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姚鑫

太平洋证

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工作经历: 证书编号:S1090516050001,曾供职于太平洋证券研究所...>>

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兴化股份 基础化工业 2017-09-18 9.17 -- -- 9.82 7.09% -- 9.82 7.09% -- 详细
事件: 2017年9月13日,国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。根据方案,到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖;2025年力争纤维素乙醇实现规模化生产,先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达到国际领先水平。 评论: 1、如乙醇添加比例达到10%,未来3年乙醇汽油需求将达近1300万吨,供需缺口明显。 1)目前全球燃料乙醇产量近8000万吨,其中生产和消费量最大的国家是美国,2015年产量近4500万吨,占全球的58%。虽然我国现在已成为燃料乙醇的第三大生产和消费国家,但2015年产量只有230万吨,全球占比仅3%,发展滞后。2)如果我国2020年前全面推广E10乙醇汽油(乙醇添加比例达到10%),那么乙醇汽油未来3年市场需求将达到1284万吨,自给率仅不到20%,供需缺口明显。3)高税率导致燃料乙醇进口失去优势,供应转向国内。2017年初商务部关于原产于美国进口DDGS反倾销、反补贴终裁公告发布,DDGS反倾销税率为42.2%-53.7%,反补贴税率为11.2%-12%,自2017年1月12日起实施,期限为5年,“双反”政策的落实使美国DDGS进口失去优势,进口遭重挫。 2、第一大股东延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产,经济性显著,未来市场空间广阔。 1)兴化股份的第一大股东延长石油集团率先突破10万吨煤制乙醇工业生产,全球首例,至今装置已经稳定运行超过6个月。2)该技术采用二甲醚羰基化路线,为目前煤制乙醇三种路线里面最具竞争力的工艺,经济性远超之前的醋酸加氢路线,相比传统粮食制乙醇工艺更是有明显成本优势,单吨成本降低35%以上。在我国粮食乙醇补贴金额逐年走低的背景下,粮食乙醇竞争优势大幅削弱,煤制乙醇未来应用前景广阔。3)通过财务分析测算,10万吨/年乙醇项目净利润超1亿元;兴化集团50万吨煤制乙醇的储备项目近期获得立项批复,有望于2020年前投产,届时规模化效应有望让单吨生产成本继续下降,经济性极强。目前乙醇项目在兴化集团体内,尚未明确公告百分之百注入上市公司体内,资产注入仍有不确定性。 3、受环保督察高压影响DMF涨价有望持续,公司业绩弹性大 1)2017年8月24日江山化工有机胺甲胺生产装置发生管道泄漏,18万吨的装置暂时停产。DMF价格自7月底至今上涨37%,公司目前拥有DMF产能10万吨,满负荷生产,上游原材料甲醇大部分自给。2)环保督察趋严将成为常态化,落后产能有望加速出清。DMF产能46%均集中于山东,随着8月第四批环保督察组入驻浙江、山东、四川等8大省份,行业开工率整体下降,落后产能关停,有效供给量减少。三季度是下游需求旺季,供需错配有望支撑价格持续上涨。 4、投资建议:维持强烈推荐!预计2017~2018年净利润为2.3/2.4亿元(不考虑乙醇资产的注入),同比增速732%/21%。最新收盘价对应2017年PE为26倍,考虑到大股东乙醇资产的技术颠覆和稀缺性,给予30倍以上估值。 5、风险提示:资产注入不确定性(目前乙醇项目在兴化集团体内,尚未明确公告百分之百注入上市公司体内)、大宗产品价格下滑(乙醇、DMF因新增产能增多导致价格大幅下跌)、50万吨煤制乙醇储备项目建设进度低于预期。
新安股份 基础化工业 2017-09-15 13.30 -- -- 13.01 -2.18% -- 13.01 -2.18% -- 详细
1、有机硅价格上涨,供需结构改善,行业龙头业绩弹性极大。 1)上游原材料涨价对产品价格形成强力支撑。近期有机硅中间体的主要原材料甲醇、金属硅均出现大幅上涨,后期金属硅和甲醇价格有望维持高位走势,对有机硅中间体价格形成支撑。2)行业供给结构持续改善。供给端来看,目前有效产能仅230万吨,环保高压可能进一步淘汰部分落后产能,未来新增产能极为有限,因为环保压力大、行业准入门槛提升(限制新建10万吨/年以下的生产装置);需求端来看,有机硅下游主要是建筑、电子行业,房地产需求传导带动需求持续好转,同时随着有机硅应用领域向电子、电力、医疗器械、美容等领域的扩展以及被用于替代部分橡胶和塑料产品,未来需求有望高速增长。3)对涨价的业绩弹性大。待9月底迈图10万吨新建产能投产后公司有机硅权益产能达29万吨。 有机硅中间体原料金属硅实现较大比例自给,一体化优势显著,DMC每涨价1000元,公司eps增厚0.21元。 2草甘膦龙头受益于行业景气度提升,公司盈利能力进一步增强。 