钢材毛利同比好转,扣非后EPS 同比增长57.14% 2013 年上半年公司实现营业总收入962.59 亿元,同比下降1.88%;归属于上市公司股东的净利润37.03 亿元,同比减少61.47%;基本每股收益0.22 元,同比减少60.03%;扣非后基本每股收益0.22 元,同比增长57.14%,符合我们的预期。(1)钢材产品毛利同比增加是公司营业利润大幅增加的重要因素。(2)公司利润总额大幅下滑主要是因为营业外收入大幅减少。(3)公司管理费用和财务费用的减少使得销售期间费用率较去年同期显著下滑。 行业龙头业绩优异,股票回购增强信心 公司上半年持续保持国内同行业最优经营业绩,销售毛利率高达9.19%,远超行业平均销售利润率0.13%的水平。公司回购方案已实施完毕,回购股票注销之后,有利于提升每股净资产和每股收益。 公司专注碳钢业务,经营情况同比好转 公司在2012 年出售了长期处于亏损状态的特钢、不锈钢事业部,专注于碳钢业务,从上半年的经营情况看效果明显,公司主营钢材产品毛利率较去年同期提升了5.58 个百分点,而同期钢铁行业平均销售利润率基本持平。 公司增资湛江钢铁,项目前景仍需观察 我们认为湛江项目的前景仍需持续观察,湛江项目拥有有利的天然条件和后发技术带来的成本优势。市场普遍担心在产能过剩的大背景下,北钢南运和其他钢企在附近的布局或将使钢价承压,对母公司业绩形成拖累。 维持公司“买入”评级 预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.35、0.42 和0.52 元,按照2013 年8月23 日收盘价4.03 元,对应2013-2015年PE分别为11.37X、9.54X和7.73X,维持公司“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅上涨;下游需求不及预期;湛江项目进展缓慢。

核心观点: 南疆项目并表拉低公司业绩 2013年上半年公司实现营业总收入120.25亿元,同比下降14.99%;归属于上市公司股东的净利润6026.25万元,同比下降58.65%;基本每股收益0.08元,同比下降57.89%;母公司基本每股收益0.26元,同比上升4.00%;略低于我们的预期。(1)南疆项目并表导致公司业绩略低预期。(2)长材毛利降,板材毛利升。(3)面对产品同质化竞争压力,公司加大新产品研发投入。(4)管理费用和财务费用增加使得销售期间费用率同比有所增加。 疆内竞争逐渐加剧,公司区域优势削减 近年来随着各大钢厂纷纷加速在新疆投产,新疆钢铁行业将从供不应求转为供需平衡或轻度供过于求。受此影响公司的区位优势有所削减,产品产量和盈利水平均出现一定程度的下滑。 南疆项目拉低公司盈利水平 2013年南疆钢铁正式并入公司合并报表,南疆地区需求弱于公司本部所在的北疆,而且南疆地区原料自给率较低,生产成本高,加之目前南疆项目仍处于起步阶段,主营业务尚未产生净利,将拖累公司整体的盈利水平。 研发投入大幅增加,公司实施差异化战略 上半年公司研发投入高达1.22亿元,为同期净利润的2.02倍,彰显出公司开发新产品的决心。公司将着重发展高技术含量、高附加值产品,结合宝钢集团技术和经营支持,未来公司有望成为新疆地区高端钢材的领军者。 维持公司“买入”评级 预计公司2013-2015年EPS分别为0.20、0.30和0.32元,按照2013年8月23日收盘价4.13元,对应2013-2015年PE分别为20.58X、13.81X和13.00X,维持公司“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅上涨;南疆盈利不及预期;新疆钢材供过于求。

