“一带一路”战略,海外市场业绩稳增长。公司是水泥行业首批布局海外市场的龙头企业,率先分享“一带一路”沿线国家水泥高盈利。14 年塔吉克斯坦一期(3000T/D 产线)水泥净利率高达28%,较国内高出20%左右,公司海外市场业绩占比9.3%。从海外市场长远规划来看,公司在塔吉克斯坦两条 3000D/T 产线有望15、16 年陆续投产。另外,公司已完成海外十个国家项目初步研究,储备潜力项目4 个,未来有望加速拓展海外产线。14年全年塔吉克斯坦水泥产量约100 万吨,华新亚湾占比75%。目前全球人均水泥消费量约700 公斤,根据测算,塔吉克斯坦未来水泥增量有望达到460 万吨,市场空间达30-40亿元。此外,14 年公司控股股东豪瑞与拉法基集团宣布合并,利好区域行业整合,公司丰富的管理优势较四川双马更易获得合并后母公司支持。 环保业务发展前景巨大,公司先发优势显著。环保业务方面,华新主要从事生活垃圾、污泥和危废等固废处理。14 年公司环保业务收入1.2 亿元,处于微盈利状态,但公司环保先发优势明显。目前在建水泥窑生活处理垃圾产线7 条,投产15 条,共计22 条产线,年处理垃圾可达450 万吨,同比提升74%,在水泥窑垃圾处理领域拥有绝对龙头地位。目前我国生活垃圾3 亿吨,保守测算生活垃圾按照5%增速,预计至2020 年垃圾总数达8-9亿吨。目前水泥窑垃圾处置优势开始受到高层政府的重视,随着行业有关投资、价格、财税、金融等方面的政策具体出台落实,水泥窑垃圾处置占比将逐步提升,未来有望打造数百亿市场。 国内首家水泥互联网公司,14 年网上水泥销售突破3000 万吨。公司于14 年5 月推出行业首家电商平台“华新商城”,值得注意的是,14 年实现线下转线上水泥突破销量3000万吨,占总销量比例60%,较13 年试运行增长50%。和传统水泥销售模式相比,“华新商城”优势显著:1)降低渠道成本,公司依托渠道转型,可直接建立开发门店,提升对客户和品牌的控制力。2)降低中间商的费用支出,提高经营效率。3)抢占农村和二次装修市场,有望成为公司主业新增长点。我们预计14 年在线个人客户共计购买水泥约10 万吨,较13 年试运行期间大幅增长,在农村需求稳增长情况下,市场开拓空间可期。 “一带一路”受益标的+环保业务+水泥互联网,长期看好公司模式,我们维持公司15-17年EPS0.82 元/0.92 元/1.05 元。15 年两湖地区无新增产能,受地产影响湖北地区水泥价格较同期下滑40 元,水泥需求恢复较往年推迟,下半年受益基建放量价格有望反弹,考虑到公司海外项目投产时间暂不确定,我们预计15 年业绩与去年基本持平。我们维持公司15-17 年EPS0.82/0.92 元/1.05 元,维持“增持”评级。

投资要点: 2014年业绩3470.76万元,同比下滑89.92%,其中4季度单季同比下滑91.72%,折合EPS0.026元。2014年公司实现营业收入156.65亿元,同比下滑0.29%。实现归属母公司净利润3470.76万元,同比下滑89.92%,折合EPS0.026元。4季度公司实现营业收入36.75亿元,同比下滑11.89%,实现归属母公司净利润1396.66万元,同比下滑91.72%,折合EPS0.01元。4季度公司主营毛利率为22.48%,同比下滑5.71%。公司预计15年一季度业绩亏损5.54亿元-6.398亿元,同比下滑30%-50%。 全年水泥售价大幅下滑,叠加投资净收益减少导致业绩下滑。14年全年公司水泥销量7250万吨,较去年同期上升632万吨;熟料销量 1386万吨,较去年同期上升211万吨。14年全年公司水泥及熟料吨均价204元,较去年同期大幅下滑20元;水泥吨成本161元,较去年同期回落6元,成本改善空间远低于价格回落幅度。此外价格大幅下降导致公司在西安泾阳、扶风等地投资收益较去年同期减少2.29亿元,导致全年业绩明显下滑。四季度单季公司水泥及熟料销量2026万吨,较去年同期减少159万吨,水泥及熟料吨价格为199元,较去年同期回落9元,四季度单季量价齐跌致业绩大幅回落91.72%。 华北地区底部徘徊,密切关注京津冀一体化。4月底京津冀一体化顶层设计有望出台,政策持续发酵。我们认为华北地区处于盈利底部,随着政策落实未来供需格局有望持续改善:1)区域新增供给压力小,14年新增熟料产量765.7万吨,产能冲击2.6%;15年无新增产能;2)环保推进特别是雾霾治理,供给端进一步改善,14年河北地区淘汰落后水泥产能3270万吨左右,占京津冀地区总产能30%左右;3)随着地区有关产业转移、交通建设和城市基础设施政策到位实施,将有效提振河北地区水泥需求,节能环保和雾霾治理有望收缩区域供给,京津冀地区整体下行空间不大。 盈利预测和估值。15年一季度华北地区高标号水泥均价275元,同比下滑35元/吨,目前区域水泥价格泥市场启动缓慢,无明显回暖迹象,我们对上半年区域盈利持谨慎态度,叠加公司部分产能所在东北和陕西地区产能过剩,水泥价格处于低位运行状态。我们下调公司15-17年EPS 至0.13/0.25/0.42元(原15-16年EPS0.19/0.31元),维持“增持”评级,公司所在主要区域盈利处于底部,长期来看受益京津冀一体化供需格局有望改善。

