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刘迟到

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230515050001,曾就职于浙商证券股份有限公...>>

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格力电器 家用电器行业 2017-09-06 38.08 -- -- 39.63 4.07% -- 39.63 4.07% -- 详细
公司业绩超预期。2017H1实现营业总收入700.21亿元,同比增长39.79%,实现归属于上市公司股东净利润94.52亿元,同比增长47.64%,扣非归母净利润90亿元,同比增长28%,对应EPS 1.57元/股。其中第二季度公司实现收入395亿元,同比增长61%,归母净利润54.4亿元,同比增长67.7%。 空调行业高景气度拉动公司收入快速增长。受益空调同期低基数影响、补库存和天气炎热等因素,上半年空调行业销量快速增长,根据产业在线显示,2017上半年空调行业销量7930.16万台,同比增长36.82%,其中内销4334.42万台,同比增长65.51%,出口3595万台,同比增长13.17%。公司2017年H1空调业务收入546.37亿元,同比增长30.14%。 其余业务中,生活电器收入10.05亿元,同比增长30.85%;智能装备业务9.62亿元,同比增长2765.27%。分内外销看,公司内销增长45.28%,出口增长14.52%。由于今年夏季天气炎热,库存得到进一步消化,三季度仍有补库存需求,预计公司三季度内销增速将保持稳定增长,公司半年度预收款62.95亿元,同比增长36.48%,为三季度收入增长提供了良好基础,公司预计全年收入将在1400亿以上。 原材料成本上涨拉低毛利率,净利率仍小幅提升。上半年公司空调业务毛利率同比下降1.89%,生活电器业务同比下降0.57个百分点,智能装备业务同比下降16.6个百分点。上半年公司加强费用管控,销售费用率同比下降6.64个百分点,管理费用率同比下降1.5个百分点,由于人民币升值带来的汇兑损失导致公司财务费用率同比上涨5.66个百分点(上半年汇兑损失4.9亿元,去年同期汇兑收益23.46亿元)。此外,公司上半年投资收益2.01亿元(去年同期亏损12.04亿)。综上,公司净利率提升0.72个百分点至13.5%。 我们预计三季度公司毛利率或仍将承受一定压力,公司作为空调行业龙头,与上下游之间议价能力强,受原材料成本上涨的影响小于二三线公司,预计全年毛利率将保持稳定。 中央空调业务继续领跑,新领域拓展顺利。今年上半年国内中央空调市场增长25%,格力以18.1%的占有率继续排名第一。围绕家电和智能制造两大板块,格力从空调技术延伸,明确进行多元化发展,上半年智能装备业务增长27.7倍,与珠海银隆合作也进一步深化。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年的净利润至205亿、229、263亿(原值为195.81、226.86和261.79亿元),对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍,2017年行业出货量高速反弹,公司市占率继续小幅提升,估值在行业中最具性价比,高分红率具有稀缺性,维持“买入”投资评级。
飞科电器 家用电器行业 2017-09-04 60.84 67.00 9.91% 63.73 4.75% -- 63.73 4.75% -- 详细
核心品类市场规模160亿元,未来稳定增长格局不变。据我们预测,中性预期下到2030年剃须刀业务天花板在370-555亿元之间,年化复合增长率约7%-10%,稳定增长格局不变。考虑到公司剃须刀和电吹风目前市占率已经达市场第一(2016年线下市占率分别为40%和37%,线上市占率达50%和31%),CR3市场集中度分别达90%和80%,我们认为核心品类增长主要靠价格提升和电商渠道快速放量(2017H1增速51%)。 产品提价叠加电商渠道放量,核心品类收入高增长确定性强。我们对产品均价提升和销量市占率双因子进行敏感性分析后发现,假设到2019年公司剃须刀和电吹风销量市占率分别提高5%(过往每年提升2%和1.5%),中性预期下产品均价每年提升10%(2017H1提价15%),预计分别贡献34.89亿元和8.62亿元收入,二者合计43.51亿元,相比2016年的27.98亿元复合增长率近16%。随着新品推出,到2019年两项业务占总收入比重有望从目前的83%进一步下降到75%,公司收入将达58.01亿元,相比2016年的33.64亿元复合增速约20%。 渠道+品牌+制造三位一体铸就竞争壁垒,看好公司未来个护和生活小家电双轮驱动。公司2017年中报披露,下半年计划上市空净、吸尘器、加湿器和健康秤四大新品。根据追灿数据统计,四大品类线上规模合计约80亿元,考虑到小家电线上渗透率较高,假设在40%左右的话,合计市场规模至少200亿元;此外,对于公司未来有望上市的电动牙刷和美容仪,我们测算到2020年,我国电动牙刷市场规模将达500亿,相比于2015年的200亿元复合增长率超20%。我们看好公司凭借渠道、品牌和制造端的竞争优势从个人护理类小家电成功切入到生活类小家电市场。 与市场不同:新品扩张+旧品量价齐升,电商渠道高增长有望持续。2017年上半公司电商渠道收入同比增长51%,占公司收入比重达48.23%。我们认为未来线上收入高增长主要依赖于旧品类量价齐升和新品扩张(国内品牌与海外品牌差价在300元以上),公司有望进一步提高市场份额。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年净利润分别为8.27亿元、10.07亿元和12.37亿元,对应动态PE 为32、26和21倍。海外可比公司吉列历史净利润复合增速15%,平均估值中枢在26倍左右,公司作为个护小家电龙头具有稀缺性,竞争地位稳固,均价有提升空间,后续品类拓展带来新的业绩增长点,2017年业绩增速在35%,2017年合理的估值在35倍,距离目前股价仍有10%左右的上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电商渠道增速放缓、新品推出不达预期。