业绩略超预期,子公司经营情况同比好转 2013年上半年公司实现营业总收入63.61亿元,同比下降5.10%;归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比增长29.42%;基本每股收益0.21元,同比增长31.25%,略超我们的预期。(1)优线产品营业收入大幅下滑是导致公司营业总收入下滑。(2)高毛利铁矿石放量、低毛利优线缩量使得盈利能力持续提升。(3)公司收到政府补助增加使得营业外收入有所增长。(4)销售费用和财务费用的增加使得销售期间费用率有所增加。 集团加大铁矿石资源储备力度,未来存在铁矿石资源注入预期 公司目前已投产的矿山只有同达矿业,等到矿山技改计划顺利完成之后,自给率将提升到27.08%。方大集团计划在未来3-5年内实现铁精粉产能2000万吨,为目前产能的5倍,作为集团钢铁业务板块下唯一的上市公司,未来方大特钢存在较强的收购矿山或者获得集团矿山资产注入的预期。 高效的管理能力和优良的激励机制带来公司盈利的显著提升 方大集团入主公司后,通过增收降本两大措施使盈利情况大幅好转,吨钢营业利润和净资产收益率在业内领先,在净利润大幅上升的同时公司高管和员工的薪酬均有大幅增加,形成良性的正向激励循环。公司股权激励计划如果要行权,2013-2015年扣非后每股收益要达到0.45、0.58、0.75元。 普钢盈利稳定,规模效应初现 公司主要产品盈利状况明显改善,特别是螺纹钢毛利率稳步提升。方大集团收购萍钢后,控制省内57.95%的产量,有助于深化区域市场渗透能力。 维持公司“买入”评级 预计公司2013-2015年EPS分别为0.48、0.57和0.68元,按照2013年8月14日收盘价3.84元,对应2013-2015年PE分别为8.00X、6.70X和5.66X,维持公司“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅上涨;板簧需求不及预期;股权激励无法完成。

核心观点: 宝钢股份9月份出厂价格以小幅上调为主 宝钢股份9月份热轧、酸洗、普冷、热镀锌、电镀锌、镀铝锌、彩涂、电工钢出厂价格较8月份稳中有涨,宽厚板价格稳中有降。 调价幅度符合预期 宝钢股份9月份主要品种出厂价格稳中有涨,以小幅上调为主,符合我们的预期。近期钢市“淡季不淡”,终端补库存需求拉动钢价持续反弹,我的钢铁网钢价指数自7月1日以来已经上涨4.57%,公司9月份出厂价格以小幅上调为主,我们预计后期出厂价格仍有上调的可能。 9月公司盈利情况或将有所改善 公司9月份主要产品出厂价较8月份上涨0-150元/吨,在考虑一个月原料库存的情况下,同期成本估算值变动约为22.6-45.32元/吨,产品出厂价上涨速度大于成本端价格变动,预计9月公司盈利情况或将有所改善。 公司仍有较好的投资价值 公司持续保持国内同行业最优经营业绩,坚持定位高端的差异化发展道路,冷轧汽车板、硅钢、镀锡板等产品在国内居于主导地位,前期股票回购对股价形成了支撑;公司盈利能力强、业绩稳定性好,预计2013、2014、2015年EPS分别为:0.35、0.42元、0.52元,目前股价为4.18元,对应PB为0.64倍,估值处于较低水平,仍有较好的投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续低迷;原料价格上涨速度过快;钢价下滑。

业绩符合预期,高端钢管放量促使业绩持续高增长 2013H公司实现营业收入138251.21万元,同比增加7.32%;归属于上市公司股东的净利润10148.40万元,同比增长37.95%;基本每股收益0.33元,2013Q2为0.19元,符合我们的预期。(1)产品结构提升和客户结构优化共助主导产品毛利率明显提升。(2)不锈钢管价格跌幅小于原材料,使得公司盈利能力明显提高。(3)财务费用同比大幅减少使得期间费用小幅减小、期间费用率小幅降低。(4)存货跌价损失大幅增加导致资产减值损失大幅上升。 LNG管和油井管:显著受益于能源消费升级,提高业绩超预期的可能 2012年底,天然气占我国一次能源消费量的5.3%,按规划到2015年末将提高到8%左右,仍远低于全球24%的平均水平。根据“十二五”规划,2015年末我国油气管道长度约15万公里,相比2010年增长91.08%,年均复合增长率高达13.97%,新一轮油气管道建设已于2012Q4真正启动;同时,我国LNG接收站建设将加速推进,至2015年末我国LNG接气站总计可接受天然气总量将达到4700万吨/年,为2010年末的3.7倍。公司上半年拿到阿曼双相不锈钢管线管/管道1389.51万美元的订单,预计在2013年度确认收入。 同时,公司2万吨超长大口径LNG输送用不锈钢焊管可转债项目建设进度已达到65%,预计2013年9月份投产,将进一步提升公司不锈钢焊管品种结构,增强公司拿单能力。开采环境更加恶劣推动高端油井管需求量和比例大幅增加,镍基合金油井管供不应求,预计公司2013年镍基合金油井管销量有望达到800吨。