海外资产盈利首超过国内。公司是第一家在国外有大规模煤炭产业的企业,2010年兖煤澳洲净利润超过兖煤国内净利润的10%。兖煤澳洲净利润同比增加了24.163亿元或977.4%。 兖煤澳洲利润增长原因:①并入菲利克斯公司净利润7.318亿元;②受澳元兑美元汇率变动影响,兖煤澳洲报告期内产生了26.882亿元账面汇兑收益,贡献净利润18.817亿元。 因汇兑损益增加公司每股收益0.38元,扣除此因素公司每股收益1.45。截止3月26日,澳元对美元报价在1.02之上,而2010年12月31日澳元对美元报价为1.0163,预计今年一季度公司仍会产生正的汇兑收益。 2010年煤炭产销量大幅增长。公司2010年煤炭产量和销量分别为4940和4963万吨,同比分别增长了36和38%。增量主要来自兖煤澳洲莫拉本露天矿投产及菏泽能化投产。2011年我们预计公司销量增长10-15%,增量仍来自兖煤澳洲及荷泽能化。 公司总体毛利率提升。公司煤炭业务毛利率同比提升1.4个百分点。分类别看,出口煤炭的毛利率提升15个百分点,主要是由于兖煤澳洲出口多,且毛利较高所致。公司在2010年成本控制极为出色,本部煤矿吨煤成本261元,同比下降1.3%,山西能化吨煤成本263,同比仅增长2.2%,成本低于行业成本增幅。 我们不考虑汇况损益,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.98、2.02、2.32,对应的动态PE分别为17、16、14倍,11年估值不高,重申买入评级。

产品升级,盈利超预期。公司业绩的大幅增长得益于主要产品的产销两旺,产品结构不断优化,提升了工业及深加工铝型材等高附加值产品比重,工业用材和深加工产品毛利率高于普通建筑装饰用铝材3-7%。 获批高新技术企业,未来继续享受税收优惠。自2010-2012年三年内,公司按15%的税优惠率征收企业所得税,享受税收优惠,为今后的产品销售和利润增加铺设了宽厚基石。 高端产品拓宽销路。公司是东北和华北地区第二大铝型材供应商,在交通运输(包括高铁、动车、地铁、汽车、集装箱)、消费电子电器、机电设备等领域拥有多元化及稳定的客户,公司已成为高铁车厢五大铝型材供应商之一。公司成为日本研精舍、日本三井物产、广达电脑、美国苹果等公司代工业务全球供应链上的笔记本外壳及主体架铝型材基材的供应商之一,并是在中国大陆唯一供应商。2011年1月公司与三井物产签署铝型材购销协议书,每月将为三井提供100吨超高端深加工铝型材,每吨产品加工费在1.5-2.7万元之间,该产品附加值较高,预计毛利率超过40%。 募投项目今明两年逐步投产,扩大深加工产能。公司募集资金正投资于特殊铝型材及铝型材深加工和大截面交通运输铝型材深加工项目,预计2011年10月和2012年3月投产,高附加值深加工产品产能大幅扩张,缓解产能瓶颈。受益我国高铁和城际轨道交通的高速发展,公司未来具有高成长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.57、1.96和2.42 元,以3月18日收盘价52.45元计算,对应PE分别为33.4、26.8和21.7倍,给予“买入”评级。基于2012年35倍保守PE,目标价68.6元。 风险提示。募投项目未达预期;市场需求大幅萎缩。