三花智控 机械行业 2017-09-04 16.08 -- -- 18.67 16.11% -- 18.67 16.11% -- 详细
公司业绩符合预期。公司2017上半年实现营业收入42.80亿元、同比增长25.23%,实现归属于上市公司股东净利润5.13亿元、同比增长28.41%,实现扣非净利润4.91亿元,同比增加27.41%,对应EPS 为0.28元/股。其中第二季度实现营业收入24.18亿元、同比增长26.60%,实现归属于上市公司股东净利润3.41亿元、同比增长27.24%。 空调行业旺销带动公司收入高增长。1)分产品看,国内空调市场旺销拉动上游零部件,根据产业在线数据,2017年上半年截止阀、四通阀和电子膨胀阀行业内销增速分别达42.66%、44.51%和57.08%,公司制冷业务实现收入25.15亿元,同比增长22.84%;欧洲白电需求稳步提升,公司AWECO 业务实现收入5.97亿元,同比增长12%;受益下游变频空调比例继续提升,公司微通道业务收入6.74亿元,同比增长19.88%。2)分内外销看,公司国内销售19.30亿元,较去年同期增长38.61%,海外收入23.51亿元,同比增长54.92%。 今年7月空调内销增速达72%,三季度空调需求同比好于往年,预计公司全年空调阀门有望保持良好增速。 毛利率逆市改善,费用率控制良好。公司综合毛利率同期上升0.28pct 至28.61%,其中除AWECO 毛利率同比下滑1.54个pcts 外,制冷业务和微通道业务毛利率分别同比上升0.42和1.94个pcts。预计上半年毛利率提升主要原因是制冷业务中用于变频空调的电子膨胀阀增速更高,带来产品结构优化,此外公司也对下游客户传导部分成本压力。期间费用方面基本保持平稳,其中财务费用率受汇兑损失大幅上升影响(由-5724万元上升至3451万元)同比上升2.27个pcts,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.17和2.03个pcts,期间费用率持平,公司净利率同比提升0.38个pcts 达12.19%。尽管三季度原材料价格有较大涨幅,预计随着公司产品结构进一步优化,毛利率将延续平稳态势。 并购三花汽零新能源汽车业务前景可期。公司购买三花汽零100%股权8月5日公告完成过户,三花2017-2020年业绩承诺合并报表归母净利润分别为1.69、2.08、2.45和2.64亿元,分别占公司2016年扣非后归母净利润的 21.7%、26.7%、31.5%、33.9%,将显著增厚公司业绩。目前三花汽零在国内已成为比亚迪、吉利、蔚来汽车等主流新能源汽车厂商的一级供应商认证,此外凭借出色的换热部件+控制部件优势,公司卡位热管理系统独家供应特斯拉,预计特斯拉2017-2019年产量分别达20万,40万和100万,市场乐观预期针对特斯拉单台车供货价值2000元左右,未来有望充分受益新能源汽车拉动增长。 盈利预测与投资评级。我们维持公司 2017-2019年 每股0.59元、0.71和 0.83元的盈利预测,对应 2017-2019年动态市盈率分别为 28x、23x 和 20x,空调零部件业务快速反弹,三季度新能源汽车业务将并表,维持“增持”投资评级。
美的集团 电力设备行业 2017-09-01 41.97 -- -- 44.41 5.81% -- 44.41 5.81% -- 详细
公司半年报业绩符合预期。公司2017H1实现营收1244.50亿元,同比增长60.53%,归属于上市公司股东净利润108.11亿元,同比增长13.85%,扣非净利润98.92亿元,同比增长8.7%,每股收益1.66元;其中Q2营业收入646.94亿元,同比增长65.12%,净利润64.59亿元,同比增长15.16%,扣非净利润56.29亿元,同比增长5.11%。 原有业务内生高增长,库卡表现超预期。公司原有家电业务内生增长迅速,H1实现收入1038.77亿元,同比增长34%,其中Q2同比增长37%。分项目看,暖通空调方面,在补库存、高温天气及前期低基数效应下,上半年收入同比增长41.52%,消费电器收入同比增长46.75%(包含东芝业务),其中洗衣机收入同比增长约32%,冰箱表现较为平稳。分渠道看,上半年公司线上收入占比达到内销的近25%,全网线上零售超过 200亿元,同比增长80%。并购业务方面,库卡业务整合超预期,上半年收入同比增长35%;东芝业务呈现环比改善趋势。展望下半年,预计空调收入增速将有所放缓,洗衣机业务收入增速和上半年持平,库卡业务高速增长,全年收入有望实现2100亿以上。 原材料价格上涨影响毛利率。上半年公司毛利率同比下降4个百分点,其中暖通空调、消费电器分别下降3.39和1.75个百分点,主要原因是二季度原材料价格上涨幅度较大。拆分各业务利润看,美的集团原有业务净利润114.58亿,同比增长21%,KUKA 净利润同比增长98%(若剔除上年同期库卡因美的并购支付相关费用影响,同比增速35%),东芝白电业务上半年亏损9203万元(一季度亏损1.88亿)。上半年公司确认摊销费用为13.6亿元,若剔除并购资产溢价摊销影响,公司净利润同比增速为26%。费用率上,公司销售费用率同比下降0.56个百分点,管理费用上升0.73百分点,由于人民币升值带来的汇兑损失,公司财务费用率同比增长1.44个百分点,公司整体净利率下降3.52个百分点。三季度原材料价格仍存在上涨趋势,预计毛利率或存在一定的压力,公司作为龙头公司成本转嫁能力更强,受到影响相对更小,预计净利率与上半年基本持平。 运营效率进一步提升,完善的公司治理和激励机制是长期发展的保障。公司上半年运营效率提升显著,美的原业务现金周期相比年初下降5天,存货周转天数下降10天至31天。 公司已形成了成熟的职业经理人管理体制,事业部制释放公司管理红利。公司对不同层级的公司核心管理及技术团队,推出多层次的激励计划,保障经营层与股东利益一致性。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益2.60元、3.02元、3.50元的盈利预测,对应的市盈率分别为16x、14x 和12x。公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务竞争力不断提升,机器人业务开辟广阔发展空间,维持公司“买入”投资评级。