LNG管投产和油井管释放产能,提高公司业绩超预期的可能。 核电管:800合金管完成供货,国产化进程稳步推进 公司核电用管产能500吨,单价高达100万元/吨,成材率有望达到50%,目前国内仅宝银具有核电用管产能750吨(二期将达到1500吨),但是成材率较低。截至2013年6月30日,公司为哈电集团(秦皇岛)重型装备有限公司制造蒸汽发生器提供的核电站蒸发器用800合金U形传热管已全面完成合同交货,该产品填补了国内空白,表明公司已成为世界上第三家能生产核电蒸汽发生器用800U形传热管生产的企业,并标志着该核电关键产品已真正实现了国产化。伴随着公司核电产品安全认证稳步推进,以及国家核电投资项目重启,核电用管将有望进一步打开国内市场。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年EPS分别为0.68元、0.92元、1.21元,按照最新收盘价计算,对应2013-2015年的PE分别为28.20X、20.91X和15.97X,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:石化、电力行业投资增速低于预期;新投产和可转债项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

业绩低于预期,主导产品毛利率明显下滑是主因 2013年上半年,公司实现营业收入78534.85万元,同比增加34.36%;营业利润11101.92万元,同比增长21.07%;利润总额11071.38万元,同比增长19.84%;归属于上市公司股东的净利润9842.74万元,同比增长20.16%;基本每股收益为0.1845元,低于我们的预期。 积极推进高品级和大单晶项目,有望大幅提升竞争力和毛利率 公司正在积极筹备“高品级超硬材料产业化项目”,设计产能14亿克拉,预计项目总投资额7.735亿元,目前已投入0.7亿元,同时“大单晶产业化项目”建设进程接近50%,累计已投入0.2亿元。待两个项目投产,公司单晶产能将增加到近40亿克拉,市场占有率有望从现在的30%提高到40%,行业地位大幅提升,高质高价的差异化优势更加明显,同时提高单晶盈利能力。 新型复合叶腊石和压机自动化项目,有望降低生产成本 公司正在积极建设“新型复合叶腊石合成实验项目”,预计项目总投资额0.49亿元,已投入0.46亿元,同时“压机自动化项目”建设进程接近50%,已投入资金0.26亿元,此举将增强公司对原材料的控制能力,降低生产成本。 募投项目进入产能释放期,收入有望保持高增长 公司预合金粉产能1.2万吨,2012年全部投产,预计2013年产量约5000-6000吨,单价约4.4万元/吨,毛利率约40%,较去年全年小幅提高。预合金粉在国外应用广泛,国内仍处起步阶段,公司技术领先、规模优势突出,产品逐步得到客户的认可,市场需求良好,未来市场值得期待。聚晶复合片产能1200万片,2012年全部投产,预计2013年产量约600万片,单价约为20元/片,毛利率约35%左右,未来金刚石产业链最有希望的领域之一。2013年上半年,预合金粉和聚晶复合片收入同比接近翻番,约占主营业务收入的25%,未来随着产能逐步释放,公司营业收入将有望保持30%的增速。 盈利预测与投资建议 我们预计2013-2015年EPS分别为0.39元、0.49元、0.63元,按照2013年7月25日最新股价6.09元计算,对应2013-2015年PE分别为15.63X、12.31X、9.60X,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、单晶产能增速过快,导致产能严重过剩;2、增发项目达产进度和毛利率低于预期;3、新建项目进程和盈利能力低于预期;4、宏观经济增速持续下滑,下游需求持续萎缩。

