公司业绩实现稳定增长,符合预期。营业收入113亿,同比增长12.3%,净利润12.1亿,同比增长30.7%。EPS 1.74元,ROE 21.8%。扣非后净利润11.8亿,同比增幅27%;每股经营性现金流-0.64元。经营性现金流低于净利润主要是应收票据(均为银行承兑汇票)增加11.3亿,问题不大。单四季度看,主营收入实现35.7亿,同比增长4.6%,净利润实现3.5亿元,同比增长30%。 工商业稳健增长,透皮部成为增长亮点:工业收入43.8亿,增幅21%; 其中:药品收入21.3亿,增幅25%,净利4.1亿;透皮部收入9.5亿,实现恢复性增长,增幅为69%,净利3.3亿;健康事业部收入12亿,增幅17%,净利2.18亿。商业收入70亿,增幅12%。净利1.75亿。 “新白药,大健康”战略推进将使公司迈入发展新阶段。11年积极推进大健康战略实施。如果说“稳中央、突两翼”是以“产品”为基础的公司战略,那么“新白药、大健康”将是以“产业”为基础的公司战略。我们认为白药在这一广阔领域将大有所为:药品、牙膏和透皮的成长瓶颈未到,通过品规的扩展,仍有上升空间;洗护类养元青等近两年将是净投入,何时成为市场亮点只是公司的规划和时间问题;药妆和急救包等也有望成为下一个增长点。 建议增持,标价70元。我们认为公司在“整体搬迁”完成之后,在进行内部资源的重新配置和整合,“新白药、大健康”是以“产业”为基础的公司战略,公司将继续稳健快速发展,预计12、13年EPS为2.25、2.73元,12个月目标价70元,建议增持。

投资建议:增持,目标价27元。公司作为药用辅料龙头,立足成为行业标准的制定者和推行者,将借力资本优势寻求快速扩张,磺卞西林钠近几年的爆发式增长将提供安全边际。12年1季报出色的业绩印证了公司正处于经营上攻阶段,高增长可期。我们预计公司12~13年EPS分别为0.97、1.34元,同比增长52%、38%,继续给予增持,目标价27元。

政策环境利好,成长动因强烈:行业政策驱动整合,公司作为山东省龙头企业,受益集中度提升,将借力资本市场加快自身扩张步伐;而公司以直销为主的业务模式,契合“两票制”的药品流通政策导向,在政策环境利好的驱动下,公司成长动因强烈,有望享受超额行业的增长。 “广”“深”结合,高端医疗市场持续拓展:作为省域药品直销商,终端覆盖率是公司核心竞争力的重要标志。公司目前基本完成了山东省内高端医院的全覆盖。预计公司11年规模以上医院的销售收入在25亿元左右,同比增长40%。单体医疗机构的提升空间是高端医疗市场获得持续增长的关键点,丰富的经营品种有望进一步渗透下游终端,预计12年维持25%增速。 开展基药+器械配送,构筑新驱动因素:山东省财政对新医改扶持力度较大,从11年山东省的招标采购情况看,公司在基药市场已经占据先机,配送规模全省第一,随着12年基药制度的深入推行,预计该业务有望延续高增长态势。 目前医疗器械尚未实行省平台的统一招标,市场格局较为分散,公司试水毛利率较高的医疗器械配送业务,利用现有渠道推进阻力较小,拓展新亮点。 投资建议:目标价34元,增持。我们认为公司的看点在于:区域性医药商业龙头+基药配送+器械配送,在政策环境利好的驱动下,公司未来几年将处于经营上攻阶段,保持高增长态势。公司作为省级商业龙头企业,并处在快速成长阶段,应给予一定的估值溢价。我们预计公司11~13年EPS为0.89、1.22、1.54元,同比增长35%、36%、27%,按照12年28倍PE,目标价34元。

