传统业务平稳发展、基数效应逐渐减弱:公司2011年2季度实现净利润3880-5740万元,去年同期净利润为4707万元,同比增长在-17%-22%之间,业务增长进入相对平稳的阶段,其主要原因在于自去年3季度以来,TD四期建设已进入尾声,加之基数效应逐步减弱,因此表现在增速上相对平稳。这一方面说明,目前拉动公司业绩增长还是来自于公司核心业务(移动通信射频器件),另一方面这也符合我们对于公司核心业务未来3年进入20%增速的基本假设。从核心业务未来的发展来看,我们认为全球电信资本开支逐步恢复以及国内无线通信资本开支回升(移动GSM200万载频补网+联通WCDMA扩容)将带动公司核心业务持续稳定增长。 下半年将是新产品、新客户深化开拓的收获季。新产品放量和新客户业务开拓是公司继续保持高增长的关键。新产品方面,上半年公司在数字微波、塔放等新产品已经实现批量出货,而下半年包括数字微波、室内分布以及塔放等新产品都将进入关键放量时期;新客户方面,上半年受益于国外市场好转,爱立信增加了结构件的采购量,预计下半年公司将有望打入爱立信滤波器供应体系,而和阿朗实质性合作也有望在4季度左右实现。(详见3月10日深度报告《行业演变创造发展机遇,OEM—>ODM成功路径将再度演绎》) 继续维持“强烈推荐”投资评级:从行业层面来看,我们继续看好短期移动GSM补网+联通WCDMA扩容的拉动效应、长期内“全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移”的行业背景;从公司层面看,我们认为公司竞争实力突出,新客户、新产品将在下半年正式发力,业绩表现将继续保持快速增长。 维持之前盈利预测,预计2011-2013年,归属于母公司所有者的净利润分别为3.7亿、4.9亿、6.4亿;增速分别为47%、33%、31%,对应EPS分别为2.30元、3.05元和4.00元,继续维持公司“强烈推荐”投资评级。

投资要点 近日,我们调研了盛路通信,与公司高管就行业发展态势、企业经营情况等方面进行了深入交流,调研要点如下: 规模技术领先、营收平稳增长。公司作为国内最早进入天线行业的公司之一,目前公司是国内规模最大,技术最先进的民用通信天线和微波通信天线设备制造商之一。其基站天线、微波天线、终端天线市场占有率居国内第一,微波天线技术水准已达到国际CLASS 3等级(目前国际主流)。随着公司规模扩大和传统基站天线行业相对成熟,公司进入平稳增长阶段,2007-2010年公司营业收入和净利润复合增长率分别为13%和15%。 公司天线产品线齐全,微波是未来发展重点。公司产品主要包括基站天线(营收占比58%)、微波天线(营收占比17%)和终端天线(营收占比13%),涵盖无线通信的覆盖、传输以及接收三大领域。 1) 基站天线分为室内和室外两类,产品技术比较成熟,国内市场相对分散,企业竞争要素主要在技术、规模和商务层面。其次由于天线价格便宜、不便运输,物流成本占比较大,产品难以形成对外规模出口,行业增长主要来源于国内移动通信投资需求,2010年国内基站天线市场规模接近10亿元(室外5亿元,室内4.5亿元)。从行业增速来看,随着3G 建设步入尾声,室外基站天线市场整体趋于平稳增长(5%),而受国内WLAN 建设推动,室内基站天线增速仍将保持20-30%水平。基站天线是公司的成熟业务,公司室外基站天线和室内基站天线在国内市场份额分别达到20%、30%,份额排名第一。 2) 微波天线主要用在数字微波传输。由于国外土地私有化,数字微波设备主要应用到发达国家,美国70%的长途电信、日本全国50%的长途电话和90%的电视传输均采用数字微波传输。