公司发布2018年年报。2018全年实现营业总收入1134.47亿元,同比增长1.54%;实现归母净利润34.68亿元,同比增长30.17%。业绩符合前期公司前期预披露,整体盈利能力继续改善。分主营业务来看,多媒体实现收入385.69亿元(同比+9.2%),华星光电实现收入275.37亿元(同比-9.6%),家电实现收入174.59亿元(同比+9.9%),翰林汇实现收入165.37亿元(同比+8.8%),通讯实现收入125.64亿元(同比-16.1%),通力电子实现收入61.76亿元(同比+21.8%)。 面板周期影响下毛利率有所下滑,费用端继续改善。公司18年综合毛利率同比下滑2.26pct至18.31%,主要受报告期内面板价格大幅回落影响所致,面板业务华星光电毛利率大幅下滑9.45pct至18.43%。公司经营效率继续改善下三大费用率继续降低:销售费用率、管理费用(含研发费用)率及财务费用率报告期内分别同比下降0.68pct、0.55pct及0.63pct,最终公司整体净利率同比提升0.67pct至3.06%。 半导体显示业务行业领先,19年产能有望继续释放。2018年华星光电合并报表的子公司口径下,实现营业收入276.7亿元(同比-9.2%),归母净利润22.2亿元(同比-55.4%)。虽然在面板周期影响下华星收入及盈利能力皆有所下滑,但仍然保持满产满销和行业领先的运营效率及盈利优势。大尺寸液晶面板出货量保持全球排名第五,T1/T2(8.5代线)持续满产满销,55吋UD产品出货量国内第一。T6项目已于18年11月份点亮投产,主要生产超大尺寸新型显示面板,公司预计19年底实现满产。中小尺寸屏幕亦发展迅速:T3(第6代LTPS-LCD)18Q4实现满产满销,19年出货量有望进一步攀升;T4项目(第6代LTPS-AMOLED)预计于2019年实现产品点亮量产。 资产重组持续推进中,聚焦资源发展核心主业。2018年12月公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》,拟合计以47.6亿元向TCL控股出售9家公司股权,包括其直接持有的TCL实业100%股权、TCL产业园100%股权、惠州家电100%股权、合肥家电100%股权、客音商务100%股权、酷友科技55%股权、格创东智36%股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技1.5%。交易目前稳步推进。交易对公司的影响:(1)财务稳健性提高,盈利能力有所提高。重组完成后公司资产负债率将下降4.3pct至64.1%,净利率提高3.76pct至7.35%,经营利润和现金流亦得到改善。(2)上市公司聚焦半导体显示业务。此前因上市公司体内终端+服务+创投(6+3+1)复杂的业务架构,涵盖家电、通讯、电子等多个行业,一直难以给予清晰明确的对标标的。此次剥离家电、通讯等业务后,上市公司明确聚焦于以华星光电为主的半导体显示业务,资产架构清晰精简,我们认为有望改善此前业务复杂带来的估值折价。 投资建议及盈利预测。公司继续推进业务架构调整,聚焦面板剥离非核心业务。我们认为19年面板价格受益供需改善或迎来拐点,叠加T1折旧到期,华星盈利能力有望回升。公司2019年1月相继发布了股份回购预案及管理层增持公告,亦体现出对未来长期增长的信心。我们预计公司19-21年EPS为0.32、0.38以及0.45元。估值层面上得益于业务框架逐步清晰,我们认为有向纯面板标的估值切换的态势,参考面板标的及黑电标的平均估值,给予公司19年13-15xPE估值,对应合理价值区间4.16元-4.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示。架构整合进程受阻,面板价格继续下行。

公司发布18年业绩快报,收入、归母净利润同比增长23%和26%。公司18年实现营业收入178.51亿元,同比增长22.75%,实现归母净利润16.70亿元,同比增长25.91%。公司前期收购上海赛博电器需追溯调整去年同期数据,追溯后18Q4实现营业收入44.58元,同比增长17.23%,实现归母净利润5.65亿元,同比增长34.80%,公司18Q4内销收入增长稳健,我们认为公司归母净利润增速远高于收入增速主要由于产品结构优化带来的盈利能力提升及受所得税税率因素影响。 内销持续稳健增长,产品份额稳步提升,均价走高带动价格毛利率持续提升。公司2018年产品销量份额全线提升,根据中怡康数据,电饭煲份额提升0.4pct达31%,电压力锅份额提升0.6pct达34%,搅拌机份额提升2.7pct至22%。均价方面,电饭煲均价提升了11%,电压力锅均价提升了6%,搅拌机均价提升了17%。受益于产品结构升级带来的均价提升,公司毛利率同比提升0.35pct,同时由于公司定位年轻化增大推广力度,销售费用率同比提升0.5pct,另外公司实行股权激励,发生股权激励费用约0.6亿元,占收入比重相比去年同期提升0.3pct,由于公司及下属子公司获得政府补助大幅增长及所得税率有所降低,最终公司18年实现归母净利润增速高达26%。 多品类布局稳步推进,高端品牌业务成为公司新增长点。