业绩符合预期。2019年预计实现营业收入 1277.39亿元,同比下滑 1.8%; 实现归母净利润 16.12亿元,同比下滑 42%;EPS 为 0.5元。公司利润降幅大于营收降幅,主要因为新能源车补贴退坡以及研发费用上升。4季度收入 339.17亿元,同比下滑 17.4%,实现归母净利润 3732万元,同比大幅下滑 97%,预计受新能源汽车销量下滑影响较大所致。公司 4季度新能源车销量 3.69万辆,同比下滑 64.7%,对营收和盈利拖累较大。 2019年商用车业务稳步发展, 公司积极 加强对外合作。受新能源汽车补贴退坡以及汽车行业整体下滑影响,公司 2019年新能源车和燃油车销量22.95万辆和 23.19万辆,分别下滑 7.4%和 15%。公司在继续完善王朝系列的基础上,推出 e 系列产品,全面覆盖不同消费群体;公司纯电动大巴和纯电动泥头车等商用车继续稳步发展,其中泥头车实现数千台销量。公司推动与丰田、华为等公司合作,进一步促进新能源车业务发展。 刀片电池发布,弗迪公司推动新能源部件对外销售,新能源补贴延长有望促进公司销量 改善 。3月 29日发布刀片电池,相较于三元锂电池其在安全性提升大,可以有效通过针刺实验。刀片电池在单位体积能量密度提升 50%的同时,成本下降 20%~30%,未来搭载刀片电池的全新比亚迪汉的续航里程将达到 605公里,形成较强的市场竞争力。公司通过成立弗迪公司,对旗下三电系统等新能源车核心部件业务进行垂直整合,进一步推动相关产品对外销售业务,未来有望成为盈利增长点。根据国务院最新的政策,新能源汽车购置补贴和免征购置税政策将延长 2年。在国内疫情控制下,新能源车销量有望改善,拉动公司营收盈利增长。 财务预测与投资建议 : 预测 2019-2021年 EPS 为 0.59、1.05、1.29元(原预测 0.61、1.05、1.29元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司 2020年 PE 平均估值 65倍,目标价 68.25元,维持增持评级 。 风险提示 : 新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险 。

业绩符合预期。2019年实现营收30.36亿元,同比下滑10.8%,实现归母净利润1.83亿元,同比下滑35%,EPS为0.80元。乘用车业务收入20.36亿元,同比下滑15.8%,受乘用车行业整体下滑影响较大;商用车业务收入5.42亿元,同比增长8.9%,主要因为2019年商用车景气度较好。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.00元(含税),每10股转增3股。 4季度营收盈利及毛利率改善明显。4季度营业收入8.91亿元,环比增长27.9%,同比增长15.9%;归母净利润5256万元,环比增长39.2%、同比下滑2.8%。4季度毛利率21.1%,环比、同比增加1.1、1.2个百分点,边际改善。盈利增速低于收入增速主要是费用率提升,其中费用率同比增加2.2个百分点拖累了盈利增速。 预计今年毛利率将企稳,管理费用率有望下降。2019年毛利率21.2%,同比下滑1.2个百分点。乘用车业务毛利率19.7%,同比下滑3.3个百分点,预计主要受年降及配套量下降所致,预计今年受益于吉利、奇瑞等客户新车上市,乘用车业务收入有望增长带动毛利率企稳。19年管理费用率4.4%,同比增加0.7个百分点,主要因为折旧摊销、宁波项目咨询费及厂房租赁费用所致,因常州、长沙等项目已转固,预计今年管理费用率有望降低。 合资品牌客户拓展取得突破,吉利等客户销量回升有望拉动公司盈利季度改善。公司主要客户吉利自去年4季度先后有2020款领克01、领克02改款、星越改款、吉利ICON等多款新车型上市;奇瑞汽车改款车型艾瑞泽5、艾瑞泽GX、瑞虎5X及2020款瑞虎7等新车上市,随着疫情控制,预计2季度销量回升将拉动公司盈利改善。报告期内公司取得上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型的仪表板、门板产品项目,预计合资车企配套盈利贡献将逐年提升。 财务预测与投资建议:略调整毛利率及收入预测,预计2020-2022年EPS分别为1.06、1.40、1.75元(原2020-2021为1.26、1.66元),参考可比公司估值,给予公司2020年25倍PE,目标价26.5元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。