核心观点: 宝钢股份7月份出厂价格普遍下调 热轧、普冷、彩涂板每吨下调200元,酸洗每吨下调150元,热镀锌每吨下调100-200元,镀铝锌每吨下调100元,无取向电工钢每吨下调180元。 调价幅度符合预期 宝钢股份7月份主要品种出厂价下调100-200元,幅度略大于6月份,基本符合我们的预期。我们认为公司对三季度的钢材需求信心不足,预计后期出厂价仍有小幅下调的可能。 盈利或有所减薄 受下游需求释放不及预期的影响,钢材现货价格从2月末开始一路走低,公司已连续下调了6、7月份的钢材出厂价,目前公司主要产品出厂价较5月份已下跌100-380元/吨,同期成本下跌约126-194元/吨,产成品价格下跌速度快于原材料,公司盈利或有所减薄,我们判断公司2013Q2业绩会略逊于2013Q1。 公司仍有较好的投资价值 公司持续保持国内同行业最优经营业绩,坚持定位高端的差异化发展道路,冷轧汽车板、硅钢、镀锡板等产品在国内居于主导地位,前期股票回购对股价形成了支撑;公司盈利能力强、业绩稳定性好,预计2013~2015年EPS分别为:0.35、0.42元、0.52元,目前股价仅4.53元,对应PB0.70倍,估值处于较低水平,仍有较好的投资价值,公司合理价值为6.50元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续低迷;原料价格未现明显补跌;钢价持续下滑。

2013Q1业绩略高于预期,毛利率提高和期间费用率降低是主因. 2013Q1公司实现营业收入66564.87万元,同比增加4.42%;归属于上市公司股东的净利润4302.52万元,同比增长39.65%;EPS为0.14元,略高于预期。(1)管理费用率和财务费用率同比小幅降低使得期间费用率小幅回落(2)原材料价格同比明显下跌而钢管相对稳定,使得盈利能力同比明显提高(3)销售情况良好使得应收账款、预付账款和应付账款均大幅增加。 中大口径油气输送管:再获阿曼订单,有利于进一步打开国际市场. 2013年1月4日公司公告称,阿曼公司向公司采购双相不锈钢管线管管道约80公里,交易金额1389.51万美元,2013年供货并确认收入。阿曼公司连续两年向公司采购高端不锈钢油气管,表明对公司产品品质的高度认可提高公司的国际知名度,尽管第二期采购的管道长度仅为第一期的28.47%。 镍基油井管:寡头垄断地位稳固,市场空间有效保障订单. “十二五”天然气产量预计同比增长84.78%,开采环境更加恶劣推动高端油井管需求量和比例大幅增加,镍基油井管国内供不应求,仅宝钢和公司能够生产,公司的工艺技术(成材率比宝钢高10个百分点)和客户资源优势突出,寡头垄断地位稳固。公司已与壳牌公司签订了为期5年《全球框架协议》,向其提供不锈钢、双相钢、镍基合金和防腐管道管等产品。 超超临界用管:关键设备国产化和反倾销政策有望推动国产化进程. 商务部决定对原产于欧盟和日本的进口相关高性能不锈钢无缝钢管征收9.2%-14.4%的反倾销税,期限自2012年11月9日起5年,此举将大幅提高进口产品成本,有望推进国产化进程。“十二五”期间,国家大力推动电站材料国产化,公司作为龙头企业将优先受益,Super304和HR3C需求空间有望进一步增加,超超临界用管盈利增长空间依然可期。 核电用管:国内市场将显著受益于核电投资重启. 公司AP1000项目镍基合金管已经获得国家核安全局批准,正加大力度研制690TT合金U形传热管。《核电安全规划(2011-2020年)》和《核电中长期发展规划(2011-2020年)》已经于2012年通过,标示着核电投资正式重启。公司核电用管产能500吨,单价高达100万元/吨,成材率有望达到50%,而国内仅宝银有产能750吨(成材率较低),公司将显著受益于核电投资重启盈利预测与投资建议. 预计公司2013-2015年EPS分别为0.68元、0.88元、1.15元,按照最新收盘价计算,对应2013-2015年的PE分别为21.87X、16.78X和12.81X,我们给予公司30X的PE,合理价值20元,维持“买入”评级。 风险提示:石化、电力行业投资增速低于预期;新投产项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

