盈利预测与投资建议:公司主业是对光电显示薄膜器件进行模切加工,作为上游原材料大厂和下游液晶显示模组厂商的中间环节,公司已经成为了连接上下游资源的平台。通过扩大规模、提供整体解决方案等方式增强客户粘性,提升市场份额。但此行业已形成充分竞争,市场集中度低,进入门槛不高。上下游都较为强势,因此利润空间有受挤压的风险。公司正与乐凯合作,在纳米处理材料、硬化膜等方面做研发,试图向上游材料延伸,值得关注。我们维持公司2011-2013年每股收益0.63、0.80、1.00元,维持公司“推荐”评级。

事件: 大富科技公布2011年半年度报告:2011年1-6月实现营业收入5.01亿元,同比增长67.68%;营业利润1.32亿元,同比增长60.69%;归属于母公司所有者的净利润1.30亿元,同比增长75.14%;基本每股收益为0.81元。 利润分配方案为每10股转增10股,并派发现金股利6元(含税)。 点评: 2季度增长态势良好,公司成长值得期待。公司2011年2季度实现营业收入2.65亿元,同比增长41.72%,环比增长12.75%。如果考虑到1季度部分收入来自去年4季度部分结转,2季度环比增长情况相对更好。 营收快速增长的主要原因是海外电信市场开始复苏,2季度下游客户的营收和订单情况向好,其中2季度华为订单情况逐步好转,爱立信网络业务收入增长33%。 上半年整体来看,公司营收增长主要来源于现有的射频器件和结构件两块业务,射频器件同比增长28.23%,基本符合预期;结构件同比增长186.95%,超出我们预期,大幅增长主要是爱立信和华为均加大了结构件的采购力度。 我们预计,下半年射频器件业务将维持平稳增长,射频器件增长25%(之前预计20%),结构件受客户加大采购规模,预计增长90-100%(之前预计30%);而受设备条件影响,新产品进展将有一定影响,预计新产品收入接近2亿元(之前预计2.5亿元)。整体预计下半年营收将达到9亿元,同比增长60%。 毛利率环比下滑3个百分点,产品价格下滑和成本上涨是主因。2011年2季度公司产品毛利率达到37.99%,比上年同期下滑4.5个百分点,环比下滑2.9个百分点。其中,射频器件毛利率下滑幅度较大,上半年同比下滑10个百分点,主要原因是射频器件中旧型号产品价格下滑以及主要原材料银价格上涨导致。但值得注意的是,结构件毛利率大幅提升了10个百分点,达到47%,产品成本控制能力得到显现。 我们认为随着公司传统业务的新型号产品以及新产品(ODU、室内分布及塔放)的逐步放量,高毛利率的产品将会对综合毛利率起到稳定回升的作用。 2Q加大研发管理投入,三项费用略有上升。2011年2季度公司三项费用率为11.58%,比上年同期上升0.81个百分点,环比小幅下降0.42个百分点。 费用率小幅同比上升主要是公司加大了研发和管理,而上市融资后带来财务费用的大幅下降。其中销售费用占比1.20%,比上年下滑0.72个百分点;管理费用占比18.01%,比上年增加9.43个百分点;财务费用占比-7.63%,比上年下降7.9个百分点。 我们认为,随着下半年公司营业收入规模扩大,管理费用率应该会明显减少,预计下半年管理费用率将下降到10%。预计其它费用率变动不大。 净利润增幅大于收入增幅,毛利率下滑以及三项费用率上升是主因。2011年2季度公司归属母公司净利润为5751万元,同比增长22%,低于收入增幅41.72%,毛利率下滑以及三项费用率上升是主因。我们认为,管理费用率的投入主要是公司引进大量高端人员和聘请IBM管理咨询,这些投入将提升公司长期核心竞争力,值得肯定;而下半年在新产品带动下,毛利率回升将是大概率事件。 维持“强烈推荐”投资评级:我们继续看好短中期内TD五期、GSM和WCDMA扩容的拉动效应、长期内公司有望在新领域(数字微波ODU、室内分布系统、有源塔放)再度成功演绎OEM—>ODM发展路径;公司今年来积极提升管理研发能力、拓展新客户,我们认为在业内公司竞争实力突出,有望继续保持快速增长。 调整盈利预测,2011-2013年归属于母公司所有者的净利润分别为3.68亿、5.03亿、6.58亿;增速分别为47%、33%、31%,对应EPS分别为2.30元、3.09元和4.05元,重申公司“强烈推荐”投资评级。

短期内,公司新增产能尚未有效释放,运营成本有所上涨,对公司盈利能力造成了一定压力。但公司在IC设计、硅芯片制造、LED芯片制造等业务上成长稳健,硅芯片、LED外延产能持续增加,在功率模块封装和LED封装业务上呈现新的亮点,品牌化、成品化的思路将带动公司向高附加值产品线延伸;公司立足长远开始布局西部半导体制造基地,整体竞争力不断增强,具备长期投资价值,我们给予公司2011-2013年每股收益0.51、0.73、0.93元的盈利预测,维持“推荐”投资评级。

