一、事件概述 公司发布2013年11月销量数据:11月销量43.6万辆,同比增长3.8%,环比下滑3.8%;累计前11月销量468.1万辆,同比增长13.1%。 二、分析与判断 11月销量同比增长3.8% 非日系基期因素导致增速放缓 公司11月汽车销量增速有所放缓,销量同比增长3.8%至43.6万辆,环比下滑3.8%;累计前11月销量同比增长13.1%至468.1万辆。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱,11月销量增速分别为-13.2%、4.2%、-5.1%、22.3%。预计11月狭义乘用车销量增速约10-15%,上海大众、上海通用、上汽乘用车销量增速均慢于行业,我们判断主要是非日系基期较高所致。 上海大众与上海通用销量增速均有所放缓 上海大众11月销量10.8万辆,同比下滑13.2%;累计前11月同比增长16.8%至140.8万辆。我们认为主要由于去年同期受到钓鱼岛事件影响,日系基数较低,而非日系基数较高,2012年11月上海大众销量增速达23.2%。上海大众增量将来源于新桑塔纳持续放量(11月销量2.1万辆)与新朗逸(11月放量至2.2万辆),新车型斯柯达昕锐(11月销量0.8万辆,环比增速超50%)与YETI,此几款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车。上海大众实现2013年销量目标145万辆无压力,但盈利增速将慢于销量增速。 上海通用11月销量14.6万辆,同比增长4.2%;累计前11月同比增长12.7%至144.4万辆。君威小改款9月上市后带来销量增量;迈锐宝销量基本稳定在约0.9万辆;SUV昂克拉持续放量(11月销量0.7万辆)。上海通用实现2013年销量目标超150万辆是大概率事件。 上汽通用五菱销量增长较快 自主品牌增速放缓 上汽通用五菱11月销量14.7万辆,同比增长22.3%;累计前11月同比增长9.7%至146.1万辆,增量主要来源于五菱宏光(11月销量放量至6.0万辆,环比增长约9%)受益于城镇化,此外,交叉乘用车与微卡平稳增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标在预期之内。 自主品牌11月销量2.1万辆,同比下滑5.1%;累计前11月销量增长12.2%至19.6万辆,荣威与MG多车型均表现佳,全年24万辆销量目标有一定难度。 三、盈利预测与投资建议 未来,上海国资改革与低估值或将成为公司股价催化剂:1)上海国资改革,有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平;2)稳健增长的稀缺低估值品种,公司目前股价对应13、14年PE分别为7.4、6.5倍,在汽车股中处于较低水平,我们认为稳健的增速将带来公司估值修复;3)未来两年新车型有:上海大众:大众A+级全新轿车产品预计将于2014年上市;大众C级车预计将于2015年上市,大众B级SUV预计将于1H15上市;上海通用:A级SUV预计将于1H14上市;凯迪拉克B级车预计将于2015年上市。 预估13-14年EPS至2.16与2.38元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济增速下滑风险;行业销量数据不如预期风险。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年11月销量数据:11月销量7.0万辆,同比增长2.4%,环比增长5.5%;累计前11月销量69.1万辆,同比增长24.7%,基本符合预期。 二、分析与判断 销量增速持续收窄主要由于基期因素 公司11月汽车销量7.0万辆,同比增长2.4%,环比增长5.5%,增速持续收窄,主要由于基期因素所致,累计前11月销量同比增长24.7%至69.1万辆。销量增速环比增长5.5%,未受季节性因素影响,主要由于天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,长城C50由一工厂搬到二工厂,一工厂只生产哈弗H6,哈弗H6销量放量至2.3万辆,长城C50持续放量至0.8万辆。销量持续增长仍显示出公司产品具竞争力,终端需求旺盛,同时公司产品结构持续优化,11月SUV销量占比为56.4%,预计利润增速将超销量增速。预估公司2013年销量增长23.1%至76.5万辆。 哈弗H6销量再创新高哈弗H8华丽上市 公司11月SUV销量同比增长23.6%至3.9万辆,环比增长4.0%,其中哈弗H6销量2.3万辆,环比增长8.5%。哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶,前三月稳定在2.1万辆左右,11月销量再创新高,主要是通过技改产能有小幅提升。在最近的上海终端调研中发现,H6在产能释放后,仍然供不应求,等车周期在1个月左右,市场需求旺盛,指导价上升约1万元的H6运动版8月底上市后,现销量占比约60%-70%,指导价上升4000元的H6升级版销量占比约30-40%,产品结构持续优化。H6尚未出口,预计2014年将出口,公司预计每月出口能达到2000台。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右,预计H6最终销量将稳定在2.2-2.4万左右,同时毛利率、净利率都有所提升。 