事件:公司2月25日发布2015年业绩快报,报告期内实现营业收入58.27亿元,同比增长31.71%,实现归母净利润3.01亿元,同比增长97.64%,EPS为0.75元;同时基于企业会计准则要求,公司计提1.07亿元的资产减值准备;同时公司2月23日公告,将设立中材锂膜有限公司,承担建设2亿平方米锂电池隔膜生产线建设项目。 风电行业高景气助力业绩增长。受国家2016年下调风电上网标杆电价的政策影响,2014年下半年开始出现风电抢装潮,并在2015年得到持续,导致公司2015年叶片收入呈现井喷式增长:较2014年增加1.50亿元,同比增长60.25%,成为公司业绩增长主要原因。根据国家能源局公布,2015年我国风电新增装机容量约33GW,同比增长42%,再创历史新高,占据2015年全球新增装机的48%,同时我国超越欧盟,成为全球风电累计装机量最大的国家(地区)。根据中国新能源“十三五”规划的初步方案,到2020年风电将实现累计并网装机容量250-280GW,这与之前的“十二五”规划展望的2020年目标200GW提高了25%-40%,未来五年年均新增装机容量约为26-30GW。同时,降低叶片成本将是提升盈利水平的关键,目前玻纤复合材料是叶片使用的主流材料,公司通过收购泰山玻纤,实现了上游产业链的整合,加上行业领先的产能规模(3900套/年),以及与风电整机龙头金风科技的强强合作关系(公司产品占金风科技叶片采购比例约50%),成本优势将更加突出。我们预计公司今年风电叶片收入将继续保持稳定,市场已经对2016年风电行业经历脉冲式增长后企稳有所预期,长期来看,公司风电叶片业务仍具备较大增长空间。 大力发展湿法锂电池隔膜项目。公司拟联合子公司南玻纤以及盈科合众(锂膜项目核心员工持股平台)共同设立中材锂膜有限公司,承担“年产2亿平米锂膜生产线建设项目”。项目总投资为9.35亿元,包含4条先进PE湿法同步拉伸工艺生产线,其中两条6,000万平方米生产线为与大连橡塑所及国际知名公司合作采用BT方式建设,另外两条4,000万平方米生产线采用日本进口核心技术与设备,同时配套建设4,000万平方米陶瓷涂覆生产线。全部生产线建设周期为2年,公司预计项目达产后年均实现收入5.76亿元,贡献利润总额为1.92亿元。公司目前具备约2,700万平方米的产能,产品现处于向比亚迪、ATL、松下等锂电池制造商少量供货认证阶段,良品率最高已经接近60%,并实现单月盈亏平衡。目前锂电池隔膜市场产能过剩主要体现在低端市场,而中高端产品依然供不应求,如高端的湿法动力电池隔膜,目前国内进口比例超过90%,进口替代的市场空间巨大。目前国内动力电池隔膜采用干法工艺为主,但是从各项性能比较和国际性的趋势来看,湿法隔膜一旦突破产能瓶颈,再伴随电池路线向三元材料的切换,未来替代干法在动力电池上的应用将是必然,同时陶瓷涂覆工艺可以提升湿法隔膜性能,保障动力电池安全性,进一步提升湿法隔膜的应用空间。2015年国内湿法隔膜出货量仅约1亿平放米,且大部分应用于消费电池领域,随着新能源汽车产销量爆发式增长,2016年湿法隔膜的供应缺口将会非常大。可以预计公司2亿平方米项目建成后,将快速形成锂膜产业化制造能力和批量供货能力,为后续潜在产能扩张奠定良好的基础,大幅增厚公司业绩同时,成为除风电叶片外另一支柱产业。 估值与评级。公司定向增发收购泰山玻纤事项已经通过证监会审核,预计于2016年一季度完成股份交割,在不考虑锂电池隔膜项目影响下,我们预计公司2016年和2017年EPS分别为0.78元、0.98元,对应2月25日收盘价19.92元PE为25.7X和20.2X。由于泰山玻纤2016年为池窖冷修高峰年,业绩承诺呈现下滑,同时2015年风电行业抢装潮部分透支2016年装机容量,但我们认为市场已经充分预期,且风电行业长期向好趋势未变,同时中国中材集团与中国建材集团的战略性重组给予公司未来行业内重组整合较大想象空间,锂电池隔膜项目逐步投产后将大幅增厚公司业绩,成为公司又一支柱产业,我们继续维持“增持”评级。 风险提示。锂电池隔膜项目建设不及预期的风险;风电装机容量增速下滑的风险。

事件:公司2月26日发布2015年报,报告期内实现营业收入26.34亿元,同比增28.43%,归母净利润1.11亿元,同比增76.49%,其中扣除非经常性损益净利润1.02亿元,同比增90.34%,EPS为0.57元,同比增长72.73%,同时以资本公积向全体股东每10股转增25股并派发现金股利3.50元。 钛白粉产销量逆势增长。公司2015年完成钛白粉产量20.87万吨,同比增长7.13%,实现钛白粉销量22.86万吨,同比增长25.85%,其中国内销售钛白粉13.17万吨,同比增长41.35%;出口钛白粉9.69万吨,同比增长9.53%。公司钛白粉平均销售单价由2014年10,549元/吨下降到2015年的9,997元/吨,下降幅度为5.42%,得益于优秀的成本控制,产品毛利率由2014年的18.13%上升到19.09%。分季度比较,第四季度分别实现收入和归母净利润7.34亿元和0.53亿元,占全年比例高达35.36%和45.48%,据国家化工行业生产力促进中心钛白分中心和海关总署的统计数据显示,2015年12月份全国钛白粉出口量较14年12月增长27%,环比增长40%,其中佰利联12月份出口环比大幅增长约50%。 供给侧改革推动价格上涨。自2011年开始钛白粉的全球需求增长放缓,国内金红石型钛白粉主流产品价格已由2011年的高点23,500元/吨下跌至2015年度的10,000元/吨,下跌幅度超过50%。经过近四年的深度调整和整合,行业落后产能得以淘汰,各自为战、混乱竞争的格局正在逐步改变,降产能、减库存效果开始显现:据统计,2015年我国钛白粉全流程生产企业有42家,钛白粉总产量为232.30万吨,同比降幅为4.6%,是自1998年以后至2015年的17年间首次出现的全行业总产量下降,国际方面自2015年三季度以来也有来自科慕、亨斯迈及特诺等近32万吨产能关闭。供给端的去产能以及需求端的复苏增长带来的是钛白粉价格企稳回升,全球巨头亨斯迈、特诺宣布自2016年1月1日起,全球范围钛白粉涨价,幅度在每吨150美元-160美元不等。国内方面,自今年1月6日首次提价每吨300元后,1月26日钛白粉龙头四川龙蟒再度涨价,每吨最高调涨300元,幅度近3%,钛白粉市场正迎来行业经营拐点。2016年度中央经济工作会议提出2016年将采取多种方式加速房地产去库存同时加大财税政策刺激力度,发改委制订的《钛白粉单位产品能源消耗限额》将于2016年10月1日正式实施,该标准对钛白粉行业现有产能以及新建、改扩建生产装置的单位产品能耗准入值都进行了明确规定,新《钛白粉行业准入条件》也有望年内出台,供给侧改革将加速淘汰行业落后产能,结构性优化供需格局,据业内估算,预计将有约20%(约60-70万吨)的落后产能退出市场,有利于钛白粉行业产能集中度的提升。2016年钛白粉价格有望进入缓慢上升通道。按照每吨约1,000元的涨价幅度计算及公司目前的产能情况,将增厚公司EPS约0.17元-0.20元。 并购四川龙蟒过会,进军世界巨头之列。公司定增并购四川龙蟒顺利过会,预计年内可顺利完成股份交割,之后公司钛白粉总产能将达到50万吨,到2017年更将扩充到62万吨,成为国内绝对龙头,并一跃成为全球第四大钛白粉巨头,仅次于科慕、亨斯迈和科斯特。两家公司2015年合计产量占国内产能的22%左右,出口量约43%,未来将会减少恶性竞争,同时会提升国际市场话语权,对国内钛白粉行业的整合带来深远影响。