2013Q1业绩符合预期,单季度净利润环比大幅增加. 2013年一季度,公司实现营业收入1116496.88万元,同比增加4.53%,环比增加0.39%;营业利润10732.40万元,同比增长4.64%,环比增加150.31%;利润总额12063.69万元,同比增长17.19%,环比增加83.45%;归属于上市公司股东的净利润10286.19万元,同比增长16.76%,环比增加270.25%;基本每股收益0.03元,符合我们的预期。(1)板材价格跌幅大于矿价,公司主营业务毛利率同比小幅下滑。(2)管理费用率明显降低而销售费率略有降低使得期间费用率小幅回落。(3)主营业务毛利率变动幅度和期间费用率基本相同使得公司盈利能力同比相对稳定。(4)营业外收入同比大幅增加使得公司净利润增速明显高于营业收入增加。 拟收购徐家堡子铁矿探矿权,积极布局上游资源. 公司拟购买的徐家堡子铁矿探明贫铁矿与低品位矿储量2.09亿吨,可采储量1.41亿吨,贫铁矿平均品位29.22%,低品位矿平均品位24.41%。 徐家堡子铁矿预计2018年投产,2020年达产后将有153万吨的铁精粉年产能,铁精矿品位为68.5%。徐家堡子铁矿投产后,公司能够大大降低对进口铁矿石的依赖,增强公司盈利能力。但徐家堡子铁矿2018年才有产量释放,短期内对公司业绩不会有贡献,更多是长期布局,有待市场进一步检验。 本钢集团尚拥有南芬露天矿、歪头山铁矿和贾家堡子铁矿等资源,未来在条件成熟时存在注入公司的预期,有助于进一步降低铁矿石对外依赖程度。 拟注入本钢浦项75%股权,有望减少关联交易、优化产品结构. 公司拟购买本钢集团持有的本钢浦项75%的股权,将减少与本钢集团的关联交易。本钢浦项主要产品为冷轧卷板和镀锌板等高端钢材,设计年产能200万吨,主要下游为汽车、家电制造,以及产业设备、各种建筑材料等,能有效优化公司产品结构。目前来看,本钢浦项的盈利能力比本钢板材差,未来盈利能力的改善还将主要依赖于下游汽车行业的复苏。 盈利预测与投资建议. 预计公司2013-2015年EPS分别为0.11元、0.15元、0.18元,按照2013年4月24日收盘价计算,对应2013-2015年的PE分别为30.54X、21.96X和17.89X,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示. 宏观经济持续弱复苏,钢铁下游需求低于预期;铁矿石价格居高不下,主导产品毛利率大幅下滑。

2013Q1业绩同比小幅增加,产品销量增加和毛利率提升是主因 2013Q1公司实现营业收入88402.39万元,同比增加1.08%;归属于上市公司股东的净利润4664.99万元,同比增长3%;基本每股收益0.12元,符合预期。 (1)销售和财务费用大幅增加使得期间费用率明显提高。 (2)原材料价格下跌使得综合毛利率小幅提高。 (3)期间费用率明显提高使得盈利能力小幅回落。 (4)销量增加和毛利率小幅提高使得营业利润同比小幅增加。 油井管订单良好、锅炉管需求恢复,产品结构优化有望提高盈利能力 2013年公司油井管所处行业仍将保持稳定增长,锅炉管所处行业和2012年相比可能出现恢复性增长,预计短期内传统业务业绩将稳定增长。 (1)油井管:在手订单情况良好,产品毛利率逐步提高:2012年12月在中石油2013年API标准油、套管招标中共中标成品油套管15.13万吨,油套管光管1万吨,公司严格按照订单的要求执行,将对全年经营业绩产生积极影响。 公司运营各项指标达到国内行业先进水平,油套管毛利率逐季上升。 (2)高压锅炉管:需求有望逐步恢复,技改完成将提高产能利用率:2013年公司锅炉管产品订单情况已经恢复到2011年水平。常宝精特的锅炉管生产线技改已完成,产能释放率和盈利能力将进一步提高。 (3)积极开拓海外市场,提高在国际主流采购体系的市场份额:2013年要继续加强跨国大型油气公司的论证工作,进一步提高在主流采购体系中的销售份额,预计全年油井管和锅炉管产品出口仍将保持较大幅度的增长。 (4)产品结构持续优化,盈利能力有望进一步提高:2013年公司将进一步优化产品结构,油套管“双高”产品比上年增长30%以上,锅炉管产品中合金钢产品比重达到70%以上。 募投项目进口替代空间大,产能投放逐步贡献业绩 公司募投项目进口替代空间大,产能投放将逐步贡献业绩,同时盈利能力将进一步提高。 (1)电站锅炉用高压加热器U型管项目:已经于2012年7月份投产,2013年产能释放率将进一步提高。 (2)CPE项目:已经于2013年4月份投产,产能投放将逐步贡献业绩。 (3)高端油井管加工线工程项目: 预计2013年11月份投产,高端深加工产品将进一步提高油井管毛利率。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.59元、0.75元、0.91元,按照2013年4月23日收盘价计算,对应2013-2015年的PE分别为16.30X、12.89X和10.62X,参照同类可比公司估值,我们给予公司20X的PE,合理价值12元,维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续弱复苏,下游需求低于预期;募投项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率大幅下滑。

