度;占营业收入的比重为6.39%,同比增加了1.49个百分点;申请国家发明专利30项,授权发明专利10项。 兽用制剂行业风险难以规避。受制于疗效目标与食品安全目标、养殖增收目标之间的矛盾难以调和,兽用制剂领域的“正规军”极易受到“游击队”的侵蚀,高质量转换为“高收益”的难度较大。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.66元、0.97元和1.24元,按3月14日收盘价72元计算,2011年、2012年和2013年动态市盈率分别为54.45倍、36.95倍和29.05倍,估值偏高,给予“谨慎推荐“评级。

2010年实现营业总收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润6.83亿元、1.13亿元、1.24亿元,分别同比增长26.22%、47.24%和40.60%。 盈利符合我们的预期(2010年EPS0.92元)。公司2010年全面摊薄每股收益为0.93元。 支撑2010年业绩保持快速增长的驱动因素有望在今年继续保持。2010年下半年猪价上涨、销售数量上升是公司业绩保持快速增长的主要原因,这两个因素在2011年继续保持的可能性很大,且公司有望通过进军中高档猪肉市场,将养殖环节的“高质量”转化为“高收益”。 公司与三门峡市签订了百万头生态养猪项目合作意向,运行高效的“雏鹰模式”有望继续与资本市场再度“握手”,让更多的投资者分享雏鹰模式高速成长带来的收益。 费用增长过快有可能会降低公司业绩增速。公司2010年营业费用、管理费用、财务费用分别比2009年增长67.41%、33.97%、29.23%,均超过同期收入增速,未来进入屠宰加工领域有可能使得费用继续保持较高增速,从而降低业绩增长速度。 预计2011年、2012年EPS分别为1.51元、2.36元,按2月25日收盘价52.88元计算,2011年、2012年动态市盈率分别为35.02倍、22.41倍,估值偏低,给予“推荐“评级,建议投资者积极关注。

公司于2月15日发布年报,2010年实现营业收入8288万元,同比增长20.32%;全年亏损2286万元。 公司解释的亏损原因有三,坏账准备计提1615万元、营业成本增加546万元和管理费用增加236万元。我们认为,计提坏账准备、增加管理费用极有可能与资产重组有关,甩掉包袱,让重组后的公司业务可以“轻装上阵”。 12月21日公司重大资产重组事宜未能过会,公司明确表示,2011年将继续推进与通恒国际之间的购买资产及重大资产重组工作。 代表云南红一方的李欣新和温富荣于2009年9月分别担任上市公司的总经理和副总经理,如果重组能够成功过会,公司未来平稳过渡的可能性很大。 人员结构发生明显变化(两减一增),营销人员锐减一半以上(从98人下降到48人),管理人员精简将近50%(从51人减少到27人),行政人员大幅增加(从47人增加到105人),在职员工总数减少40人(从663人下降到623人),人员变动应是资产重组准备事宜之一。 2011年公司的经营目标是:争取实现主营业务收入1亿元,利润600万元,如若重组成功,超额实现目标的可能性很大。 预计2011年、2012年和2013年公司EPS分别为0.07元、0.12元和0.7元,估值偏高,但考虑到公司重组,给予“谨慎推荐”评级。

公司于1月28日发布年报,2010年全年,公司实现营业收入16793.15万元,同比增长75.35%;实现利润总额4256.23万元,同比增长108.75%;实现净利润4220.35万元,同比增长107.39%。 公司规模及产量在国内鲜品食用菌工厂化生产企业中名列前茅。截止到2010年12月31日日产鲜品食用菌50吨,其中金针菇日产约42吨,真姬菇日产约6.5吨,白玉菇日产约1.5吨,生产规模在国内处于前列。 产品安全无公害、品质优良。蘑菇生产过程中无需使用农药和化肥,消毒使用臭氧气体,保证产品安全无污染、无残留。公司先后通过ISO国际质量管理体系认证、中国农业良好规范GAP一级认证(由中国质量认证中心认证,相当于欧美农业标准操作规范)和无公害农产品产地认定(由广东省农业厅认定),“玉龙洞”牌金针菇鲜品获得中国绿色食品发展心“绿色食品A级产品”认证。 未来增长的限制性因素较少,且持续受益于市场需求的稳步扩张,具有良好的可复制性。公司采用工厂化方式生产鲜品食用菌,生产过程具备工厂化、规模化、标准化、周年化等诸多特点,可以节约大量耕地,能部分缓解我国人多地少、耕地紧张的局面,具备良好的可复制性,实现企业规模的快速扩张。理论上在适宜的温度和湿度条件下生物菌种具备无限繁殖的能力,没有严格的地域限制,因此公司只要具备技术、人员、资金等条件,可在较短时间内实现快速扩张。 毛利率还有较大的提升空间。公司计划将现有金针菇、真姬菇、白玉菇的全年产量比例分别由82%、15%、3%调整到约70%、20%、10%,将进一步优化产品结构、提高公司总体盈利能力,提升公司综合竞争力;将来公司还将增加广东虫草、灰树花等其他药食两用菌类产品,进一步增加公司的产品种类,满足市场消费多样性的需求。 规模扩张可能会带来销售费用率大幅上升。 按10送12扩张后的股本计算,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.42元、0.67元和1.14元,按1月26日收盘价49.60元计算,2011年、2012年和2013年动态市盈率分别为53.67倍、33.65倍和19.77倍,估值虽然较高,但考虑到公司的高速成长,给予“推荐”评级。