哈弗H8已于11月21日广州车展上市,推出的四款车型售价区间20.18-23.68万元,定价打入日韩美系紧凑型SUV价格区间,哈弗H8以更大尺寸、更强动力、更豪华配置与同价格区间竞品竞争,我们判断其差异化的竞争策略与精准定位有望抢占市场份额,预计上市初期月销量有望爬坡至3,000辆,2014年中有望达5,000辆。 轿车销量增速转正皮卡销量下滑明显 公司11月轿车销量1.9万辆,同比下滑17.1%,环比增长1.6%,长城C30于11月销量同比下滑31.8%至1.0万辆,长城C50于11月销量环比增长6.4%至0.8万辆,达到全年高值,我们判断主要由于长城C50搬迁至天津二工厂后,产线稳定后逐步上量。节能补贴新政于10月1日起实施,此前可以享受3,000元补贴的车型销量受到一定影响,我们判断公司产品仍具竞争力,预估2013年轿车销量22.3万辆,YOY10.1%。 11月皮卡销量1.2万辆,同比下滑9.4%,环比增长19.0%,销量下滑收窄,迪尔皮卡停产影响部分销量,加上出口销量有所下滑,预估2013年皮卡销量13.8万辆,YOY3.2%。 三、盈利预测与投资建议 公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位,SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高,哈弗H8上市进军大型SUV市场有望带来销量增长并提升估值,2013年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型,公司未来有望持续保持高增长。预估13-14年EPS至2.83、4.22元,目前股价对应PE为16.0倍、10.7倍,合理估值63.3元,对应2014年PE15倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

销量与业绩均呈现稳健增长 公司上半年销量与业绩增速不匹配,前三季业绩超市场预期,销量与业绩增速逐步匹配,均呈现稳健增长。公司前三季实现营业收入4,193.8亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润180.0亿元,同比增长11.6%。从销量数据来看,公司前三季销量379.3万辆,同比增长14.8%;其中上海大众销量同比增长22.6%至116.4万辆,上海通用销量同比增长13.7%至116.1万辆,上汽通用五菱销量同比增长8.2%至116.8万辆,上汽乘用车销量同比增长15.5%至15.6万辆。 未来两年新产品投放较密集 自2013年底至2015年,公司新产品投放较密集,特别是几款全新车型,如上海大众全新A+级轿车(预计2014年上市)、上海通用A级SUV(预计1H14上市)等,有助于带来销量增量。 未来两年新车型有:上海大众:斯柯达YETI预计将于2013年11月上市;大众A+级全新轿车产品预计将于2014年上市;大众C级车预计将于2015年上市,大众B级SUV预计将于1H15上市。 上海通用:A级SUV预计将于1H14上市,delta平台,用别克品牌;凯迪拉克B级车预计将于2015年上市。 上汽通用五菱:全新MPV,比五菱宏光大一些,预计将于2014年上市。 自主品牌:MG,A级SUV,预计将于1H14上市,与350共平台;荣威950,1.8T预计将于2015年上市。 产能有序投放配合新车型产能利用率尚处于高位 公司2013年新增产能:上海大众仪征工厂于2012年底投产,设计产能24万辆;2014年新增产能有:上海大众宁波工厂于2013年10月投产,设计产能24万辆;上海通用北盛工厂三期预计将于2013年底投产,设计产能24万辆;上海通用武汉工厂预计将于2014年底投产,设计产能24万辆。预计2014年上海大众与上海通用将分别有一个工厂将新增折旧,或将影响投资收益,但产能有序投放配合新车型,目前产能利用率尚处于高位。 激励计划有助于增加释放业绩动力 根据2012年股东大会通过的一个决议,以前三年平均利润为基数,当年利润超过基数的部分将提10%作为激励基金,激励计划持续3年,到2015年结束。 以2012年实际净利润计算,管理层应该拿约8亿多元的激励金,最终只发了7000万元的激励基金,其中有2000万元发了一个信托产品长江养老信托产品,针对公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工,接受其委托,将缴费资金的80%配置于上汽股票,另20%配置于上汽相关固定收益类资产,其中购买上汽股票部分有一年的锁定期。我们认为激励计划有助于公司提升管理效率,增加释放业绩动力。 上海国资改革与低估值或将成股价催化剂 未来,上海国资改革与低估值或将成为公司股价催化剂:1)上海国资改革,有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平;2)稳健增长的稀缺低估值品种,公司目前股价对应13、14年PE分别为6.9、6.0倍,在汽车股中处于较低水平,我们认为稳健的增速将带来公司估值修复。 盈利预测与投资建议 预估13-14年EPS至2.16与2.38元,对应PE分别为6.9与6.0倍,具估值优势。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业销量低于预期;新车型表现不如预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年10月销量数据:10月销量45.3万辆,同比增长9.2%,环比下滑0.9%;累计前10月销量424.6万辆,同比增长14.1%。 