2015年上半年净利润同比增长26.67%,业绩基本符合预期。公司15年上半年实现营业收入21.96亿元,同比下滑6.97%;归母净利润2.84亿元,同比增长26.67%,折合每股收益0.34元。二季度单季收入、净利润分别为13.8、2.4亿元,收入同比下滑10.22%,环比上升55.27%,净利润同比环比分别上升43.49%、442.90%。 同时公司预告1-9月份业绩位4.29~5.58亿,增速为0~30%,对应EPS0.52~0.67元。 营收增速阶段性放缓,受益原材料下降毛利率创历史新高。受地产景气度影响,公司收入Q1、Q2分别下滑0.9%、10.2%。15年H1综合毛利率40,73%,同增4%,15Q2毛利率进一步提升至43.35%,创历史新高,同增5.77%。这主要得益于:1)成本端受益上游沥青等原材料价格下滑。目前沥青价格3600元/吨,同比下滑40%;2)公司零售渠道占比提升,带动盈利能力上行。今年上半年受地产、基建景气度影响,公司收入放缓,我们预计下半年在保7稳增长前提下,地产及基建工程需求有望持续复苏。此外公司公告,为进一步扩大公司在华东、西南地区生产力,产能分布持续优化,公司拟以自筹资金19亿分别在浙江建德、四川泸州建造基地。 主业保持领导地位,业务多元化+O2O 战略打开民建零售市场。公司近年采取大客户战略,在地产整体下滑背景下,大地产商集中度加强利好公司抢占市场。14年万科贡献收入占公司总收入9%,随着大地产商集中度提升,公司市场份额有望稳步上升。公司自身来看,目前公司产能利用率超100%,市占率约6%,仍有提升空间。此外,公司加码零售布局:1)公司产品加速外延,上半年成立华沙砂浆,收购长沙洛迪环保,积极布局砂浆、硅藻泥、瓷砖胶等市场前景较好的产品;2)出资设立虹网科技,加快打造“ 产品+施工服务+保障”线上线下一体化服务解决方案,叠加公司与京东/天猫/齐家网合作,有望打开零售互联网市场;3)目前公司零售渠道超过1000家,虹哥汇会员超3万人(工长、装修工、设计师)等,零售线上线下销售模式得到有力支撑。我们预计随着公司新模式下新产品逐步放量,民建零售市场有望成为公司业绩新增长点。 盈利预测和评级。公司未来成长性有望持续及转型步伐明晰,我们维持 2015-17年公司EPS 为0.96/1.34/1.88元,对应15-17年PE 为22/16/11X,维持评级为“买入”。

2015年上半年业绩4670万元,同比提高145.4%,其中2季度单季业绩同比大幅提高789.55%,折合EPS0.17元,符合预期。2015年上半年公司实现营业收入4.73亿元,同比增长17.97%。实现归属母公司净利润4670万元,同比提高145.4%,折合EPS0.29元,基本符合预期。2季度公司实现营业收入2.6亿元,同比增长29.66%,实现归属母公司净利润0.27亿元,同比增长789.55%,折合EPS0.17元。2季度公司主营毛利率为16.98%,同比提高5.25%。公司预计1-9月净利为0.6-0.66亿元,同比增长155.61%-181.17%。 减反玻璃毛利触底回升,超薄双玻组件放量促业绩高增。15年上半年公司减反玻璃销量上涨,预计销售超1600万平方米。11年开始行业进入壁垒逐步降低,公司毛利率从53%下滑至14年低谷12%,近年来公司通过产品技术升级,14年4季度开始毛利率触底回升至目前16.87%,叠加15年国家上调光伏建设规模至17.8GW利好,减反玻璃有望走出盈利低谷。公司超薄双玻组建销量增长,一方面受益于自建电站内部使用,另一方面受益光伏产业回暖,成功实现外销。我们预计上半年超薄双玻组建内销40MW,全年销量有望超100MW。此外公司在上半年大幅计提资产减值损失940万元,较去年同期高963.6万元。 关注电站投资运营、超薄双玻及组件推进。5月公司引进万向信托,首期募集资金5亿元,我们预计随着资金落实,下半年项目推进有望加速。根据公司计划15年将自建100MW电站项目,实现并网不低于40WM,电站建设一方面将拉动组件销售,后期完全并网将给公司带来稳定的年收益。公司组件(450MW)和超薄玻璃(3600万平方米)产能布局逐步完善,迪拜一期超薄双玻组件生产线100MW预计于7月底建设完成,随着新产品销量提高、电站运营规模扩大,长期来看公司盈利有较大改善空间。 实际控制人计划增持,彰显公司发展信心。公司7月公告董事长林金锡将增持公司股份,金额不低于1000万元,并且承诺在今年年内不减持公司股票,控制人增持不仅有利于维护投资者利益,也彰显出公司未来发展信心。公司战略转型太阳能发电站,加速超薄双波组件市场推广,新产品轻质强化玻璃产线年底也将调试完成,长期来看盈利改善可期,我们维持公司15-17年EPS为0.67/0.98/1.25)。

