事件：日出东方公布2022年中报。公司2022H1实现收入17.4亿元，YoY-6.1%；实现业绩-0.2亿元，上年同期为0.3亿元。折算2022Q2单季度实现收入10.9亿元，YoY-4.1%；实现业绩0.4亿元，YoY-31.6%。受疫情影响，公司Q2收入、业绩下滑。考虑到下半年进入空气能产品销售旺季，我们对公司经营持积极预期。 受疫情影响，公司收入下滑：根据公告，因疫情影响，2022H1公司连云港基地（涉及太阳能、空气能等产品）停工停产近一个月、物流受阻，产品延迟交付，对收入影响较大。分业务来看，2022H1日出东方空气能业务实现收入2.4亿元，占比总收入比例13.8%（与2021年比重相近）。根据海关数据，2022H1我国空气能热泵出口金额为5.8亿美元，YoY+63%。我们认为，欧洲环保补贴政策对空气能产业发展有长期拉动作用；短期而言，欧洲能源价格上涨也对空气能销售有催化影响（详见深度报告《空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？》）。随着下半年出口旺季到来，我们预期日出东方空气能业务或有较好表现，收入端有望改善。 Q2公司业绩下滑：我们认为，日出东方Q2业绩下滑，原因为：1）受原材料价格影响，公司Q2单季度毛利率为29.4%，同比-3.1pct。2）因公司实施股权激励，股份支付摊销费用同比增加，影响2022H1业绩1512万元。展望2022H2，我们认为，公司盈利能力有望改善。一方面，疫情影响逐渐消退，公司生产恢复，规模效应显现。另一方面，欧洲对空气能采暖产品的需求增加，出口价格有望提升，改善盈利能力。根据海关数据，2022H1我国空气能热泵外销均价YoY+29%。 投资建议：我们预期日出东方的太阳能热水器、厨电业务平稳发展，空气能业务高速增长。我们预计公司2022~2023年EPS为0.31/0.37元，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 n风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨。

报告摘要: 事件:日出东方发布2016年年度报告与2017年一季报,受主业太阳能热水器行业下滑的影响,2016年公司全年实现营业收入23.52亿元(-9.37%),实现归属净利润2.44亿元,(-9.52%),2017年一季度实现营业收入3.83亿元(-23.99%),实现归属净利润0.17亿元(-62.23%) 太阳能热利用行业低迷,工程渠道集中度有望提升:受到早期家电下乡补贴政策透支下游需求的影响,太阳能热利用行业在2013年年初政策退出后持续下行。根据中国太阳能热利用产业联盟估算,2016年我国太阳能集热系统总产量为3950万m2(-9.2%),下行幅度相比2015年的17%略有缩窄。其中真空管型仍是主导产品,产量为3420万m2(-9.9%),平板型占比略有提升,产量为530万m2(-3.3%);工程渠道逐渐占据上风,16年上半年占比达68%(+13%)。考虑到公司四季沐歌、太阳雨的双品牌优势、完善的销售网络以及技术研发能力,预计随着工程渠道行业集中度逐步上升,以及我国太阳能在供热、工农业热力应用等领域的发展,日出东方太阳能业务收入端有望逐渐企稳 帅康厨电收购完成,厨电板块协同有望成为增长点:根据公司年报披露,2016年四季沐歌厨电产品实现营业收入超过1亿元,自主品牌厨电市场开拓顺利。目前日出东方拥有以三四线市场为主,完善高效的营销网络,包括3000家一级经销网点以及30000家二级经销网点。收购帅康电气完成后,预计公司将借助帅康在厨电市场中的品牌力,并在渠道、技术、运营等方面与帅康达成互补,产生较高的协同效应 盈利预测:考虑到帅康并表因素,预计公司17年至19年EPS分别为0.43/0.48/0.55元,对应最新收盘价PE为19/17/15x,给予增持评级 风险提示:太阳能行业持续下滑,厨电业务开拓不及预期