苏泊尔 家用电器行业 2017-09-01 37.10 -- -- 39.56 6.63% -- 39.56 6.63% -- 详细
公司业绩符合预期。苏泊尔2017H1实现营业收入69.09亿元,同比增长20.12%,归属于上市公司股东净利润5.97亿元,同比增长26.87%,扣非归母净利润5.67亿元,同比增长34.96%,对应每股收益0.73元。扣除去年下半年收购三家公司少数股东权益贡献的6656万,同期可比口径下公司归母净利润同比增长12.73%。2017Q2营业收入29.63亿元,同比增长13.14%,归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长17.86%。 内销市场份额稳步提升,出口改善超预期。1)分产品来看,公司上半年炊具业务收入同比增长15.53%,电器业务收入同比增长22.70%。根据中怡康数据披露,公司在电饭煲、压力锅、电磁炉等9大品类合计的市场份额同比提升超过1个百分点。2)分内外销来看,公司内销收入51.97亿元,同比增长21.60%,出口收入16.86亿元,同比增长15.95%,受益于控股公司SEB 出口业务订单快速转移,公司出口业务改善明显(去年同期出口下滑13.65%)。预计公司下半年出口业务继续改善,内销电商渠道继续高增长,全年收入增速预计在20-25%左右。 原材料价格上涨小幅影响公司毛利率,下半年环比有望改善。公司主营业务毛利率同比下滑0.34个pct 至30.10%,其中炊具毛利率受原材料价格上涨影响较大(钢材占比高),同比下滑1.95个pcts;电器业务毛利率同比提升0.64个pct。整体看,公司显示了较强的成本转移能力。期间费用率同比上升1.1个pcts 至38.52%,其中上半年加大营销投入,销售费用率同比提升1.34个pcts,受人民币汇率升值影响产生汇兑损失243.32万元(去年同期收益350.09万元),财务费用率同比提高0.27个pct,管理费用率同比下滑0.51个pcts。综合导致公司净利率下滑0.85个pct 至8.64%。尽管三季度仍面临原材料成本压力,公司得益于产品结构的进一步优化,预计下半年利润率将基本持平。 拟并购WMF 中国区业务补齐高端品牌,股权激励激发积极性。公司公告披露拟以不超过1.19亿元价格收购控股公司SEB 旗下全资子公司WMF 中国市场消费者产品业务(资产评估值增长率9.17%),WMF 作为享誉全球的高端餐具、炊具和专业咖啡机品牌,能够补齐公司高端品牌拼图,且成本和渠道协同作用强,将进一步提升公司在中国市场的市占率。此外,公司发布限制性股票激励计划,对象包括公司高管及核心业务人员共189人,授予价格每股1元,考核条件为2017-2020年内公司每年加权净资产收益率不低于18%,内销收入和营业增长率不低于10%和12%,有利于调动公司核心人员的积极性,保障公司未来业绩稳定增长。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益1.65元、1.95元和2.34元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为22倍、19倍和16倍,公司内销受益于三四线渠道快速增长、出口业务逐渐复苏和新品类拓展提成长新空间,维持公司“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-08-30 13.99 -- -- 14.77 5.58% -- 14.77 5.58% -- 详细
公司半年报业绩预期。青岛海尔2017H1实现营业收入775.76亿元,同比增长59.01%,归属于上市公司股东净利润44.27亿元,同比增长33.54%(高于此前12%的预测),其中GEA贡献收入225亿元,净利润11.6亿元,不含GEA公司原有业务上半年收入同比增长22.8%,净利润同比增长1.71%;其中2017Q2营业收入398.35亿元,同比增长50.04%,净利润26.88亿元,同比增长56.45%。 内销市场份额全线提升,海外收入占比提升至45%。1)分业务看,公司业务内生高增长,原有白电业务收入同比增长27.2%,其中冰箱/洗衣机/空调/厨卫收入增长16.5%、20.7%、50.5%和22.7%。得益于公司渠道整合,公司零售市占率全面提升:据中怡康数据,上半年公司冰箱、洗衣机和空调市场份额分别提升3. 12、2.04和0.42个百分点,热水器、油烟机和灶具市占率分别提升1.63、0.7和0.76个百分点。2)从收入结构看,高端定位继续加强,上半年卡萨帝收入同比增长46%,滚筒洗衣机收入增长50%,在智能空调领域市场份额33.5%,行业第一。3)分内外销看,海外收入占比突破45%,外销收入350.83亿元,同比增长150%,不含GEA出口收入125.8亿元,同比增长19.7%,且自主品牌占比近100%。 受益渠道整合红利,预计公司下半年原有业务增速将和上半年持平,GEA增速在8-10%左右。 产品结构改善提升毛利率,受GEA并表影响费用率上升。