Infonetics 预测,2009年全球数字微波设备市场规模达到58亿美元,预计未来将保持稳定增长。目前全球数字微波产品的主要厂商包含爱立信、NEC、华为等,前三家厂商市场份额总和超过50%。微波天线是数字微波关键器件,其技术难度很高,国内仅盛路等少数企业具备成熟的研发生产能力。目前公司微波天线产品技术达到CLASS 3国际主流水平,产品成本领先国外厂商,全球市场份额不到2%。微波天线将是未来带动公司再次腾飞的战略性业务,公司将借助国际级通信设备集成商平台实现“搭船出海”业务战略。 3) 终端天线主要包括移动固定台终端、手机天线、无线网卡天线、车载终端天线等,目前固定台终端天线是公司的主要产品。终端天线行业市场较为分散,下游移动固定台终端需求稳定。此外,公司新产品车载终端天线正处在下游车企的认证中,未来有望增加新的业务领域。 短期业务看点:微波天线+WLAN 天线+美化天线。 1) 微波天线:11年将是公司微波天线产品突破年。公司重要客户华为在全球数字微波市场份额已达到8%,但是包括微波天线在内的关键器件都是国外供应商配套,产品不具备成本优势。11年起华为开始向公司规模采购数字微波天线,我们预计11-13年公司微波天线收入增速分别为130%、60%、40%。 2) WLAN 天线:运营商WLAN 建设全面启动,移动计划3年100万热点,电信计划2年70万热点,联通计划11年覆盖4万栋楼宇。截至2010年底,三大运营商已建成的25万热点(其中移动12万,电信10万个,联通3万)。庞大WLAN 建设计划将催生大量室内天线品需求,我们预计11-13年室内天线收入增速分别为:50%、50%、40%。 3) 美化天线:近年来人们对天线辐射越发敏感,室外美化天线需求量快速增加,该类产品多样性强,仅针对省级运营商招标,因此产品售价和毛利相比普通天线有明显提升。公司的美化天线产品种类全、花样多,能够满足不同环境下的覆盖需求,目前美化天线出货量已占到室外基站天线的30%。受益于新品美化天线占比增加,我们预计11年公司室外基站天线将实现10%营收增长,毛利率相比10年提升10%,达到30%。 长期展望:战略收购+海外扩张 1) 战略并购拓展新领域、新客户:公司近期相继收购专一通信和朗赛微波,这两家公司分别主营移动通信网络测试仪器和军用微波器件,分别和公司的客户层面和技术层面有一定相关性,便于形成协同效应,同时可以有效增加公司业务范围和盈利点,我们看好这类协同效应强的并购策略。公司未来将借助资本平台和自身优势,通过有效的并购策略进一步拓展公司业务边界。 2) 海外扩张战略渐行渐近:天线产品(特别是室外基站、微波天线)运输不便、物流费用高,设备集成商往往倾向于就近采购,天线厂商如要全面打开海外市场,必须紧跟设备集成商配套全球物流生产体系。 公司在海外扩张方面已经展开相关调研规划,预计在未来3-5年将会有实质性的进展。 给予“推荐”投资评级:。随着公司微波天线正式放量,公司业务增长将再次启动,加之WLAN 天 线和美化天线的推出,中短期业务增长较为明确。从长期来看,公司已开始在战略并购和海外扩张方面积极准备,并在战略并购方面有了实质性进展。预计2011-2013年公司营业收入分别为5.8亿元、8亿元、10亿元,对应EPS 分别为0.61元、0.83元、1.06元,给予“推荐”投资评级。 风险提示:1)微波天线出货量低于预期;2)美化天线等新产品竞争加剧风险。

