重申“强烈推荐”投资评级。随着中报业绩明朗和增发募投项目推出,公司业绩增长态势更加明确,我们判断公司11年维持高速增长将是大概率事件。 而长期来看,随着募投项目顺利实施,公司将会实现质和量的提升。基于此,暂不考虑增发情况下,我们给予2011-2013年EPS 分别为1.54元、2.28元、3.30元,重申“强烈推荐”投资评级。

投资要点 事件: 省广股份发布 2011年半年度报告,报告期内实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为17.84、0.60、0.59亿元,同比分别增长35.24%、40.48%、33.26%。 点评: 公司的业绩总体基本符合我们预期,其中媒介代理业务毛利率改善程度超出预期,而自有媒体、品牌管理业务表现则略低于预期。上半年完成收购的年度广告表现出强劲的增长态势。 媒介代理业务毛利率改善超预期。报告期内,媒介代理业务实现营收16.16亿元,同比增长38.24%,而毛利率则首次突破5%大关,达到5.55%。 我们判断,毛利率的明显提升一方面得益于公司原有媒介代理业务随着资金投放规模增长及开展媒介集采业务使得溢价能力有所提高外,另一方面年度广告所采取的毛利率较高的“买断式”媒介代理在并表后对媒介代理整体的毛利率水平也有所拉升。 自有媒体、品牌管理业务表现低于预期。报告期内,自有媒体业务实现营收0.91亿元,同比增长14.20%,增长较为平稳,但毛利率较去年同期下滑6.55个百分点,主要由于车身投标价格提高所致。品牌管理业务上半年实现营收0.76亿元,同比增长9.15%,毛利率与去年同期基本持平。此项业务增速较2010年全年增速有较明显的下滑,我们认为是客户结构变动导致的。 强势整合渐显成效。公司上半年以较低的价格收购了年度广告和广州旗智各51%的股份,其中年度广告已自4月30日起开始并表。根据半年报数据显示,年度广告在两个月内实现营收3051.67万元,按此估算,年度公司全年可实现不低于1.80亿的营业收入,即实现超过50%的同比增长,而去年全年净利润1795万元,因此2011完成2100万元净利润的业绩目标是大概率事件,对公司2011年业绩增厚将在0.05元以上。公司与被收购方在广告营销资源和业务能力上的互补使得被收购方在并购之后能够高速成长,这也是为什么省广能以较低价格强势整合上述两家公司的原因。预计公司未来还将在竞争格局高度分散的广告营销行业内继续类似的并购,而这些并购将有力增厚公司未来的业绩。 盈利预测。我们预测公司2011-2013年的EPS 分别为:0.68、0.99、1.24元,对应最近收盘价的P/E 为29.1、20.0、16.0倍。我们维持对公司的“推荐”评级。

盈利预测与投资建议:铝电解电容作为基础元件,应用广泛,行业增长稳定。江海作为国内龙头,在行业结构调整的大势下,较早的向工业类电容器转型。拥有全线产品生产能力及高端客户群,产品发展战略明确,通过提升工业类电容比例、产品结构优化、原材料自给率提高,提升总体毛利率。我们看好公司的持续、稳定的增长能力。预测公司2011年至2013年公司每股收益分别为0.75、1.05、1.39元,给予公司“推荐”评级。

事件: 时代出版发布2011年中报,报告期内实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为11.36、1.35、1.51亿元,同比分别增长23.61%、12.53%、20.62%。 此外,公司第四届董事会第二十五次会议通过以下三项议案:一、拟出资5000万元参与中金产业整合基金,成为该基金有限合伙人;二、拟出资设立时代创业投资管理有限公司,注册资本3000万元,从事创投业务;三、拟出资设立北京时代京徽书局有限责任公司,注册资本3000万元,以期进行跨地区经营及把握兼并重组机会。 点评: 公司的业绩符合我们的预期。 二季度同比增速略有提升。