盈利预测与估值。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.46元、0.58元、0.71元,对应市盈率分别为25倍、20倍、16倍,给予“买入”评级。

投资要点: 六氟磷酸锂市场目前供需大致均衡,长期看好。产能供给基本满足传统锂电池领域对六氟磷酸锂的需求,随着传统锂电池应用领域的不断发展,保障中短期六氟磷酸锂需求维持30%左右的稳定增长。中长期考虑电动汽车用动力锂离子电池领域及储能领域的爆发性增长,长期需求增长空间非常可观。 公司六氟磷酸锂产品竞争优势显著,12年净利润贡献占比达3成以上。 公司是国内唯一一家能够批量生产晶体六氟磷酸锂的企业,打破国外技术垄断。公司生产的六氟磷酸锂产品品质优良,性能指标远高于我国行业标准。同时,生产六氟磷酸锂的主要原材料HF和LiF全部自产,能耗低,成本优势明显。我们预计2012年六氟磷酸锂净利润贡献占比达3成以上。 电解铝行业发展受限,高性能氟化盐需求缺口仍存在。下游电解铝行业发展受限,但对高性能无机氟化盐的需求是刚性的。同时,高性能氟化盐属于《国家产业结构调整指导目录》中鼓励类项目,可降低电解铝生产成本和能源损耗,是未来氟化盐产品的主流趋势。 收购上游矿产资源+氟资源综合利用=更低成本+更低能耗。收购上游矿产资源将使得公司逐步形成自身的原料基地,保证萤石资源的充足供应,预计约可保障公司40%的萤石需求。同时,公司充分利用磷肥、铝加工等行业生产过程中产生的废弃物,氟化盐生产,提高了氟资源的综合利用率,降低了生产成本,进一步提高了公司产品竞争力。 盈利预测与估值。我们预测2012-2014年EPS分别为0.49元、0.65元和0.86元,对应市盈率38倍、29倍和22倍,根据对公司成长能力的评估,我们给予公司“持有”评级。 风险提示:公司与德国CHENCO公司关于六氟磷酸锂等产品的专利技术纠纷败诉风险;六氟磷酸锂及相关募投项目进展低于预期;下游电解铝行业持续不景气。

投资要点:全球光伏形势:受欧债危机影响,光伏行业短期低迷,但太阳能仍然是最具潜力的可再生能源。2011年光伏系统安装量较2010年的16.6GW 增长67%,达到27.7GW,累计光伏装机量逾67.4GW,光伏已成为仅次于水电和风能的第三大可再生能源。其中,德国目前有4%来自太阳能光伏发电,而立法强制可再生能源的份额在2020年必须增至35%,未来空间巨大。亚洲等新兴市场亦逐步开启光伏电站市场。 国内光伏行业形势:保守估计,到2015年太阳能发电将达到15GW,装机总量将是目前的5倍左右。2011年7月,国家发改委颁布《关于完善太阳能光伏发电上网电价政策》的通知,年末,国家能源局公布了可再生能源“十二五”规划目标。这些政策都使得绿色电力进一步被关注。 公司光伏逆变器龙头地位难以撼动。逆变系统在电站安装中的占比较重,将近9%,而我国逆变器发展比较晚,与发达国家比,仍处在起步和示范阶段,还没有形成规模化的市场。在光伏逆变器领域,公司产品性能具备了与国际一流品牌竞争的实力,市场占有率多年来稳居国内市场第一位,光伏逆变器2011年的国内市场占有率约在40%左右,大幅领先于其他竞争者。 我们看好公司的理由:光伏逆变器价格已基本比较平稳;公司国内市场份额在90%左右,受国外市场波动影响相对较小;毛利率在40%以上,远高于SMA 等国际一流企业;产品性能奠定品牌优势。另外,风能变流器补充公司逆变器业务,贡献约9%左右营业收入。我们积极看好公司发展。 盈利预测与估值。公司2012年-2014年的EPS 为0.65、0.83、0.98元,按照目前股价,对应的PE 分别为17、13、11倍。我们认为公司2012年合理估值应该在20倍,给予目标价:13.00元。 风险提示:新能源仍依赖政策及经济环境影响带来的风险;国内市场竞争加剧的风险;汇率波动及税收政策风险。

事项:4月24日,公司发布一季报,一季度实现营业收入、营业利润、归属上市公司股东的净利润分别为143.96亿、30.36亿、21.92亿,同比分别增长54.13%、-10.14%、-11.46%,实现基本每股收益0.45元,基本符合市场预期。

