一、事件概述 公司发布2013年报:实现营收567.8亿元,同比增长31.6%;归属于上市公司股东净利润82.2亿元,同比增长44.5%;EPS 2.7元。 二、分析与判断 单季销量增速有所收窄 产品结构持续优化 4Q13单季度,公司营收160.1亿元,同比增长16.9%,环比增长11.5%;净利润20.5亿元,同比增长10.8%,环比下降1.6%。公司4Q13营收增速快于销量增速,主要由于产品结构优化:1)公司4Q13汽车销量同比增长0.4%至19.9万辆,其中SUV销量增长23.4%至11.9万辆,带动整体销量增长;2)公司营收与利润增速快于销量增速主要由于产品结构优化,SUV产品占比提升(较4Q12提升10.1个百分点至4Q13的59.7%,环比持平),SUV是乘用车中毛利率相对较高的产品。 业绩略低于预期主要由于毛利率环比下降与费用率提升 公司4Q13业绩略低于预期:1)毛利率环比下降:4Q13毛利率为27.7%,较4Q12持平,较3Q13的29.0%环比下降1.3个百分点,主要由于出口销量环比小幅下滑带来出口毛利率下降,我们判断主要由于迪尔皮卡停产带来皮卡出口销量小幅下滑,明年H6出口将带动出口销量增长。2)管理费用率提升:4Q13管理费用率6.7%,较4Q12的5.0%提升1.7个百分点,较3Q13的4.5%提升2.2个百分点。 我们认为主要由于:1)2013年底计提全员年终奖,其中管理人员的年终奖计入管理费用、一线工人的年终奖计入生产成本;2)研发费用增加,为后续乘用车开发做准备;3)新产线投放带来人员增加,造成人工成本增加。 SUV 是销量增长点 静待新车型上市 公司SUV于4Q13销量11.9万辆,同比增长23.4%,环比增长6.2%,仍是销量增长点。其中哈弗H6 6.8万辆,同比增长47.6%,环比增长11.3%。SUV环比增长主要由于哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶,前三月稳定在2.1万辆左右,2013年12月销量再创新高。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右,未来天津二工厂可能通过柔性化生产,除了生产长城C50和哈弗H2,还可生产H6,考虑到天津一、二工厂的设计产能均在25万台左右,预计H6最终销量将稳定在2.5万左右,同时毛利率、净利率都有所提升。 静待公司SUV新车型上市:1)公司决定推迟H8至4月上市,我们不改长期看好趋势,预计上市初期月销量有望爬坡至3,000辆,3Q14有望达5,000辆;2)哈弗H2预计于2Q14上市,和C50共线生产,部分采用网上订购的方式销售,满足个性消费者的需求,有望成为一款放量车型。 三、盈利预测与投资建议 看好公司有望成为自主品牌翘楚,具长期成长空间。最新预估公司14-15年EPS至3.66、4.73元,目前股价对应PE为9倍、7倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新车型推迟上市风险;销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

高速成长型汽车电子供应商。 公司是中国优秀的高速成长型汽车电子供应商之一,通过德国普瑞的海外并购,进军汽车电子领域。公司主要产品包括两大类:汽车电子类与汽车功能件类。其中,汽车电子类包括汽车电子、创新自动化等;汽车功能件类包括内外饰、功能件等。2013H1年汽车电子收入与毛利润占比分别为67.3%与68.4%,汽车功能件收入与毛利润占比分别为33.7%与31.5%。 汽车电子化智能化浪潮来袭。 中国汽车电子销量增速将显著超汽车行业增速,市场空间巨大:1)高端配置向低端渗透带来汽车电子渗透率提升;2)换购需求与汽车限购带来的中高端汽车需求提升带来汽车电子需求增量;3)庞大汽车保有量带来汽车电子后装市场需求;4)新能源汽车爆发增长将带来对汽车电子的巨大需求;5)智能汽车将是汽车发展趋势,汽车电子化与智能化是长期趋势。 汽车电子业务:有望成为汽车电子浪潮来袭的受益者。 德国普瑞:客户结构优质受益高端配置向低端渗透。德国普瑞客户资源优质,受益高端配置向低端渗透,主要客户为宝马、大众、通用、福特、奔驰等,前五大客户收入占比超85%。我们判断公司已用于高端车型的驾驶控制系统正快速向低端渗透,创新自动化生产线亦将带来业绩增量。 普瑞均胜:引进来,利用欧美配套优势拓展国内业务。公司收购德国普瑞后,逐步发挥协同效应,成立合资公司普瑞均胜,利用多年欧美配套的优势重点布局亚洲市场,有望填补德国普瑞亚洲市场的空白。 为宝马电动车配套BMS,未来市场空间巨大。新能源汽车动力系统,公司为宝马新能源汽车i3和i8提供动力电池管理系统解决方案(BMS)。宝马i3上市后订单饱满,i8将于2014年上市,其凭借品牌影响力与炫丽外形销量有望超预期。 传统功能件业务:稳定增长涡轮增压管为亮点。 2012年,狭义乘用车销量中涡轮增压器占比仅为8%,我们判断2015年乘用车中涡轮增压器占比将达30%以上,未来市场空间大。公司传统功能件业务稳定增长,增长点将来自于发动机涡轮增压管。 盈利预测与投资建议:公司是汽车电子浪潮来袭的受益者,是汽车电子稀缺投资标的。同时,公司为宝马电动车配套BMS,亦是新能源汽车零部件稀缺投资标的。预估2013-2015年EPS分别为0.44元、0.65元、0.91元,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车销量不如预期风险;宝马电动车销量不如预期风险;开拓国内市场不如预期风险;海外整合不如预期风险。

