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姚鑫

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工作经历: 证书编号:S1090516050001,曾供职于太平洋证券研究所...>>

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扬帆新材 基础化工业 2018-11-13 20.32 -- -- 25.60 25.98% -- 25.60 25.98% -- 详细
公司主要从事光引发剂、巯基化合物及衍生物等精细化工新材料的研发、生产和销售。当前产品包括巯基化合物(2000吨年产能)和光引发剂(2000吨年产能),其中巯基化合物产品的规格和品种十分齐全,位居同行前列;光引发剂中的907产品,公司规模占到全国市场66%,是该细分领域的绝对龙头;可以说公司在一直精耕细作的领域都做到了行业领军地位。上市后投资的“29000吨/年光引发剂、医药中间体”项目,既有传统优势产品巯基化合物的产能扩张,还有TPO、184、1173等一些新的光引发剂产能释放,产品的应用领域迅速扩大,不断增强公司在光引发剂领域的竞争力。 光引发剂主要应用于辐射固化产业中的紫外光固化技术。紫外光固化技术是一种高效、环保、节能的出色的材料表面处理技术和加工技术,被誉为21 世纪绿色工业新技术。Marketsand Markets的研究报告认为,环保压力、喷墨打印、3D打印等新领域的应用将支撑全球紫外光固化涂料市场继续高速发展,塑料表层、食品包装、电子零部件、美甲等领域的增长率为7%-8%;而3D打印领域在2020年以前都至少维持20%以上的增长率。光引发剂是紫外光固化材料的重要组分之一,其性能与光固化技术的发展相辅相成,其市场空间也依赖于未来光固化产业的不断增长而增长。 中国是光引发剂终端应用市场增长最快的地区,也是全球最大的光引发剂生产国和出口国。目前行业集中度非常高,公司借助募集资金,迅速扩大主流光引发剂的产能规模,同时依托内蒙独有的地区优势,大力发展从原料到下游一体化经营战略,未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元,对应PE为18.7倍、14.9倍和13.4倍,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新建投资项目速度大幅低于预期;新建产能的市场消化风险。
万润股份 基础化工业 2018-11-07 9.05 -- -- 9.86 8.95% -- 9.86 8.95% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报:2018年7-9月实现营业收入5.7亿元,同比增长6.9%;归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长28.1%;实现每股收益0.12元。2018年1-9月实现营业收入18.5亿元,同比增长2.9%;归属于上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长1.3%;实现每股收益0.34元,每股净资产4.7元。 2018年预计实现净利润3.9-5.0亿元,同比变动0%-30%。 评论: 报告期内主营产品盈利能力比较稳定。报告期内公司收入实现18.49亿元,同比增长2.93%,其中1Q/2Q/3Q收入分别实现6.58 /6.20/5.72亿元,同比变动7%和-5%/7%,收入主要来自功能性材料类产品的销售。盈利方面,1Q18/2Q18/3Q18净利润分别实现0.64/1.29/1.13亿元,分别同比下滑36%、增长13%、增长28%。其中第二、第三季度收入下滑但净利润出现增长,主要由于汇率波动带来财务费用的大幅变化,Q1财务费用1802万元,Q2财务费用为-3457万元,Q3财务费用-2497万元。综合看,公司产品毛利率38.6%,与去年同期波动2个百分点,显示公司产品盈利能力稳定,这和公司产品定制化生产模式直接相关。 环保材料业务新产能持续投放确保公司业绩增长。我国国六法规执行时间表落地,比原定2020年7月1日提前一年执行,新的标准中,重型车国六标准分6a和6b两个阶段实施。6a阶段燃气汽车、城市车辆、所有重型柴油车将分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日实施此标准;6b阶段燃气车辆及所有车辆将于2021年1月1日和2023年7月1日起实施此标准。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商庄信万丰的合作伙伴,研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。从公司的毛利率我们发现,盈利能力十分稳定,毛利率35%-40%。 2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用,2017公司相继投入1000吨/年沸石环保材料产能,2019年有2500吨新的产能规划投放。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司逐步释放产品产能,这块业务有效确保公司营收与盈利稳健增长。 我们认为公司股价调整较多,未来业绩提升主要来自环保材料销量的增长,公司2018-2020年每股收益0.46元、0.57元和0.70元,PE分别为17倍、14倍和12倍,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2018-11-07 17.40 -- -- 17.97 3.28% -- 17.97 3.28% -- 详细