得益于产品结构调整,内销均价提升超10%,公司毛利率同比提升1.27个pcts至30.19%。受并购GEA并表影响,公司期间费用率同比提升2.19个百分点至23.43%,其中销售费用率同比提升近3个pcts,管理费用率同比下降1.3个pcts,财务费用率同比提升0.53个pcts,综上,公司2017上半年净利率下滑1.33个百分点至6.81%。上半年钢、铜等大宗原材料价格有所上涨,预计对下半年成本端仍有一定负面影响。公司凭借强大的品牌力,有望通过产品结构改善减缓毛利率压力,下半年费用率相比上半年存在改善空间,预计全年净利率保持平稳。 渠道调整显著提升周转效率,GEA整合超预期。1)公司补齐渠道短板:渠道方面自2015年年底调整以来,在组织整合、考核方式和加强终端零售等多个层面进行优化,取得显著成效:内销渠道周转效率提升15%;多元化的渠道体系实现市场全覆盖,电商渠道收入增长70%。2)GEA整合以来在研发和产品协同、全球采购方面表现突出:2017年新增采购协调项目价值8520万美元,GEA利润贡献占比进一步提升,2016年GEA并表业务的净利率为1.68%,2017年上半年GEA净利率提升至5.16%,海尔对GEA的整合效果超市场预期。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年净利润至64.52亿元、77.27亿和90.46亿元(原值63亿元、73亿元和85亿元),对应的动态市盈率分别为13倍、11倍和9倍,公司初步形成全球品牌运营,并购GE协同效应显著,维持“买入”投资评级。
九阳股份 家用电器行业 2017-08-23 20.10 -- -- 20.88 3.88%
20.88 3.88% -- 详细
公司半年报收入表现略超预期。九阳股份2017H1 实现营业收入32.69 亿元,同比下降1.24%,高于我们此前-4%的增速预测,归属于上市公司股东净利润3.61 亿元,同比下降0.69%,扣非净利润3.19 亿元,同比增长2.81%。其中Q2 实现营业收入17.83 亿元,同比增长6.97%,净利润2.25 亿元,同比下降2.76%。 渠道调整效果显现,豆浆机收入逐步企稳。公司渠道调整于2016 年四季度结束,经销商数量从400 多家减少至300 多家,Q2 收入端增速环比由负转正,表明渠道调整带来的滞后影响基本结束。分产品看,上半年公司食品加工机系列收入13.75 亿元,同比下降2.58%,跌幅环比收窄明显(2016 下半年同比下滑为15.8%),主要是豆浆机品类在公司加大营销投入、推出新品、提升均价等措施下改善较为明显;营养煲收入10.75 亿元,同比下降2.41%;西式小家电增长最快,同比增长19.20%;分渠道看,公司电商渠道收入占比约四成,上半年增速预计在20-30%左右,线下渠道收入增速尚未转正,但趋势改善。我们预计渠道调整的正面效应显现后,公司下半年收入将迎来双位数增长,全年实现个位数增长。 原材料价格上涨小幅影响公司毛利率。公司上半年毛利率同比下降0.45 个pct 至32.23%,其中食品加工机系列受益于新品上市均价提升,涨价幅度基本覆盖原材料成本上涨,毛利率同比增长1.84 个pcts,营养煲系列受原材料上涨影响较大,毛利率同比下降2.84 个pcts;期间费用率同比提高1.06 个pcts,其中销售费用率微增0.27 个pcts,主要系新品推出加大营销投入,财务费用率由于汇率变动影响(2017H1 汇兑损失403.5 万,去年同期汇兑收入103.6 万)同比增长0.13 个pcts,公司净利率同比上升0.68 个pct 达11.27%。 上半年公司利润端增速低于收入端,一方面原材料成本上涨导致毛利率降低且费用率有所提高,另一方面公司去年同期4562 万非流动资产处置带来非经常收入,若按扣非净利润口径算,同比增长2.81%。随着公司产品结构进一步优化,预计下半年毛利率相比上半年将有所改善,利润端表现将优于收入端。 公司拐点已现,业绩改善可期。市场短期对九阳的担心主要集中在豆浆机品类的下滑以及渠道调整的不确定性。我们认为1)豆浆机品类解决消费痛点后(无渣免滤),消费者购买需求将增强,公司作为豆浆机行业领导者将受益。2)公司已经逐渐走出渠道调整的不利影响,后续渠道精简的正面效应将带动公司收入恢复性增长。从中长期看,公司作为厨房类小家电公司龙头,多元化的品类布局下,将涌现更多超过10 亿收入的单品。 盈利预测与投资评级。我们维持公司 2017 年—2019 年每股收益1.07、1.28 和1.53 元预测,对应动态市盈率为17、14 和12 倍。二季度收入端增速表明渠道调整的不利影响已经基本结束,公司目前的股价对应2017 年P/E 只有17 倍,安全边际高,维持“买入”评级
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-09 44.11 -- -- 47.50 7.69%
47.50 7.69% -- 详细
公司半年报收入超预期。小天鹅2017H1实现营收105.68亿元,同比增长32.35%,归属于上市公司股东净利润7.32亿元,同比增长25.95%,扣非净利润7.14亿元,同比增长25.97%,对应每股收益1.16元;其中Q2实现营收48.78亿元,同比增长30.24%,归属于上市公司股东净利润3.34亿元,同比增长26.75%,扣非净利润3.19亿元,同比增长24.88%。 内销电商渠道高增长,出口表现靓丽。产业在线披露,公司洗衣机2017H1内销554.30万台,同比增长12.23%;外销184.38万台,同比增长28.63%,合计销量736.68万台,同比增长15.92%,远高于行业平均增速9.2%;从市占率来看,公司内销和出口销量分别同比提高1.45和2.19个pcts。受益滚筒比例增加,上半年公司内销产品出厂均价提高15%左右。 