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黄彤

民生证券

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深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-21 6.50 -- -- 6.18 -4.92% -- 6.18 -4.92% -- 详细
一、事件概述公司近期发布了关于天然气储备与调峰库工程试投产的公告。 二、分析与判断? 广东 LNG 购销价差维持高位,预计调峰站满产后可增厚四成利润除提升公司天然气储备调峰和保供能力外, 该项目将用于开展珠三角地区天然气贸易业务, 盈利空间较大。 国际 LNG 供应持续宽松,本周全国 LNG 到岸均价仅 1.05元/方,低于公司二季度天然气采购价 1.1元/方,低于广东 LNG 市场价 1.6元/方。 我们测算, 保守假设 0.7元/方的购销价差下该调峰站满产后可增厚公司 4亿归母净利润,占 2018年利润总额的 40%,预计产能爬坡期在 2~3年。 ? 短期销气、接驳等利空因素靴子落地, 国家管网公司成立利好成本下降今年 1月深圳发改委发布《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》,略微下调了深圳天然气最高限价,销气价格调整风险基本消除。 7月发改委发布《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》,提出 10%的成本利润率要求,公司异地接驳业务不确定性消除。 7月公司披露业绩快报,上半年归母净利润下滑 7%, 供气价格上涨对于业绩的负面影响亦已体现。 据经济观察报报道,国家管网公司筹备公司正在进行,挂牌时间或不会晚于 9月, 长期来看中游管网的独立将打破上游气源的垄断,降低城燃商购气成本,利好公司盈利增长。 ? 年初以来股价滞涨,对标港股四大城燃商估值存修复空间2019年年初至今港股四大城燃商中国燃气、华润燃气、新奥能源、港华燃气平均上涨 15%,高于公司涨幅 7%。 四大燃气公司 2019年 WIND 盈利一致预测对应当前价格 PE 约 16x, 和公司 16x 的预测 PE 基本一致, 但考虑到 8月 15日全市场 A/H 股74%的溢价率中位数,认为公司估值有较大修复空间。 三、 投资建议由于调峰站尚在试运行的阶段, 谨慎原则下基本维持对公司盈利的判断,预计公司 2019~2021年 EPS 为 0.36、 0.44和 0.52,对应当前价格 PE 16、 13、 11倍。公司 PE 位于上市以来 5%分位数, 低于行业 2019年 18x 的平均 PE, 维持“推荐”。 四、风险提示: 1、 天然气供应价格上涨; 2、 销气量增长不及预期; 3、调峰站投运进度不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-19 17.20 -- -- 18.70 8.72% -- 18.70 8.72% -- 详细
横向扩充项目储备、纵向探索垃圾分类及环卫,“大固废战略”持续扩张上半年公司固废板块实现营收11亿元,同比+37%,成为业绩增长的核心动力,主要系垃圾处理量持续增长,同时在手哈尔滨餐厨、漳州南部垃圾发电等项目进展顺利,有望持续贡献业绩增量。公司计划纵向扩展固废产业链,在现有项目所在地探索垃圾分类和环卫业务,预计将与在手后端餐厨垃圾处理形成有效协同。6月公司与盛运环保签订《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,目前初步确定承接济宁二期、宜城二期等6个垃圾焚烧发电项目,合计产能4800吨/日,项目储备获得持续提升。 燃气成本提升拖累增长,污水处理迎量价齐升 上半年公司综合毛利率30%,同比下滑4个百分点,主要系燃气采购价格同比提升所致。公司抓住村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造给予积极开拓新用户,使得上半年燃气收入同比增长17%,同时二季度业绩下滑势头减缓,但下半年燃气采购成本居高不下或持续对该板块业绩形成一定拖累。供水业务营收基本持平,排水收入增长37%,同时二季度污水处理均价同比提升26%,对整体增长有一定贡献。 固废产能持续扩张,10亿可转债满足资金来源 公司此前预计2019年重大资本性支出约37亿元,同比提升36%,其中23亿元将被用于固废业务的扩张。在建的晋江垃圾焚烧发电提标改造项目和开平、饶平、孝感等新建项目有望逐步达产,为固废板块的增长持续提供动力。公司此前公告拟发行10亿可转债,用于南海、安溪县垃圾焚烧厂改扩建以及漳州南部项目,因会所被立案调查一度终止,经申请7月20日证监会已恢复审查。若年内完成发行,加上16亿左右的经营现金流回款,可基本满足固废项目资金来源。 盈利预测与投资建议 仍然看好公司未来固废产能的持续释放和外延增长潜力,由于燃气成本居高不下,小幅下调公司2019-2021年EPS分别至1.09/1.27/1.51,对应当前价格PE15/13/11x。同类固废运营类公司2019年平均预测PE在18倍左右,公司估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。 风险提示 1、固废项目推进不及预期;2、垃圾焚烧补贴电价下滑;3、燃气成本居高不下。
