事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入4.1亿元,同比增长3.0%,归母净利润9347.9万元,同比下降12.8%;2019年第三季度,实现营业收入1.3亿元,同比下降10.9%,归母净利润2403.5万元,同比下降40.2%。 光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。 产品价格逐步回归历史均值,影响三季度表现。由于行业竞争加剧,公司产品价格有所下滑,直接影响三季度业绩表现。从单季度毛利率来看,公司2019年前三季度毛利率分别为48.7%、41.7%、38.2%,公司2018年四个季度毛利率分别为43.7%、44.0%、43.0%、45.7%,公司2017年四个季度毛利率分别为32.9%、30.5%、30.7%、36.1%。虽然产品价格逐步回归历史均值,但是目前公司盈利能力仍好于2017年。 两大项目预计接近投产。公司在第三季度在建工程增加9810.2万元,固定资产增加200.5万元,从公司“技术研发中心”和“2.9万吨光引发剂、医药中间体项目”两个项目的总投资额和2019年中报披露的数据来看,公司两个项目已经接近投产。2019年中报里,公司预计“2.9万吨光引发剂、医药中间体项目”将于2019年10月进行试生产工作,“技术研发中心项目”中的研发大楼将在2019年年底之前可以全面入驻,开展相关的研发、检测工作。 盈利预测与评级。考虑到目前产品价格情况,预计2019-2021年EPS分别为0.50元、0.71元、1.19元,未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险,行业新增产能过多的风险。

主营业务利润上升,行业发展态势良好 公司2019H1实现营收2.80亿元,同增10.66%,归母净利润0.69亿元,同增3.60%;其中Q2单季实现营收1.30亿元,归母净利润0.32亿元,环比小幅下滑;综合毛利率45.46%,较去年同期提升1.61个百分点。报告期内,公司业绩增长稳健,主营产品收入提升,光引发剂和巯基化合物系列同比增加10%和12%,虽原材料价格略有上涨,但公司对部分产品具有较高的议价能力,通过及时调整销售策略及产品价格使得总体利润率稳中有升。此外,公司产品的下游应用领域持续发展扩大,市场需求相对稳定,未来3-5年内仍有较大空间。 光引发剂细分龙头,全产业链优势显著 公司是从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物研产销的高新技术企业,拥有巯基化合物产能约2000吨,共计十个大类500多个品种,是国内巯基化合物系列产品品种最为齐全的企业之一,市场份额较为稳定。光引发剂系列主要包括907、369、TPO、184、ITX、BMS等产品,其中907、ITX、BMS等产品从基础原料的生产到成品的销售,全流程自主管控,具有全产业链优势。上半年公司一方面对产品工艺进行优化,从源头减少三废的产生,提高产出率;另一方面,针对客户需求进行产品升级,抢占高端应用市场,提高产品附加值和不可替代性,稳固行业地位。 新项目有序推进,奠定未来高增长 内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体”分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年(TPO、184、1173等),医药中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年,旨在充分利用现有资源,完善公司在光引发剂与医药中间体领域的产品门类,扩大关键产品的生产规模,完善产业链条,目前该项目处于主体设备安装阶段,预计2019年10月将进行试生产。此外,技术研发中心项目中8400平米建筑面积的研发大楼已处于竣工验收阶段,相关仪器正进行采购,预计2019年底前可全面开展相关工作。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.64元、1.05元、1.25元,对应PE分别为20倍、12倍、10倍。参考SW其他化学制品板块当前平均23倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;原材料价格大幅波动;项目投产不及预期。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入2.8亿元,同比增长10.7%,归母净利润6944.4万元,同比增长3.6%,EPS0.30元。 光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。内蒙基地2.9万吨光引发剂、医药中间体项目目前还处于施工建设阶段,截至上半年末,项目投资进度69.9%。 上半年运行平稳。公司主营业务利润较上年同期上升,虽然原材料价格有上涨,但是公司对部分产品有较高的议价能力,及时调整销售策略及产品价格,使总体利润率稳中有升。此外光引发剂、巯基化合物及其衍生物市场需求相对稳定,保持良好的发展态势。 下半年内蒙项目有望试运行。公司在阿拉善建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目,根据公司披露,项目启动后,第三年可以部分投入生产并产生效益,第五年可以达到设计生产能力,参照当前产品市场价格,可实现年均销售收入和年净利润都非常可观,还能缓解当地的就业压力,具有较好的经济效益和社会效益,对地方经济和所在行业发展将产生深远影响,目前该项目处于主体设备安装阶段,预计在2019年10月份将进行试生产工作。 盈利预测与评级。根据公司最新总股本测算,预计2019-2021年EPS分别为0.72元、0.90元、1.09元,未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险,行业新增产能过多的风险。

