事件:公司3月21日晚间发布2015年报,报告期内实现营业收入28.22亿元,同比增长13.11%,归母净利润1,566.86万元,同比减少74.76%,EPS为0.10元,同比减少74.36%,同时每10股派发现金红利1元,以资本公积金每10股转增10股。 原材料价格大跌,毛利率水平降低。公司2015年表面活性剂实现收入17.90亿元,同比保持不变,销售32.51万吨,同比增长24.79%,受主要原材料棕榈油价格年内大幅下跌影响,毛利率下降1.89个百分点至8.48%,为五年以来最低水平;油脂化工品实现收入6.29亿元,同比微增1.51%,销售14.11万吨,同比增长54.67%,同样受棕榈油价格影响,毛利率下降1.01个百分点至9.60%,公司整体毛利率水平也有2014年的12.04%下降到10.02%。 检测业务保持稳健增长。报告期内,公司检测业务实现收入0.56元,同比增长19.78%,毛利率维减少7.93个百分点,但仍维持在57.85%的高水平,2015年内公司进一步整合了第三方检测认证业务,未来检测业务将由食品领域向环境领域拓展,搭建安全、环保、健康检测服务平台,不断增强了检测板块的盈利能力。 定增方案获批,做大油脂化工。2月3日公司公告,公司定增收购杜库达(印尼)和南通凯塔公司获得证监会审核通过。目前杭州油化具有油脂化学品产能10万吨,在建20万吨二期项目预计年内投产,杜库达和南通凯塔则分别具备45万吨和25万吨产能,未来公司将具备合计100万吨油脂化学品的权益产能。同时,杜库达和南通凯塔2016-2018年业绩承诺分别为1亿元、1.8亿元和2.1亿元,并表后将大幅提升公司业绩。 棕榈油价格步入上升通道,公司业绩弹性高。公司主要原材料棕榈油价格自2015年6月由最高点约5,400元/吨一路下行至11月底最低不到4,000元/吨,导致公司报告期内毛利率下滑。受厄尔尼诺气候及国际大宗商品价格上涨等因素影响,棕榈油价格自2015年底开始反弹,步入2016年后涨幅近11%,最高价突破5,400元/吨。我们注意到历史上棕榈油价格曾从2010年7月的约6,300元/吨单边上涨到2011年2月的约10,000元/吨,对应公司2010年归母净利润暴增148.58%。目前公司原材料库存水平维持在2个月左右,因此棕榈油价格的快速上涨,将会使公司业绩更具弹性。 估值与评级。我们假设公司在2016年完成定向增发收购杜库达与南通凯塔,则2016年和2017年摊薄后的EPS分别为0.58元和0.91元,对应2016年3月21日收盘价(21.31)元PE分别为37X和23X。公司完成对杜库达及南通凯塔的收购后,将大幅增厚公司业绩,同时棕榈油价格的反弹,将使公司业绩更具弹性,维持“买入”评级,6个月目标价28.00元。 风险提示。定向增发不及预期的风险;棕榈油价格下跌的风险;新建产能投产不及预期的风险。

事件:近期我们对公司进行了调研,就公司主营业务的细节以及未来战略发展等情况与管理人员进行了沟通交流。 利润高速增长,16年关注PVC价格、稀土氧化物分离线对污水处理技术的提高以及蒙华海电的并入时间。公司发布的2015年业绩快报中,15年实现净利润5.46亿左右,同比增长57.39%,其中15年第四季度实现净利润2.44亿,同比增长168.90%。16年,中谷矿业PVC和烧碱的各30万吨新增产能在第二季度将开始加大产量,土壤调理剂销量预计会有30%-40%的增长、预计会再签订十万亩以上的流转土地并有土壤修复的补贴入账,新达茂稀土收入稳定且全年并表,塑交所完成并入,江苏金材扭亏后会贡献更多利润,蒙华海电正在并入进程中,所以公司16年净利润会继续较大幅度的增长。在公司主营的几大领域中,如果今年PVC价格继续上升利润增加将会非常明显,新达茂稀土4000吨稀土氧化物分离产能因水处理成本高处于关停状态,如果今年废水处理技术能够提高且满足环保要求,将会开车运行,对联营公司内蒙古蒙华海勃湾发电有限责任公司剩余股权的收购正在进行当中,蒙华海电并入后,全年贡献净利有望达到一个亿左右。 “土十条”有望在近期报批实施,公司开展的耕地治理有望受到广泛关注。“十三五”期间,土壤污染治理会和水污染治理、大气污染治理处在同等重要的高度。公司在土壤修复方面,一是用氯碱生产中得到的电石渣和盐酸、以及钙镁硅为原料,制备土壤调理剂来调理土地的PH值以达到标准耕地的要求,15年公司销售了十多万吨的土壤调理剂,16年土壤调理剂的产量和销量会大幅提升;另一方面,公司通过签订流转土地来给公司土壤调理剂的销售提供示范,并且将签订的酸碱性流转土地改良好后可以获得地方政府以及中央财政的补贴,16年公司手中的土地有望越过20万亩。 环保领域和供应链金融领域在公司业绩贡献中所占比重将越来越高。公司自13年买壳江苏金材科技上市以来,先是注入了乌海化工的氯碱资产,再成立了西部环保探索土壤治理的业务,去年五月底完成对新达茂稀土80%股权的控制,今年一月份又完成了广东塑交所的注入,对蒙华海电剩余股权的收购也在进行当中。在公司主营的各个业务中,土壤修复和塑交所的业务在公司业绩中所占比例会越来越高。 全国20亿亩左右的耕地中,需要修复的占1/3以上,公司围绕土壤修复业务,可以实现土壤调理剂的销售、高标准农田补贴、高质量农产品的种植与销售、土地流转与置换等多项盈利方式,土壤修复的空间在千亿以上,公司在该领域业务拓展的空间很广阔。供应链金融领域,公司的收入来自于交易交收手续费、物流费和给企业融资的手续费。15年,塑交所平台实现的PVC交易量,从14年不到200万吨增长到了15年的300万吨;给实体企业提供的融资方面,15年融资规模为五到六亿,16年公司将拿出3个亿左右的自有资金与银行贷款一起为实体企业提供融资,16年融资规模预计会达到十多个亿。总体来看,公司在环保领域和供应链金融领域业绩的增长是最快的。 估值与评级。氯碱行业景气度上升,公司最主要的利润来源得到保障。公司的新业务中,土壤修复、供应链金融、稀土新材料和PVC制品都有较大的市场空间和较快的增长速度,看好公司未来几年较好的成长。我们预测公司2016-2017年EPS分别为0.86元和1.11元,对应3月18日收盘价17.58,PE值分别为20X和16X,维持“买入”评级。 风险提示。氯碱行业基本面暂时难以得到有效改善;土壤治理政策推出较慢。