此外,龙蟒钛业拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,并拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力,具备行业内少有的“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”的生产完整业链,因此龙蟒钛白粉业务2013年和2014年毛利率分别达到37.19%和31.21%,显著高于四家上市公司两年14.56%和15.98%的平均水平,整合之后预计可部分提供公司钛白粉生产所需钛精矿,公司毛利率水平也将得到提升。作为国内钛白粉行业领军企业,基于稳定的自给自足原材料品质、较高水准的研发水平以及长期的生产经验积累等方面因素,龙蟒钛业产品品质、市场口碑一直保持在较高水平,其产品价格一直是国内各大钛白粉生产厂家的参照的主要标准之一,整合后公司将牢牢掌握国内市场定价权,同时加大国际市场开拓力度,进军世界钛白粉巨头之列。 高端钛白粉推动公司产品结构优化。2013年,公司年产1万吨脱硝脱氮用钛白粉投产,主要应用于燃煤电厂和工业锅炉排放的氮氧化物污染治理,目前全国电厂脱硝脱氮用钛白粉年需求约7-8万吨,未来若推广至钢铁水泥企业,市场需求将进一步提升。公司客户涵盖国内及欧美市场,个别产品类型在国内属于唯一供应商,毛利率远高于普通的颜料级钛白粉。此外,公司2014年9月通过收购亨斯迈(Huntsman)的TR52钛白粉业务,进入了高端油墨钛白粉领域,后续将通过对原有生产技术的改造实现本地化生产,计划生产规模为2万吨,全年销量1.6万吨左右,市场售价高于普通钛白粉3,000元/吨以上 氯化法项目仍然值得期待。公司1月26日公告,自2015年9月21日向德国钛康公司发出《终止合同通知书》后,通过公司自身的技术攻关,公司氯化法钛白粉生产线已经连续稳定运行接近或超过一周达五次,并且成功开发出BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,产品品质达到国际同行业先进水平,得到了包括PPG、广东新高丽等国内外客户的认可。同时公司30万吨富钛料项目,采用国内首创的预还原-电炉熔炼两段式的新工艺技术,已成功生产高钛渣,可为氯化法钛白粉生产提供优质原料。目前,国内氯化法生产线已完工的只有锦州钛白、新立钛业、漯河兴茂以及佰利联4家,氯化法生产技术难度极高,新立钛业年产6万吨项目同样是与德国钛康公司合作失败后,通过自主技术工艺研发完成了氯化法钛白粉的生产。我们认为公司有能力攻克氯化法项目中的技术难关,6万吨/年氯化法项目仍然值得期待。目前,我国年进口氯化法钛白粉20万吨,未来替代空间巨大。随着环保法规趋严及产业结构调整导向,氯化法项目将迎来发展的春天,公司未来有望凭借技术优势及行业地位,进一步扩大在高端钛白粉市场中份额。 估值与评级。我们预计2016年内公司顺利完成对四川龙蟒的收购,同时参照佰利联与四川龙蟒签订的《股权协议转让书》中条款,四川龙蟒承诺2016和2017年净利润分别为9亿元和11亿元。我们预计公司2016和2017年EPS(摊薄后)分别为1.76元和2.16元,对应2月26日收盘价(41.36元)PE分别为23.5X和19.1X,供给侧改革、房地产行业的加速去库存及环保政策方面的趋严,将继续淘汰落后产能,加速行业整合,公司并购四川龙蟒后将作为国内当之无愧的龙头将充分受益于钛白粉价格的上涨,业绩将更具弹性,同时氯化法钛白粉等高端产品的投产将显著提高公司毛利率,未来进一步实现该品种的进口替代,我们继续维持“买入”评级,6个月目标价47.50元。 风险提示。钛白粉市场低迷的风险;企业整合不及预期的风险;公司氯化法项目进展不及预期的风险。

事件:公司发布2015年业绩快报,报告期内,公司营业总收入11,4871.23万元,比去年同期增长3.77%,公司营业利润3,087.06万元,比上年同期增长436.83%,公司利润总额4,340.58万元,比去年同期增长55.11%,归属于上市公司股东的净利润4,368.59万元,比去年同期增长83.87%。 业绩变动原因:(1)2015年以来,公司通过开发新产品及不断提升原有产品的成本及技术优势,产品毛利率较去年同期有较大提升。(2)参股公司兴科电子科技有限公司经营状况良好,在2015年取得投资收益1,756.09万元。 参股子公司兴科电子成功转型为全制程工艺产品提供商,2015年四季度业绩大幅上升。根据公司2015年半年报和三季报,参股子公司兴科电子建立了CNC加工、金属打磨、激光雕刻、金属T处理、精密注塑、金属喷砂、阳极氧化等全套工艺,意味着兴科电子尝试着从单制程转成全制程。兴科电子2015年前半年贡献投资收益342.78万元,2015年前三季度贡献投资收益344.12万元,2015年全年贡献了投资收益1,756.09万元,而公司并没有增加对兴科电子的持股比例,说明兴科电子在经历了上半年第三季度转型期的调整后,在第四季度迎来了业绩的大幅上升。 兴科电子贡献的投资收益占到公司营业利润56.89%,说明公司体量小容易实现转型,可适当关注。公司主营的PVC等改性塑料产品难以出现高成长,2015年主营产品贡献利润1,330.97万元,已不及兴科电子贡献的投资收益。公司改性塑料的产能只有20万吨左右,市值也只有四十多亿,较为容易通过转型实现市值的大幅增长。 估值与评级。改性塑料相关产品依然能给公司带来一定的利润增长,但在传统制造业越来越艰难的背景下,很多企业都在寻求转型,公司在CNC金属精密结构件上的不断投入,说明公司在寻求利润更高的项目,再结合公司市值小的特点,在转型的道路上将具有优势。预计公司2016年和2017年的EPS分别为0.15元和0.18元,对应2月22日收盘价(11.52元)PE分别为77X和64X。维持“买入”的投资评级。 风险提示。传统主营产品增长较慢,公司转型方向不明确。

事件1:2015年及2016年1季度利润持续增长。公司发布2015年年报,实现营业收入104,983.64万元,比上年同期增长14.28%;实现归属上市公司普通股股东净利润15,883.57万元,比上年同期增长18.19%;实现归属于上市公司普通股股东的扣非净利润15,059.47万元,比上年同期增长24.12%;实现稀释每股收益0.36元,比去年同期增长20%。同时,公司发布2016年一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东净利润4,128.26万元-4,878.85万元,比上年同期增长10%-30%。 事件2:发行股份及支付现金用于购买资产。公司公告,拟通过发行股份13,368,089股(对应25,640.00万元交易对价)和现金支付8,360.00万元,购买旗捷投资100%股权;拟通过发行股份3,128,258股(对应6,000.00万元交易对价)和现金支付4,000.00万元,购买旗捷科技24%股权;拟通过发行股份18,651,251股(对应35,773.10万元交易对价)和现金支付6,312.90万元,购买超俊科技100%股权;拟通过发行股份4,171,007股(对应8,000.00万元交易对价)和现金支付5,000.00万元,购买佛来斯通100%股权。 事件3:发行股份募集配套资金投入于重要项目。公司拟向不超过5名特定投资者发行股份募集99,086.00万元,投入如下项目:(1)支付购买资产的现金对价,(2)集成电路芯片及制程工艺材料研发中心项目,(3)集成电路芯片抛光工艺材料的产业化二期项目,(4)品牌营销网络及技术支持中心项目,(5)彩色打印复印通用耗材研发中心项目,(6)补充流动资金。 