事项: 8月21日,公司公布半年报,上半年实现营业收入、营业利润、归属上市公司股东的净利润分别为30.05亿、6.88亿、3.60亿,同比分别增长475.87%、761.42%、220.01%,实现每股收益0.22元,按转增后的股本计算,一、二季度分别实现每股收益0.105、0.115元,符合市场及我们的预期。 主要观点: 原煤产量同比增长372%,营业收入同比增长476%,符合预期。上半年公司原煤产量307万吨,同比增长372%,是公司营业收入大幅增长的主要原因。其中洗精煤常量139万吨,同比大幅增长562%。 吨煤售价下降8%,吨煤成本下降15%,毛利提升2.58个百分点。据测算,上半年公司吨煤售价688元/吨,较去年同期751元/吨下降8%,吨煤成本242元/吨,较去年同期284元/吨下降15%,毛利率提升2.58个百分点。 受下游钢材价格持续下降影响,今年三季度炼焦煤价格进一步下降,预计全年公司焦煤价格较去年四季度下降15%左右。在应对措施上,公司全年将通过提升原煤产量来应对煤价下滑的风险,全年原煤产量从之前的700万吨提升至770-780万吨。 财务费用依然维持高位。上半年公司财务费用4.83亿,折合吨煤财务费用157元/吨,公司全年财务费用在10亿以上,下半年公司原煤产量进一步提升,预计公司全年吨煤财务费用在140元/吨左右。由于公司正处于快速扩张时期,吨煤财务费用超一般煤炭企业属正常现象。接下来公司仍可能有新的收购动作,预计公司财务费用要到2014、15年会有比较明显的下降。 公司业绩主要在下半年释放。公司新收购的康伟集团(65%)从4月1日起利润归上市公司所有,该集公司上半年贡献投资收益1.28亿,占归属上市公司股东净利的35.5%。下半年银源煤焦公司也将并入合并报表,公司业绩主要在下半年释放。全年营收60亿,净利12亿的目标可以实现。 盈利预测。我们预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.69元、0.86元、0.99元,对应的动态PE 为12.6、10.1、8.8,估值水平合理,目标价维持12元不变。

事项: 1月15日,公司发布2012年业绩预增公告,预计公司2012年度实现归属于上市公司股东的净利润约为9.7亿元至10.4亿元,将比上年同期增长约200%-220%左右,基本每股收益在0.55-0.59元,超市场及我们的预期。 主要观点: 公司业绩超市场及我们的预期。四季度单季度实现每股收益0.22-0.26元,远远好于公司前三季度0.08元、0.12元、0.11元的每股收益,全年0.55-0.59元/股的业绩超出之前我们对公司全年业绩0.5元/股的预测。 我们认为公司业绩超预期的重要原因为四季度公司对银源、康伟煤业进行产能挖潜,全年煤炭产量可能会超市场之前780万的预期;另外公司焦煤价格在三季度见底后四季度逐步回升,未来仍有进一步上涨的可能性。 出售致富煤业49%的股权,增加每股收益0.076元。四季度公司出售致富煤业49%的股权,实现投资收益13,383万元,折合每股收益0.076元,扣除该收益后,公司四季度业绩0.14-0.18元/股。 未来产量提升带来吨煤财务费用下降。2012年公司全年的财务费用约12亿,按销量口径折算吨煤财务费用180元/吨左右,2013年公司产量从780万吨提升到1055万吨,吨煤摊销财务费用下降;另外公司最新发行16亿公司债券,票面利率仅为5.68%,远低于公司之前平均约12%的融资成本,用低成本的债券融资臵换银行贷款可节约13年财务费用1亿元左右。 2012年煤炭产量增速最快,13年开始逐步进入平稳增长阶段,但不排除继续有外延式扩张的可能。低基数铸就公司2012年的高成长,从2013年开始,公司进入平稳增长阶段,13、14、15年煤炭产量复合增长率在20%左右,但不排除公司有继续外延扩张的可能。 中标页岩气探矿权为公司带来新的盈利空间。1月8日公司发布公告中标国土资源部第二轮页岩气招标项目贵州凤冈页岩气二区块的探矿,这为公司未来向页岩气领域拓展业务奠定坚实基础,也显示了公司管理层的远见卓识。 盈利预测。我们预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.56元、0.70元、0.74元,对应的动态PE为17.9、14.3、13.6倍,估值水平合理。

