2013业绩符合我们预期,预计调味品继续25%以上增长,地产逐渐确认收入 公司公告:预计2013年度归属上市公司股东净利润增长约70%左右,基本符合我们此前预期。分业务具体展望: 调味品业务:公司旗下子公司美味鲜仍保持了稳定增长态势,根据我们统计分析,公司从03年至12年,过去10年收入复合增速为20.77%,而今年增长态势仍然不错,我们预计全年调味品收入为20-21亿元,且近两年净利率呈现稳步小幅增长态势,预计净利率为10点左右,则2013年净利润2亿元左右,则净利润增长态势近35%,超过过去10年25.65%的复合增速。随着2014年纯酿酱油的逐渐推广,我们预计公司净利润增速仍能稳步小幅提升。同时,中山基地四期满产和阳西基地产能释放,我们预计2014年公司产能将新增8万吨,且按照公司以为稳定经营的风格,2014年收入增长约25%左右。 房地产业务:2013年收入主要来源一期项目的收入确认,随着周边配套设施的配套开发,我们预计2014年一期楼盘可逐渐确认收入,同时二期楼盘约有2栋,预计2万平可供出售,根据中山火炬开发区周边楼盘售价,我们预计其售价在5000元/平左右,则2014年房地产收入至少2亿元。 预计13-15年业绩分别为0.27元/股、0.35元/股、0.44元/股 我们预计公司13-15年EPS为0.27元、0.35元和0.44元,其中,我们预计2014年调味品净利润增长至少30%至2.6亿元以上,给予40倍PE估值,同时预计2014年房地产净利润至少2400万元,给予15倍左右估值,综合而言,对应合理价值为14元左右。 风险提示:食品安全问题,产能消化低于预期。

13年业绩同比增长2%-10%,略低于之前预期 预计13年度公司实现营业总收入7.22亿元~7.88亿元,同比增长10%~20%;归属于母公司净利润为14,696万元~15,849万元,同比增长约2%~10%;2013年非经常性损益为2150万元,预计扣非后归属于母公司净利润为12,546万元~13,699万元,同比增长-1%~8%。公司业绩略低于之前预期,主要由于下游禽类养殖遭遇连续打击以及外延式扩张进度放缓。 预计13年圆环销售2000-3000万元,14年仍值得期待 目前圆环疫苗主流技术包括全病毒灭活、病毒亚单位复制表达和病毒嵌合技术,公司采用全病毒+Cap亚单位复合抗原,效果更佳。公司圆环疫苗9月中旬上市,当月销售突破800万,预计13年全年销售约2000-3000万元。公司圆环疫苗出厂价8元/头份,终端价16元/头份。 公司销售网络、客户渠道优势明显,储备品种值得期待 研发、产品、营销是疫苗企业竞争核心要素,公司具备销售网络、客户渠道优势。公司在做强禽苗的同时将继续推进畜用疫苗销售,并且充分发挥药苗结合的优势。公司鸡新城疫-禽流感(H9亚型)二联苗、鸡传支苗、猪瘟活疫苗、头孢喹肟注射液等市占率处于领先。猪圆环、猪细小、鸡马立克、鸡传染性鼻炎、猪瘟(传代细胞源)等潜力品种值得期待。 预计13-15年EPS为0.82元、1.09元、1.38元,维持“买入”评级 预计14年公司圆环疫苗销售5000万,外延式扩张进入收获阶段。预计13-15年EPS为0.82元、1.09元和1.38元。维持“买入”评级。 风险提示 产品质量风险、疫病风险、技术风险、政策风险