14 年公司业绩下滑2.02%,折合EPS0.84 元,符合预期。14 年公司实现营业收入17.89亿元,同比增长0.95%;归属母公司净利润2.22 亿元,同比下滑2%,折合EPS 为0.84元,同比下降2.33%;四季度单季实现收入4.79 亿元,同比下滑14%;单季归属净利5421万元,同比下滑1.6%,折合EPS 为0.21 元。14 年全年毛利率为32.7%,同增0.8 个百分点;Q4 单季毛利率35.14%,同比环比分别上升6.4%、2.7%。此外公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元,以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股,我们预计15Q1公司业绩增速在0%-30%。 传统业务增速放缓,成本端价格改善提升单季盈利。受地产景气度下滑、公司加强应收款项管理影响,公司外加剂新材料销量放缓,2014 年全年销售约65 万吨,同比下滑1.52%,14 年营收同增仅0.95%。Q4 单季实现收入4.79 亿,同比下滑14%。但Q4 单季受益减水剂原材料工业苯大幅下滑,毛利率达35%,为近三年第二高点(单季最高为13Q2 单季达36%),且13Q4 综合毛利仅为28.75%,近三年最低,故同比大幅改善。随着15Q1工业萘价格反弹(较年初上涨约40%),我们预计后续毛利率将稍有回,此外我们认为随着近期地产红利释放,后续主业将保持稳定。 检测业务有序推进,新型业务逐步开展。公司2014 年建筑检测收入约2.1 亿元,净利率约33%,均保持稳健增长。公司去年提出向检测行业发展转型的战略规划,一方面携手天堂硅谷,另一方面战略合作广东省建科院、天津建科院,通过各种渠道积极布局检测并购。 值得注意的是,公司跨行业检测业务取得阶段性进展——公司新增消防检测、环境检测、以及工程测绘、甲方验收检测等新资质及业务,且甲方验收检测已签订500 多万合同,后续新业务收入可期。我们认为随着检测业务地域限制、行业限制逐步打破,行业改革逐步明朗化,未来实现市场化竞争可期。 预测 2015-2017 年公司EPS 为1.01/1.31/1.70 元,持续看好公司长期发展,维持“买入”评级。考虑到短期公司加强传统业务应收款项管理影响,此外检测项目释放业绩需一定时间,我们下调2015-2017 年公司EPS 预测至1.01/1.31/1.70 元(原15/16 年为1.12/1.50 元),随着检测业务受益地产政策放松逐步改善,通过各种渠道积极布局检测并购,我们持续看好公司长期发展,维持“买入”评级。

投资要点: 2014年业绩24.2亿元,同比下滑24.6%,业绩符合预期。14年公司实现营业收入412.4亿元,同比下滑7.9%;归属于母公司净利润24.2亿元,折合EPS为0.51元,同比下滑24.6%,基本符合我们前期的预期0.5元。四季度单季收入、净利润分别为124.4亿元、6.82亿元(折合EPS0.14元),同比分别下滑15.82%,53.93%。14年毛利率24.17%,四季度毛利率为22.81%,环比下滑1.38%、同比下滑1.17%。 水泥板块盈利下滑,地产业务少数股东权益占比提升拉低业绩。14年公司水泥和熟料销量分别为3320万吨和735万吨,同比增长2.5%和13%。14年华北地区高标号水泥均价为300元/吨,同比下滑19元/吨。价格下滑导致公司14年水泥毛利额下滑15.58%至20.13亿元。地产业务方面,房地产收入155.37亿元,同比增长3.9%,结转面积149.72万平方米,同比增长27.23%。14年公司地产项目开发及买地速度有所放缓,目前公司拥有土地储备面积516.49万平方米,其中31%位于北京地区。由于公司两个地产开发项目少数股东权益占比达49%,减少净利润2.86亿元,同比大幅增长2.58亿元。 京津冀一体化提升区域景气度,关注国企改革推进。近期京津冀一体化顶层设计有望出台,政策持续发酵。