2012 年一季度EPS 为0.76 元,净利润同比增长6.33%,业绩低于预期。一季度公司实现营业收入6.14 亿元,同比增长5.35%,归属于上市公司股东的净利润为1.06 亿元,同比增长6.33%。一季度公司EPS 为0.76 元,收入和净利润增速均呈现个位数增长,出现明显放缓,业绩增速低于我们在一季报前瞻中预期。公司在一季报中预告,2012 年1-6 月净利润增速将保持0-30%的增长。 受消费整体增速回落、房地产持续调控等因素影响,公司一季度收入增速明显放缓,但毛利率显著上升。公司毛利率同比大幅提升6.6 个百分点至46.7%,销售费用率同比上升2.7 个百分点至20%,管理费用率同比上升2.1 个百分点至5.9%,净利润率同比上升0.2 个百分点至17.3%。毛利率大幅上升主要受益于产品附加值提升和棉价下跌导致的成本下降,销售费用增加与促销有关,管理费用上升主要因公司增加人才资源储备导致相关费用上升。公司资产负债表仍较健康,应收账款和存货并未出现大幅增长,经营性现金流净额有所下降。 公司公告总投资2.14 亿元的北方总部项目落户天津,预计正常运营后每年可实现销售收入4.7 亿元,净利润5680 万元。我们认为此举是公司加速推进国内市场战略布局的重要举措。11 年北方地区收入占全国整体收入超过20%,未来北方总部辐射的区域市场份额占比预计可达30%。打造该基地有很强的市场针对性,有效缩短服务半径,缓解南通地区产能压力,长期看将提升公司业绩。 一季度全国新开百家门店,今年将加快外延扩张步伐。2011 年底公司共有店铺2371 家,2012 年在“多开店、开大店、开好店”的策略指导下,公司通过强化加盟商扶持力度、充裕人才资源储备等方式,积极执行渠道拓展路线。一季度新开门店数超百家,短期来看外延扩张提速造成期间费用相应提高、净利润增速下滑,但长期来看,保质保量的渠道建设仍是业绩增长的有效催化剂。 预计二季度需求有望环比好转,但考虑到三四季度才是行业旺季,业绩恢复性增长将出现在下半年,暂下调评级至增持。我们维持2012-2014 年EPS 为3.51/4.75/6.05 元,对应PE 为19/14/11 倍,预计家纺中报压力仍较大,业绩快速增长将出现在下半年,下调评级至增持,但依然看好公司长期发展前景。

2012年一季报EPS为0.61元,净利润同比增长37.7%,业绩超预期。2012年一季度公司实现营业收入9.46亿元,同比增长26.2%,归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,同比增长37.7%,一季度EPS为0.61元,业绩超过我们在一季报前瞻中0.58元的预期。由于公司今年高新技术企业到期,出于谨慎性原则,2012Q1与去年同期所得税率不同,若不考虑税率影响,利润总额同比增长56%。公司同时预告,2012年1-6月净利润将保持30%-50%的增长。 受毛利率上升和期间费用率下降的影响,公司一季度净利率大幅提升至18%。 2012年一季度公司毛利率提升了3.1个百分点至43.8%,销售费用率持平为10.2%,管理费用率同比下降0.9个百分点至5.4%,但因上年银行借款增加导致财务费用有所增加,公司净利润率同比提升1.5个百分点至18.3%。我们认为毛利率提升与公司产品结构调整有关,高毛利率黑标产品占比进一步提高。 公司财报较为稳健,经营性现金流净额大幅增加且高于净利润。公司一季度应收账款增长33%,预收账款下降31%,主要因春夏发货高峰期,加盟商申请信用额度发货较多。存货较上年同期下降15%,经营性现金流净额为2.38亿元,高于净利润,较上年同期增长81%,主要是收回较多货款及票据结款。 2012年将借助定增,进一步拓展渠道终端数量并深化品牌建设。公司2011年新增终端渠道451家至3976家,实施“批发”向“零售”战略转型,改进代理商考核制度以加强精细化管理,使店铺坪效大幅提升。