3月16日公司发布2010年报,公司实现营业收入58亿,同比增长3.5%;实现归属股东净利润13.14亿,同比增长3.44%;实现每股收益2.3元,符合我们的预期。扣除非经常损益每股收益2.49元。利润分配预案:每10股分配现金红利元5元(含税)。 主要观点: 公司煤炭业务保持高盈利。公司全年生产煤炭601万吨,同比增长7.5%,煤炭销量570万吨,同比下降2%。公司煤炭属于优质无烟煤,以市场销售为主,充分享受到价格上涨带来的好处,煤炭业务毛利率高达62%,在煤炭行业中属于最盈利的企业之一。公司2011年口前矿投产,预计能带来50万吨左右的增量。 公司化肥业务依然亏损。2010年由于节能减排,化肥生产受到限电影响,产销量均低于预期。报告期内生产尿素106万吨,销售尿素99万吨,化工业务毛利率为-1.33%。化工业务亏损多年,公司通过节能降耗逐步降低成本,但难以根本扭亏。 2011年公司主要经营目标高远:计划生产煤炭650.5万吨、尿素140万吨,完成销售收入70亿元;实现利税28.7亿元,实现利润18.2亿元。如果目标实现,公司每股收益将到3元以上。 公司参股大宁矿仍停产。近期大宁矿外资方股东将持有大宁矿56%的股权卖给华润煤业,使得公司继续增加大宁矿权益难度增加,但华润煤业属于港资,仍不符合外资控股煤炭企业的规定,公司争取股权仍有希望。我们假设大宁矿今年能贡献4亿元的投资收益。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为2.54、3.28、3.72,对应动态PE分别为15、12、10,估值具有吸引力,我们上调公司评级至“买入”。目标价50元。

事项: 公司发布2010年度报告,公司实现营业收入69.9亿元,同比增长31%,实现归属股东净利润9.51亿元,同比增长83%,实现加权稀释每股收益2.37元,按期末股本计算EPS为2.17元。利润分配预案为:每10股分配现金股利8元(税前)。 主要观点: 煤炭产销量均有增长。2010年公司煤炭产量1126万吨,同比增长11.5%,煤炭销量1042万吨,同比增长7.7%。煤炭产量增长主要来自钱营孜煤矿10年下半年投产,2011年的产量增量仍然来自钱营孜矿,我们预计该矿2011年煤炭产量为180-200万吨。2011年之后公司的内生增长将放缓,但皖北煤电集团仍有一些优质资产在建,注入时间不确定。 煤价涨幅大于吨煤成本涨幅。报告期内煤炭平均售价为623元/吨,同比增长20.4%,公司综合煤价同比虽然涨幅较大,但较上半年的综合煤价647元/吨仍有所下降,我们预计是因为钱营孜矿煤质相对老矿差造成的;公司10年吨煤平均成本为456元/吨,同比增长14.4%。公司吨煤成本在煤炭行业中偏高,远高于同处安徽的国投新集的320元/吨。 2011年煤价很难有2010年度的涨幅,由于公司大部产品为动力燥,国家及安徽省政府都严格要求重点合同煤不涨价,困此我们假定公司2011年综合均价上涨5% 公司存货大幅增加,利润存在调节余地。期末存货近3亿元,比上年增长66%,存货中商品存货2.03亿元,商品存货绝对值增加1.14亿元,折合每股收益0.26元。商品存货有一部分是期末发出未结算的商品。如果明年的库存保持在2009的水平,且煤炭价格不出现大的波动,则2010年增加的库存可以转化为利润。 我们给予公司持有评级。我们假定公司存货保持目前的水平,预计公司2011-2013年EPS分别为2.34、2.61、2.82,对应当前股价的动态PE分别为22、20、18倍,我们认为股价反应了公司业绩预期,给予持有评级。 风险:资源税推出,煤价下跌