业绩总结:2019年第一季度,公司实现营业收入1.5亿元,同比增长28.6%,归母净利润3653.2万元,同比增长36.8%,超过之前一季度业绩预告上限,也超过我们之前的预期。 光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。 三大因素带来业绩高增长。公司根据战略规划和安排逐项落实相关计划,在保持市场供求相对稳定的情况下逐步提高了产品的销售价格,同期相比,公司产品的价格有一定幅度的增长,销量基本持平。其次,公司不断改进提升产品的工艺、技术和品质,赢得了市场进一步的认可,巯基化合物部分储备品种在下游市场得到有效的推广和放量,成为公司新的利润增长点。第三,汇兑损失减少,财务费用与去年同期相比降幅明显。 投资5亿元建设内蒙一期项目,巩固行业地位。公司在阿拉善建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目,该项目将于2019年下半年建成投产,逐步释放产能。该项目有利于未来公司扩大在光引发剂和医药中间体领域的产品门类,完善产业链条,提升核心竞争力。该项目将对公司未来三年的利润增长产生巨大影响。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.36元、1.70元、2.08元,未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险,行业新增产能过多的风险。

事件 2018年报:公司于3月19日晚发布2018年度报告,2018年实现营收5.26亿元,同比增长20.51%;实现归母净利1.37亿元,同比增长110.83%;实现扣非后归母净利1.28亿元,同比增长111.54%;实现经营活动现金流量净额1.63亿元,同比增长96.87%;加权平均ROE21.80%,同比上升7.63个百分点。 分红:公司拟每10股派3.00元,并以资本公积金转增股本每10股转增9股。 2019Q1业绩预告:公司预计2019Q1业绩3000-3600万元,同比增长12.36%-34.83%。 2019财务预算:公司预计2019年营收6.5亿元,净利润1.5亿元。 简评 业绩同比大幅增长,分红送转回馈股东 公司业绩同比大幅增长,主要源于:①产品价格上涨;②巯基化合物医药中间体放量;③美元升值带来汇兑收益增加和利息支出减少,财务费用同比大幅下降。公司Q4单季业绩0.30亿元,环比下滑25%,同比2017Q4增长74%。Q4环比下滑,我们认为主要是由于:①Q4季度人民币兑美元没有延续大幅贬值趋势,公司Q4财务费用环比Q3增加;②公司产品价格有小幅下滑。公司现金分红约0.37亿元,现金分红比例约27%;10转9的送转比例处于相对较高水平,距高送仅一步之遥。 报告期内公司ROE的大幅上升主要由毛利率上升所引起的净利率上升所致,公司毛利率与净利率同比分别上升12、11个百分点,毛利率与净利率差额基本保持不变;资产周转率与负债亦变化不大。 现金流方面,公司现净比、现收比均为118%,现金流状况优秀。报告期末公司存货余额1.14亿元,同比增加43%,周转天数也由88天增加至119天;期末应收账款0.25亿元,同比减少43%,周转天数由33天减少至24天。 2019Q1公司业绩同比继续增长,主要由于:①产品价格稳定的情况下,上游原材料价格波动;②医药中间体陆续放量。 光引发剂细分龙头,全产业链优势显著 公司主要从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售,光引发剂主要产品包括907、369、TPO、184、ITX、BMS等,其中907产能近2000吨,长期占据了全球50%以上的市场份额为光引发剂细分领域龙头。公司另外具备巯基化合物产能2000吨,其中部分作为光引发剂中间体自用,部分中间体外售。公司907、ITX、BMS等产品自配上游巯基化合物中间体,具备全产业链优势。 光固化油墨发展正当时,市场空间广阔 光固化油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs排放且成本低廉,正在快速取代传统溶剂型油墨。据中国产业信息网数据,2012-2015年我国UV油墨市场增速均在10%以上,但UV油墨在全部油墨中占比仅7%。2016年以来随着环保趋严,UV油墨必将加速替代传统溶剂油墨。 内蒙新增29000吨产能,奠定未来高增长 2019年2月,公司公告将募投项目投产时间延期至2020年4月,此前公司公告将原募投“5,000t/a光引发剂系列产品建设项目”变更为“29,000t/a光引发剂、医药中间体项目”,其中包括终端光引发剂11000吨和配套的上游中间体,以及医药中间体3000-4000吨。公司新增光引发剂产能数倍于已有产能,且自配上游中间体,延续全产业链一体化优势。项目投资额共计10亿元,一期投资不超过5亿元,预计实现营收9.5亿元,净利润2.7亿元。内蒙项目的逐步投产将奠定公司未来的高增长。 预计公司2019-2020年归母净利分别为1.5、2.3亿元,对应PE28、18倍,维持增持评级。