11年业绩基本符合预期。公司11年收入和净利润分别为8.20亿、1.68亿,同比增长35.86%、36.03%,每股EPS0.64元。 行业政策因素利好公司:抗生素限用对化学类抗生素是长期负面影响,抗生素限用是对占药品市场25%的抗生素行业的限制,我们按照空出5%市场空间来计算,有超过500亿的市场。消炎类中药注射液行业面临填补空白的市场机会。 市场同类产品康缘的热毒宁的快速增长也可以证明这个观点。康缘药业热毒宁2011年销售额预计达到4.5亿,同比增长约40%。康缘药业认为12年热毒宁收入增速预计也将达到30-40%。 痰热清注射液是公司主打产品,近几年以来,一直贡献98%以上的收入和99%以上的毛利润。11年痰热清销售收入8亿左右,销量约3200万支,随着11年下半年募投产能的投产,目前产能已扩大到4500万支/年,有效缓解产能不足。 公司产品目前覆盖了全国2200多家医院,未来每年将新增500家,11年实际新增400家,公司销售人员储备充足。 公司受益于抗生素限用政策,这将长期刺激痰热清需求量,同时公司产能问题基本解决,12年公司业绩有保证。我们预计公司11、12、13年EPS分别为0.64、0.89、1.17元。目前股价20.39元,相当于12年23倍PE,给予12个月目标价26.7元,建议“增持”。

复方丹参滴丸增长进入快速车道,2012年有望延续快速增长趋势。我们预计11年收入增长20%以上,达到15.9亿元。丹滴增长加速主要因为基层市场开始放量、临床推广全面加速以及丹滴换大包装,预计2012年丹滴将保持15%以上的增速。 二线产品将成增长主力,产品组合梯队日益完善。我们预计,养血清脑颗粒11年收入4.5亿,增长35%以上;水林佳收入1.5亿,增长30%以上;益气复脉收入将过亿。芪参益气滴丸收入6000-7000万,增长50%以上。 丹参多酚酸以及生物药等重磅新药市场空间广阔。上海绿谷丹参多酚酸预计11年销售额约7亿元,公司产品今年开始销售,预计13年上量。两个生物药产品潜力巨大,尿激酶今年上市,处于临床导入期,13年后销售将逐步上量。 行业政策变化对公司影响甚微,公司获得政府大力支持。丹滴产品10年间价格比较稳定,日用药费用很低,该产品在FDA试验具有的独特意义,因此在药品定价和招标上影响甚微。作为中药现代化的里程碑事件,丹滴美国FDA试验的成果得到了政府的高度重视和支持。 建议增持,目标价47元。丹参滴丸将延续快速增长趋势,二线产品的产品矩阵已经羽翼丰满,预计公司2011、2012年EPS为1.32元,1.61元,12个月目标价47元,建议增持。

投资要点: 阿胶产品收入稳健增长,桃花姬等食品增长迅速。我们预计2011年公司阿胶块和阿胶浆收入稳健增长,保健食品增长迅速。阿胶块2011年收入约12亿,同比增幅26%;复方阿胶浆收入8个亿左右, 同比增幅约23%; 保健食品2011年收入3亿左右,同比增幅50%;其中桃花姬将过亿,水晶枣和阿胶原粉共占40%。 驴皮供给紧张,公司通过多种途径解决资源问题。全国驴存栏9年年均下降3.8%。近年阿胶产业迅速发展,国内主要仍是农户散养,造成驴皮紧缺的状况。公司计划在2015年之前建成20个养驴基地,目前已建成13个,且各个基地可向周边地区辐射,整合区域内驴皮资源。 阿胶块提价策略将延续价值回归路线。考虑到驴皮的资源属性,阿胶继续提价是可以预期的,尤其是在零售价和出厂价仍有巨大差价的情况下。阿胶块提价幅度将以10-20%速度逐渐试探。 桃花姬等食品延展阿胶品牌,发展空间巨大。桃花姬能够延展东阿品牌,符合年轻时尚女性的消费方式,未来发展空间巨大,桃花姬2011年销售收入预计将过亿。公司其他利润率较高的保健品储备产品丰富,正在按计划逐步进入商超,公司未来保健品销售年增速达40%-50%。 维持“增持”评级,目标价53.4元。2012年公司阿胶块销售将逐渐恢复,阿胶浆将保持稳定增长,我们预计11、12年EPS为1.32、1.78元。目前股价41元,给予目标价53.4元,维持“增持”评级。