上游稀土价格有企稳迹象 公司主业为稀土永磁材料和少部分电机业务。自2011年稀土永磁材料行业高峰过后,稀土永磁材料价格逐渐下移,公司业绩出现了一定幅度下滑。近几个月,随着上游氧化镨钕价格趋稳回升,公司稀土永磁业务有望步入平稳增长期。 公司稀土永磁业务受益于新能源汽车行业发展 公司稀土永磁材料下游领域主要有:VCM在大概30%左右;另外工业电机30%左右,主要是车床设备的马达电机;汽车方面占20%左右,主要是EPS磁钢,一些泵、变速箱的磁钢;15%电子的磁钢,其为变频空调。公司目前产能为6000吨,均可用于生产新能源汽车电机材料。 上海电驱动为国内新能源汽车电机龙头 公司参股上海电驱动,持有26.46%股份。上海电驱动目前是国内最大的新能源汽车电机生产企业,国内市场份额约20%,国内主流汽车企业几乎都有配套。估计2013年营业收入超过2个亿,净利润3000万元左右。 上海电驱动2014年业绩有望爆发式增长 新能源汽车产业发展大势所趋,新能源汽车相关政策将不断优化,政策执行力度逐渐加大。前两批示范城市到2015年规划推广量达到33万辆。同时,汽车企业经过多年示范运行,产品质量不断提高,已经出现相对成熟,可以走向市场的车型。再加上北京2万新能源汽车号牌的正面刺激。预计新能源汽车在2013年1.7万辆销量基础上,2014年将出现翻番式增长。作为新能源汽车电机的上海电驱动,我们预计2014年收入增长有望超过200%,净利润有望达到1亿元。 公司价值存在明显低估 预计公司2013年EPS0.50元,主要为稀土永磁材料供应,PE低于同业公司。另外,假定上海电驱动2014年净利润为1亿元,考虑到行业地位以及未来成长空间,那么合理估值应为100亿元。对应公司股权部分市值为26亿。因此,我们认为公司市值低估超过26亿元。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.50元、0.61元。对应PE分别为30倍、24倍,合理估值为24元,对应2014年PE为40倍。 风险提示新能源汽车推广未达预期风险。

国内大中客空调龙头新能源客车空调爆发增长 公司是大中客空调龙头企业,市占率位居第一位(约30%)。大中客空调一般分为:长客空调、公交车空调、校车空调等,公司在公交车空调领域市占率约60%-70%,一线城市公交车空调市占率高达80%,处于龙头地位。公司于2013年10月与中通成立50:50合资公司,2014年中通大中客将全部由合资公司进行配套,公司市占率有望进一步提升。 新能源客车空调爆发增长,2014年销量有望翻4倍以上:新能源客车增长带来对客车电空调需求增加,电空调较传统客车空调差别主要在于由机械能压缩机转变为电压缩机,技术上要求更高,电空调售价是传统客车空调的2倍以上,利润率也要高。2013年公司电空调销量约1,500台,市占率约75%。公司预计1Q14电空调销量约2,000台,已超去年全年销量,预计2014年全年电空调销量有望达6,000辆,对利润将贡献较大增量。 轨交空调业务为长期增长点市场需求大 公司通过城轨空调大修项目进入到轨道车空调领域,于2012年与上海地铁、大连地铁、广州地铁等签订某些线路城轨空调大修合同,空调大修单价约1-2万元,主要是通过大修合同以获得客户好评以便于拿到新增轨道车空调订单。城轨空调目前外资空调企业市占率较高,但已逐步显出价格高、售后服务跟不上等特点。我们认为,公司把大中客空调的终端销售模式复制到城轨空调上,公司目前与武汉地铁等合作意向较强,有望于2014年拿到新订单,营收有望增至5,000万元,实现扭亏。 冷链物流空调翻倍增长2014年有望扭亏 冷冻冷藏车空调业务,公司通过与中集集团合资超酷制冷设备公司,2011年起,用中集整车销售带动空调销售,未来配套比例逐步增加。我们认为电商快速发展将带来冷链物流步入快速增长期,将带来对冷链物流空调的井喷需求,未来市场空间巨大。公司2013年冷链物流空调销量约500台,小幅亏损,我们判断2014年公司冷链物流空调有望实现翻倍式增长,有望扭亏。 乘用车空调逐步实现进口替代 公司找准自主品牌发展的切入点,进入到乘用车空调市场,乘用车空调业务主要客户包括长安、江淮、东南、东风柳汽等,未来发展方向是逐步实现进口替代,向合资品牌车企配套。目前,公司已获得大众的认证,未来有望进入大众配套体系,我们判断若进入合资品牌配套体系,利润率将有显著提升。 盈利预测与投资建议 公司传统客车空调业务稳定增长,受益于新能源客车空调爆发增长,轨交空调与冷链空调业务的突破,预估2014、2015年均有望实现30%以上的增长。 预估2014、2015年EPS分别为0.81元与1.06元,对应PE为19倍与14倍,公司作为新能源客车零部件稀缺投资标的,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 大中客行业销量不如预期;原材料价格上涨;公司配套客户订单下滑;新能源客车推广低于预期。