我们认为华北地区处于盈利底部,随着政策落实未来供需格局有望持续改善:1)区域新增供给压力小,14/15年新增比例为2.6%和0%;2)环保推进特别是雾霾治理,供给端进一步改善,14年河北地区淘汰落后水泥产能1000万吨左右,占京津冀地区总产能10%;3)京津冀一体化下交通持续发力,将带动以河北为主的基础设施建设。 此外新机场建设有望拉动北京地区450万吨的水泥需求,在15-16年逐步释放。国企改革方面,公司预计将从省外国企开始着手,随后是央企,北京地区国企,公司将作为北京地区第一批国企试点单位。 大股东现金参与增发,公司长期稳健增长可期,我们维持2015/16/17年EPS分别为0.7/0.84/1.0元。公司于3月27日公告拟非公开发行股票5.87亿股,募集资金不超过50亿元,用于五个自住房项目。此次公司向不超过十个投资者定向增发,其中金隅集团出资不低于5亿元,增发股本占总股本12.3%。控股股东现金参与公司定向增发,彰显对公司经营管理信心。公司地产板块稳健增长,水泥板块业务受益于京津冀一体化推进,我们维持公司2015/16/17年EPS分别为0.7元/0.84元/1.0元,维持公司买入评级。

投资要点: 2014年全年业绩12.2亿元,同比增3.47%,其中4季度单季同比下滑34.68%,折合EPS0.82元,完全符合预期。2014年公司实现营业收入159.96亿元,同比增长0.1%。实现归属母公司净利润12.2亿元,同比增长3.47%,折合EPS0.82元,完全符合我们在业绩前瞻中的预期。4季度公司实现营业收入46.71亿元,同比下滑13.41%,实现归属母公司净利润4.07亿元,同比下滑34.68%,折合EPS0.27元。4季度公司主营毛利率为30.68%,同比下滑2.2%。 四季度量价齐跌至单季业绩大幅下滑,全年业绩基本持平。14年全年公司水泥熟料综合销售量约5133万吨,同比增加约30万吨。水泥吨均价259元,同比增长2元;吨成本178元,同比下滑3元;水泥吨净利20元,同比增长1元,全年业绩基本持平。14年4季度,公司泥熟料综合销售量1475万吨,同比下滑92万吨。4季度湖北和湖南地区高标号水泥价格分别为360元/吨和352元/吨,同比分别下滑20元和50元,公司水泥吨均价247元,同比下滑3元。此外4季度单季公司投资净收益189万元,同比大幅减少4923万元。量价齐跌叠加投资收益下滑,公司4季度水泥吨净利25元,同比下滑9元,单季盈利明显回落。 15年区域供需格局良好,1季度业绩趋于平淡。14年两湖地区共新增熟料产能372万吨,水泥产能483万吨,15年无新增产能,供需格局良好。14年在地产下滑的大背景下,湖北和湖南地区水泥增速分别为4.4%和8.8%,增速小幅下滑,地区水泥价格走势呈现前高后低的局面。15年1季度华北地区高标号水泥价格320元,同比大幅回落80元,全年水泥需求取决于地产恢复情况,预计区域价格将呈现前低后高的态势。我们预计公司1-2月份水泥产量642万吨,同比增长75万吨;吨毛利62.5元,同比小幅下滑6.8元,尽管1-2月水泥销量增长明显,但增速放缓,同时考虑到去年同时期水泥价格高基数的影响,我们预计公司1季度盈利情况同比小幅下滑。 “一带一路”打开海外市场,长期看好环保业务,我们维持公司15-17年EPS0.94元/1.05元/1.20元。目前公司在塔吉克斯坦拥有两条产线,若15年全部投产共计水泥产量160万吨,14年该项目净利3.18亿元,同比增长127%。公司位于柬埔寨的3200t/d新型干法水泥熟料生产线已投产试运营,未来将逐步释放业绩。环保领域水泥窑协同处理垃圾一直是公司未来发展的重点,部分地区已经建立独立的固废预处理基地,具备独立运营条件。我们认为未来随着政策推进和国家补贴到位,对公司利润贡献有望加大。我们维持公司2015/2016/2017年EPS分别为0.94元/1.05元/1.20元,维持“增持”评级。

投资要点: 公司14年实现业绩109.93亿元,同比增长17.19%,折合EPS2.07元,符合我们预期,其中4季度单季实现业绩28.20亿元,折合EPS0.53元。2014年公司实现营业收入607.589亿元,同比增长9.9%。4季度单季公司实现营收170.84亿元,同比下滑6.41%,实现归属母公司净利润28.20亿元,同比下滑29.43%,环比增长20%,折合EPS0.53元。 四季度单季盈利大幅回落,全年量价同增促业绩稳增。14年公司水泥熟料合计销量2.49亿吨,同比上升2100万吨,同增9.29%。水泥吨均价244元,同比增长2元;吨成本162元,同比基本持平;吨毛利82元,同比增长2元;吨净利44元,同比增长3元,14年量价同增促业绩稳步增长。