近期我们调研了士兰微,对公司的主要观点如下:主营业务稳健之中现亮点:公司成立之初定位于集成电路设计,2000年起公司战略转型,走IC设计和芯片制造并重的发展模式,此后又成功跨入LED芯片制造领域。目前公司立足芯片设计、硅芯片制造、LED芯片制造三大主业,2010年集成电路、器件和LED的收入规模分别达到6.08亿、5.13亿和3.92亿,同比均呈现快速增长。三大主业从规模、质量、品牌上都已经成为国内行业领先企业之一,发展步伐稳健,目前公司又在功率模块封装和LED封装等新的领域加大投入,并且已经取得一定进展,成为公司业务上新的亮点。 IC设计新产品占比提高,毛利率有所提升:2010年公司电源管理和功率驱动产品线、混合信号及射频产品线、数字音视频产品线、MCU产品线等均完成了重点新产品的开发计划,2011年1季度集成电路产品毛利率较上年同期增加了3.34个百分点,达到27.98%,说明毛利率较高的电路新产品开始上量,公司提前对产品线进行的调整和布局已经初见成效。公司在2010年初立项开发高清多媒体处理器芯片,计划投资3000万,2010年已投入2035万,预计2011年底前完成研发,将进一步拓展公司在数字音视频领域的产品应用。 新6寸线融入现有产线,硅芯片制造产能逐步释放:公司硅芯片产能在2010年底达到12.5万片/月,去年从日本富士通购入的6英寸线正逐步融入现有产线,目前产能已经达到13万片/月,且产能利用率保持较高水平。按照富士通6寸线的产能和公司目前产能扩充的速度预计,公司今年下半年硅芯片平均产能将达到15万片/月,年底有望实现18万片/月的产能目标。伴随产能扩充的还有工艺制程的进步,公司目前主流产品采用0.8微米工艺制程,而新6寸线设备精度可以达到0.6微米,公司目前已开始进行工艺精度提升方面的前期准备工作,如果工艺提升顺利完成,将使公司硅芯片产品在速度、成本、功耗等方面上一个新的台阶,提升产品竞争力。 持续投入功率模块封装,依托成品提升品牌附加值:公司过去分立器件销售以芯片形式为主,大部分销售给下游的品牌封装企业,仅少部分封装后以成品形式销售。公司为了未来产业链延伸需要,以成品销售提升品牌附加值,2010年起公司加大了对功率模块封装生产线的投入力度,累计投资已超3000万元。 功率模块封装生产线将主要生产高速低功耗600V以上多芯片功率模块,其主要应用于家用设备中变频电机的驱动、电器设备的高效低待机功耗电源、LED照明和节能灯的高效供电驱动等领域,市场前景看好。公司生产的功率模块全部采用自行开发的芯片,包括高压集成电路、IGBT、快恢复二极管等高压功率器件芯片,在成本上也具有优势。功率模块封装生产线已经具备600万只/月的产能,今后公司将进一步加大在该领域的投资规模,目前产品通过了部分下游客户的认证,并形成少量订单,该项业务将成为公司未来新的营收增长点。 LED芯片产能提升,外购外延片比例将逐步降低:公司的LED芯片产品定位于彩屏领域,其蓝绿光芯片已经成为国内第一品牌。白光芯片已研发成功,正在客户进行产品认证,今年有望实现产品销售。2010年公司向Aixtron和Veeco订购的MOCVD设备陆续到货,目前正逐步调试生产,现有蓝绿光产能已经接近7亿只/月的水平,未来有望提升至11亿只/月以上。1季度公司LED业务毛利率39.08%,同比下滑了8.77个百分点,毛利率下滑幅度较大的主要原因是在新购MOCVD尚未形成大量新增产能的情况下,外购外延片的价格和数量与去年同期相比上升较大。目前外延片价格已经有所回落,而随着新设备陆续投产,外延片外购比例将逐步减少,对毛利率回升有正面作用。但鉴于国内外延芯片新增产能将会在今年大量释放,对芯片价格形成一定压力,因此我们认为公司LED业务毛利率能否触底回升还需要进一步观察。 LED产业链垂直整合稳步推进,封装业务立足高端:士兰明芯2010年完成对从事LED封装的子公司美卡乐30%股权的收购,使得美卡乐成为公司全资子公司,2011年1月对美卡乐增资约3000万元人民币,显示了公司将LED封装做大做强做出品牌的决心。