投资要点: 内生增长+外延扩张,奠定公司稳定增长基石。2011年公司商品煤产量2.82亿吨,占我国原煤总产量的8.0%,2012年公司煤炭产量保持稳定增长,增量主要来自神东矿区大柳塔煤矿(+170)、布尔台矿(+150)、黄玉川矿投产(+600);准格尔能源公司黑岱沟矿(+100)、哈尔乌素(+500);北电胜利能源公司(+160);锦界能源公司(+300);神宝能源公司(+380);包头矿业公司(+510 ),合计2900万吨,增幅10.3%。 十二五期间,公司现有在产矿井改扩建及在建矿井投产,合计贡献0.95亿吨新增产能;集团公司乌海能源、新疆能源公司以及宁煤集团合计1.25亿吨产能未来将逐步注入到上市公司,若注入成功,十二五公司煤炭产能翻番。 合同煤价上涨、电价上调,对今年业绩构成双重利好。2011年底发改委下发通知,规定2012年重点合同电煤价涨幅不能超过5%。2012整体现货煤价看跌,公司合同煤占比较高(2011年公司合同煤占比44.3%),合同煤价上涨利好公司业绩。按12年合同煤价上涨5%计算,可贡献EPS0.12元。 发改委自2011年12月1日起上调全国燃煤电厂上网电价,据测算,神华所有电厂平均上调24元/兆瓦时,电价上调提升公司12年EPS0.14元。 现货销量增加进一步提升公司业绩。2010年公司煤炭现货销量1.28亿吨,2011年公司现货销量提升至2.10亿吨,增幅64%。据推算公司现货销售的增量部分主要来自外购煤量的增加,公司外购煤毛利率高达10%,远高于其他公司煤炭贸易盈利能力,外购煤量增加提升公司业绩,提高市场占有率。 并购优质电源点,抢占市场先机。目前国内火电行业普遍亏损,电力行业估值偏低,公司在电力低谷时期并购电源点,并购成本低且成功率高,未来公司火电并购将继续进行,公司煤炭资源优势可保证并购业务未来盈利能力。 盈利预测。我们预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为2.48、2.68、3.01元/股,对应的动态PE为10.78、9.98、8.88倍,按照2012年13倍PE计算,目标价32元,鉴于公司现有的估值水平较低,给予买入评级。 风险提示: 煤价下滑风险、煤矿建设速度低于预期以及政策性成本增加

正极材料业绩下滑拖累公司锂电材料业务增长。2011年公司锂电材料业务实现营收11.6亿元,同比减少8.31%;实现净利润6,774万元,同比减少22%。其中,正极材料实现净利润-421万元,拖累公司锂电材料业务增长。 公司正极材料业务亏损主要是受行业内正极材料投资过大,产能过剩,竞争日趋激烈的影响,产品价格不断下行,收入出现大幅下降。 负极材料仍为锂电材料业务主要利润来源。2011年公司负极材料业务实现净利润5,863万元,同比增长46.17%,占锂电材料业务贡献净利润的比例为87%,是公司锂电材料业务主要利润来源。同时,锂电材料业务整体毛利率为23.02%,不降反升了2.94个百分比,主要是得益于较高毛利率的负极材料产品占比提高,提升了整体毛利率水平。 2011年净利润稳中有升,投资业务收益贡献大。公司2011年实现投资业务净利润4284万元,同比增长177.8%,为公司贡献27.g%的净利润,带动公司全年净利润稳中有升。投资业务增长主要是因为对浙江稠州商业银行进行权益法核算,并入净利润5184万元。 纺织服装业务继续维持稳定增长。2011年公司纺织服装业务维持稳定增长,实现营收16.95亿元,同比增加10.92%,实现净利润5,902万元,同比增加38.35%,为公司贡献38.5%的净利润,多品牌、高端化路线显现成效。 盈利预测与估值。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.46元、0.58元、0.71元,对应股价12.49的市盈率分别为27倍、21倍、17倍,给予“买入”评级,将持续关注。