2012年公司拟定向增发5300万股,募集资金总额不超过18亿,募集资金主要用于购置和租赁店铺,拟增加零售终端1200家,其中以直营方式增加360家店铺,提升公司直营比例,促进公司向“零售”企业转型,有利于公司进一步实现新的外延增长。 公司作为男装龙头,2012年秋冬订货会增速稳定,成长性较好,维持买入。 公司2012年秋冬订货会已在3月召开,预计订货会增速在30%以上,今年收入增速有保障。我们维持公司12-14年EPS为2.07/2.78/3.74元,对应PE为17/13/10倍,按增发摊薄股本后EPS为1.75/2.34/3.15元,对应摊薄后PE为21/15/11倍,预计未来3年净利润复合增长率约37%,维持买入。

2011年报和2012年一季报业绩符合预期,EPS分别为0.9元和0.36元,同比增速为44%和28%。公司2011年营业收入为22.57亿元,同比增长34.8%,归属上市公司股东的净利润为5.18亿元,同比增长43.7%。2012年一季度营业收入为6.69亿元,同比增长22.6%,归属上市公司股东的净利润为2.08亿元,同比增长28.4%。2011年利润分配方案为每10股派现金股利6元(含税)。 销售费用率控制较好使净利润率小幅提升,财报较为稳健。公司在2011年和2012年一季报的毛利率分别小幅提升0.1和0.3个百分点,销售费用率同比下降2.2和1.3个百分点,导致净利润均小幅提升1.4个百分点,2012年一季报净利润率达到31.1%。从资产负债表看,一季度公司应收账款较年底基本持平,存货规模小幅下降,财务费用大幅下降,资产减值损失大幅增长447%,因计提存货跌价损失增加。经营性现金流净额较年底小幅回落至1.26亿元。 2011年借助上市东风,加快渠道建设,打造“专业好品质”的中国男裤。上市后公司持续完善“直营与加盟并举”、“商场与专卖店两翼齐飞”的渠道布局,大力拓展商场与专卖店终端。截止2011年底,公司销售终端达到3140个,其中商场1673家,专卖店1467家。2011年门店数较年初增加了430家,升级终端形象581家,2011年门店扩张率为16%,远高于上市前三年的增速。 2012年公司将推行“品牌先行、商品拉动、精耕门店”的经营计划,我们认为,公司未来看点在于品类延伸、渠道下沉、多品牌运作,成长路径清晰。 根据公司总体战略规划,未来三年将重点聚焦两方面:1)精耕“九牧王”品牌,力争成为商务休闲男装市场的领导品牌;2)积极拓展多品牌、电子商务等,包括以FUN品牌为代表的休闲服业务以格利派蒙为代表的电子商务品牌。 公司是男装行业龙头之一,直营占比高经营稳健,目前估值较低,维持买入。 今年3月开的2012年秋冬订货会预计增长20%左右,虽然一季度零售终端增速一般,但预计二季度在消费促销月的刺激下有望回暖,我们维持2012-2014年盈利预测为1.20/1.40/1.67元,对应PE为18.4/15.9/13.3倍,维持买入。

2012年一季报完全摊薄后EPS为0.54元,业绩符合预期。一季度公司实现营业收入1.68亿元,同比增长36.5%,净利润为5436万元,同比增长53.4%。 一季报完全摊薄后EPS为0.54元,业绩符合我们在一季报前瞻中0.53元预期。 公司在一季报中预告,2012年1-6月净利润增速将保持50%-60%的高增长。 一季度毛利率进一步提升,费用率下降,导致净利润率大幅提升至32.3%。公司一季度毛利率提升了1.6个百分点至66%。期间费用方面,销售费用率同比下降1.5个百分点至17.6%,管理费用率同比下降1.1个百分点至3.9%。受毛利率提升和期间费用率下降共同作用的影响,一季度净利润率同比提升3.4个百分点至32.3%,使一季报的净利润增速远高于收入增速。 公司加大了对加盟商的扶植力度,有利于扩张步伐加快,但导致应收账款上升,预付账款下降,经营性现金流净额减少。一季度公司应收账款同比增长63%,预收账款下降46%,主要是公司调整了对加盟商信用政策,增加了优质加盟商的信用额度及延长信用期间所致。