事件: 公司发布2018年年报:公司总收入5.26亿元,同比增长20.51% ;营业利润1.54亿元,同比增长119.43%;利润总额1.61亿元,同比增长113.85%;归属于母公司净利润1.37亿元,同比增长110.83%。实现每股收益1.15元。 公司分配预案,以1.23亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增9股。 一季报预告,2019年1-3月份,归属于上市公司股东的净利润3000-3600万元,同比上升12.36%-34.83%。 评论: 2018年光引发剂产品价格普涨,直接带来公司收入和净利润的增加。2018年1-4季度收入依次为1.16亿/1.36亿/1.41亿/1.32亿元,归属扣非净利润分别为2619万元/3515万元/3766万元/2924万元,净利率为23%、26%、27%和22%,公司在第二、三季度盈利较好。分业务看,光引发剂产品实现收入2.52亿元,同比增长40.66%,占公司总收入47.93%。毛利率42.64%,毛利率比上年增加13.83%;巯基化合物及衍生品实现收入2.60亿元,同比增长6.36%,占总收入49.49%,毛利率46.51%,毛利率比上年增加10.85%。公司收入和利润几乎全部来自光引发剂产品和巯基化合物。报告期内公司产品产量7242吨,同比增长9.20%;销售4293吨,同比增加1.09%,可以判断公司收入和净利润的增长主要来自于产品价格的上涨。行业层面,受环保影响带来供应紧张,光引发剂多种产品价格在2018年出现上涨,其中1173、184、TPO、907价格上涨幅度分别是91%、24%、30%和94%。 我国是世界上光引发剂最大的生产和出口国,生产集中度不断提高,公司快速扩大光引发剂品类和产品规模,扩大市场份额。目前我国成为仅次于美国和日本的光固化原材料和配方产品的生产大国,特别是光引发剂已成为最大的生产和出口国。我国最初光引发剂生产企业有几百家,经过十多年的充分竞争后,集中趋势日益明显,据2016年统计,光引发剂生产企业已集中至16家。公司把握机会,迅速扩大产品品类和规模,优先于竞争对手将产品投放市场,把握先机,市场占有率有望获得快速提升。 公司未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2019-2020年实现每股收益1.4元和2.0元,对应PE为25倍和18倍,继续维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放,假如低于预期,使得我们产量假设偏高;光引发剂的市场依托下游的发展,假设下游增长乏力,对行业需求将不增长,对净利润增长有所影响。

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入5.3亿元,同比增长20.5%,归母净利润1.4亿元,同比增长110.8%。公司预告2019年第一季度实现归母净利润3000万元-3600万元,同比增长12.4%-34.8%。 光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。 三大因素带来全年业绩高增长。公司根据战略规划和安排逐项落实相关计划,在保持市场供求相对稳定的情况下逐步提高了产品的销售价格,与17年同期相比,公司产品的价格有一定幅度的增长,销量基本持平。其次,公司不断改进提升产品的工艺、技术和品质,赢得了市场进一步的认可,巯基化合物部分储备品种在下游市场得到有效的推广和放量,成为公司新的利润增长点。第三,美元升值带来汇兑收益增加和利息支出的减少,财务费用与去年同期相比降幅明显。 投资5亿元建设内蒙一期项目,巩固行业地位。公司在阿拉善建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目,该项目将于2019年建成投产,逐步释放产能。该项目有利于未来公司扩大在光引发剂和医药中间体领域的产品门类,完善产业链条,提升核心竞争力。该项目将对公司未来三年的利润增长产生巨大影响。 盈利预测与评级。考虑到目前产品产销情况,预计2019-2021年EPS分别为1.36元、1.70元、2.07元,未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险,行业新增产能过多的风险。