一、事件概述:公司发布2014年2月销量数据:2月销量5.0万辆,同比增长18.3%,环比下滑28.1%。 二、分析与判断 销量同比增速回升 。 公司2月汽车销量5.0万辆,同比增长18.3%,环比下滑28.1%,增速同比增长,环比下滑主要由于春节假期因素所致。天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,长城C50由一工厂搬到二工厂,一工厂只生产哈弗H6,哈弗H6产能可达2.5万辆,2月H6销量1.8万辆主要由于春节假期因素所致。公司产品具竞争力,终端需求旺盛,同时产品结构持续优化,2月SUV销量占比为60.5%,预计利润增速将超销量增速。预估公司2014年销量增长17.6%至88.7万辆。 哈弗H6销量再创新高 哈弗H8推迟上市不改长期看好趋势 。 公司2月SUV销量同比增长42.0%至3.0万辆,环比下滑26.8%,其中哈弗H6销量1.8万辆,同比增长95.0%,环比下滑26.0%。哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶,前几个月销量逐步攀升,1月销量达到2.5万辆,2月环比下滑主要受到春节假期影响。在最近的上海终端调研中发现,H6在产能释放后,仍然供不应求,等车周期在1个月左右,市场需求旺盛,指导价上升约1万元的H6运动版于2013年8月底上市后,现销量占比约60%-70%,指导价上升4000元的H6升级版销量占比约30-40%,产品结构持续优化。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右,预计H6最终销量将稳定在2.3-2.5万左右,同时毛利率、净利率都有所提升。公司决定推迟H8至4月上市,我们不改长期看好趋势,预计上市初期月销量有望爬坡至3,000辆,3Q14有望达5,000辆。 轿车销量同比下滑 皮卡销量同比增长 。 公司2月轿车销量1.1万辆,同比下滑13.9%,环比下滑35.3%,长城C30于2月销量同比下滑23.3%至0.6辆,长城C50于2月销量同比增长10.6%至0.4万辆,环比下滑33.7%,主要由于节能补贴新政于2013年10月1日起实施,此前可以享受3,000元补贴的车型销量受到一定影响。2月皮卡销量0.9万辆,同比增长12.0%,环比下滑22.2%,同比有所增长,我们判断主迪尔皮卡停产影响逐步消除。 三、盈利预测与投资建议 :看好公司有望成为自主品牌翘楚,仍具长期成长空间。预估公司14-15年EPS至3.84、4.81元,目前股价对应PE为8倍、6倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 :销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

一、事件概述 。 公司发布2013年度业绩快报:2013年实现营业收入19.5亿元,同比增长15.8%;归属上市公司股东净利润0.97亿元,同比增长133.3%;EPS为0.30元。 二、分析与判断 。 业绩增长符合预期 。 公司2013年营收19.5亿元,同比增长15.8%;归属上市公司股东净利润0.97亿元,同比增长133.3%。4Q13营收5.7亿元,同比增长73.7%,环比增长17.0%;净利润0.3亿元,同比增长574.8%,环比增长19.3%,延续大幅增长的态势,符合预期。增长主要源于:1)公司传统产品主要下游为重卡行业,重卡行业2013年销量触底回升,同比增长22.2%;2)受益国Ⅳ切换带来公司节能环保业务SCR封装与EGR冷却器于4Q13带来贡献;3)公司主要原材料价格于2013年下跌。 公司传统业务触底回升 2014年仍将增长 。 公司商用车产品包括板翅式机油冷却器、中冷器、管翅式机油冷却器、管壳式机油冷却器、汽车空调等,主要下游为重卡行业。重卡销量增速呈现周期性特征,2013年起触底回升,我们判断2014年重卡行业持续转好,主要是更新性需求与补库存需求。此外,公司乘用车铝油冷器、轿车前端模块等产品,依靠热交换技术优势有望获得新订单。我们判断公司传统业务2014年仍将增长。 布局节能环保业务 国Ⅳ切换将带来SCR与EGR增长 。 近期大城市雾霾天带来对环保的高度关注,有望推进国Ⅳ排放标准尽快全面实施,目前许多车企与零部件公司均做好国Ⅳ排放标准实施的准备。我们认为国Ⅳ中,中重型商用车主要采用SCR+共轨技术,轻型商用车主要采用EGR+DOC/POC技术。公司为国Ⅳ配套的SCR封装业务,主要客户有潍柴等,此外,公司在积极准备进入玉柴、福田、东风、康明斯等客户认证体系中,SCR业务将于2014年实现收入并有望贡献业绩;公司EGR冷却器产品主要客户有江铃、南京依维柯、玉柴、潍柴、锡柴、长城、江淮等,并有望在国Ⅳ切换中获得新客户与订单,出口市场亦有望突破。 三、盈利预测与投资建议 :看好公司国Ⅳ切换带来SCR与EGR等产品带来增长,以及ORC等新产品有望超预期,预估2014-2015年EPS分别为0.41、0.57元,对应PE分别为27、19倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 :商用车行业销量低于预期;SCR、EGR订单

