年报业绩低于预期,供需矛盾加大和期间费用率大幅提高是主因 2012年全年,公司实现营业收入812273.45万元,同比减少12.3%;归属于上市公司股东的净利润21822.09万元,同比减少62.69%%;基本每股收益为0.486元,低于我们的预期0.54元,其中2012Q4的EPS为0.03元。 (1)在需求持续低迷的情况下,公司积极开拓市场实现了销量小幅增长。 (2)供需矛盾加大以及原料价格居相对高位,使得收入和毛利率均明显下滑。 (3)期间费用率大幅提高使得公司盈利能力显着下滑。 经济转型助推需求加速释放,特钢行业有望迎来快速增长期 特钢行业有望迎来快速增长期,“产业结构升级”是行业发展的源动力。 (1)从“量增”到“质升”,特钢快速发展始于普钢产量顶峰。美国和日本特钢行业均有享受了黄金十年,中国特钢比约10%,仅为世界发达工业国家平均水平的1/2。 (2)中国“特钢不特”,产品结构改善空间大。中国非合金钢占特钢的48%,高合金钢占比仅6%,而日本为8%和25%。 (3)特钢行业发展动力源自“产业结构升级”。产业结构升级有效推动了日本和美国特钢行业高速增长,制造业升级在我国经济转型过程中扮演承接上下游的重要角色。高端装备制造业和耐用消费品需求将有望推动特钢行业发展。 (1)特钢的消费特性突出,汽车消费将持续刺激特钢行业需求增长。 (2)特钢将支撑中国高端制造业的转型升级。 (3)特钢具有重要战略军事地位。 需求释放和产品结构持续优化,将有望促使业绩底部反弹 我国特钢行业将迎来快速增长期,高端项目产能持续释放和产品结构持续优化有望使得公司业绩反弹。2013年,公司将继续加大高端产品的开发和生产,实施完善工艺工序路线技术改造,新建和接转投资0.67亿元的技改项目,公司将以自有资金和银行贷款来满足生产经营和技术改造所需的资金。2013年,公司计划生产钢产量115万吨,钢材150万吨,销售钢材总量150万吨,实现产销100%,营业收入88.5亿元,营业成本80亿元,费用4.7亿元。由此大概测算2013年营业收入同比增长约9%,净利润同比增长将可能在30%以上。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.63元、0.77元和0.93元,按照2013年2月27日收盘价7.43元,对应2013-2015年的PE分别为11.79X、9.65X和7.99X,维持公司“买入”评级。公司2013年经营业绩有望明显改善同时参照同类可比公司估值,我们给予公司15X的PE,合理价值9.5元。 风险提示 高端产品的研发和市场推广进度低于预期;汽车、机械、铁路等下游行业需求增速低于预期;铁矿石等原材料价格大幅上涨。

高端钢管放量助业绩高增长,公司产品结构优势突出 2012年1-9月,公司实现营业总收入203700.89万元,同比增长23.83%;归属于上市公司股东的净利润12467.67万元,同比增长34.85%;基本每股收益0.40元。第3季度公司实现营业总收入74885.30万元,同比增长29.55%,环比增长8.67%;归属于上市公司股东的净利润5111.04万元,同比增长56.49%,环比增长16.74%;基本每股收益0.16元。(1)中大口径焊管订单全部确认收入成为主要业绩增量之一。(2)产品结构优势突出,盈利能力持续提升。(3)管理费用和财务费用大幅增加使得期间费用率同比明显提高。 核电用管:认证稳步推进,显著受益于核电投资重启 公司核电用管的安全认证稳步推进,公司开展的AP1000项目镍基合金管材制造活动获国家核安全局批准,正加大力度研制690TT合金U形传热管。10月25日,国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议再次讨论并通过《核电安全规划(2011-2020年)》和《核电中长期发展规划(2011-2020年)》,提出“稳妥恢复核电正常建设,合理把握建设节奏,稳步有序推进”,公司将显著受益于核电投资重启。2012年,公司核电焊接钛管和核电蒸发器用800合金U型管订单分别为500吨和100吨,两者毛利合计占比为12%左右。 