投资要点: 2012年一季度,公司实现营业收入1.09亿元,比上年同期减少15.75%;实现营业利润0.18亿元,比上年同期减少7.24%;实现净利润0.20亿元,比上年同期增长40.78%; 实现每股收益0.18元,与此前的业绩预告基本一致。 净利润增速高于营业收入增速的原因主要是政府补贴收入增加致营业外收入比去年同期增加1637.62%。 公司的三大主营业务中,节目制作与广告业务较为稳定,演艺活动和影视剧业务受结算时间等因素影响各季度内波动较大。 营业收入与营业利润同比下降主要受影视剧业务拖累。去年同期公司有票房高达1.68亿元的《最强喜事》,今年一季度公司共投资发型、联合发行四部影片:《极速天使》、《新天生一对》、《新龙门客栈》及《情迷》,共实现收入0.39亿元,比上年同期减少43.90%。同时,影视剧业务毛利率为12.88%,比上年同期减少13.13个百分点。 节目制作与广告业务实现营业收入0.6亿元,同比增长26.48%,毛利率提升至33.44%,比去年同期高7.57个百分点。演艺活动实现收入0.09亿元,同比减少19.90%。 预计2012-2014年每股收益分别为2.10、2.86、3.90元,相对于当前股价市盈率分别为29、22、16倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:产业政策的不确定性、电影票房低于预期。

2012年一季度,公司实现营业收入7087万元,比上年同期增长26.79%;实现归属于上市公司股东净利润4090万元,比上年同期增长53.87%;实现每股收益0.07元。 公司一季度业绩增长主要来自宋城景区和杭州乐园景区。宋城景区游客人数比去年同期有明显增长且观影人数及比例有一定提升;杭州乐园去年一季度并未营业,并且于年初开始提价40元/人,营业收入显著增长。 营业外收入绝对数额较大但对整体业绩增速影响不大。一季度公司共收到政府补贴0.25亿元,报表中营业外净收入0.27亿元,约占利润总额的50%;但去年同期公司亦有0.19亿元左右的营业外净收入,约占当期利润总额的50%左右。 因此公司扣除非经常性损益后的利润增速与净利润增速基本一致。 全年业绩增长仍将主要来自杭州本地。宋城二期将于5月推出,届时宋城景区将形成以《宋城千古情》为核心、四个小剧院表演为补充的演艺集群;杭州乐园新扩建的水公园将于年中推出;烂苹果乐园预计第三季度投入运行。 异地项目已经全面开工。丽江项目和三亚项目均已全面开工,公司预计将于2012年末至2013年初,至少推出两个文化主题公园项目和不少于两台节目的首演。 暂不考虑异地项目收益,预计公司2012-2014年每股收益分别为:0.54元、0.72元、0.89元,维持推荐评级。 风险提示:游客人数增长低于预期、异地扩张进展缓慢。

2012年第一季度,公司实现营业收入5357万元,同比增长31.02%;实现归属于上市公司股东净利润1416万元,同比增长29.69%;实现每股收益0.35元,基本符合预期。 毛利率小幅增加,销售费用率大幅上升。报告期内,公司毛利率从2011全年的94.34%小幅上升至95.15%;销售费率用从2011全年的29.83%上升至38.12%,但与2011年一季度相比变动不大;管理费用率变化不大,从2011全年的18.67%上升至18.75%。 未来看点在于异地复制。公司深耕南京市场,自2007年开始陆续在江苏、安徽、浙江等六个地区进行商业模式的复制,目前已经覆盖南京、苏州、无锡、合肥等8个城市,按照用户流量和营收规模来算,全国市场占有率约为3.2%,排名第五。业内市场占有率领先的企业多进行了全国覆盖但业务集中在一线城市,二三线城市营销力度并不强。公司计划到2015年覆盖到全国60个城市,进入华东、西北、西南等地的核心城市,重点仍然在于二线城市。 预计公司2012-2014年每股收益分别为1.72元、2.14元、2.70元,相对于当前股价市盈率分别为26倍、21倍、17倍,看好公司的发展前景,虽然公司所在行业竞争激烈,存在不确定性,但当前估值安全边际较高,首次给予推荐评级。 风险提示:优惠税率变化风险、市场竞争风险、下游房地产行业宏观调控带来的经营风险等。