报告期内,公司上半年实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为11.36、1.35、1.51亿元,其中一季度实现5.41、0.61、0.72亿元,同比分别增长20.59%、12.74%、30.22%;二季度实现5.96、0.73、0.78亿元,同比分别增长26.48%、12.35%、12.95%。二季度毛利率为24.11%,实际较一季度改善1.1个百分点,营业利润同比增速未能与营业收入同比增速匹配是由营业税金、财务费用及资产减值损失等科目造成的。一季度净利润同比增速较高是由于增值税返回等非经常性因素。总体而言,公司一二季度增势良好,二季度同比增速在剔除非经常性损益因素后较一季度有所提升。 印刷业务表现抢眼,占比提升导致毛利率下降。报告期内,公司通过技术改造和并购重组,实现印刷相关业务营收40.59%的大幅增长。控股华丰印务后,通过大力拓展毛利率较高的高档印刷业务,我们认为此块业务整体毛利率有望持续改善。报告期内,公司的一般图书业务营收取得了21.62%的增长,而营收占比最大的教材教辅业务也通过调整产品结构及拓展对外合作,成功扭转过去三年持续下滑的态势,实现9.28%的平稳增长。由于印刷相关业务利润率水平相对较低,其占比的快速上升使得公司整体毛利率水平在报告期内同比下降3.2个百分点。 强化内部管理,费用率同比下降。报告期内,公司通过强化预算管理、整合ERP系统、优化供应链等措施,有效控制了经营成本,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.59、1.31个百分点。 涉足投资业务,培育新增长点。公司此次通过三项议案中,两项与投资业务相关,凸显公司欲发挥大量闲置资金效用,多元化业务布局、培育新增长点的意愿。公司目前尚无创投业务方面的积累,出资参与中金旗下产业基金或许会是公司切入投资领域,带动创投业务的一条可行之道。 盈利预测。公司上半年在政府采购中中标5494.11万元,其中大部分预计在下半年度确认,这将对下半年业绩提供一定支撑。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为:0.54、0.60、0.66元,对应最近收盘价的P/E为21.4、19.2、17.5倍,估值水平在同类公司中处于低端。我们维持对公司的“推荐”评级。

业绩增长主要源于前端产品快速增长:公司主营业务为视频安防监控设备制造,以后端DVR和前端摄像机为主。今年上半年后端产品收入5.06亿元,同比增长35.3%,前端产品收入2.06亿元,同比增长194.3%(由于公司自2010年年报之后产品分类有所变化,前、后端同比增速为我们拆分测算的结果)。公司已经完成了前端产品的全系列化,前端产品放量是今年业绩增长的主要动力。 后端双寡头垄断,前端市场分散:视频监控系统由前端信息采集设备(摄像头)和后端视频存储、监控管理平台(以DVR为核心)组成。2010年,安防企业达到了25000家左右。后端DVR市场已经经历过洗牌,形成了海康威视、大华股份双寡头垄断的行业竞争格局,二者合计占据半壁江山。但前端市场容量是后端的3-4倍,目前却比较分散,海康威视和大华股份的市场占有率还不高,中低端市场充斥着大量山寨厂商,行业竞争者良莠不齐。对于品牌厂商来说,提高市场份额的空间很大。 前端发力之年,前后端协同效应体现:公司此前在后端领域DVR做得深入而成熟,今年开始产品线从后端大力向前端拓展,前端全系列产品已经开发完成,6月一批前端新品即将面市。后端视频存储产品线方面,去年的N5平台升级至N6平台,软硬件两方面革新中推出新一代DVR,采用华为海思的编码芯片、意法半导体的解码芯片,并针对不同档次的产品在芯片的配置上做了改良,达到成本与性能的双重优化。目前在前后端已经形成了齐全的产品系列,前后端产品协同拉动,配套解决方案的提供,提升公司整体效益。 