盈利预测与投资建议:公司在IC设计、硅芯片制造、LED芯片制造等业务上稳健成长,硅芯片、LED外延产能持续增加,在功率模块封装和LED封装业务上呈现新的亮点,品牌化、成品化的思路将带动公司向高附加值产品线延伸,公司立足长远开始布局西部半导体制造基地,整体竞争力不断增强,具备长期投资价值。而短期内,公司新增产能尚未有效释放,运营成本有所上涨,对公司盈利能力造成了一定压力。我们下调公司2011-2013年每股收益至0.51、0.73、0.93元,仍维持“推荐”投资评级。

事件: 华策影视发布2011年半年报,报告期内实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为1.69、0.93、0.80亿元,同比分别增长13.61%、27.13%、33.96%。 华策影视第一届董事会第十八次会议审议通过《2011年半年度利润分配及资本公积金转增股本预案》,拟以公司现有总股本11296万股为基数,每10股派发现金股利3元(含税);以总股本11296万股为基数,以资本公积金转增股本,每10股转增7股。 点评: 上半年表现平稳,毛利率提升推动业绩增长。报告期内,公司电视剧业务实现收入1.58亿元,同比增长6.33%;新增电影业务,实现收入135.76万元;新增衍生广告业务,实现收入730.00万元。1-6月份,公司新增发行电视剧10部,实现发行收入电视剧42部,但主要收入集中在《新京城四少》(投拍剧)、《花环夫人》(外购剧)、《金枝欲孽》(外购剧)、《爱上查美乐》(投拍剧)等剧。公司上半年作为执行制片方制作并投入发行的新剧数量较少,使得电视剧业务营收同比增幅较小,但电视剧价格上涨推动毛利率提升9.29个百分点,使得上半年净利润仍实现了33.96%的较快增长。随着下游播出环节竞争的加剧,优质电视剧价格上涨的趋势仍将延续。 人员扩充,营销力度加强,费用率有所升高。截至报告期末,公司共有员工85人,较去年年末增长28.79%,所增加新员工集中在企划制作、发行营销及内部管理等岗位。伴随营销、策划阵容的扩充,公司还通过增设分支机构、参加国际影视节展等方式加大市场拓展力度。这些举措虽在短期内使得销售费用、管理费用分别同比大幅上升102.64%、78.54%,但长期来看,有利公司发展。 下半年数部新剧蓄势待发,业绩将迎放量,同时投拍提速奠定来年高增长。据公司半年报披露,报告期内公司新增投拍8部约280集电视剧,加上2010年投拍,延续至报告期内仍在制作的电视剧,预计公司下半年至少有8部投拍剧投入发行。此外,报告期内公司新增外购剧7部,将根据市场情况安排报批、发行。 公司表示在2011年下半年根据年度计划,将努力加快投拍剧生产进程,保证年度计划的顺利达成。预计将有11部电视剧及1部纪录片投入拍摄。 这些剧集从制作发行周期推算,大都将在2012年陆续投入发行,而2010年投拍2011年发行的电视剧为6部。下半年电视剧投拍提速奠定来年业绩的高增长。 电影业务方面,目前公司参与投资的电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》均在后期制作中,预计在年底或明年初安排公映。对于《人鱼帝国》,公司共投资约5000万元,其顺利发行存在一定的不确定性,不排除在发行公映前,公司采用包括转让相关权益等方式尽早实现收益。下半年,公司计划新增投入2部电影,其中《太平轮》已进入最后筹备阶段,公司占影片总投资的30%,预计10月份可开机拍摄;《听风》目前正在与各合作方积极洽谈,公司计划投资比例为20%,争取在年底前完成合作相关合约并开机拍摄。 资源整合步伐渐近,综合性内容运营平台蓝图初绘。公司计划与国内外品牌佳、口碑好的影视机构合作,开拓片库资源,打造国内最大二轮剧供片集散中心,加上不久前收购的新媒体发行力量,公司将成为覆盖电视媒体和新媒体、国内领先的影视内容发行商。同时,公司披露未来通过战略合作、股权投资、资产收购等方式,整合两岸三地编导资源及相关团队和资产,以进一步扩大公司制作能力、丰富产品类型的计划。公司将以影视剧内容为基础,开拓其他形式的内容产品,从专业的内容制作、发行商逐渐发展为优秀的综合性内容运营平台。 此外,公司还计划以影视文化产业园的方式拓展影视拍摄基地、影视文化培训等业衍生务。 盈利预测。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为:1.24、1.76、2.19元。我们看好公司电视剧业务经营模式的可扩张性、资源整合能力,以及综合性内容运营平台蓝图所勾勒出的增长空间,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:不排除所投资电影发行失败、电视剧制作发行进度慢于计划、电视剧发行失败的风险。