分内外销来看,得益于电商渠道高增长(预计增速在60%左右,占内销比重近20%),公司内销收入75亿元,同比增长29.4%;公司出口收入21.9亿元,同比增长43.3%,主要受益于大客户合作不断深入、同时自有品牌借助公司全球网络布局增长较快。公司新增滚筒生产线已投入使用(预计增加200万台/年),我们预计下半年公司产品结构有望继续改善,均价持续提升;2017上半年预收账款同比增长69%,预计Q3收入端将保持20%以上增长。 原材料价格上涨影响毛利率,Q2毛利率环比改善。上半年受原材料价格上涨影响,同时毛利率稍低的出口收入占比增加,公司洗衣机毛利率上半年同比下滑0.67%至27.25%,其中出口毛利率下降2个pcts,内销产品结构升级带来均价提升基本覆盖成本上涨幅度。第二季度单季度公司毛利率同比下降0.6个百分点,相比一季度降幅收窄。公司期间费用率下降0.58个pct 至16.50%,其中销售费用率下降贡献最大,同比下滑1.18个百分点,管理费用基本持平,财务费用率受汇兑损失(约3078万)影响同比提高0.77个pct。综上,公司2017上半年净利率下滑0.45个百分点至7.88%。原材料成本对下半年仍有一定负面影响,预计公司通过产品结构提升能够使毛利率保持平稳,净利率全年看预计基本持平。 产品升级与T+3模式协同并进。公司销量市场占有率进一步上升,后续将进一步优化产品结构,提升滚筒洗衣机占比,提高均价与毛利率水平。T+3全价值链管理方面,公司在制造端持续提高部件自制率,强化下线直发率和齐套率;在销售端推动渠道库存共享,提高渠道库存周转率(周转时间下降至1个月左右),运营效率显著提高。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017年-2019年每股收益 2.23元、 2.75元、 3.35元的盈利预测,对应动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲,维持“买入”投资评级。
老板电器 家用电器行业 2017-07-31 40.60 -- -- 40.94 0.84%
43.80 7.88% -- 详细
公司半年报业绩符合预期。2017H1营业收入31.98亿元,同比增长26.63%,归属上市公司股东净利润5.98亿元,同比增长41.37%,扣非后净利润5.51亿元,同比增长34.35%,每股收益0.63元;其中Q2营业收入亿18.36亿元,同比增长21.68%,净利润3.46亿元,同比增长33.26%,扣非后净利润亿3.45亿元,同比增长35.09%,每股收益0.28元。 烟灶消增速稳定,嵌入式产品快速增长。分产品看,2017上半年传统品类增速21.18%(如果按照上半年5%的均价提升计算,传统品类销量增速约15.4%),其中油烟机、燃气灶和消毒柜增速为21.05%、19.86%和27.76%。嵌入式品类迎来爆发式增长,烤箱、蒸汽炉、微波炉和洗碗机增速分别为69.93%、107.37%、48.79%和945.44%。分渠道看,线下渠道中一二线城市收入合计约占60%,一线城市收入增速约7%-8%左右,二线城市增速超20%;上半年公司渠道进一步下沉,三四线城市中新增专卖店214家,新拆分代理商4家(全国代理商数量已经增加至86家),预计三四线城市的收入增速在20%-30%左右。公司电商收入占比约30%,增速预计在40%左右。行业主要以新增需求为主,我们预计下半年一二线地产增速将继续放缓,短期看,传统品类一二线收入端面临一定压力,销量增长贡献以三四线为主(西北地区销售增长62.09%),中长期看,厨电行业市场集中度仍较低,龙头市占率提升空间较大,新品类拓展将带来下一个增长点。 毛利率小幅下滑,下半年盈利能力仍有提升空间。公司主要原材料为不锈钢、冷轧板等,2017年以来不锈钢均价同比上涨24%,同时毛利率稍低的工程渠道占比增加,上半年公司整体毛利率小幅下滑1.71个百分点至57.23%,其中,油烟机和燃气灶分别下滑1.72和1.06个百分点。2017上半年公司期间费用率下降3.08个点至33.06%,其中销售费用率下降3.13个百分点(得益于规模增长以及销售服务费用支出减少);公司上半年收到政府补贴5647万元(2016年同期1548万元)。综上,公司2017上半年净利率提升2.6个百分点至20.83%,盈利能力继续提升。下半年原材料进一步上涨可能性较小,并且随着公司管理的进一步精细化,公司费用率或继续压缩,盈利能力仍有望进一步提升。 研发投入增加,渠道经营更加精细。公司更加重视产品研发,上半年研发投入增长35.10%,占收入比例为2.78%,在美国和深圳成立新成立创新中心,未来产品与技术的竞争力将进一步加强。公司后续对各渠道的运营将更加有针对性,以相对独立的产品线、价格体系(定位相对更中端)开拓三四级市场。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年盈利预测为每股1.78元、2.50元、3.38元,对应动态市盈率分别为24倍、17倍和12倍,公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步下沉,嵌入式新品涨势强劲,维持“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-07-19 13.94 -- -- 14.61 4.81%
14.77 5.95% -- 详细