核心观点: 收购山东和美:补强禽料、布局山东 公司收购山东和美40%股权,收购价4.86亿。和美拥有24家饲料厂,产能320万吨/年,年销量约100万吨,销量中禽料(肉鸡料占比70-80%)超过80%。14-15年业绩承诺为:1.09亿、1.22亿和1.34亿,收购对应PE为11.1/10.0/9.1倍,增厚公司每股收益0.1元/0.12元/0.13元,预计和美将于14年1月并表。收购和美可以补强公司禽料业务,同时完成公司猪料在山东地区的拓展,公司计划14年借助和美实现山东地区猪料销量40万吨。 饲料业务:预计14年原有饲料业务增长30% 公司拥有32个饲料厂,14年计划新建3-4个,广东是规划拓展重点。13年公司“种猪+饲料”模式布局顺利,14年将加大对业务员销量考核。明年生猪养殖效益同比改善概率较大,预计14年公司原有饲料增长30%。 种猪:河北衡水原种场投产,扩繁场将逐步放量 3个原种猪场姚家坝、淦田、河北衡水均已投产,扩繁场永州美神、岳阳美神、河北美神、荆州美神、邵阳美神、衡阳美神、贵州美神中,前4个已投产。预计13年公司原种猪销量1.5万头,同比基本持平;二元种猪销量约9000头,较12年增长50%。14年二元种猪销量预计增长40%。 预计13-15年EPS为0.36元/0.50元/0.61元,给予“买入”评级 收购山东和美后,禽料业务得到加强,区域拓展迈开更坚实一步。公司“种猪+饲料”模式布局良好,后期种猪扩繁场逐步投产将推动模式异地复制。预计13-15年公司EPS为0.36元、0.50元和0.61元,“买入”评级。 风险提示 畜禽价格波动风险;产品质量风险;和美整合风险

毛利率修复明显,短期看业绩拐点,中长期看休闲食品大整合 展望2014年,我们认为,葵花籽价格小幅小跌将使公司毛利率明显修复,且可以至少恢复至2012年的水平,主要理由为: 1、根据USDA世界作物产量报告,中国葵花籽产量近几年的波动幅度明显小于08年之前,因此,公司的上游原料价格波动风险也在降低。 2、上市之前,每年10-12月是公司采购月,但近两年公司采购相对均衡化,但每年10-12月也至少采购下一年度计划使用量的50-60%,那么从目前市场葵花籽价格情况看,采购价格较去年同期有所下滑。 3、公司三季度价格至少提价幅度约5-10%,考虑人工及能源等其他成本不变,毛利率甚至超过2012年水平。 此外,根据公司近几年销售费用率看,09年销售费用率达到15.09%的高点后,此后逐渐下滑,2013Q3更是下滑至12.3%,因此,我们认为,公司在费用率的控制上比较严格,即使明年3月份推广新品啵乐冻和二季度推广薯片新品,不必太担心费用率上升的问题。 中长期看,公司内生增长的新品推广,外生增长的并购整合步伐不断加快,因此,公司未来成为休闲食品平台可期。 预计13-15年EPS分别为0.77元、1.00元、1.2元,给予“买入”评级 我们预计,2013-2015年销售收入分别为29.65亿元、35.11亿元和41.77亿元,对应的EPS分别为0.77元、1.00元和1.20元,当前23元股价对应2014年的PE为23倍,估值相比行业内其它公司较低,给予“买入”评级,同时我们认为公司品类扩张失败风险在逐渐降低,建议投资者积极关注。 风险提示:原料成本异常波动,新品推广低于预期,食品安全问题。

3季度业绩同比增长16.6%,生物制品业务增长亮丽 前3季度,公司实现营收5.36亿,同比增长14.4%。3季度,实现营收1.74亿,环比下降11.8%,同比增长14.1%,收入环比下滑,主要由于季节性因素导致兽用制剂、原料药业务收入环比下滑。前3季度,公司市场销售疫苗2.48亿元,同比增长33.4%。前3季度,公司扣非实现净利润0.91亿元,同比增长17.6%;3季度扣非实现净利润0.25亿元,环比下降36.2%,同比增长16.6%;前3季度EPS为0.50元/股,3季度EPS为0.14元/股。 猪圆环疫苗初战告捷,看好公司家畜疫苗拓展前景 目前圆环疫苗主要采用全病毒灭活、病毒亚单位复制表达技术和病毒嵌合技术,国内疫苗基本采用全病毒灭活技术,公司疫苗采用全病毒+Cap亚单位复合抗原,效果更佳。公司圆环疫苗9月中旬上市,当月销售突破800万,驱动公司家畜事业部收入翻番,成为新增长点。 公司销售网络、客户渠道优势明显,持续推出新品能力值得期待 研发、产品、营销是疫苗企业竞争核心要素,公司销售一直以市场销售为主,销售网络、客户渠道优势明显。而强大的营销能力可以保证公司产品迅速面向市场,圆环疫苗初步印证,看好公司持续推出新品的能力。 预测13-15年业绩为0.97元、1.22元和1.53元,维持“买入”评级 公司营销体系日趋成熟,持续推出新品能力值得期待,同时行业整合有望为公司外延式扩张注入动力。预计13-15年公司EPS为0.97元、1.22元和1.53元。维持“买入”评级。 风险提示 产品质量风险、疫病风险、技术风险、政策风险