事件:公司3月21日发布公告,境外全资子公司万润美国有限责任公司于2016年3月18日完成收购MPBiomedicals公司100%股权,以及相关的全部境外内审批及备案手续,MP公司自此成为公司的间接全资子公司。 布局健康医疗板块,进军体外诊断市场。公司先以自有资金8.5亿元完成对MPBiomedicals公司100%股权的收购,标志着公司将加速进军体外诊断(IVD)市场领域。MPBiomedecals是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业,目前生产和销售的产品超过5.5万种,经过十几年发展,已经形成了布局全球的销售网络和渠道,在生命科学及IVD领域具有品牌认可度高、核心产品市场地位高、丰富的行业经验以及主要产品通过欧盟CE、中国SFDA、美国FDA等卫生监管部门的认证的优势,是罗氏、西门子及雅培在内的医药行业巨头的关键供应商。以MP公司2014和2015年的平均净利润计算,此次万润股份的收购PE为约29X,而市场上可比IVD公司迪安诊断、润达医疗、万孚生物和迈克生物的PETTM(3月18日收盘价计算)分别为99X、75X、66X和60X,公司对MP公司的收购具备很大的价格优势,未来可进一步提升自身的估值水平。公司目前取得了多个品种的GMP证书,胶囊等产品已经上市销售,公司在医药领域已经取得良好的发展,在医药领域积累的经验,对MP公司后续的经营管理可以提供较大的帮助。 一季度同比大幅预增,沸石材料业绩爆发。公司2016年一季度大幅预增260%-310%,主要受益于沸石环保材料的爆发性增长,公司募投的5,000吨沸石二期扩产项目正在有序进行,预计将于2016年陆续投产,不但将消除目前欧VI标准柴油重卡用沸石供不应求的局面,有力提升公司在全球高端SCR汽车尾气处理市场的竞争优势,同时还将拓展欧V、国V、MTO(甲醇制乙烯)及MTP(甲醇制丙烯)等沸石应用领域。目前全球沸石市场需求超过1万吨,市场规模超过50亿元,伴随着2017年全国采用国V柴油标准,我们预计公司的沸石环保材料业务未来将持续放量,大幅提升公司的盈利能力和竞争力,成为公司未来几年主要的业绩增长点。 估值与评级。我们假设MP公司2016年和2017年净利润分别为0.60亿元和0.70亿元,则万润股份合并后,2016年及2017年稀释后EPS分别为0.93元和1.31元,对应3月18日收盘价(30.98元)PE分别为33X和24X,继续维持“买入”评级。

事件:2016年3月16日,公司实际人朱双全和朱顺全兄弟,以及高管梁珏、杨波、黄金辉、兰泽冠增持了公司股票,合计数量1,615,600股,合计成交金额29,545,871.00元。 2016年利润增长较为明确。公司2015年归属于上市公司股东的净利润1.59亿,利润主要来自打印快印通用耗材相关产品,2015年净利润同比增长18.19%,扣非后同比增长24.12%,公司彩粉二期推出后产量增加,16年耗材产品会直接供给终端快印店的适用机器,增量客户目标明确,直接供给终端提升收益,收购佛来斯通后,公司成为国内唯一生产兼容彩色化学碳粉的企业,包括佛来斯通在内合计将占领国内通用彩粉市场60%-70%的份额,彩粉的价格会得到有利支撑,预计16年耗材相关产品贡献利润的增长率会超过15年。此次拟并购的三家公司16年承诺的归母净利润合计为至少1个亿,如果年中左右完成并入,16年给公司报表带来的净利润增长将至少5000万。在图文快印领域,公司15年参股世纪开元后,对该领域运营模式的探索越来越成熟,16年公司会新建其他中心工厂,图文快印领域16年也将开始贡献利润。 大股东和部分高管增持,公司安全边际或出现。公司于2015年11月23日至2016年3月11日之间停牌,在该期间完成了对三家公司的初步收购。旗捷科技的并入让公司进入耗材芯片领域,使得公司同时掌握了打印快印耗材上游的彩粉、显影辊以及芯片,同时深化了公司在集成电路领域的投资;超俊科技并入后,公司进入了全新硒鼓领域,并成为了中国最大、世界第二的硒鼓生产商;佛来斯通的并入减少了两者在彩粉领域的竞争,从而为公司彩粉的发展保驾护航。旗捷科技收购PE值为17.6倍,超俊科技收购PE值11.1倍,佛来斯通收购PE值65倍,三家公司的收购价格较为理想,股价支付占到了76.11%且锁定时间较长。公司的此次停牌并购会对公司的长远发展带来非常有利的影响,而且顺应了国家政策和时代发展的潮流,但停牌期间,中小板指数跌去了28.30%,创业板指数跌去了30.83%,市场整体估值面临缩水,所以复牌三天后,公司市值也下降了27.01%。而公司实际控制人和部分高管此时选择增持,或表明安全边际已出现。 估值与评级。彩粉和硒鼓等耗材产品销量的增加给公司利润带来了稳定的增长,公司在主营的图文快印领域和集成电路领域都有较为广阔的成长空间,公司复牌三天后的补跌已释放出相对于大盘走势的高估值,看好公司长远持续的成长性。不考虑此次并购及募集资金增加的股份,我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.56元、0.93元和1.22元,对应最新收盘价(19.01元)市盈率分别为34X、20X和16X,维持“买入”评级。 风险提示。CMP抛光垫的测试和推广时间过长;彩粉放量速度较慢;公司业绩增速不及人们期望。

公司是国内紫外固化材料领域内的龙头企业。公司占据国内紫外固化光纤光缆涂覆材料60%以上的市场份额,是国内知名光纤光缆生产企业亨通光电、富通集团、中天科技、烽火通信等的主要供应商,打破了跨国企业对这一行业的长期垄断的局面,并且将产品出口至韩国、美国、印度等,分享全球市场份额。公司拥有行业内领先的紫外固化材料树脂合成技术,通过自制合成树脂,更能满足客户个性化需求,同时也替代价格价高的原材料,显著降低了生产成本,使公司近五年主营产品毛利率始终维持在40%以上的高水平。 紫外固化光纤光缆涂覆材料需求前景广阔。在国内三大运营商3G、4G基站建设需求爆发,“宽带中国”战略的稳步实施,FTTx(光纤接入)的持续增长和农村信息化建设等国家信息化战略带动下,我国光纤光缆的需求将延续快速增长,公司主营业务仍具备成长空间,未来国内市占率有望上升至70%以上。 新项目年内陆续投产,打开新增长空间。公司募投的紫外固化光刻胶和高纯氧化铝项目预计年内陆续投产:未来全球光刻胶供给实现进口替代是大势所趋,公司年产3,500吨光刻胶项目产品主要瞄准PCB 应用,性价比高,进口替代优势明显;未来智能手机大批量使用蓝宝石衬底,高纯氧化铝供需缺口巨大,需求或将增至10 倍以上,公司年产3,000吨高纯氧化铝项目有望年内通过客户认证,产能逐步实现放量,新项目投产将成为公司2016年利润主要增长点。 业绩预测与投资建议。预计公司2016年2017年EPS分别为1.238元和1.527元,对应3月17日收盘价(54.15元)PE为44X、35X。我们维持“增持”评级,6个月目标股价为68.00元。 风险提示:新项目投产推迟;新产品市场推广不及预期。