水热法核心技术内生成长,一流精密陶瓷材料生产商。公司是全球第二家掌握水热法核心技术的厂家,并衍生出MLCC配方粉和纳米氧化锆等高壁垒产品。由于下游MLCC供需共振维持高景气,公司MLCC配方法从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前产能已扩至1万吨/年,MLCC配方粉量价齐升成为重要的业绩增长点;由于两大主要下游齿科材料和陶瓷背板需求快速增长,纳米氧化锆需求边界得以拓宽,成为公司又一明星产品。 环保标准升级迎来蓝海市场,外延打造尾气催化材料产业链。汽车尾气排放标准升级加速,国六标准渐行渐近,推动尾气催化器及相关材料的需求快速增长。公司通过收购王子制陶(蜂窝陶瓷)、江苏天诺(分子筛)及江西博晶(铈锆固溶体),加上已有的高纯氧化铝,打造除贵金属外的完整汽车尾气催化材料产业链。催化材料市场基本被国外厂家垄断,国产替代化需求将为国内企业创造机遇,公司作为催化材料平台将成为这一蓝海市场的领先者。 收购国内齿科材料龙头爱尔创,打通义齿全产业链。国内人口老龄化趋势及口腔健康意识的提升,齿科材料需求处于快速增长期。公司于2018年6月完成爱尔创75%股权并表,国内齿科材料龙头爱尔创成为全资子公司,爱尔创在国内义齿用氧化锆瓷块的市占率40%以上,且布局数字化口腔相关领域。公司将既有的工业品纳米氧化锆产业链延伸至下游消费品陶瓷义齿,有望成为陶瓷材料和尾气催化材料之外又一增长极。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司18-20年归母净利润为5.26亿元/6.07亿元/7.79亿元,EPS分别为0.82元/0.94元/1.21元,对应PE分别为21.5/18.6/14.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:下游需求和并表业绩不及预期、商誉减值、原材料价格和汇率等。
利安隆 基础化工业 2018-11-05 25.81 31.35 10.23% 29.37 13.79% -- 29.37 13.79% -- 详细
行业增长稳定、产销量不断提升,业绩大幅增长。 2018年三季报收入同比增长29.73%,主要是部分新建项目报告期内达产,带来收入同比增长;毛利率为31.08%,同比提升3.17PCT,主要是高毛利率产品的投产,提升了整体毛利率;销售费用同比增加1467万元,但费用率同比减少0.37PCT,预计是销量的增加带来相关费用的增长;研发费用4615万元,同比增加了565万元;管理费用4615万元,同比增长2787万元,预计是多个基地在新建项目,人员大幅增加导致费用增长;财务费用704万元,同比下降了53万元,其中,利息费用1467万,同比增加1041万,预计是因为在建项目较多、借款增加,导致利息费用增加,当前人民币继续贬值,预计会持续利好公司这样出口占比较多的企业;净利率13.11%,同比提升2.39PCT。 三季度单季业绩大超预期。2018年三季度单季收入实现收入11.30亿元,同比增长34.36%,环比增长6.92%;毛利率31.82%,同比提升4.1PCT,环比提升0.46PCT;实现净利润6189万元,同比增长72.35%,环比增长22.02%;净利率14.85%,同比提升3.27PCT,环比提升1.84PCT。 经营活动产生的现金流量净额6719万,比17年年底增加5379万,现金流得到改善。在建工程7359万,比去年年底增加3314万,同比增加81.92%。公司中卫715装置正在试生产,常山科润的原有装置升级改造以及新建装置正在施工建设,珠海抗老化助剂一期项目正在按计划推进,新建项目的投产将推动公司业绩的持续增长。 抗老化业务全球领先,厚积薄发成长性确定。 公司和巴斯夫是全球仅有的两家全面从事抗老化业务的企业,不仅能供应抗老化剂行业各个领域的产品,还具备非常强的应用技术能力和研发能力,以保证对高端客户的粘性以及不断提升市占率。 高分子材料抗老化剂规模较大,行业供不应求,长期成长性确定。国内规划了数千万吨的大宗化工品产能(聚烯烃、炼化、PC、PS等),预计新增5-10万吨的通用抗氧剂需求;下游的高分子材料未来不仅产能不断增长,而且对品质的要求持续提升,抗老化剂的需求量和渗透量将不断增长。预计目前全球抗老化剂需求规模为100-120亿美元,未来增速7%左右;国内抗老化剂需求规模预计为150-200亿人民币,未来增速10%以上。公司上市前产能有限,产品长期供应不足,市占率较低。上市后预计未来三年公司产能增量都能达到35%左右,不仅将优化产品结构,还将大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。 公司依靠强大的研发实力和优质的客户资源,将成长为全球新巨头。 公司已证明是国内行业绝对龙头,未来有望成长为全球新巨头。通过二十多年的发展和积累,公司是全球个别能同时覆盖抗氧化剂和光稳定剂的企业,也是全球少数具有应用技术和较强研发能力的企业,客户几乎涵盖了各个应用领域全球著名的高分子材料企业。公司的研发能力和客户储备已进入全球同行前列,但上市前产能有限,产品长期供应不足,市占率较低。上市后预计未来三年公司产能增量都能达到35%左右,不仅将优化产品结构,还将大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.95亿、2.52亿和3.61亿,EPS分别为1.08元、1.40元和2.01元,PE分别为23倍、18倍和12倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观环境变动的风险,项目投建较慢的风险。
利尔化学 基础化工业 2018-10-31 16.60 22.20 39.71% 18.66 12.41% -- 18.66 12.41% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季度,实现收入27.73亿元,同比增长42.71%,实现净利润4.19亿元,同比增长82.90%,EPS0.80元。其中,三季度单季实现收入9.52亿元,同比增长31.36%,环比增长3.82%,实现净利润1.58亿元,同比增长98.65%,环比增长8.98%。公司预计2018年净利润为5.63亿-6.83亿元。 评论: 1、淡季销售超出预期,三季度业绩环比增长。 2018年前三季度收入同比增长42.71%,主要是公司主要产品销量、售价增加所致,前三季度草铵膦均价18.77万元/吨,同比增长14.17%,去年通过技改,草铵膦产能从5000吨提升至17年年底的8400吨,所以前三季度草铵膦的销量同比大幅增加;前三季度毛利率33.52%,同比提升6.55PCT,主要是由于售价更高的草铵膦在所有产品中占比得到提升;销售费用率同比增加0.19PCT,销售费用同比增长3084万元,主要是销量增加使得运输费用、职工薪酬、差旅费增加所致;管理费用同比增长7245万元,但管理费用率同比下降了1.41PCT,主要是环保费用、登记费用等增加所致;2018年前三季度研发费用为1.13亿元,比17年全年的5144.24万元增加了119.11%;财务费用-691.69万元,比去年减少了2593.32万元,主要是人民币贬值、汇兑收益增加所致,公司出口占比45%左右,目前人民币继续贬值,对公司有利;前三季度净利率15.10%,同比提升3.32PCT。 