2015年上半年净利润同比下滑19.28%,业绩符合预期。15年上半年实现营业收入9.31亿元,同比增长4.21%;归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比下滑19.28%,符合预期,折合每股收益0.08元。二季度单季实现收入5亿,同增4.4%,业绩0.47亿,同比下滑21.54%。公司Q1、Q2单季收入小幅微增,单季业绩持续下滑,主要受下游钢铁市场景气度影响,叠加公司加强控制应收账款质量,公司东北基地进展较慢,收入增速放缓。 公司收入增速放缓,应收端稍显压力。2015年上半年毛利率为33.63%,同比下滑2.03%,二季度毛利率为32.66%,同比环比分别下降3.35%、2.09%。公司自14年Q3起,单季毛利率持续下滑,主要因公司其他类产品价格下滑明显,目前其他类产品(冶金辅料、菱镁矿等)毛利率10.28%,同比大幅下滑51%。其中①辽宁基地受制于开采条件、环保/安全因素等,菱镁矿毛利率下滑10个点至70%左右;②冶金辅料价格大幅下滑至10万/吨,毛利率约10%,该产品放量拉低整体综合毛利。 受钢铁景气度影响,公司还款压力有所增加。公司应收账款占销售收入比143%,同比提升25%。故公司Q2单季财务费用率为1.23%,同比、环比分别提升0.66%、1.15%,主要系应收账款增多影响。 多元化方式深耕耐材市场,期待公司布局新突破。因下游钢铁行业景气度较差,耐材整体受到一定负面冲击,公司今年积极利用该时间段进行整合开拓。1)国内市场:公司积极整合辽宁镁质基地,我们预计Q3有望整合完毕投入生产;14年该基地收入2.9亿元,15年预计持平,16-17有望集中放量,翻倍可期;另外,公司上半年设立电商平台、并购基金,有望从销售模式、产业外延扩张为公司带来增量;2)国外市场:公司与马来西亚东港集团签订耐材整体承包项目,顺利开拓东南亚等国际市场,今年有望贡献收入6-7000万,后期陆续合作可期。 预测2015-2017年公司摊薄后EPS为0.17/0.20/0.23元,维持“买入”评级。随着明年行业整合初显效果、镁质产业链步入正轨,海外市场拓展顺利,我们维持公司14-16年EPS为0.17/0.20/0.23元,对应的PE为58/50/43,维持“买入”评级。

投资要点: 2015H1实现收入2.33亿元,同比下滑51.52%,实现业绩1910万元,同比下滑73.77%,折合EPS0.04元,综合毛利率达39.59%。15年Q2综合毛利率为43.15%,同比、环比提升11、24%,因上半年接单主要为地方性项目,单价较高。分区域来看,受益江苏、山东当地供水项目,上半年华东区贡献收入1.4亿,增幅明显。 公司预计1-9月净利润在0.24-0.47亿元,同比下滑60%-80%主营短期承压,无砟轨道板、污泥处理项目有望成为新增长点。公司15年新接阜阳段、辽宁观音阁水库、通州段等约3亿,约占2014年收入的23%。我们预计目前公司在手订单约4亿。除主业PCCP管外,公司现已开始拓展无砟轨道板、污泥处理项目业务。 公司收购湖北大华,进军综合管道。今日公司公告拟以6000万元收购湖北大华100%股权,湖北大华主要从事市政工程总承包、各种排水管道工程等,拥有一级市政公用总承包资质。公司收购将带来1)公司管道安装资质提升,将来可进军整个城市工程总承包,地下综合管廊建设;2)公司此前主要以PCCP供水管为主,通过该次收购,有望进军排水业务。 盈利预测与评级。受订单供货较慢影响,我们预计公司15年公司业绩下滑70%,15-17年盈利预测0.11/0.17/0.25元,维持“买入”评级。