4季度单季公司大幅业绩回落,主要受房地产需求下滑,下半年价格上涨时间推迟,叠加去年同期高基数影响。14年4季度华东地区高标号水泥价格332元/吨,同比大幅回落52元/吨,公司水泥均价246元,同比下滑35元;吨成本163元,同比下滑9元;吨净利41元,同比回落19元。 华东地区15年需求恢复缓慢,公司1季度盈利趋于平淡。15年在地产需求下行的大环境下,基建投资是推动水泥需求的主要动力,但上半年受春节及天气因素基建放量有限,需求整体偏弱。1季度华东地区水泥需求恢复晚于往年,高标号水泥均价306元/吨,为近5年来同期最低水平。我们预计公司1-2月份水泥销量3045吨,同增565万吨;我们预计平均吨毛利67元左右,同比下滑32元。我们预计1季度公司业绩受区域价格下行影响,同比将继续回落。 受益国企改革推进,紧随一带一路布局海外。12月29日公司公告将持有的51%海螺集团股权转为直接持有海螺水泥股份,目前公司性质没有转变,但是控股股权优势减弱。后续公司有望实现海螺创业控股权地位,同时在员工激励制度、公司分红率、薪酬体制及投融资等方面操作空间加大。随着“一带一路”政策推进,公司将东南亚地区作为国际化战略开端。目前印尼南加项目(3200T/D)已于11月建成投产,两条线全部建成后熟料产能达2000万吨,缅甸皎施项目(5000T/D))也正在开展前期工作。此外近期与泰国SCG水泥集团老挝KCL1生产线顺利开工,长期熟料产能规划约465万吨。 盈利预测与估值。14年公司新增8条产线,新增熟料产能1140万吨,水泥产能1483万吨。公司紧跟一带一路政策,以东南亚为首积极开拓海外市场,新增产能稳步释放。考虑到华东地区15年水泥需求恢复缓慢,价格上涨幅度低于往年,我们预计上半年业绩同比将回落,我们维持公司15-17年EPS2.4/2.77/3.30元,维持“买入”评级。

投资要点: 14年实现业绩5.62亿元,符合预期,同比增长20.92%,其中Q4单季同比增长-173.77%,折合EPS0.72元。公司2014年年度实现营业收入61.47亿元,同比增长5.74%。实现归属母公司净利润5.62亿元,同比增长20.92%,折合EPS0.72元。4季度公司实现营业收入13.17亿元,同比下滑13.24%,实现归属母公司净利润-0.73亿元,同比下滑163.1%,折合EPS-0.09元。4季度公司主营毛利率为22.18%,同比下滑8.77%,环比下滑12.47%。 四季度大幅计提资产减值损失致业绩负增长。14年公司水泥熟料综合销量2108万吨,较去年高210万吨,同比增长11%。公司水泥吨均价285元,较去年同期提高6元。水泥吨成本、吨费用分别为193元和54元,基本与去年同期持平;水泥吨净利27元,较去年同期高3元,业绩同比增长20.92%。14年4季度公司计提资产减值损失1.5亿元,同比增长0.35亿元,折合EPS0.19元,主要因为子公司红古祁连山公司、天水祁连山公司分别计提减值准备0.9亿元和0.3亿元。四季度单季公司水泥熟料综合销量442万吨,较去年同期下滑40万吨;四季度单季甘肃地区水泥价格同比大幅下滑50元/吨至325元/吨,公司水泥吨均价271元,较去年同期下滑16元。由于四季度单季量价齐跌,叠加大幅计提资产减值损失致单季业绩负增长,拉低14年整体盈利水平。 受益一带一路政策推进,水泥供需保持平稳。14年甘青地区共计投产临夏海螺水泥(4500T/D)和成县祁连山水泥二期(4500T/D)两条产线,新增熟料产能279万吨,占总产能5%左右。在建产线有玉门祁连山(4500T/D)、兰州红狮(4500T/D),兰州甘草(4500T/D)因资金影响,投产时间暂不明确,如果未来全部建成,15年将新增熟料产能418万吨,水泥产能543万吨。此外原计划15年投产的天水天祥(2500T/D)、天祝神鹰(5000T/D)因技术、资金问题处于停建状态。从需求来看,受益于基础设施建设带动的水泥需求增长,14年甘肃地区水泥产量增速9.91%,远高于全国1.8%的增速水平。 15年在地产下行的大环境下,叠加新增产能冲击,区域水泥景气度上行承压,但随着“一带一路”政策落实,基础设施建设有望保持高位,长期来看供需关系将进一步改善。 盈利预测与估值。考虑到甘肃地区15年新增水泥产能543万吨,供给面改善承压,叠加临夏海螺产能释放冲击区域价格,我们下调15-17年EPS至0.85/1.02/1.33元(原15-16年EPS1.02/1.21元),维持“增持”评级。