事件:公司15日发布2015年报,实现营业总收入56.98亿元,大增89.31%;营业利润9.56亿元,增长96.1%;归母净利润8.2亿,同比增长104%,超出市场预期。 业绩略超预期,公司进入高增长通道。公司实现全年业绩翻倍增长,每股收益1.19元,超出市场预期。在2015年行业升级调整的大背景下,公司实现高速增长,行业竞争力显著,分红方案为每10股转增5股派2元(含税),已经进入高增长通道。 设立美国全资子公司,脱硫业务正式进军北美市场。公司以自有资金投资2000万美元在美国设立全资子公司,将明显拓展公司脱硫业务、剂种销售以及其他气体净化相关业务,有助于海外市场的开发,推动公司产品及服务的国际化,利于抢占北美市场份额,有望成为新的增长点。 能源净化综合服务暴增,或将受益于供给侧改革。公司能源净化综合服务实现营收43.6亿元,利润2.8亿,同比增长164.5%,已经成为公司快速增长的主要动力。公司力推能源化工与环保技术的融合发展,在煤化工、石油化工及农化方向发力并依托技术优势推动产业升级,发挥产业间的协同效应,实现产业增值。国家推动供给侧改革,公司或将在煤化工、农化及炼化产业持续受益。 一季报预告翻倍,2016持续高增长可期。公司目前在手订单推进顺利,一季报预增90%-110%,盈利1.95-2.15亿元,同比实现翻倍增长。受益于供给侧改革,预计公司的能源净化综合服务业务订单增量不低于2015年,2016年持续高速增长为大概率事件。 技术创新成为公司持续增长的保证。公司创新研发的能源净化技术,如焦化产业升级系统技术、悬浮床加氢、大气脱硫净化等业务市场空间在万亿以上。受国际油价、产能过剩影响,相关行业的转型、升级、整合需求释放,提供了广阔的市场,公司在相关领域通过创新技术及优势资源,将为客户提供“一站式”服务,通过产业链延伸实现产业结构优化、资源的高效利用,进而实现经济效益及社会效益,保证公司的快速持续增长。 估值与评级。我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.86元、2.44和3.07元,对应PE分别为16X、12X和10X。三聚环保在手订单充足,以BT、BOT等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发,费托合成及悬浮床加氢技术项目收益逐步显现,进军美国页岩气脱硫市场,公司正逐步转型为全面的能源净化服务供应商,继续维持“买入”评级。 风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

事件:公司3月17日晚间发布2015年年报,报告期内实现营业收入4.32亿元,同比增长7.37%,归母净利润1.05亿元,同比增长16.80%,EPS为1.01元,同时每10股派发现金股利2.00元。 核心产品保持稳健,继续保持高毛利率。报告期内,公司主营产品紫外固化光纤涂覆材料实现营业收入3.6亿元,同比增长2.73%,占营业收入比重由2014年的87.87%下降到84.07%,毛利率则从44.58%提高到47.85%,达到历史最好水平,同时也将公司综合毛利率提高到48.66%的历史高位。随着FTTH、HDTV、三网合一、物联网等技术的发展,全球以及国内对光纤的需求量越来越大,公司在2015年内积极响应市场需求,继续保持紫外固化光纤光缆涂覆材料的核心竞争力和市场垄断地位,销量稳中有增。未来随着三大运营商加大4G基站建设、潜在5G概念的资本化支出,以及“宽带中国”等国家战略的实施,我国光纤光缆的需求将延续快速增长,公司主营业务仍具备成长空间,未来国内市占率有望上升至70%以上。 加大研发支出投入,导致管理费用增长。公司具有行业内领先的低树脂合成技术和配方技术,以强大的技术研发实力占据市场份额和保持高利润率。公司2015年内研发费用支出为3,328.49万元,占营业收入比重为7.70%,较2014年增加928.31万元,增长幅度达到38.67%。公司继续加大研发投入,不断向其他新材料领域发展,同时积极推动新品研发工作,持续强化项目储备及新产品研发,打造新的利润增长点,以全面提升公司的核心竞争力。 电子化学品项目预计年内投产。公司紫外固化光刻胶项目正在办理试生产竣工验收手续,预计一季度内投产,电子级超纯氧化铝项目仍在试生产过程中,年内有望投产。随着国内企业对PCB光刻胶的分辨率的高要求及低成本的考量,湿膜光刻胶取代干膜光刻胶是大势所趋,公司凭借自身突出的紫外固化领域研发实力拓展湿膜光刻胶新市场,有望逐渐实现进口产品替代,打造新的利润增长点。而高纯氧化铝未来有望受益于蓝宝石应用于手机的爆发式增长和LED照明的高速发展,目前,高纯氧化铝供需缺口巨大,新项目预计年内逐渐释放产能,将大幅提升公司业绩。 成立产业基金,寻求外延式发展。公司在2015年5月内以自有资金1,000万元参与设立创业投资基金-华卓世纪,利用基金管理团队的专业化运作,培育新的利润增长点,为公司的产业链扩展和整合并购提供支持和帮助;7月以自有资金2,000万元参与设立产业基金-聚源载兴,计划快速抓住集成电路相关领域发展的有利时机,优化公司的产业布局,为公司持续、快速、健康发展提供保障。预计公司2016年继续利用在紫外固化材料领域多年积累的经验和市场资源,充分发挥上市公司的平台优势以及自身专业优势,积极开展资本运作,积极探索行业内外可持续发展的新机会。 收购惠州嘉裕,布局珠三角地区。公司2015年1月22日,斥资3,360万元收购了嘉裕涂料(惠州)有限公司100%股权,以便建立辐射珠三角地区的生产基地。