二、分析与判断 10月销量同比增长9.2%非日系基期因素导致增速放缓 公司10月汽车销量增速有所放缓,销量同比增长9.2%至45.3万辆,环比下滑0.9%;累计前10月销量同比增长14.1%至424.6万辆。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱,10月销量增速分别为3.6%、13.5%、8.0%、10.8%。预计10月狭义乘用车销量增速约10-15%,上海通用增速快于行业,上海大众、上汽乘用车销量增速均慢于行业。 上海大众销量增速放款上海通用销量增速平稳 上海大众10月销量13.6万辆,同比增长3.6%;累计前10月同比增长20.3%至130.0万辆。我们认为主要由于去年同期受到钓鱼岛事件影响,日系基数较低,而非日系基数较高,2012年10月上海大众销量增速达30.1%。上海大众增量将来源于新桑塔纳持续放量(10月新桑塔纳销量2.2万辆)与新朗逸,新车型斯柯达昕锐(10月销量0.5万辆)与YETI,此几款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车。上海大众实现2013年销量目标145万辆无压力,但盈利增速将慢于销量增速。 上海通用10月销量13.7万辆,同比增长13.5%;累计前10月同比增长13.7%至129.8万辆。君威小改款9月上市后带来销量增量;迈锐宝销量基本稳定在约0.9万辆;SUV昂克拉持续放量(10月销量0.6万辆)。上海通用有望实现2013年销量目标超150万辆。 上汽通用五菱销量增速平稳自主品牌增速放缓 上汽通用五菱10月销量14.5万辆,同比增长10.8%;累计前10月同比增长8.5%至131.4万辆,增量主要来源于五菱宏光(10月销量放量至5.5万辆,环比增长约8%),此外,交叉乘用车与微卡平稳增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标有希望。 自主品牌10月销量1.9万辆,同比增长8.0%;累计前10月销量增长14.6%至17.6万辆,荣威与MG多车型均表现佳,全年24万辆销量目标有一定难度。 三、盈利预测与投资建议 未来,上海国资改革与低估值或将成为公司股价催化剂:1)上海国资改革,有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平;2)稳健增长的稀缺低估值品种,公司目前股价对应13、14年PE分别为6.8、6.0倍,在汽车股中处于较低水平,我们认为稳健的增速将带来公司估值修复。 预估13-14年EPS至2.16与2.38元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济增速下滑风险;行业销量数据不如预期风险。

一、事件概述 公司发布2013年10月销量数据:10月销量6.6万辆,同比增长8.3%,环比增长0.3%;累计前10月销量61.9万辆,同比增长27.8%,基本符合预期。 二、分析与判断 销量增速持续收窄主要由于基期因素 公司10月汽车销量6.6万辆,同比增长8.3%,环比增长0.3%,增速持续收窄,主要由于基期因素所致,累计前10月销量同比增长27.8%至61.9万辆。销量增速环比基本持平,未受季节性因素影响,主要由于天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,长城C50由一工厂搬到二工厂,一工厂只生产哈弗H6,哈弗H6销量放量至2.1万辆,长城C50持续放量至0.7万辆。销量持续增长仍显示出公司产品具竞争力,终端需求旺盛,同时公司产品结构持续优化,10月SUV销量占比为57.2%,预计利润增速将超销量增速。预估公司2013年销量增长23.1%至76.5万辆。 哈弗H6销量维持在2.1万辆未来通过技改产能小幅提升 公司10月SUV销量同比增长22.1%至3.8万辆,环比下滑1.0%,其中哈弗H6销量2.1万辆,环比增长0.4%。哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶,稳定在2.1万辆左右,预计未来通过技改产能有望小幅提升2-3千辆。在上周的上海终端调研中发现,H6在产能释放后,仍然供不应求,等车周期在1个月左右,市场需求旺盛,指导价上升约1万元的H6运动版8月底上市后,现销量占比约60%-70%,指导价上升4000元的H6升级版销量占比约30-40%,产品结构持续优化。H6尚未出口,预计2014年将出口,公司预计每月出口能达到2000台。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右,预计H6最终销量将达到2.2-2.4万左右,同时毛利率、净利率都有所提升。 新车型哈弗H2预计将于1Q14上市,将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白;哈弗H8将于11月广州车展上市,提升公司品牌形象,并有望放量,值得市场期待。 轿车销量增速转正皮卡销量下滑明显 公司10月轿车销量1.9万辆,同比增长7.5%,环比增长6.6%,长城C30于10月销量同比下滑4.8%至1.0万辆,长城C50于10月销量环比增长14.1%至0.7万辆,达到除1月外的高值,我们判断主要由于长城C50搬迁至天津二工厂后,产线稳定后逐步上量。节能补贴新政于10月1日起实施,此前可以享受3,000元补贴的车型销量受到一定影响,但长城轿车销量增速转正,我们判断公司产品仍具竞争力,预估2013年轿车销量22.3万辆,YOY10.1%。 