事件: 公司8月15日公布2011半年报,1-6月公司营业总收入为5.41亿元,同比下滑5.63%;营业利润5042万元,同比下滑10.80%;归属于上市公司股东净利润4209万元,同比下滑2.67%。其中,第二季度营收3.05亿元,同比下滑7.55%,环比增长29.30%;归属于上市公司净利润3132万元,同比增长29.35%,环比增长190.77%。上半年EPS=0.06元,第二季度EPS=0.046元,基本符合我们的预期。 点评: 主要财务指标:公司2季度营收3.05亿元,完全符合我们的预期,销售环比出现大幅增长一是由于正常季度性订单转旺,二是公司持续扩产;归属于上市公司净利润同环比均出现大幅增长,可归因于销售增长、毛利率恢复、费用控制得当及投资收益和营业外收入增加。2季度毛利率30.22%,环比增加1.6个百分点,我们认为公司毛利率开始修复的主要原因是新产品的占比提升及六寸线的平稳上量。公司费用率连续两个季度下降,主要来自营业费用率的降低,这源于六寸线逐步成熟后推广费用的降低,但财务费用在紧缩大背景下有所增加。投资收益来自合资公司吉林恩智浦的分红,营业外收入主要为递延收益的确认。存货周转天数111天,同比有所增加但环比已有较大回落,仍在公司正常存货周转天数范围,库存处于合理水平。 业绩增长还看六寸线的放量:我们估计公司三、四寸线整合后合计产能在12万片/月以上,五寸线产能在6万片/月左右,三、四、五寸线的产能较为稳定,短期不会有较大幅度增长,公司产能的增长点还是要看六寸线的上量。我们估计公司六寸线目前产能已经提升至2.5万片/月,扩产速度略落后于我们此前的预期,但视不同产品组合而定已经在产线的盈亏平衡点附近,此前靠三四五寸线利润补贴六寸线的状况有所改观。产能扩充之外,公司还加大了新产品的研发力度,太阳能用肖特基二极管已部分通过客户认证;IGBT在已有的1200v工艺平台基础上开始了400v、600v平台建设,迎合市场对小家电用IGBT产品的需求;VDMOS产品进入了LG的供应体系。六寸线的平稳上量和中高端产品的陆续上市,是公司中短期业绩成长的主要动力。 下半年业绩有望继续修复:展望公司下半年业绩,我们预计公司六寸线产能将继续稳定增长,从目前的约2.5万片/月增长至4万片/月以上,带动半导体器件和集成电路业务营收增长;下半年新品的陆续上市及六寸线产能利用率拉高也对毛利率恢复有所帮助。公司上半年的投资收益来自吉林恩智浦分红,下半年将不再为公司贡献利润,而营业外收入来自政府补贴的递延收益按相关资产使用年限确认,因此我们预计下半年营业外收入与上半年相当。我们推算得公司3季度营收3.20亿元,净利润2720万元,4季度营收3.41亿元,净利润2967万元。 盈利预测与投资建议:去年同期行业的高景气高基数,造成公司营收和利润的同比下滑,随着公司六寸线的稳步上量和新产品开发步伐加快,公司业绩已经有所好转,但扩产速度略慢于我们此前的预期。建设之中的新型电力电子器材基地项目,将提高公司外延片、扩散片自给率,未来进一步提升公司盈利能力。我们小幅下调公司2011-2013年每股收益至0.15、0.21、0.27元,仍维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)新产品开发、新客户拓展进度低于预期,2)6寸线产能扩充速度低于预期,3)行业竞争加剧带来毛利率下滑。

事件: 盛路通信公布2011年半年度报告:2011年1-6月实现营业收入1.98亿元,同比下滑1.94%;营业利润1588万元,同比下滑16.24%;归属于上市公司股东净利润1241万元,同比下滑24.44%;基本每股收益为0.09元。业绩低于预期。 点评: 2季度营收下滑,室内天线价格下降和微波天线出货延后是主因。公司2011年2季度实现营业收入1.14亿元,同比下滑6.35%。业绩下滑主要原因在于两款产品营收低预期,1)室内天线技术壁垒较低,价格竞争较为激烈,产品价格下滑影响了该款产品的营业收入;2)微波天线受到华为采购延误的影响,上半年仅出货2万套(年初计划6万套),另外上半年微波天线产品型号尚未切换,价格偏低的产品也拖累了该项业务营收。 2季度综合毛利率为23.33%,同比、环比下滑2.32和0.84个百分点。 