1)原材料涨价叠加需求增长推动草甘膦价格上涨,景气上行趋势确立,价格有望继续上涨至3万元/吨。自2017年7月以来,草甘膦主要上游原料甘氨酸、黄磷由于环保督察趋严快速上涨,推动草甘膦价格上涨。其中,甘氨酸上涨58%至1.4万元/吨,黄磷上涨16%至1.5万元/吨,随着环保督察组深入调查,后续原材料价格走势继续看涨。2)海外农药巨头进入补库存周期、转基因种植面积持续提升拉动草甘膦未来2年需求稳定增长。2016年全球草甘膦消费量近80万吨,随着转基因作物在南美和北美渗透率逐步提升,未来草甘膦需求量将稳步增长;自2017年初海外农药巨头进入新一轮补库存周期,一般补库持续时间2年,预计未来2年草甘膦出口量将持续好转。3)作为草甘膦龙头企业,将受益于产品价格上涨,同时,盈利能力因生产成本降低而提升。公司现有草甘膦产能5万吨,9月新增3万吨产能即将投产,加之现有的草甘膦库存几乎为历史最低位,公司将直接受益于草甘膦涨价,按照现有成本估算,草甘膦每涨价1000元,公司eps增厚0.08,随着白南山产能搬迁,马南园区新产能上线,生产成本有望降低,尤其是人工成本可以降至50%,公司草甘膦业务盈利能力将进一步提升。 3公司有机硅产业链布局完善,未来前景可期。 1)积极布局完整产业链,实现上下游一体化。现有行业内企业集中于有机硅单体生产,产品较为单一,而公司从金属硅冶炼,硅粉加工,甲基、苯基等多种有机硅中间体合成,到硅橡胶、硅油、硅烷偶联剂等系列产品的生产,形成了完整的产业链。 2)氯循环一体化优势明显。氯循环应用于草甘膦生产,氯甲烷是生产草甘膦回收的,然后生产有机硅会形成盐酸,盐酸浓缩后可以用于产草甘膦。公司两大主营产品生产链条形成了有机结合,有效降低了生产成本。3)公司长期有望受益于有机硅下游高端产品收入占比提升。长期来看,有机硅下游高端产品技术壁垒高,国内竞争者少,同时需求保持稳定增长,未来进口替代空间大。提高高端产品比例,实现差异化生产。公司将有机硅终端发展作为重要战略,投入专门的研发力量做有机硅新品研发,积极向下游拓展,以期获得更高的产品附加值。同时根据客户需求实现个性定制,产品差异化生产,不断提升产品竞争力。 4、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.46/0.54/0.65元,目前股价对应PE为27/23/19倍,看好公司有机硅长期成长空间。
沧州明珠 基础化工业 2017-09-14 16.10 -- -- 16.23 0.81% -- 16.23 0.81% -- 详细
事件: 公司发布投资建设公告:公司由全资子公司芜湖明珠塑料有限责任公司投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”。该项目分两期建设,首期项目在2018年6月份之前建成投产。 评论: 1、PE 管道产品近年来持续扩产,产品盈利良好且波动性小。 公司PE 燃气管道产品市场份额居国内第一,产品质量优异,盈利能力良好且稳定,近十年产能持续增加。2007-2017年,油价出现大幅波动,我国GDP 增速也有较大变化的背景下,公司PE 管材、管道业务毛利率持续稳定在20%上下,显示出该业务很强的抗周期性,公司也在持续扩大该业务的销售规模,2007年PE 管材产能仅1.9万吨,到2016年产能规模达11万吨。目前产品销售状况良好,产品满产满销,规模已经不能适应下游需求的增长,所以规模持续扩张符合公司未来发展需要,项目分两期建设,首期项目预计在明年6月份之前投产。 2、湿法隔膜生产线投放进度略超预期。 公司2500万平湿法隔膜生产线运行稳定,毛利率持续提升,目前毛利率已经达到50%。6000万平湿法隔膜分两期投产,整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7月份完成试生产,并已正式投产,剩余产能也将于2018年一季度投产,整个产能投放进度还是超出之前的假设。根据公司2016年年报中对于17年的经营计划“锂电子电池隔膜产品产销量15940万平米,其中干法隔膜产销量10000万平米,湿法隔膜产销量5940万平米”,按照目前生产线投产进度,完成全年销售目标难度不大,或将超出全年经营计划水平。价格方面,湿法隔膜销售价格相对稳定,没有很大波动,未来生产线陆续投产后,湿法毛利率将会有提升趋势,所以锂电隔膜业务有望实现销量和盈利同步提升。 3、公司业绩增长稳健,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司经营十分稳健,PE 管材和隔膜业务规模持续扩张,16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件,保守预计公司2017-2019年净利润6.12亿元、7.79亿元、8.55亿元,除权后每股收益分别为0.56元、0.72元、0.78元,相应市盈率为29.8倍、23.4倍、21.3倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。
华鲁恒升 基础化工业 2017-09-14 11.96 -- -- 12.61 5.43% -- 12.61 5.43% -- 详细