城发环境 航空运输行业 2019-08-02 10.56 -- -- 10.55 -0.09% -- 10.55 -0.09% -- 详细
一、事件概述公司公告 2019年中报,上半年实现营收 10.6亿元,同比+13.5%,归母净利润3.4亿元,同比+17.6%。 、 二、分析与判断? 通行费收入提升带动盈利增长,财务费用有所下滑公司盈利快速增长,增速位于业绩预告靠上区间,略高于我们此前预期。许平南高速车流量的稳步提升带动高速通行费收入增长 11.6%,成为公司上半年增长的主要动力,占公司已投运里程 20%的 G312线西峡内乡界至丁河段公路新建工程年内已开工,有望为高速板块的稳步增长持续贡献动力。总体来看公司各主要业务毛利率基本稳定, 管理费用率基本持平,偿还部分到期贷款致财务费用率下滑 2.1%至 8.3%,资产负债率较年初下滑 4.5%至 63.1%。 ? 已斩获近万吨垃圾发电订单,在手项目有望快速落地上半年公司牵头推进河南省静脉产业园三年行动计划,公告中标/预中标了汝南、邓州等 8个垃圾发电项目,合计产能 9000吨/日,对应投资额 38亿元。其中滑县、汝南和邓州 3个项目已落地开工,按照 2年建设期推算有望于 2021年起贡献运营利润。为补齐垃圾焚烧短板,我们统计年内河南已有 17个项目开展招投标,城发环境斩获其中近五成订单。此前河南发改委在全省静脉产业园建设现场会上曾表态力争2019年再开工建设 25个生活垃圾焚烧发电项目,公司在手项目有望快速落地。 ? 大股东及二股东全额认购配股,大规模投建项目资金来源无忧公司此前公告拟通过配股募集不超过 12亿元资金,用于偿还公司有息债务及补充流动资金。控股股东河南投资集团及二股东中联水泥承诺全额认购,目前配股事项已获股东大会通过,仍需证监会核准。我们预计下半年配股事项有望完成,届时有望减少公司 4000余万元财务费用,同时为未来静脉产业园项目的落地提供保障。 、 三、投资建议公司订单规模持续增长,基本符合我们此前报告的预期,维持此前对公司2019~2021年 EPS 1.31/1.16/1.69的预测,对应当前股价 PE 8/9/6x,低于高速板块 2019年 11x 的平均预测 PE,同时考虑到固废业务带来的业绩增量,维持此前 100亿合理市值的判断不变,继续给予“推荐”评级。 、 四、风险提示: 1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。
城发环境 航空运输行业 2019-06-19 9.40 -- -- 13.00 38.30%
13.00 38.30% -- 详细
一、事件概述 公司近期公告配股预案,同时控股股东承诺全额认购可配售股份。 二、分析与判断 拟配股募集 12亿资金用于降低负债率,控股股东全额认购 本次配股拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体股东配售,募集不超过 12亿元资金,其中 9.8亿用于偿还公司有息债务,2.2亿用于补充流动资金。控股股东河南投资集团承诺全额认购,由于其持股比例高达 56%,预计最终完成 70%配售数量的概率较大。2019年一季报公司资产负债率 64%,显著高于高速公路行业 45%的中位数,配股完成后预计公司资产负债率有望降至 58%以下。按照基准利率计算,预计配股完成将减少公司 4000余万元财务费用。 垃圾分类政策利好持续,静脉产业园价值将提升 主席指示、固废法修订,6月垃圾分类迎来政策大力支持,住建部明确了到 2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统的目标。由于前端分类工作的欠缺,当前我国餐厨垃圾处置项目盈利性普遍较差,垃圾分类的快速推进将加速后端餐厨垃圾处置产能的建设,同时提升项目盈利能力。除生活垃圾焚烧外,静脉产业园还承接了餐厨垃圾、污泥处置、建筑垃圾和工业废弃物资源化利用等功能,公司在手静脉产业园项目价值有望提升。 河南补齐垃圾焚烧短板,年内公司固废订单有望开花结果 低负债率下补短板、稳增长,河南省规划 2年内投资建设近 70个垃圾焚烧发电项目。从 2019年的情况来看,河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国,同时落地开工进展迅速。