投资要点 莱美药业发布预增公告,预计2011年净利润同比增长80%~110%。按照预增公告,公司2011年净利润将达到7,896~9,212万元,相当于EPS为0..43~0.50元。 子公司湖南康源增长迅速。湖南康源上半年实现净利润1736万元,三季度新版GMP认证影响了部分产量,而四季度新增产能逐步释放,我们预计全年净利润在3500万左右,收入同比增长40%以上。碳酸氢钠软袋注射液有望在12年上半年通过发改委定价。随着产品结构的进一步优化,湖南康源有望延续高速增长。 莱美药业主业增长平稳。11年氨曲南等主要产品受到抗生素限用政策的影响,抗感染类药增速放缓,其中伏立康唑增长情况较好。而特色专科药保持30%的增长,我们预计母公司整体增长在15%左右。 埃索美拉唑有望12年上市。埃索美拉唑是国内首仿新药,是公司未来几年的重要看点。参照阿斯利康的奥美拉唑、埃索美拉唑全球的销售额。我们预计埃索美拉唑的国内销售额在第一个成熟期时至少应该能达到5个亿。目前公司产品已进入到申报资料补充阶段,公司将在12年力争该产品上市的落实,并着力开拓销售市场。 投资建议:目前价格接近安全边际,建议增持。公司前期重组停止不影响其长期投资价值,公司未来高成长趋势明确,研发推动公司向高端专科药企全面转型,重磅新药埃索美拉唑、康源的碳酸氢钠注射液等有望带来较大的业绩弹性。暂时不考虑埃索美拉唑上市,我们预计公司2011~2012年EPS为0.48、0.71元,增持,目标价21元。

给予“增持”评级,目标价28元。我们看好公司未来发展前景,目前公司强大的市场优势还未完全体现,但是随着疫苗行业竞争加剧,以及新产品上市初期的推广中,这个优势会展现出来。随着2012年疫苗批签发回归正常,公司代理产品销售将恢复,我们预计11-13年EPS分别为0.48元、0.72元、1.08元。公司目前股价21.83元,考虑到公司未来几年后续品种不断上市,12个月目标价28元,给予“增持”评级。

本报告导读: 华邦制药业绩预增70%~100%,主要原因为收购颖泰嘉和带来的投资收益。按新股本摊薄计算,预计公司11~12年eps为1.47、1.90元,目标价38元,增持评级。 投资要点: 华邦制药发布预增公告,预计2011年净利润同比增长70%~100%。 按照预增公告,2011年净利润将达到2.24~2.64亿元,按合并后1.67亿的新股本摊薄计算,EPS为1.34~1.58元。 完成收购北京颖泰嘉和是导致业绩大幅增长的主要原因,华邦主体增长符合预期。此次合并(不包括华邦持有颖泰嘉和22.74%股权的投资收益)将增加公司利润约7000万元,若不考虑合并因素,按合并前1.32亿股本计算,全年业绩在1.17~1.47元,基本符合公司调整前的业绩预增公告10%~40%。 主业皮肤病用药稳健增长。受益于公司营销渠道改革以及国内皮肤病专科药市场的扩张,公司皮肤病用药业务的增长有所提速,预计11年实现20%以上的收入增长。其中,地奈德乳膏和方希增长较快,预计增长达到50%。随着公司产品线的丰富以及OTC渠道的深入推进,公司医药主业有望延续稳定增长态势。 颖泰下半年增长有所恢复,独特行业地位和技术实力具发展潜力。 国内农药出口整体处于不景气阶段,颖泰嘉和下半年增长有所恢复,预计全年增速在10%。公司凭借研发和技术优势,未来将向下游农药制剂产业延伸,在国际产业转移背景下迅速发展,盈利前景看好。 投资建议:“增持”评级,目标价38元。公司立足医药主业,进军前景广阔的高端农药出口业务,已基本完成产业布局。颖泰在2012年完成并表后业绩弹性较大。按照新股本摊薄后计算,我们预计公司2011~2012年eps为1.47、1.9元,目标价38元,“增持”评级。