镍基油井管:寡头地位稳固,市场空间有效保障订单 “十二五”天然气产量增长84.78%,开采环境更加恶劣推动高端油井管需求大幅增加,镍基油井管国内供不应求。公司的工艺技术(产品成材率比宝钢高10个百分点)和客户资源优势突出,行业寡头垄断地位稳固。镍基合金油井管市场开拓持续推进,预计2012年销量有望达到600吨,毛利占比为10%。 超超临界用管:关键设备国产化和反倾销有望提升盈利能力 “十二五”期间,国家大力推动电站材料国产化,若政府出台取消电厂强制进口或者商务部仲裁确定对国外厂商征收10%-40%的保证金,将大幅提高进口产品成本,有效推进超超临界用管国产化进程,公司作为龙头企业将优先受益,Super304和HR3C需求有望大幅增加,超超临界用管盈利增长空间依然可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2012-2014年EPS分别为0.51元、0.68元、0.88元,按照2012年10月25日最新的收盘价计算,对应2012-2014年的PE分别为25.56X、19.02X和14.68X,维持公司“买入”评级。 风险提示:石化、电力行业投资增速低于预期;新投产项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

三季报业绩同比、环比均出现下滑 2012年1-9月份,公司实现营业总收入41288.67万元,同比增长21.24%;归属于上市公司股东的净利润10927.83万元,同比增长0.17%;基本每股收益0.18元。第3季度公司实现营业总收入13830.61万元,同比减少0.64%,环比减少13%;归属于上市公司股东的净利润3732.54万元,同比减少12.84%,环比减少2.83%;基本每股收益0.06元。(1)盈利能力同比明显下滑、环比稳中小幅改善。(2)管理和财务费用大幅增加导致期间费用率大幅提高。(3)应收账款和存货大幅增加。 单晶:高毛利率有望维持,业绩增长的关键还在于产能释放 公司高品级金刚石单晶占比高(30%-40%)、设备优势突出和原材料成本控制能力强,有望保证公司相对行业更高的毛利率(比行业平均水平高近10个百分点)。公司持续进行技术改造、提高人造金刚石单晶单次产出率,预计2012年单晶产能约14亿克拉,产量约12亿克拉,待10.2亿克拉人造金刚石单晶项目完成后,公司单晶产能将达到22亿克拉,业绩增长的关键还在于单晶产能的释放。 微粉:全球市场空间巨大,公司有望成为行业龙头 2011年,全球微粉的需求量为50亿克拉左右,未来需求增速为20%。公司微粉子公司投产后,微粉年产能将达到近10亿克拉,有望成为行业龙头企业。 公司单晶生产设备国内一流、工艺技术成熟,原材料单晶供应充足。同时,公司与恒翔磨料签订了业绩保证协议,微粉产能释放将为公司提供明显业绩增量。预计2013年微粉产量为3亿克拉,占主营业务利润的10%左右。 盈利预测与投资建议:预计公司2012-2014年EPS分别为0.25元、0.34元、0.43元,按照2012年10月23日最新的收盘价计算,对应2012-2014年的PE分别为25.73X、19.16X和15.07X,给予公司“买入”评级。 风险提示内容:人造金刚石单晶产能过剩严重导致价格大幅下跌;金刚石微粉项目、金刚石线项目推进程度低于预期;宏观经济持续低速增长,下游需求低于预期。

一、以金刚石单晶为核心,积极布局金刚石产业链公司是人造金刚石行业后起之秀,单晶产能快速扩张,成功跻身国内前三,设备研发能力和原材料成本控制能力突出使得单晶成本优势突出,单晶毛利率显著高于行业平均水平。公司以单晶为核心,积极向下游布局,成立微粉子公司,凭借金刚石线打入光伏产业链,拟投资砂轮项目布局金刚石制品。 二、单晶:高毛利率有望维持,产能释放是业绩增长的关键我国金刚石单晶占全球市场份额的90%,单晶产能增速略高于需求,尤其是低端产能,单晶价格将步入下行通道。公司成本优势突出且高品级单晶占比高达40%,使得公司单晶价格优势明显,高毛利率在一段时间内有望得到保持。