主要观点: 第四季度投资收益大幅增厚公司业绩。公司分两次共计出售佛山金辉高科公司39.375%的股权,为公司带来预计约5亿元的投资收益,计入公司2011年第四季度的业绩中,大幅增厚公司业绩,约增加EPS 0.2元。 受益车型结构改变,汽车业务收入略增。公司2011年共销售汽车43.7万辆,同比下降了13.33%;汽车业务实现销售收入约239亿元,同比上升5.55%;毛利率21.68%,同比减少了2.06个百分点。尽管集团汽车销量有所下降,受益于车型结构变化,公司汽车业务收入依然略有增长。 公共服务领域用新能源汽车将是公司未来新的业绩增长点。我们认为公共服务领域用新能源汽车将是新能源汽车商业化启动重要力量,约有2.3万亿元左右的市场空间,发展潜力巨大。公司以公交电动化为新能源汽车切入口,到2011年底,共计约200台电动大巴及300台纯电动出租车成功交付深圳公交系统使用,目前运行情况良好,已在新能源公交车及出租车领域占领先机。 手机部件及组装业务同比略减,太阳能电池业务盈利能力仍低于预期。 手机部件及组装业务受主要客户销售下降、市场竞争激烈等因素影响,收入同比下降3.97%。随着新客户和新订单获得,该业务将逐渐恢复。同时,公司太阳能电池业务受整个光伏市场疲软影响销售不佳,拖累公司全年业绩增长。 盈利预测与估值。预计公司 2012-2014年每股收益分别为0.64元、0.77元、0.97元,对应市盈率41倍、34倍、27倍,给予“持有”评级,将持续关注。

事项:3月26日,公司发布年报,2011年实现营业收入、归属上市公司股东的净利润分别为487.68亿元、86.23亿,同比增长39.96%、-4.28%,实现基本每股收益1.75元,略低于我们(1.84元/股)的预期,也略低于市场预期,利润分配方案为每股派发现金股利人民币0.57元(含税)。 主要观点: 销量大增,公司营业收入同比大幅增长39.96%。2011年公司煤炭销售总量6425万吨,同比增长29.5%,增量部分主要来自外购煤销量增加793万吨,占增量部分的54%,其次为新增鄂尔多斯能化438万吨(占增量部分30%),以及兖煤澳洲销量增加204万吨(占增量部分16%);煤炭综合售价同比增长6.67%。 煤炭业务销售成本同比增长53.9%。2011年公司本部吨煤成本290元/吨,同比增长11.37%,主要系员工工资较快增长所致;山西能化吨煤成本345元/吨,同比增长30.92%,主要系商品煤销量同比减少28万吨(18.4%)。 外购煤量大幅增涨147%,毛利率下降5.1个百分点。公司毛利率水平由2010年的45.7%下降至40.6%,主要原因为公司外购煤量由538万吨增长至1331万吨,增幅147%,而外购煤吨煤毛利率不到5元。根据公司规划,2012年公司外购煤量将增至2000万吨,吨煤毛利预计可提升至10元,毛利率水平将进一步下降2.5个百分点。 汇兑收益减少降低每股收益。2011年公司汇兑收益为5.19亿元,而2010年公司汇兑收益高达26.65亿元,扣除汇兑损益影响,公司实现经营性净利润与2010年同口径相比增长15.6%。 盈利预测。我们预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为1.73、2.11、2.45元/吨,对应的动态PE为14.62、12.13、10.44倍,估值水平合理,我们将公司评价下调至持有评级,目标价28.98元。 风险提示:格罗斯特上市后,公司对兖煤澳洲持股比例将降至78%,对收益有摊薄作用

事项:公司公告将发行H股后,永泰能源股价大跌,市场把发行H股解读为利空。 我们认为对发行H股应该辩证的看。 主要观点: 目前市场有报告对公司发行H股做了假设,假设是发行2.5亿H股,发行价20元,募集金额50亿元。我们姑且认同这个假设。 在3月完成增发后,公司的资产负债率降到了50%,负债率处于行业合理水平,如果H发行成功,募集50亿元,公司的负债率将降到38.7%。 公司如果用募集的资金置换负债,短期业绩一定被滩薄。问题是公司一定会去置换负债吗?这是问题的关键。 1.公司目前的负债水平已经合理,没有置换负债的迫切性。 2.公司目前的负债结构中有一些高息信托负债,预计平均年化利率10%左右,如果有可投项目年化收益率12%以上,我们认为就没有必要去置换高息负债。而且目前的高息负债最多存在一年,2013年公司完全可以用公司债或银行贷款置换掉信托融资。 3.目前山西的焦煤矿年化净利润率达到12%以上很正常。 4.公司过去三年的成长模式是不断的融资,不断的收矿。就是因为买矿的利润率高于融资成本,而我们认为这一模式短期内还会延续。 因此我们认为发行H股不能简单的解读为利空,要辩证的分析公司的资产负债结构、成长模式及管理层的进取心。 我们仍然看好公司的成长性,发行H股估计要到2013年,2012年业绩不会被摊薄,6个月内仍维持24.5的目标价。(关注永泰能源系列报告)