国内汽车制动系统龙头逐步开拓中高端市场。 公司是国内乘用车制动系统龙头企业,主要业务为盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器、ABS等。国外竞争对手主要是大陆、博世、韩国万都等,与竞争对手相比,公司的竞争优势体现在:成本优势、售后优势等多方面。 公司2012年前五大客户分别为上汽通用五菱、重庆长安、奇瑞、北汽亚太、天合富奥,合计营收占比为43.4%。公司逐步进行进口替代,已进入部分合资品牌供货体系,并不断提高合资品牌占比,一汽大众等有望成为公司前五大客户,预计未来前五大客户占比将逐步提升,集中度逐步提高。 配套大众MQB平台有望成为长期增长点配套自主品牌增长确定。 公司产品进口替代效应凸显,国内基本以OEM市场为主,凭借其成本优势,产品不断由自主向合资品牌进军,抢占外资与合资汽车制动系统的市场份额。公司被确定为大众MQB项目高尔夫7、奥迪A3、Octavia NF A+等车型后制动盘产品的批量配套供应商,高尔夫7已于2013年底上市,预计今年将上量。 2014年增量除来自于新增车型,还将来自于一汽夏利、通用五菱等自主品牌客户渗透率不断提升。 汽车电子:重视研发,ABS渗透率有望提升。 公司积极布局汽车电子,如ABS(防抱死制度系统)、EPB(电子驻车制动器)等领域,其中ABS产品已于2005年实现产业化,目前配套车型有SUV、轻卡、皮卡等,轿车的配套较少,主要由于竞争对手博世等把价格压的较低,竞争压力较大;EPB产品正在逐步实现产业化过程中,未来可能主要配套自主品牌的B级以上车型。 我们认为伴随汽车行业的革新,汽车电子有望进入快速成长期,渗透率将大幅提升,属于安全控制系统的ABS、EPB等产品仍处于成长期。ABS的渗透率有望在微客细分车型上逐步提升:1)随着消费水平的提升,ABS安装占比提升;2)中高端微客不断转为MPV,今后会增加汽车电子等配套。公司有望凭借其在微客领域的竞争优势来分享ABS渗透率提升的盛宴。 盈利预测与投资建议。 公司传统汽车制动业务进军合资品牌,新增车型与原有配套客户渗透率提升共同确保稳定增长。预估2014、2015年EPS分别为0.63元与0.84元,对应PE为18倍与13倍,看好汽车电子长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 汽车行业销量不如预期;原材料成本大幅上升;订单不如预期。

一、事件概述 公司发布2013年度业绩快报:2013年实现营业收入27.2亿元,同比增长29.0%;归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长61.1%;EPS为0.48元。 二、分析与判断 业绩增长符合预期 公司2013年营收27.2亿元,同比增长29.0%;归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长61.1%。4Q13营收7.9亿元,同比增长29.9%,环比增长30.8%;净利润0.4亿元,同比增长58.6%,环比增长62.5%,延续大幅增长的态势,符合预期。增长主要源于:1)新增配套车型贡献增量:公司2013年新增车型主要有马6、长安CS35、新桑塔纳、新捷达,大众基于MQB平台车型旗下高尔夫7等,均为主流畅销车型;2)除新增订单外,通用五菱旗下公司100%配套的车型五菱宏光,于2013年销量同比增长67.6%至53.0万辆。 配套大众MQB平台有望成为长期增长点 配套自主品牌增长确定 公司产品进口替代效应凸显,国内基本以OEM市场为主,凭借其成本优势,产品不断由自主向合资品牌进军,抢占外资与合资汽车制动系统的市场份额。公司被确定为大众MQB项目高尔夫7、奥迪A3、斯柯达YETI等车型后制动盘产品的批量配套供应商,高尔夫7已于2013年底上市,预计今年将上量。今年增量除来自于新增车型,还将来自于一汽夏利、通用五菱等自主品牌客户渗透率提升。 布局汽车电子 具长期增长空间 公司是国内乘用车制动系统龙头企业,主要业务为盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器等。除了传统制动系统业务外,公司还积极布局汽车电子,如ABS(防抱死制度系统)、EPB(电子驻车制动器)等领域,其中ABS产品已开始小批量生产,目前主要配套轻卡皮卡,轿车上面配的比较少;EPB产品正在逐步实现产业化过程中,未来可能主要配套自主品牌的B级以上车型。我们认为伴随汽车行业的革新,汽车电子有望进入快速成长期,渗透率将大幅提升,属于安全控制系统的ABS、EPB等产品仍处于成长期。 三、盈利预测与投资建议 公司传统汽车制动业务进军合资品牌,新增车型与原有配套客户渗透率提升共同确保稳定增长。预估2014、2015年EPS分别为0.63元与0.84元,对应PE为18倍与13倍,看好汽车电子长期发展,调整评级至“强烈推荐”。 四、风险提示 汽车行业销量不如预期;原材料成本大幅上升。

传统热交换器龙头布局节能环保. 公司是国内热交换器龙头企业,传统产品有发动机热交换器(油冷器、中冷器、冷却器总成等)、车辆及工程机械热交换器(冷却模块总成、机油冷却器、汽车空调等),主要产品机油冷却器与中冷器的国内市场占有率分别约为45%与30%,居于领先地位。公司近年逐步布局节能环保领域,产品有SCR(尿素选择性催化还原系统)、EGR(废气再循环)、ORC(低温余热发电系统)、DPF(柴油碳微粒捕集器)等,其中SCR与EGR受益国Ⅳ切换逐步步入收获期。 传统业务触底回升优质客户助成长. 公司传统产品下游主要包括商用车行业、乘用车行业等,其中商用车占公司整体营收的比重约50%以上。商用车产品包括板翅式机油冷却器、中冷器、管翅式机油冷却器、管壳式机油冷却器、汽车空调等,主要下游为重卡行业。