毛利率稳定,费用控制得当,净利率略升:上半年公司毛利率为41.12%,同比小幅下滑1.02个百分点。其中,后端产品营收占比56.59%,毛利率43.62%,前端产品营收占比23.05%,毛利率41.92%,数字远程图像监控系统营收占比7.80%,毛利率36.61%。2季度公司三项费用率合计为19.86%,同比下降4.89个百分点,环比下降9.62个百分点,是08年上市以来的最低水平。费用率的下降致使净利率同比上升了0.66个百分点。由于季节性因素,一般1季度三项费用率最高,2季度大幅下降,3、4季度进一步下降。预计全年三项费用率可控制在22%左右。随着公司规模的不断扩大,费用率明显呈现下降趋势,体现了公司的管理能力。 盈利预测与投资建议:安防行业景气度高,市场空间广阔,未来增量巨大。 公司作为国内安防行业的龙头企业,将享受行业成长、份额提升带来的业绩高增长。随着公司前端产品线的全面完善,前端产品成为今年亮点。前后端产品的协同效应提升公司未来两年的整体效益,公司值得看好。我们预测公司2011至2013年每股收益为1.49、2.21、3.25元,给予公司“推荐”评级。

业绩增长主要来自四元系LED芯片:公司主要产品分为高亮度四元系LED外延片及芯片和三结砷化镓太阳能电池外延片和芯片两大类。今年上半年芯片业务(LED芯片、太阳电池芯片)收入1.68亿元,同比增长47.44%,外延片业务收入1418万元,同比下滑12.48%。营收增长主要来自芯片特别是LED芯片业务伴随扬州子公司产能扩充带来的销售大幅增长,而外延片(主要是空间用高效三结砷化镓太阳电池外延片)市场空间有限,营收规模成长不足。 产能如期释放,业绩正逐步兑现:公司半年报显示超募资金投向的扬州子公司16台MOCVD设备将于今年7月31日前全部达到,并可于下半年获得政府补贴。届时公司扬州基地将形成20台MOCVD的生产规模,使公司总共MOCVD机台数达到25台。我们推算2季度实际达产的设备在15台左右,下半年扬州基地仍将有约10台设备逐步达产,是公司下半年及明年上半年维持业绩高成长的保障。同时,公司厦门募投项目的土建工程主体建设也将在今年年底基本完成,为公司未来继续扩产打下基础,但厦门基地具体的扩产幅度与进度,将和工程进度、当地政府设备补贴政策及市场情况等因素高度相关,我们将密切关注。 CPV芯片小规模量产形成新的看点:公司在空间用三结砷化镓太阳电池领域具有一定基础,是国内最大的批量生产三结砷化镓电池外延片供应商之一,产品主要应用于航天军工领域,市场空间有限,单台MOCVD即能满足生产要求,该业务未来成长性稍弱。在地面用聚光三结砷化镓太阳电池领域,公司是少数从事该领域开发应用的企业之一,承担了多项863计划项目,目前公司生产的地面聚光太阳芯片在500-1000倍聚光条件下光电转化效率达到了35%-39%,在研产品效率进一步提升至41%,地面聚光太阳芯片已实现了小规模量产。虽然目前该项业务实际营收较小,但地面用砷化镓太阳电池产品应用市场远超空间用产品,为公司未来业绩带来了新的增长空间。 毛利率保持稳定,期间费用控制得当:2季度公司毛利率为63.27%,较1季度小幅下滑1.08个百分点,但同比仍有上升。我们分析公司毛利率仍保持稳定的主要原因一是产能扩充后带来规模经济性,二是公司不断推出如高功率芯片、黄绿光芯片等新产品维持较高毛利率水平,三是公司产品集中在四元系红黄光领域,供求关系优于因大幅产能扩张导致供需失衡价格大幅下降的蓝绿光芯片。2季度公司三项费用率合计为11.24%,同比上升3个百分点,环比下降4.32个百分点,是过去4个季度以来的最低水平,费用控制较为得力。其中营业费用占营收比例为1.28%、管理费用占营收比例比10.25%。 盈利预测与投资建议:公司作为专注于四元系红黄光LED外延芯片的国内LED上游企业,其研发实力和工艺水平处于领先地位,短期看扩产产能释放带来的销售增长将对公司业绩保持高成长提供支撑,而长期看,未来红光芯片在照明领域的应用拓展及CPV业务对公司的业绩贡献为公司提供了广阔的成长空间。我们给予公司2011年至2013年每股收益0.85元、1.20元和1.53元的盈利预测,首次给予公司“推荐”评级。