10月皮卡销量1.0万辆,同比下滑19.9%,环比下滑5.3%,销量下滑明显,迪尔皮卡停产影响部分销量,加上出口销量有所下滑,预估2013年皮卡销量13.8万辆,YOY3.2%。 三、盈利预测与投资建议 公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位,SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高,2013年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型,哈弗H8上市进军中端SUV市场有望提升公司品牌形象并带来销量增长,公司未来有望持续保持高增长。预估13-14年EPS至2.83、4.22元,目前股价对应PE为14.2倍、9.5倍,合 理估值63.3元,对应2014年PE15倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

一、事件概述 公司发布3Q13季报:前三季实现营业收入4,193.8亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润180.0亿元,同比增长11.6%;EPS1.63元,业绩超预期。 二、分析与判断 3Q13净利润同比增速22.2% 公司前三季营收4,193.8亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润180.0亿元,同比增长11.6%。3Q13,公司营收1,407.3亿元,同比增长19.6%;归属上市公司股东净利润653.1亿元,同比增长22.2%。 公司3Q13净利润增长主要由于期内销量增速好于行业,3Q13,公司汽车销量121.9万辆,同比增速13.7%,其中上海大众销量同比增长21.4%至37.9万辆;上海通用销量同比增长8.9%至38.0万辆;上汽乘用车销量同比增长12.9%至5.1万辆;上汽通用五菱销量同比增长11.8%至36.8万辆。 毛利率同比下降环比改善费用率均提升 通用中国于2012年8月完成对上海通用1%股权的收购,公司自2012年9月起将上海通用由合并报表转为投资收益进行核算,今年三季度毛利率与费用率同期不可比。3Q13,公司毛利率12.0%,较3Q12下降2.6个百分点,较2Q13提升1.4个百分点。我们认为同比下降主要是并表因素,但环比已出现改善,主要受益于产品结构上移。 3Q13,公司销售费用率5.9%,较3Q12同比提升0.5个百分点,较2Q13环比提升0.4个百分点;管理费用率3.8%,较3Q12同比提升0.1个百分点,较2Q13环比提升0.5个百分点。销售费用率提升主要由于新车推广;管理费用增长较快主要是由于人工成本上升等。 公司全年完成销量目标无压力上海国资改革与低估值或将成股价催化剂 公司今年销量增速将超行业,前三季销量增长14.8%,好于行业12.7%的增速。上海大众前三季同比增长22.6%至116.4万辆,实现2013年销量目标145万辆无压力;上海通用前三季同比增长13.7%至116.1万辆,有望实现2013年销量目标超150万辆;通用五菱前三季同比增长8.2%至116.8万辆,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标有希望;自主品牌前三季销量增长15.5%至15.6万辆,全年24万辆销量目标有一定难度。 未来,上海国资改革与低估值或将成为公司股价催化剂:1)上海国资改革,有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平;2)稳健增长的稀缺低估值品种,公司目前股价对应13、14年PE分别为6.7、6.0倍,在汽车股中处于较低水平,我们认为稳健的增速将带来公司估值修复。 三、盈利预测与投资建议 考量3Q13业绩超预期,上调13-14年EPS至2.16与2.38元,对应PE分别为6.7与6.0倍,具估值优势。维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 :公司发布3Q13季报:前三季营收258.8亿元,同比下滑22.0%;归属于上市公司股东净利润5.2亿元,同比下滑66.6%;EPS 0.19元,略低于市场预期。 二、分析与判断 : 单季营收同比增长主要由于销量正增长 。 公司前三季营收258.8亿元,同比下滑22.0%;归属于上市公司股东净利润5.2亿元,同比下滑66.6%。3Q13,营收79.2亿元,同比增长13.8%;归属于上市公司股东净利润1.1亿元。3Q13单季度营收同比增长主要由于销量正增长(中重卡业务自2H12起不再并表),3Q13公司汽车销量14.5万辆,同比增长8.6%,除中重卡外其余车型销量增速为2.6%。其中,轻微卡销量下滑0.3%至10.7万辆;大中客销量增速19.4%;轻客销量增速50.1%。 业绩略低于预期主要由于投资收益环比下滑明显 。 3Q13,公司投资收益1,491.7万元,3Q12单季亏损6,134.5万元,但2Q13投资收益9,399.3万元,投资收益环比下滑明显。公司投资收益主要来源于福田戴姆勒与福田康明斯两个合资公司,我们判断福田康明斯与福田戴姆勒3Q13均保持盈利,但环比出现下滑主要由于福田康明斯3Q13销量环比下滑12.2%至2.5万辆;福田戴姆勒中重卡3Q13销量环比下滑24.7%至2.8万辆。 毛利率有所提升 轻卡毛利率比中重卡高 。 3Q13,公司毛利率为14.3%,较3Q12同比提升2.6个百分点,较2Q13环比提升0.9个百分点。