2015年上半年净利润2.06亿元,同比下滑65.08%,EPS0.1元。15年上半年公司实现营业收入33.23亿元,同比提高1.85%;归属于母公司净利润2.06亿元,同比下滑65.08%,折合EPS0.1元。二季度单季公司收入17.83亿元,同比提高0.23%;归属于母公司净利润1.24亿元,同比下滑73.49%,折合EPS0.06元。15年上半年毛利率为20.37%,二季度单季毛利率为20.01%,同比下滑3.89%。 平板及工程玻璃价格下滑、投资收益减少叠加三费提高致业绩负增长。15年上半年平板玻璃实现利润0.33亿元,同比下滑78.72%;工程玻璃实现利润1.78亿元,同比下滑24.98%。业绩负增长主要受地产下行影响,价格下跌需求持续疲软。上半年全国平板玻璃价格均价55.91元/重箱,较去年同期下滑5.5元/重箱,叠加成本端纯碱价格上升和天然气价格上行,15年上半年平板及工程玻璃毛利率下滑3.72%至19.25%,创历史新低。15年上年公司销售费用增长0.22亿元,因运输费用增加导致;财务费用增长0.24亿,主要因借款增加所致,我们预计后期定增获批后流通资金到位,财务费用将大幅减少。此外公司15年上半年因年无股权出售收益,投资净收益为-0.14亿元,同比减少0.24亿元。 定增发展多晶硅及高铝玻璃项目,看好超薄玻璃发展空间。目前公司多晶硅、硅片、组件产能为7000吨、500MW、300MW,此次定增6.13亿元计划扩产5000吨/年的多晶硅产线,预计项目投产后可实现收入8.2亿元,年均净利润2.25亿元,未来盈利弹性可期。此外本次定增0.12亿平米/年的高铝玻璃项目,若后期成功投产将成为国内首家成功生产高铝玻璃的企业。 目前国内超薄玻璃高度依赖进口,我们认为随着公司技术升级,国内中铝/高铝超薄玻璃进口替代效应巨大,市场空间广阔。 前海人寿持续增持,股权控制进一步加强。15年始前海人寿通过二级市场共计买入股权约2亿股,累计持股比例10.04%,原大股东北方工业持股比例为3.62%,退为二股东。4月公司发布增发预案以8.89元非公开发行1.8亿股,前海人寿拟以10亿元认购1.12亿股,北方工业拟以6亿元认购0.67亿股,增发完成后前海持持股比例为14.67%,北方工业持股比例为6.33%。我们认为大股东变更前海人寿入主,对公司的战略发展及资本运作或将产生影响。 维持“买入”评级。公司平板玻璃及工程玻璃受地产影响下半年回暖可能性不大,超薄玻璃及多晶硅短期内业绩释放有限,我们下调公司15-17年EPS为0.29/0.34/0.40(0.52/0.63/0.73元),对应PE为48/41/35,维持“买入”评级。

2015年上半年实现业绩1.9亿元,同比增长15.98%,符合预期。2015年上半年公司实现营收11.16亿元,同比增长9.09%。实现业绩1.9亿元,同比增长15.98%,折合EPS0.33元,符合前瞻预期。Q2公司实现营收7.28亿元,同比增长11.02%,实现业绩1.32亿元,同比增长14.58%,折合EPS0.23元。2季度公司主营毛利创历史新高达43.33%,环比上升1.85%,同比上升1.57%。 公司预计1-9月净利润在2.8-3.64亿元,同比增长约0-30%。 PPR销量提升,成本端改善促业绩稳增长。15年上半年公司PPR收入6.1亿元,同增17.19%。 受益品牌效应及渠道建设,叠加3月份地产销售回暖,我们预计公司上半年PPR销量稳步增长,后期有望延续增长态势。公司PR、PE原材料树脂价格自14年二季度下行,同比下滑近30%,PPR产品毛利达53.75%,较去年提高1.51%,创历史新高。此外公司三费中销售费用共计1.67亿元,同增22.42%,销售费用支出高同期0.3亿元。目前公司重庆基地已步入正轨,4月份公司公告将推进陕西省西咸新区项目,紧跟“一带一路”规划完善西部产能布局,公司预计共需投资5亿元,达产后有望贡献产值12亿元。 受益地下综合管廊建设,工程类业务有望发力。目前公司PE管占比30%,15年公司提出零售和工程齐发展战略,加大工程类项目开拓。此前工程类业务普遍存在回款速度慢、低价竞标等问题,发展速度较慢。近年来随着浙江地区“五水共治“规划推进,14-15年累计投资998亿元,自去年下半年订单逐步释放。近期地下管廊建设政策频出,7月31日中央财政支持地下综合管廊试点工作,政策层层推进。