收购有助于拓展新客户、提升技术水平。MT公司致力于蜂窝通信、专网(集群网)、航空交通管制及地面数字电视广播领域腔体滤波器等产品的研发与市场开发。2010年MT营业收入为2395万欧元,财务状况处在盈亏平衡状态。此次收购主要看重的是MT拥有THALES、SIRA、TEKOTELECOME等优质客户资源及NSN(诺基亚西门子)潜在客户资源,并具有一支高效的研发团队,这样能够在市场开拓、技术创新等方面与公司进行有效互补。 内涵式修炼+外延式扩张,公司高增长持续可期。公司自07年进入射频器件行业以来,三年跻身华为核心供应商,公司的创新设计方法颠覆行业秩序并赢得快速增长。自上市以来,公司力图强化核心竞争优势,从内外两个方面打破公司成长瓶颈,长期快速成长持续可期。 1)内涵式修炼:上半年,公司大量引进了行业内的资深专家,部分来自于全球领先通信设备企业的高级管理人才和技术专家,同时公司支出1000多万元聘请IBM做管理咨询,提升公司的管理能力。 长期来看,人才引进和管理能力提升将对公司长期发展产生质的飞跃。 2)外延式扩张:今年起,公司将在新产品新客户同时发力。公司已逐步开始向华为供应数字微波ODU、室内分布以及塔放等新产品;同时,公司今年将有望成为爱立信和阿尔卡特朗讯的滤波器全球供应商;而此次收购将有助于进一步拓展新客户,为公司长期快速发展奠定坚实基础。 下半年行业利好因素颇多:实质性业绩增长+国家产业政策推出:上半年整个通信行业相对疲弱,其主要原因在于国内外运营商招标均有所延后,而6月份以来华为全球订单强劲增长以及爱立信、诺西快速增长的中报业绩反映出行业复苏信号非常明确,运营商资本开支的重心将在下半年得到体现。此外,三季度是产业政策密集出台期,潜在出台的政策包括信息产业十二五规划、通信行业十二五规划、国家宽带战略等,产业政策的推出将有望推升行业整体估值。 重申“强烈推荐”投资评级:从行业层面来看,我们继续看好短期移动GSM补网+联通WCDMA扩容的拉动效应、长期内“全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移”的行业背景;从公司层面看,我们对于此次收购给予正面评价,收购将保证公司长期持续发展,而短期来看公司竞争实力突出,新客户、新产品将在下半年正式发力,业绩表现将继续保持快速增长。 维持盈利预测,预计2011-2013年,归属于母公司所有者的净利润分别为3.7亿、4.9亿、6.4亿;增速分别为47%、33%、31%,对应EPS分别为2.30元、3.05元和4.00元,重申“强烈推荐”投资评级。

公司的传统业务增长平稳,其中户外广告、外接印刷业务是上半年的亮点,而下半年发行业务预计将成新增亮点;以网游为代表的新媒体业务表现较为平淡,但公司正积极推进由点及面的新媒体业务布局。总体而言,公司上半年业绩增长略低于预期。 上半年业绩表现逐季向好。报告期内公司实现营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为6.48、1.98亿元,同比分别增长18.82%、26.00%。 净利润增速高于营收增速是由于公司在二季度处置所持可供出售金融资产及部分长期股权投资所致。去除非经常性损益后的净利润增速为19.16%。公司去年因金融危机后业务发弹的因素影响,取得了大幅高于常年的业绩增长,而报告期内,在这一因素消失的情况下仍取得了18.82%的营收增长,高于2006-2009年的增速水平。其中,一季度营业收入、营业成本同比分别增长16.18%、28.49%,二季度营业收入、营业成本同比分别增长21.14%、13.43%。业绩呈逐季改善趋势。 