投资要点: 14年实现利润11.05亿元,同比增长22.08%,业绩符合预期。14年公司实现营业收入82.95亿元,同比增长10.75%;归属于母公司净利润11.05亿元,同比增长22.08%,折合EPS为1.56元,基本符合我们前瞻预期1.58元。其中四季度单季公司实现营收21.90亿元,同比增长3.27%,实现业绩3.92亿元,同比增长16.06%,折合EPS0.56元。四季度公司主营毛利率为20.54%,同比下滑0.55%,环比下滑0.91%。此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.25元,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 产能扩张提高规模效益,推助业绩稳增长。公司14年业绩同比增长22.08%,其中四季度单季业绩增长16.06%,业绩增长主要是公司产能扩张提高规模效益,销量增长带来的收入增加。14年公司泰山石膏板销量11.83亿平方米,较去年增长18.3%;龙牌石膏板销量2.4亿平方米,较去年增20%。其中公司营业外收入比去年同期增加0.49亿元,同增36.95%,主要是政府补助所致。此外公司管理费用较去年增长0.95亿元,较去年同期增长22.46%,主要是由于公司增加研发投入以及扩大石膏板产业布局所致。 石膏板业务稳步推进,新业务开拓迎来新亮点。目前公司石膏板业务市占率约50%,年增速保持在10%—15%,未来市场空间有望拓展到70%-80%,主要通过1)成本和规模优势挤压小厂家市场份额;2)与大地产商合作,拓展石膏板在隔墙和家装领域的应用。14年公司定增共募集21.2亿元,在手资金充裕,目前公司石膏板产能21万平方米,未来两年将拓展到25万平方米。公司新项目新型房屋目前以承接政府项目为主,我们预计随着农村城镇化加速和绿色建筑落实推进,将进一步打开民用市场,为公司业绩增长带来新亮点。 受益中建材混合所有制改革,为公司发展增添活力。2月7日,公司控股股东中建材混合所有制改革方案获批,北新建材被纳入首批试点单位。集团层面改革方大方向基本确定,正在制订更为详细的实施方案,我们预计在短期类将会付诸实施。子公司层面,中建材在在各个不同业务板块选定具体实施单位,深入推进混合所有制。我们预计列入方案的子公司有望在股权激励、员工持股、引入财务投资机构等方面推动公司在市场竞争中发挥更大作用,激发管理层活力。此次改革将理清北新建材有关国有经济、国有企业与混合所有制的关系,推动公司新业务拓展,整合完善产业链。 盈利预测与估值。目前石膏板市场空间较大且随着公司新增产能释放,销量将稳步增长。此外考虑公司新型房屋市场发展逐渐放量,我们上调公司15-17年EPS为2.00/2.42/2.84元(原15-16年EPS为1.78元/2.05元),维持“增持”评级。

投资要点 2014年实现业绩0.494亿元,同比下滑46%,折合EPS0.118元,符合预期。公司2014年实现营业收入9.99亿,同增52.34%;实现归属母公司净利润0.494亿,同比下滑46.16%,折合EPS0.118元,符合我们前期预期0.12元。其中4季度公司实现营收3.78亿,同增66.90%,增速环比上升30.32%;实现归属母公司净利润917万元,同比下滑15.5%,折合EPS-0.022元。14年公司主营业务毛利率仅为16.13%,创历史新低,同比下滑18.33%。公司预计15年1季度净利润204.35万元-817.4万元,同比下滑60%-90%,折合EPS区间为0.005元-0.02元。 成本上升叠加高毛利市政工程项目减少,14年业绩下滑明显。14年公司成本同比增长77.92%,超过收入增速52.35%的增长幅度,拉低公司毛利率水平。14公司年商品贸易增长190.79%,市政工程收入下滑37.69%,高毛利的市政工程项目同比明显减少。高毛利的市政项目减少叠加成本增加导致公司业绩下滑,原因在于:1)2014年度,公司受宏观经济影响,工程项目施工进度放缓;2)公司加强应收账款管理,主动放弃部分非优质客户;3)研发费用支出、品牌推广投入同比增加,以及银行存款利息收入减少及增加银行贷款利息支出也导致财务费用上涨307.13%。 新能源汽车领域前景广阔,产品投放推助业绩增长。根据《福建省人民政府关于加快新能源汽车推广应用八条措施的通知》,14-15年省内需完成推广目标1万辆,目前推广率仅2%,远低于全国11.5%的推广水平,我们预计未来一年福建省新能源汽车市场容量达数亿级别,市场将迎来快速拓展期。公司合作方福建万润在新能源汽车动力总成方面具有集成优势,拥有高效制动能回收系统专利,目前已经与金旅、金龙以及福州市公交集团,福建省闽运公交公司等9家公司建立长期合作关系,15年有望覆盖城市公交车市场。