美卡乐立足LED彩屏封装,走高端品牌路线,其产品质量向日亚等国外封装大厂看齐,但在成本、价格上具备优势。我们判断,高端品牌的树立需要一定的时间积累,短期内美卡乐对公司业绩增长的贡献可能有限,但对公司跳出低价同质化竞争的红海,另辟蹊径进行产业链垂直拓展,树立士兰明芯高端品牌形象,具有深远影响。 成都,再造一个士兰微:2010年11月公司在成都阿坝工业园成立成都士兰半导体制造有限公司,在西部组建半导体制造基地。成都士兰一期已经开工建设,预计今年9月将完成厂房建设。西部地区用工稳定,能源充裕,国家与地方政府的政策支持力度也优于东部,在成都设立新的生产基地,是公司在当前大陆人力和原材料成本持续上涨、制造业竞争力下降大环境下作出的长远布局。半导体生产基地的建设和发展是需要相对较长的过程,短期看,公司将先以小型产线培训人员,产品在本部准备,将成熟产品转移至成都生产,合理控制投资节奏;长期看,成都士兰的规模将不小于东部,相当于在西部再造一个士兰微。 盈利预期与投资建议:公司跨越硅半导体和LED两个行业,全球半导体行业在今年将回归正常的稳定增长阶段,行业整体增速将回落至个位数,但金融危机、欧债危机、日本地震等给欧美日国家经济带来的不确定因素为国内半导体企业进口替代、承接产能转移提供了宝贵的窗口期,而LED行业处于成长期,未来市场潜力还很大。公司在IC设计、硅芯片制造、LED芯片制造等业务上稳健成长,在功率模块封装和LED封装业务上呈现新的亮点,并开始长远布局西部半导体制造基地,整体竞争力不断增强,具备长期投资价值,我们给予公司2011-2013年每股收益为0.73、0.92、1.15元的盈利预测,维持“推荐”投资评级。

近期我们调研了莱宝高科,与公司高管进行了较深入的沟通,公司基本情况如下:1季报基本符合市场预期:公司2011年4月24日公布2011年1季报,报告期内公司实现营业收入2.49亿元,同比增长30.56%,环比下降15.33%;归属于上市公司股东净利润1.26亿元,同比增长103.37%,环比下降30.00%,每股收益为0.29元,基本符合预期。 增长放缓,盈利能力稳定:1季度公司营收增长放缓,主要是传统淡季原因。考虑到今年市场较去年更为复杂,不确定性因素增加,竞争程度加剧,公司较为谨慎,预期今年上半年净利润增速在50%-80%。 1季度毛利率57.35%,同比提升8.79个百分点,环比下滑1.53个百分点,可见虽然增速放缓,但公司盈利能力较为稳定。 定位上游显示材料:公司下属子公司浙江金徕切入触摸屏模组,令业界解读为是公司走垂直一体化路线,将触角伸向终端客户的先兆。对此,公司高管明确阐述了公司未来几年的战略定位。公司依然立足上游显示材料,不会大规模向下游延伸,一方面会损害十多年来积累的良好的客户关系,另一方面,莱宝目前在技术、人才储备上还达不到全产业链经营。公司优势在于上游技术和工艺管理,浙江金徕触摸屏模组的量很小,不会是公司的重点。 两大策略应对市场竞争:触摸屏是竞争日趋激烈的市场,不断有新的竞争者从各自的背景切入此行业,试图在智能手机、平板电脑盛宴中分一杯羹。下游业者也加速对上游的整合,更是为行业竞争格局添加了变数。公司坦诚,TPK收购达虹对公司订单会产生一定的影响,但公司早有预见,早在去年下半年就开始准备。一方面客户多元化,现已有3-4家客户。另一方面,加强新技术、新产品的开发和储备,下半年可能有新产品面市。技术创新是公司一直以来的竞争优势,也是未来业绩成长的关键。若新品能够获得市场认可,将给公司带来新一轮高增长。 中大尺寸屏进展好于公司预期:中大尺寸电容式触摸屏产能扩充项目第一期达产后年产400万片电容式触摸屏(以9.7英寸计),设备已于去年12月31日到位,1季度调试顺利。