收购的三家标的有助于公司16年利润大幅增长。旗捷科技承诺2016年-2018年扣非后归属于母公司的净利润不低于5,000万元、6,000万元和7,000万元,超俊科技承诺2016-2019年扣非后归属于母公司的净利润不低于4,500万元、5,250万元、6,200万元和7,000万元,佛来斯通承诺2016-2018年扣非后归属于母公司的净利润不低于500万元、600万元和720万元。三者合计净利润不少于1个亿。预计公司原有业务利润16年增长20%,这样公司16年净利润应该在3个亿左右,接近15年净利润的两倍。购买三家公司新增股本3,931.86万股,募集配套资金发行的股份未知,若参考此次购买公司的股份发行价格,新增股本大约在4,000万左右,则2016年公司总股本大约为52,721.62万股,说明此次收购公司股本只增加了不到20%,明显有助于每股收益的增加。 耗材产业链不断完善,CMP 抛光垫项目二期追加投资确保公司持续成长。旗捷科技是以集成电路芯片设计为核心的高新企业,旗捷科技的收购,一方面将公司打印快印耗材的产业链延伸到上游集成电路, 巩固了公司在耗材全产业链上的优势,另一方面能深化公司在集成电路领域的投资,与公司用于集成电路行业的耗材的研发与生产形成协同效应。超俊科技主营的硒鼓和佛来斯通主营的彩粉,与公司原有业务相同,两家公司的收购能减少内耗、提高效率。同时,公司数字图文快印项目的进展也较为顺利,能帮助公司建立打印快印耗材的闭环, 实现多方位领域的突破。公司CMP 抛光垫项目一期初步完成前期建设, 此次募集资金进行了第二期的追加投资,CMP 抛光垫全部一二期产能50 万片达产后,预计每年新增销售收入100,000 万元,每年新增利润41,177 万元,税后约为35,000 万元,所以公司利润的长期持续增长能得以保障。 估值与评级。并购了佛来斯通和超俊科技,让公司在彩粉和硒鼓两大主要产品上竞争力不断增强,并购了旗捷科技,让公司完善了耗材产业链中的耗材芯片领域,并进入了集成电路行业中的芯片设计领域。受益于化学粉对物理粉的替代以及彩粉对黑白粉的替代,公司主营的打印快印耗材相关产品增长空间无忧。在集成电路耗材CMP 抛光垫和集成电路芯片设计领域中的投入,又为公司未来的持续成长打下铺垫。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.55元、0.74元和1.03元,对应最新收盘价(24.66元)市盈率分别为45X、33X和24X,维持“买入”评级。 风险提示。CMP抛光垫的测试和推广时间过长;彩粉放量速度较慢;公司业绩增速不及人们期望。

事件:公司2月22日发布公告,公司发行股份购买泰山玻纤并募集配套资金事项无条件通过证监会并购重组审核委员会审核。 收购泰山玻纤通过,筑造全产业链平台。公司计划向母公司中材股份定向发行268,699,120股,合计募集资金38.50亿元用于收购泰山玻纤100%股权;同时拟向盈科汇通、宝瑞投资、国杰投资、君盛蓝湾、金风投资、上海易创、启航1号非公开发行不超过151,300,880股,募集资金不超过21.68亿元,用于建设泰山玻纤年产2。 10万吨无碱玻璃纤维池窖拉丝生产线及补充营运资金;泰山玻纤承诺2016-2018年归母净利润分别为2.22亿元、3.10亿元及4.62亿元,公司收购价格对应15年PE为14.4X,PB1.3X,其估值与预案公布时的二级市场水平相当,处在合理水平。泰山玻纤是世界第五大、国内第三大玻纤厂商,当前产能达到53.7万吨/年,约占全球的10%。此前泰山玻纤就是公司风电叶片等产品的上游供应商,本次收购在上市平台内将产业链补强最后一环后,依托核心的技术研发优势,打造全产业链平台,作为集团旗下新材料平台的定位愈发清晰,且玻纤行业景气度较高,未来下游市场空间巨大,合并后将进一步增厚公司业绩。 供给侧整合打开公司想象空间。2016年1月25日公司公告,实际控制人中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司正在筹划战略重组事宜。目前中国建材集团和中材集团旗下拥有12家A 股上市公司,且很多上市公司市值规模都不大,业务重叠度高,两家央企整合会带来重叠业务层面的协同,且A 股上市公司为解决同业竞争问题, 存在较大规模的资产注入预期,如公司计划定增并购的泰山玻纤与中国巨石为国内第三和第一大玻纤制造商,合计产能达到约170万吨, 约占全球产能的30%;公司目前具备3,900套风电叶片产能,中国建材旗下的中复连众具备约3,000套产能,是国内风电叶片领域的龙头与旗舰,合计约占国内市场份额的40%-45%左右;公司旗下的碳纤维复合材料业务与中国建材旗下的中复神鹰也存在一定程度的业务重合。未来随着中材集团与中国建材战略性重组方案的落地与持续改革推进,集团内部同业业务存在整合的高度可能性,对行业供给侧改革具有示范效应。 估值与评级。我们预计公司定向增发收购泰山玻纤将于2016年一季度完成,上调2015-2017年EPS分别为0.85元、0.75元和0.90元(摊薄后),对应1月25日收盘价21.33元PE为25.1X、28.5X和23.6X。公司2016年完成并购后,由于泰山玻纤当年为池窖冷修高峰,业绩承 诺下滑,同时2015年风电行业抢装潮透支2016年装机容量,因此公司2016年EPS较2015年有所下滑,但锂电池隔膜业务存在较大增长空间,同时中国中材与中国建材战略性重组给予较大想象空间,继续维持“增持”评级。 风险提示。非公开发行股票收购泰山玻纤进度不及预期的风险;风电装机容量增速下滑的风险。

事件。公司发布2015年度报告,全年实现营业收入16.31亿元,同比增长52.61%,实现归母净利润2.58亿元,同比大增167.11%,其中扣除非经常性损益净利润2.54亿元,同比上升194.20%;EPS为0.78元,同比增长122.86%,全年整体毛利率达到34.27%,较去年增加6.13个百分点。同时受益于2015年内“8.11汇改”所引起的人民币贬值影响,公司实现汇兑收益0.40亿元,较去年同期增加0.38亿元。 沸石收入爆发增长,募投产能年内释放。受益于2015年9月欧VI汽车尾气排放标准的全面实施,公司适用于柴油重卡尾气催化器的沸石材料业务迎来爆发,2015年实现收入5.40亿元,同比暴增254.86%,毛利率也由2014年的25.28%提升至34.49%。公司现有沸石环保材料产能850吨,已无法满足客户-全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的需求,上半年定增募投的5,000吨沸石二期扩产项目将于2016年陆续投产,不但将消除目前欧VI标准柴油重卡用沸石供不应求的局面,同时还将拓展欧V、国V、MTO(甲醇制乙烯)及MTP(甲醇制丙烯)等沸石应用领域。目前全球沸石市场需求超过1万吨,市场规模超过50亿元,伴随着2017年全国采用国V柴油标准,我们预计公司的沸石环保材料业务将持续放量,大幅提升公司的盈利能力和竞争力,成为公司未来几年主要的业绩增长点。 传统液晶业务稳定增长。公司2015全年液晶业务实现收入9.10亿元,同比增长22.70%,毛利率由2014年的32.25%提升至36.46%。公司是全球最大的液晶单体供应商,同时向Merck、Chisso及DIC这全球三大混合液晶厂商供货,公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上。