未来3年公司将有望集成专用车新能源底盘动力系统,实现新能源客车、乘用车、专用车品种全覆盖,并逐步投放市场,走出福建省,奠定新能源汽车行业龙头地位。 盈利预测与估值。公司新增钢骨架聚乙烯(PE)塑料复合管、预铸聚酯树脂混凝土排水沟、树脂混凝土顶管和连续缠绕玻璃钢夹砂管道四个新产品,未来有望逐步释放业绩。此外受益于PPP模式推广,公司积极规划参与排水领域PPP项目,改善资金回笼问题,有望成为业绩增长新亮点。考虑公司刚接入转型新能源汽车领域,项目存在不确定性,同时增发还需股东大会,证监会审核,暂不调整盈利预测,我们维持15-17年EPS0.17/0.23/0.27,(若考虑增发摊薄,摊薄后14-16年EPS0.156/0.205/0.24)。

海螺水泥于2014年12月29日公告,公司控股股东海螺集团公司拟通过改革持股方式,将投资集团公司持有的海螺集团公司51%股权,转换为直接持有海螺水泥、海螺型材股份。 国企改革推进,投资集团将直接持股海螺水泥。海螺水泥公告安徽省投资集团将持有的51%海螺集团股权转为直接持有海螺水泥的股份。安徽省投资集团是安徽省国资委全控股企业,目前持有海螺集团51%股权,芜湖海创实业持有海螺集团49%股权,海螺集团为海螺水泥第一大股东持有36.78%股权。若方案顺利实施,安徽省投资集团依然为海螺水泥第一大股东,持有股权比例18.76%(51%*36.78%);芜湖海创实业将持有集团100%股权,间接持有海螺水泥18.02%股权(100%*49%*36.78%);考虑到安徽海创投资直接持有海螺水泥5.41%股权,因此公司实质经营管理不会发生变化。 利于公司理清股权关系,未来股权变化可操作空间加大。此次事件主要受益海螺国企改革推进,有利于海螺水泥理清股权关系,进一步提升海创对公司控制权,解除之前由于安徽省投资集团对海螺集团控股造成的不确定性。该方案是海螺水泥国企改革的第一步,未来股权变化可操作空间加大,我们预计未来改革方向为海创成为海螺水泥大股东。由于海创实业公司为海螺水泥员工持股企业,若后续股权转换完成,股权关系将更加顺畅。该方案后续还需履行相关审批程序,就时间进度而言的话,我们预计若顺利可能需要三个月左右时间。 水泥优质龙头成长可期,国际化进程稳步推进。公司通过自建和收购逐步推动产能增长和区域布局,14年公司新增保山海螺、益阳安化海螺和梁平海螺3条生产线投产,共新增熟料产能428万吨,2015年公司将有广东阳春12000t/d等产线投产,另外将继续寻求优质并购项目;国外方面海外市场拓展稳步推进。印尼南加项目(3200T/D)已于11月建成投产,一期熟料产能约100万吨、水泥产能约150万吨;未来海外印尼、缅甸、越南长期熟料产能规划约1000万吨。另外公司从产业投资者角度出发,持有多家水泥上市公司股权,包括巢东股份、冀东水泥、青松建化。 盈利预测与估值。海螺水泥作为低估值水泥优质龙头代表,目前PE依然低于十倍,受益安徽国企改革推进,同时公司东南亚市场拓展符合一带一路政策方向,维持公司看好。我们维持公司14-16年EPS至2.20/2.64/2.93元,估值具备安全边际,维持“买入”评级。

投资要点: 纳川股份于2014年12月11日公告拟以自有资金1.6亿元对福建万润增资,增资后持有公司51%股权,正式进入新能源汽车领域。12月22公告拟以7.6元/股的价格向陈志江先生(董事长)或其实际控制的机构增发5280万股,大股东持股比例由28.53%增加至36.58%,募集总额不超过40,128万元,将用于补充公司流动资金。 战略发展新能源汽车领域,盈利空间进一步提升。福建万润掌握新能源汽车产业核心技术,主要从事汽车混合动力总成、纯电动总成及汽车配件、机电产品的研究、开发、生产、销售及技术服务。标的公司与多家企业达成了战略合作协议,具备良好的市场前景,有助于公司在整个新能源汽车行业发展的过程中快速占领核心战略地位,分享丰厚的投资收益。 根据协议,福建万润原股东承诺标的公司2015年、2016年、2017年扣除非后的净利润分别不低于3,200万元、4,800万元、7,200万元,按照51%的股权比例测算,2014-2016年增厚EPS:0.04/0.06/0.09元,相对2013年的业绩增厚幅度为9%、13%、20%。 向大股东增发,彰显转型信心。公司公告拟以7.6元/股的价格向陈志江先生(董事长)或其实际控制的机构增发5280万股,募集总额不超过40,128万元,此次非公开募集资金主要从两点出发:1)优化公司权益结构,发行后公司大股东持股比例由28.53%增加至36.58%。 