传统业务增长平稳,其中不乏亮点。报告期内,公司的印刷业务、广告业务、发行业务分别实现营业收入2.85、1.95、0.68亿元,同比分别增长13.10%、31.69%、8.81%,毛利率较上年同期分别增加-2.81、2.74、0.08个百分点。 上半年,印刷业务中的商报报印业务略低于我们之前预期,而外接印刷业务表现出色,同比增长约40%,其毛利率同比提升2.06个百分点。公司目前以商业印刷为拓展重点,预计全年印刷业务增幅在15%左右,业务结构将不断优化。 广告业务上半年表现不俗,户外广告成为主要推动因素。在拿下春熙路20块LED广告屏等优质户外广告资源及城南公路广告牌增建提价后,户外广告业务盈利能力大幅提升,收入及利润总额同比分别增长56%、168%,利润率的大幅改善符合我们在三月份报告中对此块业务利润率变化趋势的判断。下半年,公司存在通过并购实现户外广告进一步跳跃式发展的可能。 发行业务在一季度曾因提高员工保险、工资,成本费用大幅提高,拉低了当期利润率水平,二季度公司通过挖掘终端效益、精细化管理等举措,有力控制住成本上升,上半年此块业务毛利率同比改善0.08个百分点。 7月18日,公司通过关于修改《<成都商报>发行投递代理协议》部分条款的议案,报纸征订和零售代理单价将分别从0.30、0.29元/份/日上调至0.46、0.395元/份/日,上调幅度分别为53.33%、36.21%,因此我们认为公司的发行收入全年将实现20%以上的增长,同时利润率大幅提升。此外,公司还在积极利用现有发行网络向以物流配送为支撑的电子商务领域延伸,或将成为未来主要业务支撑点之一。 新媒体业务表现较为平淡,业务布局正由点及面推进。报告期内,网游业务实现收入5169万元,同比增长12.72%,结束去年以来的下滑态势,但增速低于市场普遍预期。下半年,客户端游戏《圣斗士2》预计将上线运营,同时还将有网页游戏《辟邪剑》、《圣斗士传说》上线,网游业务有望提速增长。晨炎信息上半年未完成并表,相关法律程序仍在进行中。根据AppStore数据显示,晨炎信息在今年3月以后新游戏推出速度有所放缓,工作重心似乎转向更新改进已有精品游戏。公司在上半年还完成了锐意通的增资入股及天涯在线的参股工作,有意识建立公司内部在新媒体领域的创投机制。 公司由并购切入新媒体领域,经过两年来的摸索,正逐步从点的并购向线的架构演进,并通过设立新媒体事业部,以期形成由线到面协同发展的局面。这样的尝试,对于一家以传统媒体起家的企业是难能可贵的。 “创意成都”短期低于预期,长期超出预期。根据公司半年报披露,该项目目前意向协议已接近35%。我们在今年5月份曾对该项目进行过实地走访。该项目属中高端商业楼盘,但由于当地政策对入驻企业有一定补助,因此租金价格水平较为合理。我们认为长期来看“创意成都”项目将超市场预期,原因有二:“创意成都”物业通过外包给外资行的方式,保证品质的同时不会给公司带来营运成本压力,项目毛利润率将超出预期;同时,目前所建楼盘仅占“创意成都”项目用地的一半,而距该地块不远的博瑞下属印务公司即将搬迁,空出其用地。或存在后续商业地产项目的可能。短期来看,我们认为该项目将低于市场预期,商业地产一般有3个月免租期以让入驻企业装修整理的行业惯例,因此该项目的利润贡献将始于3季度末或4季度初,年内贡献不大。 盈利预测。公司股本在5月份股票期权激励对象行权后由615,820,077股变为625,167,802股。按新股本数计算,我们预测公司11-13年EPS分别为:0.68、0.80和0.98元,对应目前的PE为:21.87、18.59和15.17倍。维持对公司的“推荐”评级。