此外政府730会议启动1万亿的长期专项金融债计划,作为宏观经济稳增长的重要手段,有望推动地方财政落实及工程项目开工。我们认为PE类管材有望受益城市地下管网投资,有望迎来增长。 盈利预测及估值。15年PPR市场增速平稳,但考虑到地产行业整体下滑的大背景,增速较往年同期有所回落,此外PE工程项目订单短期释放业绩有限,我们维持公司15-17年EPS1.06/1.29/1.51元,5月公司10转3分红,摊薄后对应EPS0.81/0.99/1.16元,对应PE为25。近期地下管廊政策利好,叠加国家1万亿长期债催化,公司作为全国布局管材公司有望直接受益,目前低估值具备安全边际,我们上调至“买入”评级。此外公司具有“互联网+“潜力,一方面已开启线上家居电商模式(与金螳螂和家装e站签订合作协议),另一方面作为细分领域领头者,公司具有较强线下布局,可提供无缝对接式线下服务优势。

2015年上半年业绩同比下滑2.06%,业绩符合预期。15年上半年公司实现营业收入6.49亿元,同比下降23.80%;归属于母公司净利润1.09亿元,折合EPS 为0.32元,同比下降2.06%,符合预期。二季度单季收入3.69亿元,环比增长34.29%,同比下降24.15%;单季净利润0.62亿元,折合EPS0.14元,同比下滑9.49%。15年上半年毛利率为38.75%,二季度毛利率为37.59%,环比、同比分别变化-2.7%、5.3%。公司预计1-9月份利润增速在-15%-15%减水剂业务短期需求承压,成本端改善对冲部分地产负面影响。受地产景气度下滑影响,公司外加剂新材料销量、价格均受到一定冲击,15H1营收6.49亿元,同比大幅下滑23.80%。 国内区域来看,其中华东受需求冲击最小,收入下降仅8.38%。据测算,减水剂原材料工业苯、环氧乙烷上半年均价约3892、8570元/吨,较同期大幅下滑44%、20%。受益原材料大幅下滑,H1毛利率保持高位,达39%,较同期高7%。公司进军海外市场,公司在菲律宾设立合资公司(持股比例达40%),15H1海外市场收入增速达8%,我们认为随着公司加快拓展菲律宾乃至东南亚地区市场,将为减水剂主业带来新增长动力,主业有望保持稳健增长。 检测业务积极推行,外延式并购短期有望落地。上半年公司检测业务表现良好,业务占比12.84%,较去年同期持平,毛利率46.98%,同比增长0.5%。其中全资子公司厦门市工程检测中心实现营收1.08亿,净利润3794万,较去年同期分别增长13.26%、9.1%。公司与天堂硅谷、广东省建科院、天津建科院等均建立了战略合作关系,通过各种渠道积极布局检测并购,实现多区域(福建省、杭州、广东、天津等地)与多领域(原有的工程检测、医疗、食品等新的行业检测)。随着公司的逐步转型,叠加检测业务地域限制、行业限制逐步打破,未来实现市场化竞争可期,检测领域将逐渐成为公司业绩新增长点。 预测2015-2017年公司摊薄后EPS 为0.66/0.79/0.94元,定增彰显管理层信心,维持“买入”评级。受地产景气度影响,我们预计2015-2017年外加剂销量增速为-15.5%/7.5%/7.4%,下调2015-2017年公司摊薄后EPS 为0.66/0.79/0.94元(原送转摊薄前1.01/1.12/1.23元)。 随着检测业务受益地产政策放松逐步改善,各种渠道积极布局检测并购,布局互联网+,我们持续看好公司长期发展,此外公司7月公布定增方案,定增底价为20.97元,股价具有一定安全边际,维持“买入”评级。

事件描述:东方雨虹发布公告:1)公司投资人民币5000 万元注册成立全资子公司“虹网科技有限责任公司”;2)全资子公司天鼎丰非织造布有限公司拟用自有资金出资人民币5000 万元投资设立“ 天鼎丰材料技术有限公司”。 出资设立虹网科技加码互联网+,加快产品线上线下布局。虹网科技意在打造公司O2O 平台,主营防水、砂浆等建材类产品销售及“ 产品+施工服务+保障”一体化系统服务解决方案、垂直服务类建材 O2O 管理平台系统、大数据营销平台的开发、运营、建材在线服务外包服务等。公司自去年起,与京东/天猫合作,和齐家网签订合作协议,现设立全资公司,加码互联网+,大手笔布局O2O 彰显公司转型决心,加码零售布局。 