2013Q1业绩符合预期. 2013Q1公司实现营业收入153.81亿元,同比增长5.83%;净利润3.27亿元,同比减少9.17%。EPS0.17元,符合市场预期。(1)下游需求低迷,行业盈利能力持续下滑,公司产品售价和毛利同比均有所下滑,销售毛利率6.56%,同比下降0.45个百分点,环比升0.5个百分点;(2)2013Q1期间费用率为3.67%,同比升高0.69个百分点;(3)受钢价下跌影响,公司建筑钢材毛利率同比下滑,但球墨铸管和管件盈利仍维持20%左右的较高毛利率。 新疆基地扩产稳步推进. 铸管新疆钢铁基地先期100万吨项目于2011年末投入试生产,2012年实现营业收入42.49亿元,净利润1.41亿元。目前后续200万吨项目也在稳步推进,32亿元的公开增发方案将为项目提供资金支持,预计2013年总产能达到200万吨,2014年产能达300万吨,将成为公司重要的盈利增长点。 特种钢管有望扭亏为盈. 公司目前有18万吨特种钢管产能,离心浇铸复合管项目因进口设备制作周期及现场调试因素影响,于2012年6月安装完毕,比计划推迟约9个月时间,2012年亏损4287.93万元。公司2013年生产目标为复合钢管和高合金钢管等8.4万吨,钢管坯37.8万吨,特种钢管有望扭亏为盈。 盈利预测和投资评级. 我们预计2013~2015年EPS分别为:0.72元、0.86元、1.00元,目前股价5.86元对应2013年PE8.1X,2014年PE6.8X,价值明显低估,我们认为公司的合理价值在8.60元,维持“买入”评级。 风险提示. 长材产品盈利下滑风险;特种钢管的投产和盈利有不确定性。

2013Q1业绩同比大幅下滑,盈利能力和营运能力均有所下滑 2013Q1,公司实现营业收入188814.66万元,同比减少21.66%,环比增加10.2%;归属于上市公司股东的净利润5583.81万元,同比减少31.9%,环比增加388.9%;基本每股收益为0.12元,略低于我们的预期。 (1)管理费用和财务费用大幅增加使得公司期间费用率同比大幅提高。 (2)毛利率小幅提高而期间费用率大幅增加使得公司盈利能力小幅下滑。 (3)应收账款周转率明显降低使得公司营运能力有所下滑。 (4)2013Q1营业收入和净利润环比均大幅增加,主要是由于自2012年4季度起公司订单情况持续改善。 专业而优质的民营特钢企业,有望受益于特钢需求快速增长 公司背靠国内最大的、专业化的、一流的特钢生产集团——中信泰富集团,在生产工艺技术和经营管理方面均能够借鉴中信泰富集团的经验。公司已经建成了棒材、特冶锻造两大基地,产品结构进一步优化,产品质量受到国内外广大客户的认可。《新材料产业“十二五”发展规划》提出,至2015年我国将形成高品质钢800万吨的生产能力,特钢行业将迎来重大发展机遇。 公司作为国内一直坚持优化产品结构、研发高端产品的专业化优质特钢企业,引领着我国钢铁工业的发展方向,将尤为受益于特钢需求的快速增长。 需求释放和产品结构持续优化,将有望促使业绩明显改善 “十二五”期间我国先进装备制造业、新能源等产业被列为重点发展对象,由此将带来铁路、风/核电、工程机械、航空航天用钢需求的大幅增长。 2013年,公司继续加大高端产品的开发和生产,增强自主创新能力,提高核心竞争力;实施完善工艺工序路线技术改造,新建和接转投资0.67亿元的技改项目,公司将以自有资金和银行贷款来满足生产经营和技术改造所需的资金。我国特钢行业将迎来快速增长期,高端项目产能释放和产品结构持续优化有望使得公司明显改善。 盈利预测与投资建议预计公司2013-2015年EPS分别为0.61元、0.74元和0.89元,按照2013年4月18日收盘价6.62元计算,对应2013-2015年的PE分别为10.90X、8.97X和7.40X,维持公司“买入”评级。公司2013年经营业绩有望明显改善同时参照同类可比公司估值,我们给予公司15X的PE,合理价值9元。 风险提示高端产品的研发和市场推广进度低于预期;汽车、机械、铁路等下游行业需求增速低于预期;铁矿石等原材料价格大幅上涨。