投资要点: 太阳能热水器业务预计基本保持稳定。太阳能热水器行业销售总体下滑,保有量增长速度趋缓,行业已进入深度调整的阶段,根据产业在线数据显示,2016年1-11月太阳能热水器行业内销576.7万台,同比下滑16.73%,出口74.86万台,同比下滑1.75%。市场竞争格局呈现分化态势,中高端市场竞争总体稳定,低端市场产能过剩突显,公司作为太阳能热水器行业龙头,旗下拥有“太阳雨”(中国驰名商标、十大领军品牌)、“四季沐歌”(中国名牌产品)两大著名品牌,并且拥有全国的5000多家一级营销网点和20000多家二级营销网点,品牌与渠道竞争力强,预计公司太阳能热水器业务整体将保持稳定。同时公司大力拓展家用、商用净水机业务,打造“空气、水、阳光”产业链协同生态。预计2016年公司主业收入基本保持稳定,净利润将维持在2.5亿-3亿左右。 收购帅康进军厨电业务,协同性强。2016年12月2日公司披露拟以不超过人民币7.5亿元的现金收购浙江帅康电气股份有限公司75%的股权,帅康电气2015年净利润7083万元、2016年1-10月净利润为7,500万,估值相对较为合理。我们认为公司收购帅康主要基于以下考虑:1)太阳能热水器行业处于深度调整,希望向厨电、净水器、空气净化器等多品类的业务转型扩张,解决经营业务单一的问题,开辟新增长点;2)帅康电气资产优质:帅康电器曾我国老牌厨电企业,一度是中国吸油烟机行业的领先者,后形成方太、老板、帅康在高端厨电三足鼎立格局,由于公司多元化不当以及经营不善,导致帅康市场份额不断下滑,根据中怡康数据显示,2016年1-10月帅康零售量占比为3.02%,与老板、方太17.14%和15.05%的市场份额产生较大差距,我们认为帅康品牌力与产品品质优秀,通过整合以及加大投入,有望重新焕发活力,为公司贡献较多利润3)公司热水器经营渠道原先主要在三四线城市为主,帅康厨电渠道主要在一二线KA,热水器与厨电均为家用电器,渠道重合度高,并且帅康一二线、与公司三四线城市渠道存在较强的互补性,收购后双方协同性强。 太阳能储能业务成新亮点。该领域存在较大的市场需求,公司积极拓展跨季节储能,采取PPP 和BOT 等方式,主要项目集中于政府出钱改善居民采暖;此前公司在河北经贸大学的太阳能季节性蓄热采暖项目近3年多的时间里运转良好,预计回收期在5-7年。公司牵手丹麦Arcon-Sunmark 成立合资公司,为中国太阳能跨季节性蓄热采暖、大型太阳能热力工程提供系统化解决方案,主攻大型高端太阳能系统。我们认为公司作为国内唯一一家成功实施大规模热水跨季度储能供热项目的企业,技术实力强,未来前景广阔。 盈利预测和投资建议。不考虑帅康并表影响,我们维持公司2016-2018三年的每股收益分别为0.34元、0.38元和0.42元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为29倍、26倍和23倍,公司净水器和热水跨季节储能业务发展良好,维持“增持”投资评级。

投资要点: 深耕太阳能热水器行业,多元化业务升级转型:公司是太阳能热水器行业龙头,旗下拥有“太阳雨”、“四季沐歌”两大著名品牌。其中“四季沐歌”商标为中国驰名商标、十大领军品牌,“日出东方太阳雨”太阳能热水器被评定为中国名牌产品。同时公司积极开拓太阳能与空气能能源结合业务,大力发展家用、商用净水机业务,着力打造产业链协同的核心竞争力。 全渠道营销网络布局:公司拥有遍布全国的5000多家一级营销网点和20000多家二级营销网点,同时在全球100多个国家和地区有营销网络布局;线上通过“太阳雨”和“四季沐歌”自营网店和京东商城、天猫商城、苏宁易购、1号店、微信商城旗舰店实现互补的电商渠道布局。全渠道的营销网络布局有助于提升公司供应链性能和效率,加强经销商和消费者对公司产品的忠诚度。 牵手丹麦Arcon-Sunmark成立合资公司:2016年5月17日,公司宣布与丹麦太阳能巨头Arcon-Sunmark成立合资公司(其中日出东方认缴出资额2750万元,占股55%)。合资公司将专注于为中国太阳能跨季节性蓄热采暖、大型太阳能热力工程提供系统化解决方案。现阶段,我国太阳能光热市场主要集中在小型系统解决方案,随着太阳能区域性集中供热和工业应用市场的快速发展,未来几年我国大型太阳能供热需求有望显著提升。