惠州工厂7月份开始投产紫外固化塑胶涂料,报告期内实现营业收入489.70万元,净亏损395.37万元,公司预计2016年内扭亏为盈。未来公司将借助惠州嘉裕带来的辐射珠三角的效应,进一步扩大销售网络区域覆盖面,更及时、快速的掌握市场前沿信息与客户诉求。 估值与评级。预计公司2016和2017年EPS分别为1.24元和1.53元,对应2016年3月17日收盘价(54.15元)PE分别为44X和35X。公司主营紫外固化光纤光缆涂覆材料处于行业龙头地位,掌握核心研发技术,成本优势明显,且随着国家信息化战略建设不断加大,发展前景广阔;募投的紫外固化光刻胶项目,依托公司紫外固化技术优势及广阔市场需求,有望成为公司2016年利润主要增长点;自有资金投资的超纯氧化铝项目预计年内投产,纯度已经达到99.999%(5N),未来可以成为进口产品的替代品,为公司打开非紫外固化材料业务的新通道。我们给予公司“增持”评级,6个月目标价68.00元。 风险提示。新项目投产推迟,预期收益未能实现的风险;新产品市场推广不及预期的风险;二级市场大幅波动的风险。

事件:公司3月14日公告,将与深圳福金基因科技有限公司、福建金锵投资合伙企业(有限合伙)签订《关于共同投资设立福建福君基因科技有限公司合作协议》,公司出资5,100万元人民币,深圳福金出资3,000万元人民币、福建金锵出资950万元人民币共同设立福建福君基因科技有限公司,公司持股比例为51%;此外,公司境外孙公司XiLongUSA将以自有资金约2,256万美元投资FulgentTherapeuticsLLC,获得目标公司15,810,810股,占目标公司股份总数的15%。 发展基因检测诊断业务,丰富体外诊断产品类型。随着人类基因组学的发展,基因检测是近年来体外诊断行业增速最快的细分领域之一,基因诊断不仅能够追踪传染病途径,还能预测个体化疾病风险,有效预测癌症、糖尿病、唐氏综合征等多种疾病,从而为后期的防御和治疗提供有效的帮助。因此,基因诊断作为国家重要发展方向,对于疾病的预防及诊断具有极为重要的作用,具有良好的市场前景与发展空间。本次对外投资业务是公司实施战略转型的重要步骤之一,将有助于公司突破现有的体外诊断试剂业务类型,向更前沿的基因检测领域推进,对公司形成完整的体外诊断试剂产业链,提升公司在体外诊断试剂领域的竞争力有重要作用。 全面进军体外诊断试剂领域。公司通过外延式并购进入体外诊断试剂领域,不断丰富产品类型与细分行业板块。2015年全球体外诊断行业规模为588亿美元,2011-2016年复合增长率为5%,而中国体外诊断市场为约500亿人民币,预计未来五年平均增速在15%-20%,我国人口占全球总人口的20%左右,但体外诊断市场规模仅占约10%,发达国家的诊断费用占到整个医疗费用的20%-30,中国则不到10%,体外诊断产品人均使用量更是仅为发达国家人均使用量的1/16,随着我国经济快速的发展、人民收入水平的提高以及人口老龄化趋势加快,未来中国体外诊断产业成长空间巨大。 电商平台支撑公司中短期业绩增长。公司在2015年成立了电商事业部,建成了“毛博士”实验室化学试剂与“有料网”化工原料两大电商平台并于去年四季度内投入运营,两个平台分别以自营B2C及平台B2B模式运营,相辅相成、互相补充,将整合公司的渠道资源与分布在各大城市的仓储物流,为公司打造线上线下一体化的全方位销售体系,支撑公司中短期内的业绩增长。我国实验室化学试剂市场规模约100亿元,生命科学实验试剂约100亿元,均是化学试剂网购平台的主要市场,公司有望复制Sigma-Aldrich外延式与电商化的成功之路。 估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.64元和0.82元,对应2016年3月14日收盘价30.66元PE分别为72X、48X和37X,公司通过外延式并购不断进军体外诊断试剂领域,持续丰富优化产品类型与结构,未来将持续受益于行业巨大的增长空间,同时内生式建设电商平台有效直击实验室试剂“痛点”,有望在国内复制行业巨头Sigma-Aldirch的成功之路,巩固国内行业龙头地位,维持给予“买入”评级,6个月目标价40.00元。 风险提示。进军基因诊断领域不及预期的风险;电商平台业务开展不及预期的风险;下游市场需求低迷的风险

事件:公司近日发布2015年业绩快报,报告期内实现营业收入9.76亿元,同比增15.69%,实现归母净利润0.83亿元,同比减少24.01%,EPS为0.47元。 业绩符合预期,短期承压较重。公司是国内工程胶粘剂龙头企业,产品主要应用于汽车制造及维修、电子电器、风力发电设备制造、太阳能电池板制造、高铁轨道及车箱组装等领域,随着定向增发募投的“年产一万吨有机硅建筑胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂建设项目”于2015年四季度投产后,预计一年左右时间达产。目前公司拥有各类粘胶剂产能合计约3.8万吨。受新项目投产计提折旧、新产品销售费用增加以及常州光伏背膜生产线搬迁等影响,导致公司2015年净利润同比减少0.26亿元。 定增发行完成,产能得到提升。公司在2015年9月10日完成了定向增发,共募集3.95亿元用于建设“年产一万吨有机硅建筑胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂建设项目”及补充运营资金。公司有机硅建筑用胶主要应用于高层建筑玻璃幕墙,已经通过中国建筑装饰协会认证并列为推荐产品,未来将主要为高层建筑施工方大量供货,可充分释放产能。年产一万吨聚氨酯胶粘剂主要应用于环保型无溶剂软包装及水处理膜,公司产品无溶剂挥发且处于国内行业领先地位,国家对于大气治理政策出台将推动软包装企业使用环保型胶粘剂,公司此类产品将持续受益并充分释放产能。 逐步进军汽车整车用胶黏剂领域。公司胶粘剂在汽车维修用胶市场中份额约30%,正逐步打开汽车整车用胶市场:宇通客车已经实现供货,2015全年有望实现收入约两千万元;实现对众泰汽车、海南海马汽车首批供货,成为吉利汽车风挡玻璃胶的合格供应商,成功切入华泰汽车、力帆汽车等品牌的供应链体系。