投资要点:蓝色光标发布 2012年一季度报告。2012年第一季度,公司实现营业收入3.36亿元,比上年同期增长235.16%;实现归属于上市公司股东净利润0.38亿元,比上年同期增长103.37%;实现每股收益0.21元,业绩略超预期。 业务结构变化导致利润增速低于收入增速。一季度公司营业收入同比增长235.16%,营业成本同比增长375.16%,导致净利润同比增长103.37%,显著低于营业收入增速。主要原因是公司新收购的北京思恩客广告有限公司、精准阳光传媒广告有限公司等主营业务均为广告,毛利率大幅低于公司既有的公关业务。 新收购公司开始贡献利润。2011年,公司通过收购思恩客广告、美广互动广告、精准阳光传媒及京久广告,将业务拓展至互联网广告、数字营销、高端社区广告等多个领域,初步形成了公关+广告的营销集团架构。一季度,新并购的公司已经开始贡献利润,和原有业务在新增利润方面几乎平分天下。原有业务中,IT 行业、汽车行业及消费品行业仍保持快速增长。 公司在报告中对 2012年非常乐观,预计营业收入有望超过20亿元,净利润有望超过2亿元。 我们暂不修改盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为:1.17元、1.48元、1.83元,相对于当前股价PE 分别为:26、20、16倍,维持推荐评级。 风险提示:广告业务收入增长低于预期、新收购公司业务整合效率低于预期。

华录百纳发布2011年年度报告。2011年,公司实现营业收入2.87亿元,同比增长30.43%;实现归属于母公司所有者的净利润0.84亿元,同比增长135.94%;实现每股收益1.41元,基本符合预期。 电视剧业务毛利率大幅提高带动利润高速增长。公司电视剧业务收入占比超过90%。2011年,公司电视剧业务毛利率达到53.52%,比上年同期大幅增长17.39个百分点。主要原因是精品剧的播映权及信息网络传播权价格持续攀升。 公司的核心竞争优势主要在于“全面规划、全程控制”的成熟运作模式。通过对电视剧业务的专业化运作,确保较高的风险控制能力和电视剧项目的高成功率。 版权价格趋势存在不确定性,业绩增长将主要来自产能进一步提高。公司2012年全年计划投资制作电视剧10-13部,其中上半年预计开机5部,下半年5-8部。电影业务公司仍处于试水阶段,计划参与投资1-3部电影。 预计公司2012-2013年每股收益分别为1.89元、2.76元,相对于目前股价市盈率分别为29、20倍,平均利润增速约为40%,首次给予推荐评级。 风险提示:制作成本不断上升、竞争加剧导致电视剧版权价格下滑、行业监管政策变化。

2011年,公司实现营业收入4.03亿元,比上年同期增长43.01;实现归属上市公司股东净利润1.54亿元,比上年同期增长60.11%;实现每股收益0.80元,基本符合我们此前的预期。 电视剧制作和销售仍然是公司的核心业务。2011年,公司电视剧销售业务实现营业收入3.80亿元,同比增长36.17%,毛利率略增3.31个百分点;其中,由新媒体客户产生的收入为0.48亿元,占电视剧总收入的12.62%。2011年全年,公司共制作和制作完成电视剧18部652集;全年共有9部292集制作电视剧新取得发行许可证,7部202集引进剧新取得发行许可证。2012年,公司计划制作《棋逢对手》、《幸福的面条》等约21部695集;计划引进约200集的外购剧。 电影业务方面,公司此前投入的《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》、《听风》、《太平轮》等四部电影均在制作阶段,预计将于2012年产生收益。 未来发展关注产业链整合。2011年公司开始向全产业链发展积极布局:投资佳韵社,进军新媒体发行领域;投资上海蓝橙,切入衍生品开发领域;与浙江时代院线组建合资公司,涉足电影院线;与海宁市政府合作,开发海宁中国武侠影视文化基地。 考虑到股权激励摊销情况,我们将2012-2013年盈利预测下调为:0.98元、1.28元,相对于当前股价市盈率分别为30倍、23倍,维持谨慎推荐评级。

2011年公司实现营业收入6.98亿元,比上年同期增长46%;实现净利润1.76亿元,比上年同期增长56%;实现扣除非经常性损益的净利润1.72亿元,比上年同期增长82%;实现每股收益1.60元,与此前的业绩预告一致。 三大主营业务中,影视剧业务增长最快。2011年,公司电视节目制作与广告业务营业收入比上年同期增长26.42%;影视剧制作业务营业收入比上年同期增长80.42%;演艺活动业务较上年同期增长42.29%。 主营业务毛利率小幅提升1.51个百分点。其中,电视节目制作与广告业务和影视剧业务毛利率分别较上年同期增长1.29个百分点和11.58个百分点,演艺活动业务毛利率下降了7.3个百分点。 公司的核心投资价值在于基本覆盖全国的电视节目联供网。 光线传媒是国内最大的民营电视节目制作和运营商之一,通过节目联供网的方式建立了娱乐资源整合运营平台。 预计2012-2014年每股收益分别为2.10元、2.86元、3.90元,相对于当前股价市盈率分别为31、23、17倍,首次给予谨慎推荐评级。 风险提示:产业政策的不确定性、电影票房低于预期。