公司布局汽车电子、汽车安全系统。公司通过收购整合布局汽车电子系统、汽车安全及功能件等。其中,HMI业务包括人机交互、智能座舱电子产品等;智能车联主要以车联网产品为主;E-mobiity主要包括新能源车电池管理系统及车载充电等,汽车电子业务是公司未来盈利主要增长点。汽车安全业务目前位居全球第二地位,未来盈利能力有望逐步改善。 汽车电子:卡位智能互联,盈利主要增长点。汽车电子业务主要通过普瑞和PCC开展。普瑞开展HMI业务和E-mobiity业务,JPCC负责智能车联业务。智能车联:车联网产品具竞争力,未来盈利增长弹性所在。车联网产品具备软件开发及基于芯片和软件系统的系统集成能力,获得上汽大众和一汽大众MQB平台和MEB平台订单。HMI产品是智能座舱系统的主要构成部分,HMI座舱电子类产品持续获得下游客户订单,从海外宝马、大众、奥迪等拓展国内客户。2019年E-mobiity获得大众中国MEB平台BMS订单及保时捷电池管理和高压快充模块订单,将拉到E-mobiity业务块速增长。 汽车安全:全球领先,盈利能力有望逐步改善。公司通过收购KSS和高田,汽车安全营收规模位居全球第二。2020年初汽车安全产品获得特斯拉中国的定点,特斯拉配套将成为收入增长点。汽车安全产品盈利能力低于竞争对手,公司将通过裁减员工、降低原材料采购成本、新增订单设置最低的利润率水平等措施提升盈利能力,未来汽车安全产品盈利能力将逐步改善。 功能件:预计稳定增长。功能件主要以中国市场为主,近年来积极推动功能件出口到欧洲和北美市场等,已成为奔驰、宝马和奥迪供应商。近年来公司功能件产品稳定获得订单,有力保障了公司未来营收的稳步增长。 财务预测与投资建议 预测公司2019-2020年EPS分别为0.75、0.86、1.08元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司20年PE平均估值31倍,给予公司20年31倍估值,对应目标价为26.66元,首次给予买入评级。 风险提示:汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。

长安汽车1-2月整体好于行业平均水平。长安汽车2月销量2.88万辆,同比下滑73.7%;1-2月累计销量16.33万辆,同比下滑34.8%。据乘联会,1-2月全国乘用车批发销量同比下滑43.6%,公司好于行业平均水平,主要因为1-2月长安自主品牌和长安福特销量情况均好于行业平均水平。疫情逐步得到控制后,预计长安汽车销量有望反弹。 长安自主品牌销量好于行业平均水平,长安Uni-T搭载L3自动驾驶系统正式发布。长安自主品牌2月销量1.63万辆,同比下滑73.5%;1-2月累计销量9.76万辆,同比下滑30.4%,好于行业平均水平。零售端1-2月累计销量8.74万辆,同比下滑32.2%。2月份,长安CS75零售销量3668辆,继续排名SUV第二位。欧尚X7截至2月底累计订单量超过4.4万辆。长安全新SUVUni-T近期正式发布,搭载了国内首个L3级别自动驾驶系统,公司对所有系统算法拥有全部自主知识产权。长安Uni-T使用了5个毫米波雷达、6个摄像头、12个超声波雷达作为传感器,可以在高速公路等场景实现脱脚、脱手、脱眼的自动驾驶。长安Uni-T将于6月上市,之后还将推出逸动Pus等新车型,预计长安自主今年将实现量利齐增。 长福销量下滑幅度好于平均水平。长安福特2月销量4089辆,同比下滑39.9%;1-2月累计销量1.94万辆,同比下滑9.7%,好于行业平均水平。 