事项: 公司2012年10月30日公布三季报显示:公司前三季度实现的营业收入为10.78亿元,比上年同期减少2.21%,营业利润-6661万元,同比下降136.77%,实现归属于上市公司股东的净利润为-3167万元,比上年同期下降116%;经营活动产生的现金流净额为-1.01亿元,比上年同期下降1279%。 环比二季度,公司第三季度营业收入增长68.27%,归属于上市公司股东的净利润增长36.73%。 公司预计第四季度电站建设会使得管理费用相应增加,同时预计边框出货会有所减少,预计全年亏损范围在3500-5000万之间。 主要观点: 投资收益减少,造成净利润下滑。受光伏市场需求低迷影响,公司太阳能边框产品虽然销量稳定,但毛利率明显下降,由2011年的19.19%下滑至中报披露的11.88%。另外,公司2011利润中包含对参股子公司广东爱康太阳能科技有限公司的股权转让产生的1.47亿元收益,而今年前三季度投资收益仅1052万元,比去年同期下滑94%。这两点是造成净利润下滑的主要原因。 第三季度业绩有所好转,但全年亏损确定。第三季度,受益于公司电站项目建设,安装支架保持稳定增长;另外,EVA胶膜产能逐步释放,光伏焊带和接线盒等配件产品市场占有率有所提升。多重作用下,营业收入环比增长68.27%,归属于上市公司股东的净利润增长36.73%。但是,公司预计四季度业绩略有下降,所以全年扭转亏损无望。 费用率有所提升,现金流状况亟待改善。由于电站建设初始投资资金需求大,公司借款增加利息支出,使得财务费用率提升近2个百分点;同时电站建设及研发投入致使管理费用率增长1.18个百分点。另外,由于主营业务毛利率降低及期末应收账款增加致使经营活动产生的现金流净额减少1279%。 盈利预测与估值:我们预测公司2012-2014年能够实现的EPS是-0.15元、0.07元、0.19元。考虑全年光伏行情仍将持续低迷,维持公司“持有”评级。

事项: 公司2012年10月25日公布三季报称:公司前三季度实现的营业收入为24.38亿元,比上年同期增长11.30%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.04亿元,比去年同期增长6.73%,经营活动产生的现金流净额由去年的-1.18亿转为1.13亿。第三季度,公司实现的营业收入与净利润分别为7.8亿元、0.99亿元,比去年同期增长10.5%、5.5%。 主要观点: 行业景气度下行,公司业绩增长放缓。2012年,国内经济增长放缓,房地产行业持续疲软,造成热水器行业增速骤降,预计全年增速在个位数以内。受行业下行影响,公司零售太阳能热水器增速放缓,尽管工程类产品达到翻番增长,但由于基数较小,对公司业绩拉动作用不大。所以,公司前三季度营业收入仅增长11.3%,净利润增长率为6.73%。预计全年净利润增幅水平在5-10%之间。 毛利率、费用率基本稳定,营销渠道拓展好于去年。前三季度,公司毛利率维持在35%以上,费用率稳定在20%的水平。渠道开拓方面,公司今年一级经销商数量增长率高于去年的11.7%。渠道的不断拓展是公司业绩增速大于行业增速的保障。 新一轮家电下乡政策有望年底出台,公司或将受益。新政策将侧重节能环保类型产品,由于公司80%的产品能够达到“节能惠民”二级能耗补贴标准,50-60%以上产品能够达到一级能耗补贴标准,所以公司或将受益新一轮家电下乡补贴政策的出台。 盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014年能够实现的EPS分别是:1.00、1.26、1.53元,对应目前股价,PE分别为:14、11、9倍。我们看好公司作为太阳能热水器龙头在行业的拓展进度,维持“买入”评级。 风险提示:经济持续低迷,行业景气度进一步下行带来的风险。