事件: 公司股价近期发生异动。 评论: 1、公司股价近期发生大幅波动,我们认为基本面良好,各项产品盈利稳定。公司前期发布2018年业绩预告,2018年公司实现盈利1.31-1.48亿元,同比增长100.9%-126.9%。2019年1月份,公司在售的各种产品价格稳定,没有受到大宗商品波动的影响,产品整体盈利依然保持良好水平。公司目前的优势产品巯基化合物全球品种最齐全,907产品在行业市场占有率达到60%以上,这两大产品在各自行业精耕细作多年,未来的竞争优势仍将延续。 2、2018年受环保影响光引发剂普遍上涨,个别产品货源紧张。 由于光引发剂上游原材料供应商问题频发,包括火灾、环保关停等因素,价格波动非常大。以TPO光引发剂为例,由于其上游原料2,4,6-三甲基苯甲酰氯供应极其紧张,导致TPO价格在2017年10月份开始大幅上涨,2018年又翻了一倍。我们认为环保对于光引发剂中间体的影响十分显著,环保边际没有更为严格,但并没有大幅放水的可能,因此未来一体化生产线的企业更为受益。 3、内蒙古项目全部是一体化配套,而且增加多种光引发剂产品种类。 内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体项目”,分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年(TPO、184、1173等),医用中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年。项目建设期2年,项目启动后,第三年可以部分投入生产并产生效益,第五年可以达到设计生产能力。内蒙古一期项目既使得公司优势产品巯基化合物继续做大做强,巩固现有优势;又可以扩展产品种类,丰富产品结构,对于目前公司光引发剂品种较为单一的现状将会有很大的改变。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元,对应PE为24.7倍、19.8倍和17.7倍,继续维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放,假如低于预期,使得我们产量假设偏高;光引发剂的市场依托下游的发展,假设下游增长乏力,对行业需求将不增长,对净利润增长有所

2018年主营产品量价齐升,带来业绩大幅增长。2018年,受环保影响带来供应紧张,巯基化合物及光引发剂产品价格几乎全部出现上涨。以907为例,价格上涨幅度在30%以上,ITX、369、TPO等价格也出现大幅上涨,行业整体盈利向好。公司907产品在行业市场占有率达到60%以上,报告期内销量同比去年小幅增长,因此净利润大幅增加。 利润分配方案与公司高成长性相匹配。公司2018年度利润分配及资本公积金转增股本预案出台,拟以截止2018年12月31日的公司总股本1.23亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3元(含税)。同时,以资本公积金转增股本每10股转增9股。本次转增股本完成后,公司总股本将增加至2.34亿股。预案充分考虑了广大投资者的利益和合理诉求,有利于广大投资者参与和分享公司发展的经营成果;兼顾了股东的即期利益和长远利益,与公司经营业绩及未来发展相匹配。 内蒙古一期项目对公司意义重大,涉及到未来三年的战略发展。内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体项目”,分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年(TPO、184、1173等),医用中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年。项目建设期2年,项目启动后,第三年可以部分投入生产并产生效益,第五年可以达到设计生产能力。内蒙古一期项目既使得公司优势产品巯基化合物继续做大做强,巩固现有优势;又可以扩展产品种类,丰富产品结构,对于目前公司光引发剂品种较为单一的现状将会有很大的改变。 公司未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元,对应PE为25.4倍、20.4倍和18.1倍,继续维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放,假如低于预期,使得我们产量假设偏高;光引发剂的市场依托下游的发展,假设下游增长乏力,对行业需求将不增长,对净利润增长有所影响。