公司布局完善,互联网销售模式得到有力支撑。目前公司零售渠道超过1000 家,虹哥汇会员超3 万人(工长、装修工、设计师)等,搭建网络销售平台基础完善。我们认为建材家装行业发展电商平台需要线上线下相结合:1)线上销售产品;2)线下服务环节,包括上门测量、安装等(重要盈利环节)。公司通过虹哥汇设立线下培训,与服务人员保持稳定合作关系,结合线上销售产品,有望快速打开零售市场。 O2O 平台带动公司零售业务,业务多元化战略持续推进。除公司主要产品防水涂料进军互联网+市场可期,此外,公司多元化战略值得期待。2015年2 月公告成立华沙砂浆。根据行业相关信息统计,目前硅藻泥的市场空间高达1000 亿,市场目前没有领头公司,处于刚刚起步阶段,公司可借助雨虹原有零售渠道,采用线上线下的运营方式,快速打开市场,为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测和评级。我们看好公司向零售业务转型,借助龙头优势、结合互联网线上线下模式快速占领零售市场,我们预测2015-17 年公司EPS 为2.32/2.92/3.83 元,对应15-17 年PE 为26.8/21.3/16.2X,维持评级为“买入”。

三项主业齐头并进,未来发展向环保倾斜。公司为传统地铁隧道内立面业务龙头企业,且随着地铁的大规模铺设,以及搪瓷材料使用的渗透率提高,该项业务仍将是公司重要现金流来源;此外,目前环保业务占公司收入已超过一半,未来发展重点预计将仍会向该方向倾斜;最后,公司的幕墙业务刚起步,未来空间巨大。定增5 亿保证公司未来产能释放潜力,为公司形成三大产业基地。 传统产品空气预热器的市场主要包括两方面:新建电厂和锅炉、配件更换,未来仍有30亿/年市场空间。此外,公司积极研发环保领域新产品-低温省煤器,以后将成为公司在环保领域新的利润增长点。 传统业务仍有较大市场空间。传统地铁隧道内立面为公司起家业务,公司一直为业内龙头企业,市场占有率高。且随着地铁的大规模铺设,以及搪瓷材料使用的渗透率提高,未来仍将是公司重要的现金流业务。 绿色建筑幕墙业务市场空间大,产能开始释放。幕墙行业4000 亿市场,公司的搪瓷幕墙处于市场起步阶段。2013 年公司承接了两项幕墙装饰项目,并于2014 年实现营业收入714.27 万元,营业利润62.38 万元。且公司研发的节能搪瓷幕板墙项目已经结项,能够实现批量生产,未来这块业务将逐渐成为公司新增利润增长点。 投资评级与估值:考虑增发、订单增长,但不考虑外延,我们上调盈利预测,预计公司15-17年收入分别为5.58、9.02、13.43 亿元,归母净利润分别为1.37、1.88、2.80 亿元(原先15~16 年净利润预测为1.37 亿,1.70 亿)。15-17 年的EPS 分别为0.46、0.64、0.95元/股,对应2015- 2017 年PE 分别为59 倍、43 倍和29 倍,考虑到公司转型环保决心及外延扩张预期,维持“买入”评级。 工业保护搪瓷成为公司主要收益来源,2014 年占营业收入的69%,营业利润的66%。

公司 15 年1 季度年实现业绩17.1 亿元,同比下滑30.72%,折合EPS0.32 元。2015 年1 季度公司实现营业收入112.3 亿元,同比下滑11.09%,是06 年以来首次下滑。实现归属母公司净利润17.1 亿元,同比下滑30.72%,折合EPS0.32 元。1 季度水泥毛利率29.29%,较去年同期下滑6.32%。 一季度单季价格下滑,盈利同比回落。15 年1 季度公司水泥熟料合计销量5050 吨,同比上升255 万吨,同增5.3%。水泥吨均价222 元,同比大幅下滑41 元;吨成本157 元,同比下滑13 元;吨毛利65 元,同比下滑29 元;吨净利34 元,同比下滑18 元。15 年1季度华东地区水泥吨价格较同期低80-90 元,处于历史底部,价格下滑叠加去年同期高基数影响,导致盈利同比回落。 华东地区 15 年需求恢复缓慢,公司上半年盈利趋于平淡。15 年在地产需求下行的大环境下,基建投资是推动水泥需求的主要动力,但上半年受春节及天气因素基建放量有限,需求整体偏弱,行业景气度下行。截止四月底,华东地区高标号水泥价格284 元/吨,同比下滑87 元,为近7 年来同期最低水平,我们预计上半年公司业绩受价格影响,趋于平淡。