现金流方面,由于公司放宽了加盟商的授信政策,导致经营性现金流同比下降206%,由正转负至-3726万元;投资性现金流增长较快,主要因公司目前在快速扩张期,新门店投入开支相对较大。 募集资金充裕,外延扩张推动业绩增长。公司截至2011年底共有店铺318家,目前募集资金充裕,计划未来2年在保证品牌形象的基础上有序扩张,将继续遵循直营为主的开店计划,预计年均新增直营店85家左右,加盟店30家左右,年均开店速度保持在30%左右,预计未来外延扩张将是公司业绩的主要推动力。从内生增长来看,公司以主品牌卡奴迪路假日和商旅两个系列为主,具备较强高端品牌运营的经验,近几年平效逐步提高,未来仍有一定的上升空间。 高端男装子行业发展前景良好,公司2012年秋冬订货会保持高增速,小幅上调盈利预测,首次评级为增持。我们小幅上调公司2012-2014年完全摊薄EPS至1.57/2.10/2.66元(原预测为1.46/1.90/2.37),对应PE为26/19/15倍,未来3年净利润复合增长率为35%,考虑到目前估值水平,首次评级为增持。

2012 年一季报EPS 为0.08 元,净利润同比增长38.2%,业绩符合预期。一季度公司实现营业收入8301 万元,同比增长23.3%,归属上市公司股东的净利润为960 万元,同比增长38.2%。一季报EPS 为0.08 元,业绩符合我们一季报前瞻中预期。公司在一季报中预告,2012 年1-6 月净利润同比增速在20-30%。 产品结构升级导致毛利率显著提高,营销力度加大使公司销售费用率大幅增加。一季度公司综合毛利率同比提升1.7 个百分点至25.2%,主要是今年裘皮行业需求形势较好,公司订单饱满,产品结构升级以及附加值较高的订单占比进一步提高。销售费用率同比上升3.3 个百分比至7.8%,主要是公司加强宣传力度,业务宣传费和展销会费用增幅都较大,且今年公司在内销品牌宣传方面也投入加大。管理费用率同比上升2.2 个百分点至7.7%,主要是公司今年聘请意大利设计师的顾问费增加。公司净利润同比提升1.2 个百分点至11.5%。 2012 年订单情况较好,一季度原材料购入量增加导致经营性现金流支出增加。 公司延续OEM、ODM、OBM 出口并行业务模式,并不断向OBM 优化升级。2012年1-2 月公司参加北京和香港的皮草行业展销会,订单情况较往年更好,我们认为受今年冬季的欧洲极寒天气影响,以及美国经济正在复苏,今年欧美皮草订单情况较好。一季度公司为适应业务扩张需求,大量采购原材料,存货规模上升,经营性现金流支出增加,这也预示着订单将转化为公司收入的快速增长。 裘皮行业发展前景广阔,公司整合上下游资源,以全产业链模式打造本土高端裘皮服装品牌,维持增持。作为国内最大的裘皮制品生产企业,公司启动全产业链模式,通过建设“京南裘皮城”皮毛原材料市场二期项目,进一步加强在原材料市场的掌控能力。同时,随着经济增长带来的消费升级趋势,华斯定位高端时尚的消费群体,打造内销“怡嘉琦”终端品牌,内销市场空间很大,但费用也较大。我们维持2012-2014 年EPS 为0.67/0.91/1.20 元,对应PE为22/16/12 倍,我们对公司长期发展前景看好,业绩将逐步释放,维持增持。

2012年一季报EPS为0.39元,同比大幅增长92.4%,业绩符合预期。一季度公司实现营业收入3.17亿元,同比增长36.3%,净利润为7845万,大幅增长92.4%。一季报EPS为0.39元,业绩符合我们在一季报前瞻中的预期。 受利息收入增加和销售费用率下降的影响,公司一季度净利润率大幅提升。 公司一季度毛利率较为稳定,小幅提升0.6个百分点至60.7%。销售费用率同比下降7.7个百分点至20.1%,销售费用率下降较快主要由于去年一季度公司举办了中国时装周发布会,导致去年费用基数较高。管理费用率上升0.9个百分点至11.6%。同时由于募集资金利息带来的收入,财务费用贡献收入同比增加1183万元。综合利息收入增加和销售费用率下降的影响,一季度净利润率大幅提升7.2个百分点至24.8%,带动一季度净利润增速大幅高于收入增速。 