2012年业绩同比大幅增长,主要是由于销量增长和毛利率提高 2012年公司实现营业收入340754.33万元,同比增长7.75%;归属于上市公司股东的净利润10133.98万元,同比增长63.4%;基本每股收益0.34元,2012Q4为0.08元。(1)中海金洲“扭亏为盈”,投资收益大幅增加;(2)沙钢金洲开局良好,中标国内首条煤浆管订单;(3)高频直缝焊管开始释放产能,成新利润增长点;(4)产品结构优化和原料价格下降明显提高盈利能力。 我国能源管网建设和特高压建设加速,钢管需求步入景气周期 2015年末全国油气输送管总长度将达约15万公里,比2010年增长91.08%。以全长9035公里的西气东输二线消耗440万吨钢管来测算,则“十二五”油气管需要量近3500万吨,2012年下半年开始,我国油气管网建设开始加速,公司作为国内优质民营钢管企业将有望获得大订单。同时,我国特高压建设将会加速,以建成“三纵三横”的骨干输电网,直缝埋弧焊管和直缝高频焊管需求量约200万吨。公司为“皖电东送”工程提供直缝焊管4.5万吨,销售收入2.74亿元,为公司直缝高频焊管打开市场奠定了良好的基础。 外延式扩张和内生式增长并举,紧抓钢管需求释放的契机 (1)外延式扩张:控股沙钢金洲管道,目前在手订单1.6万吨。2012年,公司使用超募资金增资控股了沙钢金洲,成功中标了世界上最长的“神渭输煤管线”,该项目计划输煤1000万吨,线路全长727公里,开创了中国长距离输煤管道之先河。2012年7月4日,公司与中煤科工集团武汉设计研究院签订直缝埋弧焊钢管合同合计16,231.173吨,销售收入约为1.42亿元,预计2013年一季度开始陆续交货。(2)内生式增长:定增项目建设年产20万吨高等级石油天然气输送预精焊螺旋焊管和年产10万吨新型钢塑复合管项目。 积极布局新兴能源管道市场,延伸发展海洋能源技术研发与应用 公司将积极研究新型煤制天然气、煤浆、深海油气、页岩气、矿浆等能源资源输送新需求,同时向海洋能源利用领域做延伸发展。一是尽快开发深海油气管道,2013年公司要抓住南海勘探开发超深海油气井的机遇,做好《深海油气输送用直缝埋弧焊管(LSAW)项目》的立项和开发工作;二是计划与“中海油能源发展股份有限公司冷能研究所”开展战略合作,共同研发和推广冷能应用技术,冷能利用研究所具有先进的冷能利用、海水淡化技术。 盈利预测与投资建议 油气输送管网和特高压管网建设进入加速期,中海金洲扭亏为盈进入正常化生产,募投和收购项目均已顺利投产,定增项目将进一步增加油气输送管产能,新增产线陆续进入产能释放期,公司业绩有望保持高速增长,同时公司受益于页岩气主体投资概念。在不考虑定增摊薄的情况下,预计2013-2015年EPS为0.45元、0.58元、0.72元,对应于最新收盘价9.41元,2013-2015年PE为21.11X、16.20X和12.99X,维持公司“买入”评级,参照同类可比公司估值,我们给予公司30X的PE,合理价值13.5元。 风险提示:油气管网和特高压管网投资建设进程低于预期;新投产和定增项目产能释放低于预期;竞争激烈致使订单量和产品毛利率低于预期。

2012年业绩低于预期,铁精粉量价齐跌是主因 2012年全年,公司实现营业收入131751.75万元,同比减少26.15%;归属于上市公司股东的净利润21150.14万元,同比减少57.51%;基本每股收益0.36元,大幅低于市场预期,其中2012Q4为0.02元。(1)铁精粉量价齐跌致使全年净利润同比大幅减少;(2)收入大幅减少、毛利率大幅降低以及管理费用大幅增加使得四季度净利润环比大幅下滑;(3)主导产品毛利率大幅降低使得全年综合毛利率明显下滑;(4)期间费用率大幅提高进一步导致公司盈利能力显著降低。(5)2012年不分配利润,也不转增。 金钢矿业开始贡献业绩,产能释放将提高其盈利能力 金钢矿业一期探明资源量1300万吨,金钢矿业所持有的乔普卡铁矿可采储量6223万吨,预计二期探明储量可能大幅提高,公司持有金钢矿业100%股权。2012年金钢矿业实现营业收入7613.89万元,主营业务毛利率15.86%,大幅低于公司综合销售毛利率21.24个百分点,净利润863.19万元,仅贡献盈利的4.08%,是由于金钢矿业尚处于基建试生产阶段,生产未完全达到实际产能,生产成本和费用摊销较高使得其盈利能力相对较低。