目前Merck液晶单体自产比例90%,公司占Merck外包份额中的70%左右。在液晶混合厂商削减成本及全球产业链分工的大趋势下,未来Merck将逐渐扩大液晶单体外包比例,作为主要供应商的公司将持续受益,液晶材料销售收入将保持稳健增长,也进一步巩固公司作为国际三大混合液晶生产商的核心供应商地位,同时年内人民币贬值预期下,也将有助于公司业绩进一步增厚。 深耕OLED多年,成长空间巨大。OLED(有机发光二极管)与主流的LCD技术相比,具有自发光、对比度高、色彩丰富、响应速度快、可柔性显示等特点,是LCD液晶显示器未来强有力的竞争者。公司2012年成立子公司研究OLED材料的开发,2015全年实现收入约0.8亿元,同比增长40%左右。未来随着OLED产品成本不断降低、性能逐渐提高,预计用于OLED面板发光层及一般层的有机材料的市场规模将从2013年的5.3亿美元增长至2017年的34亿美元,市场发展潜力巨大,未来公司将会大力发展OLED材料,OLED材料有望成为公司新的利润增长点。定增收购MP公司,进军体外诊断市场。公司拟定向增发募投8.5亿元收购美国MPBiomedicals公司100%股权,该公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业,具有行业经验和丰富的技术储备,目前生产和销售的产品超过5.5万种,并且在全球建立起分销网络。通过本次收购,公司将介入市场前景更加广阔的生命科学和体外诊断(IVD)行业。目前我国IVD市场中高端试剂和仪器大部分被国外企业所占领,进口替代空间巨大;再考虑到我国老龄化的明显趋势,慢性病发病率的不断提高以及医保扩容等因素对诊疗人次的拉动,国内检测需求将进一步释放;预计未来5年国内IVD试剂市场将维持20%以上的高速增长,到2018年我国体外诊断试剂的市场销售规模将达到318亿元左右。此外,公司可借助MP公司的全球性分销网络,拓展现有产品的海外销售,为公司国际化战略夯实基础,进一步提升公司核心竞争力。 估值与评级。公司是液晶单体领域的龙头,占据全球约15%份额,唯一同时向全球三大混合液晶厂商供货,未来将受益于液晶单体外包的增长以及OLED显示材料巨大的发展空间;伴随着欧VI及国V汽车尾气排放标准的全面实施,沸石催化剂市场空间巨大,公司募投项目年内将充分释放产能,成为未来公司业绩最主要的爆发点;通过定增收购美国MP公司,公司进军医疗健康与体外诊断产业,未来将充分分享IVD市场的高速增长及进口替代红利,同时医疗领域外延发展空间值得想象。整体上看,万润将打造平台型新材料公司,形成显示材料、环保材料、功能性材料及医疗健康产品为主的四大板块,公司拥有央企大股东的背景优势,同时具备民企的高效灵活管理作风。在不考虑增发合并MP公司的情况下,我们预计公司2016和2017年EPS分别为0.88元和1.29元,对应2月3日收盘价(37.60元)PE分别为43X和29X,如果公司2016年内完成非公开发行对MP公司的收购,同时我们假设MP公司2016年和2017年净利润分别为0.60亿元和0.70亿元,则公司2016年及2017年稀释后EPS分别为0.93元和1.31元,对应PE分别为40.5X和28.7X,继续维持“买入”评级。 风险提示。非公开发行股票不及预期的风险;沸石二期项目投产不及预期的风险;液晶下游产业低迷的风险。

事件1:公司1月29日公告,2015年归属于上市公司股东净利润为15,455万元-17,471万元,与上年同期增长15%-30%。公司预计2015年主要来自政府补助款的非经常损益约为820余万元,而上年同期为1,306万元。公司增长的净利润主要来自主营业务中彩色聚合碳粉产品及再生硒鼓产品销售增长所致。 事件2:公司2月1日公告,公司拟收购杭州旗捷科技有限公司、深圳超俊科技有限公司和宁波佛来斯通新材料有限公司三家公司100%股权,交易金额预计为人民币8-10亿元。 打印复印耗材产品支撑公司整体业绩稳步增长。在公司主营的三大领域中,半导体材料及耗材领域、O2O数字图文快印和云打印领域还处在投入阶段,公司业绩全部来自打印复印耗材领域。公司彩粉二期500吨产能在15年年底建设完成,预计公司16年彩粉产量将增加300吨左右,彩粉产量和种类的增加,将帮助公司占领更多市场份额。公司16年利润的增加应该主要来自于彩粉的继续放量,数字图文快印领域随着整合的进行,乐观估计在16年也会开始贡献利润,半导体材料及耗材领域随着CMP抛光垫项目16年年中的投产,会成为今后重要的利润增长点。 拟收购三家业内公司,深度整合打印复印耗材行业。公司公告拟收购的三家公司中,宁波佛来斯通新材料是除了公司之外,国内仅有的另一家生产兼容化学粉的厂商,同时还生产锂离子电解液和石墨负极材料,佛来斯通新材料的并入,增加了公司彩粉的种类、产量和市场占有率,也增强了公司与日本三菱化学在彩色聚合碳粉领域竞争的实力;杭州旗捷科技主营打印耗材芯片的设计、开发和生产,产品包括连续供墨芯片系列、带喷头墨盒的再生柔性版芯片、原装再生芯片等,旗捷科技的并入,进一步拓宽了公司在打印复印耗材领域的经营范围;深圳超俊科技主营打印机硒鼓以及硒鼓用的碳粉、磁辊、充电辊、显影辊、送粉辊、芯片这些物料,公司子公司珠海名图是国内再生硒鼓领域的领军者,但在国内外面临较为激烈的竞争,超俊科技的并入能提升公司在硒鼓领域的话语权。 估值与评级。公司是兼容彩色化学碳粉领域世界上最大的两家企业之一,公司的彩粉产品正处于细分行业的上升期,公司又利用彩粉的优势,不断在打印复印耗材领域和图文快印行业进行有针对性的整合,让公司得到稳健持续的增长,CMP 抛光垫在今后的投产更将帮助公司利润有较大幅度的增长。不考虑公司此次拟对三家公司的收购, 我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.37元、0.47元、0.72元,对应最新收盘价(24.66元)市盈率分别为67X、52X和34X,维持“买入”评级。 风险提示。对标的企业的收购不及预期;彩粉销售放量较慢;CMP抛光垫项目贡献利润较慢。

事件:公司公告,公司非公开发行股票获得证监会审核通过,同时公司上调2015年业绩预期(比去年同期增长50%-100%,实现归母净利润为9,471万元-12,628万元)。 定增并购四川龙蟒,筑造国内行业龙头。公司通过定向增发筹集资金90亿元收购四川龙蟒后,钛白粉总产能将达到50万吨,到2017年更将扩充到62万吨,成为国内绝对龙头,并一跃成为全球第四大钛白粉企业。2014年两家公司的合计产量占国内产能的20%左右,出口量占40%左右,未来将会减少恶性竞争,同时会提升国际市场话语权,公司的品牌效益、市场知名度及国际竞争力将显著增强,并且将对国内钛白粉行业的整合带来深远影响。此外,龙蟒钛业拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,并拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力,具备行业内少有的“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”的生产完整业链,钛得益于此,龙蟒钛白粉业务2013年和2014年毛利率分别达到37.19%和31.21%,显著高于四家上市公司两年14.56%和15.98%的平均水平,整合之后可在未来较长年度内保证公司钛白粉生产所需钛精矿,公司毛利率水平也将得到显著提高。