公司持续推进产品创新战略及新品类发展战略,推出珐琅铸铁锅、进军塑料杯市场,持续拓展空气净化器、挂烫机、吸尘器及大厨电等产品线,生活家居业务实现快速发展。另外,公司引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为其将为公司未来持续发展贡献增长动力。 盈利预测与投资建议。公司在大股东SEB助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们认为公司未来实现收入及归母净利润双位数增长的确定性强。我们预计2018-2020年实现EPS2.03元、2.41元、2.83元,分别同比增长26%、19%、18%,目前股价对应18年26倍PE,对应19年22倍PE。考虑到公司品类拓展性较强,而小家电企业收入可以维持增长更多靠公司品类拓展的能力,参照可比公司估值水平(平均对应19年17倍PE,对应19年PEG=1.4),给予公司19年22-25倍PE,对应19年PEG为1.2-1.4,对应合理价值区间为53.02-60.25元,“优于大市”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。

华帝股份发布2018年业绩快报。公司全年实现总收入61.46亿元,同比增长7.25%;归母净利润6.89亿元,同比增长35.28%。基本每股收益0.79元,同比增长36.21%。单Q4实现收入15.00亿元,同比减少8.95%;归母净利润2.47亿元,同比增长24.84%。收入端在终端压力下继续放缓,利润端增长符合前期业绩预期,盈利能力继续提升。 高端化步伐稳步迈进,热水器助力品类拓张。18年地产周期影响下厨电行业销量整体承压,公司产品端在高端化战略推进下均价继续提升。据中怡康数据,公司2018年油烟机均价同比提升4.5%至3536元;燃气灶均价同比提升6.0%至1784元,价差与龙头老板、方太进一步缩小。热水器产品在全面重新梳理品牌价值和全线更新产品形象后成为公司新增长点,18H1已占公司收入近20%。据中怡康数据,2018年华帝热水器均价同比提升9.9%至2556元,份额同比提升0.32pct至3.06%。整体来看,公司烟灶及热水器产品与龙头仍有较大价差,品牌高端化趋势下提价仍具空间,在行业受制于地产后周期压力而下行时期,均价提升及品类拓展一定程度缓解收入压力。 定增+股权激励深度绑定利益,股权回购彰显增长信心。18年9月公司非公开发行5910万股股票获得中国证监会核准批复,此次公开发行后,公司大股东股权比例将进一步提升,继续优化股权结构。同时公司部分核心经销商所设立的珠海华创投将认购20%的发行股份,公司与渠道利益深度绑定实现一致。同时18年9月对合计133名高管及核心骨干以6.81元每股价格授予限制性股票,17年为基数下,营业收入增长目标对应每年同比增速分别为15%、18%及18%;净利润增长目标对应每年同比增速分别为30%,30%以及25%。股权激励实施下,核心管理层与股东利益更为紧密。18年11月公司进行为期3个月的股份回购,19年1月实施完毕,累计回购资金总额近2亿,达到回购预案的资金上限,彰显管理层对公司发展的长足信心。 投资建议。地产后周期影响下厨电行业景气度下滑致收入端承压,但公司产品高端化升级+管理精细化继续降本增效,兑现改善逻辑,目前盈利能力相较行业龙头仍有提升空间,盈利弹性及估值弹性在行业内相对突出。公司目前整体战略规划方向明晰,我们认为其品牌端及渠道端仍可双双改善,助推利润率继续上提。我们预计19年厨电行业景气度仍需等待拐点,略下调公司18、19及20年EPS为0.79、0.96及1.21元。给予18年15x-18xPE估值,对应合理价值区间为11.85-14.22元,“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期,渠道库存压力加大。

公司发布18年业绩快报,全年收入及归母净利润增速分别为13%和10%。公司18年实现营业收入81.68亿元,同比增长12.7%,实现归母净利7.55亿元,同比增长9.58%;其中18Q4实现营业收27.30亿元,同比增长25.14%,实现归母净利1.86亿元,同比增长23.54%。小家电线上销售收入占比较高,我们推测由于双十一电商备货推迟导致公司三四季度收入增速波动较大,整体来看,公司18年下半年实现营业收入及归母净利润的增速分别为13.82%和17.45%,公司整体运营情况有明显改善。假设以2018年归母净利润为基础,按照历年平均分红率85%计算,公司目前股价对应股息率高达4.7%。 产品份额稳中有升,价值登高战略效果显现。根据18年中怡康数据,在销量市场份额方面,公司豆浆机同比提升7pct至63%,搅拌机同比降1pct至38%、电饭煲同比提升了1pct至15%,其中豆浆机、搅拌机等食品加工领域品类公司市场份额稳居第一,我们认为公司推出豆浆机新品带动公司份额提升有望扭转公司多年来豆浆机下滑的态势;均价方面,豆浆机、搅拌机、电饭煲分别同比提升了7%、22%、6%,公司“价值登高”战略效果明显,我们认为公司的价值登高战略有望带动公司毛利率稳步提升。 