同时,东风日产聚氨酯玻璃胶完成全项测试,并在东风日产大连工厂装车进行12万公里的路试;启动聚氨酯玻璃胶在标致雪铁龙的国产化认可工作流程。由于当前汽车整车用胶领域基本被汉高、西卡等国外巨头所垄断,因此国内整车制造企业在生产成本压力下,进口替代需求及市场空间十分巨大,同时,国内市场来看,行业集中度较低,未来存在通过产业并购提升行业集中度趋势,根据中国胶粘剂工业协会的规划,未来胶粘剂企业规模和产业集中度将不断提高,在“十二五”末行业集中度达到60%以上,自主品牌销售收入占销售额的60%以上。公司已经与软银回天共同出资设立宁波软银回天创业投资合伙企业(有限合伙),未来将有助于胶黏剂行业的整合及行业集中度的提升。太阳能背膜销量回暖,氟膜投产实现进口替代。公司在常州拥有三条背膜生产线,具备900万平方米的太阳能电池背膜产能,经过技术改造后可达1,200万平方米,覆盖国内光伏组件前八大客户。随着欧美“双反”结束及国家新能源的政策导向陆续出台,国内光伏行业持续回暖,按照1MW光伏组件需要约0.75万平方米背膜计算,2015年我国光伏背膜需求量就达到约1.13亿平方米。全球范围来看,生产太阳能电池的厂家比较多,但能生产太阳能背膜材料的公司相对较少,主要有奥地利Isovotla、美国3M、日本东洋铝业、德国KREMPEL集团等,国内以公司、保定乐凯、江苏汇通和苏州赛伍等为代表的公司复合产品开始供货,进口替代的空间依然较大。我国复胶型太阳能背膜中的氟膜(占背膜成本的25%)完全依赖进口,公司通过自身研发掌握了氟膜量产技术,2015年上半年300万平方米的氟膜生产线进行试车,未来有望实现自给自足,在降低成本的同时,将对进口背膜产品进行替代。 布局线上线下平台,进军汽车后市场。公司2015年投资5,000万成立上海回天汽车服务有限公司,从事汽车后服务线上线下一体业务,同时新公司收购了义乌德福汽车维修有限公司100%股权,该公司的“飞马星”车管家APP在义乌当地开展车主上门洗车、维修保养、购买车险等一系列汽车后市场服务。公司通过该线上模式意与车主建立紧密联系,掌握客户入口,然后通过保险分成、金融服务、配件销售分成和线下维修分成等途径实现商业盈利。同时,汽车维修用胶是公司传统优势领域,市占率超过30%,公司推出了养护品、润滑油等非胶汽车用品,公司线上线下密切配合,全面进军汽车后市场。 收购光伏发电站,延伸下游产业链。公司2015年11月3日发布公告,全资子公司上海回天拟以10,005万元收购英利能源持有的有泗阳荣盛电力工程有限公司100%股权,支付价中5,805万元抵消应收英利能源账款,剩余4,200万元采用现金支付。泗阳电站实际装机容量11.5MW,当地并网电价1.0元/千瓦时,国家补贴0.2元./千瓦时,据公司测算,年含税收入到达1,656万元,一般光伏电站的毛利率为60%-70%,该电站年净利润可达600-700万元,可为公司提供稳定的现金流和投资收益。同时投资光伏电站是对目前业务领域扩张的有效尝试,延伸公司在光伏发电领域的产业链;探索一条通过光伏发电建设,带动光伏组件用胶、背膜的销售,在光伏领域由单一销售胶粘剂、背膜拓展成为电站投资、电站运营和出售的掌控全产业资金链条的商业模式。此外,“债转股+现金收购”的收购方式,有助于提高公司资金运营效率,缓解流动资金压力。 布局线上线下平台,进军汽车后市场。公司2015年投资5,000万成立上海回天汽车服务有限公司,从事汽车后服务线上线下一体业务,同时新公司收购了义乌德福汽车维修有限公司100%股权,该公司的“飞马星”车管家APP在义乌当地开展车主上门洗车、维修保养、购买车险等一系列汽车后市场服务。公司通过该线上模式意与车主建立紧密联系,掌握客户入口,然后通过保险分成、金融服务、配件销售分成和线下维修分成等途径实现商业盈利。同时,汽车维修用胶是公司传统优势领域,市占率超过30%,公司推出了养护品、润滑油等非胶汽车用品,结合不久前公司战略入股上海聚车,借助其O2O平台“e养车”,加强汽车后市场的客户、渠道资源导入公司线上线下密切配合,全面进军汽车后市场。 估值与评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.60元和0.74元,对应3月4日收盘价(17.60元)PE分别为42.1X、29.2X和23.7X。公司作为国内粘胶剂行业龙头,将充分受益于下游产业对粘胶剂的旺盛需求,新增产能将逐步提高公司市场份额,背膜业务线有望持续受益于光伏产业的回暖,同时公司计划通过产业并购基金提高胶黏剂行业集中度,继续维持“增持”评级。 风险提示:汽车后市场开拓不及预期;募投项目开展不及预期;应收账款坏账风险;光伏行业景气度下滑的风险。

事件:公司公告港原电石节能技改工程整体竣工验收合格,并于3月1日起进入节能效益分享期。 首次给予“买入”的投资评级。根据公开信息,我们测算公司2015-2017年每股收益(按4.04亿股)分别为0.57元、1.30元和1.83元,未来三年净利润复合增长率估算为79%。公司研发的蓄热式电石预热炉关键技术是处于国际领先水平的节能技术,通过技术创新优化传统电石生产工艺,既实现了企业的节能减排、治理雾霾,又可实现低阶煤的高效综合利用,有着强劲的市场竞争力。目前在手的内蒙港原项目、新疆胜沃项目等推进顺利,具有良好的示范效应,后续电石改造市场有望陆续释放,盈利能力将持续提升。若2016年PE按45-50估算,公司合理价格为58.5-65元/股,给予“买入”投资评级。 独创蓄热式电石预热炉关键技术,潜在市场近千亿。公司开发的电石预热炉技术与蓄热式燃烧炉技术耦合,形成全新的电石生产技术链,可降低电石成本500-800元/吨,由电石制成的乙炔可由传统工艺的8000元/吨降至6000元/吨。目前公司在手订单合同22.5亿元,在电石化工领域已经签订框架协议约200亿元。全国电石行业2013年产能3200万吨年,按照2000元/吨的投资规模测算,EPC/EMC市场空间约640亿元,加上配套工程,潜在市场近千亿。 与美国能源局签署合作备忘录,港原项目成为提高能效示范项目。2015年10月23日,北京神雾与美国能源局下属的劳伦斯-伯克利国家实验室签署节能低碳领域合作备忘录,内蒙港原项目被选为首批提高能效的示范项目之一。预计港原项目顺利投产后,电石预热炉的节能改造技术将快速推开,2016年后的业绩将有很大空间,超预期是大概率事件。 注入优质资产神雾工业炉,业绩承诺夯实公司成长预期。2015年7月6日,神雾工业炉100%股权办理完毕产权过户手续,成为公司的全资子公司。神雾集团承诺,神雾工业炉2015-2018年归属于神雾环保股东的新增净利润分别不低于1.45亿元、2.33亿元、2.35亿元、2.8亿元。这将有力支撑公司业绩,保证公司的快速成长。 新技术的成功应用将引领行业变革,技术注入预期或带来增量市场。神雾环保是神雾集团旗下化工领域业务整合平台,目前电石预热炉关键技术处于国际领先水平,公司将逐步打开电石行业节能改造市场。而与电石行业相关的焦炉气制LNG、低阶煤高效综合利用等相关业务或将得以拓展,母公司神雾集团在相关领域已经储备有丰富的技术,若未来相关技术得以注入,或将带来新的增量市场。 风险提示:订单进度不及预期的风险;应收账款回收风险,公司项目延期风险。