投资要点: 贝科能步入新一轮高速增长轨迹,公司二线产品增长迅速。公司独家产品贝科能由于2010年新进入10省地方医保,2011年增长超过40%,销售收入约3亿,占公司收入50%左右,预计12年将继续发力。胸腺五肽新进7省地方医保,有望增长60%以上,达到约6500万(占公司收入比重10%)、三氧化二砷(约3000万)、阿德福韦酯(增速约50%,收入2600万)等;其余上千万品种还包括:立生素3800万、紫杉醇2100万等。 立足于大病种、高端专科药的产品路线是公司长期持续增长的主要动力。公司近期的并购积极布局于疫苗、单抗、基因工程药等领域,主导思想是并购标的有大病种领域的创新性专利药物,我们认为公司的并购视野非常广阔,卡文迪许生物、PNUVAX SL 、DIAPIN THERAPEUTICS、福尔生物都是良好的并购标的。来那度胺潜力巨大,用于治疗致死性血液疾病以及癌症,公司的产品已成功挑战Cegene公司专利。用于恶性胶质瘤治疗的口服化疗药物替莫唑胺也具有较大成长潜力,公司投资的PnuVax SL 的23价肺炎疫苗项目开启了公司高端生物药的新管线。 公司财务健康,充足现金为并购提供基础。公司资产负债表非常健康:总资产16.84亿,负债率仅为4.64%;现金7.4亿,固定资产仅为1.74亿。充沛的现金为未来的并购提供了子弹。 维持“增持”评级,目标价40元。我们认为:公司选择药物眼光精准、并购视野广阔,产品线布局长短有序。随着公司业绩重回高增长通道,我们预计公司11、12年EPS分别为1.45、1.32元,12个月目标价40元,目前公司价值有所低估,维持“增持”评级。

投资要点: 血制品行业供需紧张,贵州浆站关停扩大供需缺口。我国血液制品生产用原料血浆投浆量在2006年达到4687吨的高峰,目前年需求量约8000吨。2011年1-9月全国单采血浆2,909吨,同比下降6%,供需矛盾进一步加剧,而2011年7月份贵州关停浆站扩大了供需缺口。由于检疫期、生产周期等滞后因素,预计贵州浆站关停的影响将在2012年2月份以后体现。 行业关键在于投浆量和产品价格。卫生部将在“十二五”期间实施血制品“倍增”计划,并可能将血制品纳入基药体系。血制品倍增可能通过新建浆站、修改献浆相关规定、提高献浆频率、提高单次采浆量等实现。血制品纳入基药增加了使用范围,可能使供需不平衡加剧,但基药价格管控比较严格,因此如果纳入基药,价格走势需要观察。 公司新建浆站短期贡献不大,但未来将成为公司新的增长点。公司目前有10个浆站正常采浆,其中海南琼中莱士11年10月获批,另外海南白沙、保亭2个浆站在建。新浆站有2-3年的培育期,短期内对业绩贡献不大。公司在研产品中,静注人乙肝免疫球蛋白处于3期临床后期,预计2013-2014年上市。 投资建议:目标价28.2元,建议增持。我们预计2011、2012年EPS分别为0.77、0.94元,同比增长12.9%、21.6%。目前股价24.50元,给予12年30倍PE,目标价28.2元。 股价触发因素:1)行业投采浆规则等发生变化;2)产品提价。