目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局,根据我们的不完全统计,目前公司及关联方占据了河南 2019年新上垃圾焚烧发电项目近 5成的市场份额, 我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果。 三、投资建议 假设配股 2020年能够完成,预计配股将减少公司 4000余万元财务费用,但股本增加将对 EPS 造成摊薄,下调公司 2019~2021年 EPS 预测至 1.31/1.16/1.69,对应当前股价 PE 8/9/6x,维持此前 100亿合理市值的判断不变,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。
城发环境 航空运输行业 2019-05-27 10.66 -- -- 10.78 1.13%
13.00 21.95%
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河南投资集团旗下环保平台,许平南高速业绩稳健 公司前身为河南投资集团控股的同力水泥,2017年9月完成重大资产置换,目前主要资产为许平南公司管理经营的许平南、安林及林长三条高速公路,盈利稳健,2018年超额完成业绩承诺。2018年2月河南发改委印发《静脉产业园三年行动计划》,要求补齐垃圾焚烧处置产能短板,2018年8月公司更名城发环境并变更业务范围,目前定位为河南投资集团控股的专业环保板块公司,高管团队多来源于集团旗下城市发展投资公司,具备丰富的基础建设项目承接经验。 补齐垃圾焚烧短板,两年内河南垃圾焚烧发电产能有望实现100%的增长 低负债率下补短板、稳增长,河南省规划2年内投资建设近70个垃圾焚烧发电项目。从2019年的情况来看,河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国,同时落地开工进展迅速。我们预计新增5.1万吨/日规模的垃圾焚烧项目将在近两年内集中落地,推动200亿市场释放,未来两年河南垃圾焚烧建成产能复合增速将达100%。 公司兼具项目竞争力与资金实力,远期集团资产存在注入可能 目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局,根据我们的不完全统计,公司及关联方占据了河南2019年新上垃圾焚烧发电项目近5成的市场份额,我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果,同时高速板块良好的现金流将为公司项目落地提供充足的资金支持。另外集团已在着手整合存量供水污水资产,远期来看公司供水污水板块有望受益集团资产证券化率的提升。 投资建议 暂不考虑集团旗下资产整合及工程利润影响,我们认为公司垃圾焚烧发电业务有望于2021年逐步投产并释放运营利润。按照高速公路以及固废处理行业2021年的中位估值分部测算,公司合理市值约100亿。预计公司2019~2021年EPS1.31、1.43、2.04,对应当前股价PE9/8/6x,股价尚未反映公司在垃圾焚烧发电业务方面的潜力,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。
汉威科技 机械行业 2019-05-15 12.39 -- -- 13.14 5.97%
13.94 12.51%
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一、事件概述 公司4月披露了一季报及招投标项目中标情况,同时完成了对山西腾星的收购。 二、分析与判断 传感器为核心的物联网解决方案引领者,收购山西腾星进一步强化主业实力 公司1998年以气体传感器业务起家,积累了深厚的硬件实力,在半导体传感器等品类方面具有70%以上市占率。2014年起公司通过外延的方式补齐软件方面的短板,构建了相对完整的物联网生态圈,积极拓宽传感器在工业安全、环保、供水、供热、消费电子等领域的应用场景。4月公司公告全资收购山西腾星,进一步完成对优势子行业的整合。Q1公司与海尔、美的等主流家电厂家累计签署订单金额约400万元,未来产品在消费电子等领域的拓宽亦值得期待。 响水事故提升安全投入,工业安全板块发展再加速 公司传感器业务广泛运用于石化、化工等企业安全生产监测领域,在该行业已有十余年的项目经验积累。江苏“3·21”爆炸事故引发党中央、国务院高度关注,暴露出部分地方政府在安全生产执法以及企业相关投入的不足。公司工业安全监测解决方案板块近两年复合增速超20%,随着行业标准执行力度和企业投入的提升,该板块业务有望迎来快速发展。 财政发力成效逐步显现,环保板块有望实现平稳增长 环保方面,公司先后收购嘉园环保及雪城软件开展治理及监测业务。