三季度为农药行业传统淡季,公司过去多年三季度业绩比二季度都会有较大幅度下降,但18年三季度单季收入环比增长3.82%,净利润环比增长8.98%。三季度草铵膦均价17.41万元,环比下降7.98%,业绩环比增长主要由于客户需求调整,产品销量好于原有预期;公司三季度毛利率为36.27%,环比提升2.73PCT;三季度净利率为16.61%,环比提升0.79%。除草铵膦外,公司未来将价格更高的丙炔氟草胺和氟环唑将投产,有利于盈利能力的进一步提升。 2、草铵膦进入旺季,未来产能向龙头企业集中。 草铵膦目前价格18.75万元/吨,比8月上旬今年最低的17.1万元/吨提升了9.65%,由于即将进入取暖季,草铵膦小企业的开工进一步受到限制,供应紧张,产品价格将继续上行。 国内有草铵膦装置的生产企业有十多家,由于需求增速快,有些企业规划了新建或者扩产。但由于生产工艺较难,以及国家和各地环境检查等原因,小企业开工不足,2018年国内正常开工的企业基本维持在5家上下,供给端逐渐集中于大中型生产企业。目前,利尔化学、浙江永农、山东亿盛的装置扩建在有序进行当中,部分产能在明年投向市场,而小企业的竞争力越来越弱,有望逐渐退出,草铵膦集中度将不断增强。 3、加强对关键原材料把控,广安基地将贡献持续成长。 2018年9月29日,公司与荆州经济技术开发区管委会签署了协议,计划投资20亿元拿地568.89亩,10月19日,公告在此设立合资子公司荆州三才堂化工科技有限公司(占比67%),以加强对上游关键原料的管控,并在中部新增生产基地;2018年10月19日,对鹤壁赛科化工的持股比例提升至51%,以加强对重要农药中间体的把控;2018年10月23日公告,将启明星氯碱的持股比例从35.5%提升至65.77%,以保障氯碱的供应。 广安基地建设项目按计划进行,1000吨丙炔氟草胺项目已于10月份全面投产,7000吨草铵膦和1000吨氟环唑将于19年上半年投出。除了这三个可转债项目外,广安基地未来还规划了敌草快、氯氟吡氧乙酸酯、炔草酯等性价比高的产品。除广安基地将不断贡献业绩增量外,2018年7月13日,公司与绵阳经济技术开发区管委会签署协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体;此外,公司控股51%的江苏快达农化在洋口二期厂区将有多个项目进行投建,持股45%的湖南比德生化也有望对公司的业绩增长做出贡献。 维持“强烈推荐-A”投资评级。在国家意志推动以及严格的环保监管之下,农药行业集中度不断提升,龙头企业将不断成长。利尔化学作为国内农药一线龙头之一,未来新产能不断投放,业绩有望持续增长。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.95亿、8.07亿和9.92亿,PE分别为16倍、12倍和9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。
飞凯材料 石油化工业 2018-10-29 16.00 -- -- 18.30 14.38% -- 18.30 14.38% -- 详细
大陆面板厂大规模建厂将迎集中投产期,上游混晶材料加速国产替代化助力公司进入快车道;未来我国光纤光缆行业需求保持15%以上的增速,公司紫外光纤涂料价格战落幕有望量价齐升;外延优质标的切入半导体封装材料,电子化学品平台型企业渐趋完善。我们预测公司18-20年净利润将保持快速增长,18年对应PE21倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 大陆液晶面板将迎投产高潮,上游材料加速国产替代助力公司进入快车道。 全球液晶面板加速向大陆转移,未来三年在建项目将集中投产,据测算2020年国内混晶需求量将达到500吨以上,上游材料国产替代化进程随之加速,混晶国产化率由15年的15%快速提升至17年的30%。子公司和成显示以TFT 混晶奠定国产混晶材料龙头的地位,主要客户京东方、中电熊猫及华星光电占和成收入的60%左右,未来随着下游优质客户采购国产材料比例的提升,公司混晶产品快速放量、业绩增长将进入快车道。 受益于下游市场需求的持续增长,紫外固化光纤光缆涂料有望量价齐升。随着我国加大固网宽带建设及5G 网络、物联网等建设的持续推进,未来我国光纤光缆仍将保持15%以上的增速。由于市场竞争激烈,2016年以来公司紫外光纤涂料价格不断下跌且原材料成本上升,18年由于价格战告一段落及原材料价格趋于稳定,公司产品有望量价齐升、盈利能力恢复正常水平。 积极布局半导体用化学品领域,电子化学品平台型企业渐趋完善。公司致力于电子化学品产业链整合,全资收购大瑞科技布局IC 封装用锡球领域,控股长兴昆电60%切入环氧塑封料。通过外延台企切入半导体封装材料,契合国家发展集成电路的雄心,子公司产品与公司的大陆客户资源有望协同发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2018-2020年归母净利润为3.18亿元、4.23亿元、5.47亿元,EPS 分别为0.74元、0.99元、1.28元,对应PE 分别为21.8倍、16.4倍、12.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国产混晶需求不及预期、产品价格下跌。
扬农化工 基础化工业 2018-10-26 38.50 54.74 38.76% 42.68 10.86% -- 42.68 10.86% -- 详细
事件:公司发布2018年三季度,实现收入43.47亿元,同比增长38.07%;实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%;EPS2.54元。其中,2018年第三季度实现收入12.49亿元,同比增长9.11%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长45.20%。预计2018年全年净利润同比增长50%-100%,为8.62-11.50亿元。 三季度淡季价升量跌,业绩环比下降同比大幅增长。 18Q3实现收入12.49亿元,环比下降15.86%,同比增长9.11%;实现净利润2.23亿元,环比下降22.59%,同比增长45.20%。18年第三季度杀虫剂均价20.48万元/吨,环比增长1.67%,同比增长33.07%,杀虫剂均价上升主要受益于菊酯价格的大幅上涨,18Q3功夫菊酯均价31.57万元/吨,环比增长25.03%,同比增长84.40%;除草剂均价4.64万元/吨,环比增长10.29%,同比增长22.75%,除草剂价格上涨一方面是因为麦草畏销售占比增加,一方面是因为草甘膦价格上涨较多,18Q3草甘膦均价2.8万元/吨,环比增加7.69%,同比增加59.09%。