事件: 2017年三季度以来,公司多种产品价格大幅上涨,三季度均价环比涨幅从大到小依次为:DMF37%、辛醇21%、醋酸16%、乙二醇14%。 评论: 1、辛醇价格下半年有望持续走高,公司对辛醇的业绩弹性极大、受益明显。 1)截至2017年9月12日,辛醇含税价格高达8800元/吨,三季度同比提升35%,环比大幅提升19%,从7月底开始一直上涨,涨价有望持续至17年底,自2010年来历史均价超1万元/吨。2)辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,督察于7月底8月初陆续进行,期间较多中小企业停产,同时8月为装置检修旺季,整体供应偏紧。 2、醋酸价格上涨,原料甲醇自给率80%以上,充分享受涨价带来的利润空间。 1)截至2017年9月12日,醋酸含税价格高达2900元/吨,三季度同比提升54%,环比提升3%,从2016年底开始一直上涨,2017年均价预计维持在2500元/吨以上。2)截至目前,公司拥有醋酸产能50万吨,基本满产满销。而甲醇自有产能超过50万吨,基本可满足产品醋酸、80%以上的生产需求,大幅节省生产成本。公司自产甲醇成本约1700元/吨,相比外购2600元/吨的均价每吨节省近900元,每年约节省生产成本4.5亿元。 3、技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升乙二醇产品盈利水平。 1)截至2017年9月12日,乙二醇含税价格高达7440元/吨,三季度同比提升40%,环比大幅提升16%。2)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标,目前实现优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可,并与多家聚酯企业结成了定向合作关系。3)目前乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%。公司还依托“一头多线”柔性多联产生产平台,发挥化工装置之间的互补性,实现物料的充分利用和回收,驰放气中有效气体回收率达到99.8%,甲醇基本实现零消耗。4)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 4、受环保督察高压影响,DMF涨价有望持续,公司受益显著。 1)2017年8月24日江山化工有机胺甲胺生产装置发生管道泄漏,18万吨的装置暂时停产。DMF价格自7月底至今上涨37%,公司目前拥有DMF产能25万吨,满负荷生产,上游原材料甲醇大部分自给,直接受益于DMF涨价。2)环保督察趋严将成为常态化,落后产能有望加速出清。DMF产能46%均集中于山东,随着8月第四批环保督察组入驻浙江、山东、四川等8大省份,行业开工率整体下降,落后产能关停,有效供给量减少。三季度是下游需求旺季,供需错配有望支撑价格持续上涨。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.71/0.93/1.20元,目前股价对应2017~19年PE为17/13/10倍。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-11 19.12 -- -- 19.39 1.41% -- 19.39 1.41% -- 详细
事件: 公司发布公告:由于近期钛矿等原材料价格上涨,自即日起,公司硫酸法金红石型钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨,对国际各类客户上调50美元/吨。 评论: 1、我们判断行业开启新一轮提价,公司售价上调符合预期。 我们在9月5日发布报告《钛白粉开启新一轮提价,长期看好公司竞争力提升》对行业做出基本判断,本次公司钛白粉价格上调,完全符合我们预期。这一次提价为公司2017年第7次上调,上调幅度500元/吨,和本轮其他厂商提价幅度相当,金红石型钛白粉报价重回19000元/吨。 2、钛精矿价格有望上涨,出口保持良好势头。 四川地区钛精矿不含税价格1450-1550元/吨,比起7月初价格有200-250元的上涨,在成本端对钛白粉价格构成支撑。目前钛精矿生产商陆续恢复生产,但市场供应依然紧张,矿商多停止报价,少接新订单,多以服务老订单为主。短期看,攀西地区近期现货或持续紧张,我们预计钛精矿价格会继续上涨。 出口方面,量:2017年1、2、3、4、5、6、7月钛白粉单月出口量分别为5.93万吨、5.21万吨、6.87万吨、6.48万吨、7.28万吨、7.85万吨和6.88万吨,分别同比增长14.05%、16.69%、12.67%、16.49%、2.16%、22.96%和8.28%。2017年1-7月累计出口46.52万吨,同比增长12.90%,出口量保持稳定增长。价:科幕R-103、R-104报价执行27000元/吨;R105报价执行在25500元/吨。欧洲钛白粉价格持续上涨,供需紧张,价格或将超过3000欧元/吨,国内外产品价差在拉大,8月底国内钛白粉出口价格出现反弹,整体而言,钛白粉出口形势保持良好。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 公司盈利受益于钛白粉产品价格的上调,在钛白粉行业景气中实现净利润高速度增长,另外我们也看好公司长期的发展。20万吨氯化法钛白粉项目保障公司继续拥有内生性增长,在钛矿收购上有所突破,保障公司在产业链一体化布局实现外延式增长,同时公司前期股东减持股份预披露公告补充公告中显示,减持价格不低于22元,减轻市场对减持的担心。我们本次上调公司盈利预测,预计公司17-19年每股收益1.48元、1.68元和1.82元,相应PE分别为12.7倍、11.2倍、10.3倍,维持投资评级不变。 4、风险提示 备忘录项目中途变更风险;钛白粉行业价格走势低于预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-08-30 18.60 -- -- 19.65 5.65%