我们认为主要由于产品结构改善,我们判断高端轻卡欧马可与中端轻卡奥铃销量增速将超行业,中高端轻卡占比提升;此外,大中客逐步放量,受规模效应影响。 费用率同比改善 环比增加 。 3Q13,公司销售费用率6.9%,较3Q12同比下滑1.2个百分点,较2Q13环比提升1.6个百分点;管理费用率6.9%,较3Q12同比下滑1.6个百分点,较2Q13环比提升1.6个百分点。公司销售费用率与管理费用率均呈现高位,我们认为由于欧曼部分费用仍在公司总部列支,但同比费用率已呈现改善。 三、盈利预测与投资建议 :长期看好福田与戴姆勒、康明斯合资将提升竞争力,但公司盈利能力释放仍需等待福田戴姆勒盈利能力提升。考量业绩略低于预期,下调2013、2014年EPS为0.28、0.38元,对应PE为19、13倍,下调评级至“谨慎推荐”。 四、风险提示 :中重卡行业复苏慢于预期;行业竞争加剧;投资低迷影响重卡复苏。

一、事件概述 公司发布3Q13季报:2013年前三季实现营业收入148.0亿元,同比增长16.1%;归属上市公司股东净利润12.6亿元,同比增长7.0%;EPS为1.46元,基本符合预期。 二、分析与判断 单季业绩小幅下滑主要原因期间费用增长较快 公司前三季营收148.0亿元,同比增长16.1%;归属上市公司股东净利润12.6亿元,同比增长7.0%。3Q13,公司营收51.2亿元,同比增长27.3%;归属上市公司股东净利润3.2亿元,同比下滑4.1%。 公司3Q13营收增长较快,净利润同比下滑,主要源于:1)3Q13,公司汽车销量5.5万辆,同比增长20.7%,其中福特品牌商用车销量同比增长18.3%至1.7万辆,带动整体销量增长;JMC品牌卡车销量2.0万辆,同比增长17.5%;JMC品牌皮卡与驭胜品牌SUV销量1.9万辆,同比增长26.4%;2)3Q13,毛利率较3Q12提升0.4个百分点至25.7%,主要由于产品结构改善;3)3Q13销售费用率8.0%,较3Q12提升1.7个百分点。 产品结构改善带来毛利率同比提升 3Q13,公司毛利率为25.7%,较3Q12提升0.4个百分点,但较2Q13下降0.5个百分点。我们认为公司毛利率同比提升主要由于产品结构改善,公司毛利率相对较高的产品福特品牌商用车销量占比维持在30%左右,此外,JMC皮卡产品中,中高端皮卡域虎占比提升,增速将超行业。3Q13,毛利率环比小幅下滑主要由于毛利率相对较高的产品福特品牌商用车增速(18.3%)略慢于公司整体销量增速(20.7%)。 研发支出上升带来管理费用高企新产品推出带来销售费用率提升 3Q13,公司管理费用4.1亿元,同比增长26.9%,管理费用率8.0%,与3Q12基本持平,主要由于研发支出增加所致,公司研发支出占营收比重约5%,在汽车行业中处于较高水平,公司将研发支出全部费用化。我们认为公司研发支出主要用于新产品项目开发,包括V348MCA、N330、J08等项目,由于公司N330项目与J08项目预计将于2015年左右上市,预计2014年公司研发支出仍将处于较高的水平,2015年新产品上市后或将带来研发支出大幅下降。 3Q13,公司销售费用4.1亿元,同比增长61.2%,销售费用率8.0%,较3Q12提升1.7个百分点,主要由于新车型上市费用增长,新驭胜S350于8月底成都车展上市,并邀请杨坤作为形象代言人。

一、事件概述 公司发布3Q13季报:2013年前三季实现营业收入506.8亿元,同比增长17.1%;归属上市公司股东净利润25.7亿元,同比增长8.4%;EPS为0.995元。 二、分析与判断 Q3单季净利增速13.3% 2013年前三季实现营收506.8亿元,同比增长17.1%;归属于上市公司股东净利润25.7亿元,同比增长8.4%;3Q13单季度实现营收174.2亿元,同比增长16.2%;归属于上市公司股东净利润8.5亿元,同比增长13.3%。公司业绩稳定增长,主要由于:1)公司主要客户上汽集团销量增长稳定,上海大众与上海通用前三季销量分别增长21.4%与8.9%;2)集团外客户长安福特等实现销量快速增长,集团外客户一汽大众、东风神龙、长安福特前三季销量分别增长13.0%、16.2%、30.4%。作为国内汽车零部件龙头,公司背靠上汽集团,主要客户为中高端乘用车,其特性决定了业绩具有较高的稳定性。 毛利率小幅下滑盈利能力仍较稳定 3Q13,公司毛利率为15.5%,较去年同期下滑0.5个百分点,较2Q13下滑0.2个百分点。我们认为主要由于制造费用有所提升,但在整车厂给配套零部件厂商降价压力的背景下,公司毛利率仍维持在相对高位,主要受益于上汽产品结构上移,加上公司优化成本结构,增强成本竞争能力,体现出公司较强的研发与技术能力让公司盈利能力维持在较稳定的状态。 管理费用率提升快人工成本上升与异地建厂为主因 3Q13,公司销售费用2.2亿元,同比增长2.7%,销售费用率1.3%,较去年同期下滑0.1个百分点;管理费用13.8亿元,同比增长20.5%,管理费用率7.9%,较去年同期提升0.2个百分点;财务费用-0.4亿元,财务费用率-0.2%。管理费用增长较快导致公司盈利能力增长低于收入增长,主要是由于研发开支加大、异地建厂等导致人工成本上升等。 收购延锋50%股权助力内饰业务拓展国内外市场 收购延锋50%股权将加快公司汽车内饰业务的国内外市场拓展,加速进入全球供应体系,并将有效提升公司在延锋公司下属汽车外饰系统、座椅系统、电子系统、安全系统等合资企业中的股权比例。收购后,美国伟世通出于业务调整需要,将全面退出延锋公司的汽车内饰业务,公司将继续保持并深化延锋公司与美国伟世通在汽车电子领域的合资合作。延锋公司一方面会保证国内市场的稳步发展;另一方面会以北美市场为中心,逐步开拓全球市场。 三、盈利预测与投资建议 预估13、14年公司EPS分别为1.30与1.78元,对应PE分别为8.2倍与6.0倍,国际化战略将促公司具长期增长潜力,上海国企改革将提升估值水平,目前估值处于行业较低水平,具安全边际。给予2014年PE为8-10倍,上调估值区间至14.24-17.8元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量低于预期风险;主要配套车型销量表现不如预期风险。