持续加大营销投入,改造终端门店。公司签约杨幂代言豆浆机品类且目前已经拓展至破壁料理机、电饭煲等产品,另外公司大力推进新零售业务的探索,新建和提升改造数百家终端门店,优化提升传统渠道的销售终端,稳步推进ShoppingMall等新兴商业渠道的拓展,推进自有渠道门店的建设,使得全年销售费用率提升1.8pct。 盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司前期实施股权激励,绑定公司及管理层利益,另外公司收购尚科宁家51%股权,未来拓展SharkNinja在中国地区业务,拓展国内的家居电器市场,多品类共同发展,我们预计2018-20年公司归母净利分别同比增长10%、10%,15%,EPS分别为0.98、1.08、1.25元,目前收盘价对应公司18年18倍PE,对应19年16倍,参考可比公司,给予公司19年18-20倍PE,对应合理价值区间为19.44-21.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。

格力电器发布第十一届董事会换届选举议案,1月16日召开临时股东大会进行审议。格力集团推荐董明珠、黄辉、望靖东、张伟为公司第十一届董事会非独董候选人;股东河北京海担保推荐张军督、郭书战为公司第十一届董事会非独董候选人;公司第十届董事会推荐刘姝威、邢子文、王晓华为公司第十一届董事会独董候选人。公司定于2019年1月16日召开2019年度第一次临时股东大会,审议选举议案。 换届预期基本落地,治理层面逐步明朗。本次议案第十一届董事会的人选推举依然遵循了6名董事+3名独立董事的组合,6名董事中,董明珠为公司现任董事长及总裁,黄辉为现任执行总裁,望靖东为公司现任副总裁、财务负责人及董秘,张伟为格力集团现任常务副总裁。京海担保依旧例推举两名董事张军督及郭书战,前者为浙江盛世欣兴格力贸易有限公司总经理,后者为河南盛世欣兴格力贸易有限公司总经理。我们认为,本次换届议案出炉及后续股东大会召开后,公司关于换届的种种猜测及传言将就此止熄,董明珠等组成的董事会消除可能出现的治理不确定性,公司治理层面逐步明朗。 行业景气度仍需担忧,绝对及相对估值已处于低位。18年下半年空调结束补库存以来,行业出货落入负增长,我们判断,19年上半年出货端依然面临着连续两年的高基数压力;而终端零售在地产景气周期影响下持续疲软,据产业在线数据,截至18年10月底行业渠道库存超4000万台。因而今年来看,空调行业基本面仍有较大下行压力。换届预期落地减少了治理层面的不确定性,但明年行业景气度仍需担忧。截至2018年12月28日收盘,格力电器PE(TTM)估值7.7倍,距离14-15年的估值低位(6-7倍)下探空间有限。公司在手现金资产充沛,叠加绝对及相对估值低位,分红预期尚不明确的情况下,已是绝佳防御性资产。而董事会换届落地后,假设分红比例回归历史水平,以我们对格力18年的盈利预测及70%的分红比例假设计算,公司对应当前股价的股息率将接近10%。 投资建议。短期来看,空调在库存周期及景气周期的双重压力下,增长呈放缓趋势。但长期来看,我们认为基于供应链的高壁垒、渠道的控制力及广深度、产品较慢的迭代速度及较低渠道加价率,白电仍然是家电中护城河最深的子板块,龙头在长周期中的稳定增长值得期待。我们预测18-20年公司EPS分别为4.92元,5.57元,6.49元。参考可比公司估值及公司历史估值,给予18年10x-12xPE估值,对应合理价值区间49.20-59.04元,维持“优于大市”评级。 风险提示。地产增速下滑,渠道库存堆积。

本篇报告的核心目的在于通过复盘空调行业及龙头格力的发展历史,探寻行业龙头垄断红利的形成过程。 复盘要点之一:行业黄金投资期何时开始?行业黄金投资期伊始于2005年。从2005年开始,三大白电空调业务毛利率止跌回升,净利率步入提升通道,价格战止熄,龙头定价能力逐步体现。拐点为何发生在2005年?内外部环境共振下行业在这一时期增速换挡,供过于求的产能过剩压力集中释放,叠加原材料价格上涨周期下的成本压力,2005年企业生存环境已几乎到极限。而这一严峻环境下,行业洗牌完成,龙头寡头格局初定,初步拥有了行业定价权,引领价格厮杀结束,价格回升,利润率回升。 复盘要点之二:行业黄金期前后,格力做了什么以巩固龙头地位?制造端来看,横向产能扩张,纵向垂直整合。2004年-2006年陆续收购空调核心零部件,为之后公司规模有序扩张奠定基础。销售规模的扩大伴随着产能扩张之路,为规模扩张、产业配套、技术升级及海外市场拓展提供有力支撑。渠道端来看,营销模式领先同行且不断演进。格力的销售模式从1992年开始不断演进,直至2002年基本建立沿用至今的区域销售公司模式。在空调最后一轮价格厮杀开始之前,格力已经基本完成了销售模式的变革。 复盘要点之三:格力历史资本市场表现。格力资本市场表现基本可划分为两阶段。第一阶段1997-2005年间股价基本回归原点,股价涨幅与EPS涨幅并不匹配。第二阶段2005年以后,龙头垄断红利开始释放,净利率步入提升通道。股价长期涨幅与净利润涨幅基本匹配。回顾每年的绝对收益与对应股价涨幅,我们判断:短周期来看,格力最具投资价值的时期为盈利处于上行周期而估值位于底部时发生戴维斯双击。 