毛利率持续下滑在于传统基站天线(特别是室内天线)价格下滑幅度较大,此外华为采购微波天线的产品型号尚未切换,价格偏低的低端产品也拖累了毛利率。 2季度三项费用率有所增加。2季度公司三项费用率为13.69%,同比增加1.67个百分点。影响最大的是管理费用,管理费用率达到11.21%,同比增长3.86个百分点,主要原因是公司在收购朗赛微波和专一通信后加大了研发投入。 而销售费用率为4.25%,同比持平;财务费用率为-1.77%,同比下滑2.19个百分点。 所得税率影响较大。公司国家高新技术企业正在进行复审,复审通过前,公司暂按25%的法定所得税率缴纳企业所得税。如果以15%所得税率计算,公司上半年净利润为1376万元,同比下滑16.3%,对应EPS为0.1元,税率变更对净利润影响在10%左右。 总体判断:1)传统基站天线,未来价格下滑趋势还将延续,我们下调2011年基站天线营收增速为7.5%,毛利率为24%。 2)微波天线,是公司未来发展的战略级产品,预计华为将于9-10月份完成相关产品的型号切换,将有效提升产品价格和毛利率;预计公司下半年有望完成年初指定的供货计划。 下调盈利预测,维持“推荐”投资评级:预计2011-2013年EPS分别为0.45元,0.57元,0.74元。考虑到微波天线行业技术壁垒和广阔市场空间,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:华为采购微波天线计划继续拖延;室内分布天线价格进一步下滑风险

事件: 北巴传媒发布2011年半年报,报告期内实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为9.93、0.86、0.72亿元,同比分别增长27.52%、8.73%、11.79%。 点评: 公司的公交媒体、汽车销售及服务两大类业务的营收均实现较快增长,与我们预期基本一致;公司在去年进行车身媒介资源整合后,一季度仍沿用原先固定租金模式确认收入和费用,之后变更为分成模式。跨期财务处理方式的差异造成了利润增长滞后的表象。总体而言,我们认为公司经营正稳步改善。 汽车销售及服务业务增势良好,业务结构优化提升毛利率。报告期内,此项业务实现营收7.42亿元,同比增长24.36%,同时毛利率提升1.23个百分点。新开4S店的销售增长及对外埠市场的拓展是公司能在北京汽车市场销售整体放缓的形势下保持良好增势的主要原因。公司计划年内再新开一家沃尔沃4S店,预计在9月或10月份开业。由于去年年末北京地区的限购令曾刺激汽车销售阶段性高涨,导致基数较高,我们预计此项业务今年全年的营收较去年将有10%以内的小幅回落。毛利率的提升除受益于新开4S店业绩改善外,还受益于毛利较高的汽车维修保养业务占比的提升。北京市有着庞大的汽车保有量,伴生了庞大的维修保养需求,公司未来将着力发展这一业务,不断优化业务结构,而毛利率也将随之持续改善。 公交媒体业务提价成效渐显,跨期财务处理方式差异导致销售费用同比大幅跃升。报告期内,此项业务实现营收2.32亿元,同比增长39.94%。 营收的同比增长较快源自两方面:一方面,公司今年年初的提价举措,以及客户资源拓展力度加大推动营收增长。北京市的所有公交车身媒体资源都由公司独家运营,随着电视、网络等媒体广告价格不断上涨,我们预计公司未来有能力维持15%~30%的年均提价幅度;另一方面,去年一季度车身广告仍按扣除代理租金后的数值确认营收,而非现行的按全部广告收入确认营收的方法,因而基数偏低。据我们测算,按现行方法对去年同期收入进行修正后,公交媒体业务同比增幅约为20%。 媒介资源整合后,从去年二季度起,公司将白马户外和CBS代理广告收入的30%~40%作为劳务费计入销售费用。这一处理方式的转变使得报告期内销售费用同比增长168.90%,据我们测算,按现行方法修正后,销售费用同比增幅在20%~25%区间内。因此,总体而言,公司的公交媒体业务并未出现费用激高,盈利能力下滑的问题。 汽车销售及服务业务规模的扩大也在一定程度上使得销售费用率上升,但影响程度较小。 营业税率及管理费用率小幅提升。报告期内,公司由于广告业务占比上升,导致营业税率出现小幅提升0.23个百分点。同时,由于工资及店面装修等支出增加,管理费用也出现1.1个百分点的小幅提升,预计全年的管理费用率上升幅度在1个百分点内。 盈利预测。公司今年剩余尚需弥补的亏损额约1亿元,从明年起,预计公司所得税税率将回复到25%的正常水平。考虑到劳务费的影响,我们修正对公司的盈利预测,11-13年EPS分别为:0.38、0.39和0.48元,对应最近收盘价的PE为:21.26、20.72和16.83倍,估值处于传媒板块低端。鉴于公司在公交媒体方面的资源优势、北京地区庞大的汽车售后服务需求以及公司不断改善的业务结构,我们认为北巴传媒具有较好的长期投资价值,维持对其“推荐”的投资评级。