2018年嘉园环保净利润下滑近40%,符合行业平均水平,主要系融资环境收紧减缓相关项目落地。中央环保督察逐步走向常态化,环境考核压力提升地方政府对监测设备投入的需求,雪城软件大气网格化监测业务增长平稳。随着年初以来财政政策的逐步发力,一季度环保行业项目落地数据已止住此前下滑趋势,公司环保板块业绩有望触底回升。 三、投资建议 看好公司传感器领域的核心竞争力以及物联网综合解决方案在工业安全、环保、市政等领域的复制推广,嘉园环保商誉减值致公司2018年业绩有所下滑,2019年减值风险消除后业绩将有较大修复,预计2019~2021年EPS为0.49/0.64/0.83,对应当前股价PE 26/20/16x。公司目前PB仅2.52x,位于历史10%分位数以下,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、安全标准执行力度不及预期;2、项目拓展不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 8.60 -- -- 8.46 -1.63%
8.46 -1.63%
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一、事件概述 公司实际控制人文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云及武昆与中国城乡控股集团有限公司签署股份转让协议。 二、分析与判断 引入央企战投,溢价转让部分股权 转让方拟合计转让3.37亿股公司股份,转让价款总计31.9亿元。定价为签署协议日20个交易日股票交易均价,比目前价格有近6%溢价。交易不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化;中国城乡是中交集团的全资子公司,转让完成后,中国城乡将成为公司第二大股东,将持有公司10.71%股份。 公司曾于2019年1月11日与川投集团签署意向性转让协议,与川投意向转让相比,本次引入战投并不涉及实控人变更,将有助于公司平稳发展。 看好中交系与公司协同作用 中国城乡是中交集团的全资子公司。注册资本50亿元,五大领域专业板块为城乡水务、城乡能源、城乡生态环境、城乡综合发展、城乡产业发展,与公司业务发展有较大协同。根据协议,中国城乡提名2名董事进董事会,其中1名为副董事长,另外提名财务总监,未来碧水源预算内、外的经济事项需要财务总监审批。中国城乡应当利用自身优势对公司的发展运营提供各项支持,积极协助公司业务及项目发展相应的融资安排。我们看好中国城乡作为中交系布局生态环保板块和碧水源的协同,不仅仅在融资方面,后续在项目合作以及未来走出去将发挥更多积极作用。 实控人业绩承诺保障未来三年稳步增长 针对本次转让,公司实控人承诺2019-2021年公司归属于母公司所有者净利润同比不低于10%、15%、20%,较公司4月16日公布的股权激励草案对业绩的增长有较大的提升,我们认为未来业绩将稳步增长。 三、投资建议 公司在手订单充沛,3月在手PPP项目落地情况较好,由于公司此前拟将良业环境分拆上市,小幅下调2019~2021年EPS至0.52/0.62/0.75,对应当前股价PE17/14/12x。公司PB位于上市以来5%的分位数以下,看好未来业绩与估值的修复,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、股权转让未完成;2、在手项目落地不及预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-02 5.61 -- -- 5.79 0.52%
5.81 3.57%
详细
一、事件概述 公司发布2018年年报,实现营收127亿元,同比+15%;归母净利润10亿元,同比+16%。同时公布2019年一季报,营收同比+1.4%,归母净利润同比-3.4%。 二、分析与判断 所得税优惠致全年业绩超预期,2018年销气量高速增长 公司2018年归母净利高于此前业绩快报,主要系3月通过高新技术企业认定,享受15%的优惠税率。公司2018年实现天然气销量27.67亿方,同比+25%,其中电厂/非电厂气分别同比增长30%/23%。全年管道燃气用户净增36.94万户,深圳城中村改造推进顺利,同时异地拓展取得突破,新增云南建水、江川等6个城市燃气项目。电厂方面,完成南山热电、华电、迭福等门站工程建设,售气量再创新高。公司2019年天然气销售量经营目标27.39亿方,同比基本持平,城中村改造、煤改气等因素驱动下预计公司未来销气量有望实现平稳增长。 销气价格调整靴子落地,供气价格不确定性仍存 公司全年综合毛利率20.95%,净利率8.44%,同比基本持平。1月深圳发改委发布《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》,略微下调了深圳天然气最高限价,短期销气价格调整风险基本消除。