2月底林肯领航员正式上市,3月12日林肯冒险家正式上市,之后包括林肯飞行家、福特探险者、福克斯Wagon、福特撼路者等车型也将先后上市。 预计今年长福盈利也将逐步改善。长安马自达2月销量1759辆,同比下滑74.5%;1-2月累计销量1.06万辆,同比下滑44.6%。年内长马CX30将上市,有望成为重要增长点。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为-0.56、0.77、1.00元,因公司亏损,我们用PB进行估值。可比公司20年平均PB1.3倍左右,给予公司2020年PB1.3倍估值,目标价12.74元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。

核心观点 受疫情影响2月广本销量下滑,零售端好于批发端,皓影销量稳步爬升。 广本2月销量7143辆,同比下滑83%,主要受疫情冲击;1-2月累计销量6.89万辆,同比下滑40.5%。从终端情况来看,2月广本销量7485辆,同比下滑81.5%;1-2月累计销量8.38万辆,同比下滑28%,终端情况好于批发端。据乘联会,1-2月乘用车批发销量累计同比下滑43.8%,零售销量累计同比下滑41%,广本批发和零售均好于行业平均水平。广本紧凑型SUV皓影销量继续爬坡,尽管受春节和疫情影响,1月份销量仍达到1.29万辆,未来销量有望继续爬升。广本第四代飞度已于日本上市,预计国内也将快速推进,冠道中期改款和凌派锐·混动将在上半年和年内上市。随着疫情逐步得到控制,在皓影等新车型拉动下,预计广本全年销量有望持续改善。 广丰销量好于行业平均水平,威兰达已正式上市,月均销量有望过万。广丰2月销量5500辆,同比下滑79.8%;1-2月累计销量7.31万辆,同比下滑31.6%。零售端,2月广丰销量1.17万辆,同比下滑62%;1-2月累计销量7.96万辆,同比下滑19%。广丰1-2月批发和零售销量均好于行业平均水平。中型SUV威兰达于2月28日正式上市,预计月均销量有望过万。广丰还将推出全新汉兰达、CH-REV等新车型,预计广丰销量有望逐步回升。 广汽自主品牌GS4销量继续爬升,有望推动广汽自主品牌销量稳步改善。 广汽自主品牌2月销量5678辆,同比下滑72.1%;1-2月累计销量4.14万辆,同比下滑23.7%,批发好于行业平均水平。全新GS4销量继续爬升,1月的销量已经达到1.68万辆,2020年广汽传祺将推出GS4Coupe、GS4PHEV、GS8S和全新GA8等新车型。GS4销量持续增长有望推动广汽自主品牌销量稳步改善。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.09、1.17元,参考可比公司估值,给予公司2020年13倍PE,目标价14.17元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。

受疫情影响,公司1-2月销量同比下滑。2月公司整体销量5501辆,同比下滑79.5%;1-2月累计销量3.07万辆,累计同比下滑56.6%。2月新能源汽车销量2803辆,同比下滑80.6%;传统燃油汽车销量2698辆,同比下滑78.2%。2月公司销量下滑幅度较大,主要因为受到疫情的冲击。 新能源车销量下滑,搭载全新研发的“刀片电池”汉6月份有望上市。2月新能源汽车销量2803辆,同比下滑80.6%;1-2累计销量9936辆,累计同比下滑76.9%,公司销量下滑主要仍受行业整体下滑拖累。从具体车型上来看,2月新能源乘用车销量2739辆,同比下滑80.4%;新能源商用车销量64辆,同比下滑84.9%。纯电动乘用车销量2533辆,同比下滑68.2%;插电式混合动力乘用车销量206辆,同比下滑96.6%。比亚迪王朝系列将推出全新B级车型汉,将搭载全新研发的“刀片电池”,6月有望上市;全新研发的刀片电池将搭载在比亚迪汉上,其体积比能量密度较传统铁电池提升50%,成本将下降20%~30%,同时具备更高的安全性,汉的续航里程将达到550km和605km,有望成为销量增长点。