本次合作是公司在新能源业务实施国际化战略的重要一步,可以充分利用双方在各自领域的技术及渠道优势,丰富公司现有产品结构。 拟收购帅康,进军厨电业务。2016年12月5日,公司公告拟以不超过7.5亿元现金收购帅康电气75%的股权。帅康作为厨卫电器的领导品牌在业内有较高的知名度,日出东方以太阳能光热为基础,拥有完整覆盖全国城乡市场的销售渠道。本次收购将快速提升日出东方在厨卫电器领域的竞争力,协同两者的品牌和渠道优势,打造多品类、全渠道家电巨头。 拟参与发起设立江苏苏宁银行:2016年12月22日,公司公告拟出资9.44亿元现金认购江苏苏宁银行23.6%的股份。作为江苏省首家正式获批的民营银行,江苏苏宁银行定位为线上线下融合和全产业链融合的互联网银行。投资江苏苏宁银行将拓宽公司融资渠道,同时也有望为日出东方用户、供应商、合作伙伴、平台商户等提供普惠金融服务,全面提升公司市场竞争力。 增持股份,彰显股东信心:基于对公司未来转型发展的信心,自2015年8月19日至2016年3月15日,公司实际控制人徐新建通过定向资产管理计划增持的公司股份累计达996.96万股,占总股本的1.25%,,增持均价为8.3元/股,具备一定安全边际。 盈利预测和投资评级:公司作为太阳能热水器行业龙头,看好公司未来在厨电、大型太阳能热系统化解决方案以及金融行业的布局。暂不考虑收购对业绩增厚影响,预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.5/0.6/0.74,给予“买入”评级。 风险提示:太阳能热水器销量下滑;原材料大幅涨价;收购进展不及预期;公司布局金融行业推进不及预期。

经营状况好转,空气能、净水新品类快速增长 日出东方经营状况开始好转:2016Q1营业收入和净利润同比分别提高27%和38%。公司积极推进业务转型升级,新品类空气能热水器和净水机2015年销售额分别增长15%、23%。公司资金储备充分,旗下拥有多家投资公司,外延拓展值得期待。 2015年光热行业深度调整拖累收入增速,2016Q1业绩同比提高38% 公司2015年实现营业收入25.9亿元,YoY-14.9%;实现净利润2.7亿元,YoY25.6%;实现EPS0.34元/股。其中,公司2015Q4实现营业收入7.8亿元,YoY-18.3%;实现净利润1.3亿元,较2014年同期扭亏为盈。2015年受太阳能热水器产业深度调整影响,公司收入下滑;净利润的增长则主要源于毛利率的提升以及2014Q4计提长期股权投资减值损失造成的低基数。公司2016Q1实现营业收入5.0亿元,YoY26.6%;实现净利润4454万元,YoY37.9%;公司经营状况随着行业降幅收窄开始好转。 原材料价格下行带动毛利率提升,净利率显著增加3.3pct 受原材料价格低位运行影响,公司2015年实现整体毛利率38.3%,较2014年提升2.3pct。虽然公司2015年整体期间费用率因广告投入加大上升了7.4pct,但是毛利率的提升以及2014年计提长期股权投资减值损失抵消了费用率上行的影响,公司盈利能力得到提升。2015年公司实现净利率10.4%,较2014年显著增加3.3pct。 新品类空气能热水器、净水机成为新的收入增长点 2015年太阳能热水器行业深度调整,整体零售量大幅下滑。报告期内公司传统的太阳能单机热水器产品营业收入较2014年下降27.3%。公司坚持贯彻“阳光、空气、水”的转型发展战略,2015年新兴产品空气能热水器和净水机的销售收入分别达到1.0和2.2亿元,较2014年分别增长15.2%和23.2%,成为了公司新的收入增长点。 资金储备充分,外延式增长值得期待 截至2016年一季度末,公司共拥有现金和其它流动资产合计约26.5亿元,为未来业务外延扩张提供了坚实保障。公司旗下拥有北京太阳神投资管理、上海好景投资、西藏好景投资、创蓝美国投资控股等多家投资公司,公司未来外延式增长值得期待。 太阳能热水器行业龙头,多元化业务转型升级,维持“增持”评级 日出东方是国内太阳能热水器行业龙头,积极向“光热、空气能、净水”多元化业务转型升级。公司资金储备充足,外延拓展值得期待。预计2016-2018年EPS为0.43/0.52/0.62元/股。考虑到净水业务的高成长潜力,参考可比公司估值,给予2016年23-25倍PE,对应合理价格区间9.89-10.75元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,净水业务拓展不达预期。