但成本端来看,截至目前中石油与各城燃商2019年天然气供应合同的签订情况未见报道,冬供结束后的气价仍不明确。 售气量下滑致一季度盈利走低,静待LNG调峰站投产 公司此前发布2019年一季度业绩快报,归母净利同比下滑3.4%,主要系售气量略有下滑,其中电厂售气量同比下降39%,推测系供暖季高价下发电需求受到了影响。目前公司LNG调峰站已完成建设,但因手续问题尚未投产,2019年以来LNG到岸价格持续下跌,除满足自身供气外,未来调峰站投产后的贸易利润空间值得期待。 三、投资建议 由于调峰站投产进度低于预期,略微下调公司2019~2021年EPS至0.37、0.45和0.52,对应当前价格PE16、14、12倍,仍低于天然气行业2019年22x的平均PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、天然气供应价格上涨;2、销气量增长不及预期;3、调峰站投运进度不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-26 18.41 -- -- 18.23 -1.83%
18.07 -1.85%
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一、事件概述 近期公司发布了2018年年报,其后我们就公司运营情况、发展规划等与管理层进行了交流。 二、分析与判断 全年订单总量有望翻倍以上增长,营收增长保障性较强2019年以来公司项目订单有较大突破,截至4月22日公告预中标/中标项目总投资额52亿元(已刨去联合体权益部分),较2018年全年公告订单量增长70%。虽然后续基建刺激政策可能放缓,同时大体量在手订单也需要集中精力消化,前4月订单同比增长近400%的情况不可持续,但我们认为公司全年中标项目总量实现翻倍增长的把握较大。公司年报披露的在建重大项目累计剩余投资总额达13亿元,已占到2018年营收总额的80%,加上新开工项目,未来增长确定性较强。 公司在长三角等区域具备较强竞争力,扩张风格稳健公司于2001年成立,系老牌园林企业,2012年以前公司营收主要集中于江苏地区,其后开始逐步在全国范围内扩张,目前业务范围已遍布全国17个省区市,近期数十亿级大型项目的获取也证明了公司已具备与头部园林、建筑企业竞争的实力。即便在2018年行业下行周期,公司毛利率仍能维持在28%的近两年平均水平,彰显项目质量和稳健的拿单风格。未来公司扩张将着眼于经济发达的长三角地区、粤港澳大湾区,当地财政实力雄厚,回款保障性强,业绩增长质量无需多虞。 现金流状况良好,融资有较大提升空间公司2018年整体收现比44%,较2017年下降12pp,主要系公司市政项目占比提升同时订单体量有较大提升,但下游应付账款的增加致公司经营活动现金流未较2017年明显恶化。公司目前在手资金充沛,截止2018年末账面货币资金12亿元,资产负债率仅为44%,低于同业,无有息负债。除银行授信外公司尚有可转债、公司债等融资工具可供选择,未来项目融资保障性较强。 三、投资建议 看好公司在手项目快速落地带来的业绩增长,调整公司2019~2021年EPS至1.46/1.92/2.49,对应当前股价PE13/10/8x,2020年预测PE低于生态园林行业11x的平均水平。公司财务状况优于同业,未来增长确定性较强,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、订单获取不及预期;2、在手项目落地不及预期;3、融资环境超预期收紧。
盈峰环境 机械行业 2019-04-23 7.46 -- -- 7.68 1.45%
8.45 13.27%
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一、事件概述 公司近期发布2018年报,实现营收130.45亿元,同比+47%,归母净利润9.29亿元,同比+64%。公司同期发布2019一季报,实现归母净利润2.37亿元,同比+65%。 二、分析与判断 中联环境超额完成业绩承诺,装备销量超行业增速、环卫订单实现较大突破 2018年11月末公司完成中联重科100%股权过户,据年报披露,模拟重组中联环境后公司净利润13.53亿元,同比增长25%,其中中联环境实现净利润11.73亿元,同比增长55%,超额10%完成业绩承诺。完成收购后公司已成为环卫装备领域领军企业,2018年环卫装备销量同比增长20%,高于17%的行业增速,高端品牌市场占有率41%,后续将充分受益环卫机械化清扫率的提升。此外在环卫服务领域方面,公司全年获得80亿元总金额的环卫运营项目,总量居全国第四。作为公司战略核心业务,未来公司将力争在2~3年内进入行业第一梯队。 