预计2012年单晶产能为14-15亿克拉,产量将约13亿克拉,10.2亿克拉高品级单晶项目投产后将达22亿克拉,业绩增长的关键还在于产能释放。 三、微粉:全球市场空间巨大,公司有望成为行业龙头2011年,全球微粉的需求量为50亿克拉左右,未来需求增速为20%。公司微粉子公司投产后,微粉年产能将达到近10亿克拉,有望成为行业龙头企业。 公司单晶生产设备国内一流、工艺技术成熟,原材料单晶供应充足。同时,公司与恒翔磨料签订了业绩保证协议,微粉产能释放将为公司提供明显业绩增量。预计2013年,微粉产量为3亿克拉,占主营业务利润的10%左右。 四、盈利预测与投资建议:公司是金刚石行业后起之秀,具有领先的设备研发能力和原材料控制能力,单晶的高毛利率水平有望得到保持,而产能快速扩张有望保证盈利稳定增长;内生式成长和外延式扩张并举,微粉市场空间巨大,公司有望成为全球微粉龙头,金刚石线替代传统钢线大势所趋,新增项目产能释放有望促使公司再度迎来高速增长期。预计2012-2014年EPS为0.28元、0.37元和0.49元,按照2012年9月28日的最新收盘价计算,对应2012-2014年PE为22.51倍、17.19倍和13.00倍,考虑到公司业绩2013年将迎来快速增长,我们给予公司“买入”评级。 五、风险提示:人造金刚石单晶产能过剩严重导致价格大幅下跌;金刚石微粉项目推进程度低于预期;金刚石线项目推进程度低于预期。 预测及评估

2012年中报业绩低于预期,需求下滑和技术改造是主因 2012年上半年,公司实现营业总收入167539.85万元,同比增长2.74%;营业利润11594.62万元,同比减少8.87%;利润总额11666.50万元,同比减少9.43%;归属于上市公司股东的净利润9181.93万元,同比增长2.36%%;基本每股收益为0.23元,略低于我们之前的预期0.28元,2012Q2的EPS为0.12元。(1)国内经济增速放缓,下游石油开采、电力等需求下滑,以及行业竞争加剧导致营业收入仅小幅增长。(2)营业税金及附加和资产减值损失大幅增长导致营业利润出现负增长。(3)原材料价格下降使得综合销售毛利率小幅提升。 短期传统业务业绩较为稳定,技术改造和产品升级将提升盈利能力 (1)短期业绩较为稳定:2012年,公司在中石油招标中获得油套管订单23、24万吨,同时在手外贸订单5万吨左右(毛利率20%左右);电力投资下滑和对高压锅炉管生产线进行升级改造,导致产能利用率下降,今年高压锅炉管的业绩压力较大,全年来看传统业务业绩较为稳定;(2)积极改造升级已有产线:目前油管产能18万吨,最大可达20万吨;套管产能15万吨,技改完成后可达20万吨;锅炉管产能10万吨,技改完成后可达15万吨。(3)致力于提升产品结构:油井管非API产品占比由10%提高到15%-20%;高压锅炉管的“双高”产品比重计划从60%提升到70%,公司整体盈利将有所提升。 新募投项目进口替代空间大,产能投放将逐步贡献业绩增量 公司新募投项目:(1)电站锅炉用高压加热器U型管,产能0.7万吨;(2)Super304H高压锅炉管,产能0.3万吨;(3)CPE,包括4.8万吨超长高压锅炉管、3万吨高钢级高压锅炉管和2.2万吨高钢级油管。公司新募投项目定位高端钢管,进口替代空间大、盈利能力强,总投资约7.08亿元,年产能11万吨,预计2013年投产。2012年上半年,公司U型高压锅炉管生产线已经投产,目前正在优化调整,预计下半年将对公司业绩有所贡献,CPE生产线正在建设过程中,预计在2013年一季度建成投产。 盈利预测与估值:预计公司2012-2014年EPS分别为0.63元、0.78元、1.03元,按照2012年8月27日最新收盘价计算,对应2012-2014年的PE分别为18.95X、15.22X和11.57X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速持续下滑,下游需求低于预期;新投产项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