收入成本趋于稳定:三季度单季收入6.53亿元,同比下降2.88%,公司营业收入自一季度大幅下降之后正在逐步稳定(一、二季度收入分别同比下滑31.52%、9.28%);太阳能热水器行业在经过剧烈竞争期后目前也处于稳定状态,公司三季度毛利率35.57%,近年来一直保持在35%左右。 销售费用增长放缓但仍然高:公司三季度单季净利润0.74亿元,环比增长126.85%。渠道拓展型销售企业+新产品大力推广使公司销售费用维持较高水平,三季度单季销售费用1.41亿元,销售费用率21.57%,同比增加7.9PCT,但环比降低8.8PCT。 我们认为虽然销售费用增长的放缓对公司盈利能力有所改善,但销售费用在短期仍然会维持在一个较高的水平。 现金储备充足提供强烈外延预期:公司目前在手现金及其他流动资产合计约24亿元,为未来投资和业务扩展提供充分保障。 公司10月28日公告对上海好景投资有限公司(注册资本2亿)旗下的西藏好景增资1亿元,进一步拓展在西藏地区的投资业务,未来外延预期仍然强烈。 受益国泰君安一级市场背景资源:与上海航运产业基金等公司成立上海国泰君安好景投资有限公司。投资公司大股东上海航运产业基金为国泰君安核心资本管理和投资平台,董事长由国泰君安董事长兼任。预计公司将直接受益国泰君安在一级市场的项目资源和投资管理能力,凭借着在手资金优势进一步提升公司外延扩张范围,为多元化转型提供便利。 盈利预测与估值:我们预测2015-2017年净利1.96、2.11、2.63亿元,EPS0.25、0.26、0.33元,对应PE41.44、39.85、31.39倍。积极看好公司转型决心和成果,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售低于预期、太阳能热水行业下滑低于预期。

事件: 公司 10月9日公告,与上海航运产业基金管理有限公司、广州金融控股集团有限公司、裕业集团有限公司签订了成立上海国泰君安好景投资管理有限公司的出资协议书。投资管理公司注册资本1000万元,其中公司以现金出资300万元,占注册资本的30%。 投资要点 传统业务瓶颈背景下转型加速:受行业景气度影响,公司上半年单机热水器和太阳能热水工程系统分别下滑27.37%和12.46%,成为拖累公司业绩主要原因。转型一直是公司发展的主线,公司上半年净水机产品销售达到1.26亿元,同比大增106.48%。1000多万热水器存量客户和3000多一级经销商的渠道优势便利轻松打开市场,采购1万辆长安汽车使营销售后一体化服务深入三四线城市县城乡村,“我是歌手”广告投放效果明显,直营电商平台进一步打开空间,产品转型初见成效。 现金储备充足提供强烈外延预期:公司目前在手现金及其他流动资产合计约26亿元,为未来投资和业务扩展提供充分保障。公司目前旗下已有北京太阳神投资有限公司、上海好景投资有限公司、硅谷创蓝美国投资控股公司、上海邦明科兴投资中心(有限合伙)四家投资公司(太阳神、好景注册资本2亿元)。 受益国泰君安一级市场背景资源:此次参股设立的投资公司大股东上海航运产业基金为国泰君安核心资本管理和投资平台,董事长由国泰君安董事长兼任。预计公司将直接受益国泰君安在一级市场的项目资源和投资管理能力,凭借着在手资金优势进一步提升公司外延扩张范围,为多元化转型提供便利。 变更募投项目有序进展:公司将原太阳能热水器建设项目的募集资金变更为:1)建筑一体化太阳能热水器项目;2)高效反渗透净水机项目;3)南方基地热能项目—空气能子项目。目前项目已处于建设期,资金投入已超过1/3,空气能项目1.52亿已投入完毕,产能提升将为新业务带来更大空间。 盈利预测与估值:我们预测2015-2017年净利1.96、2.11、2.63亿元,EPS 0.25、0.26、0.33元,对应PE 36.80 、35.38 、27.88倍。积极看好公司转型决心和成果,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售低于预期、太阳能热水行业下滑低于预期。