事项:公司公布年报,2011年公司营业收入、归属股东净利润分别为304亿、28.15亿元,同比分别增长79%、6.5%。实现EPS0.89元,低于预期。分季度EPS分别为0.32、0.27、0.2、0.1元。 主要观点: 原煤产量增长14%。2011年原煤产量2943万吨,同比增长14%。产量增长主要来自协沟矿,协沟矿2011年原煤产量1500万吨,达到一期设计能力。协沟矿销量1089万吨,商品煤洗出率达73%。其中气精煤销量238万吨,占协沟矿销量的22%。气精煤的产出率仍然较低。 安全费计提标准提高是吨煤成本增长的主要原因。公司2011年吨煤销售成本达409元,同比增长13%。母公司安全费用计提标准由40元/吨调整为67.5元/吨,并从2011年1月1日起执行,增提安全费用3亿多元。公司是煤炭企业中安全费计提标准最高的公司。预计短期不会再提高标准。 煤炭业务毛利率提高2个百分点。煤炭业务毛利率为50.9%,公司成本虽然增长较快,但受益于公司焦煤资源的优势,价格上涨完全覆盖了成本上涨。公司煤炭综合不含税售价达809元/吨,同比上涨14%。 焦炭业务仍然亏损。公司焦炭业务分两块,一是持股50%的首钢京唐焦化,二是全资子公司西山煤气化。首钢京唐焦化扭亏为盈,实现利润总额5千多万元;而西山煤气化亏损达2.3亿元。焦炭的其它副产品,总体上也不盈利。 2012年展望。公司今年的产量增长有限,预计协沟矿可以贡献200万吨的增量;整合小矿贡献产量有限。目前焦煤价格疲软,预计今年售价和去年持平。焦炭业务假设维持现状。 盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1、1.11、1.34元,对应动态PE分别为16、14、11倍,估值不具优势,给予持有评级。

快速收购6个焦煤矿,延续成长模式。公司今日公告,在灵石地区收购6个焦煤矿,总产能465万吨,焦煤资源储量3.9亿吨,收购完成后公司焦煤总产能达到990万吨,成为主流焦煤上市公司。 公司触角伸向国外。公司以1400万澳元收购澳洲中煤地质持有澳洲永泰能源75%的股权,澳洲永泰能源拥有约5亿吨的焦煤资源,且该地块距离铁路只有十几公里,距离港口只有200公里,比山西到秦皇岛的距离还近。 本次收购再次增强公司业绩的可靠性。此前公司公告2012年产能700万吨,市场对此有些疑虑,因收购前公司产能只有500万吨左右,本次收购后疑虑消除。同时对2013年业绩的可信度也大大增加。 我们调整了产量数据,把公司12、13年产量调回到核定产能,公司不必昌超产风险就可达到业绩目标。 增发完成,财务风险基本消除。截止2011年3季度末,公司资产负债率达到70.59%,短期借款有36亿,多为信托融资,先行用于增发投资项目,如果增发不能顺利进行,有一定的财务风险。目前增发缴款已经完成,股权登记即将完成。

◎事项: 近期我们赴安徽省铜陵市对公司进行了实地调研,与公司高管对2011年经营情况以及公司未来发展进行了交流。 ◎主要观点: 2011年业绩完美收官。预计公司2011年阴极铜、金、银、硫酸产量将达到88万吨、11吨、480吨和206万吨,其中阴极铜和硫酸同比分别有9%和9.5%左右的增长,白银增幅较大,同比达到26%左右。同时得益于铜价、金银以及硫酸价格的上涨,2011年公司生产和经营指标实现了完美收官,预计公司2011年净利润约14.5亿元,同比增长60%左右。 未来产能扩张在即。铜冶炼分公司正在建设的大型铜冶炼改扩建项目(金昌“双闪”项目)即将投产,未来将新增阴极铜40万吨、硫酸145万吨、黄金6吨、白银180吨,公司阴极铜产能明年将达到130万吨左右,可能超越江铜跃居国内第一,全球第三。“双闪”项目可使金昌冶炼能耗下降50%,并在自产铜精矿较低的情况下,可以更加充分地使用低品位铜矿和废杂铜,以便降低冶炼成本,提升公司铜冶炼盈利能力。 集团资产注入加快运作中。冶炼产能扩张后,资源将成为未来盈利的瓶颈,主要原因是自有矿比例处于较低水平,制约了主业的毛利率提升。公司目前铜储量200万吨,与江铜和云铜相比,现有自有矿比例处于明显劣势。今年公司自产铜精矿含铜计划为4.8万吨,按未来阴极铜产量130万吨计算,若无集团矿产注入,自有矿比例从2011年的5.5%左右下降为3.7%,仅约为江铜的1/6和云铜的1/4。因此,目前公司正紧锣密鼓地进行集团矿产资源的注入工作,比较明朗的注入资产可能是沙溪铜矿(实际铜储量70万吨)和厄瓜多尔Corriente矿业(50%权益,铜金属储量1154万吨),另外,为解决同业竞争,还可能将金冠化工(80万吨硫酸和150万吨铁球团矿产能)注入公司。 盈利预测及评级。预计2011-2013年公司EPS 为1.02、1.35和1.79元/股,对应PE为21、16和12倍。考虑到今年全球应对经济下滑风险而采取流动性宽松政策,形成对有色金属的利好,我们以2012年25倍保守市盈率计算,目标价33.75元,重申“买入”评级。