事项: 3月10公司发布2010年度报告,公司营业收入56.7亿元,同比增长21.7%;归属股东净利润14.6亿元,同比增长48.9%;实现每股收益1.1元,利润分配预案:向公司全体股东每10股派5元人民币现金(含税)。 主要观点: 公司煤炭产销量同比略降。2010年公司生产、采购原煤合计4243万吨,煤炭销量4245万吨。产销量完成了年初计划,但同比分别下降1.4%和2.2%。公司内生增长趋势放缓。 公司盈利能力较好。40.9%6.84%产收益率38.5%,同比提高7.25个百分点。经营活动产生的现金流量净额19.3亿,同比增长55.3%。 毛利率提高主要是煤炭销售价格上涨幅度快于成本上涨幅度。公司2010年煤炭综合售价为130.7元/吨,同比增长21%,吨煤平均成本达到77.3元/吨,同比增长6.9%。 2011年业绩无起色。公司对2011年做了展望,2011年计划原煤生产、收购量4200万吨,比上年4243万吨降低1.01%。2011年计划原煤销售量4200万吨,比上年4245万吨降低1.06%。2011年利润总额预计比上年18亿元降低1%至10%。 公司内生增长有限,外延扩张可期。虽然公司在2010年收购了蒙东能源扎哈淖尔分公司,但产销量并未有增长,原因是收购前扎哈淖尔的煤炭由露天煤业收购销售。已经反应在以前的报表中。公司规划到2015年煤炭生产能力达到5000万吨,与当前的销售规模比增长空间不大。集团白音华2、3#矿及铝电资产注入是公司未来的看点,白音华2、3#矿的总产量达到2900万吨,是现有销售规模的60%左右。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.01、1.13、1.26。对应当前股价的动态PE分别为25、22、19倍。我认为当前股价已经反应了业绩,给予持有 评级。

事项:公司接到参股36%股权的子公司--山西亚美大宁能源有限公司的通知,由于安全生产许可证于2010年12月31日到期,根据国家有关法律法规的规定和晋城市煤炭工业局《关于加强山西亚美大宁能源有限公司当前安全生产工作的通知》要求,亚美大宁于2010年12月31日晚24:00停止了井上下一切生产活动。亚美大宁未能按期换发安全生产许可证的主要原因是按照国土部门的要求,在亚美大宁股权纠纷未解决之前,不予换发新的采矿许可证。主要观点:2010年6月份大宁矿曾因采矿证到期停产约2个月,8月复产到年底,再次因同样原因停产。我们重申以前对大宁矿停产的看法:外资股东相对内资股东对复产更为迫切。目前亚美大宁的外方股东是新加坡万浦公司,2008年6月26日,万浦公司以约4.3亿美元收购了亚美香港公司78%的股权,从投入和产出看,当前的外方股东还没有收回成本,而公司和第三股东都是国企,外资股东相对内资股东对复产更为迫切。我们认为采矿证到期停产是公司争夺控股权的最佳时机。国内采矿证到期停产案例在大中型矿山企业中极少出现。本次停产可以理解为国家加强对资源品控制力的展现。目前外方股东已经协议让出10%的股权,转让后,公司的权益比例达到46%,与外资股股东持平。我们认为在前述的背景下,公司拿回10%股权只是时间问题,而公司的目标是谋求绝对控股。我们假定今年大宁矿停产6个月,我们测算将减少2011年净利润16.4%。我们预计大宁矿按当前400万吨规模全年可贡献投资收益5亿元,按下半年复产,投资收益减少2.5亿元。我们认为本次减产影响负面,但只是事件型因素,不会对公司长期基本面产生影响。要更加关注大宁矿复产、玉溪矿投产、整合小矿进度对公司的影响。详见我们2010年7月23日的深度报告《下调10年业绩,有近忧无远虑》。我们下调公司2011年业绩预测。我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.27、2.23、3.23元,对应动态PE分别为21、21、15倍,暂时下调公司评级至持有。