目前产品还在小批量样品试生产阶段,预计最早6、7月份量产。第二期(400万片)部分设备在安装,部分设备将于7-8月到位,预计4季度建成投产。中大尺寸屏降价压力不大,下游至少有2-3家客户。中大尺寸触摸屏放量将是今明年业绩成长的保障。 盈利预期与投资建议:公司对行业、对自身都有非常清晰的认识,战略定位明确。立足上游显示材料,充分发挥自身优势,以客户多元化和新技术、新产品应对行业变化和市场竞争。公司一直以来以优秀的管理能力和稳健的决策风格著称,我们认为公司到目前为止在战略决策层面上没有大的失误,为其未来发展指引了正确的方向。短期来看,中大尺寸放量为公司业绩增长提供保障。长期来看,公司需要有新产品、新技术支撑未来业绩,而我们看好公司在新品研发、技术创新方面的能力,期待公司正在储备的项目能够推动下一轮高增长。作为智能手机周边产业中的触摸屏龙头,公司值得长期看好。考虑股本摊薄,我们将2011年至2013年公司每股收益由1.62、2.17、2.40(对应摊薄后是1.16、1.55、1.71元)下调至1.12、1.38、1.50元,维持公司“强烈推荐”评级。

近期我们调研了华微电子,公司基本情况如下:国内半导体功率器件龙头企业:公司是国内最大中资半导体功率器件生产企业之一,拥有四十余年的功率半导体器件的设计研发、芯片加工、封装及销售的生产经营历史,其主要产品有彩色电视机用功率晶体管、机箱电源用大功率晶体管、电子镇流器、电子变压器和节能灯用大功率晶体管、单向、双向可控硅、半导体放电管、肖特基二极管、MOSFET和IGBT等。公司2010年营收11.48个亿,归属于上市公司净利润8249万,从功率器件业务营收规模上看,公司仍是国内半导体功率器件生产企业的龙头。 理顺企业内部管理机制,调整企业业务架构:公司2010年起开始实施产品经理制度,成立“双极产品团队”、“MOS产品团队”、“二极管产品团队”,各个团队之间形成良性竞争关系,各团队靠新产品研发向公司争取资源,加快了公司新品的研发进度,同时产品经理的职责范围发生变化,从之前的单纯研发,转化为更为关注产品推广与服务,有利于产品线研发更为贴近市场需求。同时,公司调整了封装业务的组织架构,公司过去封装业务分布在吉林总部、子公司广州华微和无锡吉华进行,封装业务分散在南北多处基地造成了管理成本的上升与效率的降低,目前公司已经将封装业务整合至广州华微进行,并进一步扩大其封装产能规模。广州华微未来定位于同时对内和对外进行封装业务,在承担公司内部功率器件封装外,接受其他器件厂商的委外封装订单,但订单积累还需要时日,目前广州华微仍以内部订单为主。 “现金牛”产品构成稳定利润来源:公司目前收入中彩电用功率晶体管和节能灯用大功率晶体管占比仍然较高,彩电用功率晶体管国内市场占有率约90%,客户包括长虹、TCL、创维等主要彩电生产大厂,节能灯用大功率晶体管约占国内市场份额的40%左右,客户包括雷士照明、三雄照明、阳光照明等节能灯大厂。这部分产品虽然增长速度放缓,但是客户稳定,未来几年销量仍可保持稳定,属“现金牛”型产品。公司将主要生产彩电用功率晶体管的3、4寸线进行了整合,我们预计合计产量在10万片/月以上,且这部分产线购置期较早,目前已基本完成折旧,成为公司稳定的利润来源。5寸线产能在6万片/月以上,公司还在寻求进一步拓展的空间。 6英寸线能否顺利放量是公司业绩反转的关键:公司利用前次募投资金建设的6英寸生产线已经完全投入使用,目前6寸线的主要产品为DMOS、CMOS及IGBT,其中DMOS主要用于节能灯和机箱电源产品,CMOS用于时钟和玩具电路产品,公司已经开发出1200V的IGBT产品,主要用于电磁炉。