投资要点 公司于1月28日发布年报,2010年实现营业收入5.60亿元,同比增长53.59%;归属于母公司所有者的净利润7942万元,同比增长35.79%;每股收益为0.27元,同比增长37.59%。 公司业绩基本符合我们的预期。2010年收入略高于预期,但EPS略低于我们的预期;其中毛利率下降5.31个百分点是EPS低于预期的主要原因。 中低档酒收入快速增长,但毛利率同比有所下降。2010年中低档酒收入1.28亿元,同比增长101.44%;毛利率同比下降2.34个百分点。 销售区域更加均衡,湖南本地市场还处于启动过程之中。华北地区占比基本保持稳定,华中地区占比从57.06%下降到47.11%,其他地区从5.43%上升到18.59%。 期待2011年湖南本地市场有明显增长。2011年是“十二五”开局之年,也是公司确定的“市场拓展年”,是公司营销起势之年。2010年度,省领导多次来公司视察工作,对加快公司发展、打造湘酒第一品牌作了重要指示,并提出殷切希望。要求公司要整合品牌、突出主打产品,要整合力量、加大销售力度,要科学定位、突出高端产品,要加快发展、尽快做大做强。 按2011年增发2900万股计算,预计11年、12年和13年EPS分别为0.17元、0.26元和0.58元,按1月27日收盘价17.60元计算,估值明显偏高,但考虑到公司正处于上升阶段,给予“谨慎推荐”评级。

昨晚公司发布2010年报,全年完成肉鸡宰杀量9,037万羽,较2009年增加33.47%;公司利用苗鸡市场行情波动,择机销售苗鸡577万羽。公司全年屠宰肉鸡及直接销售苗鸡合计9,594万羽;实现营业收入206,951.69万元,同比增长43.95%;实现营业利润27,703.36万元,同比增长39.41%;实现利润总额27,805.27万元,同比增长38.74%;实现净利润27,808.12万元,同比增长38.77%,加权平均净资产收益率为16.66%。 公开上市+一体化模式,带动公司业绩继续保持快速增长。公开上市解除了一体化模式的融资瓶颈,公司在首次募集资金的基础上,通过非公开发行股票、推出短期融资券等一系列方式拓展资金渠道、增加资金来源,公司增长瓶颈得以解除。 全年单季度毛利率环比大幅增长,今年毛利率有望维持高位。2010年第四季度销售毛利率为24.10%,接近于2009年二季度24.69%的高点;全年毛利率呈现依次上升,2011年全年毛利率有望维持高位。 快餐行业收入有望恢复高增长。2010年快餐行业收入增速仅为19.91%,远远低于肉品批发市场(57.09%)和食品工业原料(46.88%);公司将与美国莱吉士公司共同投资设立福建欧圣农牧发展有限公司,向麦当劳直接供给鸡肉产品,2011年快餐行业收入有望恢复高增长。 猪肉价格高位震荡有利于公司产品价格维持高位运行。 年增9600万羽饲养产能的非公开发行股票工作正在进行中,2012年、2013年有望保持高速增长。公司2011年的经营计划:加快年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程项目和祖代鸡项目的建设,同时加强对防疫防控方面的管理,杜绝重大疫情的发生;计划完成投资11亿元,使年末肉鸡饲养产能较2010年末增长50%以上,2011年度肉鸡加工量较2010年度增加40%以上。 疫病防控、土地租赁以及人才培养方面的压力较大。规模快速扩张,对疫病风险的防控要求更高,需要租赁更多的土地资源以及更多的养殖场管理人员,尤其是快速扩张对适合养殖区域的高需求能否得到满足。 按公司2011年定向增发5200万股计算,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.92元、1.24元和1.68元,按1月24日收盘价36.60元计算,11年、12年和13年的动态市盈率分别为39.90倍、29.43倍和21.84倍,估值偏高,但考虑到公司的快速成长,调高评级至“推荐”。