事项 公司从2011年1月1日起调整部分产品价格,其中:优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1390元/吨上调至1500元/吨(含税);贫精煤由1040元/吨上调至1190元/吨(含税)。 主要观点: 焦煤价格上调符合预期。公司优质冶炼精煤和贫精煤价格上调幅度分别为7.9和14.4%,我们尚不清楚两种产品在焦煤销量中的权重,假定焦煤综合均价上涨9%。 公司成本2011年预计增长7%。贵州省人民政府规定,今后贵州各煤矿企业在安全费用的提取上,原则上大中型矿井中煤与瓦斯突出矿井吨煤不少于40元、高瓦斯矿井吨煤不少于35元、水害隐患严重矿井吨煤不少于30元、其他矿井吨煤不少于25元,小型煤矿在大中型矿井同类灾害类别中按吨煤上浮不少于5元提取。我们测算其计提标准为23元/吨,按本次贵州省计提标准,盘江股份应计提40元/吨,吨煤多计提17元/吨,导致2011年吨综合成本上涨7%左右。 公司尚未就此事项公告,但我们从近期西山煤电上调安全费标准看,贵州及其它省份提高煤矿安全费标准的可能性极大。本次盈利预测已经包含了安全费上调预期。 再次强调公司未来的高成长性。贵州省将在十二五期间进行大规模的资源整合,全省煤矿平均单井年产能力提高到35万吨以上。煤炭开发主体企业控制在200家以内,大中型矿井要占到全省煤矿数量50%以上、生产建设规模的70%以上;小矿井降到全省煤矿数量的50%以下、生产建设规模的30%以下。 贵州省规划到2015年全省产量达到2.5亿吨,2010年预计产量为1.5亿吨,十二五期间贵州省煤炭产量同比将增长67%,而按上述贵州煤炭产量结构规划看,国有大矿将最为受益,公司作为省内龙头企业,将在整合中发挥重要作用。 价格上调增厚归属股东净利润15.5%。我们预计2010-2012年归属股东净利润为13.5、18.2、22.5亿元,实现每股收益分别为1.23、1.64(上调前1.42)、2.04元,应对动态PE为26.5、19.8、12倍,2011年估值处于焦煤股均值水平,由于公司的高成长性,我们认为公司应享受溢价,给予2011年动态PE25倍,上调公司目标价至41元,公司股价已经从我们12月份买入报告至今上涨了32%,我们给予”持续买入”评级。

事项: 公司拟从2011年1月1日起上调部分产品价格,其中,优质冶炼精煤(原焦精煤)车板含税价(长协户)由1365元/吨上调至1465元/吨;稀缺冶炼精煤(原肥精煤)车板含税价(长协户)由1510元/吨上调至1660元/吨;瘦精煤车板含税价(长协户)由1060元/吨上调至1180元/吨;气精煤车板含税价(长协户)由900元/吨上调至1020元/吨。 经测算,在2011年预计实现产品结构及产销量基础上,本次部分产品价格上调将增加公司2011年销售收入约13亿元(含税)。 主要观点: 焦煤价格上调符合我们的预期。我们预计未来几个月下游有补库存需求,而澳大利亚与日本明年1季度焦煤采购合同已签订,合同价上涨7.8%,因此在需求及外围涨价影响下,焦煤涨价成为必然。 本次肥精煤、焦精煤、气精煤、瘦精煤价格上调幅度分别为9.9%、7.3%、13.3%、11.3%,上调幅度略高于我们8%的判断。 因前几日公司本部安全生产费计提标准从40提高到67.5元/吨,我们曾经下调了公司明年的盈利预测,本次焦煤产品价格上调后,对冲了成本上涨,公司明年的利润将不会有大变动。 我们认为产品提价对公司股价影响正面,但不会有大的波动。由于产品提价市场已有预期,市场对此不会有过激反应。影响公司股价的核心因素仍是成长性,公司仍处在持续稳定增长期,后续协沟矿产能将达到3000万吨,整合小矿也将开始逐步贡献力量。 我们预计公司2010-2012年Eps分别为:1.10、1.61、1.92元,对应动态PE分别为23、15.6、13倍,估值有吸引力,维持持有评级。 风险提示: 协沟不能如期扩产;本次除焦煤外的其它动力煤种2011年综合均价按5%上调,如严格执行动力煤不涨价,将影响收入。