重卡销量增速呈现周期性特征,2011、2012年去库存化明显,销量有所下滑,2013年起触底回升,我们判断2014年重卡行业持续转好,主要是更新性需求与补库存需求。此外,公司乘用车铝油冷器、轿车前端模块等产品,依靠热交换技术优势有望获得新订单。公司与国内外客户均建立稳固关系,被卡特彼勒指定为其全球热交换器三大核心供应商之一,除卡特彼勒外,国外客户有:康明斯、福特、菲亚特、约翰迪尔等,国内客户有:一汽、东风、玉柴、上柴、潍柴、中国重汽、北汽福田、东风商用车、江铃、江淮等。 国Ⅳ切换有望带来SCR与EGR增长. 国Ⅳ排放标准有望于2014H1推出,目前许多车企与零部件公司均做好国Ⅳ排放标准实施的准备,我们判断近期大城市雾霾天带来对环保的高度关注,有望推进国Ⅳ排放标准尽快全面实施。我们认为国Ⅳ中,中重型商用车主要采用SCR+共轨技术,轻型商用车主要采用EGR+DOC/POC技术。公司为国Ⅳ配套的SCR封装,主要客户有潍柴等,此外,公司在积极准备进入玉柴、福田、东风、康明斯等客户认证体系中,SCR业务将于2014年实现收入并有望贡献业绩;公司EGR冷却器产品主要客户有江铃、南京依维柯、玉柴、潍柴、锡柴、长城、江淮等,并有望在国Ⅳ切换中获得新客户与订单,出口市场亦有望突破。 ORC等新产品市场空间大. 公司与开山合资设立开山银轮(各持股50%),研发利用柴油机余热进行发电的螺杆膨胀发电机已于2013年4月研制成功,经第一阶段试验已成功发电,我们判断后续将持续进行第二阶段试验,商用机有望于2015年进入下游试用。 盈利预测与投资建议:看好公司国Ⅳ切换带来SCR与EGR等产品带来增长,以及ORC等新产品有望超预期,预估2013-2015年EPS分别为0.31、0.41、0.57元,对应PE分别为37、28、20倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:商用车行业销量低于预期;SCR、EGR订单低于预期。

报告摘要: 事件概述 公司发布2013年12月销量数据:12月销量44.0万辆,同比增长25.5%,环比增长1.0%;累计2013年销量510.6万辆,同比增长13.7%。 分析与判断 12月销量同比增长25.5% 全年完美收官 公司12月汽车销量增速较高,销量同比增长25.5%至44.0万辆,环比增长1.0%;累计2013年销量同比增长13.7%至510.6万辆。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱,11月销量增速分别为56.4%、18.1%、31.0%、10.3%。预计12月狭义乘用车销量增速约10-15%,上海大众、上海通用、上汽乘用车销量增速均快于行业,我们判断今年春节在1月,春节购车效应所致。 上海大众销量增长快 上海通用销量增速亦有所回升 上海大众12月销量11.7万辆,同比增长56.4%;累计2013年同比增长19.1%至152.5万辆。我们认为主要由于去年同期上海大众延迟确认销量导致基期较低所致。上海大众增量将来源于新桑塔纳持续放量与新朗逸,新车型斯柯达昕锐与YETI,此几款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车。上海大众完成2013年的销量目标145万辆,但盈利增速将慢于销量增速。 上海通用12月销量13.1万辆,同比增长18.1%;累计2013年同比增长13.1%至157.5万辆。君威小改款9月上市后带来销量增量;迈锐宝销量基本稳定在约0.9万辆;SUV昂克拉持续放量。上海通用完成2013年销量目标超150万辆。 上汽通用五菱销量增速收窄 自主品牌增长较快 上汽通用五菱12月销量14.0万辆,同比增长10.3%;累计2013年同比增长9.8%至160.0万辆,增量主要来源于五菱宏光,受益于城镇化,此外,交叉乘用车与微卡平稳增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,2013年全年完成150万辆以上销量目标在预期之内。 自主品牌12月销量3.3万辆,同比增长31.0%;累计2013年销量增长15.0%至23.0万辆,荣威与MG多车型均表现佳,2013年全年24万辆销量目标未完成。 盈利预测与投资建议 未来,上海国资改革与低估值或将成为公司股价催化剂:1)上海国资改革,有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平;2)稳健增长的稀缺低估值品种,公司目前股价对应13、14年PE分别为6.0、5.5倍,在汽车股中处于较低水平,我们认为稳健的增速将带来公司估值修复;3)未来两年新车型有:上海大众:大众A+级全新轿车产品预计将于2014年上市;大众C级车预计将于2015年上市,大众B级SUV预计将于1H15上市;上海通用:A级SUV预计将于1H14上市;凯迪拉克B级车预计将于2015年上市。 预估13-14年EPS至2.16与2.38元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 经济增速下滑风险;行业销量数据不如预期风险。