事项:公司发布三季报称,公司前三季度实现营业收入18.9亿元,同比增长11.59%;实现归属于上市公司股东净利润1.79亿元,同比增长0.16%;基本每股收益为0.286元。 其中,公司第三季度实现营收6.95亿元,同比增长13.11%,环比增长10%;实现净利润9109.6万元,同比下滑14.45%,环比增长202.4%;前三季度分季度EPS分别为:0.09、0.05、0.14。 主要观点:受宏观经济形势及房地产等下游市场景气度下滑影响,公司业绩增速放缓。公司前三季度实现营业收入18.9亿元,同比增长11.59%;实现净利润1.79亿元,同比增长了0.16%,增速放缓。我们预计,随着LED新业务的逐渐拓展,公司盈利能力将得到有效的提升。 产品结构调整显成效,毛利率同比提升了2.54个百分点。前三季度公司毛利率为19.78%,同比上升2.54个百分点。毛利率持续保持上升主要得益于公司不断进行产品结构调整,增加高毛利的新产品营收占比。 增发项目扩充产能,加快进入新领域步伐。公司通过非公开增发募集资金9.17亿元,全部用于投资微汞环保节能灯产业化项目及厦门LED节能照明产品项目。目前项目进展顺利,公司将加快LED项目建设,提升LED照明产品营收占比,加快向照明整体方案提供商转变,随着后续产能的逐渐释放,LED业务将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值。我们预测2012-2014年EPS分别为0.42元、0.51元和0.67元,对应市盈率21倍、17倍和13倍,给予“持有”评级。 风险提示:原材料价格及人力成本持续上涨的风险;汇兑风险;LED业务进展不达预期。

主要观点: 产能及产量快速扩张,大幅提升公司业绩。前三季度公司营收、净利润分别增长28.5%、77.7%,增长显著。主要是因为随着募投项目产能的逐渐释放及环保停产整顿对公司的影响的削弱,公司产能快速扩张,大幅提升公司业绩水平。我们预计2012年产量同比增速35%,产能将达到1600万kVAh,同比增速为60%,产能瓶颈问题基本得到有效解决。 铅酸电池环保整顿后期,公司充分受益。 我们认为,随着12年下半年部分龙头企业的新增产能释放,价格上涨趋势放缓。但公司作为生产规范的铅酸蓄电池行业龙头,快速出台扩产计划,抢占市场,扩大市场份额,并利用自己渠道优势消化新增产能,全年业绩增长可期。 募投项目及市场开拓进展顺利。 近期公司新设“华南公司”及与安图县人民政府签订了《年产600 万KVAH高性能密封蓄电池项目投资意向书》,都是公司对华南、东北等市场的深入开拓,预计这些新增市场将成为公司新的业绩增长点。同时,公司募投项目进展顺利,我们预计年产600万KVAH免维护蓄电池项目2012年将顺利达产,进一步巩固公司的行业龙头地位。 盈利预测与估值。 我们预测2012-2014年EPS分别为0.56元、0.66元和0.88元,对应市盈率15倍、13倍和10倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不达预期,汽车行业景气度持续下滑等

事项:公司2012年10月23日公布三季报显示:公司前三季度实现的营业收入为5.91亿元,比上年同期增长5.5%,营业利润5382万元,同比下降54%,实现归属于上市公司股东的净利润为6190万元,比上年同期下降44%;公司经营活动产生的现金流净额为-2.3亿元,比上年同期下降167%。环比二季度,公司第三季度营业收入增长11.44%,但是毛利率由二季度的37%下降为31%,导致净利润比第二季度下滑33%。 主要观点:竞争加剧,毛利率下降严重,导致净利润下滑。受欧美“双反”及国内市场启动缓慢等影响,光伏行业持续低迷,产品价格持续下跌。由于行业的低迷及国内逆变器市场竞争加剧,公司逆变器价格持续下跌,使得营业收入增长仅为5.5%,增速放缓;同时毛利率水平比去年同期下降9个百分点,是净利润比上年同期下降44%的主要原因。 劳动力成本上升、研发投入加大,费用率上升3.68个百分点。报告期内,由于生产销售规模逐步扩大、人员增加使得销售费用率比上年同期上升4.5个百分点;公司管理费用率为17.05%,比去年同期增加4.34个百分点,主要系公司进一步加大研发投入;财务费用方面:由于公司上市募集资金利息收入3315万元,所以财务费用为负。 国内市场有望启动,公司或将受益。新兴产业“十二五”规划将光伏装机量上调至21GW,尽管对于产能相对过剩的光伏行业来说体量不大,但体现国家对光伏行业扶持的态度。三季度,国家能源局发布《关于申报分布式光伏发电规模化应用示范区的通知》,光伏发电并网问题有望得到解决。公司属于国内光伏逆变器龙头企业,或将受益于行业扭转。 盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014年能够实现的EPS分别是:0.31、0.44、0.56元,对应目前股价,PE分别为:29、21、16倍,维持“持有”评级。