19.65 5.65% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现主营业务收入49.60亿元,同比增长281.95%;实现营业利润16.01亿元,同比增长1603.36%%;归属于上市公司股东扣非净利润12.79亿元,同比增长1724.95%;实现每股收益0.65元。 公司对2017年1-9月经营业绩的预计:归属于上市公司股东的净利润18-19亿元,去年同期1.19亿元,同比增长1406.49%-1490.18%。 2017年中报分红预案:10派5元。 评论: 1、主要财务指标大幅增长,一方面来自于龙蟒并表,另一方面来自于钛白粉涨价。 公司在2016年9月份完成和龙蟒的并表,所以收入、利润和净利润同比数据会呈现较大幅度的增长,但增长还主要伴随着钛白粉产品价格的不断上涨,良好的订单和较高的价格为公司半年度的高业绩增长提供了良好的基础。报告期内,公司钛白粉产量30.55万吨,同比增长150%;钛白粉销售29.45万吨,同比增长130.26%;价格16637元/吨(含税),同比增长64.98%。 报告期内子公司龙蟒钛业实现收入30.46亿元,净利润11.81亿元,净利润率38.77%。扣掉龙蟒业绩贡献,母公司净利润同比增长141.17%,主要是靠钛白粉价格上涨带来盈利提升。不过公司综合净利润率为27.27%,低于龙蟒钛业主要是因为龙蟒钛业拥有70万吨的钛矿产能,报告期内钛精矿生产40万吨,一体化布局的盈利优势十分明显。 2、收购钛矿对于钛白粉企业产业链一体化布局至关重要,有利于降低综合成本。 公司之前公告和RGM签订项目备忘录,若取得对 RGM 项目的控制权,直接的意义是能够以低于市场平均价格获得满足富钛料项目和氯化法项目生产所需要的钛矿,从而降低公司钛白粉产品的生产成本,提高公司产品的竞争优势。 公司目前拥有70万吨钛矿,不能够完全满足现在钛白粉生产所需原料,而且后续公司还有20万吨氯化法钛白粉项目投产,对钛矿需求进一步加大,届时钛矿价格的波动对公司盈利的影响会愈发明显,有可能会出现钛白粉涨价但盈利不提升的风险。因此未来布局钛矿,对公司产业链一体化布局至关重要,有利于降低综合成本,保障稳定盈利。
鼎龙股份 基础化工业 2017-08-24 10.07 -- -- 10.45 3.77%
10.64 5.66% -- 详细
1、主营业务收入均同比增长。 2016年第一季度和第二季度,公司实现营业总收入3.91/4.54亿元,同比增长62.93%/57.81%;归属于上市公司股东净利润7364.59/8166.82万元,同比增长75.58%/41.22%。公司第二季度净利润落在1季报预告的7579.41万元-9098.41万元区间偏上限。业绩同比显著增长主要是公司主营业务净利润增加和重大资产重组新并购的三家子公司旗捷科技、超俊科技、宁波佛来斯通的财务报表自2016年6月1日起才纳入公司合并报表范围。第二季度业绩环比增长10.89%,意味着公司主要产品盈利出现实质提升。从中报我们发现,主营业务中,彩粉销售收入同比增长29.8%,我们判断主要由销量增长带来,子公司佛来斯通年产1000吨彩粉技改扩建项目按计划推进,将有助于提升公司彩粉供应产能。硒鼓收入同比增长70.79%,主要由于新并购公司超俊科技已经开始实施扩产计划,但是受产品结构、原材料涨价及产品降价影响,毛利率下降6.23个百分点至23.47%。芯片业务方面,旗捷科技收入同比增长18.02%(剔除财务并表口径),且供应至体系内硒鼓厂的芯片销售收入占集团整体芯片采购金额的 44.05%,内部协同效益显著。鉴于目前公司芯片与硒鼓产业稳定增长的态势,芯片业务具有良好增长空间。 公司CMP抛光垫产品的客户验证评价工作,部分应用评价结果已经反馈回,反馈结果符合公司预期。鉴于芯片制程CMP环节涉及技术种类多、技术难度高、参数指标复杂等特点,该工作将需要一定时间周期。 2、我们维持对公司业务的几个预期。 我们认为,2017年公司业绩增长有望来自于:打印耗材系列产品的销量持续增加,其中预计彩粉销量将同比增长30%;硒鼓整合效应开始显现,不仅体现在硒鼓子公司整个收入和利润较去年同期都有增长,而且会相应带动显影辊和芯片等配套产品的销售。公司未来对于打印耗材的规划,显影辊力争2-3年时间实现2-3亿营业收入,盈利达到4000万以上。硒鼓经过整合,公司已经成为国内最大的通用硒鼓供应商,力争2-3年将国内市场占有率提升至30%以上。 电子化学品方面,公司CMP抛光垫产业化项目,已经在2016年8月顺利完成建设及装机,进入产品试生产阶段。产品各项物性指标均达预期,公司投资建设的测试评价中心于2017年4月投入使用,将大大降低客户验证时间,提升验证效率,为实现销售奠定基础。 按最新股本计算,我们预计公司17-19年净利润为3.63亿元、5.00亿元和6.16亿元,对应估值分别为27倍、20倍和16倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 3、风险提示。 CMP验证时间慢于市场预期风险。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-21 11.40 -- -- 12.38 8.60%