复盘基础之上探讨公司未来增长驱动力。我们从量、价、格局三方面总结空调行业现状及龙头的增长潜力。保有量的提升空间支持行业内销量维持个位数的复合增长,发展中国家待释放的需求为外销发展空间提供想象,龙头内销份额难再大幅提升但地位仍稳固。价格端在没有大的技术革新时仍将维持缓幅增长趋势。整体来看,行业龙头体现出成熟稳增的特点。而基于过往历史,龙头利润率在规模效应与稳步提价下不断上提,我们认为未来随着空调规模的继续增长与缓幅提价,龙头利润率仍具备上行空间。 投资建议。短期来看,空调在库存周期及景气周期的双重压力下,增长呈放缓趋势。但长期来看,白电仍然是家电中护城河最深的子板块,龙头在长周期中的稳定增长值得期待。我们预测18-20年公司EPS分别为4.92元,5.57元,6.49元。参考可比公司估值及公司历史估值,给予18年10x-12xPE估值,对应合理价值区间49.20-59.04元,维持“优于大市”评级。 风险提示。地产增速下滑,渠道库存堆积。

美的集团提议小天鹅换股吸收合并前分红。美的集团就本次换股吸收合并实施前提议小天鹅进行一次现金分红,每股现金分红的金额为人民币4元,合计总金额约为人民币25.3亿元,约占2018年第三季度末小天鹅母公司未分配利润的85.08%。另外公司将于12月21日(周五)下午14:30召开股东大会审议吸收合并相关事项。 吸收合并前分红,换股比例需做相应调整。原方案:美的集团的换股价格为42.04 元/股,小天鹅A股的换股价格为50.91元/股,小天鹅B 48.41港元/股,折合42.07元/股。美的集团与小天鹅A的换股比例为1:1.2110;美的集团与小天鹅B的换股比例为1:1.0007。现方案:考虑到每股分红4元,换股比例将相应调整为:美的集团与小天鹅A的换股比例为1:1.1158;美的集团与小天鹅B的换股比例为1:0.9056。若不考虑税费的影响,以美的集团11月21日收盘价40.32元/股计算,每股小天鹅A对应的价值在前后两种方案下分别为48.83元和44.99+4=48.99元,每股小天鹅B对应的价值在前后两种方案下分别为40.35元和36.51+4=40.51元。 合并后的美的集团将提高分红比例。在本次换股吸收合并实施完成后美的集团进行首次年度分红时,该年度现金分红金额占该年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例将在2017年度分红比例(2017年度现金分红的比例约为45.71%)的基础上进一步进行适当的提高。按照Wind一致预测的2019年美的集团及小天鹅A归母净利润,假设合并后的美的集团分红率为50%,11月21日收盘价对应2019年的股息率高达4.4%,较高的分红率及股息率为目前股价提供有力支撑。 盈利预测及投资建议。从股价角度,按照吸收合并换股比例,目前小天鹅A收盘价相对于美的集团收盘价仍旧有超过5%的折价,我们认为小天鹅A相对于美的集团被低估。从基本面角度,美的通过发行股份吸收合并小天鹅,彻底消除了美的集团及小天鹅两个主体之间的关联交易,并解决了潜在的同业竞争问题,有利于美的集团内部资源整合,提升内部协同优势。由于本次吸收合并仍存在不确定性,我们暂时预计2018-20年EPS分别为3.00、3.76、4.68元,分别增长26%、25%、24%。11月21日收盘价对应18年14倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速且公司未来归母净利润复合增速25%左右,给予公司18年23-25倍PE,合理价值区间为69-75元,“优于大市”评级。 风险提示。方案仍需多方审议通过。

公司发布18 年三季报,收入、归母净利同比增长10%、19%。18Q1-3 公司实现营业总收入2074.04 亿元,同比增长10.46%;归母净利179 亿元,同比增长19.35%;其中18Q3 公司实现营业总收入636.69 亿元,同比增长1.38%,实现归母净利49.63 亿元,同比增长18.55%。根据KUKA 三季报, 18Q3 收入增速约为6.6%,我们估算公司剔除KUKA 后原家电主业收入平稳。 空调景气度回落,消费电器增速放缓,高端化战略持续推进。分品类收入增速方面,我们估计18Q3 原家电主业中空调略有增长,消费电器受公司高端化战略影响收入亦有放缓,公司各品类收入增速放缓有以下原因:1)空调受去年同期基数较高影响收入增速放缓,根据产业在线数据,公司7-9 月内销量增速下滑约10%。2)公司产品高端化转型效果明显,致消费电器销量增速放缓,根据中怡康数据,美的前三季度冰洗均价均提升10%以上,高端化转型使得公司短期收入增速承压。 产品结构升级提升毛利率,公司整体盈利能力稳中有升。公司通过优化产品结构实现毛利率提升,18Q1-3 毛利率同比提升了1.91pct 至27.26%,其中 18Q3 销售毛利率提升了1.9pct 至27.48%,管理费用率和销售费用率同比分别变动1.72pct 和-0.23pct,受益于人民币贬值公司财务费用率降低了1.97pct,最终公司归母净利率提升了1.13pct 至7.8%,盈利能力稳中有升。