事件:公司近日发布2015年业绩快报,实现营业收入28.24亿元,同比增39.40%,归母净利润2.59亿元,同比增32.14%,EPS为0.96元。 刺激政策效果显著,第四季度增长显著。公司第四季度实现营业收入8.60亿元,环比增长37.86%,贡献归母净利润0.58亿元,环比增长26.12%,主要因为国内汽车市场受国务院9月30日出台“1.6升下以汽车减半征收购置税”政策刺激复苏影响。据中汽协数据显示,2015年10-12月汽车销量同比增长幅度分别为11.79%、19.99%、15.39%和7.72%,全年汽车销量2,459万辆,同比增长4.68%。公司主要客户上海大众、上海通用及一汽大众等均拥有多款畅销中低排量车型,未来公司有望受益于此项刺激政策的实施。 内生式发展提升产能。公司2016年1月16日公告拟增资全资子公司浙江普利特1亿元用于建设总年产十五万吨汽车用高性能环保型塑料复合材料生产项目,项目公司预计2018年3月31日投入生产,第四年后全部达产,年均新增收入21.70亿元。贡献净利润1.36亿元。目前公司用自有资金投资建设的重庆年产10万吨高性能环保型塑料复合材料生产项目已经投产,使公司上海、浙江和重庆三地的总产能达到18万吨,2017年该项目完全投产后公司具备25万吨的产能。此次浙江普利特项目完成后,公司总产能将一跃达到40万吨,仅次于行业龙头金发科技的135万吨,巩固在车用改性塑料领域的领先优势,同时实现在国内东部地区和西部地区间均衡布局,提升了公司整体供应能力、服务能力和竞争能力,对提高生产效率降低产品生产、销售成本带来积极影响。并购美国WPR公司,国际化进程推进。2015年初,公司全资子公司翼鹏投资以支付现金的方式收购北美第四大塑料再生企业-WPR公司及其下属的威尔曼塑料和DCFoam的全部股权,开启了公司的国际化进程。 并购完成后公司与美国WPR相互派员进驻,未来业务将协同发展,产品线形成互补,产品类别和客户覆盖面将迅速扩大,公司有望扩展在汽车非内饰领域改性塑料应用,提高在通用、福特及克莱斯勒等北美汽车厂商中改性塑料销量。公司将在美国WPR公司新安装两条生产线,分别在今年年底前和明年初完成投产。新增生产线将用于生产TPO、LGF和PP等改性塑料,扩大公司对北美汽车客户的供货量。在国内汽车产销量增速放缓的背景下,通过海外并购开拓国际市场的举措,将提升公司业绩空间。 内生发展新材料,开拓增长新空间。普利特产品应用将从汽车逐步拓展至医疗、电子等领域,公司的长玻纤增强PP材料(LGF)继在宝马5系的仪表板骨架上得到成功应用后,宝马3系也开始批量使用,同时成功进入路虎全球采购目录,未来有望充分释放产能;液晶高分子材料(TLCP)仅2015上半年就实现销售收入512万元,达到去年全年销售的82%,公司积极拓展其在众多领域内的应用,深耕多年后,未来几年有望迎来收获期。 估值与评级。普利特是国内领先的改性塑料企业,随着新建产能的不断投产,未来产品应用将从汽车逐步拓展至医疗、电子等领域,LGF材料不断放量,LCP在公司深耕多年后未来几年有望迎来收获期。另一方面,公司海外并购战略积极推进,通过并购WPR开拓北美市场,在技术、产品、市场三方面跟公司形成较强的协同效应,我们看好公司发展前景,在不考虑浙江普利特15万吨项目的情况下,预计公司2015-2017年每股EPS分别为0.96、1.36、1.70元,对照3月1日收盘价(23.40元)股价PE分别为24.3倍、17.2倍、13.8倍,维持“买入”评级,6个月目标价34.00元。 风险提示。原材料价格上涨的风险;下游企业需求低迷的风险;新增产能投产不及预期的风险。

事件:公司发布2015年年度报告以及2016年一季度业绩预告。公司2015年实现营业总收入217,525.82万元,同比增长4.08%;实现归属于母公司所有者的净利润21,463.28万元,同比增长28.44%。 同时,公司2016年一季度归属母公司股东净利润预计为9,394.50-10,960.25万元,同比增长200%-250%。 所有产品毛利率同比均有提升。分行业来看,公司三大主营管材、BOPA薄膜,锂电隔膜毛利率同比分别增长4.57%、0.55%和3.41%。 其中,锂电隔膜大幅放量,销量和产量分别较去年提高52.27%和85.92%,毛利率达68.03%。公司目前拥有5000万平米干法隔膜以及今年年初顺利投产的2500万平米湿法隔膜产能,加上前期以自有资金投资建设的6000万平米湿法产能,以及定增项目若按期投产的话,到2018年将形成总计2,4000万平方米的隔膜产能。后续每年均有稳定的有效产能增加,在新能源汽车整体处于爆发性成长的大背景下,公司有望进入快车道发展期。 目前业内均大幅扩产,新进入者也不断增多。在此局面下,作为较早进入该领域的玩家,前期良好的业绩代表市场对公司产品的认可,我们对公司隔膜业务保持乐观看好。 BOPA薄膜去年全年产销量分别同比增长15.82%和16.75%。一季度BOPA薄膜售价上升,同时原料成本下降带来出色业绩表现。随着下游食品、药品、农用等应用领域对包装膜的品质要求提升,公司作为该领域的龙头企业,具备技术优势,竞争力不断提升。公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业,绝对领先。 管材业务竞争激烈仍显龙头本色。从平均单价看,2015年全年比上半年提升了10%,显示下半年管道产品售价有所提升。公司目前是国内最大的PE燃气、给水用管材管件生产商之一,未来无论是供给侧改革还是海绵城市的不断推进,对于公司管道业务均能提供正面的良性刺激。 未来看点除了隔膜业务持续放量以外,关注BOPA薄膜和管材涨价趋势的持续性。从平均售价看,2015年公司锂电隔膜单价相对平稳,BOPA薄膜全年均价达到历史低点,一季度业绩预告显示已经有所回升,而管材业务去年下半年已经有所回升。 估值与评级。公司在三大相应领域深耕多年,目前均已成为各领域龙头,我们看好公司未来的发展。预计公司2016-2017归母净利润分别为4.09亿,5.03亿;假设2016年定增顺利实施,则2016-2017每股收益分别为0.66元,0.81元,对应29日收盘价PE为19X,15X。维持“买入”评级,上调六个月目标价至19.80元。 风险提示:项目推进不达预期,隔膜需求不达预期