一、事件概述 公司发布2013年12月销量数据:12月销量6.3万辆,同比下滑8.6%,环比下滑10.2%;累计2013年销量75.2万辆,同比增长21.0%,基本符合预期。 二、分析与判断 销量增速小幅下滑主要由于基期因素与节能汽车补贴政策退出 公司12月汽车销量6.3万辆,同比下滑8.6%,环比下滑10.2%,增速小幅下滑,主要由于基期因素与节能汽车补贴政策退出导致轿车销量下滑所致,累计2013年销量同比增长21.0%至75.2万辆。天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,长城C50由一工厂搬到二工厂,一工厂只生产哈弗H6,哈弗H6销量放量至2.4万辆,由于华北地区天然气短缺造成长城C50供应受影响。公司产品具竞争力,终端需求旺盛,同时公司产品结构持续优化,12月SUV销量占比为66.0%,预计利润增速将超销量增速。预估公司2014年销量增长22.3%至92.2万辆。 哈弗H6销量再创新高哈弗H8尚未到店 公司12月SUV销量同比增长24.5%至4.1万辆,环比增长5.1%,其中哈弗H6销量2.4万辆,环比增长3.1%。哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶,前三月稳定在2.1万辆左右,12月销量再创新高,主要是通过技改产能有小幅提升。在最近的上海终端调研中发现,H6在产能释放后,仍然供不应求,等车周期在1个月左右,市场需求旺盛,指导价上升约1万元的H6运动版8月底上市后,现销量占比约60%-70%,指导价上升4000元的H6升级版销量占比约30-40%,产品结构持续优化。H6尚未出口,预计2014年将出口,公司预计每月出口能达到2000台。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右,预计H6最终销量将稳定在2.2-2.4万左右,同时毛利率、净利率都有所提升。 哈弗H8已于11月21日广州车展上市,但目前尚未到店,预计将于2014年1月底左右到店,其销量贡献尚需等待,预计上市初期月销量有望爬坡至3,000辆,2014年中有望达5,000辆。 轿车销量下滑明显皮卡销量环比改善 公司12月轿车销量1.4万辆,同比下滑39.9%,环比下滑28.7%,长城C30于12月销量同比下滑52.6%至0.7万辆,长城C50于12月销量环比下滑19.0%至0.5万辆,主要由于节能补贴新政于2013年10月1日起实施,此前可以享受3,000元补贴的车型销量受到一定影响,加上华北地区天然气短缺造成产品供应受影响。 12月皮卡销量0.8万辆,同比下滑35.4%,环比增长89.5%,环比改善明显,迪尔皮卡停产影响部分销量,加上出口销量有所下滑。 三、盈利预测与投资建议 公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位,SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高,哈弗H8上市进军大型SUV市场有望带来销量增长并提升估值,2014年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型,公司未来有望持续保持高增长。预估13-14年EPS至2.83、4.07元,目前股价对应PE为14.3倍、10.0倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2013年业绩预告:2013年营收比上年同期增长20.7%-21.3%;归属于上市公司股东净利润1.185-1.215亿元,同比增长6.0%-8.7%;EPS0.66-0.68元。 二、分析与判断 4Q13单季度净利润增速7.5%-18.9% 2013年实现营收5.3-5.33亿元,同比增长20.7%-21.3%;归属于上市公司股东净利润1.185-1.215亿元,同比增长6.0%-8.7%;4Q13单季度实现营收1.45-1.48亿元,同比增长19.8%-22.3%;归属于上市公司股东净利润0.285-0.315亿元,同比增长7.5%-18.9%。 2013年国内市场营收同比增长19.0%-19.4%,出口市场营收同比增长27.2%-28.5%。Q4单季度净利润增速持续转正,主要源于公司产品进口替代效应凸显,凭借其技术、质量与成本优势,不断增加中高端市场的配套份额,大众、通用、通用五菱等主要客户配套份额逐步增加,并新增现代等客户。 财务费用、折旧费用增加导致净利增速慢于营收增速 公司净利增速慢于营收增速,主要由于:1)募投资金投入使用导致存款余额减少,加上流动资金借款增加,造成财务费用同比增长约670万元;2)募投项目与技改项目等新增设备厂房陆续交付投产,新增设备折旧约1,460万元。 长期增长点将在变速箱结合齿 未来双离合变速箱市场空间大,主要由于其具有体积更小、节油性能更好的优势,合资品牌与自主品牌都开始涉足或者准备涉足该领域。而双离合变速箱对齿轮的精度与强度要求较高,需要采用精锻工艺以满足要求,故公司结合齿业务有较大的市场空间。2012年公司结合齿营收占比仅为8.0%,目前公司结合齿主要配套对象为大众DSG与自主品牌DCT等双离合变速箱,我们认为公司结合齿具有性价比等优势,未来随着双离合变速箱行业增长有望成为长期增长点。 三、盈利预测与投资建议 长期,公司凭借其精锻核心技术,有望保证其锥齿轮业务客户渗透率增加,结合齿业务随着双离合变速箱行业增长成为长期增长点。预估2013-2014年EPS分别为0.66、0.80元,对应PE分别为20、16倍,公司盈利能力逐季度回升,调整评级至“强烈推荐”。 四、风险提示 汽车行业销量不如预期;成本大幅上升;折旧超预期。