中报业绩略低预期,成本费用增长是主因。公司今年以来订单饱满、产能紧张,收入实现大幅增长,预计在50%左右。但自上市以来,公司进一步扩大生产规模,目前除了已在使用的2.8万平米厂房外,仍有将近4万平米厂房在建;与此同时收购迈特通讯进军下游滤波器市场,研发费用大量投入,规模扩张和下游延伸大幅增加公司费用支出,此外今年以来,下游原材料持续上涨对公司的经营产生较大压力,成本问题较为突出,综合上述两方面原因,中报业绩增长仅在0-20%之间,略低于我们的预期。 市场能力是优势、管理技术待提升。公司的优势在于较强的市场开拓能力,公司管理团队业务能力较强,并且近期又有诺西、摩托等公司高级管理人员加盟,这进一步加强了公司的海外业务开拓能力。优势表现在公司的主要客户是诺西、阿朗、安德鲁等国外知名品牌厂商,并且去年底曾为国际某著名品牌手机厂商供应手机内部结构件。但是在管理和研发方面能力较为一般,尽管在模具设计方面,公司仍具备很强的技术和经验水平,但公司正处在规模扩张和产业链延伸进程当中,现有的管理和研发能力遇到瓶颈,结构件产品纵向一体化工艺流程尚未形成,诸多高附加值环节仍需外协,成本控制能力相对较弱;管理对于提升生产效率、拓展利润空间的作用仍有较大余地。 伴随公司成长,维持“推荐”投资评级。受全球产能转移和下游客户需求拉动,行业面临重要发展机遇,我们看好公司较强市场开拓能力,同时公司未来将进一步在优化管理、提升研发、增加产品附加值方面深化努力,有望迎来规模和利润的双升。鉴于之前盈利预测已经考虑到成本和费用影响,我们暂时维持之前盈利预测,2011-2013年EPS分别为0.69元、1.15元、1.57元,维持公司“推荐”投资评级。

事件: 华谊兄弟7月14日发布上半年度业绩预告:公司2011年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润6000万元~6800万元,比上半年同期增长112.19%~140.48%,基本符合预期。 点评: 电影及衍生业务拉动上半年业绩大幅增长。公司上半年依靠《非诚勿扰2》、《新少林寺》、《雪花秘扇》等影片及衍生业务拉动,在上半年取得不俗业绩,其中前两部片票房收入在一季度确认;《雪花秘扇》于6月份上海国际电影节期间亮相,据艺恩咨询数据显示,该片目前为止实现票房3500余万元。由于二季度只有一部电影上映,公司二季度净利润预计为2335万元~3135万元,较一季度有所下降。 公司下半年将有《全球热恋》、《时空地道》、《画皮2》等三部影片上映,其中《画皮》系列的第一部在2008年创下了2亿多元的票房佳绩。随着运作的日趋成熟,利润率较高的衍生业务收入规模大幅上升,成为公司盈利的有力补充。对于电视剧业务,公司年内计划发行《圣天门口》、《远去的飞鹰》、《非诚勿扰》等16部电视剧,我们坚持前期判断,该项业务年内放量将保障11年业绩的高增长。 积极推进多元化布局。公司上半年动作频繁,陆续签订上海嘉定、深圳坪山“华谊兄弟文化城”,及苏州“华谊兄弟电影主题乐园”等项目框架协议,在影视制作发行业务之外谋求更广阔的发展空间。影院业务稳步推进,游戏业务开始产生收入,而向腾讯溢价转让4.6%的股份更是让人们对这两家影视和互联网行业的领跑者将碰撞出的火花抱以期待。 加速国际化进程。公司上半年增资华谊国际、与传奇影业成立合资公司,通过“引进来,走出去”加速国际化进程。6月份上映的《雪花秘扇》由传媒大亨鲁伯特·默多克之妻邓文迪担任制片人,通过影片运作建立与全球顶级传媒娱乐集团间的紧密联系,并借其资源和影响力打开海外市场才是影片的意义所在,影片票房只在其次。7月13日,《雪花秘扇》在纽约高调举行首映礼,当地主流媒体也为其宣传造势,此番运作与过去华人影星单飞好莱坞游离于边缘有着云壤之别。 维持公司“推荐”评级。我们看好公司多元化、国际化业务布局所带来的巨大成长空间,而只与业内顶尖高手合作的这一秉性使得公司能够完成这一成长。预计公司2011-2013年的EPS分别为:0.38、0.52、0.70元,维持对公司的“推荐”评级,对公司发展长期看好。