2)减少财务费用,补充流动资金,推进公司战略规划进程。近年来公司克拉管受政府市政工程施工进度放缓影响,订单量下滑;叠加公司一直加大新产品开发,研发费用支出增长明显,资金面较紧张。此次增发将补充流动资金,减少公司财务费用支出,同时将增强公司对BT项目、PPP项目的承接能力,推进给排水领域PPP项目的建设;另外一方面为发展新能源汽车领域提供资金保障,彰显公司向新能源汽车方向转型信心。 政策利好新能源汽车领域,未来前景可期。国家发改委13年11月份和14年1月份发布了新能源汽车推广名单,13-15年39个推广城市将累计推广新能源汽车33.6万辆,截止目前已推广3.86万辆,仅占11.5%,后续推广力度将进一步加大。14年7月份以来,我国新能源汽车行业推广政策密集出台,9—10月份新能源汽车产量呈现爆发式增长,根据《福建省人民政府关于加快新能源汽车推广应用八条措施的通知》,2014-2015年省内需完成推广目标1万辆,2014年为3500辆,2015年为6500万辆,同比增幅达85.7%,未来前景可期。 盈利预测与估值。目前公司新产能尚未能完全释放,管网政策以及水利项目具体落实尚不明确。考虑公司刚接入转型新能源汽车领域,项目存在不确定性,同时增发还需股东大会,证监会审核,暂不调整盈利预测,我们维持14-16年EPS0.12/0.17/0.23,(若考虑增发摊薄,摊薄后14-16年EPS0.107/0.156/0.205)。

投资要点: 近期我们就龙泉股份与博润合作成立污泥处理项目,实地调研了泉润污泥处理基地,主要观点如下: 进军污泥处理行业,优化产业布局。公司主营业务PCCP管增速稳定,多年来积累了丰富的资源优势。但PCCP管订单释放受国家水利政策影响较大,为分散行业风险,优化产业布局,公司与博润公司合作成立污泥处理公司,积极进入环保行业。目前已经在淄博建成一期为5万吨污泥干化项目,预计明年将再增加产能18万吨/年,综合处理污泥能力将达到23万吨/年,可处理淄博90%的污泥。除淄博外,公司也积极向省内外其他城市拓展。 环保要求持续提高,促进污泥干化业务迅速发展。截止2013年底,我国建成污水处理厂3513座,污水处理能力约1.49亿立方米/天,每年将产生4000万吨的污泥需要处理。按照每吨300元的处理成本,污泥处理行业的潜在市场容量将达到百亿。传统的污泥处理方式是进行填埋,容易污染地下水并造成重金属污染。按照环保“十二五”的规划,预计到2015年,随着政策的落地,75%的污泥需要进行清洁干化处理,污泥干化潜在市场空间巨大。 公司积极发挥技术+渠道优势,拓展新兴产业,未来具备良好的成长空间。目前市场上主要采用热干化技术,脱水效率低,容易造成二次污染。公司污泥干化主要采用低温射流干化技术,与热干化相比优势有:1)干化时间短,3秒钟就可将污泥的含水量降到20%,而传统热干化一般需要3-5分钟;2)采用模块化密封设计,占地面积小,恶臭气体逃逸率低;3)能最高限度保留原有热值,为后续处理节约能源。同时公司多年来积累了良好的政府和渠道资源,为发展污泥干化项目打下坚实的基础,确保了良好的成长空间。 维持“买入”评级:公司传统PCCP管业务订单充足,为业绩保驾护航;同时进军污泥处理项目,提高公司竞争力,提升公司估值,维持“买入”评级。由于污泥处理项目现处于运营初期,所以暂不调整盈利预测。我们维持公司14-16年盈利预测0.38/0.50/0.60元,对应14年PE27倍。

投资要点: 原材料价格下跌促使产品毛利率提升,产能扩张进一步提高长期盈利能力。公司主要产品的原材料为沥青、聚酯胎基等石油化工产品。由于今年油价持续下跌,导致沥青等石油化工产品的价格达到历史低位,促使公司主要产品的前三季度的毛利率达到36.63%,创历史新高,同比增长了2.04%。同时公司积极扩张产能,二次定增共募集资金净额 12.5亿元,主要用于防水卷材、防水涂料和非制造布的产能扩张。募投产能中防水卷材8000万平方米,防水涂料17万吨,非织造布1万吨,预计2015年底能全部投产,能使公司整体产能较现在翻倍,进一步提高公司长期盈利能力。 营销渠道不断拓展,民用零售业务持续发力。公司一方面加强与万科、保利等大地产商的战略合作,通过直销模式进一步扩大防水卷材和涂料的销售量;另一方面公司加快工程代理渠道和民用渠道建设,在工程渠道建设方面利用新媒体平台加强与工头的信息沟通和产品推广,民用渠道方面通过家装e 站、百安居等渠道进行销售,公司未来也将考虑自建民用零售平台。公司目前直销模式和渠道模式的收入比例是7:3,未来有望逐步优化到1:1。