3季报业绩同比增长57%,口蹄疫直销苗驱动增长 3季度公司实现归属母公司净利润为0.58亿元,环比增长28.9%,同比增长56.8%;3季度EPS为0.21元/股,前3季度EPS为0.76元/股。收入结构方面,前3季度口蹄疫直销苗占比约40%,比例进一步提升。预计13年直销苗收入有望突破2亿元(较12年翻倍),招采部分维持10-15%增长。 口蹄疫直销驱动业绩快速增长,14年有望继续保持快速增长 公司在国内率先采用悬浮培养、纯化工艺生产口蹄疫疫苗,产品质量优势明显,在口蹄疫直销市场具备先发优势。公司竞争对手包括必威安泰、天康生物、中牧股份和中农威特,其中仅必威安泰已完成悬浮工艺升级转型,天康生物猪用口蹄疫悬浮培养工艺改造预计于14年投产,中牧、中农威特仍处于技改过程中。考虑到竞争对手工艺升级进度,预计14年之前公司所面临的竞争压力不大。预计13年公司口蹄疫直销量约2500万-2800万头份,市场空间仍较大,14年公司口蹄疫直销有望继续保持快速增长。 布病项目支撑公司未来成长 目前布病疫苗主要由牧区地方政府招采,质量不佳、价格偏低。公司与诗华合作项目将大幅提升布病疫苗质量水平,同时招采价格也有望大幅提升,布病项目未来有望接力口蹄疫驱动公司快速增长。 预计13-15年EPS为0.90元、0.85元和1.11元,维持“买入”评级 公司口蹄疫直销优势明显,布病、优邦将接力成长。暂不考虑布病贡献,预计13-15年EPS为0.90元、0.85元和1.11元。维持“买入”评级。 风险提示 疫病风险、质量风险、技术风险、政策风险

核心观点: 上半年回顾:番茄酱业务毛利率明显回升,食糖业务毛利率略下滑上半年,公司实现营收49.6亿,同比增长47.8%,主要由于食糖业务销售增长;归属净利0.60亿,扣非后亏1.33亿,非经常性损益主要来自头屯河搬迁补偿款0.77亿和新进食糖业务当期净损益0.76亿元。分产品,食糖业务收入40.4亿,同比增长0.61%,毛利率7.96%,同比下滑1.87个百分点;番茄制品业务收入7.3亿,同比下滑0.1%,毛利率21.58%,同比提升10.52个百分点。 下半年展望:番茄酱业务复苏可期,糖价走出底部仍需等待番茄酱:受12年加工番茄全球性减产以及中国企业限产保价,13年番茄酱价格逐步反弹,7月出口均价达1,008美元/吨,新榨季订单报价也超1000美元/吨。受限产影响,12年公司番茄酱产量仅13万吨,13年计划产量19万吨。成本方面,预计13榨季番茄收购价400元/吨,同比上涨约15%。 糖:11年中期以来,糖价步入下行通道,13H1柳州白糖均价5338元/吨,同比下滑16.9%,糖价走出底部仍需等待。产量方面,公司计划13年产量52万吨。我们预计甜菜糖产量30万吨,北海产量7万吨,崇左5.7万吨,Tuy产量27.9万吨(公司得9.3万吨)。贸易糖预计盈利约3亿。 预计13-15年EPS为0.15元/0.31元/0.48元,维持“谨慎增持”评级假设13-15年公司食糖销售均价分别为5500/6000/6500元/吨,番茄酱均价分别为6000/6200/6500元/吨。预计13-15年公司EPS分别为0.15元、0.31元和0.48元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 食糖、番茄酱价格风险;霜冻、干旱、洪涝等风险;国际贸易风险