中报业绩好于预期,公司经营态势依旧持续。公司2011年2季度实现营业收入2.68亿元,同比增长在43%;实现净利润5800万元,同比增长23%,中报业绩略超之前公布业绩区间上限,好于市场预期。从2季度运营数据来看,营收继续保持快速增长,结构件产品大幅放量,GSM和3G滤波器增长势头渐现,公司整体增长态势依旧持续;但毛利率受产品结构变动和年度降价影响有所下滑,费用支出受研发人员扩张和管理咨询投入而增加,因此净利润增速慢于营收增速。下半年随着滤波器出货量增长以及新产品ODU和室内分布推出,公司毛利率将会显著改善。 下半年行业利好因素颇多:实质性业绩增长+国家产业政策推出:上半年整个通信行业相对疲弱,其主要原因在于国内外运营商招标均有所延后,随着6月份以来华为全球订单强劲增长,行业复苏信号非常明确,运营商资本开支的重心将在下半年得到体现。此外,三季度是产业政策密集出台期,潜在出台的政策包括信息产业十二五规划、通信行业十二五规划、国家宽带战略等,产业政策的推出将有望推升行业整体估值。 长期投资价值更值得关注。公司长期投资价值体现在两个方面:1)上半年,公司大量引进了行业内的资深专家,部分来自于全球领先通信设备企业的高级管理人才和技术专家;2)公司支出1000多万元聘请IBM做管理咨询,提升公司的管理能力。我们认为,从长期来看,人才引进和管理能力提升将对公司长期发展产生质的飞跃,这也为公司未来开拓新领域,做大规模,做强实力奠定坚实基础。因此,我们更看好公司长期投资价值。 继续维持“强烈推荐”投资评级:从行业层面来看,我们继续看好短期移动GSM补网+联通WCDMA扩容的拉动效应、长期内“全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移”的行业背景;从公司层面看,我们更看好公司长期投资价值,公司竞争实力突出,新客户、新产品将在下半年正式发力,业绩表现将继续保持快速增长。 维持之前盈利预测,预计2011-2013年,归属于母公司所有者的净利润分别为3.7亿、4.9亿、6.4亿;增速分别为47%、33%、31%,对应EPS分别为2.30元、3.05元和4.00元,继续维持公司“强烈推荐”投资评级。

中报业绩超市场预期,行业高景气催生高成长。公司2011年2季度实现净利润4587-5358万元,去年同期净利润为3051万元,同比增长在50%-75%之间,2季度业绩增长呈爆发增长之势。主要原因是2011年2季度,受益于运营商光通信网络建设投资影响,公司订单增长超出大幅超出预期,行业高景气催生公司保持高速增长。从产能情况来看,今年以来公司通过淡季增加库存保证后期供应,此外公司积极通过外协的方式减缓产能压力,产能瓶颈对于公司今年业绩增长影响趋降。 募投扩产适时推出,助推公司未来保持高增长。产能瓶颈是公司增长最大受限因素,自去年底公司就已展开武汉产业园的建设规划,之前武汉基地规划主要用于ODN生产,产能接近深圳本地的水平,投产时间预计在2011年底。近期公布的增发募投项目总共募集资金10.5亿元,用于日海通讯(武汉·光谷)产业园项目建设,包括ODN及无线基站配套设备、PLC器件项目以及研发中心。公司将充分利用武汉的地理优势和人才优势,做大做强国内战略生产基地。项目达产将解决公司中期发展的产能瓶颈和资金瓶颈,我们对此给予正面评价。 强大竞争力是公司长期发展的关键。作为通信行业中的制造型企业,面对运营商集采产品价格下降和进入壁垒低的竞争局面,公司在发展过程中积极应对、参与竞争,并在竞争中焕发出企业的生命力,形成了定制化产品竞争策略和快速响应、成本领先的竞争优势。基于此,我们长期看好公司的发展态势。 上调公司投资评级为“强烈推荐”。随着中报业绩明朗和增发募投项目推出,公司业绩增长态势更加明确,我们判断公司11年维持高速增长将是大概率事件。而长期来看,随着武汉基地募投项目投产,核心业务将能继续保持较快增长;与此同时,12年开始,公司在上下游业务链的布局将逐步产生实质性贡献。 基于此,暂不考虑增发情况下我们给予2011-2013年EPS分别为1.54元、2.28元、3.29元,上调公司投资评级为“强烈推荐”。