一季度扣非同比增长107%,环境治理业务有望触底回升 公司一季度盈利增长65%,扣非归母净利润大幅增长107%,符合此前业绩预告。一方面系收购完成致少数股东损益下降,另一方面毛利率同比提升1个百分点,同时费用控制卓有成效,销售费用同比下滑13%,管理费用同比下滑27%。2018年融资环境收紧,导致公司环境治理业务进度放缓,监测及治理整体收入同比下滑4%,毛利率下降5.4%,拖累盈利增速。年初以来社融数据持续放量,3月环保PPP项目新增落地额同比增长85%,融资环境改善下公司监测及环境治理业务有望恢复增长。 控股股东增持提振市场信心,股权激励绑定核心员工利益 2018年11月末,公司控股股东完成增持,累计增持占公司总股本0.71%的股份,成交均价7.35元/股。2018年3月公司公告授予120名核心骨干股票期权,业绩考核要求为以2017年净利润为基数,2018~2020年扣非归母净利润增速不低于30%/90%/160%,彰显增长信心的同时绑定核心员工利益。 三、投资建议 看好公司在环卫装备和服务领域的领军地位,未来并购整合产生的协同效应值得期待,保守估计公司2019~2021年EPS为0.49/0.58/0.68,对应当前股价PE15/13/11x,低于固废行业2019年20x的中位数,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、环卫市场增长不及预期;2、在手项目落地不及预期;3、并购整合效果不达预期。
蓝焰控股 石油化工业 2019-04-23 14.10 -- -- 14.06 -0.28%
14.06 -0.28%
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一、事件概述 公司发布2018年年报,实现营收23亿元,同比+23%,归母净利润6.8亿元,同比+39%。同时公布2019年第一季度报告,营收同比+18%,归母净利润同比+15%,一季度增长主要系煤层气销售量价齐升。 二、分析与判断 气井建造工程业务快速增长,煤层气售价有较大提升 公司2018年盈利快速增长,增速接近业绩预告上限,超额4%完成业绩承诺。毛利增量主要来源于气井建造工程业务量的增加和售气价格的提升。公司全年实现气井建造收入8.44亿元,同比增长80%,毛利率增加4.5百分点至40.2%,成为盈利主要驱动因素。此外公司全年石油及天然气抽采量及销售量基本与去年同期持平,售气毛利率43%,增加6.6个百分点,测算煤层气平均售价为1.72元/立方米,同比提升0.12元/方,毛差0.74元/立方米,同比增长27%。 费用管控良好,带动公司盈利能力进一步提升 2018年公司综合毛利率38.3%,净利率28.6%,分别同比+4.3百分点、+3.6百分点。工程及售气毛利均有提升,费用管控良好致净利率进一步提升,销售/管理/财务费用率分别-0.35%/-4.10%/-2.67%,规模效应致管理费用率减小,财务费用下降系借款规模减少所致。 大股东燃气集团重组持续推进,煤层气量价齐升值得期待 公司2月公告控股股东拟变更为山西燃气集团。山西燃气集团重组整合方案已出台,未来有望引入省属煤企,华润燃气、昆仑燃气等燃气巨头以及国开金融、中国信达等战略投资者。集团后续将以煤层气为核心,力争实现2020年煤层气200亿方产量目标,公司作为集团旗下上市平台,有望加大和中游管网企业的合作力度,实现煤层气销售的量价齐升。 三、投资建议 调整公司2019-2021年EPS至0.86、1.05、1.25元,对应当前价格PE16、13、11倍,低于燃气行业2019年23x的平均预测PE。看好未来煤层气的发展以及公司在行业的领军者地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、煤层气消纳、产量不及预期;2、天然气推广政策执行不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-17 9.01 -- -- 9.70 7.06%
9.65 7.10%
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一、事件概述 公司发布2018年年报,全年实现营收115.18亿元,同比-16%,归母净利润12.45亿元,同比-50%。公司同时发布了2019年限制性股票激励计划。 二、分析与判断 去杠杆及PPP严监管下回归污水处理主业,光环境业务表现亮眼 公司2018年业绩下滑幅度略高于此前业绩快报,主要系良业环境管理费用提前计提。受金融去杠杆和PPP项目严控风险影响,公司环保整体解决方案及市政给排水业务营收分别同比下滑11%和66%,工程业务的放缓更为明显,未来公司将继续调整业务结构,逐步回归至原有污水处理与再生的主业。此外城市光环境营收同比增长103%,成为公司的业绩亮点。灯光秀市场快速增长,建国70周年等事件催化下良业环境未来业绩增长仍值得期待。 