18年第三季度杀虫剂销量2562吨,环比下降30.57%,同比下降0.69%,三季度是杀虫剂淡季,环比有所下滑;除草剂销量11825吨,环比下降11.18%,同比下降29.87%,除草剂环比销量下降有一定季节性影响,同比下降主要是装置检修所致。 受益于产品价格上涨,18年第三季度毛利率30.47%,环比提升0.66PCT,同比提升2.43PCT;销售费用率1.35%,环比提升0.02PCT,同比下降0.56PCT;管理费用(包含研发费用)率9.61%,同比提升2.35PCT,环比提升1.31PCT;受益于汇总收益增加,财务费用为-5367万元,环比增加887万元,同比减少8242万元;净利率为17.88%,环比降低1.55PCT,同比提升4.45PCT。 菊酯持续高景气,多个项目不断投产成长性持续。 目前功夫菊酯价格37万元/吨,去年同期20万元/吨,前年同期13.9万元/吨;联苯菊酯价格44万元/吨,去年同期22-23万元/吨;菊酯产品高景气度仍持续。优嘉二期项目除了1000吨吡唑醚菌酯外,基本投产完毕;优嘉三期总投资20.2亿,预计贡献税后净利润3.6亿,包括1.15吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年,当前处于环评二次公示期;10月13日,公司又公告了计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。扬农作为国内农药上市公司领头羊,正抓住目前的扩产机遇不断规划和投建新的产品。 农药产品集中度不断提升,龙头成长逻辑将不断延续。 在国家意志以及严格的环保监管下,农药行业集中度不断提升,落后产能被淘汰,龙头企业持续扩张,将有望培育出具有国际竞争力的大型企业集团。目前来看,农药产品产能不断向龙头企业集中,龙头企业成长逻辑将不断延续。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为12倍、11倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,新产能投建较慢的风险,下游需求不
华鲁恒升 基础化工业 2018-10-26 14.75 -- -- 15.49 5.02% -- 15.49 5.02% -- 详细
事件: 公司公布2018年三季报,实现收入108.49亿元,同比增长50%;实现归母扣非净利润25.36亿元,同比增长199.47%;EPS1.564元,ROE24.26%。其中,18Q3实现收入38.52亿元,同比增长52.97%,环比增长8.2%;归母扣非净利8.55亿元,同比增长182.98%,环比减少9.7%。 评论: 1、业绩符合预期,产品价格虽有调整仍维持较高景气度。 Q3业绩环比差于Q2主要是由于原材料价格略有上涨及醋酸价格下跌,公司三季度肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入20.6/15.7/14.8/19.3/12.4亿元,同比增长41%/13%/13%/70%/17%,其销量为134.47/27.19/15.64/47.7/17.98万吨,肥料和多元醇销量同比增长17%和8%。18Q3尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2100/5680/10600/4850/9170/7650/2930元/吨,环比18Q2涨幅为8%/-9%/-1%/-8%/7%/3%/3%,综合来看产销量保持稳定,产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度,近期尿素、醋酸和甲醇价格均出现上涨,预计业绩将继续保持高速增长。 2、50万吨乙二醇项目顺利投产,公司未来成长路径清晰。 乙二醇50万吨产能如期顺利投产,公司在原有优势的煤化工五大产品系列基础上再添一极;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前单吨净利1500元/吨以上,18年预计贡献1.2亿利润,未来即使景气度下滑仍能保证较大的盈利空间;公司所在园区通过山东省认证,年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。 3、伊朗货源退出印度招标推动尿素价格上涨,冬季气荒来临有望进一步推涨。 国际尿素价格近期出现大涨主要由于伊朗货源退出印度招标,印度尿素30%需要进口,主要进口自伊朗、中国、阿曼及俄罗斯等国家,伊朗退出的缺口将由其他国家弥补,埃塞俄比亚及巴西等进口国需求超预期进一步加剧国际市场的供需紧张,国内尿素随之上涨,由节前的2050元/吨涨至2150元/吨;11月份有望迎来新一轮气荒,届时占总产能20%的气头尿素产能将受冲击,尿素价格有望进一步上涨。 4、醋酸价格如期反弹,供需格局较紧的态势仍将持续。 由于BP南京及索普等意外停车,9月醋酸价格一改6月份以来的颓势,华东地区价格由4100元/吨上涨15%至4750元/吨,未来塞拉尼斯南京10月上旬检修及江苏索普预计10月底检修30天,旺季来临需求提振,短期供需还需观察恒力先于下游配套项目投产的35万吨产能释放情况;综观行业供需格局,醋酸未来两年新增产能仅有天津渤化的5万吨和河南龙宇10万吨技改项目,新增产能占比1.7%,海外装置老旧且进入大型检修的周期;下游新增PTA产能对应醋酸20万吨以上的需求;行业开工率仍处于八成的高负荷,供需仍将呈现偏紧的状态,公司60万吨产能有原材料甲醇自供的优势,将充分受益价格上涨。 5、维持“强烈推荐-A”评级。 上调公司18-20年净利润至32.09亿/36.32亿/38.24亿元,对应PE为7.6倍/6.7倍/6.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。
万华化学 基础化工业 2018-10-23 32.00 -- -- 32.01 0.03%