金钢矿业中期规划铁精粉产能将扩至20万吨,未来最大可达100万吨,随着喀什地区基建配套设施的逐步建成,产能将逐步释放;同时山东钢铁在喀什的钢铁项目提供了一定的需求支撑,金钢矿业未来将成为公司业绩增长的主要来源之一。 金鼎矿业产能有望扩大,成为未来业绩新增长点之一 公司出资10.8亿元收购大股东所持有的山东金鼎矿业40%的权益,并于2012年4月1日实现了交割。截止2011年底,金鼎矿业剩余铁矿资源储量约5500万吨,可采经济储量约4162万吨,铁矿石平均品位51.88%,远高于国内平均不到30%的品位。金鼎矿业旗下的王旺庄矿区是正常生产的矿山,公司拟将产能由80万吨/年扩大至200万吨/吨,预计2016年可以达产。2012年,金鼎矿业实现营业收入38938.18万元,净利润14613.58万元。公司确认投资收益2036.89万元,贡献盈利约1528万元,约占公司净利润的7.22%。 随着金鼎矿业产能扩大,公司获得的投资收益将成为未来业绩新增长点之一。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.46元、0.54元和0.63元,按照最新收盘价计算,对应2013-2015年PE分别为23.94X、20.44X和17.59X,维持“谨慎增持”评级。公司2013年经营业绩有望明显改善同时参照同类可比公司估值,我们给予公司30X的PE,合理价值14元。 风险提示 经济复苏低于预期,导致粗钢产量增速低于预期;铁矿石供大于求,抑制矿价上涨空间;新疆地区资源项目投产进度低于预期。

年报业绩低于预期,毛利率大幅下滑和期间费用大幅增加是主因 2012年全年,公司实现营业收入13166.70万元,同比增加19.89%;归属于上市公司股东的净利润3432.98万元,同比减少3.54%;基本每股收益0.29元,低于我们的预期,其中2012Q4的EPS为0.02元。(1)募投项目贡献净利润的52.02%,超募项目正有序推进。(2)中高端石油片市场开拓初现成效,营业收入同比增长近20%。(3)超硬复合材料和超硬复合材料制品毛利率大幅下滑,使得综合销售毛利率大幅下滑5.18个百分点。(4)销售毛利率大幅下滑及期间费用大幅增加,使得营业利润仅增长2.01%。(5)2012年分红预案为每10股派息1.5元,用资本公积金以每10股转增8股。 市场容量、增速及盈利能力决定未来发展重点是石油和刀具用复合片 (1)石油用复合片:2011年全球容量约80-140亿元,中国容量为4-7亿元,预计未来几年的需求增速在20%以上。(2)刀具用复合片:2015年全球容量可能达到36-72亿美元,我国可能达到43-48亿元,未来几年的需求增速可能达到25%-30%。(3)矿山用复合片:2012年全球容量约130亿元,但未来增速可能只有5%左右。(4)拉丝模坯:2012年我国容量约23亿元,未来增速10%左右。(5)毛利率:石油和刀具用复合片毛利率约为40%,高品级拉丝模坯约70%,矿山用复合片约30%。 高端石油用和大直径刀具用复合片放量,有望明显提高盈利能力 (1)石油用复合片:高端产品大部分为国际著名生产商所垄断,公司主攻中高端石油/天然气钻探用PCD复合片,利用性价比优势逐步参与国际市场角逐。2012年,公司推出的高端石油/天然气钻探用复合片经客户试用后反响良好,稳步开拓国外市场。(2)大直径刀具用复合片:高端市场主要由国外著名企业等占据,公司PCD/PCBN刀具用复合片依靠大直径和品质稳定扩大该市场份额,作为国内唯一规模化量产50.8mm刀具用PCD复合片的企业,产品质量已经与世界先进水平相当,开始小批量供货,同时继续推进58mm刀具用PCD复合片的研发。随着高端石油用和大直径刀具用复合片的市场开拓有序推进,公司盈利能力有望明显改善。 盈利预测与投资建议 在不考虑转增情况下,预计公司2013-2015年EPS为0.38元、0.50元和0.64元,按照2013年3月7日收盘价计算,对应2013-2015年PE为37.94X、28.74X和22.32X,我们给予公司“谨慎增持”评级,看好公司在复合片市场上的技术优势,高端石油用和刀具用复合片放量有望使2013年公司经营业绩明显改善。 风险提示 高端石油和刀具用复合片市场推广进度低于预期;原材料价格大幅上涨使得复合片的毛利率大幅下滑;宏观经济增速大幅下滑,下游需求低于预期。