事件:公司近日发布2015年业绩快报,实现营业收入7.27亿元,同比增37.90%,归母净利润1.12亿元,同比增60.99%,EPS为0.56元,同比增60.86%。 风电行业高景气,全年业绩大增。受国家2016年下调风电上网标杆电价的政策影响,2014年下半年开始出现风电抢装潮,并在2015年得到持续,根据国家能源局公布,2015年我国风电新增装机容量约33GW,同比增长42%,再创历史新高,占据2015年全球新增装机的48%,同时我国超越欧盟,成为全球风电累计装机量最大的国家(地区)。公司风电叶片用环氧树脂结构胶的市场占有率由2012年公司上市时的28%提高至如今的约70%,是风电用胶领域的绝对龙头,受下游风电行业高景气,报告期内公司风电叶片胶黏剂业务收入激增。 IPO募投产能年内释放。公司IPO募投的“4,800吨环氧树脂结构胶项目”及“20,000吨环氧基体树脂项目”主要应用于风电叶片粘接及叶片基体,该项目已经完成建设,预计年内投产释放产能,预计两个项目完全达产后,将合计贡献收入约8.7亿元,新增净利润0.58亿元,大幅增厚公司业绩。根据中国新能源“十三五”规划的初步方案,到2020年风电将实现累计并网装机容量250-280GW,这与之前的“十二五”规划展望的2020年目标200GW提高了25%-40%,未来五年年均新增装机容量约为26-30GW,可以预期公司募投产能的释放将会有足够充分的市场消化。我们预计公司今年主要风电叶片胶黏剂收入将继续保持稳定,市场已经对2016年风电行业经历脉冲式增长后企稳有所预期,长期来看,公司风电叶片胶黏剂业务仍具备较大增长空间。 定增预案公布,打开成长空间。公司2015年8月4日公布定增预案,计划向特定对象发行4,820万股募集8.5亿元用于建设“丁基材料项目”、“聚氨酯胶粘剂扩产项目”及补充流动资金。丁基材料目前应用较多的领域是风电、光伏等可再生能源领域,是新能源设备组件需要大量使用的重要材料,目前国内新能源组件使用的多采用进口产品,价格高昂,因此公司丁基材料项目有助于实现进口产品替代,降低下游新能源行业的生产成本。公司预计该项目达产后实现收入4.3亿元。公司近三年聚氨酯产能利用率接近100%,但客户订单量仍以年均50%的速度持续增长,目前产能已无法满足需求,且国内的塑料软包装用胶替代市场庞大,公司无溶剂环保型聚氨酯胶粘剂占据国内市场20-25%份额,“聚氨酯胶粘剂扩产项目”投产后将充分释放产能,达产后可以新增收入3.9亿元。 聚酰亚胺泡沫军品增长可期。2016年1月4日公司与上海大洋新材料科技有限公司签订了聚酰亚胺材料《产品销售合同》,合同总计金额人民币6,461,621.27元,同时公司实际控制人陆企亭之女陆天耘投资的“赛辉投资”出资2亿元收购具有军品供应商资质的上海大洋新材料科技有限公司51%的股权,2015年7月公司曾公告与上海大洋新材料科技有限公司签订战略合作协议,加强聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域的推广应用。此次公司顺利签订600余万元的销售合同标志着公司聚酰亚胺泡沫材料已经达到客户的使用要求,公司具备大规模高质量的生产能力,未来有望实现放量销售,入股上海大洋新材料,康达新材将间接获得军工资质,公司在聚酰亚胺泡沫的原材料、生产、军工资质和军方渠道可完全自主,为军工材料业务放量铺平道路。未来随着我国国力日益强盛,对外能源需求不断加大,国际贸易体量巨大,海军舰艇建设换代空间巨大,公司聚酰亚胺泡沫军工产品增长空间值得畅想。 估值与评级。公司在风电叶片胶粘剂用胶领域龙头地位显著,软包装无溶剂挥发胶粘剂业务增长迅猛,IPO募投项目年内投产可充分释放产能,同时定增募投项目进一步推动公司完善产品类型,提高市场占有率,未来聚酰亚胺材料军品增长空间值得期待。在不考虑定向增发建设项目的影响下,我们预测公司2016年和2017年EPS分别为0.736元和0.859元,对应2月29日收盘价(24.00元)PE分别32.6X和27.9X,维持“买入”评级。 风险提示。IPO募投项目投产不及预期的风险;非公开发行失败的风险;聚酰亚胺材市场料推广不及预期的风险;风电行业景气度下降的风险。

事件1:公司发布重大资产置换暨关联交易预案,云南盐化以其氯碱化工业务相关资产与云南能投集团的天然气资产进行等值置换,置换差额部分由云南能投集团以现金方式向云南盐化予以支付。拟置出资产包括:(1)云南盐化持有的四家子公司股权:天冶化工70%股权、黄家坪水电52%股权、天聚化工100%股权、普阳煤化55%股权;(2)云南盐化母公司氯碱化工业务资产及债权资产:包括云南盐化母公司氯碱化工业务除土地、房屋建(构)筑物、存货、经营性债权债务外的相关资产,以及云南盐化对天冶化工、黄家坪水电、天聚化工、普阳煤化四家子公司截至评估基准日的全部债权。拟置入资产为云南能投集团持有的云南能投天然气产业发展有限公司的100%股权。 事件2:公司发布2015年度业绩快报,实现营业总收入16.66亿元,同比增长-11.29%;利润总额1.06亿元,同比增长112.55%;归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长84.29%;基本每股收益0.49元,同比63.75%。