32.01 0.03% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报:报告期内,公司实现主营收入459亿元,同比增长17.86%;归属于上市公司股东的净利润90亿元,同比增长15.49%;归属扣非净利润84亿元,同比增长9.23%;实现每股收益3.30元。 评论: 1、第三季度归母净利润实现20.71亿元,同比下滑30%,预计聚氨酯业务拖累70%左右。 2018Q1/Q2/Q3单季度实现收入136.02/164.52/158.69亿元,分别同比增长24%、24%和9%;实现归母净利润35.45/30.04/20.71亿元,分别同比增长61%、28%和-30%;其中第三季度净利润环比下滑39.16%。 聚氨酯行业2018Q1/Q2/Q3纯MDI华东地区市场平均价格分别为32753 /28093 /28899元/吨,环比变化9.1% / -14.2% / 2.8%。聚合MDI华东地区市场平均价格分别为22753 / 20742 / 19345元/吨,环比变化-22.39% / -8.84% / -6.73%。公司挂牌价,纯MDI 2018Q1/Q2/Q3平均价格为30215/31265/31126元/吨,第三季度环比下滑0.4%;聚合MDI 2018Q1/Q2/Q3平均价格为26468/22688/22602元/吨,第三季度环比下滑0.3%。因此第三季度聚合MDI挂牌价比华东地区价格下跌幅度小很多,纯MDI公司挂牌价和华东市场价格变化都很小。 公司2018年1-9月份,公司聚氨酯业务(异氰酸酯、多元醇等)实现营业收入243.18亿元,同比增长8.44%。聚氨酯产品生产139.73万吨,销售142.58万吨,销售平均价格为17056元/吨,和去年同期相比,公司聚氨酯业务收入同比小幅增长因为销量增加3.62%,平均价格小幅上涨5.11%;分季度看,2018Q1/Q2/Q3聚氨酯实现销售收入72.08/76.48/65.53亿元,销量44/51/48万吨,聚氨酯平均价格分别为18433/17112/15723元/吨(不含税),因此对比发现公司实际销售价格波动性比挂牌价的波动幅度大很多,第三季度盈利会环比下滑,其中销量下滑5.88%,价格下滑8.12%,同时生产成本上涨5.75%,三重因素同时叠加最终聚氨酯业务净利润环比下滑,我们预计三季度减少的净利润中,聚氨酯业务拖累71%左右。 2、石化业务盈利平稳,LPG 贸易销量大幅增加。 2018 年1-3 季度,石化业务实现收入137.69 亿元,同比增长27.98%;其中产量为108 万吨,同比下滑20%,销量增加15%,主要是毛利率很低的LPG 贸易量增加。 石化业务,2018Q1/Q2/Q3 单季度实现收入34.77/48.43/54.49 亿元,产量38/37/33 万吨,销量分别为72/110/108 万吨(含LPG 贸易),从石化整体产业链的主要产品看,丙烯、PO、MTBE、丙烯酸的第三季度价格环比变化分别为0.9%、5.7%、0.7%、12.7%,所以第三季度收入增长靠MTBE、PO、丙烯酸价格上涨。盈利能力看丙烯和PO 价差第三季度环比下滑26.9%和19.9%,而丙烯酸价差环比增长了31%。我们判断二季度石化盈利维持和一季度水平主要靠PO 业务,但三季度主要依靠PO 和丙烯酸业务,另外一点需要注意,石化业务的盈利稳定性要明显低于油价波动的幅度。 3、精细化学品及新材料业务产品销量稳步增长。 报告期内,精细化学品及新材料系列在2018 年1Q/2Q/3Q 分别实现收入10.81/16.05/15.07 亿元,实现产量8.3/8.6/6.5 万吨,贡献销量5.6/8.4/8.0 万吨, 从产销和收入相对其他业务比较平稳。 公司目前拥有六大事业部,分别是ADI 事业部、特种胺事业部、北京万华改性MDI 事业部、聚醚事业部、新材料事业部和表面材料事业部,预计2018 年第三季度六大事业部收入和利润在整个公司中占比均超过10%。 4、吸收合并BC 资产和万华化学(宁波)少数股权,较低成本注入优质资产。 2017 年,控股子公司万华化学(宁波)实现主营业务收入204.1 亿元,净利润70.3 亿元,按持股比例我们测算少数股东净利润(25.5%)为17.93 亿元。BC 在2017 年实现净利润4 亿欧元(公告披露,30.16 亿人民币),万华2017 年归母净利润111.34 亿元。假设合并后加总,2017 年总的净利润约159.43 亿元。 模和盈利能力,估值非常低,并结合MDI价格走势和公司中报披露的盈利数据,2018年MDI业务净利润仍有望保持增长。 5、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司正在转型为产品多样且综合的化工材料供应商,随着石化业务+新材料规模继续扩大,长期看好公司发展。 我们预计,2018年MDI业务在净利润中的贡献比例维持在75%-80%,短期对公司业绩影响权重较大。非聚氨酯业务规模逐年扩大将会使万华成为更为综合性的材料公司,尤其是PDH项目投产顺利运行之后,公司不仅在石化领域的优势渐显,也显示出公司很强的执行力和管理效率,乙烯项目建成后,万华工业园将成为全球最具有竞争力的聚氨酯化工园区。 公司新项目建设进度顺利,公司年产30万吨TDI项目将于2018年底建成投产。烟台工业园20万吨PC项目一期7万吨于18年1月投产,二期项目将在18年底完工。 资产注入并表之前,预计2018-2020年公司每股收益分别为3.83元、3.72元和4.31元,对应市盈率分别为9.3、9.6和8.3倍,若按此方案注入,公司18年估值8.6倍。2017年到18年上半年,一系列不可抗力发生导致国内MDI价格非正常上涨,目前理性回落,3季度股价走势反正市场对MDI价格回落的预期。目前公司正在积极推进整体上市,后续多个重量级产品在建项目顺利推进,万华产品链更加完善,产品结构也更加多元化,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险提示。 公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;本次风险被暂停、中止甚至取消的风险。交易的审批风险;债权债务转移风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2018-10-19 15.30 -- -- 18.24 19.22%
18.24 19.22% -- 详细