事项: 冀中能源收到控股股东冀中能源集团有限责任公司与中国信达资产管理股份有限公司签订了《股权转让意向协议》,为增强对冀中能源峰峰集团有限公司的控制力,冀中能源集团拟通过协议方式,收购信达公司持有的峰峰集团14.89%的股权,并以冀中能源集团持有公司的3300万股流通股作为本次收购的对价。 本次股权转让完成后,公司总股本保持不变,冀中能源集团持有公司421,200,268股股份,占公司总股本的36.42%,与其一致行动人合计持有公司789,689,837股股份,占公司总股本的68.29%,仍为公司的控股股东;信达公司将持有公司33,000,000股股份,占公司总股本的2.85%。 主要观点: 本次收购是股东层面的股权互换行为,对上市公司目前的经营没有任何影响,但股权互换后,为峰峰集团未上市的资产注入公司打开方便之门, 这种方式会不会成为中国其它煤炭集团效仿的案例,将成为资本市场关注的事件。目前大部分国有煤炭集团都存在两大资产管理公司持有债权或股权的情况,成为集团资产注入的障碍。 目前峰峰集团本部还有近500万吨左右的焦煤产能,信达资产股权障碍解除,剩余资产注入上市公司只是时间问题。另外峰峰集团在内蒙古还有丰富煤炭资源。 不考虑资产注入,我们预计公司2010-2011年EPS分别为2.10、2.5,对应动态市盈率分别为17、15倍,估值具有优势,给予买入评级,后续我们将加强对公司跟踪,出具正式评级报告。

盘江股份作为贵州省内龙头企业,安全生产水平在省内较好,早已计提了安全生产费,我们测算其计提标准为23元/吨,按本次贵州省计提标准,盘江股份应计提40元/吨,吨煤多计提17元/吨,导致2011年吨综合成本上涨7%左右。 我们预计公司将从2011年启用新的计提标准,我们假设公司2011煤炭销售价格仍上涨5%,则2011年归属股东净利润比新标准前减少9.9%,每股收益减少0.14元。 安全费提高长期看有利于公司安全生产,不影响公司未来的高成长性。贵州省将在十二五期间进行大规模的资源整合,全省煤矿平均单井年产能力提高到35万吨以上。煤炭开发主体企业控制在200家以内,大中型矿井要占到全省煤矿数量50%以上、生产建设规模的70%以上;小矿井降到全省煤矿数量的50%以下、生产建设规模的30%以下。公司作为省内龙头企业,将在整合中发挥重要作用。 我们预计公司2010-2012年归属股东净利润为13、15.7、22.5亿元,实现每股收益分别为1.18、1.42、2.04元,应对动态PE为21、17、12倍,我们维持“买入”评级

独到见解: 1、电解锰生产上游原料价格的上涨推动了产品价格的大幅提升,而公司在碳酸锰矿资源和生产技术上的优势提升了电解锰产品的盈利和竞争能力。 2、2010年下半年开始的“锰三角”地区节能减排、矿山整顿等,使电解锰产品出现了供应趋紧的状况。 3、中国快速发展的200系(铬-锰系)不锈钢市场需求潜力巨大,将为公司“做大做强电解锰”业务带来发展机遇。 投资要点: 不锈钢的发展为公司“做大做强电解锰”奠定基础。中国200系不锈钢的需求有望得到快速增长,我们认为200系不锈钢的比例到2015年将逐步提高到20%以上。未来不锈钢消费量巨大的增长空间为电解锰带来较大的需求量。 成本推动及节能减排导致电解锰价格上涨。电解锰生产上游原料碳酸锰矿、硫酸、二氧化硒等价格大幅上涨推升电解锰成本。而下半年“锰三角”地区开始的节能减排、矿山整顿等,导致电解锰开工率只有55%左右,使电解锰产品出现了供应紧张的状况,价格一路走高。 公司电解锰生产成本上具有较大优势。公司在碳酸锰矿资源和生产技术上的优势提升了电解锰产品的盈利能力。公司碳酸锰矿的自给率可达60%以上,对进口外购依赖相对较少。与目前国内外平均矿价相比,公司矿山成本上优势较大。公司未受到节能减排限产的影响,保持满负荷生产,规模效益好。 新能源电池材料有望获得超预期发展。新能源和新能源汽车在“十二五”期间将会得到极大的发展。较为成熟的氢氧化镍市场为公司在未来五年里有望获得超预期的发展,未来仍将增厚公司业绩。 风险提示: 1、不锈钢市场持续低迷抑制需求,导致电解锰价格大幅下跌。 2、上游原料价格大幅上涨降低电解锰产品的盈利能力