中报收入端有望延续一季度表现,未来空调净利率以及公司费用率存改善空间。17年一季度中公司原有白电业务收入同比增长24.9%(冰箱+16.7%,洗衣机+20.4%,空调+51.7%,厨卫+20.2%),受益去年低基数以及终端需求良好,我们预计公司空调H1增速在50%-60%;冰洗作为强势品类,随着渠道调整结束,市场份额不断提升,二季度预计延续一季度经营态势。公司2016年空调业务净利率较低(约4%左右),格力电器的净利率在14%左右,空调业务的净利率提升能带来公司业绩的弹性。1-5月,海尔空调均价提升5.51%,受益于产品结构进一步优化;公司加强运营管理,若能降低期间费用率,也将贡献明显的业绩增长。 公司渠道调整成效显著,品牌与产品力领先。2015年12月,公司对渠道进行调整,主要包括:1)组织整合:此前占公司收入约60%的专卖店销售渠道中存在营销和产品两个团队,将两个团队整合后,经营目标更统一;2)考核方式调整:对经销商考核调整为终端零售和产品结构(返点的依据),对内部人员KPI中加大零售份额的考核比重,3)终端销售加强:加大终端人员营销培训,通过终端展示提高转化率。经过一年左右的调整,公司渠道销售能力迅速提升,从中怡康数据看,1-5月海尔冰箱市场份额提升2.82个百分点至30.62%;洗衣机提升1.97个百分点至28.85%。公司在产品与品牌上积累深厚:海尔产品力引领家电公司,全球拥有10大开放式研发中心,嫁接斐雪派克技术,开发出“静音、防震动”的洗衣机等,高端品牌卡萨帝广受市场认可,已经累计拓展品牌专厅及专柜3300多家,卡萨帝品牌2017Q1增长40%以上(2016年卡萨帝品牌销量占比约2%,贡献约6%左右的收入)。 与GEA整合进展良好,未来厨电发力值得期待。GEA去年7个月贡献收入258.34亿元,贡献4.35亿元归母净利润,8.85个亿扣非净利润。根据2016半年报披露,公司目标GEA2017年EBITDA增长10%,我们预计扣非后净利润在11-13亿左右。GEA与海尔协同性强,体现在1)采购协同:预计2016-2019年累计协同价值3.11亿美金目标(20亿RMB);2)产品与研发协同:降低重复开发所带来的成本、效率问题,发挥海尔冰洗和GEA厨电优势。公司年报披露,GEA2016年净利率约3.4%左右,竞争对手惠而浦EBIT北美区域比GEA高6个百分点,未来存较大提升有空间。借助GE在厨电上的深厚积累,海尔将通过卡萨帝和海尔双品牌布局厨电,卡萨帝主打高端,海尔定位中端。厨电市场格局仍较为分散,海尔凭借强大的产品力,在厨电行业仍有发展机会。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年的净利润分别为63.11亿元、73.29亿元和85.13亿元(考虑GEA并表)的预测,对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍,公司初步形成全球品牌运营,创新驱动为核心,强化终端营销能力,并购GE协同效应显著,维持“买入”投资评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-07-10 45.46 -- -- 47.20 3.83%
47.50 4.49% -- 详细
5月洗衣机行业量跌价升,小天鹅市占率稳步提高。根据中怡康数据,洗衣机行业2017年1-5月累计销量和销售额分别同比下滑8.92%和0.47%,其中小天鹅1-5月累计销售量跌价升,累计销售额小幅增长(+3.69%),洗衣机前五月销售量和销售额市占率分别提升0.07和0.92个pct,公司受益龙头集中度进一步提高。 二季度收入保持两位数增长,利润端增速或好于一季度。分产品看,滚筒洗衣机2017Q1销量和收入增速均超过40%,随着今年7月份滚筒新增产能释放(预计增加200万台/年),公司有望继续受益滚筒替换趋势带来的高增长;洗干一体机及干衣机2017Q1增速超160%,全年预计增速在100%左右。二季度收入端双位数以上增长无忧。公司外销2017Q1增速(超过30%)高于内销,受益于大客户(伊莱克斯等)合作不断深入,预计二季度仍将维持高增长。短期来看随着二季度原材料价格回落,公司出厂价提升5%-10%不等,毛利率环比有所改善,净利润将继续保持稳定增长。 电商渠道上半年增速突破50%,T+3渠道共享模式提高运营效率。分渠道看,公司电商渠道收入占内销比重20%,2017年上半年预计增速50%-60%。2017Q1存货增速较高(+133%),主要受原材料价格上涨、春节备货及电商现货率提高影响,预计二季度存货增速会环比回落。公司自2014年后研发投入占总收入比重持续高于4%,内部大力推进CDOC项目(概念+设计+优化+能力)和精品工程,通过加大用户调研、设计投入,精简SKU提高产品竞争力,下半年波轮加滚筒、干衣机等新品上市后有望推动全年收入继续高增长。T+3战略实施以来,公司供货周期从一个月压缩到12天(下单+物料+生产+发货),线下直发和渠道共享模式有效提升经销商库存周转速度(库存周转时间下降至1个月左右),运营效率显著提高。 盈利预测与估值。我们维持公司2017年-2019年每股收益2.23元、2.75元、3.35元的盈利预测,对应动态市盈率分别为20倍、17倍和14倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类增长强劲,维持“买入”投资评级。
三花智控 机械行业 2017-06-19 15.99 -- -- 17.48 9.32%
17.95 12.26%