事项: 公司10月23日发布三季报称,公司前三季度实现营业收入10.19亿元,同比增长3.46%;实现归属于上市公司股东净利润5589.8万元,同比下降20.68%;基本每股收益为0.25元。其中,公司第三季度实现营收4.24亿元,同比增长23.69%,环比增长53%;实现净利润1350.6万元,同比增长23.7%,环比下滑43.3%;前三季度分季度EPS分别为:0.08、0.11、0.06。 公司预计2012年实现归属于上市公司股东净利润变动幅度为-40%-0%,对应EPS为0.22-0.36元。 主要观点: 氟化盐产品毛利下滑,增收不增利。受氟化盐市场行情持续低迷及竞争加剧影响,公司氟化盐产品价格不断下滑,降幅超过原材料价格下降幅度,大幅拉低公司毛利率水平,导致公司业绩增收不增利。2012年前三季度公司销售毛利率为18.74%,同比下降了5.3个百分点。 募投项目逐步投产,成为公司新的业绩增长点。随着10月份“建设3万吨/年冰晶石生产线,并联产白炭黑0.9万吨/年” 氟资源综合利用项目全面投产,公司冰晶石产能大幅增长,进一步巩固行业龙头地位。同时,“年产2000吨六氟磷酸锂及配套产品项目”中一期“年产1000吨六氟磷酸锂及配套氟化锂生产线”经过单机调试和联动试运行,目前工艺流程运行正常,产品质量及生产能力达到设计要求,正式开始全面投产。随着后期项目的逐步投产,高毛利率、高技术壁垒的六氟磷酸锂产品将大幅提升公司的业绩,我们预计该产品12年净利润贡献占比接近3成左右。 盈利预测与估值。我们预测2012-2014年EPS分别为0.29元、0.44元和0.65元,对应市盈率64倍、42倍和29倍,给予“持有”评级。 风险提示:公司与德国CHENCO公司关于六氟磷酸锂等产品的专利技术纠纷败诉风险;六氟磷酸锂及相关募投项目进展低于预期;下游电解铝行业持续不景气。

打造最完整的煤炭全供应链,市场占有率不断提升。公司煤炭贸易起家,2011年公司煤炭贸易规模达到1.09亿吨,同比增长68%。公司贸易板块正打造“煤矿→铁路→港口→海运(河运)→配煤中心→用户”的完整煤炭物流供应链体系,进一步提升市场占有率。 煤炭贸易为自产煤销售保驾护航。我们认为公司庞大、完善的煤炭销售网络及超亿吨的煤炭贸易规模是公司区别于其他煤炭开采企业的重要的竞争优势。公司煤炭贸易量占销售总量的比例高达94%,贸易通道保障自产煤销售,在煤炭供大于求的情况下,公司贸易的优势进一步体现。 低基数凸显成长性,12、13年自产煤复合增长率高达52%。2011年公司原煤产量741万吨,未来两年公司进入高速增长快车道。 霍尔辛赫及凌志达矿达产为12年业绩主要增长点。公司现有在产矿井主要为优质贫煤,2011年毛利率高达59%。12年霍尔辛赫煤矿将完全达产300万吨,该矿为发热量7000大卡的优质贫煤,煤质接近公司最好的经坊煤矿;凌志达矿也将达产150万吨,两矿合计贡献增量产量260万吨,为公司主要增量利润来源。 13年公司业绩全面爆发。13年为公司业绩全面爆发的一年,定向增发收购的七座煤矿将完全达产870万吨,经坊煤矿下辖的庄子河(120万吨)、镇里煤矿(90万吨)也将在13年投产,届时公司原煤产量将达2000万吨。 集团资产注入值得期待。集团公司承诺2011年定向增发完成后的4至5年内将全部煤矿注入上市公司。集团整合的矿井中尚有七座合计900多万吨的产能,假设全部注入,将增厚公司2012年产能77%。 盈利预测。我们预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为1.17、1.77、2.28元,对应的动态PE分别为17.02、11.25、8.73倍,鉴于公司未来的高成长性及集团资产注入预期给予买入评级,按照13年15倍PE计算,目标价26.55元。 风险提示:煤价进一步下滑及煤炭贸易业务亏损进一步加剧的风险。