维持此前的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为:1.17、1.48、1.83元,相对于当前股价PE分别为:25、20、16倍,维持推荐评级。 风险提示:并购公司在团队稳定和业务融合方面的风险。

博瑞传播发布2011年年度报告。2011年全年,公司实现营业收入13.06亿元,比上年同期增长12.37%;实现归属于上市公司股东的净利润3.94亿元,比上年同期增长24.03%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.05亿元,比去年同期下降0.48%;实现每股收益0.63元,低于市场预期。 广告业务增长最快。2011年公司广告业务营业收入比上年增长18.46%;发行投递业务营业收入同比增长17.68%;印刷相关业务营业收入同比增长9.68%;网游业务实现营业收入同比增长1.21%。 2012年公司新的业绩增长驱动因素主要包括以下几点:公司子公司博瑞眼界的户外广告已经在四川、武汉、海南等地布局,新收购的博瑞三乐从2012年起每年增厚公司净利润约4%;创意成都项目2011年10月全面投入使用,截至2011年底项目签约率近50%;网游业务有望走出低谷,《A2》已经开始公测,今年有望产生利润。 预计公司2012-2014年每股收益分别为0.69元、0.81元、0.95元,相对于当前股价市盈率分别为19、16、14倍,估值处于行业低端,给予谨慎推荐评级。 风险提示:广告业务受宏观经济下滑影响,新收购项目业绩低于预期。

2011年,公司实现营业收入12.66亿元,比上年同期增长155.40%;实现归属于上市公司股东净利润1.21亿元,比上年同期增长100.54%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.10亿元,比上年同期增长77.26%;实现每股收益0.67元,比我们此前预测的0.64元略高。 继续保持高速度内生性增长。2011年,公司在IT行业营业收入同比增长59.52%;汽车行业营业收入同比增长159.6%;消费品行业营业收入同比增长90.7%;此外,公司在娱乐文化、互联网等领域的业务拓展都取得了较大进展。公司传统优势行业IT行业的营业收入占比已经下降至25%左右,对单一行业的依赖性进一步降低。 外延式发展高歌猛进。2011年,公司通过收购思恩客广告、美广互动广告、精准阳光传媒及京久广告,将业务拓展至互联网广告、数字营销、高端社区广告等多个领域,初步形成了公关+广告的营销集团架构。2011年全年公司广告业务收入比例已经超过30%。 我们预计在公关行业快速增长的背景下,蓝色光标仍有望保持高速增长,预计公司2012-2014年每股收益分别为:1.17、1.48、1.83元,相对于当前股价PE分别为:23、18、15倍,处于行业估值低端,维持推荐评级。 风险提示:广告业务收入增长低于预期、新收购公司业务整合效率低于预期。

投资要点: 东方财富发布2011年年度报告。2011年,公司实现营业收入2.80亿元,同比增长51.55%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长59.62%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.97亿元,同比增长35.11%;实现每股收益0.51元。与公司此前发布的业绩快报一致。 报告期内,公司金融数据服务业务实现营业收入1.55亿元,较上年同期增长76.04%;广告服务业务实现营业收入1.17亿元,较上年同期增长27.99%。 公司整体毛利率较上年同期下降4.10个百分点。其中金融数据服务业务毛利率较上年同期上涨1.24个百分点,广告服务业务毛利率较上年同期下降9.44百分点。 此前公司获得了首批第三方基金销售牌照。作为财经门户的龙头企业,获得基金销售牌照后,公司业务布局将得到进一步完善,打通“资讯+终端+产品”的上下游产业链,同时,基金销售业务也将带动广告业务和终端产品销售增长。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.67、0.88、1.10元,净利润增长率分别为:31%、32%、25%。当前股价分别对应2012、2013、2014年的PE为36、28、22倍,处于板块估值的中高端,考虑到公司基金销售业务的广阔前景,首次给予谨慎推荐评级。 风险提示:下游证券市场景气度波动、行业竞争加剧、基金销售业务开展低于预期。