评论:2011年公司阿胶块增长稳定,保健食品增长迅速。阿胶块2011年收入增幅20%,大约11.7亿,因为价格增幅70%,实际销量是10年的70%;阿胶浆收入8个亿左右,同比增幅20%;保健食品:11年收入3.2亿左右,同比增幅40%;桃花姬、水晶枣大约占比50%和30%。桃花姬11年2月提过一次价,幅度10-20%,目前450g的零售价格248元。 阿胶系列提价彰显驴皮的资源属性,供给紧张。全国驴皮存栏量从2000年的923万头下降到2009年的648万头,9年年均下降3.8%。2011年存栏量已经是2000年的70%以下。 阿胶块是提价中的战斗机。2006年秦玉峰开始执行阿胶价值回归路线之后,阿胶块从158元/kg的出厂价,提升到本次提价之后的1049元/kg;目前零售价1500元,价差仍然达到43%,2011年1月因为阿胶零售价不再受到管制,因此出厂价和零售价均大幅提升。这有别于之前每次10-20%的提价幅度。我们理解为这是公司的一种尝试,之后11年阿胶块销量和10年比较下滑了约30%,但是此后销量逐季好转;而且从四季度开始公司又开始对阿胶块小幅控货,为提价做准备。竞争对手也在跟进,我们了解到福胶的阿胶块近年来基本采取跟随提价策略,并在11年3月也提价了大约30%,达到1060元/kg,大约是东阿阿胶价格的70.6%。 提价后阿胶浆的销量不会受到影响,阿胶块未来估计将以10-20%的提价幅度逐渐试探。阿胶浆目前出厂价27元,医院零售价36元;OTC33元左右;OTC和医院市场份额占比大约8:2。零售价提价在30%左右,即医院渠道46.8元,OTC渠道42.9元;估计出厂价提价幅度10%多(要考虑到给OTC空间)。我们认为提价后阿胶浆的销量不会受到影响。1、考虑到驴皮的资源属性,阿胶继续提价是可以预期的,尤其是在零售价和出厂价仍有巨大差价的情况下。2、阿胶块提价幅度预计不会再达到一次大幅60%的水平,将以10-20%速度逐渐试探。 程总辞职对公司整体影响不大。公司的整体策略主要是秦玉峰决定的,程总对销售团队的培训很到位,销售团队的力量得到了加强。他的离职对公司整体影响不大。 维持“增持”评级,目标价53.4元。价格和销量是业绩预测的核心因素,我们将视阿胶系列销量情况再调整业绩预测,11、12年eps暂时维持1.32、1.78元。目前股价41元,按照12年30倍PE,给予目标价53.4元,维持“增持”评级。

本报告导读:公司是药用辅料中的沃尔玛,是行业标准制定者及推行者,将受益于行业规范化过程;磺卞西林钠提供业绩安全边际,12年仍将有50%的快速增长。目标价32元,增持。 投资要点:我们近期调研了尔康制药,通过与公司管理层深入沟通,我们进一步了解了公司的的发展战略:要做辅料中的沃尔玛,大的辅料品种占领市场,小辅料品种以高毛利突进;同时积极推进磺卞西林钠的市场推广,预计抗生素业务未来的增速仍然比较快。 公司作为药用辅料行业龙头,受益于行业规范化发展。我国药用辅料产业处于初级阶段,集中度较低,随着药用辅料管理制度和标准不断完善,行业的准入门槛正在逐步提高,公司将成为辅料行业标准制定者及推行者,产品线储备丰富,有望受益于药用辅料产业的规范化过程。 磺卞西林钠有望成为新一代抗生素明星。新产品磺苄西林钠是公司11年业绩爆发式增长的主要推动力。抗菌谱广、耐药性好、且能够照顾院方利益是保障该产品在抗生素行业变局中快速成长的核心要素。在竞争对手生产受限的背景下,公司有望凭借现有的产品规格优势继续获得超额收益,取得高速增长。我们预计公司磺苄西林钠12年增速仍可能达到50%。 给予“增持”评级,目标价32元。公司作为药用辅料龙头,将借力资本优势快速扩张,同时磺卞西林钠近几年的爆发式增长也将提供业绩安全边际。我们预计公司11~12年EPS分别为0.65、0.97元,同比增长80%、49%。目前股价20.6元,相当于12年21倍,PEG仅为0.4。建议增持,给予12年33倍PE,目标价32元。