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家电制冷业务:下游整机厂商产销两旺,带动公司制冷业务高速增长。1)目前公司制冷业务处于满产状态:主要是受益于下游空调整机厂商补库存周期(制冷业务前2名客户是格力和JCR),根据产业在线数据,1-4月,空调生产4989万台,同比增长31.7%,销售4966万台,同比增长32.7%,其中内销出货2500万台,同比增长64.6% ,预计5、6月份数据增长依旧亮眼。目前公司的四通阀、电子膨胀阀、截止阀的全球市占率分别为 60%、 50%、35%,最受益空调下游需求高增长。2)电子膨胀阀行业增长快,公司市场占有率高。随着空调行业变频比例提升,电子膨胀阀行业一季度增速为48.7%,预计公司电子膨胀阀增速高于行业平均,目前行业电子膨胀阀的使用量约4000万只(三花出货量约2000万只)。 亚威科与微通道换热器等家电新兴业务发展良好。1)亚威科洗碗机业务拓展,目标2年左右净利率提升至5%,12年收购以来顺利扭亏,主要在于:1)公司持续投入,客户回流,2)裁员节约成本,从德国搬到波兰,3)采购中加大国内供应商比例降低成本,芜湖设立生产基地。国内洗碗机市场进入高速发展期,未来将受益国内洗碗机普及的红利(公司2014-2016年收入分别为8.15亿、8.6亿和10.43亿,净利润分别为-6862万、860万和1757万)。2)微通道换热器:随着消费者对于高能效产品的需求的不断提升,微通道换热器具有提升能效的独特优势,在白色家电领域的应用潜力大大增加,将继续保持高速增长。2015-2016年微通道业务收入分别为8.98亿和10.76亿元,净利润分别为1.15亿和1.58亿(承诺业绩1.1亿、1.41亿元),2017年业绩承诺为1.75亿元。 汽车零部件业务:卡位热管理系统,独家供应特斯拉。公司是特斯拉的独家供应商,进入供应体系后较长时间内订单量比较稳定。1)汽车热管理系统产品:价值占比整车价值的8%~10%,大约2000-3000美元。新能源汽车热管理系统的价格比普通汽车高,未来市场前景广阔。2)电子膨胀阀:公司主力产品车用电子膨胀阀在汽车空调中的使用量至少为1个,根据车型一般配置1-3个,由于新能源汽车三元锂电池的发展,对温度有较高的要求,故在新能源汽车中电子膨胀阀有更好的效果,目前三花车用电子膨胀阀全球份额第1,产能为20万只,预计年底将达到50万只(特斯拉产量预计2017年20万,2018年40万,2019年 100万)。3)国内配套进展良好:除特斯拉外,国内主流汽车厂商均是三花的客户,比亚迪所有车型均供应,北汽新能源刚开始出货,长城和吉利等厂家也进入供应体系。 盈利预测与投资评级。预计2017年上半年公司家电业务业绩增速在30%左右,全年增速在20%以上。公司收购资产与募集资金仍需证监会核准,我们暂不调整盈利预测,维持2017-2019年每股收益 0.58元、0.67和 0.79元,对应 2017-2019年动态市盈率分别为 26x、23x 和 19x,考虑空调行业快速反弹,微通道迅速增长,维持“增持”投资评级。
九阳股份 家用电器行业 2017-06-14 19.11 25.00 32.28% 20.48 7.17%
21.48 12.40%
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与市场不同观点:豆浆机业务有望企稳。此前九阳的主打品类豆浆机销量下滑,主要原因是行业需求放缓、有竞争力的新品缺失。公司采取了如下应对措施:1)加大研发投入,推出新品无渣豆浆机;2)邀请杨幂作为代言人,使品牌形象更加年轻化,在微博和品牌星指数排名快速上升至市场前列。3)产品均价提升:根据中怡康数据,九阳豆浆机4月均价584元,相比去年同期均价526元,同比提升幅度达11%,4月均价小幅高于飞利浦。预计上述措施将出现明显效果,豆浆机品类有望企稳。 主要增长点:IH电饭煲未来有望超越豆浆机成核心品类,对大单品依赖度不断下降。作为厨房小家电中使用频率最高的单品,电饭煲有望率先受益消费升级浪潮,IH智能电饭煲未来将成主流产品。根据中怡康数据,2016年电饭煲市场规模163亿元(+8.8%),其中IH电饭煲销量渗透率约10%,销售额渗透率近30%。中性预期下,假设2020年IH电饭煲销量渗透率到60%,市场规模仍有翻番空间。公司2016年电饭煲市占率近15%,年产100万台的电饭煲生产线满产,定增“铁釜”电饭煲产能扩建项目也已通过证监会核准,预计2019年达产后新增产能300万台/年,新增年均净利润1.01亿元,有望超越豆浆机成为核心品类。市场担心九阳仍过度依赖豆浆机业务,我们认为公司对豆浆机依赖度不断下降,2016年营养煲系列占营业收入比重从2013年的25%上升到33%,西式小家电和电磁炉分别占比12%和10%,产品结构得到优化。 最新变化:渠道调整结束,确立业绩向上拐点。公司此前线下分销渠道中部分小经销商经营效率不高,市场开拓进度缓慢,导致公司业绩承压。公司从经销商能力、区域位置等角度对各大经销商进行横向合并整合,经销商数量从470家减少到300多家,同时实现净水与小家电品类渠道资源共享,完成近2000家联合体验终端的升级建设,推动体验式营销转型,截至2016年底经销商渠道调整基本结束,预计收入端的负面影响到第二季度末基本消失,公司业绩向上拐点基本确立。 未来核心驱动:消费升级下龙头强者恒强,长期看好九阳厨房小家电品类延伸。受益于消费升级趋势,市场份额有望继续向龙头集中,公司将享受行业红利;公司定位厨房小家电,品牌优势明显,未来向更多品类拓展,有望开辟成长新空间。 盈利预测与评级。我们预计公司2017年—2019年净利润为8.23亿元、9.85亿元和11.75亿元,对应的每股收益为1.07元、1.28元和1.53元,对应动态市盈率为18、15和13倍,低于上市以来20倍的估值中枢,安全边际高;横向对比来看,剔除九阳后小家电企业2017年相对估值平均高达28倍,远高于公司目前估值,综合考虑历史估值中枢及可比公司平均估值,我们认为公司2017年的合理估值在23倍左右,对应公司2017年目标价约25元/股,相比当前价格存在25%左右上涨空间,公司首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:IH电饭煲募投项目、线下渠道整合不达预期。
东方电热 家用电器行业 2017-05-26 3.79 -- -- 4.05 6.86%
4.05 6.86%