核心观点: 13H归属母公司净利润同比增长9.2%,期间费用率提升4.5个百分点业绩概览:上半年,实现净利润0.7亿元,同比增长15.9%,归属母公司净利0.66亿元,同比增长9.2%,折EPS0.12元。其中,佛山正典贡献利润664万,是上半年业绩增长的主要来源。上半年公司实现营收4.35亿元,同比增长19.9%。其中,生物制品业务收入2.23亿元,同比增长15.6%;制剂业务收入1.49亿元,同比增长22.3%;饲料添加剂业务收入0.51亿元,同比增长19.6%。 毛利率:上半年,公司毛利率为51%,同比增加3.3个百分点。其中,生物制品毛利率63.7%,同比增加2个百分点;制剂业务毛利率40.3%,同比增加7.5个百分点;饲料添加剂毛利率41.7%,同比增加2.2个百分点。 期间费用率:上半年,公司期间费用率为32.4%,同比增加4.5个百分点。其中,管理费用率同比增加3.9个百分点,增长最明显。 公司未来看点:产品线拓展、收购兼并公司拥有高致病性蓝耳、禽流感以及猪瘟强招标资格,招标收入约占公司收入50%。未来将重点发展鸡马立克、猪胃肠腹泻苗、猪圆环、猪细小、支原体、鸡病毒性关节炎、鸭传染性浆膜炎等品种。同时兼并收购也将是公司快速发展的重要手段。 预计13-15年EPS分别为0.43/0.50/0.62元,维持“谨慎增持”评级综合考虑公司招标苗、市场苗业务拓展,以及期权成本摊销对费用影响。预计13-15年,公司每股收益为0.43元、0.50元和0.62元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示大规模疫情风险、产品质量风险、政策风险

积极省外扩张,符合行业养殖规模化趋势 公司公告与吉林省洮南市签署投资协议书,力争5年内建成“年出栏400万头生猪一体化”项目。项目总投资预计约56亿元,包括公司投入和合作方投入。资金来源,公司自筹或再融资。公司目前在产、在建产能合计约年出栏340万头,吉林400万头项目的实施将支撑公司未来成长,符合行业规模化养殖提升趋势。 单位投资1400元/头,低于河南省内项目 洮南市400万头养殖项目,预计总投资56亿,单位投资1400元/头;省内卫辉100万头生猪一体化项目,单位投资2020元/头。但正邦黑龙江600万头项目,单位投资额仅583元/头,低于公司吉林项目。 预计13-15年公司EPS为0.23元、0.54元和0.97元。维持“谨慎增持”评级 吉林项目的实施将支撑公司未来成长,符合行业规模化提升趋势。受前期仔猪补栏积极性下滑、异常高温以及鸡肉消费替代等多重因素影响,7月下旬开始猪价加速上涨,“淡季不淡”特征明显。根据项目建设进度,假设公司13-15年出栏增速为30%、40%和40%。预计13-15年公司EPS分别为0.23元、0.54元和0.97元。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 生猪价格波动;疫病风险;食品安全风险

行权条件:收入年均增长23%,净利润增长15% 公司公布股权激励草案,共计2,000万份期权,其中首次授予1,829万份,行权价格7.61元/股。激励对象包括高层、中层以及技术核心,共计155人,占公司员工比例13%,覆盖面较宽。 行权条件:以12年为基准,13-15年年均收入增速不低于23%,归属母公司净利润(扣非)增速不低于15%。 方案点评:本次股权激励方案,行权条件相对宽松,收入、利润门槛均不高。另外,若某一行权期未达业绩考核条件,当年度股票期权的可行权额度可累积至下一行权期,行权时间安排为下一行权期的行权时间。 公司未来看点:产品线拓展、收购兼并 公司拥有高致病性蓝耳、禽流感以及猪瘟强制免疫品种定点采购招标资格,招标收入约占公司收入50%。疫苗品种拓展方面,公司未来将重点发展鸡马立克、猪传染性胃肠炎与猪流行性腹泻二联灭活疫苗、猪圆环、猪细小、支原体、鸡病毒性关节炎、鸭传染性浆膜炎等品种。截至13年1季度,公司尚有8.8亿募集资金未使用,未来兼并收购将是公司快速发展的重要手段。 预计13-15年公司EPS分别为0.43元、0.50元和0.62元,维持“谨慎增持”评级 综合考虑公司招标苗、市场苗业务拓展,以及期权成本摊销对费用影响。预计13-15年,公司每股收益为0.43元、0.50元和0.62元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 大规模疫情风险、产品质量风险、政策风险