事件: 公司7月28日公告,预计2015上半年净利润与上年同期173,810,536.68元相比减少60%-70%。业绩下降的主要原因为太阳能光热行业持续下滑;新业务净水业务尚在市场培育期,投入较大。 投资要点 继续坚定看好转型:我们继续看好公司转型决心,上半年投入集中释放,预计下半年销售费用将环比下降,业绩回暖可期。 廿载积淀渠道、品牌优势,"软实力"具备多重变现可能,二次腾飞可期。20年的品牌积淀使公司拥有一千多万存量客户和以三千多名一级经销商,覆盖全国31个省市自治区、200多个地市及其大部分县(区)和乡镇的综合营销网络,极为熟悉县乡农村市场。董事长怀抱二次创业的决心,从产品、商业模式上开启多元化节能环保平台之路。 产品转型再造日出东方。产品转型初见成效,公司2014年太阳能热水工程系统收入3.16亿元,同比增长24%;新增的净水机产品销售达到1.78亿元,空气能产品0.88亿元。此次追加募投项目投资彰显出公司对未来转型的信心。随着需求的爆发,公司有望在新领域再造一个日出东方。 互联网思维重构商业模式。公司将完善客户资料乃至建立全行业用户资料库,通过增值服务增加用户粘性。在渠道上加大电商平台的投入,在产品方面实现智能化、互联网化。千万个存量客户和庞大经销商网络将带来巨大的活跃用户群,农村互联网发展程度远低于城市,入口价值有望使公司享受价值重估。 现金充裕增厚外延发展实力。7月21日变更募投项目之后,公司账面仍有近20亿可用资金,未来投资扩张预期依旧强烈。 储能业务成为亮点:储能可以比较好的解决太阳能使用的不连续问题。公司的太阳能季节性蓄热采暖项目在近一年多的时间里运转良好,未来有望在各大型建筑和小区中复制。 盈利预测与估值:考虑到净水机投入成本增加,我们预测2015-年净利1.96、2.11、2.63亿元(原预计2.92、3.45、3.74亿元),对应PE44.78、41.72、33.45倍。调整盈利预测不改变我们对公司的中长期判断,看好转型决心,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售低于预期、太阳能热水行业下滑低于预期。

事件: 公司7月21日发出公告,拟将原连云港生产基地年产 160万台太阳能热水器建设项目、阳台壁挂式太阳能热水器建设项目的募集资金变更为:1)建筑一体化太阳能热水器项目;2)高效反渗透净水机项目;3)南方基地热能项目-空气能子项目。 投资要点 廿载积淀渠道、品牌优势,"软实力"具备多重变现可能,二次腾飞可期。20年的品牌积淀使公司拥有一千多万存量客户和以三千多名一级经销商,覆盖全国 31个省市自治区、200多个地市及其大部分县(区)和乡镇的综合营销网络,极为熟悉县乡农村市场。董事长怀抱二次创业的决心,从产品、商业模式上开启多元化节能环保平台之路。 产品转型再造日出东方。产品转型初见成效,公司2014年太阳能热水工程系统收入3.16亿元,同比增长24%;新增的净水机产品销售达到1.78亿元,空气能产品0.88亿元。此次追加募投项目投资彰显出公司对未来转型的信心。随着需求的爆发,公司有望在新领域再造一个日出东方。 互联网思维重构商业模式。公司将完善客户资料乃至建立全行业用户资料库,通过增值服务增加用户粘性。在渠道上加大电商平台的投入,在产品方面实现智能化、互联网化。千万个存量客户和庞大经销商网络将带来巨大的活跃用户群,农村互联网发展程度远低于城市,入口价值有望使公司享受价值重估。 现金充裕增厚外延发展实力。此次变更募投项目之后公司账面仍有近20亿可用资金,未来投资扩张预期依旧强烈。 储能业务成为亮点:储能可以比较好的解决太阳能使用的不连续问题。公司的太阳能季节性蓄热采暖项目在近一年多的时间里运转良好,未来有望在各大型建筑和小区中复制。 盈利预测与估值:预计公司2015-2017年分别实现营业收入30.00亿元、31.90亿元、33.86亿元,净利润2.92亿元、3.45亿元、3.74亿元,对应2015年7月3日股价PE分别为33.23倍、28.09倍、25.96倍。维持“买入”评级。