作为国内钛白粉行业领军企业,基于稳定的自给自足原材料品质、较高水准的研发水平以及长期的生产经验积累等方面因素,龙蟒钛业产品品质、市场口碑一直保持在较高水平,其产品价格一直是国内各大钛白粉生产厂家的参照的主要标准之一,未来公司合并后将牢牢掌握国内市场定价权,成为国内钛白粉行业的绝对龙头。 钛白粉价格企稳回升,盈利水平有望提升。国内钛白粉行业经过近四年的深度调整和整合,落后产能得以淘汰,各自为战、混乱竞争的格局正在逐步改变,无序的价格竞争开始好转,且下游存在的一定刚需已使产业去产能化和去库存化起到明显的效果,使得目前国内钛白粉库存亦处于历史低位状态,对价格的反转上升提供了支撑作用。2015年12月22日,全球钛白粉巨头亨斯迈、特诺宣布上调钛白粉价格,自2016年1月1日起,全球范围钛白粉涨价,幅度在每吨150美元-160美元不等(折合人民币约975元-1,040元),约5%。此前,科慕公司(原杜邦)17日宣布,上调钛白粉价格150美元/吨。国内方面,自今年1月6日首次提价每吨300元后,1月26日钛白粉龙头四川龙蟒再度涨价,每吨最高调涨300元,幅度近3%,其它企业也将陆续跟涨,钛白粉市场正迎来行业经营拐点。刚刚结束的中央经济工作会议提出2016年将采取多种方式加速房地产去库存,同时环保治理使得落后产能淘汰规模达30万至40万吨,约占行业总产能逾10%,在下游需求回暖和供给侧改革的共同推动下,预计2016年钛白粉价格有望进入缓慢上升通道。按照每吨约1,000元的涨价幅度计算,将增厚国内钛白粉上市公司EPS约0.10元-0.15元,再加上钛白粉行业规范、工业污染物防治技术政策将于年内出台,行业加速整合,钛白粉行业整体景气度有望触底反弹。市场需求回暖和价格上涨将对钛白粉生产企业的业绩提振起到积极的作用,在成本变动不大的情况下,产品价格上涨将直接提升公司业绩。氯化法项目仍然值得期待。公司近日公告,自2015年9月21日向德国钛康公司发出《终止合同通知书》后,通过公司自身的技术攻关,公司氯化法钛白粉生产线已经连续稳定运行接近或超过一周达五次,并且成功开发出BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,产品品质达到国际同行业先进水平。目前,国内氯化法生产线已完工的只有锦州钛白、新立钛业、漯河兴茂以及佰利联4家,氯化法生产技术难度极高,新立钛业年产6万吨项目同样是与德国钛康公司合作失败后,通过自主技术工艺研发完成了氯化法钛白粉的生产。我们认为公司有能力攻克氯化法项目中的技术难关,6万吨/年氯化法项目仍然值得期待。目前,我国年进口氯化法钛白粉20万吨,未来替代空间巨大。随着环保法规趋严及产业结构调整导向,氯化法项目将迎来发展的春天,公司未来有望凭借技术优势及行业地位,进一步扩大在高端钛白粉市场中份额。同时,公司的富钛矿项目预计年内完工,可为氯化法项目提供稳定的原材料供给。 估值与评级。我们假设2016年内完成非公开发行后收购四川龙蟒,同时参照佰利联与四川龙蟒签订的《股权协议转让书》中条款,四川龙蟒承诺2016和2017年净利润分别为9亿元和11亿元。我们预计公司2015-2017年EPS(摊薄后)分别为0.54元、1.78元和2.17元,对应1月29日收盘价(38.82元)PE分别为72X、22X和18X,我们继续维持“买入”评级。 风险提示。钛白粉市场低迷的风险;企业整合不及预期的风险;公司氯化法项目进展不及预期的风险。

事件:近日我们赴中材科技进行了调研,与公司管理层就公司业务开展与未来规划进行了深入交流与沟通。 公司央企背景,科研实力突出。中材科技大股东为央企中材集团旗下的H股公司中材股份。中材集团是国内唯一在非金属材料业拥有科研、设计、制造、工程建设、国际贸易等完备产业体系的大型央企集团,业务领域涵盖了括水泥技术装备及工程服务、水泥制造、新材料、地质勘查、矿产、环保等业务。中材科技由三家国家级科研院所改制而来,继承了北京玻璃钢研究院(北玻院)、南京玻璃纤维研究院(南玻院)、苏州非金属矿工业研究院(苏非院)40余年的国防航天配套的技术、资源和人才优势,是国内特种纤维复合材料的技术装备研发中心,形成了从非金属矿物材料提纯、煅烧、到特种玻纤拉丝、表面处理,再到纤维与树脂体系复合成型、工艺设计,完整的产业链。 定增收购泰山玻纤,筑造全产业链平台。公司计划向母公司中材股份定向发行268,699,120股,合计募集资金38.50亿元用于收购泰山玻纤100%股权;同时拟向盈科汇通、宝瑞投资、国杰投资、君盛蓝湾、金风投资、上海易创、启航1号非公开发行不超过151,300,880股,募集资金不超过21.68亿元,用于建设泰山玻纤年产2*10万吨无碱玻璃纤维池窖拉丝生产线及补充营运资金;泰山玻纤承诺2015-2018年归母净利润分别为2.68亿元、2.22亿元、3.10亿元及4.62亿元,公司收购价格对应15年PE为14.4X,其估值与预案公布时的二级市场水平相当,处在合理水平。泰山玻纤是世界第五大、国内第三大玻纤厂商,当前产能达到53.7万吨/年,约占全球的10%。此前泰山玻纤就是公司风电叶片等产品的上游供应商,本次收购在上市平台内将产业链补强最后一环后,依托核心的技术研发优势,打造全产业链平台,且玻纤行业景气度较高,未来下游市场空间巨大,合并后将进一步增厚公司业绩。 风电叶片国内行业龙头地位显著。风电叶片是公司目前最主要的盈利业务,受国家2016年下调风电上网标杆电价的政策影响,2014年下半年开始出现风电抢装潮,并在2015年得到持续,公司2015年叶片收入呈现井喷式增长。根据中国新能源“十三五”规划的初步方案,到2020年风电将实现累计并网装机容量250-280GW,这与之前的“十二五”规划展望的2020年目标200GW提高了25%-40%,未来五年年均新增装机容量约为26GW。同时,随着风电整机招标价回升企稳后,降低叶片成本将是提升盈利水平的关键。目前玻纤复合材料是叶片使用的主流材料,公司此次收购主要供应商泰山玻纤,实现了上游产业链的整合,加上领先的产能规模(3900套/年产),以及与风电整机龙头金风科技的强强合作关系(公司产品占金风科技叶片采购比例约50%),成本优势将更加突出。我们预计公司2016年风电叶片收入可能较2015年出现小幅下滑,但长期来看,仍具备较大增长空间。 覆膜滤料与锂电池隔膜,膜材料业务发展方向。公司的滤材事业部从事使用在袋式除尘中的过滤材料的研究开发和生产,自主研发的"玻璃纤维覆膜滤料"顺利通过了美国环保局(EPA)环境技术认证(ETV),具有排放浓度低、过滤效率高、使用寿命长等优点,目前主要应用在水泥行业,具备700万平方米的年产能,年收入约2-3亿元,市场占有率约20%。与水泥市场相比,火电厂含硫量较高,公司的玻纤滤料的特点是耐高温耐酸耐碱,公司正大力向火电等领域拓展,设立山东膜材料有限公司,建设年产500万平米化纤毡过滤材料生产线,打造公司未来面向电力行业的过滤材料生产制造平台。2014年1月公告,公司“新能源汽车动力锂电池用隔膜产业化项目”获得中央国有资本经营预算产业升级与发展支出1亿元拨款,项目包括建设10条年产1,000万平方米/条锂电池隔膜生产线,应用于电动汽车及消费类锂电池等产品,采用先进的PE湿法双向拉伸工艺,目前良品率已经接近50%,并实现单月盈亏平衡。公司现具备约2,700万平方米的产能,产品现处于向比亚迪、ATL、松下等锂电池制造商少量供货实验阶段。公司下一步将逐步提升产能规模并加大市场开拓力度,预计未来锂电池隔膜将成为公司主要业绩增长点。 油气价差缩小拖累,高压气瓶业务承压。