比亚迪新能源车车型体系在国内处于领先位置,在行业逐渐企稳的情况下,公司新能源车销量有望改善。 燃油车1-2月销量好于行业平均水平长。2月传统燃油汽车销量2698辆,同比下滑78.2%,主要受疫情冲击影响;1-2月累计销量2.07万辆,累计同比下滑25%。据乘联会的数据,1-2月乘用车批发销量同比下滑47.8%,公司1-2月燃油车销量增速好于行业平均水平,主要受益于1月份SUV销量同比大幅增长108.1%至1.23万辆。公司燃油车去年9月至今年1月持续保持同比正增长,在疫情逐步得到控制后,预计销量有望持续改善。 财务预测与投资建议 预测2019-2021年EPS为0.61、1.05、1.29元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值65倍,目标价68.25元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。

公司公布第一期员工持股计划。本次员工持股计划拟以总金额6000万元受让公司股票3,494,020股,占公司目前总股本的比例为1.53%。本次员工持股计划的股票来源为公司2018年11月至2019年1月期间公司回购的股票,回购支付的总金额约为5999万元(不含佣金、过户费等交易费用),平均每股回购价格为17.2元。 拟推出员工持股计划彰显公司对未来业绩的信心,有利于激活公司经营活力。本次参与认购的员工总人数不超过300人,占员工总人数(2018年报)的比重为11.2%,其中拟参与认购的高管10人,拟认购股份约134万股,占全部份额的38.3%。本次员工持股计划的存续期为36个月,锁定期为12个月。拟推出员工持股计划,显示出公司对未来业绩的信心,也有利于进一步激活公司的经营活力,推动整体经营业绩持续向好。 公司受益于吉利销量规模的改善。吉利汽车目前是公司第一大客户,公司为帝豪、博越、博瑞、领克等主要车型配套仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成等产品;吉利汽车2019年4季度销量持续改善,随着吉利今年领克等新车上市,预计有望为公司带来较大的盈利弹性。公司另一大客户奇瑞汽车去年以来也保持良好的销量增速,有望进一步推动公司盈利增长。 公司客户从自主到合资车企大众,未来合资客户将是盈利增长点。公司从配套自主品牌进入大众等合资品牌供应链,单车价值量有望提升,且打开新的成长空间。随着配套合资车企规模扩大,预计2021年合资车企配套盈利贡献有望明显提升。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.90、1.26、1.66元(原0.90、1.25、1.63元),参考可比公司估值,给予公司2020年25倍PE,目标价31.5元,维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。

业绩符合预期,4季度收入增速超预期,盈利环比改善明显。2019年实现营业收入53.70亿元,同比增长7.0%;实现归母净利润3.2亿元,同比下滑8.3%。公司4季度实现营业收入15.13亿元,环比、同比增长30.2%、25.5%,预计主要受4季度下游传统车和新能源车订单逐步释放以及重卡EGR产品放量拉动。4季度实现归母净利润6437万元,环比增长19%,同比下滑1.6%,下滑幅度收窄32.1个百分点,盈利环比改善明显,4季度盈利增速低于收入增速,预计与成本、费用等增加相关。随着2020年公司大量订单逐步释放,公司盈利增速有望季度环比向上。 公司新能源热管理换热器具备领先技术优势,订单逐步释放拉动盈利增长。公司在新能源热管理的换热器领域具备领先的技术优势,可以覆盖电池冷却板、Chiller、前端冷却模块、电子水泵、热泵空调系统等核心产品;单车价值量较传统车热管理提升3倍以上。凭借技术优势,公司近年来持续获得包括吉利、长安福特、通用、沃尔沃、比亚迪等公司的订单,其中吉利SMART车型订单是公司热泵空调系统进入合资品牌的重要一步,在国内领先。