受去年二季度销售费用确认较少的影响,预计今年二季度净利润增速将同比放缓。公司在一季报中预告1-6月净利润同比增长20%-50%,按此测算,预计二季度单季净利润同比增长在-32%至20%之间,净利润增速明显放缓。我们认为,这与公司去年一季度和二季度的销售费用确认不均匀有关系,2011Q1的销售费用为6464万元,而2011Q2的销售费用仅为995万,因此去年二季度销售费用确认较少导致净利润基数较高,将影响今年二季度的净利润增速。 公司今年将加快扩张,新品牌玛丽安玛丽是发展的亮点。朗姿今年计划大幅扩张,预计朗姿、莱茵、卓可三品牌全年开店数量在80家左右。同时2012年公司希望借助玛丽安玛丽打开少淑女装的新市场,将加快该新品牌的扩张速度,预计全年玛丽安玛丽开店数量在80-100家左右。同时目前募集资金较多,公司多品牌运作的平台基本搭建完成,未来可能会有收购其他品牌的打算。 高端女装发展前景广阔,朗姿作为行业龙头有较强的多品牌经营能力,维持买入。我们维持盈利预测,预计2012-2014年EPS为1.51/2.12/2.77元,对应PE为26/18/14倍,预计未来3年公司净利润复合增长率约40%,维持买入。

2011年报完全摊薄EPS为0.62元,净利润同比增长51.7%,业绩符合预期。 2011年营业收入为20.28亿元,同比增长61.2%,归属于上市公司股东的净利润为3.68亿元,同比增长51.7%,2011年完全摊薄EPS为0.62元,年报业绩符合我们预期。公司第四季度营业收入为6.97亿,同比增长91%,净利润1.19亿,同比增长43.4%,四季度在整体服装消费放缓的大背景下,业绩仍有不俗的表现。2011年利润分配预案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。 加强对优秀加盟商的支持使得收入快速增长,品牌附加值提升带动毛利率稳步上升。2011年受益于公司启动区域巨人计划、与加盟商共同二次创业,鼓励加盟商继续做大做强,因此收入实现61%的增长。2011年公司应收账款同比增长172%至7.16亿元,其他应收账款同比增长177%至1.51亿元,主要是公司加大了优秀加盟商的授信力度所致。同时,公司继续遵循谨慎性原则,计提预计负债3.2亿,同比增加172%,与应收账款增幅接近。另外,预计2011年产品提价幅度在15%-20%,使综合毛利率大幅上升4.7个百分点至58.9%,销售费用率上升1.2个百分点至17.7%,管理费用率上升2.3个百分点至15.4%,净利率同比小幅下降1.1个百分点至18.2%。现金流方面,母公司经营性现金流为8128万元,但受宝鸟品牌拖累,合并报表经营性现金流为-711万元。 2011年底公司销售终端达到1068家,多品牌协作带动报喜鸟持续增长。2011年公司净增加终端渠道212家,其中报喜鸟品牌净增106家至821家,圣捷罗品牌净增106家至247家。报喜鸟品牌作为主打品牌,2011年外延扩张效果显著,向规模、毛利率双轮驱动转变,成为公司业绩快速增长的最大贡献者;圣捷罗品牌2011年销售收入及利润均完成目标;宝鸟虽在2011上半年受阶段性成本费用较高影响,但下半年已扭亏为盈。其他小品牌增长将成为未来看点。 公司订货会增速较好,再融资在即业绩可期,上调盈利预测,维持买入。预计2012-2014年按目前股本算EPS为0.84/1.19/1.65元(原预测12-13年为0.83/1.15元),按公开增发后摊薄股本EPS为0.72/1.01/1.39元,对应PE为17.7/12.6/9.2倍,预计未来3年净利润复合增速38%,估值低,维持买入。