12.61 10.61% -- 详细
事件: 2017年8月17日,华鲁恒升公布2017半年报,2017H1收入47亿元同比增21%,归属净利润5.5亿元同比增11%,符合预期。 评论: 1、利润增长主要源于收入增长,综合毛利率二季度下滑,费用率继续下降 1)收入同比增21%至47亿元,主要源于尿素、醋酸、DMF等产品价格同比大幅提升。分季度来看,Q2单季度收入环比下滑8%,主要因为二季度主要产品肥料、己二酸价格环比下降6%、26%。2)综合毛利率为19%,同比降2个百分点,主要因为二季度产品价格下滑导致单季毛利率环比下滑2.5个百分点至17%。3)三项费用率同比下降2.5个百分点,销售、管理、财务费用率同比降0.9、0.8、0.8个百分点至2%、1.5%、1.6%,公司整体费用控制能力持续提升。4)单季度分产品来看,二季度肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇产品销量环比增长-2%、-21%、13%、-5%、10%至38、7、6、15、6万吨,不含税均价环比增长-6%、-1%、-26%、1%、11%至1244、5303、7322、2367、6345元/吨。 2、丰富的在建产能三季度起将陆续投产,大幅增厚未来三年净利润 1)公司充分利用“一头多线”柔性多联产优势,对产品结构进行调整争取盈利最大化。尤其是对尿素产品的依赖度逐年降低,尿素收入占比近5年下降13个百分点至25%。2)在建项目进展顺利,后续高速增长可期。在建的100万吨氨醇产能预计2017年9月投产,届时氨醇产能将达320万吨;功能性复合肥50万吨产能预计2017年底投产;50万吨乙二醇产能预计2018年3月投产。 3、辛醇价格下半年有望持续走高,公司对辛醇的业绩弹性极大、受益明显 1)截至2017年8月16日,辛醇含税价格高达9000元/吨,三季度同比提升33%,环比提升33%,从7月底开始一直上涨,涨价有望持续至17年底,自2010年来历史均价超1万元/吨。2)辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,督察于7月底8月初陆续进行,期间较多中小企业停产,同时8月为装置检修旺季,整体供应偏紧。3)公司拥有异辛醇产能20万吨,当前满负荷生产,辛醇每涨价1000元,公司eps增厚0.09元,业绩弹性极大。 4、乙二醇进口依赖度高,看好未来国内煤制乙二醇进口替代,高盈利为公司提供未来成长空间 1)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可。2)截至2017年6月底,乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%,单吨售价和净利润均大幅提升,我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元,现有的5万吨产能满负荷运行。3)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 5、投资建议 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.71/0.93/1.20元,目前股价对应2017~19年PE为16/12/10倍。 风险提示:项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。
闰土股份 基础化工业 2017-08-21 19.68 -- -- 21.39 8.69%
21.39 8.69% -- 详细
事件: 2017年8月17日,闰土股份公布2017半年报,2017H1收入29亿元同比增40%,归属净利润4亿元同比增52%,大超预期。预计2017年1-9月归属净利润为6~7亿元,同比增36%-59%。 评论: 1、收入增长带动利润大增,综合毛利率提升,费用率稳中有降 1)收入29亿元同比增40%,主要源于染料销售量、价格的提升,分业务来看,染料和助剂收入分别增39%、60%至23、1.4亿元。2)综合毛利率30%,同比升2个百分点,主要由于收入占比较大的染料毛利率同比提升3个百分点至31%。(3)公司三项费用率同比降1.5个百分点至12%。其中,销售、财务费用率同比持平;管理费用率同比降1.5个百分点至8%。4)分季度来看,二季度实现净利润2.4亿元,同比增17%、环比增51%,改善明显,如果前三季度能达到预告上限7亿元的话,那么三季度利润将达到3亿元,同比增70%、环比增24%。 