事件: 公司公布2018年三季报,实现收入12.69亿元,同比增长41.23%,实现归母扣非净利润2.66亿元,同比增长63.48%,EPS0.63元,ROE16.17%。其中Q3收入4.79亿元,同比增长35.45%,归母扣非净利1.1亿元,同比增长107.88%。 评论: 1、 业绩符合预期,主要原因是收购公司并表及电子陶瓷和结构陶瓷发展良好。 公司前三季度收入和利润保持较快增长,主要原因是1)公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,MLCC配方粉供不应求,纳米氧化锆销量快速增长,2)外延式发展协同效应显著,纳入合并范围的子公司王子制陶(2017年6月并表)、深圳爱尔创(2018年6月并表)业绩贡献增加;3)以政府补助为主的非经损益对净利润影响400万元。 2、公司MLCC配方粉供不应求,纳米氧化锆市场开拓顺利而销量快速增长。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,导致公司作为主要原料供应商从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前产能已扩至1万吨/年,MLCC配方粉量价齐升成为重要的业绩增长点。由于两大主要下游国内齿科材料快速增长,手机和智能手表等使用陶瓷背板逐渐成为风尚,公司纳米氧化锆产品销量保持快速增长。 3、 汽车尾气排放国六标准逐步实施,蜂窝陶瓷业务有望迎来放量。 公司通过收购王子制陶(蜂窝陶瓷)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)及江西博晶(铈锆固溶体),加上公司研发的高纯超细氧化铝产品,打造完整的汽车尾气催化材料产业链。国六标准将在成渝和珠三角等地区提前实施,及全国各地实施“黄改绿”改造,将极大拉动蜂窝陶瓷的需求,而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场,国产替代化为国内企业创造机遇,公司收购王子制陶后升级相关技术,部分产品质量已达到国外厂商同类的水平,未来有望迎来放量。 4、 完成爱尔创并表,打造义齿全产业链成为业绩新增长点。 公司于2018年6月完成爱尔创75%股权并表,原有的25%股权因公允价值增加产生投资收益1.1亿元,爱尔创成为公司的全资子公司,公司将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿。消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,爱尔创在国内高端义齿的市占率接近50%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。 5、 维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司18-20年归母净利润为5.64亿元/6.13亿元/7.74亿元,EPS分别为0.88元/0.96元/1.21元,对应PE分别为17.7/16.3/12.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期。
金禾实业 基础化工业 2018-10-18 13.83 -- -- 15.77 14.03%
16.31 17.93% -- 详细
事件: 公司公布2018年三季报,实现收入33.45亿元,同比增加1.34%,归母净利润7.54亿元,同比增长7.77%,EPS1.34元,ROE20.94%。其中,18Q3收入10.89亿元,同比增加4.35%;归母净利润2.11亿元,同比减少1.94%。并预告2018年归母净利润在9.44亿元-11.04亿元区间内,同比增长-7.66%-8%。评 论: 1、三季度业绩符合预期,产品价格维持较高景气度显示业绩极强韧性。 基础化工主要产品三聚氰胺、浓硝酸、双氧水(27.5%)Q2价格为8420元/吨、1580元/吨、1160元/吨,同比+8%、+4%、+53%,环比+6%、-4%、-28%,四季度旺季来临产品价格出现不同程度的上涨,三胺、浓硝酸、双氧水出厂价分别上涨至9000元/吨、2000元/吨、1300元/吨。三季度精细化工主要产品价格维持二季度水平,安赛蜜竞争格局稳定,目前市价稳定在5.5万-6万元/吨;由于供需格局稳定,甲基麦芽酚价格继续维持在20万元/吨左右,乙基麦芽酚由于其他厂家新产能投产进度低于预期的影响,价格止跌企稳至10万元/吨左右;三氯蔗糖价格稳定在26万元/吨左右。 2、安赛蜜市场地位稳固,麦芽酚格局变化导致景气度下滑,新产品三氯蔗糖继续抢占市场地位。 公司安赛蜜竞争对手浩波由于原材料供应问题、环保与安全长期隐忧仍未解决,开工负荷不高、原有市场地位矮化,公司仍处于单寡头垄断的稳固地位。乙基麦芽酚由于天利海复产出货及新进入者即将投产新产能,竞争格局的变化导致景气度下降,但其他厂家试生产出现事故反证公司的管理及工艺控制领先,延期投产及未来投产负荷的提升在短期内仍是左右行业格局的变量。公司三氯蔗糖1500吨产能处于满产状态(满产状态产量可达2000吨/年),公司成本低于行业平均30%以上,行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于微利或亏损的状态。以市占率为目标的战略促使公司主动降价抢占市场地位,三氯蔗糖盈利仍保持较高水平,并将继续扩产至3500吨/年,目前还在等待政府环评批复的阶段,随着产能规模的扩大和产品收率的持续提升,成本仍有下降的空间,有望复制安赛蜜成功之路。 3、定远项目一期获环评批复,加速建设保障未来成长。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的氯化亚砜、1.5万吨糠醛及5000吨麦芽酚项目,日前已获政府环评批复,正在加速建设中预计19年中投产。两期规划有效利用园区过剩难处理的氯气资源,扩产氯化亚砜、糠醛、巴豆醛、双乙烯酮等关键中间体,针对现有化工产品下游原料开发,未来成长路径清晰。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2018-2020年归母净利润为10.09亿元/11.05亿元/11.91亿元,EPS分别为1.79元/1.96元/2.11元,对应PE分别为8.3/7.6/7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。
利安隆 基础化工业 2018-08-29 29.07 31.35 10.23% 29.49 1.44%
29.49 1.44% -- 详细