投资要点 公司于1月22日发布年报,2010年实现营业收入21亿元,同比增长24.59%;归属于母公司所有者的净利润28,499万元,同比增长35.59%;每股收益为0.9773元,同比增长26.19%;加权平均净资产收益率达到22.82%。 公司盈利略低于我们的预期。低于预期的主要原因是主导产品酵母及其系列产品毛利率下降了3.64个百分点,其中原料成本和人力成本上升是引发毛利率下降的主要因素,2011年原料成本极有可能继续维持高位运行。 国际业务继续保持较快发展。国际业务增速同比虽然明显下降(从去年的53.65%降低至23.19%),但仍高于酵母及其系列产品23.01%的增速。 费用率稳中有降,使得净利润增速高于收入增速。2010年销售期间费用率降低了2.51个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别从09年的11.85%、5.22%降低至10.05%、4.31%,财务费用略有上升,从09年的1.70%上升至1.90%。 应收账款同比大幅增长,周转效率有所下降。2010年期末应收账款同比增长65.06%,远远高于同期营业收入24.58%的增长率,公司解释的原因是销售快速增长、业务领域扩大和客户数量增加。 2011年是“十二五”开局之年,公司的经营目标是实现主营业务收入28亿元,力争净资产收益率比2010年度有所增加。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.33元、2.01元和2.77元,按1月21日收盘价39.57元计算,2011年、2012年和2013年动态市盈率分别为29.74倍、19.67倍和14.27倍,估值基本合理,但考虑到公司较好的成长性和酵母行业的领军地位,保持“推荐”评级。

2011年将是“量价齐升”。“十一五”期间形成的产能在明年将开始释放,实施限价令也需要有效供给数量的明显增加。 限价令有望真正实施。过高的终端价格虽然扩大了公司的可用提价空间,但过快的增速容易引发诸多利益相关方的“不满”,保证“限价令”有效实施可以缓解舆论和市场压力。 预计2010年、2011年和2012年EPS分别为5.73元、8.26元和10.05元,对应的动态市盈率分别为33.33倍、23.13倍和19倍,估值偏低,但考虑到公司未来增速的持续性,给予“谨慎推荐”评级。

产品线齐全、品牌价值高、销售规模大构建了公司在白酒市场进退自如的竞争位置,日趋合理的治理结构、逐步完善的考核机制以及值得期待的股权激励提高了管理层与中小股东的协同度。辅助业务和销售环节并入上上市公司增强了业绩的完整性和可预测性。 高端市场需求的持续扩张、国酒茅台的产能约束成就了公司高端产品销量的快速增长,专卖店建设/团购推广力度的加大、区域营销中心“计划单列”使得公司更加贴近市场,制定十二五规划、打造白酒金三角为公司未来五年发展创造良好的外部环境。 经济快速增长、消费扩张升级、高端持续提价以及传统文化回归,拉动白酒行业规模持续扩张,行业盈利能力不断增强,公司作为行业龙头,可以分享行业成长带来的收益。 高端政务/商务白酒消费政策、人力成本/税负成本以及品牌所有权问题是公司发展面临的主要不确定因素。 预计2010年、2011年和2012年EPS分别为1.32元、1.71元和2.23元,动态市盈率分别为28.19倍、21.70倍、16.67倍,估值偏低,保持“推荐”评级。

11月8日,公司首批限售股解禁。公司首次公开发行前已发行股份本次解除限售的数量为174,387,015股,占公司股份总数的38.75%;实际可上市流通数量为155,582,027股,占公司股份总数的34.57%。 单从数量和股价的角度来看,本次限售股解禁压力的确较大。本次解禁数量高达1.56亿股,按11月5日收盘价计算,价值高达354.42亿元。 中短期利好加上中长期发展保障,使得公司能够继续保持较高速度的增长,化解高估值、高股价带来的限售股解禁压力。 收购双沟酒业、调整产品结构、拓展省外市场,能够推动公司未来两年业绩的高速增长。公司收购、整合双沟酒业,迈出了国内白酒行业区域整合的第一步,规模效应将进一步显现;提高天之蓝、梦之蓝等高端产品的比重,公司产品毛利率进一步提升;在稳固省内市场的基础上拓展省外市场,高成长性还将持续。 不断扩容的中高档白酒市场、地处经济发展水平较高的东南沿海以及激励到位的股权治理结构,是公司保持长期快速发展的保障。茅台、五粮液等一线白酒终端销售价格上涨,扩大了中高档白酒的价格谱系和市场容量; 江浙等东南沿海地区较高的经济发展水平,消费者具有较高的支付能力; 管理层参与持股且比例较高,使得其有很强的动力去提高公司的发展速度。 预计2010年、2011年和2012年EPS分别为4.81元、6.88元和9.13元,动态市盈率分别为47.31倍、33.12倍和24.94倍,保持“推荐”评级。