通常6寸线盈利能力较强,但目前规模效应仍显不足,去年4季度6寸线完成在建工程转固后开始计算折旧,对公司利润形成了较大压力,需要3、4、5寸线产生的利润对6寸线进行补贴。公司将6寸线的产品放量定位为近年企业发展的重中之重,一方面在积极开拓大客户,争取拿到稳定大单,另一方面新进光刻机等核心设备,进一步扩大6寸线产能。我们预计目前6寸线产量达到2万片/月以上,已经接近盈亏平衡,如果后续进一步放量将对公司利润产生积极影响。 日本地震带来转单效应,电力电子基地项目带来新的看点:日本地震未对公司产生实质性负面影响,日本地震带来的硅片短缺主要是12英寸等大尺寸片,公司使用的3-6寸单晶硅片80%以上由国内供应商提供,主要供应商为浙江万向硅峰、天津环欧半导体等国内厂商,公司原材料供应未受到实质性负面影响。 相反,日本地震带来的转单效应使得公司双极型半导体和二极管等产品订单在2季度有所上升,形成一定的利好。公司过去外延片部分外购,公司日前公告建设新型电力电子器件基地项目,其项目定位为生产半导体分立器件芯片用外延片及扩散片,设计产能为年产840万片,该材料基地的建设将进一步加强公司对核心原材料的控制能力并提升产品综合毛利率,目前项目已经破土动工,我们预计在今年年底前后完成厂房建设。 盈利预期与投资建议:去年同期行业的高景气高基数、6寸线转固带来的折旧压力和行业竞争的加剧,使得公司1季度的盈利低于预期,但随着新产品开发步伐的加快,6寸线高毛利率产品得到大客户的认可并逐步放量,公司业绩将有望好转。我们预计2011年至2013年公司每股收益至0.16元、0.24元、0.30元的盈利预测,对应动态PE为38倍、25倍、20倍,对应动态PB为2.4倍、2.2倍、2.0倍,考虑到公司在功率半导体领域的工艺平台积累及其行业地位,给予公司长期“推荐”评级。 风险提示:1)新产品开发、新客户拓展进度低于预期,2)6寸线产能扩充速度低于预期,3)行业竞争加剧带来毛利率下滑。

投资要点 近期我们调研了超声电子,与公司高管进行了较深入的沟通,公司基本情况如下:1季报符合市场预期:公司2011年4月25日公布2011年1季报,报告期内公司实现营业收入7.39亿元,同比增长13.83%,环比下降8.57%;归属于上市公司股东净利润3893.27万元,同比增长61.13%,环比下降21.60%,每股收益为0.09元,符合预期。 毛利率提升受益于HDI板景气度高:1季度公司产品毛利率20.2%,同比提升两个百分点,环比提升0.3个百分点,是营收小幅提升,而净利润有较大提升的主要原因。此前HDI板一直面临降价压力,直到智能手机的火爆点燃了对高阶HDI板的强烈需求,给PCB厂商带来了稳健成长。公司是国内少有的具备高阶HDI板生产能力的厂商之一,今年1季度HDI板供不应求,价格上涨。另外HDI三阶技改完成,产能由不到1万平米提升到超2万平米,进一步提升PCB产品毛利率。预计HDI板供给偏紧的情况将在一段时间内持续,所以不担心铜价波动影响产品毛利率,可以将涨价转移给下游客户。 电容式触摸屏成为公司发展重点:公司目前将主要精力集中在CTP(电容式触摸屏)上,在这方面已有四年的积累,未来将大力提升电容式触摸屏技术和规模。今年下半年是公司CTP业务放量的第一个阶段。 在建的电容式触摸屏技改项目将于7月投产,新增产能4.5万平方米/年,折合3.5寸屏1000-1200万套/年。公司对产能爬坡速度相对乐观,预计7月产能利用率即可达到80%,8月提升到90%,9月满产。 新募投的项目将投资6个亿,进行电容式触摸屏产业化建设。新增年产能25万平方米,折合3200万套。 60%以3.5寸计算,40%以7-10寸计算,其中10%为10寸。表明公司的电容式触摸屏模组将在小尺寸和中大尺寸屏均有覆盖。