我们预计未来公司在渠道建设方面的效果仍将持续显现,市场份额将逐步扩大。 产品线逐步完善,推进施工服务一站式服务。公司除继续推进防水卷材、防水涂料等传统产品外,更加大研发力度,推出内外墙涂料、瓷砖胶等产品,同时进一步发展保温产品的开发,完善一站式产品服务建设。未来不排除通过外延方式加快新产品的研发推广。在产品施工服务方面加大对施工人才的培养,除了原有的虹哥汇的信息平台的交流外,更通过自有的六个培训学校来培养扩充施工人员,并挑选部分骨干到德国进行培训。公司未来会将优质产品和优秀施工服务结合在一起,给用户更便捷的一站式服务。 维持买入评级。公司未来成长性有望持续及龙头优势明显,我们维持2014-16年公司EPS 为1.46/2.04/2.68元,对应14-16年PE 为18.4/13.1/10.0X,维持“买入”评级。

“合同耗材管理”模式稳步推进,签订大客户保证业绩。和同行业竞争对手相比,公司优势主要集中在三方面方面。1)成本控制能力强,公司通过加大研发投入实现产品优化节约成本,净利率水平明显好于同行业竞争者。2)整体承包模式逐步推广,对应公司全线承包订单增多,市场份额有所提升。3)签订大客户,保证业绩稳步增长。在钢铁行业整体盈利能力较弱的情况下,大客户战略可以为公司提供相对优质的现金流。 横纵向产业布局,进一步提升公司盈利水平。公司14 年“金宏矿业(菱镁矿)—加工业(镁砂)—辽宁中兴(耐材)”镁质材料产业链逐步投产,进一步降低公司原材料采购及加工成本,切入多元化镁质耐材生产,提升公司盈利水平。 公司金宏矿业矿山年开采量100 万吨,其特级、一级矿含量高于50%,其中特级矿可加工成高纯镁砂,随着深加工以投产自用,将为公司中长期带来高速增长以及成本护城河。 整体承包商业模式走向国际,筹备开拓钢铁相关产业链。10 月16 日,公司与马来西亚东钢集团签订耐火材料整体承包合同,积极布局海外市场。预计一期项目投产后可实现销售收入约7000 万元/年。全部建成达产后,预计可实现3亿元/年的销售收入。此外越南在建河静Formasa 钢铁厂项目总投资150 亿美元,产量达千万吨,公司将凭借技术和成本优势,重点开拓东南亚地区海外业务。钢铁行业是工业领域耗能大户,我国“十二五”规划提出的钢铁行业发展重点方向中,与节能减排相关的内容占大多数。公司凭借现有钢厂渠道优势,积极筹备开拓钢铁相关产业链,布局环保、节能相关业务。 维持14-16 年EPS 预测为0.43/0.69/0.92 元,维持“买入”评级。公司耐材主业仍保持稳定增长,镁质产业链及煤化工项目已经逐渐步入正轨,兼并重组项目协同效果明显,海外市场拓展顺利,我们维持公司14-16 年EPS 为0.43/0.69/0.92 元,对应的PE 为29/18/13,维持“买入”评级。

水泥板块持续底部徘徊。公司水泥板块1-9月份熟料综合销量3032万吨,较去年同期增长5.81%,但是销售价格受华北地区水泥需求低迷影响,平均下降11元/吨,同比降低3.5%,吨净利润同比下降14.4%。由于11月份APEC期间企业因环保问题停产,以及严重的雾霾等影响,我们预计四季度整体水泥板块盈利同比仍将下滑。并且北京市已出台具体环保要求细则,要求所有公司14年底必须达标,未来公司环保成本投入将持续增加。 工业地储备充足,一二级土地开发优势明显,投资性物业提供安全边际。公司土地储备充足,现在约拥有2000万平方米工业土地,其中约700万平方米在北京。这些土地在搬迁后可作为一级土地开发用。公司在一二级土地开发上的优势明显,毛利率在同行中处于领先地位。公司也在天津、杭州、南京、上海、重庆、成都等地有一定的土地储备,规划以点带动整个区域的房地产的开发和发展,持续为公司带来稳增收益。同时公司不断创新经营模式,在北京核心区域约拥有76万平方米投资性物业,如金隅大厦、腾达大厦、环球贸易中心和建达大厦等,前三季度带来营业收入15.89亿元,同比增加了12.77%。公司后续将继续加强品牌建设,优化综合服务能力。 有望收益于国企改革、京津冀一体化。短期利好来看,公司是北京市国资委的国企改革的试点单位之一,混合所有制的改革将进一步优化公司的资产配置,带来新的活力。长期来看,京津冀一体化的发展预期,将会带动以河北为主的基础建设,水泥板块未来需求将会转好,同时京津冀有望实施相同的环保标准,淘汰污染严重的落后水泥产能,水泥供给有望再收缩,促进水泥供需反转,区域价格有望回升。 维持买入评级。国企改革将进一步优化公司资源配置,公司地产业务持续保持稳定增速;长期看好京津冀一体化带来需求端增长,水泥价格有望回升。我们预计14-16年EPS为0.77/0.88/1.00元,维持“买入”评级。