一、事件概述 公司发布3Q13季报:前三季实现营收407.7亿元,同比增长38.4%;归属于上市公司股东净利润61.7亿元,同比增长60.7%;EPS 2.03元,略低于市场预期。 二、分析与判断 销量持续增长 产品结构持续优化 3Q13单季度,公司营收143.6亿元,同比增长28.5%,环比增长5.1%;净利润20.9亿元,同比增长40.1%,环比下滑4.9%。 公司业绩增长主要源于:1)公司3Q13汽车销量同比增长16.2%至18.7万辆,其中SUV销量增长41.6%至11.1万辆,带动整体销量增长;2)公司盈利能力持续改善,3Q13净利润率14.5%,较3Q12的13.4%提升2.1个百分点,较2Q13环比下滑1.6个百分点,净利润率同比提升主要由于公司产品结构优化,SUV产品占比提升(较3Q12提升10.7个百分点至3Q13的59.7%,较2Q13环比提升7.4个百分点),SUV是乘用车中毛利率相对较高的产品。公司3Q13净利润率环比下滑主要由于毛利率环比下滑与费用率提升。 SUV是销量增长点 产能释放带来哈弗H6持续上量 公司SUV于3Q13销量11.2万辆,同比增长41.6%,环比增长15.5%,仍是销量增长点。其中哈弗H6 6.1万辆,同比增长61.7%,环比增长35.0%。SUV环比增长主要由于哈弗H6由于产能释放带来放量,长城C50于7月由天津一工厂搬到二工厂,一工厂只生产哈弗H6,哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶,8、9月H6销量均达2.1万辆,考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右,我们预计H6最终销量将达到2.2-2.4万左右。 在最近终端调研中发现,即便H6升级版指导价上升4000元后,仍然是供不应求,等货周期普遍在1-2个月,市场需求旺盛;H6运动版在8月底正式上市,目前部分门店仅在高配版在售,运动版并未铺开销售;H6尚未出口,预计2014年将出口,公司预计每月出口能达到2000台。 业绩略低于预期主要由于毛利率环比下降与费用率提升 公司3Q13业绩略低于预期,主要由于:1)毛利率环比下降:3Q13毛利率为29.0%,较3Q12的26.8%提升2.2个百分点,较2Q13的29.8%环比下降0.8个百分点,我们认为主要由于C50由天津一工厂搬到二工厂带来产能利用率下降,待生产稳定后C50上量将缓解此情况;出口销量环比小幅下滑带来出口部分毛利率下降,我们判断主要由于迪尔皮卡停产带来皮卡出口销量小幅下滑,我们认为明年H6会出口,带动出口销量增长。2)管理费用率提升:3Q13管理费用率4.5%,较3Q12的3.3%提升1.2个百分点,较2Q13的4.0%提升0.5个百分点,我们认为主要由于研发费用增加,为后续乘用车开发做准备;新产线投放带来人员增加,造成人工成本增加。 未来增长将来源于新车型与产能释放带来H6放量 天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,9月哈弗H6销量放量至2.1万辆,长城C50于6月底由天津一工厂搬到天津二工厂,天津一工厂只生产哈弗H6。我们判断哈弗H6有望持续放量至月销量2万辆左右的水平。公司SUV产品在市场竞争持续激烈的情况下持续高增长,亦体现出公司在细分市场的优势。未来,公司有多款新车型推出:哈弗H2将于1Q14上市,将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白;哈弗H8将于年底上市,提升公司品牌形象,并有望放量,值得市场期待。 三、盈利预测与投资建议 公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位,SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高,2013年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型,哈弗H8上市进军中端SUV市场有望提升公司品牌形象并带来销量增长,公司未来有望持续保持高增长。考量3Q13业绩略低于预期,预估13-14年EPS至2.83、4.22元,目前股价对应PE为17.1倍、11.5倍,合理估值63.3元,对应2014年PE15倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