公司已经通过特斯拉质量体系认证,正积极推进多个热管理项目合作。随着新能源车行业整体快速发展,订单逐步释放将有效拉动公司营收盈利持续增长。 重卡国六标准持续推进,EGR和DPF产品将成为重要盈利增长点。2020年和2021年的下半年,重卡城市车辆和全部重卡将先后达到国6a标准;EGR方案是国六重卡的主要路线,DPF将成为纯增量产品。公司作为国内重卡EGR的主要供应商,将充分受益排放标准提升带来的销量增长;DPF产品也有望迎来销量增长。重卡EGR和DPF将成为公司重要盈利增长点。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS0.40、0.49、0.61元,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司20年PE平均估值30倍,目标价14.7元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。

核心观点 业绩符合市场预期。2019年实现营业收入12.31亿元,同比下滑2.7%,实现归母净利润1.79亿元,同比下滑30.7%。4季度实现营业收入3.3亿元,环比增长16%,同比增长6.8%;实现归母净利润1304万元,环比下滑67.5%,同比下滑55.6%。因宁波电控未完成业绩指标任务,预估4季度计提商誉减值3300万元;若不考虑计提商誉减值准备,则4季度实现归母净利润4604万元,环比增长14.8%,全年净利润2.12亿元,同比下降18%。 公司拟在西南地区成立合资公司,提升盈利能力并完善全国布局。公司公告拟与重庆帝瑞齿轮有限公司股东以及其他投资者出资4000万成立合资公司,其中公司出资80%。合资公司成立后拟将购买帝瑞公司现有存货和机器设备(不包括成品存货和应收账款等)。帝瑞公司位于重庆市壁山区,主要生产汽车差速器行星半轴圆锥齿轮等产品,下游客户包括吉利、长安、奇瑞等自主品牌整车厂。公司拟成立合资公司并收购相关资产后,继续扩大自主品牌的市场业务,并配合客户在西南地区项目的量产;提升公司整体盈利能力。若合资公司成立,公司将进一步完善全国布局,在江苏、天津、宁波和重庆都将有生产基地,更好地服务全国客户。 随着疫情逐步得到控制,预计公司2季度毛利率和ROE有望迎来拐点。公司为大众MEB平台配套电机轴、差速器锥齿轮、主动轴、从动轴等多个产品,下半年MEB工厂逐步投产,有望拉动配套量提升。天津工厂进入试生产,也将逐步贡献营收。公司近年来持续获得大众、奥迪、沃尔沃、格特拉克等订单,保障业务长期增长。随着疫情逐步得到控制,预计公司盈利能力改善,2季度毛利率和ROE有望迎来拐点。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预测2019-2021年EPS分别为0.44、0.68、0.83元(原0.45、0.67、0.79元),可比公司为零部件相关公司,可比公司20年PE平均估值25倍,给予20年25倍估值,目标价17元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。

事件:公司发布2019年度业绩快报。 核心观点? 业绩符合市场预期。公司预计全年实现营业收入113.24亿元,同比增长4.5%;实现归母净利润14.21亿元,同比增长9.9%;预计EPS为0.52元,同比增长10.6%。2019年公司归母净利率达到12.5%,同比提升0.6个百分点,ROE达到16.1%,同比提升0.45个百分点,盈利能力稳定提升。 4季度盈利能力提升明显,预计毛利率同比改善。分季度来看,4季度公司实现营业收入27.03亿元,同比增长5.1%,同比增速自2季度以来持续提升,预计公司下游汽车行业需求逐步改善拉动营收增速提升。公司4季度实现归母净利润3.64亿元,环比增长0.3%,同比大幅增长35.5%;其中4季度归母净利率13.5%,环比提升0.5个百分点,同比提升3个百分点,单季度盈利能力提升明显。公司毛利率在2、3季度分别同比提升3.4和1.1个百分点,延续同比改善的趋势,4季度利润增速显著高于营收增速,预计4季度毛利率同比改善。 