上半年收入同比增长14%,利润下滑78% 上半年,公司实现营收8.46亿元,同比增长14.1%;营业利润4,717万元,同比下滑75.4%;归属于母公司净利润4,177万元,同比下滑78%,实现每股收益0.049元(最新股本摊薄)。 仔猪头均盈利下滑84元/头,自繁自养头均盈利下滑178元/头 上半年,全国生猪出场均价14.5元/公斤,同比下跌6.3%。养殖利润方面:自繁自养平均利润44元/头,12年同期为222元/头,头均下滑178元/头;出售仔猪毛利平均为亏损3元/头,12年同期为81元/头,头均下滑84元/头。成本端,上半年,玉米均价为2404元/吨,同比下跌2.4%;豆粕均价为4055元/吨,同比上涨22.9%。 公司产能扩张积极,关注省外项目进展 规模化、现代化养殖是行业未来发展趋势,公司积极扩张养殖产能,同时对现有养殖产能进行升级。公司在建襄城30万头、尉氏40万头、三门峡100万头、卫辉100万头均按计划推进中,未来关注公司在吉林省400万头项目进展。 预计13-15年业绩分别为0.15元/股、0.44元/股、0.74元/股 假设13-15年,公司年出栏量增速为25%、35%和35%,预计13-15年,公司每股收益为0.15元/股、0.44元/股和0.74元/股。7月生猪价格“淡季不淡”,但能繁母猪存栏下降缓慢,近期仔猪补栏积极性较高,下半年猪价难言反转。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 生猪价格波动;疫病风险;食品安全风险

合资设立育肥场,肉牛产业拓展更进一步 公司拟与农六师合资建设2,000头肉牛育肥项目,项目总投资2,306万元,预计2014年5月份建成。项目投产后可年存栏肉牛2,000头,年出栏体重450公斤以上育肥肉牛6,000头,年均实现利润总额548万元。 牛肉价格持续高景气,进口增长难以扭转国内供需局势 国内牛肉供局势持续偏紧,2013年上半年,主产区牛肉价格均价为53.62元/公斤,同比上涨34.5%。13年1-4月,牛肉累计进口67,927吨,同比增长15.8倍。但牛肉进口消费占比很低,2012年进口量仅占国内消费1.8%,短期内国内牛肉供需紧张局势难以扭转。 借力“十二五”畜牧业倍增工程,公司未来奶牛、肉牛产业值得期待 新疆自治区计划“十二五”期间投资120亿元用于肉羊、肉牛养殖。 兵团规划到15年牛羊肉产量达22万吨,牛奶产量达到90万吨,较10年均实现翻番。公司具备发展牛羊肉的种源优势。其中,纯种“红安格斯”肉牛种群已发展到240头,是西北地区规模最大的纯种肉牛种群,良种肉羊和细毛羊数量达到2万只。借力“十二五”畜牧业倍增工程,公司奶牛、肉牛产业有望实现快速发展。 预计13-15年公司EPS 为0.38元、0.54元和0.72元,维持“买入评级”。 考虑公司肉牛育肥场建设进度,假设13-15年,公司肉牛出栏量为4,000/6,000/10,000头。根据上半年公司自产奶增长情况,调整13-15年泌乳奶牛假设为6000/7000/7000头。预计13-15年公司EPS 为0.38元、0.54元和0.72元,维持“买入评级”。 风险提示 产量不达预期;饲草价格上涨;食品安全;养殖风险等

事件描述:公司发行8,948万股收购圣农食品100%股权 圣农食品100%股权评估值10.5亿元,增值率469.6%。本次股份发行价格11.76元/股,发行数量8,948.33万股。根据业绩承诺,圣农食品13-15年度扣非净利润分别不低于7,723万元、11,070万元和15,436万元。以10.5亿元收购价格计算,对应13-15年PE分别为13.6倍、9.5倍和6.8倍。 食品三厂、江西圣农投产后,食品产能将增至11.4万吨 圣农食品目前销售渠道主要包括出口、大客户、商场超市、批发市场等,其中出口、大客户合计收入占比超过60%。随着13年7月、10月食品三厂、江西圣农食品陆续投产,公司食品产能将由目前的4.125万吨增加至11.4万吨。本次收购完成后,公司产品系列由鸡肉初级加工品(分割冻鸡肉)扩展至鸡肉深加工品(鸡肉制品),祖代-父母代-商品代-屠宰-深加工全产业链更趋完善。 公司未来成长空间值得期待 根据公司五年规划,公司将建成3个各年产2.5亿羽肉鸡的基地,年产饲料375万吨,年养殖祖代种鸡16万套,年养殖父母代种鸡750万套,年饲养并加工肉鸡7.5亿羽。 预计13-15年业绩分别为0.19元/股、0.85元/股、1.41元/股 2季度,公司部分供大客户产品价格上调,但受H7N9事件、行业景气度影响,预计经营仍将面临较大压力。我们预计13-15年,公司每股收益为0.19元/股、0.85元/股和1.41元/股。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 鸡肉价格大幅下跌、食品安全、原材料成本上涨等;