一、事件概述 公司发布3Q13季报:前三季实现营业收入433.3亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润27.0亿元,同比增长12.3%;EPS1.35元,基本符合预期。 二、分析与判断 受益于下游重卡销量增长 发动机销量表现佳 公司前三季实现营收433.3亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润27.0亿元,同比增长12.3%。3Q13,单季实现营收124.1亿元,同比增长34.8%,环比下滑30.1%;归属上市公司净利润6.2亿元,同比增长21.2%,环比下滑51.3%。 发动机、重卡整车及变速箱为公司主要利润来源,公司发动机产品下游主要是重卡行业与工程机械行业。3Q13,重卡行业销量增长37.1%至16.4万辆,受到国四标准实施预期的影响,2Q13重卡销量同比回升,3Q13起重卡销量受国四预期扰动后回归正常水平,但增速仍较快,显示需求旺盛:1)2009、2010年购置的重卡进入更新期;2)2011、2012年重卡去库存化明显,2013年存在补库存需求;3)基建发力与物流需求改善分别带动工程类重卡与物流类重卡增长。 毛利率同比环比均小幅回升 3Q13,公司毛利率为19.9%,较3Q12提升1.0个百分点,较2Q13的19.8%环比小幅提升0.1个百分点。我们认为主要由于发动机业务在重卡行业复苏的背景下,产销规模增长较快,产能利用率有所提升,加上公司在重型卡车发动机与变速器市场均居于领先地位,在整车厂给配套零部件厂商降价压力的背景下,公司毛利率仍同比环比均小幅回升,体现公司在细分领域具有绝对优势使得增速好于行业。 销售费用率同比增加 管理费用率同比下降 3Q13,公司销售费用7.0亿元,同比增长50.2%,销售费用率5.6%,较去年同期上升0.5个百分点;管理费用8.8亿元,同比增长24.0%,管理费用率7.1%,较去年同期下降0.6个百分点;财务费用0.8亿元,财务费用率0.7%。销售费用增长主要由于运输费用增长;管理费用增长,主要是由于研发开支加大、人工成本上升等;财务费用大幅增长主要由于借款利息支出增加所致。 三、盈利预测与投资建议 长期,看好公司收购凯傲、林德液压协同效应的发挥,预估13-14年EPS至1.8与2.11元,对应PE分别为11与9倍。给予2013年PE 14倍,对应合理估值25.2元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济不如预期;行业销量低于预期。

一、事件概述 公司发布3Q13季报:2013年前三季实现营业收入19.3亿元,同比增长27.5%;归属上市公司股东净利润1.0亿元,同比增长62.1%;EPS为0.34元。 二、分析与判断 业绩大幅增长基本符合预期 公司前三季营收19.3亿元,同比增长27.5%;归属上市公司股东净利润1.0亿元,同比增长62.1%。3Q13营收6.0亿元,同比增长27.5%;净利润0.2亿元,同比增长64.7%,延续大幅增长的态势,基本符合预期。主要源于:1)新增配套车型贡献增量:公司2013年新增车型主要有马6、长安CS35、新桑塔纳、新捷达,大众基于MQB平台车型等,均为主流畅销车型;2)除新增订单外,通用五菱旗下公司100%配套的车型五菱宏光,于前三季销量同比增长51.1%至33.9万辆;3)毛利率提升,主要由于产品结构改善,中高端车型占比提升。 三项费用率均有所下降 3Q13,公司销售费用0.17亿元,同比下滑3.3%,销售费用率2.9%,较去年同期下滑0.9个百分点;管理费用0.43亿元,同比增长15.9%,管理费用率7.3%,较去年同期下滑0.7个百分点;财务费用0.05亿元,同比下滑16.3%,财务费用率0.89%,较去年同期下滑0.08个百分点。 毛利率同比小幅提升产品结构改善为主因 3Q13,公司毛利率16.4%,较3Q12的16.2%提升0.2个百分点,较2Q13的17.3%小幅下滑0.9个百分点。虽然公司存在来自于主机厂转嫁的成本压力,产品价格每年约3%-5%左右的下降幅度,但公司毛利率仍稳定增长,主要由于:1)公司配套车型里中高端车型占比提升,新增配套车型不断进军合资品牌,配套产品单价较此前交叉乘用车等均有所提升;2)公司配套车型中,自主品牌车型配套比例提升,带来单车配套比例提升,从而带来毛利率提升;3)虽然人力成本绝对值增长,车间一线工人每年工资增幅10%-15%,但在生产成本中占比下降,产能提升,单位产品占比下降。

一、事件概述 公司发布3Q13季报:前三季实现营收11.4亿元,同比增长21.2%;归属于上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长12.9%;EPS0.57元,基本符合预期。 二、分析与判断 业绩稳健增长主要源于车灯业务客户结构提升与产品配套升级 报告期内,公司净利润同比增长12.9%,基本符合预期,主要源于:1)客户结构提升,南北大众占比逐年提升:公司前五大配套客户为一汽大众、奇瑞、上海大众、一汽丰田、延锋彼欧汽车外饰;2)产品配套升级:公司不断由供应雾灯、小灯等向供应前照灯、后照灯等升级,未来,公司还将以合资品牌配套为主要方向,并力争能进入豪华品牌的供应系统。 公司未来内生增长主要来源于,巩固已有客户南北大众与通用等的配套比例,并争取进入优势客户的供应体系,如本田、福特等。公司2013H2新增车型将带来增量:1)一汽大众:高尔夫A7的后组合灯;2)一汽丰田:RAV4改款的小灯。 毛利率有所下滑导致利润增速慢于营收增速 公司Q3单季度净利润同比增长仅2.5%,主要由于毛利率有所下滑。公司2013年前三季毛利率为23.1%,较2012年前三季下滑1.8个百分点,从单季度的毛利率情况看,公司1Q13毛利率为23.3%,下探到最低点,2Q13毛利率提升至25.0%,3Q13毛利率下滑至21.2%,达到低点。 我们判断主要由于产品结构变化(后组合灯、小灯占比提升等因素),我们认为此为短期因素,公司通过不断拿到新的车型配套来拉高老车型降价的毛利率,并通过改善客户结构与产品结构,此外,或通过要求自主品牌车企支付模具费以拉高当期毛利率,故可部分缓解毛利率下行的压力。 销售费用率小幅下降管理费用率下降 报告期内,公司销售费用0.4亿元,同比增长16.5%,销售费用率3.8%,较去年同期下降0.1个百分点;管理费用0.9亿元,同比增长5.1%,管理费用率8.3%,较去年同期下降1.3个百分点;财务费用-0.2亿元,财务费用率-1.8%。管理费用增长较快导致公司盈利能力增长低于收入增长,主要是由于研发开支加大、人工成本上升等。