利润增长的主要原因为:1、报告期内公司持续推进食盐品种结构调整,食盐产品毛利上升;2、报告期内募集资金到位后,财务费用降低。 置出亏损的氯碱化工等业务,减少对公司业绩的拖累。2010年以后,由于“十一五”期间氯碱化工行业产能扩张过快,同时受到经济危机的影响,以及节能减排和环保的要求,氯碱产品需求低迷,产量增长率和工厂开工率均出现下滑,整个行业处于结构性供过于求、产能过剩的阶段。在此背景下,公司的氯碱化工业务受到冲击较大,2015年上半年公司氯碱产品的毛利为-4,433.07万元,拖累了公司的整体盈利能力。置出的另外四家子公司中,天冶化工2015年上半年的净利润为-242.83万元,黄家坪水电2015年上半年的净利润为-396.74万元,普阳煤化2015年上半年的净利润为-3,333.02万元。四家子公司中,只有天聚化工2015年上半年没有亏损,其净利润为135.43万元,天聚化工的主要业务为PVC的销售,所以也跟随公司的氯碱业务一并被置换。这些亏损业务置出后,不再拖累公司的盈利水平。 置入发展潜力较好的天然气业务,提高公司的持续盈利能力和整体价值。发展天然气行业为各国的重要战略,2014年,国家制订的《能源发展战略行动计划(2014-2020)》中明确提出到2020年我国天然气在一次能源消费中的比重要提高到10%以上,为我国天然气行业提供了重大发展机遇。2010年,云南省天然气在一次能源消费结构中的比例仅为0.59%,2015年,这一比例提高到约4.37%,预计到2030年,云南省天然气在一次能源消费结构中的比例将达到15%,位于全国前列。云南能投天然气产业发展有限公司主要从事天然气中游支线管网的开发和建设,以及下游城市燃气的终端利用。截至目前,能投天然气共有7家一级控股公司及3家一级参股公司。目前能投天然气的主要销售收入来自天然气销售以及入户安装服务,2013年、2014年和2015年1-11月,能投天然气实现了营业收入197.87万元、4,934.39万元和5,772.12万元,实现净利润69.88万元、730.22万元和1,732.32万元。能投天然气11条连接中缅管道的天然气支线管道正处于建设前期,这些支线管道建成后,天然气管输收入也会成为能源天然气的主要收入之一。 保留盈利能力较强的盐业务,食盐品种不断完善盈利大幅增强。公司是全国唯一的产销一体化上市盐业企业,盐产品产能180万吨。公司不断研发新品种食盐,增加品种盐在盐产品中的生产销售比例,2015年三季度显示,虽然公司氯碱等产品需求持续低迷,但凭借着食盐的盈利增加,拉动了公司总体营业毛利额同比增长34.84%。2015年12月12日,公司公告研发了系列新品种食盐,2016年1月27日,公司公告了系列新品种食盐的试销价格。随着公司食盐品类的不断完善,公司盐产品的盈利能力还有非常大的增长空间。 估值与评级。公司保留了盈利能力较强的盐业务,置换出了持续亏损的氯碱及其它化工业务,整体盈利水平大幅提升。置入的天然气业务目前主要还处于前期管道建设阶段,随着云南省居民天然气使用量的增加,天然气业务还有较大的增长潜力。假设此次业务置换于今年年中完成,预测公司2016和2017年的归母股东净利润分别为1.45亿和2.23亿,公司目前股本为2.79亿,则预计2016年和2017年公司的每股收益分别为0.52元和0.80元,对应最新收盘价(25.84元)市盈率分别为50X和32X,给予“增持”评级。 风险提示。天然气业务增长较慢;盐改政策的不确定性。

事件:公司发布2015年度业绩快报,实现营业总收入58.33亿元,同比增长24.99%;利润总额3.23亿元,同比增长30.21%;归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长76.72%;基本每股收益0.23元,同比增长64.29%。主要原因:1、2015年度复合肥销售规模扩大、雷波黄磷达产,营业收入相应增加,营业利润及利润总额相应增加;2、收购益盐堂少数股东49%的股权,导致归属于上市公司股东的净利润增长比率大于利润总额增长比率。 15年业绩增长符合预期,16年复合肥销量继续增加,将贡献更多利润增长。2015年公司复合肥销量约185万吨,同比增长约28%,主要受益于河南宁陵和山东平原新建复合肥产能投产,以及在河南、山东等北方市场销量的明显增加;其中,三元肥15年销量约165万吨,同比增长约32%,高端复合肥销量的增加更为显著。16年,公司三元肥销量目标为220万吨,复合肥产量增加成本并不会大幅提升,其销量增加将成为16年公司最主要的利润增长点。 哈哈农庄开始向全国推广,农村电商与复合肥销售相得益彰。哈哈农庄从筹备到现在正好两年,目前正处于向全国推广初期。公司在农村有二十年左右的复合肥销售积累,拥有近3000家县级经销商和超过10万家乡镇村级零售商,公司了解农民的基本刚需,能帮助哈哈农庄的设计符合农民的切实需求;而哈哈农庄的推出,也能帮助公司复合肥增加市场占有率。 盐改政策即将出台,增强公司预期。盐改政策近期将出台,17年推行盐改为大概率事件。目前专营体制下,制盐企业先将食盐卖给盐业公司,盐业公司再卖往消费市场。制盐企业每吨食盐的成本为180~200元,但在终端消费市场,每吨食盐的售价至少在3000元以上,其中主要利润被盐业公司所取得。盐业改革后,制盐企业有望直接对接食盐终端消费领域,利润会大幅提升。公司是国内品种盐绝对龙头,为国内拥有唯一海藻碘生产线和最大氯化钾生产线的食盐生产企业,产业链优势明显;公司与全国18个省份的盐业公司建立了业务合作关系,与多家省级企业公司设立合资企业,全国布局基本成形;公司通过开拓调味品的市场渠道,提前为食盐的营销打下基础;此外,公司还具备品牌优势、技术研发优势以及全品类产品线优势。16年,公司品种盐贡献的利润应该与15年和14年相当;17年,公司品种盐产量有望大幅提升,盈利能力非常值得期待。 估值与评级。近期哈哈农庄开始向全国推广,公司农村电商能带来多大成果将初见分晓;看好公司农村电商与复合肥销售的相互促进;看好公司品种盐的前期积累和未来前景。我们预测公司2016-2017年EPS分别为0.36元和0.54元,对应2月26日收盘价14.75,PE值分别为41X和27X,维持“买入”评级。 风险提示。复合肥行业竞争加剧;哈哈农庄能否被广大用户接受;品种盐推广进度不及预期。