行业需求旺盛,公司产销量提升,业绩大幅超出预期。 公司2018H实现收入7.13亿元,同比增长27.18%,主要是由于抗老化行业需求稳定增长,公司品牌影响力持续增强,产能不断投建,产品销量同比大幅提升。报告期内,中卫完成“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,同时,募投项目之一的“年产6000吨紫外线吸收剂项目(二期工程)”中的“715装置”、自筹资金建设的“725装置”基本完成建设安装,进入投产前准备阶段;中卫自筹资金建设项目“724装置”、常山科润自筹资金建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”都处于正常施工状态。2018H毛利率为30.65%、同比增加2.64PCT,销售费用率为6.78%、同比降低0.37PCT,管理费用率为7.92%、同比增加1.11PCT,财务费用率为0.91%、同比降低0.02PCT,净利率为12.09%,同比增加1.84PCT。半年报业绩大幅超出预期,公司未来产能持续释放,继续完善全球网络布局,不断开发新产品、引进各类人才,预计未来将长期维持快速增长。 下游需求增长确定,行业壁垒较高,供给端中小企业受环保影响较大。 高分子材料抗老化剂规模较大,行业供不应求,长期成长性确定。国内规划了数千万吨的大宗化工品产能(聚烯烃、炼化、PC、PS等),预计新增5-10万吨的通用抗氧剂需求;下游的高分子材料未来不仅产能不断增长,而且对品质的要求持续提升,抗老化剂的需求量和渗透量将不断增长。预计目前全球抗老化剂需求规模为100-120亿美元,未来增速7%左右;国内抗老化剂需求规模预计为150-200亿人民币,未来增速10%以上。 高分子材料抗老化剂品种多,不同种类产品生产工艺差别大,应用技术难度高,具有较高技术壁垒。抗老化剂在下游产品中添加比例很小,但对下游产品的质量影响很大,在下游认证周期很长,具有很高客户壁垒。供给端,由于国内环保监管严格,并要求化工企业必须入园经营,国内很多中小企业开工受到限制,而且较难成长。 公司研发实力强、客户储备充足、产能规划全面,将成长为全球新巨头。 公司目前是国内行业龙头,未来有望成长为全球新巨头。通过二十多年的发展和积累,公司是全球个别能同时覆盖抗氧化剂和光稳定剂的企业,也是全球少数具有应用技术和较强研发能力的企业,客户几乎涵盖了各个应用领域全球著名的高分子材料企业。公司的研发能力和客户储备已进入全球同行前列,但上市前产能有限,产品长期供应不足,市占率较低。上市后筹备了一定规模的新建产能,在宁夏中卫、珠海、浙江常山都投建了抗老化剂产能,预计未来三年公司产能增量都能达到35%左右,不仅将优化产品结构,还将大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.80亿、2.55亿和3.26亿,EPS分别为1.00元、1.42元和1.81元,PE分别为29倍、20倍和16倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观环境变动的风险,项目投建较慢的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-08-23 52.32 62.56 58.58% 53.72 2.68%
53.72 2.68% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现收入30.95亿元,同比增长54.63%;实现归母净利润5.63亿元,同比增长122.28%;EPS1.82元。公司预测2018年前三季度净利润同比增长80%-130%。 菊酯价格大幅上涨、麦草畏销量增长、汇兑收益增加,公司业绩同比大幅上升。 公司2018H实现收入30.95亿,同比增长54.63%,主要受益于菊酯价格涨价和麦草畏销量增长。根据公司公告,2018H杀虫剂均价20.63万元/吨,同比增长23.42%;杀虫剂销量7234.97吨,同比增长16.58%;除草剂均价4.01万元/吨,同比增长5.47%;除草剂销量3.17万吨,同比增长69.64%。具体品种方面,根据卓创数据,2018H功夫菊酯均价25.13万元/吨,同比增长55.51%;联苯菊酯均价34万元/吨,同比增长58.14%;草甘膦均价2.61万元/吨,同比增长16%。另外,随着优嘉二期项目于2017年年中建成投产,2018H麦草畏销量比去年同期大幅增加。 2018Q2人民币贬值,公司汇兑收益大幅增加,2018H财务费用-1241.45万元(2018Q1财务费用5012.56万元、2018Q2财务费用-6254.02万元),2018H财务费用率-0.4%,同比下降2.17PCT;2018H管理费用率7.19%,同比降低1.4PCT;2018H销售费用率1.2%,同比增加0.3PCT。2018H公司毛利率31.19%,同比增加5.55PCT;期间费用率7.99%,同比下降2.95PCT;净利率19.06%,同比增加5.85PCT。 环保高压菊酯高景气度持续,公司一体化布局最为受益。 持续的环保高压,导致菊酯中间体短缺,菊酯供给收缩。2018Q3农用菊酯价格继续上行,目前,功夫菊酯市场价格30万元/吨,同比增长76.47%;联苯菊酯市场报价40万元/吨以上,去年同期价格为22-23万元/吨。公司是菊酯行业龙头,配套了关键中间体,不会受到中间体供应影响,而且环保投入力度大,产品供应没有受到影响,此次菊酯景气度有望超预期,公司最为受益。 麦草畏价格位于绝对底部,如东二期、三期连续增厚公司业绩。 目前麦草畏价格10万元/吨,位于绝对底部,下游转基因作物推广顺利,需求将不断增长。公司如东二期接近投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。 拟并购中化作物和农研公司,加强研产销一体化。 我国致力于培育出具有国际竞争力的大型农化企业集团,国内行业并购序幕开启。扬农化工是中化集团旗下在农药行业最重要的上市平台,公司与中化国际签订协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。中化作物以销售为主体,有助于公司建设销售体系;农研公司以研发为主体,在研发和新品种产业化上可以给公司提供支持。此外,中化作物2018年上半年实现收入19.4亿元,实现归母净利润1.82亿元,有助于增厚公司业绩。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充值受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为14倍、13倍和11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,新产能投建较慢的风险,下游需求不及预期的风险,环保力度减弱的风险。
万润股份 基础化工业 2018-08-22 8.03 -- -- 9.86 22.79%