产能大幅提升,届时是触摸屏放量的第二个阶段,CTP业务将再上一个台阶,分享智能手机、平板电脑盛宴。预计2013年1月投产,贡献营收12.46亿元,税前利润1.56亿元公司有良好的客户基础,潜在客户包括中兴、联想、天宇、索爱等,都是公司PCB产品的大客户,订单乐观。 环保板项目加强产品协同效应:公司现有CCL产能700万平方米/年,解决公司PCB产品的一部分原材料需求。新募投的高性能特种覆铜板技术改造项目,计划投资2.5亿元,新增产能690万平方米/年覆铜板及半固化片,2013年1月正式投产,届时公司的CCL产能将翻番。CCL技改是一项投入少,收益明显的项目。近年来公司对环保板的需求越来越大,且环保板毛利率较普通板更高,扩建能够减少公司PCB产品对上游的依赖,提高原材料自给率,降低成本,增强交货及时性,通过产品协同效应提升PCB毛利率。 盈利预期与投资建议:PCB业务景气度高,HDI满产、CCL自制率提高,提升综合毛利率。触摸屏大幅扩产,触控模组成为公司未来弹性所在,第一阶段放量在即。公司正在从产业链下游向盈利空间更大的上游延伸,垂直一体化进程稳步推进中。作为国内PCB龙头和触摸屏技术积累较早的公司之一,值得看好。我们将2011年至2013年公司每股收益由0.50、0.66、0.70上调至0.53、0.69、0.99元(暂不考虑公司增发股本摊薄),维持公司“推荐”评级。 风险提示:警惕未来三年行业产能大幅扩张,供给过剩导致产能利用率降低,触摸屏降价速度快于预期。

投资要点 近期我们调研了东软载波,公司基本情况如下: 国内电力线载波通信芯片领域龙头企业:公司主要产品为载波通信芯片、集中器等低压电力线载波通信产品,占到总营收的90%以上,同时也有部分收入来自系统集成及IT咨询服务和应用软件,占比较低。 公司虽然收入主要来自芯片产品的销售,但其核心产品PLC芯片由裸片和嵌入式软件两部分组成,裸片作为软件的载体由公司和上海海尔合作研发、外包生产,公司的核心竞争力主要体现在嵌入式软件开发领域,公司实质上为软件开发企业。公司2007-2010年PLC芯片出货量分别为111万、362万、422万、810万片,我们推算其市场占有率达到40%以上,是国内PLC芯片领域龙头企业,将充分受益于国家智能电网建设的大行情。 1季度营收与利润大幅增长,或受去年同期低基数影响:公司2010年营收2.32亿元,同比增长57.6%;归属于上市公司净利润1.04亿元,同比增长47.8%;2011年1季度营收7461万元,同比增长247.12%;归属于上市公司净利润3838万元,同比增长279.19%,增长幅度惊人。1季度实现大幅增长的主要原因,一方面是由于公司作为行业龙头,凭借技术、人才、品牌和服务的综合优势,保持销售高增长,另一方面是由于国网公司在2010年将各省网分散招标改革为国网集中招标,有一段时间的招标真空期,造成了去年同期的低基数。展望今年,国网仅1季度智能电表招标数量已接近3000万,对比去年全年4500万只的数量,今年下游需求的高增长基本可以确定。同时公司去年结转到2011年供货的PLC芯片数量达350万片,为2011年上半年储备了充足订单,为全年业绩高增长奠定了良好基础。 相对封闭的竞争环境造就高毛利率水平:国内市场中,PLC芯片的直接客户是电能表生产企业,而最终销售对象为国家电网、南方电网。行业的主导者为几大电网集团,为电网天然垄断者,决定电能表招标的数量和时点;而电能表生产企业国内有千余家;PLC芯片生产企业是电能表企业的核心供应商,国内主要生产企业仅有6家,其中公司和福星晓程规模领先。由于国内电网环境的复杂性,国外PLC芯片产品水土不服,同时电网涉及国家核心安全,国网采购自主品牌意愿较高,因此国外企业实际上退出了国内PLC芯片市场。