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民用电加热器景气度回升,毛利率或继续承压。公司主要业务集中在空调电加热器领域,2016 年下半年开始,国内空调企业去库存基本结束,销售快速反弹,带动上游零部件需求回暖,公司一季度空调电加热器订单数量迅速增长,一季度销量增加约39%。2016 年末钢、铝和铜价快速上涨,成本提升较快,由于空调领域格力、美的和海尔三家龙头在产业链把握强势话语权,导致公司产品均价下滑,成本上涨压力难以转移,毛利率受到影响,2017年一季度公司毛利率为17.37%,同比下降2.5 个百分点,净利率4.01%,同比下降2.14 个百分点。公司采取应对措施:1)尽可能提前大宗采购,预付款锁定大宗价格;2)向二线客户(奥克斯等)上调价格;3)多做毛利高的新品; 4)拓展其他品类,目前公司产品已经拓展至小家电用电加热器、轨道列车用电加热器和纯电动汽车PTC 电加热器,虽然目前其余民品类占公司整体业绩比重尚低,但未来成长空间巨大且处于高速发展期,同时毛利率较高, 将成为公司未来重要的业绩增长来源。 工业电加热器与油服业务有望触底回升。公司主要布局于多晶硅生产环节,是国内唯一批量生产和应用多晶硅冷氢化用电加热器的企业,多晶硅还原炉得到保利协鑫的认可,2017年 3 月 30 日,子公司瑞吉格泰和上海韵申新能源联合中标新疆协鑫新能源 36 台还原炉大单,其中瑞吉格泰中标 27 台还原炉,中标金额 1.04 亿元,5 月8 日公司中标保利协鑫17 台电加热器,中标金额为4000 万元,签署了《新疆协鑫新能源材料科技有限公司年产10 万吨多晶硅一期工程电加热器设备买卖合同》;中海油 2017 年资本支出计划相比2016 年有较大增幅,公司的海洋油气处理系统有望呈现上升势头。2016 年瑞吉格泰亏损1332 万元,预计2017 年工业电加热和油服有望业绩触底回收。 并购江苏九天进入新材料通讯光缆专用钢塑材料、锂电池材料领域。2016 年 11 月,公司联合子公司瑞吉格泰以现金 3.12 亿元,收购及增资入股取得江苏九天 51%股权。江苏九天是国内光缆钢铝塑外护层配套行业龙头,主要客户包括浙江富通、烽火科技等国内大型光缆集团。锂电池外壳方面,公司预镀镍技术具备高门槛,高端市场不断拓,该技术已在国外高端动力电池市场得到 100%使用,国内使用比例较低,公司布局领先,主要客户为沃特玛和长虹。 盈利预测与投资评级。预计2017-2019 年公司总部净利润为1 亿、1.3 亿和1.5 亿,江苏九天净利润为5000 万、6000 万和1 亿元(公司持有江苏九天51%股权,后续公司有优先购买其少数股东权益的协议),预计2017-2019 年EPS 为0.1、0.13 和0.16 元(此前2017年预测值为0.41 元,新增2018 和2019 年EPS0.13 和0.16 元/股),对应动态市盈率为37x、29x 和23x,维持“增持”投资评级。
美的集团 电力设备行业 2017-05-24 36.25 -- -- 43.31 19.48%
45.39 25.21%
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空调T+3 运营效果良好,渠道库存显著降低,全年收入有望突破2000 亿元。公司1-4 月空调安装同比增速超40%,主要得益于终端服务质量考核和涨价预期下渠道商囤货积极性高,考虑到空调渗透率高,50%左右的需求来自更新置换,受房地产市场调控影响逐渐减弱,预计2017 年终端销售增速20%以上。空调业务T+3 模式实施以来从安装情况看对销量影响不大,目前全渠道库存300 万套,低于历史销售3 个月累计销量,同时旺季生产供应300万套/月有保障。T+3 实施后从订单到运货周期缩短到10 多天,空调销售公司资金蓄水池作用减弱,同时经销商库存整合后全国成立72 家物流仓储中心,资源调配能力大大增强,更有利于应对旺季销售,加快渠道商角色转变。预计全年整体收入有望突破2000 亿元。根据国家统计局数据显示,四月PPI 环比增速-0.4%,首次由正转负,表明大宗商品原材料价格涨幅趋缓;受外销订单周期较长影响出口提价较缓,公司二季度空调内外销价格有望进一步上调,二季度末毛利率有望恢复至去年水平,预计全年净利润增速不低于往年。 机器人业务进展迅速,东芝家电17 年目标扭亏。机器人业务方面,库卡2016 年收入30亿欧元,EBIT 4-5%,其中来自中国市场约5 亿欧元,未来借助美的进一步加强机器人产业链布局,进入传统汽车、工业领域外的家用、物流等行业提高对下游客户议价能力,发挥销售和成本控制优势,通过改善订单结构提高毛利率水平,预计到2020 年EBIT 超7%,中国区收入将达10 亿欧元,整体收入突破40 亿欧元。2017 年库卡预计全年摊销24 亿元左右,当年利润贡献较小。公司收购东芝家电后,得益于93 年起双方合作基础,有利于发挥双方专利技术、工艺品质和成本控制、营销改善方面的协同作用,东芝2017 年目标扭亏。 预计2017 小家电增速超10%,其中厨电增长强劲。受产品力和运营效率提升的积极性影响,公司小家电业务自2016Q3 以来增速达双位数,其中油烟机/灶具等厨电表现突出,2017Q1烟灶已经实现11 亿收入,净利润1.7 亿,仅次于老板电器。目前厨电产品定位中端,未来与伊莱克斯合作引进品牌AEG,将在冰洗、厨电中引入高端品牌,预计全年增速超10%。受网购冲击影响,小家电渠道目前在层级和数量两方面进行精简,有利于稳定经销商队伍配合产品高端化进程。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年盈利预测2.62、3.03 和3.52 元,对应的动态市盈率分别为14 倍、12 倍和10 倍。上周大股东减持3232.84 万股,占所持股本1.4%,主要是从个人用途出发,且年内没有进一步减持计划,从历史上看,16 年5 月和17 年2月两次股东减持仍伴随股价上行,此次减持并非对公司经营信心缺失,无须过度担忧,维持“买入”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名