子公司中材科技(苏州)有限公司具备压缩天然气气瓶(CNG)、正压自给式呼吸器气瓶(SCBA)、液化天然气气瓶(LNG)及工业气瓶四大类高压复合气瓶产品,主要下游客户包括天然气运输车、天然气汽车整车厂商及改装汽车市场。受国际油价持续走低引起的油气价格倒影响,2015年上半年公司气瓶实现收入1.66亿元,同比下降47.73%,亏损0.45亿元,同比下降328.64%。公司在业内产能规模领先,成都年产35万只CNG气瓶产线已经部分投产,目前产能合计达到63万支,在重点整车市场产品份额超过50%;LNG气瓶自2013年正式投放市场后,产能逐步释放,增长势头良好。长期来看,天然气是国内重点推广的清洁能源,《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》中明确提出,到2020年天然气占一次消费能源比重达到10%以上,利用量达到3,600亿立方米,未来继续推广使用是大势所趋;2015年11月18日,发改委下调非居民用天然气价格0.7元/立方米,随着油气价格改革的深入及清洁能源的持续推进使用,公司复合气瓶业务依然具备高增长潜力。 “央企改革”提升公司想象空间。2016年1月25日公司公告,实际控制人中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司正在筹划战略重组事宜。目前中国建材集团和中材集团旗下拥有12家A股上市公司,且很多上市公司市值规模都不大,业务重叠度高,两家央企整合会带来重叠业务层面的协同,且A股上市公司为解决同业竞争问题,存在较大规模的资产注入预期,如公司计划定增并购的泰山玻纤与中国巨石为国内第三和第一大玻纤制造商,合计产能达到约170万吨,约占全球产能的30%;公司目前具备3,900套风电叶片产能,中国建材旗下的中复连众具备约3,000套产能,是国内风电叶片领域的龙头与旗舰,合计约占国内市场份额的40%-45%左右;公司旗下的碳纤维复合材料业务与中国建材旗下的中复神鹰也存在一定程度的关联。未来随着中材集团与中国建材战略性重组方案的落地与持续改革推进,集团内部同业业务存在整合的高度可能性。 估值与评级。我们预计公司定向增发收购泰山玻纤将于2016年一季度完成,预计2015和2016年EPS分别为0.75元和0.69元(摊薄后),对应1月25日收盘价21.33元PE为28.4X和30.9X。公司2016年完成增发后,由于泰山玻纤当年为池窖冷修高峰,业绩承诺下滑,同时2015年风电行业抢装潮透支2016年装机容量,因此公司2016年EPS较2015年有所下滑,但锂电池隔膜业务存在较大增长空间,同时国企改革给予较大想象空间,我们给予“增持”评级。给予“增持”评级。 风险提示。非公开发行股票收购泰山玻纤进度不及预期的风险;风电装机容量增速下滑的风险。

事件:近日我们赴赞宇科技调研,与公司管理层进行了深入的沟通。 国内表面活性剂行业龙头。公司是由专业从事表面活性剂研究开发的浙江省轻工业研究所改制而成的科技型企业,是浙江省表面活性剂重点实验室的依托单位,也是国内最大的阴离子表面活性剂生产企业,产品包括以AES和MES等为代表的阴离子表面活性剂和以烷醇酰胺为代表的非离子表面活性剂,主要客户涵盖纳爱斯、立白、白猫、传化、联合利华、宝洁等国内日化洗涤用品知名企业。公司目前在嘉兴、四川、湖南、河北及江苏等地共计拥有约36万吨产能,广东江门新增10万吨表面活性剂项目今年开始释放产能。2015上半年公司表面活性剂产品实现收入9.43亿元,占营业收入比例达到68.03%,毛利占比达到55.94%,仍然是公司第一大业务支柱。目前公司主导产品AES处于行业洗牌期,竞争激烈,公司具备规模及成本等优势,有望进一步提高市场占有率(目前约30%);MES是公司表面活性剂里的潜力产品,目前的价格优势暂不明显,而且下游生产设备需改造,目前还处于市场拓展期,但凭借其优异性能、环境友好性以及相关环保政策的引导性,长期来看取代石油基LAS是必然趋势。 外延式并购布局油脂化工业。公司于2012年4月收购了杭州油化,经过几年的资源渠道整合及优化生产工艺,整合效果开始显现:2014年度实现收入增长54.51%,毛利率由2013年的7.85%提升至10.60%,并且首次实现扭亏为盈。目前杭州油化具有油脂化学品产能10万吨,在建20万吨二期项目年内将投产,杭州油化正步上良性发展的轨迹。公司2015年9月发布公告,将向管理层及员工持股计划增发不超过5,000万股募集8.05亿元用于收购双马化工子公司杜库达(印尼)和南通凯塔60%的股权,2016-2018年业绩承诺分别为1亿元、1.8亿元和2.1亿元。收购完成后,公司将形成包括杜库达、南通凯塔、杭州油化在内的油脂化工业务板块,其中,杜库达现有产能45万吨脂肪酸等产品,南通凯塔现有产能25万吨脂肪酸等产品,公司得以迅速扩充油脂化工产品的产能,形成规模优势和成本优势,提高油脂化工产品的市场竞争力。同时,杜库达地处棕榈树产地印尼,能够便捷的以相对低廉的价格采购棕榈油,就地生产加工并对外销售,有利于降低油脂化工业务采购成本和运输成本,最大程度降低棕榈油价格波动对公司油脂化工业务经营的不利影响,从而提高公司油脂化工业务的市场竞争力。近五年来,受国内本身对油脂化工产品的需求量较大及东南亚国家对油脂化工行业实施保护性贸易政策影响,我国硬脂酸、工业脂肪醇的的进口量远大于出口量,此次并购将扩大公司油脂化工产品产能,迅速填补双马化工停产后的市场需求。 延伸检测服务至环保领域。公司子公司浙江公正检验中心有限公司,前身为浙江省质量监督检验站和浙江省日用化工产品行业质量监督检验站,为第三方公正地位的法定检测机构,主要从事食品、农产品、日化产品等检测检验,2014年收入为0.47亿元,同比增长34.51%,2015上半年增速为10.40%,毛利率高达55%。食品检测资质是该行业的主要进入壁垒,公司依靠前身浙江省轻工研究所的背景,独有的检测资质使得公司这块业务的毛利率一直维持在高位。2015年11月公司收购杭州市环境检测科技有限公司70%股权,公司前身为杭州市环保局下属环境监测机构,2009年转制后通过计量认证(CMA)资质认定,是一家专业从事水、声、气、土壤、固废、辐射等检测的科技机构。本次收购符合公司长远发展规划和战略,公司目前检测业务规模相对较小,主要集中在食品、农产品和日化产品的检测市场。通过本次收购,公司检测业务成功拓展至环境检测领域,完善了公司业务布局,环境检测业务将成为公司新的经济增长点。随着公司业务结构的优化和双方资源的有效整合,未来公司盈利能力将会获得进一步提升,公司预测2015-2017年杭环公司净利润分别为400万元、750万元和1,000万元。 定增方案显示管理层信心。公司拟向杭州永银投资和赞宇科技第一期员工持股计划定向发行不超过5,000万股募集资金不超过8.01亿元,其中6.95亿用于收购杜库达(印尼)和南通凯塔化工各60%股权,1.05亿元用于偿还银行贷款。其中永银投资系公司五位高管出资设立的合伙企业,认购3,500万股,员工持股计划认购1,500万股。此次定增充分显示了管理层对公司未来发展的信心。 估值与评级。我们假设公司在2016年完成定向增发收购杜库达与南通凯塔,则2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.11元、0.49元和0.67元,对应2016年1月19日收盘价19.81元PE分别为187X、40X和30X。由于棕榈油价格在2015年11月跌破4,000元/吨的历史低位,以及人民币在2015年三季度汇改后的大幅贬值造成的原材料采购汇兑损失,公司2015年业绩承压较重,但公司完成对杜库达及南通凯塔的收购后,将大幅增厚公司业绩,同时棕榈油价格的反弹,将使公司业绩更具弹性,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示。定向增发不及预期的风险;棕榈油价格进一步下跌的风险。