2011年报EPS为1.83元,同比增长22.3%,业绩符合预期,但第四季度放缓明显。 公司销售收入为77.6亿元,同比增长23.4%,归属于上市公司股东的净利润为12.2亿元,同比增长22.3%,2011年EPS为1.83元,因我们在年报前瞻中已将业绩进行了下调,因此业绩符合我们下调后的预期。公司第四季度营业收入25.3亿增长11%,净利润4.2亿增长16%,第四季度的收入和净利润增速明显放缓。2011年利润分配预案为每10股派发10元现金红利(含税)。 2011年公司增加了给加盟商的信用额度使得应收账款大幅提升,存货情况变化不大。2011年公司为应对成本上涨对产品进行小幅提价,综合毛利率上升1.6个百分点至37.4%,销售费用率上升2.3个百分点至11.6%,销售费用率的提升主要由于公司加强了营销网络的建设和拓展,管理费用率上升0.2个百分点至2.9%,净利率同比下降0.1个百分点至15.8%。公司11年增加了加盟商的授信额度,导致应收账款大幅增加至7.38亿,同比增长305%,占总资产的8.1%。截止11年底,存货为10.9亿同比增长5.9%,但估计渠道库存较多。 2012年公司计划做强森马,做大巴拉巴拉,同时以参股、并购等形式发展多品牌业务。截至2011年底,森马品牌终端店铺达4000多家,巴拉巴拉品牌终端店铺达3000多家。童装行业市场空间很大,巴拉巴拉品牌作为行业龙头,预计2012年将继续依靠外延扩张带来增长,但由于目前店铺数量已较大,今年开店增速将放缓。目前休闲服行业竞争较激励,我们预计森马品牌将把重点放在提升单店盈利能力上,加强研发营销,提高货品组合精准度,优化供应链管理,争取在行业激烈竞争中保持稳健增速。公司募投资金较多,开展产业整合也在今年规划内,计划以代理、合资、参股、并购等多种形式发展多品牌。 由于休闲服行业一季度整体销售情况不佳,预计公司一季报有压力。考虑到公司2012年仍处于投入期,我们下调盈利预测,目前估值已较低,维持增持。我们下调2012-2014年EPS至2.17/2.55/2.95元(原预测2012-2013年EPS为2.25/2.80)元,对应PE为16.5/14.0/12.1倍,未来3年净利润复合增长率达17%,但预计一季报收入和净利润增速进一步放缓,业绩可能还低于预期。

2011年报EPS为0.74元,同比增长46%,业绩符合预期。2011年销售收入为12.52亿元,同比增长46%,归属于上市公司股东的净利润为1.12亿元,同比增长21.89%,2011年EPS为0.74元,符合年报业绩快报预期。公司2011年第四季度营业收入4.41亿,同比增长22%,净利润4716万,同比增长1%,四季度增速明显放缓。2011年利润分配预案为每10股派人民币2元(含税)。 2011年公司加大宣传营销,提升了品牌形象,使得毛利率和销售费用率大幅度上升,净利率水平出现下降。11年随着公司产品结构优化,成本管理得当,综合毛利率同比提升3.8个百分点至44.4%。同时公司加大了品牌宣传力度和直营店终端建设,销售费用率相应提升5.4个百分点至28.5%,管理费用率下降1个百分点至3.8%。受销售费用增长较快的影响,全年净利润率同比下降1.8个百分点至8.9%。2011年公司应收账款达1.22亿元,同比上升124%,应收账款上升主要由于公司加大了对加盟商支持力度,并提高了直营专柜占比。 2012年公司计划实现净利润1.33亿元,预计收入和净利润增速在20%左右。 2011年净增销售终端430家,在核心品牌梦洁的带领下,寐、梦洁宝贝、平实美学等子品牌取得了不错的销售业绩。公司2012年计划新增销售终端500家,进一步提高公司的市场份额。公司在年报中披露,2012年计划实现销售收入15亿元,同比增长19.82%,计划实现净利润1.33亿元,同比增长20.17%。 2012年一季度受家纺行业整体需求放缓的影响,销售收入同比下降10%,净利润增长18%,业绩低于预期。下调盈利预测,维持增持。2012年一季度公司实现收入2.69亿,同比下降10%,归属上市公司股东净利润2314万,同比增长18%。一季报受所得税率下调影响,净利润增速快于收入增速。二季度公司加大了促销的力度,终端的销售在逐步好转,我们预计公司能够实现年报中制定的20%净利润增长目标。我们下调盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.9/1.11/1.40元,对应PE为24/19/15倍,未来3年净利润复合增长率约24%,考虑到家纺行业空间还很大,公司是行业中属于排名前列企业,维持增持。