乐观预计水泥需求有望在下半年启动,受益地产宽松政策销售回暖,叠加基建集中释放,水泥价格有望企稳上行。 受益“长江经济带”建设,紧随“一带一路”布局海外。4 月初国务院批复了《长江中游城市群发展规划》,顶层设计方案有望在上半年出台。长江经济带依托黄金水道和沿途港口,基础设施建设有望加码,带动沿江地区水泥需求增长。随着“一带一路”政策推进,公司将东南亚地区作为国际化战略开端。目前印尼南加项目(3200T/D)已于11 月建成投产,两条线全部建成后熟料产能达2000 万吨,缅甸皎施项目(5000 T/D))也正在开展前期工作。此外近期与泰国SCG 水泥集团老挝KCL1 生产线顺利开工,长期熟料产能规划约465 万吨。 盈利预测与估值。15 年华东地区无新增产能,受地产影响华东地区水泥价格较同期下滑80-90 元,水泥需求恢复较往年推迟,我们预计上半年业绩同比将回落。目前公司部分海外项目投产时间暂不确定,业绩放量有限,我们下调公司15-17 年EPS1.8/2.13/2.59 元(原15-17 年EPS2.4/2.77/3.30 元),维持“买入”评级。

投资要点: 公司14年实现业绩5.77亿元,同增58.52%,实现全面摊薄后EPS1.38元,基本符合我们前瞻预期。15年1Q业绩0,44亿元,同比下滑21.26%,折合EPS0.13元。14年公司实现营业收入50.06亿元,同增28.27%;归属于母公司净利润5.77亿元,同比增长60.82%(扣非后同增64.32%),折合EPS1.38元,基本符合我们的预期。15年1Q公司实现营业收入8.16亿元,同比下滑0.9%;归属于母公司净利润0.44亿元,同比下滑21.25%,折合EPS0.13元。同时公告,10股转增10股派2元,预计15年上半年业绩在2.24亿元-2.92亿元,同比增长0%-30%,对应EPS约0.54-0.70元。 销量增长叠加成本改善致年报稳增长,15年1季度受季节性因素业绩下滑。14年公司共计销售防水材料1.61亿平方米,同比增长22.77%。14年综合毛利率35,64%,同增1.84%,15Q1毛利率36.29%进一步提升,同增1.25%,盈利能力持续提升。这主要得益于:1)成本端受益上游沥青等原材料价格下滑。沥青价格从4500元/吨下跌至3150元/吨,同比下滑15%;2)公司零售渠道占比提升,带动盈利能力上行。15年1季度,受春节影响,开工延迟,地产及基建工程需求复苏放缓,我们预计防水卷材及涂料销量同比回落,致业绩小幅下滑。 政策红利带动主业发力,业务多元化战略持续推进。2015年起《新绿标》正式实施,行业标准提升,优胜劣汰将驱动公司份额提升,随着公司定增项目逐步投产,公司防水卷材及涂料产能均翻倍,充足产能叠加政策红利将持续为公司护航。此外,公司多元化战略值得期待。1)公司积极布局建筑保温材料。据住建部规划,至2020年建筑保温市场将形成超过2000亿元的市场规模;2)2015年2月公告成立华沙砂浆。根据测算,市场空间远大于防水行业(约10倍),行业年需求增速高达50%,但市场分散类似于10年前的防水材料。公司凭借渠道资源、产能布局、分包管理能力等优势有望再创一个新雨虹,为公司带来新的业绩增长点。我们预计两个项目均今年开始放量,后期有望成为公司业绩新增长点。 盈利预测和评级。公司未来成长性有望持续及龙头优势明显,我们预测2015-17年公司EPS为2.32/2.92/3.83元,对应14-16年PE为20/15.9/12.1X,维持评级为“买入”。

投资要点: 2014年实现业绩3.9亿元,同增22.8%,折合EPS0.88元,15年1季度盈利0.58亿元,同增19.29%,EPS0.13元。2014年公司实现营收23.5亿元,同比增长9%。实现业绩3.9亿元,同比增长22.8%,折合EPS0.88元,公司拟每10股转增3股并派现金6元(含税)。15年Q1公司实现营业收入3.88亿元,同比增长5.65%;实现业绩0.58亿元,同比增长19.27%,折合EPS0.13元。1季度主营毛利率41.48%,创历史新高,同比提高0.42%,环比提高2.42%。公司预计上半年业绩在1.6亿元到2.1亿元之间,同比提高0%-30%。 