一、事件概述 公司发布2013年11月销量数据:11月销量43.6万辆,同比增长3.8%,环比下滑3.8%;累计前11月销量468.1万辆,同比增长13.1%。 二、分析与判断 11月销量同比增长3.8% 非日系基期因素导致增速放缓 公司11月汽车销量增速有所放缓,销量同比增长3.8%至43.6万辆,环比下滑3.8%;累计前11月销量同比增长13.1%至468.1万辆。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱,11月销量增速分别为-13.2%、4.2%、-5.1%、22.3%。预计11月狭义乘用车销量增速约10-15%,上海大众、上海通用、上汽乘用车销量增速均慢于行业,我们判断主要是非日系基期较高所致。 上海大众与上海通用销量增速均有所放缓 上海大众11月销量10.8万辆,同比下滑13.2%;累计前11月同比增长16.8%至140.8万辆。我们认为主要由于去年同期受到钓鱼岛事件影响,日系基数较低,而非日系基数较高,2012年11月上海大众销量增速达23.2%。上海大众增量将来源于新桑塔纳持续放量(11月销量2.1万辆)与新朗逸(11月放量至2.2万辆),新车型斯柯达昕锐(11月销量0.8万辆,环比增速超50%)与YETI,此几款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车。上海大众实现2013年销量目标145万辆无压力,但盈利增速将慢于销量增速。 上海通用11月销量14.6万辆,同比增长4.2%;累计前11月同比增长12.7%至144.4万辆。君威小改款9月上市后带来销量增量;迈锐宝销量基本稳定在约0.9万辆;SUV昂克拉持续放量(11月销量0.7万辆)。上海通用实现2013年销量目标超150万辆是大概率事件。 上汽通用五菱销量增长较快 自主品牌增速放缓 上汽通用五菱11月销量14.7万辆,同比增长22.3%;累计前11月同比增长9.7%至146.1万辆,增量主要来源于五菱宏光(11月销量放量至6.0万辆,环比增长约9%)受益于城镇化,此外,交叉乘用车与微卡平稳增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标在预期之内。 自主品牌11月销量2.1万辆,同比下滑5.1%;累计前11月销量增长12.2%至19.6万辆,荣威与MG多车型均表现佳,全年24万辆销量目标有一定难度。 三、盈利预测与投资建议 未来,上海国资改革与低估值或将成为公司股价催化剂:1)上海国资改革,有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平;2)稳健增长的稀缺低估值品种,公司目前股价对应13、14年PE分别为7.4、6.5倍,在汽车股中处于较低水平,我们认为稳健的增速将带来公司估值修复;3)未来两年新车型有:上海大众:大众A+级全新轿车产品预计将于2014年上市;大众C级车预计将于2015年上市,大众B级SUV预计将于1H15上市;上海通用:A级SUV预计将于1H14上市;凯迪拉克B级车预计将于2015年上市。 预估13-14年EPS至2.16与2.38元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济增速下滑风险;行业销量数据不如预期风险。

报告摘要: 一、事件概述 公司发布2013年11月销量数据:11月销量7.0万辆,同比增长2.4%,环比增长5.5%;累计前11月销量69.1万辆,同比增长24.7%,基本符合预期。 二、分析与判断 销量增速持续收窄主要由于基期因素 公司11月汽车销量7.0万辆,同比增长2.4%,环比增长5.5%,增速持续收窄,主要由于基期因素所致,累计前11月销量同比增长24.7%至69.1万辆。销量增速环比增长5.5%,未受季节性因素影响,主要由于天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,长城C50由一工厂搬到二工厂,一工厂只生产哈弗H6,哈弗H6销量放量至2.3万辆,长城C50持续放量至0.8万辆。销量持续增长仍显示出公司产品具竞争力,终端需求旺盛,同时公司产品结构持续优化,11月SUV销量占比为56.4%,预计利润增速将超销量增速。预估公司2013年销量增长23.1%至76.5万辆。 哈弗H6销量再创新高哈弗H8华丽上市 公司11月SUV销量同比增长23.6%至3.9万辆,环比增长4.0%,其中哈弗H6销量2.3万辆,环比增长8.5%。哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶,前三月稳定在2.1万辆左右,11月销量再创新高,主要是通过技改产能有小幅提升。在最近的上海终端调研中发现,H6在产能释放后,仍然供不应求,等车周期在1个月左右,市场需求旺盛,指导价上升约1万元的H6运动版8月底上市后,现销量占比约60%-70%,指导价上升4000元的H6升级版销量占比约30-40%,产品结构持续优化。H6尚未出口,预计2014年将出口,公司预计每月出口能达到2000台。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右,预计H6最终销量将稳定在2.2-2.4万左右,同时毛利率、净利率都有所提升。 