2011年报EPS为0.4元,同比增长98.8%,业绩符合预期。2011年销售收入为7.54亿元,同比增长73.64%%,归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元,同比增长98.81%,2011年EPS为0.4元,年报业绩与业绩快报基本一致,也符合我们的预期。公司第四季度营业收入3.24亿,同比增长74%,净利润5334万,同比增长99%。2011年利润分配预案为每10股派发现金股利1元(含税),同时每10股转增3股。 收入保持快速增长,产品调价使毛利率下降,销售费用支出较少带动净利润率上升。2011年公司本着高性价比的定价方针,小幅下调了产品整体的定价,综合毛利率同比下降1.5个百分点至47.5%。销售费用率同比下降5.6个百分点至15.7%,销售费用率下降幅度较大主要由于新品牌推广方案尚处规划阶段,宣传、市场推广费用支出相对较少所致。管理费用率下降0.3个百分点至12.1%,净利润率同比上升1.8个百分点至14.2%。公司全面优化库存结构,提升存货管理水平,有效加强对货品售罄率的管控,基于谨慎性原则加大计提存货跌价准备,资产减值损失较上年同期增长685%,达2551万元。由于提前了春夏新品的上架时间,导致库存大幅提高至1.78亿,同比增长99.4%。 2012年公司力争实现营业收入不低于11.5亿元,同比增长52.5%,并计划净新开店不少于400家。截止2011年底,公司店铺数达1041家,净增375家。 按店铺性质划分,直营店144家,加盟店897家;按渠道类型划分,商场专柜845家,专卖店196家。未来快速的外延扩张依然是公司收入增长的核心要素。 公司和DiscoveryChannel合作推出定位户外休闲的新品牌DiscoveryExpedition,计划2013年正式上线销售。公司未来看好电子商务未来发展远景,推出了电商新品牌ACANU,预计2012年夏季正式上线销售。目前公司多品牌梯队基本建立完成,未来将依靠多品牌和渠道扩张战略占领行业制高点。 公司成长性高,目前估值水平也较高,维持增持。我们维持2012-2014年EPS为0.64/0.96/1.35元,对应PE为33.5/22.3/15.8倍,未来3年净利润复合增长率达50%,考虑到公司成长性好但目前估值也较高,维持增持。

下调盈利预测,维持增持。公司作为日化龙头企业,2011年完成“国退民进”的股权改制,中国平安成功入主,借助本次股权激励的东风,公司能充分激发员工的积极性,家化有望成为时尚产业集团。我们看好家化未来的成长性,限制性股票激励的费用摊销可能对短期业绩产生一定影响,我们下调盈利预测,预计2012-2014年EPS为1.10/1.40/1.85元(原预测12-13为1.26/1.69元),对应年PE为29/23/17倍,按授予限制性股票摊薄股本后EPS为1.03/1.31/1.73元,预计未来3年净利润复合增长率约29%,维持增持。

2011年报EPS为1.46元,同比增长45.6%,业绩符合预期。2011年销售收入为29.21亿元,同比增长32.9%,归属于上市公司股东的净利润为4.12亿元,同比增长45.6%,2011年EPS为1.46元,若按增发5300万股后总股本3.36亿计算,2011年摊薄后EPS为1.23。年报业绩符合我们的预期。公司第四季度营业收入8.21亿,同比增长32%,净利润1.26亿,同比增长21%。2011年利润分配预案为每10股派发现金红利2元(含税),同时每10股转增5股。 2011年公司经营状况稳定,电子商务规模迅速扩张。2011年公司网购业务大力发展,实现收入1.06亿元,占总收入的5.5%。