事件: 亨通光电公布2011年半年度报告:2011年1-6月实现营业收入29.15亿元,同比增长24.36%;营业利润1.16亿元,同比下降28.71%;归属于母公司所有者的净利润1.09亿元,同比下降13.39%;基本每股收益为0.44元。 点评: 2季度营收改善,光纤线缆、电缆订单饱满。公司2011年2季度实现营业收入17.81亿元,同比增长30.34%,环比增长57.05%。2季度以来,光纤线缆订单饱满,公司新建的7座拉丝塔全部投产;电力电缆受电网招标启动,增长态势良好。 毛利率下滑对利润增长影响较大。2季度公司综合毛利率为16.27%,同比、环比分别下滑1.91个百分点和1.94个百分点,毛利率下滑主要受通信和装备电缆影响。值得注意的是,上半年公司光通信产品毛利率达到30%,光棒自产率提升对于稳定光纤线缆毛利率起到重要作用。我们认为,下半年随着光棒工艺提升和产能增加,光纤线缆毛利率将会有进一步的提升,而毛利率下滑较大的通信、装备电缆等业务毛利率将基本保持稳定,下半年综合毛利率有望逐季改善。 经营效率逐季提升,财务费用压力较大。2季度公司经营改善明显,三项费用率为11.17%,同比、环比分别下降0.16和3.32个百分点,其中管理费用率改善最为明显,为4.64%,同比、环比分别下降0.52和1.61个百分点。但是财务费用压力较大,财务费用率达到2.86%,同比、环比分别增加0.6和0.37个百分点。财务费用增长的原因在于公司为了保证光纤光缆扩产、光棒扩产、高压等项目进度,增加银行借款所致。 总体判断:今年公司面对转型挑战,业绩压力较大:1)光纤价格相比去年有较大幅度下滑,毛利率出现明显下滑;2)增加借款推进转型项目,财务费用压力开始显现。 长期来看,公司光纤预制棒自给率已提升至50%,成本相比从国外进口有一定优势,光棒扩产项目顺利实施将有助于公司成本优势形成、打开海外市场空间;高速通信电缆、海淀光电缆以及ODN项目都具有广阔的市场空间和良好的盈利能力,能够保证公司长期稳定增长。 从季度情况分析,2季度毛利率将是全年最低,3季度开始毛利率有望企稳回升,公司盈利能力将逐季提升。 下调盈利预测,给予长期“推荐”投资评级。短期来看,公司业绩面临较大压力;而长期来看,募投项目顺利实施将有利于公司做大做强、保持未来长期持续发展。我们下调盈利预测,2011年-2013年EPS分别为1.19元、1.42元、1.63元,给予长期“推荐”投资评级。 风险提示:国内光纤产能持续扩张;增发项目实施进展缓慢;国内加息风险

投资要点事件: 公司8月12日公布2011半年报,1-6月公司营业总收入为15.30亿元,同比增长10.38%;营业利润1.21万元,同比增长31.44%;归属于上市公司股东净利润7952万元,同比增长33.65%。其中,第二季度营收7.91亿元,同比增长7.35%,环比增长7.16%;归属于上市公司净利润4059万元,同比增长14.87%,环比增长4.26%。上半年EPS=0.18元,第二季度EPS=0.09元,符合我们此前的预期。 点评: 主要财务指标:公司2季度营收7.91亿元,比我们预计的低7%,主要是PCB业务低于预期。毛利率18.55%,较去年同期下降1.3个百分点,较我们预计的低约1.7个百分点,主要系覆铜板毛利率下滑所致。(上半年PCB毛利率16.50%,较去年同期略微下滑0.22个百分点,覆铜板业务毛利率17.35%,较去年同期下滑4.13个百分点,液晶显示器毛利率18.65%,较去年同期上升3.67个百分点)2季度公司三项费用率同比下降2.1个百分点,环比下降0.9个百分点,致使毛利率下降的情况下净利率持稳。按照往年前高后低的周期性规律,下半年费用率环比还会有所下降,最终实现全年较好的费用控制。存货周转天数63天,与去年同期相同,保持在正常水平。 盈利预测与投资建议:PCB业务通过产品结构优化,成本控制及CCL自给率提高,毛利率将保持稳定。触摸屏给公司带来的弹性,将在下半年兑现。 我们认为以苹果为代表的高端智能手机增长率会放缓,而今明两年是千元智能手机爆发的关键年份。中兴是国内智能手机的第一大厂商,已然箭在弦上,蓄势待发。超声作为中兴的重要供货商,触摸屏给公司带来的确定性增长值得看好。我们维持公司2011-2013年每股收益0.53、0.69、0.99元(暂不考虑公司增发股本摊薄),维持公司“推荐”评级。