业绩符合预期,出售资产收益贡献EPS0.41元 2012年上半年实现营业总收入981亿元,同比增长-11.74%;归属于上市公司股东净利润96.1亿元,同比增长89.19%。每股收益0.55元,同比增长89.19%,扣除非经常性损益后主营业务EPS0.14元,同比增长-52.92%,符合市场预期。(1)出售资产收益可观:上半年出售不锈钢、特钢资产,获得收益90.9亿元,扣税后贡献EPS0.41元。(2)钢铁产品毛利率显著下滑:由于钢价下跌大于成本下降幅度,产品毛利率下滑2.5-6.2个百分点,热轧板、冷轧板、钢管毛利率在11%左右,其余产品均亏损。(3)期间费用率有所升高:期间费用率5.39%,同比提高0.88个百分点,财务费用增加4.33亿元,其中汇兑损益减少9.41亿元,利息收入增加5.18亿元。(4)一季度特钢、不锈钢亏损7.4亿元:由于Q1特钢、不锈钢资产尚未出售,亏损7.4亿元,但Q2已不再并表。 回购股票成为新亮点 公司拟以不超过每股5.00元的价格回购股份,总金额最高不超过人民币50亿元。我们看好该方案,一方面回购股票将缩减股本10-12亿股,相当于可长期增厚业绩,比一次性分红更为有利;再则回购价格对股价有一定支持作用。 投资湛江项目有利有弊 公司拟建设湛江钢铁基地项目,静态投资约400亿,预计收益接近宝钢股份上海总部的水平,内部收益率约9%。我们认为如果湛江项目能够达到公司本部盈利能力,那可以再造半个宝钢,是利好因素,如果不能则成为拖累。 投资建议-估值水平低,维持“买入”评级 我们预计2012、2013年EPS为0.72元、0.40元,目前股价4.07元,对应2012年PE5.6X,2013年PE10.1X,PB仅0.7X,处于历史最低水平,我们认为公司合理价值在5元左右,维持“买入”评级。 风险提示:湛江项目投资进展和盈利有不确定性;普钢产品盈利下滑风险。

绩略超预期,产能释放和产品结构升级提升盈利能力2012 年上半年,公司实现营业总收入128815.59 万元,同比增长17.11%;营业利润8735.30 万元,同比增长15.41%;利润总额8973.85 万元,同比增长18.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6854.04 万元,同比增长27.86%;基本EPS 为0.24 元,略高于我们的预期0.23 元,2012Q2的EPS 为0.15 元。募投项目释放产能,公司无缝钢管、焊接钢管销售数量同比分别增长12.31%和28.29%;由于高品质的特种合金等高附加值产品销售比例的提高使得公司产品销售单价上升,公司成材率持续提高,同时产量增加摊薄固定成本,使得毛利率分别上升1.67 和4.32 个百分点。 核电用管:国产化持续推进,项目发展趋势良好公司核电蒸汽发生器用800 合金U型传热管和核电站凝汽器用焊接钛管相继在国内率先实现国产化,同时正加大力度研制690TT 合金U 形传热管,为首个具有自主知识产权的CAP1400 示范核电站提供蒸汽发生器急需解决的关键材料。核电焊接钛管和核电蒸发器用800 合金U 型管在手订单分别500 吨和100吨,单价26 万元/吨和110 万元/吨,贡献2012 年营业毛利的12%左右。 镍基合金油井管:开采环境恶劣促使需求增长,业务开拓稳步推进“十二五”天然气产量同比增长84.78%,开采环境更加恶劣推动高端油井管需求增加,镍基油井管国内供不应求。市场开拓持续推进,公司镍基合金油井管在手订单约200 万吨,预计2012 年有望达到600 吨,贡献毛利3000 万元。 超超临界用管:反倾销仲裁有望提升利润空间Super304 竞争激烈使得价格由13 万元/吨降至6 万元/吨,几乎没有利润空间;HR3C 仍为国内唯一厂家,国内主要依赖进口,市场认可仍需时日,因此公司超超临界用管主要以换热管为主。普通无缝钢管以换热管为主,订单和销售情况比较理想。若商务部仲裁确定对国外厂商征收10%-40%的反倾销税,将提高进口产品成本,有效推动国产化进程,公司作为行业龙头企业将优先受益。 盈利预测与估值:预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.51 元、0.61 元、0.74 元,按照2012 年8 月6 日最新的收盘价12.20 元计算,对应2012-2014年的PE 分别为23.87X、20.03X 和16.52X,维持公司“买入”评级。 风险提示:1、石化、电力行业投资增速低于预期;2、新投产项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