费用率提升加速业绩下滑,静待战略调整成效 高毛利的光环境业务占比提升致公司整体毛利提升0.85%,环保整体解决方案毛利率下滑6.70%。公司销售、管理及研发、财务费用分别提升0.82、2.54、3.17%,主要系良业环境合并期间变化同时债务规模提升,应收款增多致资产减值损失同比增长144%。综合影响下公司净利率下滑7.09%至11.73%,导致盈利下滑速度远超营收增速。公司回归污水处理主业后,毛利率有望修复,费用率也有望得到控制。 3月PPP项目管控已初见成效,二三季度业绩拐点值得期待 根据我们收集的财政部PPP中心的项目库数据,3月单月广义环保项目新增落地额1382亿元,同比增长85%,终结此前持续下滑的趋势,其中公司中标的太原市晋阳污水处理厂一期工程等11个PPP项目进入执行阶段,总投资额62亿元,占到公司2018年营收的36%。此前公司于4月10日发布一季度业绩预告,预计归母净利同比下滑60~30%,从公司项目落地和社融数据的情况来看,项目推进速度缓慢的情况有望在二三季度迎来改善。 三、投资建议 2018年末公司在手EPC+BOT订单总额近580亿,是2018年营收的5倍,项目储备仍然丰富,期待公司膜技术后续在更多场景的应用,调整公司2019~2021年EPS至0.60/0.75/0.94,对应当前股价PE15/12/10x。公司PB位于上市以来5%的分位数以下,看好未来业绩与估值的修复,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、民企融资环境改善不及预期;2、在手项目落地不及预期。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-15 5.41 -- -- 6.80 24.31%
6.73 24.40%
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一、事件概述 公司发布2018年年报,全年实现营收65.62亿元,同比+20%,归母净利润2.09亿元,同比+272%。公司同时公布一季度业绩预告,盈利同比增长314~343%。 二、分析与判断 2018年盈利有较大修复,财务费用率低于同业 公司2018年业绩快速修复,增速位于此前业绩预告的中位区间。盈利修复主要来源于湖北省内标杆电价上涨1.8分/kwh,同时湖北省用电增速创近七年最好水平,公司上网电量同比增长20%,机组利用小时激增735小时至4632小时。公司全年毛利率同比回升7.31%至9.96%,资产负债率下滑至62%,财务费用率仅3.38%,低于行业平均水平。 煤价同期高基数、发电量增长23%致一季度业绩超预期增长 公司一季度预计扭亏为盈,归母净利润增速中位数328%,远超全年86%的WIND一致预期增速。一方面高基数致点火价差有较大修复,1~2月湖北平均电煤价格指数629元/吨,同比下跌62元/吨,降幅明显。另一方面,公司Q1上网电量超预期增长23%,Q1省内汉江、清江等流域来水偏枯,致1~2月省内水电发电量同比下跌6.4%,带动火电增速维持在15.9%的高位。 蒙华铁路10月投运改善运力,公司业绩对煤价弹性高 湖北地处我国煤炭运输通道的末端,2018年平均电煤价格647元/吨,较2016年上涨195元/吨,远超环渤海区域151元/吨的平均涨幅,主要系运力、贸易等中间环节涨价较多。北煤南运通道蒙华铁路有望于2019年10月投产,而煤炭供需格局的逐步宽松亦有助于缓解运力的不足。测算秦港煤价每下跌10元/吨,公司利润有望增厚5000万元。 三、投资建议 看好未来煤价及运费下行带来公司的盈利修复,预计公司2019~2021年EPS为0.30/0.57/0.64,对应当前股价PE17/9/8x。首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、蒙华铁路投产不及预期;2、电价超预期下调;3、煤价回落幅度不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-10 20.70 -- -- 20.72 -0.77%
20.54 -0.77%