第一家国内太阳能热水器上市企业,市场占有率第一。公司属于国内太阳能热水器知名企业,2008年至2010年公司产品的市场占有率分别为3.6%、5.7%、7.3%,市场占有率呈逐步上升的趋势,2010年市场占有率位列第一。通过上市,公司品牌效应进一步提升。 “双品牌”优势突出,竞争刺激内部活力。公司同时拥有“太阳雨”、“四季沐歌”两大行业知名品牌,“双品牌”之间的竞争激发企业内部活力,满足不同客户的需求,促进公司营业收入的不断增长。 营销渠道好,保证产品销售高效率。公司实行产品买断式经销,一级经销商为公司的直接客户,二级经销商仅与一级经销商发生业务关系,不直接与公司发生购销业务。公司目前已在国内建立了以3,000多名一级经销商为中心,覆盖全国31个省市自治区、200多个地市及其大部分县(区)和乡镇的营销网络。 核心部件研制领先,有别于组装企业。公司目前光热转换效率及保温系数均远高于国家的行业标准;在集成应用技术方面处于领先地位;工艺设备自行设计,具有完整产业链,而传统家电企业只能做简单的组装。 关键假设: “十二五”期间,国内太阳能热水器产量保持20%左右的增长。 公司上市进一步提升品牌效应,市场占有率呈上升趋势。预计2012-2014年公司市场占有率分别为:8.5%、9%、9.5%。 盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014年能够实现的EPS分别是:1.16、1.39、1.83元,对应目前股价,PE分别为:14、12、9倍,我们认为公司的合理估值水平为18倍,对应目标价:20.88元,给予“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险;主要原材料价格波动风险。 新产品拓展风险;政策风险。

投资要点: 公司管理层出身高校,研发实力雄厚。公司核心研究人员在单晶生长炉方面都有很深的研究,均参与过国家重点课题。同时,公司对于核心研究人员的激励措施积极,主要核心技术人员均持有公司或者母公司股权。 单晶生长炉切入设备市场,电子级设备锦上添花。公司生产的单晶硅生长炉不仅可以满足太阳能光伏产业客户需求,还可以满足对制备的单晶硅材料均匀性、缺陷密度要求更高的大规模集成电路行业客户需求。这是公司单晶生长炉业务的亮点。 区熔炉、蓝宝石炉是公司未来看点。公司研发实力雄厚,承担了国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》之“300mm硅单晶直拉生长设备的开发”和“8英寸区熔硅单晶炉国产设备研制”课题。 盈利预测与估值。我们预测公司2012-2014年能够实现的EPS是1.89元、2.15元、3.02元,对应目前25.49元的股价,对应的PE分别为13倍、11倍、8倍。考虑全年光伏行情仍将持续低迷,给予公司“持有”评级。

维护市场业绩贡献占比逐年提高,预计占比将达6-7成左右,将平滑汽车行业周期性波动为公司带来的影响。随着公司对维护市场重视程度及投入逐年提升,以及通过配套市场的持续开拓,将带动二级维护市场业绩快速增长,平滑周期性波动风险。 再生铅业务将成为公司铅原材料供应基地。我们预计一期10万吨再生铅项目完全达产后可初步满足公司约50%的铅原材料供应,降低受铅价波动影响。随着后续项目产能的逐步释放,将完全实现公司铅原材料的自产自供,甚至实现对外销售。 我们预测2012-2014年EPS分别为0.52元、0.66元和0.87元,对应市盈率17倍、13倍和10倍。考虑到公司成长能力及估值优势,我们给予公司“买入”评级。 ◎风险提示: 募投项目进展不达预期,汽车行业景气度持续下滑,环保整顿不达预期