盈利预测与估值:预计公司2012-2014年EPS分别为0.95元、1.17元、1.32元,按照2012年8月14日最新的收盘价8.46元计算,对应2012-2014年的PE分别为8.90X、7.23X和6.39X,维持公司“买入”评级。 风险提示:高端产品的研发和市场推广进度低于预期;汽车、机械、铁路等下游行业持续低速增长;铁矿石等原材料价格大幅上涨。

中报业绩符合预期,传统钢铁业务处于微利状态 2012年上半年,公司实现营业总收入2284156.98万元,同比减5.03%;营业利润17831.81万元,同比减71.13%;利润总额18863.31万元,同比减69.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润13744.50万元,同比减76.6%;基本每股收益0.05元,符合我们的预期,其中2012Q2EPS为0.02元。(1)盈利主要依赖子公司辽阳球团,钢铁传统主业处于微利状态。(2)钢价大幅下跌而原材料价格居于相对高位导致业绩大幅下滑。(3)钢板毛利率大幅降低导致盈利能力下滑幅度较大。(4)期间费用率持续降低,管理费用率降幅最大。 非公开增发持续推进,预案已获辽国资委批复 公司新的非公开增发预案计划募集资金总额不超过34.88亿元,用于收购本钢集团持有的本钢浦项75%股权,预计12.66亿元;收购本钢集团矿业公司拥有的徐家堡子铁矿探矿权,预计13.02亿元;补充公司流动资金8.5亿元。公司已公告称非公开发行方案已获辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会批复。 收购徐家堡子铁矿探矿权,有利于长期布局上游资源 公司拟购买的徐家堡子铁矿已探明贫铁矿与低品位矿储量合计2.09亿吨,可采储量1.41亿吨,2020年达产后铁精粉年产能153万吨,铁精矿品位68.5%。 本钢板材铁矿石年进口量超过300万吨,徐家堡子铁矿投产后,能够增强公司盈利能力并降低进口铁矿石价格波动的影响。由于徐家堡子铁矿到2018年才投产,短期内对公司业绩不会有贡献,更多是公司的长期布局。 注入本钢浦项75%股权,减少关联交易、优化产品结构 公司拟购买的本钢浦项75%的股权,将减少公司与本钢集团的关联交易。本钢浦项主要产品为冷轧卷板和镀锌板等高端钢材,年产能200万吨,下游行业为汽车制造、家电制造以及产业设备、各种建筑材料等,能优化公司产品结构。 目前,本钢浦项盈利能力比较差,盈利能力的改善将依赖于下游行业的复苏。 盈利预测与估值:预计公司2012-2014年EPS分别为0.02元、0.06元、0.12元,按照2012年8月9日收盘价3.89元计算,对应2012-2014年的PE分别为212.82X、67.07X和33.66X,PB为0.80X,给予公司“买入”评级。 风险提示:非公开增发方案尚需商务部、中国证监会核准;钢铁生产低速增长,铁矿石需求减弱,铁矿石价格存在较大不确定性;宏观经济持续低速增长,钢铁下游需求恢复低于预期。

盈利预测与估值:预计公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.44元、0.56元,按照2012年8月7日最新的收盘价7.43元计算,对应2012-2014年的PE分别为21.87X、16.98X和13.26X,维持公司“买入”评级。