公司削减低毛利率型号产品影响终端销售,但在公司高端产品占比提升背景下,我们认为未来公司盈利能力有望实现较大幅度提升,另外,公司推出全新高端品牌CLOMO,高端化转型持续推进。现金流方面,公司18Q3 实现经营活动现金流120 亿元,同比增长94%,经营质量持续向好。 盈利预测及投资建议。美的集团2C业务全面开花,传统业务成长路径清晰,考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升,KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B领域拓展,打开成长空间。公司拟发行股份吸收合并小天鹅,彻底消除了美的集团及小天鹅两个主体之间的关联交易,并解决了潜在的同业竞争问题,有利于美的集团内部资源整合,提升内部协同优势。暂不考虑吸收合并小天鹅后增厚美的集团归母净利润,使用摊薄前EPS,我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为3.13、3.64、4.18元,分别同比增长20%、16%、15%。目前公司收盘价对应18年12倍PE估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司18年18-20倍PE估值,合理价值区间为56.34-62.6元。“优于大市”评级。 风险提示。并购整合不达预期。终端需求不达预期。

发行股份换股吸收合并子公司资产,小天鹅将终止上市。交易方案:美的集团拟发行A股换股吸收合并小天鹅,其中美的集团及其一致行动人TITONI所持有的小天鹅A股及B股股票不参与换股(两者持有小天鹅共计52.67%股份)。换股价格及换股比例:美的集团的换股价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价42.04元/股,小天鹅A股的换股价格为定价基准日前20个交易日交易均价给予10%的溢价率,即50.91元/股,小天鹅B股的换股价格为定价基准日前20个交易日交易均价给予30%的溢价率,即48.41港元/股,折合42.07元/股。美的集团与小天鹅A的换股比例为1:1.2110,即每1股小天鹅A股股票可以换得1.2110股美的集团股票;美的集团与小天鹅B的换股比例为1:1.0007,即每1股小天鹅B股股票可以换得1.0007股美的集团股票。美的集团发行股份数量:参照本次换股比例计算,美的集团为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为342130784股,换股吸收合并完成后,小天鹅将终止上市并注销法人资格。此方案仍需合并双方的董事会、美的股东大会、小天鹅股东大会及中国证监会审议。 美的集团异议股东可行使收购请求权,小天鹅异议股东可行使现金选择权。美的集团异议股东收购请求权价格为定价基准日前一交易日的收盘价40.30元/股的90%,即36.27元/股。小天鹅A股异议股东现金选择权价格为小天鹅A股定价基准日前一交易日的收盘价46.50元/股的90%,即41.85元/股。小天鹅B股异议股东现金选择权价格为小天鹅B股定价基准日前一交易日的收盘价36.17港元/股的90%,即32.55港元/股,折合人民币28.29元/股。 本次收购并未显著稀释美的集团股东权益。按照目前Wind一致预测,美的集团和小天鹅2018年分别实现归母净利润208.9亿元及18.3亿元,其中美的及其一直行动人持有小天鹅52.67%股份,合并后估计美的集团归母净利润约为217.56亿元;合并前美的集团股份数为66.27亿股,合并后美的集团股份数为69.69亿股;通过计算,合并前后的对应美的集团2018年EPS分别为3.15及3.12元,美的集团在未显著稀释股东权益的基础上收购优质资产(小天鹅成长性强,估值低,大量现金提供安全垫)。 彻底消除关联交易,解决潜在同业竞争,提升协同优势。长期来看,美的通过发行股份吸收合并小天鹅,彻底消除了美的集团及小天鹅两个主体之间的关联交易,并解决了潜在的同业竞争问题,有利于美的集团内部资源整合,提升内部协同优势。 盈利预测及投资建议。美的集团2C业务全面开花,传统业务成长路径清晰,考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升,KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B领域拓展,打开成长空间。公司增发仍需多方审批,暂不考虑吸收合并小天鹅后增厚美的集团归母净利润,使用摊薄前EPS,我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为3.22、3.82、4.45元,分别同比增长24%、19%、16%。目前公司收盘价对应18年12.5倍PE估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司18年18-20倍PE估值,合理目标价值区间为57.96-64.4元。“优于大市”评级。 风险提示。方案通过仍需多方审议。