2、行业格局良好,染料持续提价可期,有望上4万元/吨。 1)目前分散染料的报价已提至3.5万/吨,活性染料价格2.5万/吨,近一个月分散染料提价幅度超过超过50%,预计2017年底有望超过4万/吨的水平,媲美2015年高点。2)环保压力持续升级。随着第四批中央环保督察推进,7月以来浙江绍兴上虞工业园区已有近100家企业停产,且目前仍无重启迹象,其中包括亿得化工、新诚染料等染料及中间体企业。无法升级改造达标排放的企业9月底前一律彻底关停,预计年底前中小染厂关停速度有望加剧。3)行业集中度高,提价预期强。分散染料的前三大公司龙盛、闰土、吉华合计市占率71%,活性染料的前三大公司龙盛、闰土、楚源合计市占率60%,行业近3年几乎没有新增产能,龙头提价能力强,尤其是龙盛的分散染料专利对其他中小企业有较强约束力。 3、公司对涨价的业绩弹性极大,随分散染料涨价下半年业绩将明显增厚。 截至2017年6月底,公司分散染料11万吨,活性染料4万吨,其他染料共计1万吨。产品涨价对应eps增厚幅度最大的染料上市公司当属闰土股份。分散染料每吨涨价1000元,闰土股份EPS增厚0.10元;活性染料每吨涨价1000元,闰土股份EPS增厚0.03元。 4、投资建议 维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为1.10/1.23/1.36元,目前股价对应2017~19年PE为18/16/15倍。 风险提示:项目进度低于预期、染料提价幅度低于预期、下游需求萎靡不振。
万润股份 基础化工业 2017-08-18 13.33 -- -- 14.74 10.58%
14.74 10.58% -- 详细
报告期内公司收入增长来自于订单增加,毛利率波动受MP并表影响,综合盈利能力比较稳定。报告期内公司收入实现12.62亿元,同比增长42.09%,其中1Q17/2Q17收入分别实现6.12/6.50亿元,二季度收入同比增长39.78%,环比增长6.20%。利润方面,1Q17/2Q17净利润分别实现0.93/1.02亿元,二季度单季净利润同比下滑8.93%,环比增长9.68%。报告期1-6月收入和利润值增长主要是因为主营业务订单均增加,其中占收入比重79.79%的功能性材料业务收入同比增长37.80%,占收入比重19.58%的大健康业务收入同比增长64.42%,两项业务成本分别上涨38.95%和83.50%,带来毛利率分别同比下滑0.51%和6.06%,综合毛利率也由去年同期的41.12%下滑至39.54%。其中,功能材料毛利率变动不大,盈利相对稳定,大健康成本上升变动较大主要受到去年MP合并报表影响,不具备持续性。另外,本次公告披露1-9月份经营数据,推算出3Q17年净利润为0.9-1.65亿元,而第一季度和第二季度单季归母净利润分别为0.93/1.02亿元,我们预计第三季度公司净利润有望实现继续环比增长,符合之前判断。 环保材料业务保持稳健增长。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商的合作伙伴,研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,该系列产品的生产技术属于国际领先水平。公司环保材料产能不断加大,2013年公司V-1沸石产能850吨/年正式投产,2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用。我们发现该系列产品近三年产能正在以翻倍级规模增长。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司顺应行业趋势,逐步释放产品产能,有效确保该板块业务营收与盈利稳健增长。 OLED材料业务有望成为公司新的利润增长点。2017年OLED市场有望在销量和应用上实现快速突破,无论是传统的显示设备厂商,还是未来具有无限潜力的可穿戴智能设备,对于OLED屏幕的需求将保持快速增长,预计2019年全球OLED市场规模接近300亿美元。公司在国内OLED材料的研发和生产方面绝对领先,未来中长期公司将会大力发展OLED材料业务,随着下游OLED技术应用范围的扩大,该业务将有望成为公司新的利润增长点。 维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为公司业绩出现实质好转,盈利提升主要来自于信息材料产业订单的恢复以及环保材料销量的增长,一季度,二季度盈利数据印证我们判断。我们预计公司2017-2019年每股收益0.49元、0.60元和0.67元,PE分别为27倍、22倍和20倍。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。
中泰化学 基础化工业 2017-08-11 16.40 -- -- 17.59 7.26%
17.59 7.26% -- 详细