哈弗H8已于11月21日广州车展上市,推出的四款车型售价区间20.18-23.68万元,定价打入日韩美系紧凑型SUV价格区间,哈弗H8以更大尺寸、更强动力、更豪华配置与同价格区间竞品竞争,我们判断其差异化的竞争策略与精准定位有望抢占市场份额,预计上市初期月销量有望爬坡至3,000辆,2014年中有望达5,000辆。 轿车销量增速转正皮卡销量下滑明显 公司11月轿车销量1.9万辆,同比下滑17.1%,环比增长1.6%,长城C30于11月销量同比下滑31.8%至1.0万辆,长城C50于11月销量环比增长6.4%至0.8万辆,达到全年高值,我们判断主要由于长城C50搬迁至天津二工厂后,产线稳定后逐步上量。节能补贴新政于10月1日起实施,此前可以享受3,000元补贴的车型销量受到一定影响,我们判断公司产品仍具竞争力,预估2013年轿车销量22.3万辆,YOY10.1%。 11月皮卡销量1.2万辆,同比下滑9.4%,环比增长19.0%,销量下滑收窄,迪尔皮卡停产影响部分销量,加上出口销量有所下滑,预估2013年皮卡销量13.8万辆,YOY3.2%。 三、盈利预测与投资建议 公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位,SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高,哈弗H8上市进军大型SUV市场有望带来销量增长并提升估值,2013年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型,公司未来有望持续保持高增长。预估13-14年EPS至2.83、4.22元,目前股价对应PE为16.0倍、10.7倍,合理估值63.3元,对应2014年PE15倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。

销量与业绩均呈现稳健增长 公司上半年销量与业绩增速不匹配,前三季业绩超市场预期,销量与业绩增速逐步匹配,均呈现稳健增长。公司前三季实现营业收入4,193.8亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润180.0亿元,同比增长11.6%。从销量数据来看,公司前三季销量379.3万辆,同比增长14.8%;其中上海大众销量同比增长22.6%至116.4万辆,上海通用销量同比增长13.7%至116.1万辆,上汽通用五菱销量同比增长8.2%至116.8万辆,上汽乘用车销量同比增长15.5%至15.6万辆。 未来两年新产品投放较密集 自2013年底至2015年,公司新产品投放较密集,特别是几款全新车型,如上海大众全新A+级轿车(预计2014年上市)、上海通用A级SUV(预计1H14上市)等,有助于带来销量增量。 未来两年新车型有:上海大众:斯柯达YETI预计将于2013年11月上市;大众A+级全新轿车产品预计将于2014年上市;大众C级车预计将于2015年上市,大众B级SUV预计将于1H15上市。 上海通用:A级SUV预计将于1H14上市,delta平台,用别克品牌;凯迪拉克B级车预计将于2015年上市。 上汽通用五菱:全新MPV,比五菱宏光大一些,预计将于2014年上市。 自主品牌:MG,A级SUV,预计将于1H14上市,与350共平台;荣威950,1.8T预计将于2015年上市。 产能有序投放配合新车型产能利用率尚处于高位 公司2013年新增产能:上海大众仪征工厂于2012年底投产,设计产能24万辆;2014年新增产能有:上海大众宁波工厂于2013年10月投产,设计产能24万辆;上海通用北盛工厂三期预计将于2013年底投产,设计产能24万辆;上海通用武汉工厂预计将于2014年底投产,设计产能24万辆。预计2014年上海大众与上海通用将分别有一个工厂将新增折旧,或将影响投资收益,但产能有序投放配合新车型,目前产能利用率尚处于高位。 激励计划有助于增加释放业绩动力 根据2012年股东大会通过的一个决议,以前三年平均利润为基数,当年利润超过基数的部分将提10%作为激励基金,激励计划持续3年,到2015年结束。 以2012年实际净利润计算,管理层应该拿约8亿多元的激励金,最终只发了7000万元的激励基金,其中有2000万元发了一个信托产品长江养老信托产品,针对公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工,接受其委托,将缴费资金的80%配置于上汽股票,另20%配置于上汽相关固定收益类资产,其中购买上汽股票部分有一年的锁定期。我们认为激励计划有助于公司提升管理效率,增加释放业绩动力。 上海国资改革与低估值或将成股价催化剂 未来,上海国资改革与低估值或将成为公司股价催化剂:1)上海国资改革,有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平;2)稳健增长的稀缺低估值品种,公司目前股价对应13、14年PE分别为6.9、6.0倍,在汽车股中处于较低水平,我们认为稳健的增速将带来公司估值修复。 盈利预测与投资建议 预估13-14年EPS至2.16与2.38元,对应PE分别为6.9与6.0倍,具估值优势。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业销量低于预期;新车型表现不如预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。