事件: 2019年1月9日扬帆新材发布2018年年度业绩预告:2018年全年盈利1.31-1.48亿元,同比增长100.89%-126.96%;其中4季度预期盈利2378-4078万元,同比增长37.8%-136.4%,业绩基本符合预期。 2018年的业绩增长主要来源于1)产品价格的增长;2)巯基化合物储备品种(医药中间体)的盈利逐步增长;3)美元升值产生的汇兑收益。目前公司内蒙古阿拉善项目建设中,预期2019年下半年试生产。 投资要点: 国内光引发剂和巯基化合物双龙头,一体化生产优势显著。公司主营产品是光引发剂和巯基化合物及其衍生物。光引发剂方面,公司主要产品包括907/369/TPO/184等,其中907占据了全球60%以上的市场份额(公司中报披露)。巯基化合物方面,公司国内一家独大,拥有500多个产品品类,技术壁垒高,全球主要竞争对手是日本住友化学。公司两大主营业务存在良好的协同关系,巯基化合物是光引发剂的核心原料之一,如光引发剂907,从基础原料生产到成品的销售全部由公司自主管控,一体化生产保障了成本优势和抗风险能力。 受益环保趋严,主营产品价格上涨,盈利能力大增。国内近年来环保趋严,不少中间体企业关停导致市场供给不足,公司的光引发剂和巯基化合物价格均出现大幅度上涨,盈利能力增强。根据公司5月的公告披露,光引发剂1173从2017年的3.5万元/吨上涨到5月的6万元/吨,涨幅71.4%;同期光引发剂TPO从低位的10万元/吨增长到20-30万元/吨,涨幅达到100%以上。在环保高压常态化的趋势下,公司产品的高景气度大概率能够持续。 10亿元募投项目市场空间大,公司成长路径清晰。随着我国光固化产业的快速发展,光引发剂市场供给严重不足,目前公司的3000吨产能仅占国内市场需求的10%左右(2018年中报披露)。因此公司变更原IPO募投项目为“29,000t/a光引发剂、医药中间体项目”,总投资10亿元,建设地在内蒙古阿拉善经济开发区。新项目中包含光引发剂1.1万吨,其余为巯基化合物及相关配套原料。项目分为二期,一期投资5亿元预计两年内建设完成,2019年中投产;两期项目预计5年左右建成,达产后以2017年的产品价格可实现9.5亿元的营收、2.7亿元的净利润。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司是光引发剂和巯基化合物行业的龙头,受益于环保高压常态化,而内蒙古项目投产后将打开公司的成长空间;考虑到未来行业竞争或将加剧,我们略微下调盈利预期,预计2018-2020 年公司的EPS 分别为人民币1.17、1.37、1.60 元/股,对应当前股价的PE 分别为23.40、19.92 和17.06 倍。长远看公司技术优势明显,成长路径清晰,我们持续看好,因此维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;竞争对手扩产;生产安全和环保风险;项目建设进度不及预期。

事件 公司于2019年1月8日晚发布2018年度业绩预告,预计2018年归母净利1.31-1.48亿元,同比增长100.89%-126.96%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3元,并以资本公积金转增股本每10股转增9股。 简评 业绩同比大幅增长,现金分红比例约27%,送转比例相对较高 公司2018前三季度业绩1.07亿元,全年业绩1.31-1.48亿元对应Q4单季0.24-0.41亿元,环比变化幅度-40%-2%,同比2017Q4增幅39%-138%。报告期内公司业绩同比大幅增长,主要源于:①产品价格上涨;②巯基化合物医药中间体放量;③美元升值带来汇兑收益增加和利息支出减少,财务费用同比大幅下降。Q4单季业绩预告区间中值环比Q3出现下滑,我们认为主要是由于:①Q4季度人民币兑美元没有延续大幅贬值趋势,公司Q4财务费用环比Q3大概率增加;②公司产品价格可能有小幅下滑。公司现金分红约0.37亿元,现金分红比例约27%;10转9的送转比例处于相对较高水平,距高送转一步之遥。 光引发剂细分龙头,全产业链优势显著 公司主要从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售,光引发剂主要产品包括907、369、TPO、184、ITX、BMS等,其中907产能近2000吨,占据了全球60%以上的市场份额,为光引发剂细分领域龙头。公司另外具备巯基化合物产能2000吨,其中部分作为光引发剂中间体自用,部分中间体外售。公司907、ITX、BMS 等产品自配上游巯基化合物中间体,具备全产业链优势。 光固化油墨发展正当时,市场空间广阔 光固化油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs 排放且成本低廉,正在快速取代传统溶剂型油墨。据中国产业信息网数据,2012-2015年我国UV 油墨市场增速均在10%以上,但UV 油墨在全部油墨中占比仅7%。2016年以来随着环保趋严,UV 油墨必将加速替代传统溶剂油墨。 内蒙新增29000吨产能,奠定未来高增长 2018年4月,公司发布公告将原募投“5,000t/a 光引发剂系列产品建设项目”变更为“29,000t/a 光引发剂、医药中间体项目”,其中包括终端光引发剂11000吨和配套的上游中间体,以及医药中间体3000-4000吨。公司新增光引发剂产能数倍于已有产能,且自配上游中间体,延续全产业链一体化优势。项目投资额5亿元,预计实现营收9.5亿元,净利润2.7亿元。内蒙项目的逐步投产将奠定公司未来的高增长。 预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为1.41、1.86、2.65亿元,对应PE 25、19、13倍,首次覆盖给予增持评级。