事项: 公司发布三季报,公司前3季度实现营业收入44.3亿元,同比增长8.2%;实现归属母公司净利润9.77亿元,同比增长1.71%;前3季度实现每股收益1.71元,扣除非常性损益实现每股收益1.87,高于我们前次报告预测,但符合我们近期预期。 主要观点: 我们在公司中报点评中预测公司全年业绩只有1.85,是因为当时亚美大宁矿停产,复产时间不定,我们是按整个下半年停产测算。公司于2010年9月7日公告亚美大宁矿复产,因此我们将调升全年业绩。 前三季度公司投资收益3.18亿,同比降低12.8%,单季度看,分别实现1.04、1.72、0.42亿,可见大宁矿停产对投资收益影响显著,我们预计公司在第4季度投资收益能恢复到2季度的水平,全年实现投资收益5亿元。 公司管理费用控制较好,公司前3季度管理费用占营业收入比重为8.45%,比前三个年度平均占比11.5%,明显下降。 公司第3季度营业外支出1.07亿,是影响公司第3季度业绩的重要因素之一,我们尚不清楚支出用途,非经常性损益减少公司第3季度每股业绩0.14元。 公司于8月31日公告了下属化肥分子公司因限电停产公告,预计两个月时间,因此我们下调了全年尿素产量至115万吨。 由于大宁矿复产,我们调高2010年业绩,我们预计公司2010-2012年归属母公司股东净利润分别为13、14.8、18亿元,实现每股收益2.2.7、2.59、3.15元,对应当前股价的动态PE为19、17、14倍,估值具有优势,维持买入评级。

公司于20日接到中国证监会通知,公司关于发行股份购买资产即重大资产重组获得核准。 公司拟向淮南矿业发行1.676亿股,发行价11.11元/股,购买淮南矿业全资拥有的铁路运输及物流资产。重组完成后,淮淮南矿业将直接持有芜湖港股份占已发行股份的32.02%,成为芜湖港的第一大股东。 淮南矿业和港口公司一致同意,本次重组完成后,淮南矿业将采取包括但不限于通过二级市场增持或其他合法方式提高对芜湖港的持股比例,以增强对上市公司的控制力。 公司原有业务为煤炭、集装箱、外贸大宗散货、件杂货等货种的装卸中转,销售毛利率逐年下滑。而淮南矿业铁路及物流资产收入稳定,业绩有保证。 淮矿铁路运价调高提升安全边际。原煤炭运输价格为14.8元/吨,本次上调4.8元,我们预计增加营业收入2.88亿,如果成本不变则增厚公司EPS0.41元。即便成本上涨我们预计亦可增厚0.3元左右。我们预计公司2011年港口、铁路、物流资产可实现EPS至少1元/股,对应当前价的PE为20倍,由于公司有继续重组可能,估值合理。 淮南矿业煤炭资产注入是市场最大期待。淮南矿区为全国13个大型煤炭生产基地和6个煤电基地之一,是国家520户重点大型企业之一,现共计拥有全资及控股子公司13家,参股子公司2家。现有生产矿井13对,2009年产量6715万吨,煤炭可采储量达55亿吨。 由于市场对淮矿煤炭资产注入期待较高,我们假设公司后续继续向淮南矿业定向增发收购全部煤炭资产,假定增发价20元,我们测算公司应向公司增发43.75亿股,我们测算注入后煤炭、港口、铁路、物流资产的总市值高达1547亿,对应每股价值31.6元,较当前价有50%以上的空间。 风险提示: 虽然淮南矿业有对芜湖港继续增持意原,但并未承诺以何种方式及何种资产实现增持股份的目的,因此具有重大不确定性,注意风险。