投资要点: 2012年原煤产量增长250%。公司前两次增发收购的煤矿技改都会在2012年上半年完成,投产最晚的是金泰源煤矿,预计今年5月可以投产。预计2012年原煤产量可达700万吨,同比增长250%。 成长具有可持续性。目前公司煤炭产量主要来自山西的灵石县,已成为灵石县第一大煤炭企业。作为上市公司,对安全的重视程度要比非上市公司更加重视,这符合当地政府的目标,受到当地政府的大力支持,预计未来公司在当地有继续收购资源的可能。而陕西、新疆及海外的资源储备可确保公司未来5-10年的可持续发展。 成本显性化后的业绩更加可信。以2011年中报推算,公司吨煤成本280元,比市场预计的要高,而我们认为中报的数据更加贴近真实成本,预计2012年吨煤成本会有所下降,原因是煤炭产量大幅增长后,吨煤摊销下降。 增发过会,财务风险基本消除。截止2011年3季度末,公司资产负债率达到70.59%,短期借款有36亿,多为信托融资,先行用于增发投资项目,如果增发不能顺利进行,有一定的财务风险。现在证监会的增发批文已下达,增发成功的概率大增。 不同之处: 民营煤炭上市公司是一种稀缺资源。公司是煤炭股中唯一的民营企业,相比国有企业,民营企业更有进取心,对快速提高产量和利润更具动力。 快速成长背景下的小市值煤炭股是较好投资标的。目前公司的总市值87亿元,在煤炭中市值是较小,在流动性较弱的背景下,市值小、成长性好的公司容易成为投资标的。 风险提示: 技改项目不能如期达产。 焦煤价格大幅下跌。

主要观点: 前三季度业绩增幅与中期持平。第三季度营业收入基本与二季度持平,净利下滑幅度相对要小,净利润增幅与中期净利润同比71.94%的增幅持平。 显示公司生产经营状况稳定。预计2011年阴极铜、硫酸产量将达到90、222万吨,同比将分别有10%和18%左右的增长。 风险控制能力较强。在第三季度铜价大幅下跌过程中公司业绩稳定的原因主要有两个方面:一是库存控制较低;二是铜产品的套期保值浮动盈利较年初大幅增长了196倍,说明公司对市场风险的控制能力较强。 费用控制良好,现金流充沛。三季度销售费用同比增长44.79%,管理费用同比增长31.63%。经营活动产生的现金流量净额达到45.5亿元,同比增加229.5%,每股现金流3.2元,大大高出江西铜业。 未来资源扩张势在必行。与江铜和云铜相比,自有矿比例处于明显劣势。 预计公司2011年自产铜精矿含铜为5万吨,自有矿比例为5.56%。“十二五”公司规划资源量要提升一倍,总量将到2000万吨铜金属储量,公司实施资源控制和开发战略将势在必行,同时,我们预计集团资产注入渐行渐近。 欧债危机缓解,国内政策预调微调。10月26日欧盟推出1万亿欧元EFSF 救助基金以及私人投资者减记50%希腊债务,我们认为欧债危机短期可能出现缓解,未来欧盟和美国还可能推出量化宽松政策以刺激经济增长。国内政策的预调微调信号显示当前货币政策不会再紧,而财政政策将会定向宽松。 综合预计未来铜价将继续回升。 盈利预测及评级。预计2011-2013年EPS 为1.02、1.35和1.79元/股,对应PE 为:21、15.9和12倍。重申公司“买入”评级,以2012年25倍保守市盈率计算,目标价33.75元。