2013Q1经营情况:收入和销量保持两位数增长2013Q1收入63.12亿元,同比增长12.7%;归属于上市公司股东的净利润4.88亿元,同比增长8.3%;啤酒销量182.9万千升,同比增长11.7%;EPS0.36元。 季报关键信息:主品牌增速继续慢于副品牌,净利率基本持平1、销量分品牌看,主品牌增速低于副品牌,延续了2012年的趋势:主品牌销量104.6万千升,同比增长10.4%,其中高端产品纯生、易拉罐等销量同比增长20.6%;副品牌产品销量70.0万千升,同比增长14.2%。2、毛利率较去年同期微幅上涨0.3个百分点至34.82%,2012年毛利率上涨的部分原因为生产员工薪酬及制造费用上涨幅度较大,而今年预计会减少,虽然啤麦整体价格仍存压力,但我们预计全年毛利率有小幅改善。3、销售费用率上升1.1个百分点至11.5%,我们预计随着公司“1+N”战略实施,销售费用率居高难下;管理费用率为10%,小幅上涨;由于今年现金流净额同比增长33%,使得财务费用下降1个百分点,综合而言,公司Q1净利率与去年基本持平,为2%。4、Q1收入增长12.7%,我们预计全年收入和利润增速皆在两位数以上,缘于公司从去年开始,加大基地市场连片开发,即未来形成广东加海南的华南市场+上海连着江苏挨着山东连片市场+山东西部连着河南陕西及山西南部,公司在全国布局战略将形成协同效应。 盈利预测:13-15年业绩分别为1.48元、1.69元和1.96元预计公司13-15年EPS分别为1.48元、1.69元和1.96元,对应当前股价PE分别为25.6倍、22.4倍和19.3倍,考虑啤酒行业长期前景,维持“买入”评级。(详见我们2012年5月13日发布的啤酒行业深度报告) 风险提示:原料成本异常波动;销售费用率大幅上升。

1季度业绩0.02元/股,主要由于确认头屯河区搬迁补偿款 1季度,公司营业收入11.8亿,同比增长58.9%,主要由于糖业公司销售增长;归属母公司净利润2031万元,主要由于确认7602万元非流动资产处置损益,12年同期亏损9740万元;毛利率16.2%,同比下滑3.2个百分点;期间费用率20.1%,同比下滑9.3个百分点,主要由于收入增速较快。 番茄酱业务:1季度番茄酱出口价格同比上涨4.7% 09年中国加工番茄增产35%,之后国内番茄酱开始漫长的去库存。12年,公司领导行业采取降低加工番茄收购价格的手段,降低新疆地区番茄种植意愿,加之内蒙地区洪涝,国内加工番茄产量下滑52%。预计13年国内番茄酱行业将基本完成去库存。1季度海关番茄酱出口均价936美元/吨,同比上涨4.7%,目前公司所签订的新榨季合同价格约1000美元/吨。 糖业务:1季度柳州糖均价5400元/吨,同比下跌16% 公司在新疆和山西拥有9家甜菜糖厂,产能45万吨;在广西拥有两家蔗糖厂,产能21万吨;加上拟注入的Tuy26万吨产能,公司食糖产能合计92万吨。糖价周期通常为3年,11年8月柳州糖价达到7680元/吨历史高位后逐步下行,13年1季度柳州糖均价5400元/吨,同比下跌16%。截至4月22日,柳州糖价为5250元/吨,14年或迎来糖价反转。 预计13-15年业绩分别为0.21元/股、0.31元/股、0.46元/股 食糖、番茄酱预计14年将迎来景气周期反转,考虑增发摊薄,预计13-15年公司EPS分别为0.21元、0.31元和0.46元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 食糖、番茄酱价格风险;霜冻、干旱、洪涝等风险;国际贸易风险