销量上升,成本端下行改善毛利率促业绩稳增长。14年公司PPR 收入11.74亿元,同比增约17.8%,占公司总收入50.3%,毛利率52.5%,较去年同期增长0.8%,销量及毛利率增长是公司业绩增长的主要推动力。工程项目端PE 销售略有压力,收入下滑6.5%,毛利率提高1.64%。15年1Q 公司受益原材料PP、PE 树脂价格下行,毛利率进一步提升,我们预计公司全年采购价同比下滑20%。此外公司PPR 的零售占比提升至85%,终端价格得到控制,PPR 毛利和市场占比仍有继续提升的空间,全年业绩有望保持稳定增长。 稳步推进渠道建设,加快工程业务拓展。公司通过“星管家“模式,不断强化品牌力以及扁平化渠道,大力推进“零售商业模式”,同时与金螳螂和家装e 站签订合作协议,开启线上家居电商模式。此外公司借力“大数据”分析提升品牌渠道和管理优势,经销商可以通过网上订单系统和APP 实时下单、核查订单及货款情况,跟踪各区域各产品销售情况,进一步提升ROE。15年公司开始加快重点工程项目发展,随着近期“水十条”颁布,预计共投入资金4-5万亿。浙江地区“五水共治“项目有望加速,为PE 管业务带来业绩增长。 股权激励行权彰显公司高层信心,上调 15-17年EPS1.19/1.42/1.75元。公司董事、高管等股权激励行权彰显对未来发展信心。考虑到公司石油相关原材料采购价有望下滑20%,15年PPR 市场稳步拓展,同时积极拓展PE 工程项目,我们上调公司15-17年EPS1.19/1.42/1.75元(原15-16年EPS 为0.91/1.13元),对应PE 为19.6,维持“增持”评级。

投资要点: 2015年一季度业绩同比增长9.67%,折合EPS0.18,符合预期。15年一季度公司实现营业收入2.8亿元,同比、环比分别下滑23.3%、45.7%;归属于母公司净利润4752万元,折合EPS 为0.18元,同比、环比分别提升9.7%、减少10.9%。15年一季度毛利率为39.3%,同比、环比分别增长9.4%、5%。 传统业务受地产负面影响,成本端改善促单季毛利率创历史新高。受地产景气度下滑、公司加强应收款项管理影响,公司外加剂新材料销量放缓,15Q1营收同比、环比均大幅下滑23%、46%。据测算,减水剂原材料工业苯15Q1均价约4080元/吨,较同期大幅下滑42%。受益原材料大幅下滑,Q1毛利率创历史新高,达39%。目前工业萘价格虽有小幅反弹(较年初上涨约36%),但也较难回到此前平台高位,我们判断2015年公司盈利能力将大幅受益于工业苯等原材料价格下滑,可对冲部分地产负面影响,加之后期地产有望回暖,主业将保持稳定。 检测业务积极推行“多区域、多领域“策略,公司新增长点逐步清晰。公司2014年建筑检测收入约2.1亿元,净利率约33%,保持稳健增长。公司14年提出向检测行业发展转型的战略规划,计划陆续落地,与天堂硅谷、广东省建科院、天津建科院等均建立了战略合作关系,通过各种渠道积极布局检测并购,实现多区域(福建省、杭州、广东、天津等地)与多领域(原有的工程检测、医疗、食品等新的行业检测)。随着公司的逐步转型,叠加检测业务地域限制、行业限制逐步打破,未来实现市场化竞争可期,检测领域将逐渐成为公司业绩新增长点。 预测 2015-2017年公司EPS 为1.01/1.12/1.23元,看好公司检测业务转型,维持“买入”评级。公司外加剂主业平稳发展,2015年检测领域的外延收购有望实质性落地,我们维持公司2015-2017年 EPS 为1.01/1.12/1.23元。随着检测业务受益地产政策放松逐步改善,通过各种渠道积极布局检测并购,我们持续看好公司长期发展,维持“买入”评级。