1、公司第二季度盈利环比下降,主要是PVC价格下滑所致。 2017Q1/Q2单季度实现收入67.27/100.73亿元,分别同比增长85.48%和67.55%;实现归母净利润6.98/5.47亿元,分别同比增长1359.65%和142.39%;其中第二季度净利润环比下滑21.60%。 基本面数据看,2017年第二季度,PVC产量(含糊树脂)43.38万吨,PVC(电石法)市场价格5849元/吨,同比增长10.15%,环比下滑6.83%;氯碱类产量30.4万吨,烧碱市场均价4091元/吨,同比增长78.65%,环比增长2.18%。粘胶产量19.3万吨,市场均价15282元/吨,同比增长13.60%,环比下降10.2%;纱线产量5.6万吨,市场均价18948元/吨,同比增长28.40%,环比几乎无变化;所以公司第二季度收入的环比增长主要来自于PVC、粘胶的销量增加和烧碱的价格上涨。盈利方面,2017Q1/Q2单季度毛利率26.6%/17.6%,主要是由于第二季度PVC价格下滑带来盈利能力环比下降3.46%。2017年1-6月毛利率为21.24%较去年同期23.94%水平下滑2.7个百分点,主要由于贸易和纱线的盈利下滑。 2、公司2017Q3盈利有望达到6.2-8.2亿元。我们判断下半年电石-PVC产业链价格全线上涨,环保督察下行业有望延续紧平衡。 公司发布2017年1-9月份经营业绩预告,若实现1-9月归母净利润18.5-20.5亿元,则2017Q3将实现6.2-8.2亿元,我们更倾向于盈利上限。原材料电石供给存在缺口,行业开工率50%左右,目前华东地区主流成交价3000-3100元/吨,创出2013年以来新高。PVC现货价格也创新高,7月份以来,PVC价格从6450元/吨涨至最新报价7200元/吨,涨幅11.63%。第三、四批中央环保督察八省中,新疆、山东和青海为氯碱大省,PVC 产能合计 789 万吨,全国占比 36.4%;烧碱产能合计 1479 万吨,全国占比 37.2%。预计受环保影响,PVC行业开工率预计进一步下降,供需紧平衡状态有望持续。 3、维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 公司拥有完整的“煤-电-氯碱-粘胶纤维-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链条。由于地处新疆,煤炭资源丰富,使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低,且波动性小,这是国内其他省份无法媲美的优势,尤其在煤价上涨背景下愈发明显,公司在氯碱业务上拥有资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势,产能扩张完毕后,将会成为全国一流的氯碱、粘胶纱线生产基地。根据我们假设条件,预计2017-2019年每股收益1.42元、1.52元和1.71元,对应市盈率分别为11.5倍、10.8和9.6倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。 公司PVC、烧碱、粘胶产品价格大幅下跌风险;募投项目建设进度低于预期风险。
中泰化学 基础化工业 2017-08-08 18.56 -- -- 18.52 -0.22%
18.52 -0.22% -- 详细
事件: PVC期货价格大涨创今年新高。 评论: 1、公司是国内最大的氯碱生产企业,PVC价格上涨最直接受益者。 公司经历上市10年的快速发展,由成立之初单一的烧碱、PVC生产企业发展成为拥有聚氯乙烯树脂(PVC)、离子膜烧碱、粘胶纤维、纱线四大主营产品及热电、电石、供应链管理、国际贸易、融资租赁、商业保理等配套循环经济体系的行业龙头企业。目前公司拥有153万吨聚氯乙烯树脂(PVC)、110万吨离子膜烧碱、36万吨粘胶纤维、201万锭纺纱的生产能力,是我国规模最大的氯碱生产企业。根据我们的假设条件,PVC价格每上涨1000元/吨,公司每股收益将上调0.51元,在氯碱板块上市公司中具备最大弹性,是PVC价格上涨最直接受益者。 2、电石-PVC产业链价格全线上涨,环保督察下行业有望延续紧平衡。 电石供给存在缺口,行业开工率50%左右,目前华东地区主流成交价3000-3100元/吨,创出2013年以来新高。PVC现货价格也创新高,最新报价华东地区电石法7050元/吨,较4月底已经上涨25.18%。第四批中央环保督察八省中,新疆、山东和青海为氯碱大省,PVC产能合计789万吨,全国占比36.4%;烧碱产能合计1479万吨,全国占比37.2%。预计受环保影响,PVC行业开工率预计进一步下降,供需紧平衡状态有望持续。 3、给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。 公司拥有完整的“煤-电-氯碱-粘胶纤维-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链条。由于地处新疆,煤炭资源丰富,使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低,且波动性小,这是国内其他省份无法媲美的优势,尤其在煤价上涨背景下愈发明显,公司在氯碱业务上拥有资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势,产能扩张完毕后,将会成为全国一流的氯碱、粘胶纱线生产基地。根据我们假设条件,预计2017-2019年每股收益1.42元、1.52元和1.71元,对应市盈率分别为9.3倍、8.7和7.7倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。 公司PVC、烧碱、粘胶产品价格大幅下跌风险;募投项目建设进度低于预期风险;