事件:公司近 日公告与中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司签 署战略框架协议。 外延式发展加速进军电子化学品领域。公司与中芯聚源共同出资设立平台公司,其主要业务模式为包括但不限于引进国内外优秀专业团队、技术实施新的电子化学材料发展项目;收购兼并有价值的电子化学材料生产经营或技术服务领域的企业。公司与中芯聚源的大股东中芯国际分别当选为中国电子化工新材料产业联盟理事长单位和副理事长单位,此次牵手将加速推动中国电子化学材料产业的跨越式发展和满足国产化需求,加速公司从化学材料到电子化学材料的升级,实现公司将自身打造为国内电子化学材料生产研发龙头企业作为发展目标,同时推动推动集成电路产业链国产化,持续改善国内的集成电路产业生态系统。 内生式项目建设提升核心竞争力。公司计划通过定向增发募集32亿元建设高端氟化工及电子化学品项目,巩固并提高公司特色氯碱产品PVDC 的行业主导地位,丰富产品品种,实现与其他氯碱企业的差异化竞争。 此外,公司将布局特种电子气体产业,与现有湿电子化学品业务形成品种、规模集聚与协同效应,打造战略新兴产业板块,培育公司新的利润增长点,加快公司电子化学品业务培育,提高核心竞争力,使公司迅速在电子化学品新材料领域形成国内领先优势。 第四代制冷剂引领氟化工产业升级。公司与霍尼韦尔建立了第四代制冷剂HFO-1234yf 合作关系,目前已投资2亿元投资建设年产3,000吨HFO-1234yf 项目。该产品日前已获得国家环保部新化学物质环境管理登记,第四代制冷剂将为公司未来氟化工创新发展打下基础, 有利于公司在制冷剂领域保持长期竞争优势。 估值与评级。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.11元、0.17元和0.21元,高端氟化工及电子化学品项目投产后,EPS 将增加0.3元/股(摊薄后),公司业绩大幅提升,维持“买入”评级。 风险提示。定向增发不及预期的风险。行业并购不及预期的风险。

清洁煤气化技术-治理雾霾的?釜底抽薪?之计。科达洁能的?模块化梯级回热式清洁燃煤气化技术?在行业内是国内首项通过国家级鉴定的技术成果,被列入工信部《工业领域煤炭清洁高效利用行动计划》推荐名录,该技术对大力推进煤炭清洁高效利用具有重大意义。该工艺的经济、环保、安全和能源综合利用效益显著,可实现劣质粉煤资源的清洁化利用,从根本上解决了雾霾的主要原因-不清洁燃煤,成为治霾的?釜底抽薪?之计,预计在?十三五?期间将大有可为。 控股科行环保,开启?前端清洁生产+后端尾气处理?新模式。2015年8月19日,科达洁能公告以1.8亿元的价格向江苏科行环保集团有限公司购买其持有的江苏科行环保科技有限公司72%的股权,成为科行环保控股股东。公司与科行环保在市场、技术、资本、管理、品牌及文化方面有着良好的协同效应,弥补了末端烟气治理问题,进而得以再度启动园区供气模式。 乘?一带一路?东风,传统业务发力海外市场。科达洁能以陶瓷机械起家,在国内市场已经建立绝对竞争优势。今年以来,公司陶瓷机械的出口量同比几乎翻番,出口占比从去年的18%左右上升至今年的约30%左右,公司将凭借成本优势,积极开拓俄罗斯、巴基斯坦、非洲、南美等地区业务,目标是传统业务收入未来三年在30亿的基础上翻倍。 牵手工信部赛迪研究院,提升公司决策有效性。2015年8月19日,公司与赛迪研究院签订战略合作协议。赛迪研究院将为科达洁能中长期业务开拓提供决策支持,协助和推动广东省相关政府部门加快出台和落实具体实施方案。依托下属原材料研究所的专业智库优势,推动广东省陶瓷产业转型升级步伐,协助科达洁能相关工业园区示范项目尽快报批、积极争取纳入广东省及国家示范项目名录。该合作将为公司技术研发和市场推广提供强有力的支持,提升公司决策有效性和推动洁能业务发展。 引进?清华系?启迪科服战略投资,技术、资本竞争力进一步加强。2015年10月10日,公司与启迪科技服务有限公司签订战略合作协议书,启迪科服以认购新股的方式成为公司长期战略股东。12月30日,公司公告向启迪科服非公开发行3500万股,募资7亿元。战略合作的开展有利于推动公司清洁燃煤气化技术、末端超低排放技术和其他装备技术的进步,支持公司成为国内最为领先的技术与装备平台,尤其是环保技术与装备,助力公司清洁燃煤气化业务通过PPP模式在工业园区加快拓展。 科达气化炉潜在市场空间超千亿,后市可期。科达炉在氧化铝、陶瓷行业已经能够得到大范围推广,二代炉则有望突破玻璃、煤化工领域,潜在市场空间超千亿。未来的气流床炉型将有望延伸至有色金属加工等应用领域,而该行业壁垒在于让设备系统在不断的运营中进行细节优化和技术升级,科达已经有丰富的项目实践和大量的工程人才,已经在低阶粉煤气化领域占据了绝对的竞争优势,有望主导该市场的走向。 估值与评级:我们预计,2015-2017年归属于上市公司股东扣除投资外收益每股收益为0.33元、0.97元(摊薄前)/0.92元(摊薄后)、1.24元(摊薄前)/1.18元(摊薄后),对应16、17年市盈率分别是17倍和13倍。即使分业务做估值比较,陶机业务属于特种机械,16年行业平均市盈率30倍(wind资讯来源),而环保行业(申万分类-公共事业-环保工程及服务)16年行业平均市盈率25倍,目前公司16年估值仅17倍。我们认为2015年,扣去投资收益是公司业绩较差的一年,而16年主营将实现大幅增长,公司业绩反转在即,同时股价接近历史低位,估值显著低于行业均值,在当前市场波动中投资机会显现,我们对于公司未来转型及环保业务增长强烈看好!首次给予?买入?的投资评级。 风险提示:订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

事件:1月1 3日,公司发布 2015年年度业绩预告。公告显示, 公司归属于上市公司股东的净利润盈利约9,284.11万元- 10,922.48万元,比上年同期增长约70% - 100% 。 土壤修复相关业务贡献明显,公司将明显受益“土十条”。报告期内,重金属综合治理业务、环境修复药剂业务和环评咨询业务取得新进展,成为公司重要的业绩贡献板块。中国环保部召开的2016年全国环保工作会议显示,土壤污染防治行动计划(“土十条”)将于今年出台。公司在土壤修复、重金属治理方面有较强的优势,收购美国IST 公司,技术实力及项目经验进一步强化,将明显受益“土十条”。 环保“十三五”六大任务明确, 公司将持续发展。“十三五” 期间,将深入实施大气、水、土壤污染防治行动计划,优化生态文明建设的空间格局,推进供给侧结构性改革,大力推进生产生活方式绿色化。公司在大气超低排放、土壤生态修复及固废处理等方面均有布局,且积极探索低碳、新能源发电,积极进行环保相关领域的技术储备和市场拓展,符合政策要求,将保持快速发展。 垃圾焚烧业务提供另一个重要利润增长点。公司在新余、衡阳两地的垃圾焚烧发电项目进展有序。其中,新余项目垃圾处理补贴69.5元/吨,预计2015年四季度投运;衡阳垃圾发电项目垃圾处理补贴是前三年50元/吨,后期根据项目运营情况协商调整,2015年6月该项目已经动工,预计2016年上半年投运。垃圾焚烧的二恶英问题,技术上已经解决,开始大面积推开,公司垃圾焚烧业务规模会继续扩大。 