受网购业务毛利较低的影响,2011年综合毛利率小幅下降0.4个百分点至41.2%,销售费用率下降1.3个百分点至13.4%,管理费用率上升0.3个百分点至7.5%,净利率同比上升1.2个百分点至14.1%。2011年公司存货增长62.5%至6.4亿,占总资产20.1%。 库存增加主要由于公司收购杭州肯纳存货以及2012春夏商品提前入库所致。 2011年底公司销售终端达到3976家,产品结构优化和精细化管理带动平效提升。2011年公司净增加终端渠道451家,其中加盟店净增309家至3446家,直营店净增142家至530家。11年公司推出的黑标品牌销售得到了消费者的好评,在新品牌的带动下的产品结构得到了一定提升,同时公司进一步贯彻“批发”“零售”向战略转型的方针,改进了代理商考核的制度加强了精细化管理。 在产品结构和管理优化的双轮驱动下,店铺平效得到了大幅度提升,提高的幅度在20%左右。2012年公司拟定向增发5300万股,募集资金总额不超过18亿,目前已通过证监会的审核,募集资金主要用于购置和租赁店铺。预计2012年公司将在扎实的品牌基础上得到良性扩张。 公司作为男装龙头,预计2012年将借助定增之势,业绩更上一个台阶。公司2012秋冬订货会已在3月召开,预计订货会增速在30%以上,今年收入增速有保障。我们预计公司12-14年EPS为2.07/2.78/3.74元,按增发摊薄股本后为1.75/2.34/3.15元(原预测12-13为1.70/2.34元),对应摊薄后PE为21/16/12倍,预计未来3年净利润复合增长率约37%,成长性好,维持买入。

2011年报EPS为2.66元,同比增长55.3%,业绩符合预期。2011年公司完成了2011年制定的销售目标,全年实现收入为23.8亿元,同比增长31%,归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元,同比增长55.3%,折合EPS为2.66元。公司第四季度营业收入7.49亿,同比增长11%,净利润0.94亿,同比增长50%。2011Q4收入增速放缓,但由于单季毛利率同比大幅提高,Q4利润仍保持较快增幅。2011年利润分配预案为每10股派发现金红利10元(含税)。 品牌美誉度提高带动毛利率提升,财报上的库存情况较为良性。随着品牌的美誉度提升,公司根据市场需求对产品进行了合理的提价。全年毛利率大幅上涨3.4个百分点至42.2%,销售费用率同比下降0.3个百分点至18.5%,管理费用率同比上升1.9个百分点至7.5%,管理费率增幅较大主要由于公司加大了人才储备增加工资开支所致。受毛利率大幅提高的带动,公司全年净利率同比上升2.5个百分点至15.7%。截止11年底,库存占总资产的比重为24.0%,占比基本与去年年报持平,公司的财报上库存情况较为良性,但我们预计渠道库存增长较快。现金流整体情况良好,经营现金流增长131.7%至3.1亿元。 2012年计划实现净利润4.71亿元,同比增长25.9%。今年将兼并收购纳入计划范畴。2011年店铺数净增286家至2371家。从长远来看公司将继续贯彻“百亿计划”,预计到2016年实现销售收入100亿。细分到2012年,公司计划销售31.61亿元,同比增长32.6%;计划净利润4.71亿元,增长25.9%。今年罗莱会加快开店的速度,因而预计净利润增速会略低于收入增速。一直以来公司制定的全年目标都较为保守,我们预计目标实现是大概率事件。同时公司未来会适时选择一些在品牌、产品、渠道等方面有特色的企业作为收购兼并对象。 家纺行业二季度有望出现好转,公司作为家纺龙头未来发展空间较大。预计2012-2014年EPS为3.51/4.75/6.05元,对应PE为21/15/12倍,预计未来3年净利润复合增长率约31%,考虑到行业空间很大、公司地位突出,维持买入。