9.96 24.03% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年报:报告期内实现营业收入12.78亿元,同比增长1.25%;实现利润总额2.19亿元,同比下降13.37%;归属于上市公司股东净利润1.93亿元,同比下滑9.75%;实现每股收益0.21元,实现每股净资产4.55元。 2018年1-9月预计实现净利润2.57-3.47亿元,同比变动-15%-15%。 评论: 报告期内产品盈利保持稳定,收入增长主要来自于功能性材料收入增加。报告期内公司收入实现12.78亿元,同比增长1.25%,其中1Q/2Q收入分别实现6.58 /6.20亿元,同比变动7%和-5%,收入增长主要来自功能性材料类产品销量增长,该业务收入实现10.38亿元,同比增长3.03%;但大健康类收入实现2.36亿元,同比下滑4.67%。盈利方面,1Q18/2Q18净利润分别实现0.64/1.29亿元,分别同比下滑36%和增长13%。环比数据看,第二季度收入下滑但净利润出现大幅增长,主要由于汇率波动带来财务费用的大幅变化,Q1财务费用1802万元,Q2财务费用为-3457万元。综合看,公司产品毛利率37.1%,与去年同期波动2个百分点,显示公司产品盈利能力稳定,这和公司产品定制化生产模式直接相关。 环保材料业务新产能持续投放确保公司业绩增长。我国国六法规执行时间表落地,比原定2020年7月1日提前一年执行,新的标准中,重型车国六标准分6a和6b两个阶段实施。6a阶段燃气汽车、城市车辆、所有重型柴油车将分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日实施此标准;6b阶段燃气车辆及所有车辆将于2021年1月1日和2023年7月1日起实施此标准。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商庄信万丰的合作伙伴,研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。从公司的毛利率我们发现,盈利能力十分稳定,毛利率40%左右。 2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用,2017公司相继投入1000吨/年沸石环保材料产能,2019年有2500吨新的产能规划投放。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司逐步释放产品产能,这块业务有效确保公司营收与盈利稳健增长。也就是销量有新的增长,就会稳定贡献净利润增量。 我们认为公司股价调整较多,未来业绩提升主要来自环保材料销量的增长,公司2018-2020年每股收益0.46元、0.57元和0.70元,PE分别为17倍、14倍和12倍,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。
金禾实业 基础化工业 2018-08-17 18.10 -- -- 18.51 2.27%
18.51 2.27%
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事件: 公司公布2018年中报,实现收入22.56亿元,同比减少0.05%,实现归母扣非净利润5.13亿元,同比增长25.21%,EPS0.96元,ROE28.83%。其中,18Q2收入11.19亿元,同比减少2.76%,环比微降1.7%;归母扣非净利2.41亿元,同比增加11.25%,环比减少11.4%。并预告2018年1-9月归母净利润在7.14亿元-8.05亿元区间内,同比增长2%-15%。 评论: 1、 二季度业绩增长符合预期,产品价格维持较高景气度显示业绩极强韧性。 剔除去年同期已剥离子公司华尔泰的影响,18H1收入同比增长24.78%,归母扣非净利同比增长33.69%;Q2净利润环比略有下滑,主要是由于部分产品价格下跌;基础化工收入同比减少20.85%,占比39.3%,精细化工(中间体及食品添加剂)收入同比增加30.76%,占比50.46%,通过剥离华尔泰完成基础化工业务瘦身,精细化工成为公司收入的主要来源。大宗化工原料毛利率同比大幅提升至37.09%,基础化工主要产品三聚氰胺、浓硝酸、双氧水(27.5%)Q2价格为7930元/吨、1640元/吨、1610元/吨,同比+17%、+1%、+118%,环比-6%、-17%、+4%;精细化工产品毛利率降低12.99%至42.51%,主要是由于乙基麦芽酚和三氯蔗糖价格同比下跌,安赛蜜竞争格局稳定、价格缓慢上涨,市价5.5万-6万元/吨,甲基麦芽酚价格稳定在20万元/吨左右,乙基麦芽酚由于前期天利海出货及其他厂家新产能即将投产的影响,价格下跌至10万元/吨左右,三氯蔗糖价格企稳回升,目前市价26万-28万元/吨。 2、安赛蜜市场地位稳固,麦芽酚格局变化导致景气度下滑,新产品三氯蔗糖继续抢占市场地位。 公司安赛蜜竞争对手浩波由于原材料供应问题、环保与安全长期隐忧仍未解决,开工负荷不高、原有市场地位矮化,公司仍处于单寡头垄断的稳固地位。乙基麦芽酚由于天利海复产出货及新进入者即将投产新产能,竞争格局的变化导致景气度下降,但其他厂家试生产出现事故反证公司的管理及工艺控制领先,延期投产及未来投产负荷的提升短期仍是左右行业格局的变量。公司三氯蔗糖1500吨产能处于满产状态(满产状态产量可达2000吨/年),经过一年的装置运行、参数调整及流程优化,公司成本低于行业平均30%以上,行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于微利或亏损的状态,以市占率为目标的战略促使公司主动降价抢占市场地位,随着规模的扩大和产品收率的持续提升,三氯蔗糖盈利仍保持较高水平,并将继续扩产至3500吨/年,有望复制安赛蜜成功之路。 3、 循环经济产业园项目加速推进中,公司未来成长路径清晰。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的氯化亚砜、1.5万吨糠醛及5000吨麦芽酚项目,预计19年投产。两期规划有效利用园区过剩难处理的氯气资源,扩产氯化亚砜、糠醛、巴豆醛、双乙烯酮等关键中间体,针对现有化工产品下游原料开发,未来成长路径清晰。 4、 维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2018-2020年归母净利润为10.79亿元/11.83亿元/13.67亿元,EPS分别为1.91元/2.10元/2.42元,对应PE分别为10.2/9.3/8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名