盈利预测:公司是国内电感行业龙头,是少数在国际高端片式电子元器件市场中具有竞争力的中国企业,公司规划未来五年成为片式电感领域全球前三位企业,为此将持续扩大公司的产能规模。原材料上涨等因素在短期对公司毛利率产生一定影响,公司通过规模效应及高端产品上量可以消化一部分成本压力,同时股权激励费用在2011 年起大幅降低,使公司期间费用率有所改善。公司股权激励的解锁条件为2010-2012 年各年加权平均净资产收益率不低于10%,净利润年增长率不低于15%,也为公司未来业绩增长提供了一定的安全边际。我们预计2011 年至2013 年公司每股收益为0.67 元、0.90 元和1.11 元,给予公司“推荐”评级。

2季度净利润同比仍大幅增长,环比略有下滑:公司公布上半年度业绩快报,营业收入同比增长90.4%,归属于上市公司净利润同比增长104.8%,超出此前公司此前业绩预增公告70%的增长幅度。我们测算其2季度营业收入8203万元,同比增长35.03%,环比1季度增长9.95,2季度净利润3727万元,同比增长38.97%,环比下滑2.88%。 营收与利润大幅增长,或受去年同期低基数影响:公司上半年度实现收入、利润大幅增长的主要原因,一方面是由于公司作为行业龙头,、其技术与周到细致的售后服务得到各省网公司及相关电能表企业的认可,PLC产品销售持续上升;另一方面是由于国网公司在2010年将各省网分散招标改革为国网集中招标,有一段时间的招标真空期,造成了去年1季度的低基数,公司2季度单季度同比增长已经回归正常水平;第三方面是去年结转到2011年供货的PLC芯片数量达350万片,为2011年上半年储备了充足订单,为全年业绩高增长奠定了良好基础。 净利率回归历史正常水平:公司1季度净利率达到51.44%,超出公司44%-47%的历史正常范围,主要由毛利率小幅上升及费用率大幅下降引起,2季度公司净利率水平回归至45.44%,属于公司正常的净利率范围。我们分析,由于PLC芯片行业集中度较高,芯片企业具有一定议价能力,公司产品毛利率大幅下降可能性较小,公司4代新产品集成了一些外围器件,但采用了更为先进的0.25、0.18微米制程生产,实际成本稍有增加,但整体毛利率应仍维持在62%左右,2季度净利率回归可能由费用率回升引起。 PLC芯片行业市场空间巨大,前景看好:2011-2015年为国网智能电网全面建设阶段,目前PLC行业正处于需求大规模爆发初期,未来4-5年将迎来行业高速增长期。中国存量电表超4亿只,为达到国网15年全替换的目标,同时考虑每年新增电表数量,我们测算11-15年全面建设阶段平均每年智能电表需求量高达8000万部左右,而其中约一半将以PLC载波电表的形式实现,为公司成长提供了广阔的市场空间。中国半导体行业协会CSIA预测2010-2014年中国电力线载波芯片市场销量年均复合增长率将达到52.3%。如行业竞争格局不出现重大变革,将为公司未来3-5年提供确定性的业绩高增长。 盈利预期与投资建议:公司作为国内PLC芯片行业龙头,充分受益于行业需求未来5年内的爆发式增长,同时利用上市机遇,筹集资金加快新产品研发,并进行营销网络建设,将保证公司未来3-5年业绩的确定性高成长。我们小幅上调公司2011年至2013年每股收益至1.55元、2.16元、2.87元的盈利预测,重申公司“推荐”评级。

盈利预测与投资建议:样板和小批量板市场无论从绝对量还是增量上都具有较大空间,公司是行业龙头,且来自外部的阻力较小,在行业增长与公司份额增长的双重提升下,未来几年30%-40%的高增长是可期的。一方面,规模效应下通过生产柔性化,不断挑战多品种极限,提升生产线吞吐量,降低单位成本;另一方面,较强的议价能力和深厚的客户积累下,通过订单结构优化,公司的产品均价弹性相当大,值得长期看好。我们预测公司2011年至2013年公司每股收益分别为0.79、1.11、1.59元,给予公司“推荐”评级。