公司发布2018年三季报,前三季度营业收入同比增长5.85%,归母净利润同比增长3.47%。公司发布18年三季报,前三季度实现营业收入28.19亿元,同比增长5.85%;实现归母净利润6.21亿元,同比增长3.47%。其中18Q3实现营业收入10.03亿元,同比增长6.66%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长0.74%。 Q3毛利率维持40%,盈利能力同比下降。公司18Q3毛利率为40.06%,同比下降0.93pct,致整体前三季度毛利率达39.60%,同比下降0.25pct。报告期广告费用增加推动18Q3公司销售费用率提升1.58pct,达7.99%。公司18年前三季度研发费用为3370万元,占收入比重达1.20%;原口径下Q3管理费用率达3.60%,同比提升0.31pct。Q3财务费用率同比下降0.04pct,为-0.42%。最终公司18Q3净利率为22.17%,同比下降1.30pct,前三季度净利率为22.02%,同比下降0.51pct。现金流方面公司应收账款规模达4.40亿元,较年初提升72.89%,主要由于公司给予一定信用账期的客户的授信增加。 拟扩产能降本增效,自产能力继续提升。18年10月公司董事会审议通过飞科丽景园产业基地项目议案,项目总投资额预计为15.2亿元人民币,其中一期项目计划投资额7.3亿元,建设周期1.5年,达产后可释放2250万件小家电的年产能。一期项目达产后预计贡献年销售收入约10亿元,实现净利润约1.5亿元。我们认为公司扩产后将有助于提升自产比例,降低外协风险,同时有助于整体生产端的降本增效。 盈利预测与投资建议。公司个人护理电器龙头地位稳固,双品牌战略攻守兼备。我们认为18Q1线下批发渠道调整完毕后,区域化管理有助保障经销商盈利能力,且基数影响逐步削弱,线下增速有望迎来拐点。同时公司新品类的拓展及海外渠道的布局有望助力业绩增长新动力。我们预计18-20年EPS分别为2.07、2.35以及2.64元,同比增长7.90%,13.34%以及12.52%,考虑到公司作为个护电器龙头拥有一定稀缺性,并且新品类拓展预期较强,给予18年25-30倍PE估值,对应合理价值区间51.75-62.10元,维持“优于大市”评级。 风险提示。内销需求不及预期,新品拓展受阻。

公司发布18年三季报,18Q1-3整体收入及归母净利增速分别为42.46%及36.87%。公司18Q1-3实现营业收入9.33亿元,同比增长42.46%,实现归母净利2.47亿元,同比增长36.87%;其中18Q3实现营业收入3.71亿元,同比增长31.45%,实现归母净利1.02亿元,同比增长24.52%。公司预告2018年全年公司归母净利润同比变动20%-40%。 单季度收入增速放缓,投资收益影响季度盈利能力。公司Q3单季度收入同比增长达31.45%,较Q2单季度增速有所下降。我们预计公司前三季度集成灶业务收入规模达8.43亿元,同比增长42%;非集成灶业务收入规模0.90亿元,同比增长44%。Q3单季度毛利率同比下降2.16pct,达51.52%,受原材料影响毛利率有所下降,但较Q2相比下降幅度有所收窄。由于公司在新建扩产项目的持续投入,致使自身用于投资理财资金规模的减少,Q3单季度投资净收益下降,使得整体盈利能力有所下降,Q3单季度净利率达27.38%,同比下降1.52pct,而考虑经常性业务,公司Q3单季度扣非后净利润增长达40.28%。 扩产项目继续推进,渠道拓展持续布局。公司110万台集成灶拓产项目继续推进,Q3新增投入达8100万元,累计投入已达2.82亿元,同时4.5亿可转债申请亦已获得核准批复。另一方面公司渠道拓展持续,与家电及家装渠道多个企业达成战略合作,渠道多元化持续推进。 投资建议与盈利预测。受益于集成灶行业渗透率提升,公司自身成长逻辑强,营收及业绩两端高速增长持续,同时公司积极拓展产能维持自身先发优势。此外公司公告认购QeekaHome齐家网,有望在继续拓展多元化渠道的同时增厚整体业绩。我们预计公司18-20年EPS为0.63、0.81及1.01元,同比增长32.57%、28.96%及25.30%。参考可比公司,结合自身业务特殊性,给予公司20-25xPE,对应合理价值区间为12.60-15.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不济,竞争格局恶化。