廿载积淀渠道、品牌优势,"软实力"具备多重变现可能,二次腾飞可期。传统业务带来的不仅是稳定现金流,而是庞大的渠道、品牌价值。20年积淀公司获得了1000多万个存量客户和以3000多名一级经销商为中心,覆盖全国31个省市自治区、200多个地市及其大部分县(区)和乡镇的综合营销网络,极为熟悉县乡农村市场。“太阳雨”、“四季沐歌”品牌价值凸显。借助强大的渠道、品牌“软实力”,董事长怀抱二次创业的决心,从产品、商业模式上开启多元化节能环保平台之路。 产品转型再造日出东方。在现有品牌渠道优势基础上,公司大力拓展经营范围,开辟了净水机、除甲醛专用机、空气能热水器等新产品。转型已见成效,2014年净水机产品销售达到1.78亿元,净水器行业处于成长初期,行业千亿级别蛋糕。随着需求的爆发,公司有望在新领域再造一个日出东方。 互联网思维重构商业模式。公司将完善客户资料乃至建立全行业用户资料库,通过增值服务增加用户粘性。在渠道上加大电商平台的投入,在产品方面实现智能化、互联网化。千万个存量客户和庞大经销商网络将带来巨大的活跃用户群,农村互联网发展程度远低于城市,入口价值有望使公司享受价值重估。 现金充裕增厚外延发展实力。公司现金类资产超越26亿元,凭借着资金和资源的优势可以增强技术实力、扩大业务范围。公司在上海自贸区、美国硅谷分别设立子公司作为公司国际化发展的前沿平台和先锋阵地。 储能业务成为亮点:储能可以比较好的解决太阳能使用的不连续问题。公司的太阳能季节性蓄热采暖项目在近一年多的时间里运转良好,未来有望在各大型建筑和小区中复制。 盈利预测与估值:预计公司2015-2017年分别实现营业收入30.00亿元、31.90亿元、33.86亿元,净利润2.92亿元、3.45亿元、3.74亿元,对应2015年7月3日股价PE分别为33.23倍、28.09倍、25.96倍。首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期、太阳能热水行业下滑低于预期。

一、 事件概述。 我们近期调研了日出东方,就经营情况和未来战略与公司进行了深入沟通。 二、 分析与判断。 2015年传统业务压力仍然较大。 传统业务近些年较为萎靡:公司传统业务太阳能热水器受家电下乡导致的需求透支影响,2014年公司收入下滑近8个百分点,一季度公司整体营收在涵盖净水器业务的情况下收入依旧下滑31%,叠加销售费用剧增,归母净利润下滑达到48%。 上半年降幅将收窄:二季度公司传统业务有所好转,上半年降幅或有所收窄。我们判断全年该业务规模仍将下滑,幅度与2014年相当,但毛利率将维持稳定。 未来传统业务空间主要来自三方面:一是市场份额的扩大,主要是行业集中度提升;二是产品升级,均价提升;三是节能减排背景下商用太阳能热水器空间打开。 净水器业务:全年收入有望实现6亿元。 快速起步:国内净水器业务刚刚迈过导入、进入成长期,14年国内净水市场总容量142亿,较13年增长37.8%,未来千亿市场可期。公司2013年筹划净水器业务,2014年2季度铺货销售,当年营销额即做到1.8个亿,跻身行业第三梯队。 强势崛起:借助公司已有品牌和渠道优势,再加“我是歌手”等强势宣传,近几个月公司净水器业务成长快速,预计2015年净水业务收入有望实现6亿元。在内生增长的同时,公司也在积极寻求外延扩张机会,以完善公司在生产、技术、品牌和渠道方面的不足,战略性新业务的定位和充裕资金为外延增长提供保障,预计公司净水业务明年有望迈过10亿关口,迈入行业第一梯队。 储能业务:积累技术迎接广阔空间。 储能指将夏天的热量储存到冬天利用,在节能减排任务推动下该业务受到政府大力支持,以已完成的河北经贸大学项目为例,运行期间年节约标准煤达到1200吨。目前公司正通过外延增加技术积累,该业务将成为公司未来又一大看点。 运营上公司通过BOT 模式解决资金问题,实现投资方、使用方和建造方共赢。 看好公司业务转型,净水再造日出东方。 公司明确了“阳光、空气、水”三大核心发展领域,并将净水作为重点。公司在太阳能热水器行业深耕多年,并成功创造两大著名品牌。我们认为其经验积累和资源优势为净水业务打造了坚实基础,公司有望在几年内在净水上再造日出东方。 三、 盈利预测与投资建议。 预计公司2015-2016年稀释后EPS 分别为0.30和0.41元,给予强烈推荐评级。 四、 风险提示:太阳能热水器业务下滑风险,新业务开拓不确定性