2011年报EPS为0.55元,净利润同比增长17.75%,业绩符合预期。公司2011年实现营业收入4.7亿元,同比增长13.8%,归属上市公司股东的净利润为6202万元,同比增长17.75%,EPS为0.55元,扣除非经常性损益后净利润同比增长20.8%,年报业绩符合我们在年报前瞻中的预期。2011年度利润分配方案为每10股派现金红利1元(含税)。 原材料成本上涨导致毛利率下滑,内销业务开拓导致销售费用上升。2011年公司综合毛利率同比下滑1.5个百分点至21%,原料成本上涨是主要原因。2011年水貂公皮价格上涨11%,水貂母皮价格上涨23%,獭兔皮价格上涨16%。同时,公司的裘皮服饰和饰品价格也大幅上涨,按平均价算,裘皮服饰上涨66%,裘皮饰品价格上涨121%,受产品结构调整影响,高档水貂服饰和大件饰品销售占比提高,因此拉动了产品均价。但我们发现销售收入的增长远低于均价的上涨,预计产品价格较高对销量有一定抑制作用。公司销售费用率同比上升0.6个百分点至2.9%,管理费用率同比提升0.2个百分点至4.2%,净利润率同比提升0.8个百分点至15%,销售费用增长主要是由于内销门店扩张导致。 OBM业务和服饰业务比重继续提升。从销售模式看,OBM业务占比继续提高达收入的56%,ODM占24%,OEM占17%。从销售产品看,裘皮服装占收入83%,占比提升2个百分点,裘皮面料占8%,裘皮饰品占3%,裘皮皮张占6%。从地区结构看,出口占83%,内销占17%。2011年底公司存货账面金额为2.32亿元,同比下降12%,主要因11年采购原皮较少,因而经营性现金流改善明显。 京南裘皮城项目将成未来看点,未来向上下游拓展完善产业链,维持增持。 2011年公司成功竞拍了“肃宁县皮毛市场二期工程”土地,并成立了“肃宁县京南裘皮城有限公司”建设当地皮毛原材料市场二期工程。这将使公司进一步加强在原材料市场的掌控能力,推进了我国裘皮原材料交易模式的升级,具有深远的战略意义。裘皮行业随着消费升级趋势,内销市场将逐步显现潜力,公司是行业龙头具有较强产业链整合能力。我们预计2012-2014年EPS为0.67/0.91/1.20元,对应PE为25/19/14倍,我们对公司长期发展前景看好,但短期还受制于产能投放以及内销费用问题,业绩将逐步释放,维持增持。

2011年报EPS为0.73元,净利润同比增长9.6%,年报业绩符合预期,但一季报预告低于预期。公司全年实现营业收入51.1亿元,同比增长6.8%,归属上市公司股东净利润为4.1亿元,同比增长9.6%。年报EPS为0.73元,由于我们在年报前瞻中已将2011年业绩进行了下调,因此年报业绩符合我们下调后的预测。但公司公布的一季报预告显示,2012Q1预计净利润同下降60-80%,低于市场预期。主要原因是虽然销量同比有所增长,但棉花市场价格同比大幅下降造成纱线销售均价下降,毛利额同比减少。公司2011年利润分配方案:每10股派发现金红利1元(含税),每10股转增5股。 公司经营周期与棉价有一定相关性,随着棉价过山车式波动,公司经营情况自2011年下半年开始回落,但总体波动幅度小于棉价波动。公司2011年毛利率同比提升0.1个百分点至19.9%,销售费用率降1.1个百分点至3.4%,管理费用率升0.6个百分点至4.7%,净利润率升0.2个百分点至8%。单季度看,第四季度收入增速放缓至7%,毛利率同比下降3.1个百分点,导致净利率同比下降4.8个百分点至7%。截止年末,公司应收票据比年初增长805%,由于票据结算增加导致,应收账款4.8亿元比年初增长42%,存货23亿比年初增长36%;经营性现金流净额为负11.3亿,现金流情况不佳。 预计2012年经营情况将呈现“前低后高”逐季回升态势,但考虑到一季报业绩低于预期,下调盈利预测,维持增持。根据2012年棉花政策和市场价格趋势,预计经营业绩将呈现逐季回升的态势。公司将深化“产品为王,效率护航”的年度主题,计划2012年实现营业收入增长10%、净利增长10%以上的稳健经营目标,预计一季度净利润同比下降60-80%,是全年业绩最低点。考虑到一季报业绩低于预期,小幅下调2012-2014年盈利预测至0.84/1.01/1.30元(原预测2012-2013年为1.00/1.39元),对应PE为10.0/8.3/6.5倍,维持增持。