公司发布18年三季报,18Q1-3实现收入及归母净利增速7.35%和5.68%。公司18Q1-3实现营业收入54.38亿元,同比增长7.35%,实现归母净利5.69亿元,同比增长5.68%;其中18Q3实现营业收入17.99亿元,同比增长0.08%,实现归母净利1.99亿元,同比增长12.28%。公司预告2018年全年公司归母净利润同比变动-20%-20%。 Q3收入表现平稳,产品份额稳中有升,产品结构变动影响毛利率。根据18年前8月中怡康数据,在销量市场份额方面,公司豆浆机同比提升5pct至62%,搅拌机同比降2pct至38%、电饭煲同比提升了1pct至15%,其中豆浆机、搅拌机等食品加工领域品类公司市场份额稳居第一;均价方面,豆浆机、搅拌机、电饭煲分别同比提升了4%、25%、9%,公司“价值营销”战略效果明显。分渠道来看,我们估计公司线下收入有所增长(中怡康监测公司线下产品整体量价齐升)但线上收入有所下滑。盈利能力方面,由于单季度低毛利率产品占比提升导致公司整体18Q3毛利率降低了2.7pct至31.12%,公司继续投入研发使得18Q3管理费用率(包括研发)同比提升了0.65pct至7.52%,销售费用率同比降低0.86pct至14.23%,由于公司收购尚科宁家处于亏损使得少数股东权益大幅降低,最终公司净利率提升了1.2pct至11.07%。 拟使用不少于4000万元自有资金回购股份。公司认为目前公司股价未能完全反应公司价值,拟使用不少于0.4亿元不超过0.8亿元自有资金回购股份,回购价格不超过20元/股,按照0.8亿元最高回购规模测算,预计回购股份为400万股,占公司目前总股本的0.52%。 盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司前期实施股权激励,绑定公司及管理层利益,另外公司收购尚科宁家(中国)科技有限公司51%股权,未来拓展SharkNinja在中国地区业务,拓展国内的家居电器市场,多品类共同发展,我们预计2018-20年公司归母净利分别同比增长6%、11%,11%,EPS分别为0.95、1.06、1.17元,目前收盘价对应公司18年15倍PE,参考可比公司,给予公司18年18-20倍PE,对应合理价值区间为17.1-19元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。

公司发布18年三季报,收入同比增长6%,归母净利同比增长23%。公司18年前三季度实现营业收入42.62亿元,同比增长5.88%,实现归母净利3.38亿元,同比增长23.37%,其中公司18Q3实现营业收入14.4亿元,同比下滑0.28%,实现归母净利1.34亿元,同比增长173.24%。 收入增速平淡,汇率负面影响消除提升盈利能力。公司Q3收入增速略有下滑,我们推测公司内外销收入均与去年同期持平,其中内销方面由于竞争加剧我们推测公司内销自主品牌增长依旧存在压力。盈利能力方面,人民币贬值及产品结构优化带动公司18Q3毛利率同比升高了4.21pct至24.75%,由于加大宣传力度公司18Q3销售费用率同比提升了2.9pct至7.77%,公司管理费用率同比下降了2.66pct至4.53%,人民币贬值导致公司财务费用率大幅下降7.38pct至-3.18%,目前公司18Q3净利率已经逐步恢复至9.31%,同比提升了5.91pct,前期汇率因素对公司的负面影响已经逐步消除。 内销多品牌多品类布局新品,全渠道共同发展。公司实施“LEXY莱克”、“Bewinch碧云泉”、“Jimmy莱克吉米”多品牌战略,吸尘器品类仍旧保持快速增长,空净、净水产品增速有所放缓。公司不断优化线下传统渠道门店,强化品牌定位,线上渠道方面,除了与天猫、京东、银行等渠道合作,公司目前已经与与小米达成战略合作,莱克吉米产品目前已经在“小米有品”平台进行销售,未来公司线上销售规模将进一步提升。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展。受益于消费升级,公司凭借高端产品占有一定市场份额,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司2018年-2020年实现EPS1.28元、1.54元、1.83元,同比增长40%、21%、19%,目前收盘价对应公司18年PE为21倍,参考可比公司,给予公司18年22-25倍PE估值,对应合理目标价值区间为28.16-32元。“优于大市”评级。 风险提示。人民币汇率因素影响公司短期业绩,自主品牌拓展不及预期。

公司发布2018年半年报。2018年上半年实现营业总收入525.82亿元,同比增长0.55%,归母净利润15.86亿元,同比增长53.40%。其中Q2单季度实现营业总收入269.18亿元,同比增长0.18%,归母净利润8.55亿元,同比增长45.92%。 收入略增,三费继续改善,最终盈利能力上提。公司归母净利润增幅远高于收入增幅,主要因(1)收入端:华星光电受面板价格下行影响,收入同比降低;TCL通讯业务规模继续收缩。(2)利润端:TCL电子重点客户和渠道拓展成效显著,业绩快速增长;TCL通讯提效降本大幅减亏;公司整体持续提高经营效益,整体经营费用率下降:18H1受面板价格下行影响,公司整体毛利率下滑2.68pct至18.3%,同时经营费用率均有所下降,销售费用率下降0.37pct至8.46%,管理费用率下降0.04pct至7.44%;财务费用率下降0.71pct至0.84%,最终净利率提升1.04pct至3.02%。 华星光电T1/T2投片量继续增长,面板价格下行致盈利能力受影响。报告期内华星光电t1与t2产线投片量174.96万片,同比增长7.49%,继续保持满产满销。面板价格下行周期影响下,华星收入及盈利能力受大幅影响。报告期内,华星实现销售收入121.4亿元,同比-10.3%;实现息税折旧摊销前利润41.13亿元,同比-24.9%。