近期我们调研了海康威视,公司基本情况如下:半年报符合市场预期:公司2011年7月30日公布2011年半年报,报告期内公司实现营业收入20.81亿元,同比增长48.45%;其中后端10.78亿元,同比增长20.80%,前端7.19亿元,同比增长77.89%。净利润5.27亿元,同比增长41.03%,每股收益为0.53元,符合市场预期。 前端跑马圈地,后端稳定增长:从前后端的增速来看,前端增速明显高于后端,这与两个市场的发展阶段和竞争格局有关。后端经历过行业洗牌,已经形成高集中度的竞争格局。公司已然确立了龙头地位,所以在相对成熟的后端与行业增速保持一致。而国内前端市场格局相当分散,目前公司的市占率还很低。 前端摄像机正在经历从标清到高清,从模拟到数字的转换。行业转型当口,各厂商正处于跑马圈地的阶段,海康在这个时候切入前端,可谓是抓住了行业契机。海康目前是国内唯一拥有自主机芯的厂商,前端全系列产品业已形成,产品上与国外厂商相比不存在劣势。且海康拥有天然的本土优势,加上前后端的拉动效应,前端是今年及今后几年的增长点。 不断推出新品,保持高毛利:上半年毛利率50.91%,同比增长0.97个百分点,其中后端毛利率54.16%,同比增长2.77个百分点,前端49.03%,同比增长0.54个百分点。后端毛利提升较为明显。经过我们的测算,在成本不变的情况下,上半年后端产品均价提升7%,若考虑人工成本上升,均价应该有更大幅度提升。公司的毛利率一直较为稳定的维持在高位,是注重研发,不断推出新品的结果。与TI合作开发的Netra平台于今年推出,领先竞争对手6-12个月。Netra既是DVR(数字硬盘录像机)的开发平台,也是NVR(网络硬盘录像机)的平台,解码器、大屏控制器、视频综合平台都将整合到Netra平台上来,保证公司后端全套产品的竞争力。 从技术到品牌,营销将成为核心环节:根据我们对成本的拆分,研发、制造、营销三大环节中,营销在成本中大约占一半,研发占35%-40%,可见当前营销、技术是公司的核心。长期来看,芯片厂商为设备商提供turnkey方案是行业发展的必然趋势,这必将降低设备商的技术门槛,削弱公司在技术上的优势。 在行业大势之下,海康也将经历从技术领先到品牌优势的转变。由此判断,公司必将加大品牌和渠道建设。目前,自主品牌、自建渠道的运营模式决定了公司的高销售费用,今年2季度营业费用率14.17%,同比增长1.14个百分点。管理费用率10.43%,与去年同期基本持平。而今后高费用率的状况不会改变,营销环节在成本中的占比还会有所提升,品牌与渠道将成为公司的核心。 设备商门槛降低,转型是大势所趋:编码功能的前移,以及云计算、网络存储的发展使后端硬件的功能在逐渐削弱。芯片厂商turnkey的解决方案使设备厂商的技术门槛降低。这些都将使设备商面临行业地位被削弱的风险。那么设备商的出路在哪里?我们认为,有纵向和横向延伸两种趋势,即纵向向下游集成、运营、服务延伸,或以视频监控为核心,向大安防行业的其他子领域的横向延伸。海康显然认识到了这一点,并且已经有所部署。重庆项目是公司由设备商向集成商转变的一次重大试水。收购北京节点迅捷(报警软件领域领导者),是公司以视频监控为核心进行整合,成就大安防事业的横向拓展举措。 设备商迎来了行业大发展的机遇,但同时也面临门槛降低、以及像华为这样的大型IT公司进入的威胁。 所以,当前是享受高增长的黄金时期,也是决定设备商五年后生存状态的关键时期。设备商的战略规划与转型路径将决定其未来的生与死。海康转型已初露端倪,更清晰的战略还有待观察。 盈利预期与投资建议:安防行业景气度高,市场空间广阔,未来增量巨大。短期来看,后端与行业增速一致,前端享受高速增长。中期来看,公司将经历从技术领先到品牌优势的转变,品牌和渠道将成为关键成功要素。长期来看,设备商技术门槛降低,并面临IT厂商进入的威胁,战略定位与转型路径将是决定其未来的关键。公司在纵向、横向延伸方面已经有了初步的部署,更清晰的战略还有待观察。我们预测公司2011至2013年每股收益为1.51、2.06、2.70元,给予公司“推荐”评级。