2012年中报业 绩略低于预期,增发项目投产提升公司盈利能力2012年上半年,公司实现营业总收入58449.80万元,同比增长18.19%;营业利润9169.90万元,同比增长33.95%;利润总额9238.61万元,同比增长26.29%;归属于上市公司股东的净利润8191.58万元,同比增长30.09%;基本EPS 为0.1536元,略低于我们的预期0.17元,在考虑按照最新股本计算一季度EPS,2012Q2的EPS 为0.0821元。主导产品价格稳定、销售增加使得营业收入持续增长,技术提高和工艺改进有效降低成本使得销售毛利率和销售净利率持续改善,而期间费用率仅略有增加,使得利润增速明显高于收入增速。 加权平均净资产收益率同比增加0.23个百分点,环比大幅增加2.23个百分点,在下游需求相对较弱的情况下,公司盈利能力仍能持续改善,彰显出公司是一家具有核心竞争优势的公司,未来成长空间值得期待。 积极向金刚石产业链下游延伸,盈利能力有望持续提升公司人造金刚石单晶在国内的市场份额约为30%,仅次于中南钻石之位居国内第二名,品种规格齐全而质量已经达到国际先进水平。公司在保证人造金刚石单晶稳定增长的同时,积极向人造金刚石产业链的下游延伸,努力打造“人造金刚石单晶-微粉-预合金金属粉-聚晶复合片-人造金刚石工具”完整产业链。增发项目预合金粉和复合片的毛利率约为40%左右,高于人造金刚石单晶约10个百分点,产能正逐步释放,同时公司储备有金刚石切割丝和大直径刀具用复合片两个项目,未来有望成为新的投产项目,公司盈利能力将有望持续提升。 新增产能逐步释放,公司收入将保持高速增长预合金粉设计产能为12000吨,目前仍处于建设期,预计2012年产量约为2500吨,2013年将达产。预合金粉产品供不应求,单价约为4.7-4.8万元/吨,毛利率已经由之前的20%上升到44.94%,仍处于上升趋势,主要是由于随着项目投产,规模效应开始显现。聚晶复合片的设计产能为1200万片,项目建设期为3年,现在已经投产,2012年全年产量约为300万片,平均单价为28-30元/片,毛利率为39.76%。2012H 两个项目合计占主营业务收入的18%,未来随着两个项目的持续推进,公司营业收入将有望实现30%的增速。 盈利预测与投资建议:我们预计2012-2014年EPS 分别为0.35元、0.47元、0.61元,最新股价7.46元,对应2012-2014年PE 分别为21.47X、15.92X、12.22X,我们认为公司的合理价值为10元,给予公司“买入”评级。 风险提示:人造金刚石单晶产能严重过剩;增发项目推进速度低于预期,订单和毛利率水平低于预期;宏观经济增速持续下滑,下游需求持续萎缩。

2012年中报业绩稳定增长,盈利能力持续提升 2012年中报,公司实现营业总收入127770万元,同比增长16.16%;营业利润8835万元,同比增长16.73%;利润总额9042万元,同比增长19.81%;归属于上市公司股东的净利润7533万元,同比增长24.29%;基本EPS0.24元,同比增长26.32%。公司的加权平均净资产收益率5.01%,比上年同期提高了0.71个百分点,盈利能力持续提升使得净利润增速明显高于收入增速。 核电用管:国产化持续推进,项目发展趋势良好 公司核电蒸汽发生器用800合金U型传热管和核电站凝汽器用焊接钛管相继在国内率先实现国产化,同时正加大力度研制690TT合金U形传热管,为首个具有自主知识产权的CAP1400示范核电站提供蒸汽发生器急需解决的关键材料。核电焊接钛管和核电蒸发器用800合金U型管在手订单分别500吨和100吨,单价26万元/吨和110万元/吨,贡献2012年营业毛利的12%左右。 镍基合金油井管:开采环境恶劣促使需求增长,业务开拓稳步推进 “十二五”天然气产量同比增长84.78%,开采环境更加恶劣推动高端油井管需求增加,镍基油井管国内供不应求。市场开拓持续推进,公司镍基合金油井管在手订单约200万吨,预计2012年有望达到600吨,贡献毛利3000万元。 超超临界用管:反倾销仲裁有望提升利润空间 Super304竞争激烈使得价格由13万元/吨降至6万元/吨,几乎没有利润空间;HR3C仍为国内唯一厂家,国内主要依赖进口,市场认可仍需时日,因此公司超超临界用管主要以换热管为主。普通无缝钢管以换热管为主,订单和销售情况比较理想。