报告期内各条新建产线进展顺利,未来T6及T4等产线的陆续点亮,预计将进一步提升华星生产加工能力及行业竞争力。 电视业务表现出色,通讯业务同比大幅减亏,家电业务收入稳健增长。上半年TCL电子业务表现靓丽,18H1集团电视产品销量1351万台,同比增长37.8%,其中占比达47%的海外市场销量同比增长44.4%。报告期内TCL电子实现收入171.5亿元,同比增长14.2%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长237.5%。TCL通讯报告期内业务规模仍在缩减,但在组织架构调整和业务重组的持续推进下降本增效,上半年大幅减亏。家电业务维持稳健增长,据产业在线数据,上半年空调、冰箱、洗衣机分别出货618万台(+17.1%)、98万台(+13.2%)及94万台(+8.6%),家电业务整体报告期内实现销售收入106.3亿元,同比增长15.2%。 盈利预测与投资建议。公司继续推进业务架构调整,聚焦面板剥离非核心业务。18年基本面情况继续向好,估值层面上得益于业务框架逐步清晰,我们认为亦有向纯面板标的估值切换的态势。我们预计公司18-20年EPS为0.28、0.35以及0.45元,参考行业平均估值,给予公司18年14x-16xPE估值,对应2018年PEG为0.42-0.48,对应合理价值区间3.92元-4.48元,给予“优于大市”评级。 风险提示。架构整合进程受阻,下游需求不济。

公司发布18年半年报,收入、归母净利同比增长15%、20%。18H1公司实现营业总收入1437.36亿元,同比增长15.02%;归母净利129.37亿元,同比增长19.66%;其中18Q2公司实现营业总收入734.48亿元,同比增长13%,实现归母净利76.81亿元,同比增长18.92%。我们估算公司剔除KUKA 后原主业增速在17%左右。 空调表现依旧强劲,结构高端化效果明显,消费电器增速有所放缓。分产品看,公司18H1暖通空调实现收入638.74亿元,同比增长27.69%,消费电器实现收入552.79亿元,同比增长6.66%,机器人及自动化系统实现收入125.02亿元,同比下降8.11%。18年上半年空调终端销售强劲,库存不断去化,出货端大幅增长,根据产业在线数据,18H1美的家用空调出货增速20.5%,我们估计家用空调增长在25%左右,中央空调增速在各业务单元中增速表现最快,估计中央空调增速在30%以上。结构高端化效果明显,致消费电器销量增速放缓,根据中怡康数据,美的18H1冰洗均价分别提升了13%和19%。根据小天鹅A18年半年报,其18H1收入增速为14%,我们估计美的18H1冰洗增速在10%左右,小家电受人民币升值因素影响,收入有所放缓。根据KUKA 18H1报告,其收入同比下滑11.2%(欧元口径),净利润同比下滑16.4%, KUKA 全年目标指引为收入35亿欧元及EBIT 率5.5%。 分地区看,公司18H1实现内销收入748.45亿元,同比增长33.75%,实现外销收入582.33亿元,同比增长5%,受KUKA 拖累及,外销增速有所放缓。 产品结构升级提升毛利率,公司整体盈利能力稳中有升。公司通过优化产品结构实现毛利率提升,18H1毛利率同比提升了1.93pct 至27.16%,其中暖通空调提升了1.04pct 至30.25%,消费电器毛利率提升了0.28pct 至27.56%。 单独看18Q2,公司销售毛利率提升了3.25pct 至28.64%,管理费用率和销售费用率同比分别变动了-0.89pct 和4.24pct,最终公司归母净利率提升了0.52pct 至10.49%,盈利能力稳中有升。公司削减低毛利率型号产品或影响终端销售,但在公司高端产品占比提升背景下,我们认为未来公司盈利能力有望实现较大幅度提升。作为具有稀缺属性的全球家电龙头,美的集团具备足够向上弹性且具有较强安全性与稳定性。美的集团在2C 的家电业务上全面开花,通过收购KUKA,成立安得智联、美云智数,进军2B 业务,为美的未来成长打开更大空间。公司作为全球家电龙头,我们认为其未来业绩增长持续稳定,具备足够向上弹性且具有较强安全性与稳定性且外资持股比例在不断提升,通过观测深港通数据,截至8月31日,深港通持股比例不断提升至13.13%,创历史新高。 盈利预测与投资建议。美的集团作为家电行业之腾讯,2C 业务全面开花,传统业务成长路径清晰,考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升, KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B 领域拓展,打开成长空间。我们预计公司2018-2020年实现 EPS 分别为3.22、3.82、4.45元,分别同比增长24%、19%、16%。目前对应18年13倍PE 估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司18年18-20倍PE 估值,对应合理目标价格区间为57.96-64.4元。“优于大市”评级。 风险提示。并购整合不达预期,原材料价格、汇率波动。