投资要点: 调低盈利预测,调高目标价至29.4元,维持“增持”评级。 预测2015-2016年收入为31.4/34.6亿元(原预计31.1/36.1亿元),EPS 为0.84/1.03元(原预计0.98/1.13元),主要是净水业务培育期投入较大。我们看好公司净水及相关产业的转型,行业增长快市场空间大,参考小家电行业35倍以上估值,我们给予公司2015年35倍PE,对应目标价为29.4元(+39.1%)。“增持”评级。 净水转型,内生+外延全面布局。 自2014年初,公司开始发力净水业务,2014年“四季沐歌”“太阳雨”两个自有品牌内生发展实现收入1.78亿元,转型初见成效。 2014Q4-2015Q1费用投入大,全力支持净水业务的发展,同时公司也在积极探寻外延的方式完善上游模组的设计制造能力,并向水处理等相关产业链延伸。我们预计2015年公司在净水相关产业能实现6亿以上收入规模,转型对公司业绩贡献逐渐增大。 储能成为未来又一增长亮点。 储能项目是指把全年的太阳能储存起来供冬天取暖,相比电、油、燃气具有成本优势,仅比煤成本高。公司具有跨季度储能技术,在系统设计能力、商业模式和施工经验等方面有较好的竞争优势,曾负责拉萨至喀日则铁路十几个火车站采暖项目,2014年为公司贡献700多万收入。我们预计,2015年公司在储能领域将会有更多更大的项目落地,成为未来又一增长亮点。 风险:太阳能热水器行业持续下滑,转型成效不达预期。

投资要点: 2015年太阳能热水器业务不容乐观。即使剔除公司订货会二2014年第四季度(之前二当年1、2月仹召开)迚行等因素影响,我们估计2015年第一季度太阳能热水器销售收入仍然下滑20%左右,虽然4月仹相对第一季度来讲,降幅已经收窄,但预计全年太阳能热水器销售收入戒仍将下滑10%左右。公司短期内对太阳能热水器的定位是维持目前的市场觃模,主要驱劢力来自二零售太阳能热水器市场仹额的扩大和工业太阳能热水器稳定增长,2015年公司太阳能热水器零售量市场仹额15%左右,预计未来几年市场仹额每年将提升1到2个百分点。 净水器业务短期存在爆发性增长的可能性。1、2014年第事季度净水器开始渠道铺货,全年实现收入1.78亿元,虽然第一季度净水器销售额3000-4000万元之间,略低二预期,但是随着“我是歌手”广告效应显现,预计公司4月仹净水器收入超过1亿元,仍然维持2015年净水器收入将达到5—6亿元、2016年8—10亿元的预期。2、公司位二连亍港的净水器生产基地将二今年7、8月仹开始投产,觃划产能200万台,未来净水器业务成熟后,自有产能将占公司总销量的三分之一左右。3、未来公司净水器业务的发展觃划是:第一步,做好净水器整机业务的品牌建设和推广,成为国内净水机行业的领军企业之一;第事步,外延式幵贩国内外技术先迚的滤芯等关键设备生产企业,形成上下游产业链一体化优势。 预期差之一在于对公司热水储能业务认知的逐步深入。市场对二公司热水储能业务的讣知存在一定的预期差,大部分投资者讣为跨季节储能困难重重,无法实现。我们经过深入了解和调研讣为,公司该项业务存在较大的市场需求:第一,公司参不投资的河北经贸大学太阳能集热采暖系统已经稳定运行两年,技术上丌存在障碍;第事,该项目总投资7000多万,其中太阳能部分4000万元左右,可供三万余人供热和生活用水,剔除补贴后投资回收期5年左右(未剔除3年),丌存在项目实施成本高、经济效益差等问题;第三、公司是国内唯一一家成功实施大觃模热水跨季度储能供热项目的企业,公司技术和系统设计能力强,项目可复制性强,未来发展前景广阔。 盈利预测和建议。丌考虑收贩,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.76元、0.93元和1.11元,对应的劢态市盈率分别为32倍、26倍和22倍,鉴二净水器和热水跨季节储能业务存在爆发性增长的可能及较强的外延式收贩预期,维持“买入”投资评级。