若商务部仲裁确定对国外厂商征收10%-40%的反倾销税,将提高进口产品成本,有效推动国产化进程,公司作为行业龙头企业将优先受益。 盈利预测与估值:预计公司2012-2014年EPS分别为0.51元、0.61元、0.74元,按照2012年7月23日最新的收盘价11.35元计算,对应2012-2014年的PE分别为22.21X、18.64X和15.37X,维持公司“买入”评级。 风险提示:1、石化、电力行业投资增速低于预期;2、新投产项目产能释放程度低于预期;3、高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

年报业绩略高于预期,2012Q1盈利大幅下滑 2011年公司实现营业收入962.20亿元,同比增长10.35%;归属于公司股东的净利润18.05亿元,同比增加31.54%。每股收益0.317元,略高于市场预期。 (1)综合销售毛利率8.57%,同比下降0.31个百分点;销售净利率1.86%,同比增加0.29个百分点。 (2)不锈钢材毛利率10.29%,同比提高0.50个百分点;普通钢材毛利率12.63%,同比降低2.20个百分点;普通钢坯毛利率1.57%,同比下降1.06个百分点。 (3)费用控制能力略有增强,销售期间费用率6.08%,同比下降0.09个百分点。其中,销售费用率1.28%,同比减少0.15个百分点; 财务费用率1.10%,同比下降0.22个百分点。 (4)盈利能力有所增强,净资产收益率8.05%,同比提高1.60个百分点。 (5)天津天管亏损增加,投资收益由11.94亿元下降到负278.71万元。2012年一季度,公司实现归属上市公司股东净利润1.85亿元,同比下降59.00%;每股收益0.03元,同比下降59.49%。 不锈钢领域龙头企业,成本优势明显 (1)不锈钢生产规模国内最大:公司钢铁产能约1000万吨,不锈钢产量已突破300万吨,未来有望保持不锈钢领域内龙头地位。 (2)铁矿石成本低于市场价格: 集团每年向公司提供约600万吨铁矿石,占需求量的50%,集团提供铁矿石的优惠金额不少于前半年度中国进口的同品种、同品质到岸的海关平均报价的15%。 (3)注资袁家村铁矿:公司2008年与集团签署协议,以不低于35%的比例参股袁家村铁矿,预计将于2012年6月投产,2013年达产,该矿年生产原矿2200万吨,铁精矿750万吨,公司成本优势继续增强。 增资太钢天管,巩固不锈钢业务优势2011年9月,公司与天管投资、太钢天管签署了《增资扩股协议》,太钢不锈持股比例由50%扩大到65%。太钢天管产能52万吨,此次增资巩固了自身不锈钢业务的优势、提升了公司在华北地区的影响力,同时靠近港口的区位优势也将给公司的产品运输带来便利。 盈利预测与投资建议 我们预计2012-2014年EPS分别为0.33元、0.36元、0.39元,目前股价3.84元,对应2012-2014年PE分别为11.55X、10.82X、9.82X,公司的合理价值在4.60元,给予“买入”评级。 风险提示:1、钢铁行业出现总体产能过剩,市场竞争将日渐激烈;2、原料价格维持高位运行,挤压钢铁产品的盈利空间。

年报业绩略低于预期,2012Q1盈利同比大幅下滑2011年公司实现营业收入1333.44亿元,同比增长6.84%;归属于上市公司股东净利润13.83亿元,同比减少20.14%。EPS 为0.13元,略低于市场预期,其中2011Q4EPS 负0.02元。(1)综合销售毛利率8.10%,同比增长0.96个百分点;(2)钢材产品毛利率7.63%,同比增加1.26个百分点;钢坯产品毛利率6.63%,同比减少3.79个百分点;钒产品毛利率8.88%,同比减少2.02个百分点;(3)期间费用率6.90%,同比增加1.2个百分点。其中管理费用率4.5%,同比增加0.8个百分点;财务费用率1.9%,同比增加0.4个百分点;(4)年化净资产收益率3.83%,同比下降1.03个百分点。2012Q1实现归属上市公司股东净利润3.60亿元,同比减少35.36%;基本每股收益0.034元,同比减少32%。 