新余项目顺利并网,后续市场稳步推进。2015年11月9日,公司的江西新余生活垃圾焚烧发电项目顺利实现发电并网。该项目日处理生活垃圾600吨,设计两条处理能力300吨/天的垃圾焚烧线,采用稳定可靠的炉排炉工艺,带动1台9MW 的汽轮机发电。目前该项目进展顺利,并预留二期建设用地。该项目的成功标志公司顺利切入垃圾焚烧发电业务的运营,将为后续项目提供宝贵经验,预计对2015年业绩将产生积极贡献。 积极布局新能源发电,市场竞争力进一步增强。11月23日,公司公告拟投资3000万与深圳爱能森科技有限公司组建合资公司,开展新能源电站的开发、投资、建设及运营等业务,积极进军太阳能光热发电领域,这将显著提升公司在节能环保领域的竞争力,进一步完善公司环保领域的业务结构,增强公司的市场竞争力。 估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.47元、0.77元和1.10元,对应现估计PE分别为84X、52X和36X。维持“买入”评级。 风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

事件:今日我们赴西陇科学进行了调研,与公司管理层就公司经营情况与未来规划进行了深入的沟通。 国内化学试剂领域龙头,行业并购加强主业。西陇化工主要从事化学试剂的研发、生产、销售,目前具有3,000多种化学试剂产品研发和生产能力,是国内规模最大、综合配套能力最强的化学试剂制造商之一,国内市场占有率仅次于Sigma-Aldrich和Merck两大国际巨头。公司在全国拥有四个生产基地,具备3.4万吨的PCB用化学试剂、1.5万吨通用化学试剂和2,600吨超净高纯化学试剂产能,子公司湖北杜克具备1,000吨色谱乙腈和2,500吨色谱甲醇产能,公司募投的5万吨PCB用化学试剂和1万吨超净化学品项目今年将逐步释放产能,同时公司在主要城市建立物流、销售网络,聚集和代理国内外注明品牌的产品,拥有7个销售子公司以及下设的40多个办事处。公司通过收购湖北杜克(色谱乙腈)、深圳化讯&湖南化讯(PCB化学品)丰富公司化学试剂及电子化学品领域产品线,设立清石西陇股权投资基金,有利于公司对上下游产业中优质资源的整合兼并,为公司做大做强提供了广阔渠道。 外延式发展进军体外诊断领域。近年来,收购福建新大陆(主打产品为TSGF-肿瘤相关物质联合检测试剂盒)后,公司进入体外诊断领域,2014年新大陆公司实现营业收入4,919万元,贡献净利润1,458万元,增厚了西陇科学的业绩。公司在2015年7月发布公告计划收购上海贝西70%股权,如果收购成功后,将延伸体外诊断试剂行业的布局到POCT领域,2015年下半年成立西陇上海医疗服务有限公司,未来将利用渠道优势,进军医疗器械领域。目前我国体外诊断市场中高端试剂和仪器大部分被国外企业所占领,进口替代空间巨大,再考虑到我国老龄化的明显趋势,慢性病发病率的不断提高以及医保扩容等因素对诊疗人次的拉动,国内检测需求将进一步释放,预计到2018年规模将达到324亿元,年均复合增长率达到16%,中国人口占世界的20%,但体外诊断份额仅为全球的3%,发达国家的诊断费用占到整个医疗费用的20%-30,中国则不到10%,体外诊断产品人均使用量更是仅为发达国家人均使用量的1/16,未来中国体外诊断产业成长空间巨大。布局“互联网+”电商平台。Sigma-Aldrich是全球最大的生物与化学试剂生产商和供应商,通过外延式并购得到了快速发展,并通过电商平台销售模式实现二次腾飞,针对试剂行业产品小批量、多品种、客户分散、需求差异化等特点,电子商务平台能够有效的直击行业痛点,实现用户根据需求查找和购买试剂。因此,公司成立了电商事业部,建成了“毛博士”实验室化学试剂与“有料网”化工原料两大电商平台并于近期投入运营,两个平台分别以自营B2C及平台B2B模式运营,相辅相成、互相补充,将会整合公司的渠道资源与分布在各大城市的仓储物流,为公司打造线上线下一体化的全方位销售体系,打开更大的业绩增长空间。我国实验室化学试剂市场规模约100亿元,生命科学实验试剂约100亿元,均是化学试剂网购平台的主要市场,公司有望复制Sigma-Aldrich外延式与电商化的成功之路。 增发完毕助力公司扬帆远航。公司2015年8月13日向上海国药圣礼、平安资产、嘉兴品松、黄伟波、陈彪非公开发行3,408.66万股,共筹集资金5.28亿元用于补充流动资金,并引入国药集团PE作为战略投资者,增强公司资本实力,为公司在化学试剂供应链变革提供大量的市场信息和拓展经验;并为体外诊断试剂提供销售支持。认购对象中黄伟波是公司实际控制人之一,陈彪是公司聘任的首席执行官(曾担任国药控股医疗投资管理公司总经理)公司实际控制人、高管及子公司高管参与定增,锁定3年,彰显出公司管理层对于公司未来发展的强烈信心和决心。 估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.64元和0.82元,对应2016年1月11日收盘价35.85元PE分别为85X、56X和44X,公司通过外延式发展与开拓电商业务平台正在复制Sigma-Aldrich的行业巨头之路,未来将受益于发展电子化学品与“互联网+”的内生式发展,与生物医疗领域并购的外延式发展相结合,首次给予“买入”评级。 风险提示。电商平台业务开展不及预期的风险;下游市场需求低迷的风险;行业并购不确定性的风险。

事件:公司近日发布公告,2016年1月4日与上海大洋新材料科技有限公司签订了聚酰亚胺材料《产品销售合同》,合同总计金额人民币6,461,621.27元(分为三批次,第一批次金额为1,182,581.27元;第二批次金额为2,639,520.00元;第三批次为2,639,520.00元)。 聚酰亚胺(PI)军工材料销售落地。聚酰亚胺是目前工程塑料中综合性能最好的高分子材料之一,具有优秀的耐高温特性,质地轻薄, 被广泛应用于航空航天、舰船、军工等领域。目前,我国军用舰船舱体隔热材料大多还使用较为落后的岩棉等材料,其重量是聚酰亚胺的10倍,由于PI 材料应用的特殊性,国际市场对我国还进行着较为严格的进口限制。公司经过多年研发和实验,已经具备较为成熟稳定的聚酰亚胺生产工艺,公司2014年3月17日公告显示,公司研发的聚酰亚胺绝热材料通过军方研制鉴定审查,符合舰艇用相关技术要求,综合性能达到国际先进水平。2015年7月31日,公司公告与上海大洋新材料科技有限公司签订战略合作协议,加强聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域的推广应用。此次顺利签订600余万元的销售合同,标志着公司聚酰亚胺泡沫材料已经达到客户的使用要求,公司具备大规模高质量的生产能力,未来有望实现放量销售。随着我国国力日益强盛,对外能源需求不断加大,国际贸易体量巨大,国防军工工业未来成长空间巨大,公司聚酰亚胺泡沫军工产品空间值得畅销。 估值与评级。公司在风电行业胶粘剂用胶领域龙头地位显著,软包装无溶剂挥发胶粘剂业务增长迅猛,IPO募投项目年内投产可充分释放产能,同时定增募投项目进一步推动公司完善产品类型,此次聚酰亚胺军工产品实现销售突破将打开非胶黏剂领域成长空间。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.61元、0.85元和0.99元,对应现股票PE分别为44X、32X和27X,维持“买入”评级。 风险提示。募投项目投产不及预期的风险;非公开发行失败的风险;聚酰亚胺材料推广不及预期的风险。