事件:公司发布业绩预告,预计2018年全年实现归母净利润1.3-1.5亿元,同比增长100.9%-127.0%。 光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。 三大因素带来全年业绩高增长。公司根据战略规划和安排逐项落实相关计划,在保持市场供求相对稳定的情况下逐步提高了产品的销售价格,与17年同期相比,公司产品的价格有一定幅度的增长。其次,公司不断改进提升产品的工艺、技术和品质,赢得了市场进一步的认可,巯基化合物部分储备品种在下游市场得到有效的推广和放量,成为公司新的利润增长点。第三,美元升值带来汇兑收益增加和利息支出的减少,财务费用与去年同期相比降幅明显。2018年度非经常性损益对净利润的影响金额预计为800-1000万元人民币;2017年度非经常性损益对净利润的影响金额为459.39万元人民币。 投资5亿元建设内蒙一期项目,巩固行业地位。公司在阿拉善建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目,该项目将于2019年建成投产,逐步释放产能。该项目有利于未来公司扩大在光引发剂和医药中间体领域的产品门类,完善产业链条,提升核心竞争力。 盈利预测与评级。考虑到目前产品产销情况,预计公司2018-2020年EPS分别为1.13元、1.34元、2.21元,未来三年归母净利润将保持61%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险。

事件: 公司发布对外投资进展公告:拟投资10亿元(第一期不超过5亿元)人民币增资全资子公司内蒙古扬帆新材料有限公司,用于在阿拉善经济开发区巴音敖包工业园建设光引发剂、医药中间体项目。公司目前已取得土地并完成对内蒙古子公司的增资。 评论: 内能古一期项目对公司意义重大,涉及到未来三年的战略发展。内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体项目”,分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年(TPO、184、1173等),医用中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年。项目建设期2年,项目启动后,第三年可以部分投入生产并产生效益,第五年可以达到设计生产能力。内蒙古一期项目既使得公司优势产品巯基化合物继续做大做强,巩固现有优势;又可以扩展产品种类,丰富产品结构,对于目前公司光引发剂品种较为单一的现状将会有很大的改变。 公司属于精细化工领域,产品价格周期性特征较弱。2014年以来,公司直销模式和经销模式下同样的光引发剂产品平均销售价格基本保持稳定,由于产品种类有别,经销模式下的光引发剂产品的平均销售价格还有逐年上升的趋势;巯基化合物直销模式下价格存在一定小幅的波动,定制加工业务的产品的平均销售价格相对稳定,这是因为定制加工业务主要采用“成本加成法”为定价原则,在订单开始生产之已约定产品销售价格。2018年以来,受原油价格波动影响较大的周期化工品大起大落,公司产品由于产业链较长,所以油价对公司产品成本影响较小,随着公司新的产能逐步投放,对公司业绩的贡献确定性较高。 公司IPO上市借助募集资金,迅速扩大主流光引发剂的产能规模,同时依托内蒙独有的地区优势,大力发展从原料到下游一体化经营战略,未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元,对应PE为21.3倍、17.1倍和15.3倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放,假如低于预期,使得我们产量假设偏高;光引发剂的市场依托下游的发展,假设下游增长乏力,对行业需求将不增长,对净利润增长有所影响。