凭借技术优势持续获得订单,汽零业务快速发展。公司制冷空调电器零部件业务凭借电子膨胀阀和商用制冷业务保持稳定增长,汽零业务稳步推进,新能源车热管理业务快速发展。公司凭借在热管理阀类、电子水泵、水冷板等产品的技术优势,持续获得国内外重要整车客户的热管理订单,仅2019年公告获得上汽大众、美国通用和德国宝马的订单价值量就达到45亿元,其中美国通用BEV3电动平台和德国宝马CLAR/FAAR-WE平台均是各车企的核心平台。公司电子膨胀阀、水冷板等已经进入特斯拉和大众MEB平台供应链,特斯拉国产Model3产能稳步爬坡,上汽大众MEB平台下半年将正式投产,将为公司2020年的汽零业务增加增长点。随着新能源车行业快速发展,优质的下游客户将推动公司汽零业务将保持较高增速。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS0.51、0.64、0.72元(原0.53、0.65、0.72元),可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司20年PE平均估值39倍,目标价24.96元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

长安汽车销量下滑幅度远小于行业平均水平,预计疫情结束后销量有望反弹。长安汽车1月销量13.46万辆,同比下滑4.6%,同比下滑幅度小于行业平均水平,主要受1月长安自主品牌和长安福特销量均实现同比正增长拉动。在春节和疫情双重影响下,长安汽车销量仅小幅下滑,体现出下游较强的需求;随着疫情逐步得到控制,预计公司销量有望迎来反弹。 长安自主品牌销量同比正增长,CS75Plus销量和欧尚X7订单持续爬升。 长安自主品牌1月销量8.13万辆,同比增长3.3%,连续4个月实现同比正增长。CS75Plus销量稳步爬升,2019年10月至12月销量分别为1.74、1.93和2.08万辆;欧尚X7累计订单继续爬升,至1月中旬已经超过3.8万辆,月销量有望稳定在1万辆以上;预计1月份CS75Plus和欧尚X7热销是长安自主品牌销量正增长的主要因素。2020年自主将推出逸动Plus、全新跨界SUVUNI-T等,预计长安自主品牌销量有望持续改善。 长安福特销量同比正增长,长马零售端销量好于批发端。长安福特1月份销量1.54万辆,同比增长4.2%,连续2个月同比正增长。去年12月福特锐际正式上市,3月林肯国产SUV冒险家将上市,4月林肯飞行家将上市;之后,包括福特探险者、福克斯Wagon、福特撼路者等车型也将先后上市;2020年长福新车型密集投放有望拉动销量稳步提升。长马1月份销量8866辆,同比下滑27.8%。零售端,1月长马销量1.34万辆,同比下滑15.2%,好于批发端;其中马自达3昂克赛拉销量1.06万辆,月销量稳定在1万辆以上。年内长马全新紧凑型SUVCX30将上市,长马销量有望改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为-0.56、0.77、1.00元,因公司亏损,我们用PB进行估值。可比公司20年平均PB1.27倍左右,给予公司2020年PB1.27倍估值,目标价12.45元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。

因春节和疫情因素,广本1月批发销量下滑,零售端仍实现增长。广本1月销量6.17万辆,环比下滑2.2%,同比下滑16.1%。零售端,1月广本销量7.67万辆,环比增长13.9%,同比增长1.3%。尽管受1月份春节和月底疫情影响,广本零售端仍实现正增长,终端需求较强。紧凑型SUV皓影上市后销量稳步爬坡,2019年11月和12月的分别达到1734辆和7273辆;其姊妹车型东风本田CR-V在2019年月均销量1.8万辆,皓影销量有望继续上升。广本2020年将推出第四代飞度、凌派锐·混动和冠道中期改款等新车型。随着皓影销量稳步爬升,预计广本全年销量保持正增长。 