投资要点: 宋城股份发布2011年年度报告。2011年,公司实现营业收入5.05亿元,比上年同期增长13.44%;实现归属于上市公司股东净利润2.22亿元,比上年同期增长36.05%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.10亿元,同比增长22.39%;实现每股收益0.60元,与我们此前的业绩预测0.59元基本一致。 公司2011年业绩增长主要来自宋城景区和杭州乐园景区。宋城景区推出了2011版《宋城千古情》并持续创新民俗活动带动散客人数上涨同时适度提高联票价格;杭州乐园改建项目全新亮相,游客人数大幅增长。 后世博效应并不明显。宋城景区2011年度共计接待游客595.4万人次,其中入园游客332.7万人次,观看《宋城千古情》的游客262.7万人次。杭州乐园4月开园,全年入园人数达106万人次,9个月经营期游客人数比2010年11个月经营期增长36.77%。 公司2012年业绩增长仍将主要来自杭州本地。大型4D室内实景演出《吴越千古情》已经在杭州乐园大剧院内正式推出,与《宋城千古情》结合开展差别营销。 暂不考虑异地项目收益,预计公司2012-2014年每股收益分别为:0.81、1.08、1.34元,比上年分别增长35%、33%、24%,相对于当前股价市盈率分别为29、22、18倍,处于行业中低端,维持推荐评级。 风险提示:游客人数增长低于预期、异地扩张进展缓慢。

投资要点: 我国电视剧行业是持续增长的周期性行业,电视剧制作机构竞争激烈。2001-2010年我国电视剧产量从8877集增长至14685集,年成交金额从31.1亿元增长至59.2亿元,复合增长率约为6.65%,部数基本稳定在400-500部。 《抬头见喜》预计四季度产生收益,《钟馗传说》可能为今年四季度或明年初放映。根据公司招股书、2011年拍摄计划及各季度报告,公司正在制作及计划投拍的剧集储备超过1000集,有望在2012-2013年产生收入。 公司外购剧近3年增长较快。2008-2010年公司取得外购剧的发行权数量分别为2、4、10部,对应的发行集数分别为40、84、226集,平均增速超过100%。但我国对境外引进剧的题材和数量都有调控,因此预计公司外购剧未来两年将与2010年持平。 公司原计划于年内上映的2部电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》仍在后制阶段,预计将于今年底或明年初安排公映。今年新增投资的2部电影《太平轮》和《听风》有望于年内开机。预计2011年全年电影业务营收基本平衡。 公司上半年使用超募资金1.4亿元,收购了西安佳韵社55%左右的股权。截至2011年9月30日,公司超募资金仍有4.95亿元,存在继续通过并购整合完善产业链的预期。 预计公司2011-2013年每股收益分别为0.80、1.08、1.34元,相对于当前股价市盈率分别约为43、32、26倍,首次给予谨慎推荐评级。 风险提示:行业主管政策发生变化、内容审查风险、单部电视剧收视率未达预期风险及盗版。

游客人数下滑,业绩稳定增长。受世博会带来的高基数的影响,宋城景区1-9月游客人数同比下滑了约13%,杭州乐园4月重新开园以来游客人数大幅增长,4-9月入园游客人数比去年1-9月增长了45%。公司的提价策略维持了利润的稳定增长:第三季度单季度,公司营业收入和净利润分别同比增长9.75%和18.72%;2011年1-9月公司营业收入和净利润分别同比增长13.47%和32.64%。 同城和异地新项目稳定推进。公司计划2012年推出四个新项目:宋城景区二期工程开放、吴越千古情正式售票演出、烂苹果乐园开园、三亚项目接待游客。 公司2012年业绩增长主要来自杭州本地项目。业绩增长的驱动因素主要包括提价和杭州游客数量自然增长。与同城主要竞争对手西湖之夜(250元)、印象西湖(180元)相比,宋城景区(180元含景区门票)票价偏低,仍有上升空间。 杭州乐园目前门票120元,随着改造工程的进一步实施和新项目的不断推出,票价上浮空间仍然很大。除受世博会影响游客量暴增的2010年之外,近五年杭州年均游客数量增长维持在10%左右。 公司三季报情况与我们此前预期基本相符,暂不调整盈利预测。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.59、0.82、1.07元,相对于当前股价市盈率分别为43、31、24倍,维持推荐评级。

2011年1-9月,天舟文化实现主营业务收入1.78亿元,同比增长21.02%;实现归属上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长11.03%。实现每股收益0.30元,略低于我们此前的预期。其中第三季度单季度公司实现营业收入0.50亿元,同比增长2.21%;实现归属于上市公司股东的净利润0.069亿元,同比下降28.93%。 公司8月11日公告中标湖南省“农家书屋”4977.5万元,预计四季度全部合同才能完成并确认收入,因此今年业绩高峰将在四季度。 行业整顿对公司短空长多。《焦点访谈》9月初对教辅市场问题的报道对公司短期利空,长期利多。短期内,公司开拓全国市场的进度会受到一定影响;长期来看,教辅市场的进一步规范会给天舟文化这类已经初步具备品牌效应和一定业务规模的公司带来扩大市场份额的机会。 鉴于短期影响,下调2011年业绩至0.4元,维持2012-2013年每股收益分别为:0.62、0.83。长期来看公司的成长逻辑未变,但短期内目标价已达,下调至谨慎推荐评级。