主要观点: 原煤产量同比增长372%,营业收入同比增长476%,符合预期。上半年公司原煤产量307万吨,同比增长372%,是公司营业收入大幅增长的主要原因。其中洗精煤常量139万吨,同比大幅增长562%。 吨煤售价下降8%,吨煤成本下降15%,毛利提升2.58个百分点。据测算,上半年公司吨煤售价688元/吨,较去年同期751元/吨下降8%,吨煤成本242元/吨,较去年同期284元/吨下降15%,毛利率提升2.58个百分点。受下游钢材价格持续下降影响,今年三季度炼焦煤价格进一步下降,预计全年公司焦煤价格较去年四季度下降15%左右。在应对措施上,公司全年将通过提升原煤产量来应对煤价下滑的风险,全年原煤产量从之前的700万吨提升至770-780万吨。 财务费用依然维持高位。上半年公司财务费用4.83亿,折合吨煤财务费用157元/吨,公司全年财务费用在10亿以上,下半年公司原煤产量进一步提升,预计公司全年吨煤财务费用在140元/吨左右。由于公司正处于快速扩张时期,吨煤财务费用超一般煤炭企业属正常现象。接下来公司仍可能有新的收购动作,预计公司财务费用要到2014、15年会有比较明显的下降。 公司业绩主要在下半年释放。公司新收购的康伟集团(65%)从4月1日起利润归上市公司所有,该集公司上半年贡献投资收益1.28亿,占归属上市公司股东净利的35.5%。下半年银源煤焦公司也将并入合并报表,公司业绩主要在下半年释放。全年营收60亿,净利12亿的目标可以实现。 盈利预测。我们预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.69元、0.86元、0.99元,对应的动态PE为12.6、10.1、8.8,估值水平合理,目标价维持12元不变。

盈利预测与估值。我们预测2012-2014年EPS分别为0.41元、0.54元和0.73元,对应市盈率47倍、36倍和27倍,给予“持有”评级。

事项: 公司2012年08月13日公布半年报显示:公司上半年实现的营业收入为3.62亿元,同比增长24%;实现营业利润3695万元,同比下降43%;实现净利润4510万元,同比下降27.87%,扣非后净利润下降76%。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额较上年同期下降1200.6%。 主要观点: 光伏行业持续不景气,逆变器价格下跌,净利润下滑。2012年上半年光伏行业饱受全球经济低迷及美国“双反”双重压力,光伏产业链产品价格持续下跌。受此影响,国内积极应对,规模化逐步启动,公司积极开拓国内市场,光伏逆变器销售收入同比增长26.94%。与此同时,国内市场竞争加剧,逆变器价格持续下跌,毛利率较去年同期降8.66%,这是净利润下滑的主要原因。 劳动力成本上升、研发投入加大,费用率上升4个百分点。报告期内,劳动力成本上升,致使销售费用率比上年同期上升5.51个百分点,高达14.93%;公司管理费用率为18.6%,比去年同期增加3.51个百分点,主要系公司进一步加大研发投入;财务费用方面:由于公司上市募集资金利息收入2337万元,所以财务费用为负。 经营活动现金流比上年同期减少1200.6%。主要原因系税费返还减少,各项税费较上年同期增加较多;另外,随着规模扩大,人员增加,相关费用相应增加,支付给职工的现金大幅增长。 “十二五”规划上调光伏装机量至21GW,龙头企业“空间”“压力”并存。新兴产业“十二五”规划总量目标超预期,构成政策利好,但国内市场在总需求中仍占比不大,今年行业仍不容乐观。但是,我们认为这是国家对光伏行业扶持的有力证明,我们对后续政策动向持续跟踪。 盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014年能够实现的EPS分别是:0.46、0.51、0.60元,对应目前股价,PE分别为:20、18、15倍,维持“持有”评级。