广丰1月零售端仍保持增长,威兰达正式开启预售。广丰1月销量6.76万辆,环比大幅增长17%,同比下滑15.2%。零售端,1月广丰销量6.8万辆,环比增长7.2%,同比增长1.6%;在春节和疫情因素下,广丰终端销量表现较好。广丰中型SUV威兰达1月上旬正式开启预订,预售价17万至25万元,并将于4月份上市。威兰达是一汽丰田热销车型RAV4荣放的姊妹车型,RAV4在2019年的月均销量达到1.04万辆,威兰达销量若达到相应水平,将有效拉动广汽丰田销量增长。广丰2020年还将推出全新汉兰达、CH-REV等多款新车型,预计广丰全年销量将继续增长。 广汽自主品牌1月同比正增长,全新GS4销量稳步爬升。广汽自主品牌1月销量3.57万辆,同比增长5.3%。全新第二代GS4上市后销量稳步爬升,2019年11月和12月的销量分别达到1.14万辆和1.31万辆,重回月均万辆以上的水平,预计GS4销量增长是拉动广汽1月份销量同比正增长的主要原因。2020年广汽传祺将推出GS4Coupe、GS4PHEV等多款新车型。 预计广汽自主销量有望改善。 财务预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.09、1.17元,参考可比公司估值,给予公司2020年13倍PE,目标价14.17元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。

业绩低于市场预期。2019年公司归母净利润约256亿元,同比下降28.9%,4季度实现归母净利润48.1亿元,环比下滑31.6%,同比下滑42.3%;2019年公司实现扣非归母净利润214亿元,同比下滑34%,4季度扣非归母净利润25.9亿元,环比下滑59.1%,同比下滑63.5%;业绩低于市场预期。 4季度公司整体销量改善,盈利低于预期预计主要与公司成本、费用增长超过收入增长相关。从4季度销量情况来看,上汽大众销量60.9万辆,环比增长28.8%,同比增长11.1%;上汽通用销量38.1万辆,环比下滑1.2%,同比下滑29%;上汽乘用车销量20.1万辆,环比增长25.9%,同比增长4.5%;上汽集团整体销量182.4万辆,环比增长23.5%,同比下滑4.3%。整体而言,4季度上汽大众和上汽乘用车销量改善,上汽通用销量仍下滑,上汽集团整体销量呈改善趋势,4季度盈利环比下降,预计与公司成本、费用增长超过收入增长相关。 上汽奥迪和上汽大众MEB工厂稳步推进,未来有望有效提升上汽大众单车盈利能力和新能源车销量规模。上汽奥迪项目持续推进,目前奥迪A7L项目已经进入招标进程,未来将逐步实现量产。奥迪品牌车型因单车价值量高,预计单车盈利能力将远高于大众品牌车型,上汽奥迪系列车型量产销售后有望有效提升上汽大众整体盈利能力。上汽大众MEB工厂目前已经建设落成,2020年将投产两款ID系列MEB车型,未来还将生产奥迪和斯柯达品牌车型,预计将有效提升上汽大众新能源车销量规模。 上汽通用有望逐步走出低谷。上汽通用12月销量12.45万辆,环比增长4.4%,同比下降27.6%,下滑幅度环比收窄6.4个百分点。2020年上汽通用将推出10款左右全新或改款车型,预计上汽通用将逐步走出低谷。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS为2.20、2.57、2.98元(原2.52、2.89、3.30元),参照可比公司平均估值水平,给予2020年12倍PE估值,目标价30.84元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