2015 年1 季度业绩2856 万元,同比下滑77.51%,折合EPS0.02 元。2015 年1 季度公司实现营业收入27.93 亿元,同比下滑9.48%。实现归属母公司净利润2856 万元,同比下滑77.51%,折合EPS0.02。1 季度公司主营毛利率为23.07%,同比下滑2.13%,环比下滑7.61%。 一季度价格下滑导致业绩大幅下滑,15 年区域供需格局良好。我们预计公司1 季度水泥熟料综合销量1028 万吨,同比增长59 万吨。水泥吨均价246 元,同比下滑66 元,吨净利3元,同比下滑10 元,水泥价格大幅下滑导致公司1 季度业绩同比负增长。14 年两湖地区共新增熟料产能372 万吨,水泥产能483 万吨,15 年无新增产能,供需格局良好。14 年在地产下滑的大背景下,湖北和湖南地区水泥增速分别为4.4%和8.8%,增速小幅下滑,处于相对优势地位。15 年1 季度湖北地区水泥价格较同期下滑40 元,我们预计地区水泥价格走势呈现前高后低的局面。 紧跟“一带一路”战略布局海外,环保业务发展前景巨大。公司是水泥行业首批布局海外市场的龙头企业,率先分享“一带一路”沿线国家水泥高盈利。14 年塔吉克斯坦一期(3000T/D产线)水泥净利率高达28%,较国内高出20%左右,公司海外市场业绩占比9.3%。从海外市场长远规划来看,公司在塔吉克斯坦两条 3000D/T 产线有望15、16 年陆续投产,贡献业绩。 目前公司环保业务处于微盈利状态,但先发优势明显。在建水泥窑生活处理垃圾产线7 条,投产15 条,共计22 条产线,年处理垃圾可达450 万吨,同比提升74%,在水泥窑垃圾处理领域拥有绝对龙头地位。随着行业有关投资、价格、财税、金融等方面的政策具体出台落实,水泥窑垃圾处置占比将逐步提升,未来有望打造数百亿市场。 “一带一路”受益标的+环保业务+水泥互联网,长期看好公司模式,我们维持公司15-17年EPS0.82 元/0.92 元/1.05 元。作为国内首家水泥互联网公司,公司积极抢占农村和二次装修市场,有望成为公司主业新增长点。15 年两湖地区无新增产能,受地产影响湖北地区水泥价格较同期下滑40 元,水泥需求恢复较往年推迟,下半年受益基建放量价格有望反弹,考虑到公司海外项目投产时间暂不确定,我们预计15 年业绩与去年基本持平。我们维持公司15-17 年EPS0.82/0.92 元/1.05 元,维持“增持”评级。

投资要点: 2015年1季度业绩1.46亿元,同比下滑31.49%,折合EPS为0.03元。15年1季度公司实现营业收入77.6亿元,同比下滑16.6%;归属于母公司净利润1.46亿元,折合EPS为0.03元,同比下滑31.49%。15年1季度毛利率28.17%,环比提高5.36%、同比下滑4.8%。 华北地区处于盈利底部,水泥量价齐跌致业绩下滑。15年1季度受春节因素和地产需求下滑影响,京津冀地区高标号水泥价格290元/吨,同比下滑15元/吨,我们预计公司水泥熟料综合销售价格为212元/吨。我们预计Q1公司实现水泥熟料综合销量535万吨,同比下滑6%左右。水泥量价齐跌致一季度业绩负增长。地产方面,我们预计公司15年签约额150亿元,同比下滑568亿元,签约面积103万平方米,同比下滑44.35万平方米;结转销售收入168.8亿,同比下滑13.4亿元,结转面积129万平方米,同比下滑20.7万平方米。因14年公司地产项目开发及买地速度有所放缓,土地结转及预收较同期相比都有所下滑,我们预计15年地产板块整体较14年业绩将有所回落。 关注京津冀一体化政策推进,国企改革增添企业活力。近期京津冀一体化顶层设计有望出台,政策持续发酵,目前华北地区处于盈利底部,未来供需格局有望持续改善:1)区域新增供给压力小,14/15年新增比例为2.6%和0%;2)环保推进特别是雾霾治理,供给端进一步改善;3)京津冀一体化下交通持续发力,将带动以河北为主的基础设施建设。 此外新机场建设有望拉动北京地区450万吨的水泥需求,在15-16年逐步释放。地产方面,公司土地储备面积516.49万平方米,其中31%位于北京地区,59%位于上海、杭州、重庆、成都、南京等城市,随着未来北京地区项目开拓,业绩增长可期。国企改革方面,公司预计将从省外国企开始着手,随后是央企,北京地区国企,公司将作为北京地区第一批国企试点单位。 大股东现金参与增发,公司长期稳健增长可期,我们维持2015/16/17年EPS分别为0.7/0.84/1.0元。公司公告拟非公开发行股票5.87亿股,募集资金不超过50亿元,用于五个自住房项目。本次增发若能顺利实施,有望改善公司财务状况,加快工业地转性开发。公司地产板块稳健增长,水泥板块业务受益于京津冀一体化推进,我们维持公司2015/16/17年EPS分别为0.7元/0.84元/1.0元,维持公司买入评级。