公司是国内光引发剂907及巯基化合物细分行业龙头。公司主要从事光引发剂、巯基化合物及衍生物等精细化工材料生产和销售。截至2016年底,公司光引发剂产能2000吨/年,巯基化合物及其衍生物产能达2000吨/年。 下游固化行业发展迅速,光引发剂需求量增加。光引发剂主要用于光固化材料中,光固化材料包括UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等。2016年光固化油墨产量5.04万吨,同比增长19.06%,市场规模24.16亿元,同比增长7.95%。光固化涂料方面,2016年产量达7.4万吨,市场规模达33亿元,同比增长9.13%。 光引发剂行业集中度明显提高。从国际上看,光引发剂行业基本被巴斯夫、意大利Lamberti、IGMResins等大型跨国企业垄断,随着Lamberti被IGMResins兼并,全球光引发剂行业集中度进一步提高。国内方面,2011年光引发剂企业17家,2013年13家,2014年天津久日收购常州华钛后,集中程度进一步提高。我们认为随着国内对化工企业环保要求逐步严格,光引发剂行业有望进一步提高集中度。 公司产业链优势明显。光引发剂行业公司大多外购中间体往下游加工,而扬帆新材是从基础化工原料生产关键中间材料茴香硫醚,再以茴香硫醚生产光引发剂907。公司自原材料开始进行严格成本控制,成本优势明显。同时中高端的光引发剂中有近三分之一的品种具备巯基化合物结构,公司凭借自产巯基化合物,产品开发优势明显。 变更募投项目扩大光引发剂及巯基化合物产能。2018年4月27日,公司将募投项目实施地点变更为内蒙古阿拉善经济开发区,一期总投资不超过5亿元,主要用于建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目,包括生产TPO、184、1173等品种的光引发剂以及各类医药中间体。公司通过此次募投项目变更丰富了光引发剂种类,同时有望复制907产品的全产业链模式,从而奠定公司在光引发剂行业的龙头地位。 盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.12、1.52、1.84元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年20-25倍PE,对应合理价值区间为30.4-38元,首次覆盖,给予优于大市评级。 风险提示。募投项目投产不及预期;环保力度不及预期;产品价格不及预期;下游需求不及预期。

公司主要从事光引发剂、巯基化合物及衍生物等精细化工新材料的研发、生产和销售。当前产品包括巯基化合物(2000吨年产能)和光引发剂(2000吨年产能),其中巯基化合物产品的规格和品种十分齐全,位居同行前列;光引发剂中的907产品,公司规模占到全国市场66%,是该细分领域的绝对龙头;可以说公司在一直精耕细作的领域都做到了行业领军地位。上市后投资的“29000吨/年光引发剂、医药中间体”项目,既有传统优势产品巯基化合物的产能扩张,还有TPO、184、1173等一些新的光引发剂产能释放,产品的应用领域迅速扩大,不断增强公司在光引发剂领域的竞争力。 光引发剂主要应用于辐射固化产业中的紫外光固化技术。紫外光固化技术是一种高效、环保、节能的出色的材料表面处理技术和加工技术,被誉为21 世纪绿色工业新技术。Marketsand Markets的研究报告认为,环保压力、喷墨打印、3D打印等新领域的应用将支撑全球紫外光固化涂料市场继续高速发展,塑料表层、食品包装、电子零部件、美甲等领域的增长率为7%-8%;而3D打印领域在2020年以前都至少维持20%以上的增长率。光引发剂是紫外光固化材料的重要组分之一,其性能与光固化技术的发展相辅相成,其市场空间也依赖于未来光固化产业的不断增长而增长。 中国是光引发剂终端应用市场增长最快的地区,也是全球最大的光引发剂生产国和出口国。目前行业集中度非常高,公司借助募集资金,迅速扩大主流光引发剂的产能规模,同时依托内蒙独有的地区优势,大力发展从原料到下游一体化经营战略,未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元,对应PE为18.7倍、14.9倍和13.4倍,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新建投资项目速度大幅低于预期;新建产能的市场消化风险。