龙蟒佰利 基础化工业 2017-08-04 19.00 -- -- 19.10 0.53%
19.65 3.42% -- 详细
1、RGM项目主要是涉及钛白粉上游钛矿。 MSE集团目前是 RGM 的控股股东,RGM 是南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目的所有者和运营者。南大西洋项目位于巴西,包含 Retiro、Estreito、Capao doMeio 和 Bojuru 4 个矿区;拉卡罗尼拉项目位于乌拉圭。南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目联合起来形成 15 亿吨的矿物资源,能够持续 20 年为公司氯化法生产线提供年产40万吨钛白粉所需的钛矿。 2、收购钛矿对于钛白粉企业产业链一体化布局至关重要,有利于降低综合成本。 如果,公司取得对 RGM 项目的控制权,直接的意义是能够以低于市场平均价格获得满足富钛料项目和氯化法项目生产所需要的钛矿,从而降低公司钛白粉产品的生产成本,提高公司产品的竞争优势。 公司目前拥有70万吨钛矿,不能够完全满足现在钛白粉生产所需原料,而且后续公司还有20万吨氯化法钛白粉项目投产,对钛矿需求进一步加大,届时钛矿价格的波动对公司盈利的影响会愈发明显,有可能会出现钛白粉涨价但盈利不提升的风险。因此本次收购钛矿,对公司产业链一体化布局至关重要,有利于降低综合成本,保障稳定盈利。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们在之前的系列报告中再三重复:“中期公司20万吨氯化法钛白粉项目保障公司继续拥有内生性增长,长期公司有望延伸上游实现产业链一体化发展。”目前提前在钛矿收购上有所突破,超出我们预期,我们预计公司17-19年每股收益1.26元、1.37元和1.60元,相应PE分别为15.0倍、13.8倍、11.8倍,维持投资评级不变。 4、风险提示 备忘录项目中途变更风险;钛白粉行业价格走势低于预期风险。
丰元股份 基础化工业 2017-08-03 34.91 -- -- 39.00 11.72%
42.99 23.15% -- 详细
公司是是亚洲草酸行业龙头企业之一。主导产品为工业草酸和精制草酸,总产能为9.5 万吨/年,其中工业草酸产能8.5万吨/年,精制草酸产能1万吨/年,草酸产品占中国20%的市场份额。 我国草酸产能占全球草酸生产份额85%以上,且行业集中度很高。目前发达国家已经很少生产草酸,整个草酸制造行业向发展中国家和地区转移。2016年中国产能约47万吨左右,占全球产能85%以上,国内生产规模前5家企业占据了85%以上的市场份额,大型企业凭借规模生产与品牌知名度,在生产、销售方面优势明显,短期内不会有新的大型企业进入者。 “环保”+“高温”影响厂商负荷,下游对价格不敏感,草酸价格有望持续上涨。2017年,环保整治消息不绝于耳,中央环保督查工作全面启动,对于草酸行业而言,主流工艺采用的碳水化合物氧化法,该工艺废气中包含大量的氮氧化物,尾气处理工艺要求较高,因此如果废水、废气前期环保措施不到位,很容易受到环保核查的影响。目前山东地区环保形式严峻,南方主要厂商高温降负荷,出现供应紧张,下游稀土确保原料稳定,对于价格没有敏感度,草酸价格由月初3500元/吨上涨至5800元/吨,历史高点在8000元/吨,未来价格有望继续大幅上涨。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司17-19年EPS分别为0.62元、0.64元和0.66元,对应PE分别为51、49和47倍,公司目前市值仅有30.8亿元,工业草酸价格每上涨1000元/吨(税前),公司每股收益增厚0.47元,看好小市值公司在价格上涨趋势下的业绩高弹性。 风险提示:草酸价格上涨幅度低于预期;新项目建设进度低于预期风险。
万华化学 基础化工业 2017-08-02 35.00 -- -- 36.77 5.06%
42.87 22.49% -- 详细
盈利预测与投资建议。 公司正在转型为产品多样且综合的化工材料供应商,随着石化业务+新材料规模继续扩大,长期看好公司发展。 我们预计,2017年MDI业务在净利润中的贡献比例维持在75%-80%,短期对公司业绩影响权重较大,在MDI景气周期中充分受益。非聚氨酯业务规模逐年扩大将会使万华成为更为综合性的材料公司,尤其是PDH项目投产顺利运行之后,公司不仅在石化领域的优势渐显,也显示出公司很强的执行力和管理效率,乙烯项目建成后,万华工业园将成为全球最具有竞争力的聚氨酯化工园区。 由于我们对于行业判断准确,所以本次中报财务数据披露后,我们并不调整盈利预测,根据我们的假设,2017-2018年公司每股收益分别为3.32元和3.47元,对应市盈率分别为10.4和10.0倍,万华业绩明确的成长性和估值仅10倍,完全符合当前主流的策略配置,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名