成功收购邯宝钢铁,高端产品比重将提高公司于2011年11月24日公告成功完成对邯宝钢铁的收购。邯宝钢铁目前拥有设计年产能450万吨的热轧卷板和215万吨的冷轧卷板。邯宝钢铁的装备、技术、工艺均处于国际领先水平,是河北钢铁集团最为优质的钢铁主业资产之一。随着邯宝钢铁项目产能的释放,公司高端产品比重将提高,盈利能力增强。 成功收购邯宝钢铁,高端产品比重将提高按照承诺,公司将启动集团铁矿石资产的注入程序。河北钢铁集团拥有铁矿石资源储量约50亿吨,预计到2015年铁精矿的产量将达到3500万吨/年。公司前期拟注入的铁矿石资产主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等,预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年。后期随着条件成熟,公司计划继续注入铁矿资产。铁矿石资产的注入将减少集团内部关联交易,提高公司的成本优势,改善上市公司的盈利状况。 盈利预测与投资建议我们预计2012-2014年EPS 分别为0.16元、0.21元、0.27元,目前股价3.00元,对应2012-2014年PE 分别为18.32X、14.06X、11.17X,目前的PB 仅0.70倍,公司的合理价值为4.00元,给予“买入”评级。 风险提示1、钢铁行业景气度持续低迷,下游需求继续下滑;2、铁矿石资产注入进程缓慢,铁矿石价格下行。

年报业绩基本符合预期,2012Q1盈利小幅增长2011年实现营业收入37.19亿元,同比增长29.2%;归属于上市公司股东净利润2.30亿元,同比增长25.49%。EPS为0.57元,基本符合市场预期,其中2011Q4实现0.17元的EPS。(1)综合销售毛利率15.79%,同比下降1.46个百分点,主要是原料价格上涨幅度超过产品价格上涨幅度所致。(2)油套管毛利率12.94%,同比减少4.04个百分点;锅炉管毛利率20.44%,同比基本持平;公司其他管产品毛利率8.48%,同比增加3.68个百分点。(3)期间费用率7.30%,同比降1.67个百分点,其中销售费用率2.58%,同比降0.27个百分点;管理费用率5.74%,同比降低0.10百分点;财务费用率-1.03%,同比降1.31个百分点。(4)加权平均净资产收益率10.10%,同比降4.35个百分点。2012年一季度,归属上市公司股东净利润0.45亿元,同比增长18.08%;基本每股收益0.11元,同比增长10%。 传统业务业绩稳中有升公司现有产品是油井管和锅炉管。一方面,公司积极改造升级已有产能:目前油管产能18万吨,最大可达20万吨;套管产能15万吨,技改后可达20万吨;锅炉管产能10万吨,技改后可达15万吨。另一方面,公司致力于提升产品结构:油井管非API产品占比由目前的10%提高到15%-20%;高压锅炉管的“双高”产品比重计划从60%提升到70%。高油价支撑下,油气勘探投资增加将带来油井管需求提升;节能减排推动下,“十二五”期间国家将大规模建设超超临界机组,高压锅炉管订单充足,公司传统业务业绩将稳中有升。 新募投项目进口替代空间大,2013年业绩有望翻番公司于2011年7月8日公告变更募投项目为:(1)电站锅炉用高压加热器U型管,年产能7000吨;(2)SUPER304H高压锅炉管,年产能3000吨;(3)CPE,包括4.8万吨超长高压锅炉管、3万吨高钢级高压锅炉管和2.2万吨高钢级油管。新项目总投资约7.08亿元,年产能11万吨,预计2013年投产。我国电站U型管和SUPER304H管主要依赖进口,公司新募投项目定位高端钢管,进口替代空间大,盈利能力强,预计2013年投产后公司业绩有望翻番。 盈利预测与投资建议我们预计2012-2014年EPS分别为0.74元、0.96元、1.24元,目前股价12.43元,对应2012-2014年PE分别为16.83X、13.01X、10.02X,公司目前的PB仅2.10倍,我们认为公司的合理价值在15.00元,给予“买入”评级。 风险提示:钢铁行业景气度持续低迷,下游油井管需求低于预期;募投项目投产进度低于预期。