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2019年订单快速增长,在手项目快速落地 本次公司预中标的江东大道项目位于财政实力较好的浙江省杭州市,模式为EPC,未来回款保障性较好。2019年以来公司拿单速度持续加快,公告预中标/中标项目7个,总投资额53亿元(已刨去江东大道项目的联合体权益部分),较2018年全年公告订单量有翻倍增长,是公司2018年预计营收的近3倍,且收获订单均为回款较好的EPC项目。根据财政部PPP中心3月数据,公司此前中标的5.4亿河南邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP项目正式进入执行阶段,该项目投资额占到2018年预计营收的近30%,在手项目整体落地进度较快。 生态修复领军企业,低资产负债率保障项目融资 公司2010年起从传统园林景观业务转型生态修复业务,在生态湿地领域具备先发优势,打造了淮安白马湖湿地公园等一系列标志性项目。公司于2017年9月主板上市,在PPP热潮中拿单节奏张弛有度,在手资金充沛,截止2018Q3公司资产负债率仅为41.5%,无长短期借款,未来项目融资保障性较强。 股权激励计划行权条件高,员工持股绑定核心团队利益 2018年2月公司公告授予90名管理层股票期权,行权条件为2018~2020年净利润较2017年同比增长80%/170%/251%,条件较为严格,也表现出公司对于自身业绩快速增长的良好信心。2019年3月公司第一期员工持股已完成购买,占总股本的0.695%,成交均价为人民币16.16元/股。 投资建议 看好公司未来在手项目快速落地带来的业绩增长,预计公司2018~2020年EPS为1.16/1.56/1.96,对应当前股价PE18/13/10x。公司当前动态市盈率21x,低于生态园林行业23x的平均水平,未来增长确定性较强,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、融资环境超预期收紧;2、在手项目落地不及预期。
福斯特 电力设备行业 2017-12-05 34.39 -- -- 34.49 0.29%
35.99 4.65%
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一、事件概述 近期,我们到公司调研,与高管就公司经营情况和发展战略进行交流。 二、分析与判断 EVA胶膜龙头企业,有望受益行业高景气度 公司是全球光伏封装材料EVA胶膜龙头企业,2016年EVA胶膜销量为4.67亿平米,折算装机容量约35GW。目前,公司与全球主流组件企业均已建立良好的合作关系,2016年也已完成了美国FirstSolar、日本夏普等海外大客户的开发,国内大客户采购比例也持续提升。 近几年,电池组件领域经历洗牌、整合,行业集中度提升,公司品牌优势凸显,产品销售与行业景气度紧密相关,2017年仅前三季度光伏胶膜出货量则高达4.23亿平米。我们认为,随着弃光限电改善、转换效率提升、成本不断下降,光伏平价上网将有望提前到来,行业迎来高景气度,公司将显著受益。 三季度原材料和产品单价改善,高附加值产品助力毛利率提升 EVA树脂是EVA胶膜的主要原材料,成本占比约为80%,EVA树脂采购单价上涨是公司2017年上半年毛利率同比显著下降的主要因素之一。根据公司公告,2017年一、二季度EVA树脂采购单价同比分别提升5.80%、9.62%。第三季度,公司EVA树脂采购单价迎来下降,同比、环比分别下降5.58%和9.13%。 2017年公司EVA胶膜单价较2016年有明显下降,2017年一季度EVA胶膜平均销售单价同比下降12%,为6.68元/平米(不含税)。但三季度EVA胶膜平均销售单价企稳回升至6.74元/平米(不含税)。 公司正大力推广高附加值的白色EVA、PO胶膜等产品。我们认为,随着未来高效组件技术的不断成熟以及组件功率需求的持续提升,白色EVA和PO胶膜销售占比有望增高,有利于公司未来EVA胶膜平均单价和毛利率改善。 布局非光伏行业新材料领域,创造利润新增长点 公司积极布局电子电路材料,选择进入当前国产化空间较大的感光干膜、铝塑复合膜等领域,未来新材料业务实现销售后将为公司创造新的盈利增长点。根据公司公告,2017年上半年新材料项目已进入小量销售或送样阶段:(1)感光干膜产品每月有小量销售,目前新厂房和新产线正在有序建设中;(2)铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户,部分测试指标已经得到良好反馈,公司将继续对产线及工艺进行改良和提升;(3)FCCL通过前期探索配方、工艺和设备等方面,解决了中试阶段存在的一些问题,已经开始送样到客户端进行测试;(4)有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试。另外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。 三、盈利预测与投资建议 预计2017、2018和2019年EPS分别为1.27、1.74和2.25元,对应PE为27倍、20倍和15倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光伏新增装机量不及预期;原材料价格大幅提升;产品价格下降;新材料项目推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名