摘要: 开元投资以 3亿现金收购西安高新医院,三甲医院首次联姻资本。具有标志性意义。西安高新医院的案例部分揭示了社会资本进入大型综合医院领域的路径和环境状况,也展示了民营医院做大图强的方向。 西安高新医院于2002年成立,经过近十年的稳健发展,在医院等级、医保、学术力量和服务全面性等方面,已经逐步具备了与公立三甲医院相近的医疗服务条件。 借助上市公司平台打开巨大发展空间。注入上市公司后,高新医院可以充分利用资本市场的资源,实现现有医院主体诊疗扩容,并通过新建、并购、接管等方式实现外延扩张,输出管理建成医院集团。今年7月转为营利性医院后,高新医院可根据供求状况提供医疗服务,自主定价,并可能介入高端医疗服务领域,未来盈利能力有望显著提升。 医院改革进入深水区,医疗产业“国退民进”。未来几年是社会资本、尤其是有资本实力的上市公司竞逐医院资产的密集时期。社会资本参与程度的提高,根本动力是患者对医疗服务供给效率的要求。目前国内医疗机构的状况与90年代后期的地方国有企业类似,我们推测部分经营不力的省、市属医疗机构、部队医院等,有望成为社会资本进入医疗产业提供良好的机会——包括直接收购和吸引核心医生资源。 2012年医院资产证券化将是医药板块最重要的投资主题之一。建议持续关注有类似参与医院改制、扩张能力的开元投资、通策医疗、爱尔眼科、西南合成。同时,我们认为在国内已经过十多年发展的民营专科连锁医院仍有良好前景。如妇科、整形美容、口腔等在大型公立医院相对非核心的领域,民营资本的经营效率和服务质量将有发挥空间,而连锁模式的技术输出和品牌影响力将规范、整合专科医疗服务的供给端。

投资要点: 威尔德彩超业务将放量,通过整合上海佰金向医疗器械综合制造商迈进。B超行业蕴含着产品技术升级带来的巨大机会,新医改政策将为基层市场带来结构性机会。在威尔德凭借研发优势继续占据黑白超细分领域龙头地位同时,公司彩超业务将借助成本优势迅速推进。公司将可能借助宏达上市公司资金优势,充分进行纵向和横向并购,跨出B 超单一业务。更为重要的是,公司将通过整合上海佰金销售渠道优势,向医疗器械综合制造商迈进。 整合上海佰金销售渠道优势,打通医疗器械产业链。上海佰金拥有强大的销售实力和背景,将充分整合公司现有的渠道优势,弥补威尔德营销之短板。 借助上海佰金的渠道优势,威尔德的销售增长或迎来拐点,促使上市公司向医疗器械多元化的战略目标加速前进,有利于提升整体的业绩和估值水平。 威尔德和佰金将借助着宏达的资金优势,资源互补,迅速做强。宏达高科在2010年完成威尔德吸收合并后,盈利能力大幅提升,2011年1-9月收入、净利润分别同比增长55%、74%。而上海佰金的加入将进一步加速公司的整体发展。宏达公司依托董事长沈国甫的背景有着强大的资金实力,威尔德和上海佰金都将借助着宏达公司的资金优势,资源互补,迅速做强。 给予“增持” 评级,目标价19.8元。我们预计公司2011~2012年EPS 为0.46、0.64元,考虑到医疗器械业务的高成长性,我们以2012年30倍PE 给该块业务定价,并给予公司纺织业务2012年15倍PE 的估值,考虑公司所持有的海宁皮城股权,对应目标价19.8元。给予“增持”评级。