事件: 华谊兄弟发布2011年半年报,报告期内实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为3.31、0.74、0.64亿元,同比分别增长63.24%、458.19%、125.09%。扣除非经常性损益后的净利润同比增长447.69%。 点评: 公司的净利润增幅在此前披露的半年度业绩预告区间内,毛利率、费用率等指标改善幅度超出我们此前预期,影院业务增长迅猛,而电视剧业务则略低于预期。 毛利率、费用率改善幅度超预期。报告期内,公司业绩大幅增长,同时多项业务毛利率明显改善。其中,电影业务实现营收1.41亿元,同比增长133.26%,毛利率提升6.93个百分点;电视剧业务实现营收0.80亿元,同比基本持平,但毛利率提升10.63个百分点;经纪业务实现营收0.72亿元,同比增长18.59%,毛利率保持稳定;影院业务实现营收0.17亿元,同比增长7,552.31%,毛利率提升2.62个百分点。 报告期内,公司销售费用率20.92%、管理费用率10.86%,同比分别下降6.23、1.75个百分点。截至报告期末,公司员工数为573人,同比增长27.33%,而管理费用同比增长40.60%,低于营收增速。 影视剧发行计划调整。(1)电影业务方面,公司上半年共有《非诚勿扰2》、《新少林寺》、《雪花秘扇》等5部影片上映,其中《非2》单片票房及衍生收入贡献了电影业务上半年收入的69.83%。下半年,公司原计划发行《全球热恋》、《时空地道》、《画皮2》,现调整为《全球热恋》、《星空》、《开心魔法》。由于去年下半年《唐山大地震》、《狄仁杰之通天帝国》、《非诚勿扰》三部大片筑下票房高基数,预计此块业务今年将有所回落,而明年将迎来爆发。(2)电视剧业务全年计划形成收入部数调整为12部,共389集,其中,上半年已完成4部。随着电视剧售价上涨,毛利率提升,尽管调整后的计划较年初17部、550集的计划有较大幅度减少,此块业务贡献的利润仍有望实现大幅增长。对于公司是否会再次调整电视剧发行计划,我们将持续跟踪。 影院业务增长迅猛。公司目前已投入运营的影院共有5家,在建影院共有7家。上半年,影院业务实现收入1667.44万元,同比增长7552.31%,其中一、二季度收入分别为708.48万元、958.96万元,环比增速35.35%。 影院票房和毛利率的出色表现显示了公司在影院选址和运营方面的专业水准,随着新开及在建影院陆续进入平稳运营,此块业务在直接增厚公司业绩的同时,对电影业务也将起到一定的间接拉动作用。 音乐、游戏业务仍需培育。公司的这两项业务均规模较小,对整体业绩影响有限。报告期内,音乐业务再次出现亏损;同时,一、二季度营收分别为872.46、233.20万元,同比下滑73.27%。游戏业务实现了88.67%的高毛利率,但一、二季度营收分别为636.62、471.49万元,同比下滑25.95%。两项业务仍需进一步培育,以释放其潜力。 盈利预测。我们看好公司多元化、国际化业务布局所带来的巨大成长空间,而只与业内顶尖高手合作的这一秉性使得公司能够完成这一成长。 暂不调整盈利预测。预计2011-2013年EPS分别为:0.38、0.52、0.70元,维持对公司的“推荐”评级,对公司发展长期看好。

盈利预测与投资建议:公司作为国内照明行业领先企业之一,短期内盈利水平虽然受到原材料价格暴涨的扰动,但长期看公司将在行业的整合中受益,进一步扩大其市场份额,并加速拓展微汞灯、LED灯等高端产品,逐步向高附加值、自有品牌为主的综合性照明企业转型。我们下调公司2011年至2013年每股收益至0.54、0.76、1.01元(此前为0.64元、0.91元、1.18元),但维持对公司长期“推荐”的评级。

事件: 公司8月3日公布2011半年报,1-6月公司营业总收入为7.11亿元,同比增长22.67%;营业利润1.87亿元,同比增长31.16%;归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长37.94%。其中,第二季度营收3.84亿元,同比增长22.19%,环比增长17.15%;归属于上市公司净利润8448万元,同比增长37.54%,环比增长23.62%。上半年EPS=0.68元,第二季度EPS=0.375元,高于我们此前的预期。 点评: 主要财务指标:公司2季度营收3.84亿元,环比增长17%,与公司历史上二季度环比增长情况接近,单季度营收再创新高,我们分析营收增长并非购置新设备进行扩产,现有产能电容器约46亿只/年,金属化膜约2500吨/年,属于去年扩产后产能逐步释放,产能利用率继续提升;毛利率39.36%,较我们预计高约1.4个百分点。公司毛利率能够在今年成本上升压力下持续环比改善,超出了我们的预期,我们分析这与公司完善内部管理、扩产后规模效应显现及优化产品结构相关。公司费用率连续两个季度下降,与公司历史上的季度表现一致,一般而言2季度为公司费用率低点,4季度为高点。存货周转天数由去年同期74天上升为91天,但已经从1季度的高位环比回落。. 电容器主业经营情况良好:根据公司公告及我们的测算,上半年公司主业电容器及金属化膜业务经营状况良好,营收达5.66亿,同比增长30.83%,且毛利率达到42.32%,为04年以来的最高水平,体现出产能利用率提升及产品结构优化对公司盈利能力的拉动。