一、事件概述 公司发布3Q13季报:2013年前三季实现营收3.9亿元,同比增长21.0%;归属于上市公司股东净利润0.9亿元,同比增长3.3%;EPS 0.49元。 二、分析与判断 3Q13单季度净利润增速17.6% 。 2013年前三季实现营收3.9亿元,同比增长21.0%;归属于上市公司股东净利润0.9亿元,同比增长3.3%;3Q13单季度实现营收1.3亿元,同比增长19.1%;归属于上市公司股东净利润0.3亿元,同比增长17.6%。 2013年前三季国内市场营收同比增长21.0%,出口市场营收同比增长20.1%。Q3单季度净利润增速转正,主要源于公司产品进口替代效应凸显,凭借其技术、质量与成本优势,不断增加中高端市场的配套份额,前三季公司对外资合资品牌客户的产品销售收入同比增长29.7%,占比为77.5%,大众、通用、通用五菱等主要客户配套份额逐步增加,并新增现代等客户。 财务费用、折旧费用增加与政府补助减少导致净利增速慢于营收增速 。 公司前三季净利增速慢于营收增速,主要由于:1)募投资金投入使用导致存款余额减少,加上流动资金借款增加,造成财务费用同比增长约540万元;2)全资子公司齿轮传动新增设备调试的油品及周转工装器材等一次性成本约100万元,新增设备折旧约700万元;3)政府补助约610万元,同比减少约160万元。Q3单季政府补贴420万元,环比有较大幅度提升,导致Q3单季净利润增速转正。 毛利率有所提升 。 3Q13,公司毛利率43.8%,较3Q12的43.5%提升0.3个百分点;净利率26.1%,较3Q12的26.4%下降0.3个百分点。公司毛利率维持在相对稳定高位,主要由于精锻齿轮行业是重资产行业,前期固定资产投资较大、建设周期较长,国外同行在国内暂无工厂,是通过进口的方式提供给整车厂,公司具有成本优势。 新产能陆续投放将带来折旧压力 。 由于精锻齿轮行业对供应商要求较高,新增的产能需要再次得到客户的批准、认证,公司的新增产能亦如此。目前,新项目的生产安排在新厂区,老项目的生产需要等待客户的再次认证完成后才可安排在新厂区,故新产能达产需要等待客户认证完成后才有望实现。目前,公司订单饱满,处于产能偏紧的状况。伴随新产能陆续投放,预计将带来折旧压力。 三、盈利预测与投资建议 长期,公司凭借其精锻核心技术,有望保证其锥齿轮业务客户渗透率增加,结合齿业务随着双离合变速箱行业增长成为长期增长点;短期,需关注新产能投放带来折旧压力。预估2013-2014年EPS分别为0.66、0.80元,对应PE分别为18、15倍,考虑短期折旧压力,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量不如预期;成本大幅上升;折旧超预期。

一、事件概述 公司发布3Q13季报:2013年前三季实现营收254.7亿元,同比增长17.2%;归属于上市公司股东净利润7.4亿元,同比增长81.0%;EPS0.58元。 二、分析与判断 3Q13单季度净利润同比增长152.4% 2013年前三季实现营收254.7亿元,同比增长17.2%;归属于上市公司股东净利润7.4亿元,同比增长81.0%;3Q13单季度实现营收74.9亿元,同比增长11.3%;归属于上市公司股东净利润2.2亿元,同比增长152.4%。 3Q13公司汽车销量10.8万辆,同比增长4.0%,其中轿车销量2.2万辆,同比下滑28.5%;MPV销量1.0万辆,同比下滑28.5%;SUV销量0.9万辆,同比增长315.2%;卡车销量5.8万辆,同比增长18.2%。 单车价格提升是利润增长快于营收增长主因 3Q13利润增速显著高于销量增速主要由于:1)产品结构改善,SUV销量占比提升,由3Q12的2.1%提升至8.7%;2)SUVS5盈利能力超预期,已开始贡献业绩,根据终端调研的情况,S5市场接受度逐步提升,待明年S5自动挡与搭配1.5TGDI发动机的产品上市,预计会为S5销量带来增量;3)瑞风MPV涂装工厂于6月失火,7-9月供应短缺,厂家选择性供给毛利率较高的产品,MPV产品结构逐步上移,M5与瑞风祥和占比提升,预计占比将达30%以上,利润增速将超销量增速。 盈利能力有所提升 3Q13,公司毛利率15.9%,较3Q12的14.8%提升1.1个百分点;净利率3.0%,较3Q12的1.4%提升1.6个百分点。公司领导层换届后,发展思路上有转变,现在战略方向基本确定,一方面把传统有优势的品种继续放大优势(轻卡、MPV),另一方面在新领域从三厢轿车领域转向SUV、家用MPV等个性化产品。并通过产品升级,带动整体价格体系往上走,保证毛利率提升,带动效益增长。 产品逐步升级换代期待S5自动档及GDI上市 从公司新车型规划来看,均沿着升级换代的思路:轿车方面,和悦A30预计将于10月上市,和悦预计将于2014年初上市,逐步完成对老产品的替换;SUV方面,瑞风S5预计将于2014年推出自动挡与1.5TGDI版本,将为S5销量带来增加,预计S5有望放量至5000辆/月;此外,还将推出一款小型SUV和悦S3,预计将于2014年初上市,将丰富SUV产品线;MPV方面,产品线将逐步拓宽,预计将推出高端MPVM6与经济型MPV,具体推出时间未定。