长安汽车整体 12月销量实现正增长。 长安汽车 12月销量 19.37万辆,环比增长9.8%, 同比大幅增长31%;全年累计销量176万辆,同比下滑15.2%。 4季度,长安汽车销量 53.41万辆,环比增长 32%,同比增长 13.6%,改善明显。 12月长安自主品牌、长福和长马销量均实现同比正增长。 长安自主 12月销量大幅增长,热销产品和新车型有望推动 2020年销量和盈利继续正增长。 长安自主品牌 12月销量 9.96万辆,环比增长 11.6%,同比大幅增长 81.3%;全年累计销量 85万辆,同比下滑 7.8%。 4季度自主品牌销量 27万辆,环比增长 43%,同比大幅增长 32%,季度销量增速自2018Q4以来持续改善。长安 CS75Plus 持续热销,欧尚 X7成为另一款爆品。 2020年,长安自主品牌将推出逸动 Plus、全新跨界 SUV 和 E-Rock 等多款新车型。在热销产品和新车型拉动下, 预计 2020年销量和盈利仍将实现正增长。 长福单月销量首次正增长,长福和长马多款新车型推动销量和盈利将改善。 长福 12月销量 1.79万辆,环比下滑 4.7%,同比增长 0.8%, 今年首次实现同比增长; 4季度,长福销量 5.51万辆,环比增长 2.5%,同比下滑 20.3%,下滑幅度收窄。 12月, 福特锐际上市,林肯冒险家开启预售;根据长安福特加速计划, 2021年前将投放至少 18款新车,预计 2020年长福将推出多款新车型。长马 12月销量 1.26万辆,环比增长 0.7%,同比增长 9.2%; 4季度长马销量 3.78万辆,与去年基本持平,环比增长 8.9%。零售端,长马12月销量 1.41万辆,同比增长 16.9%,全年累计销量 13.63万辆,同比下滑 16.5%。12月马自达 3昂克赛拉零售销量 1.1万辆,环比继续增长 9.5%,稳步爬坡。 2020年,长马有望推出全新 SUV 马自达 CX30,进一步补充车型阵容。 长福和长马多款新车型推动下,销量和盈利有望持续改善。 财务预测与投资建议: 预测 2019-2021年每股收益分别为 0.09、 0.81、 1.05元,因公司亏损,我们用 PB 进行估值。可比公司 19年平均 PB 为 1.33倍左右,给予公司 2019年 PB1.33倍估值,目标价 12.9元,维持买入评级。 风险提示: 长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。

广本皓影上市后订单快速增长,有望推动广本销量稳步增长。广本12月销量6.31万辆,同比下滑8.4%,下滑幅度收窄1.4个百分点;全年累计销量77.09万辆,同比增长4%,好于行业平均增速。从零售端来看,全年销量76.55万辆,同比增长4.1%。具体车型中,十代雅阁月均销量接近2万辆,凌派、缤智等车型总销量均超过10万辆。广本首款紧凑型SUV皓影11月底正式上市后,订单快速增长,截止1月初订单量已经超过2万辆。2020年,广本将推出第四代4缸版本飞度、凌派混动版和中期改款冠道等新车型。皓影及新车型的推出,有望拉动广本2020年销量稳步增长。 广丰12月销量大幅增长,全年增速远高于行业平均水平。广丰12月销量5.78万辆,同比增长37.5%;全年累计销量68.2万辆,同比增长17.6%,远高于行业平均增速。广丰首款TNGA中型SUV威兰达将于1月份开启开启预售,预计4月份正式上市。此外,广丰2020年还将推出CH-REV版和Mirai氢能源汽车等。预计2020年销量有望继续保持较高增长。 广汽自主品牌全新第二代GS4销量快速增长。广汽自主12月销量3.94万辆,环比增长2.2%,同比下滑21.7%;全年累计销量38.46万辆,同比下滑28.1%。4季度广汽自主销量10.7万辆,环比增长19%,同比下滑23.6%,下滑幅度收窄5个百分点,季度销量有所改善。广汽全新第二代GS4上市后销量增长明显,11月中上市后半个月销量超过1.1万辆。2020年,广汽将推出GS4PHEV、GS4Coupe轿跑SUV和全新一代GA8等新车型。随着核心车型全新GS4的销量逐渐增长、新车型的推出以及低基数效应,广汽自主2020年销量有望实现正增长。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.09、1.17元,参考可比公司估值,给予公司2020年13倍PE,目标价14.17元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。