而子公司上海美星的电子变压器业务营收为1.28亿,同比下滑8.54%,毛利率为17.7%,同比下滑了4.3个百分点,我们分析营收和毛利率下滑的主要原因是普通荧光灯用电子变压器市场需求不振,并且经收购获得的美星子公司其管理水平和成本控制能力较母公司还有一定差距。 对公司下半年业绩也较为乐观:随着今年全球电子行业增速回归正常水平,行业需求较为平淡,公司在产能扩张规模上会较为谨慎,我们预计公司下半年新增产能将以“调结构”为主,提升高端产品比重,积极布局节能和新能源产品线。公司下游以照明、家电、通信行业大客户为主,且具有多年的合作关系,产品价格波动幅度不大,在成本上升压力下公司毛利率的提升主要靠抓内部管理、规模效应及优化产品结构的方式实现,具有一定的可持续性,因此我们认为下半年毛利率仍能维持在较高水平。而费用率在下半年一般会有所上升。综合以上因素,我们预计3季度营收4.02亿元,净利润8643万元,4季度营收4.18亿元,净利润8778万元。 盈利预测与投资建议:公司是国内被动元器件领域龙头企业,02年上市以来经营风格始终稳健。公司在近期会将重点放在“消化、吸收”现有产能,将以内延式发展为主,通过提升效率增加产销量,通过调整产品结构提升盈利水平。而长期看,公司将积极布局节能及新能源产品线,开拓未来成长空间我们上调公司2011年至2013年每股收益至1.44、1.76、2.07元(此前为1.29元、1.58元、1.72元),维持公司“推荐”评级。 风险提示:(1)原材料成本可能继续上升,影响公司毛利率水平,(2)人民币未来升值对公司产品出口产生的影响。

点评: 主要财务指标:公告2季度营收3.38亿元,较我们预计的低9%;毛利率55.50%,较我们预计低1.5个百分点。我们分析,营收和毛利率双双低于预期,系触摸屏降价所致。营业费用占营收比例一直较小,2季度管理费用率同比环比略有上升,系本期研发投入增加及项目开办费支出增加所致。财务费用率较去年同期减少,系银行存款利息收入增加及汇兑损失大幅减少综合影响所致。存货周转天数由去年同期56天上升为105天,主要系本期增加了中大尺寸电容式触摸屏生产周转库存及增加了部分材料策略采购存储所致。存货周转天数大幅上升值得警惕,后续有待进一步观察。 触摸屏降价幅度大于预期:此前我们假设2季度ITO 玻璃与同期基本持平、TFT 空盒较同期略有增长,CF 滤光片由于售价下滑,营收有10%-15%的下滑,触摸屏略有降价,营收达到2.17亿元。从公告营收来看,触摸屏估计2季度已有5%-10%的降价,降幅大于我们预期。估算2季度触摸屏修正后营收为2亿元,占公司总营收约60%。 3季度面临量价齐降的压力:根据我们对市场的判断,今年触摸屏模组全球产能5亿套左右,而智能手机的出货量约4.6亿部,假设电容式触摸屏渗透率为70%,则市场需求量约为3.2亿套。考虑到触摸屏良率问题,我们估计行业下半年产能利用率大约在80%左右。在供过于求的情况下,一方面竞争对手可能以低价争夺订单,对公司造成降价压力;另一方面下游品牌厂商处于强势地位,要求产业链降价。对于莱宝来说,TPK 向产业链上游延伸,由客户变为了客户+竞争对手的双重角色,sensor 自给率提高,可能会减少外购,对莱宝形成压力。短期内,由于苹果9月份将推出iphone5,7、8月份减少iphone4的触摸屏采购,莱宝订单量受到一定影响。基于以上逻辑,我们假设触摸屏价格3季度下降7%,产能利用率70%,4季度价格持稳,产能利用率回升至85%。同时考虑中大尺寸屏产能爬坡、良率提升过程,原材料、人工成本上升等因素,以此推算得3季度营收3.97亿元,净利润1.17亿元,4季度营收4.82亿元,净利润1.97亿元。 盈利预测与投资建议:触摸屏在公司营收中占比已超过50%。短期内,公司面临触摸屏降价和客户向上游延伸、降低外购比例的压力,业绩增速受到抑制。长期来看,作为专注于上游显示材料的国内龙头厂商,我们看好公司在新品研发、技术创新方面的能力,期待公司正在储备的项目能够推动下一轮高增长。我们将公司2011年至2013年每股收益由原来的1.12、1.38、1.50分别下调至0.97、1.29、1.36元,将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”。 风险提示:前5名客户合计销售金额占比不断提高,2010年上半年,2010年全年,2011年上半年分别为59.49%,76.33%,83.96%,公司存在客户集中度过高风险。尤其在TPK 外购比例降低的情况下,关注公司新客户开拓情况。