由于目前各PLC芯片尚未形成统一标准,国内各企业产品在载波频率等参数上存在差异,而国网下属各省网公司的喜好实质上限定了各电能表企业需要采购的PLC芯片厂商,因此芯片企业对下游电能表企业有较强的议价能力。公司目前的毛利率水平也体现了这一点,1季度公司整体毛利率64.03%,同比上升了近1个百分点。公司目前主流的3.5代芯片产品价格稳定在17元左右的水平,4代产品虽然集成了一些外围器件,但采用了更为先进的0.25、0.18微米制程生产,实际成本增加有限,在当前价格水平下毛利率将基本维持稳定。 PLC芯片行业市场空间巨大,前景看好:2009年国网公布智能电网发展计划,09-10年为规划试点阶段,11-15年为全面建设阶段,16-20年为引领提升阶段。目前PLC行业正处于需求大规模爆发初期,未来4-5年将迎来行业高速增长期。按照中国3.6亿家庭户均一部电表,同时有6-8千万部企事业单位用表,存量电表就超4亿只,为达到国网15年全替换的目标,同时考虑每年新增电表数量,我们测算11-15年全面建设阶段平均每年智能电表需求量高达8000万部左右,而其中约一半将以PLC载波电表的形式实现,为公司成长提供了广阔的市场空间。中国半导体行业协会CSIA预测2010-2014年中国电力线载波芯片市场销量年均复合增长率将达到52.3%。如行业竞争格局不出现重大变革,将为公司未来3-5年提供确定性的业绩高增长。 行业天花板有待打破,智能家居或为PLC新的应用领域之一:如果仅仅从抄表系统去衡量PLC行业的成长,那么在智能电网大规模建设之后,仅依靠智能电表更新替换需求,行业成长天花板隐现。但电力线载波技术不等同于智能电网的抄表系统,其实质为以电力线网络作为传播媒介的有线通信系统,具有覆盖范围广泛、铺设成本低廉的优点。短期看,公司依靠电力行业求发展,而中长期战略上,公司将依托窄带高速OFDM高级量测体系电力线通信网络平台,去实现包括水表、煤气表、热能表、安防系统、家电控制系统等其它的应用产品。公司募投项目中4代1642型芯片已经完成研发,今年即可量产,而基于窄带高速OFDM的第5代产品目前正在研发之中,明年有望实现小规模量产,这两款产品都可应用于智能家居领域,公司希望与家电企业深度合作,推动产品在该领域的应用。 盈利预期与投资建议:公司作为国内PLC芯片行业龙头,充分受益于行业需求未来5年内的爆发式增长,同时利用上市机遇,筹集资金加快新产品研发,并围绕北京、广州(国网、南网总部所在地)进行营销网络建设,将保证公司未来3-5年营收的确定性高成长。公司作为软件企业的特点之一是固定成本高,变动成本低,规模效应明显,随着产品销量增大,费用率将逐步降低,净利率水平将进一步提升,公司值得长期看好。我们预计2011年至2013年公司每股收益至1.48元、1.99元、2.63元的盈利预测,给予公司“推荐”评级。

华谊兄弟于5月9日发布公告:腾讯溢价收购马云、虞锋、江南春等自然人股东减持的股份,合计4.6%,从而成为华谊兄弟第一大机构投资者;又于5月13日发布公告:拟与深圳坪山城投等方合作,在坪山开发“华谊兄弟文化城”项目;再于5月18日发布两则公告:拟向华谊兄弟国际有限公司增资不超过6000万美元,及拟发行不超过6亿元的短期融资债券。我们在这些公告发布后参加了华谊兄弟的集体调研,向公司高管了解了公司的经营状况、战略规划,并就我们关心的一些问题进行了交流。我们的主要观点如下: 盈利预测:公司近几年内仍将以影视剧、经纪业务为主要利润来源,同时影院、游戏等新业务对净利润的贡献也将逐步增大。我们预测公司2011-2013年的EPS 分别为:0.38、0.52、0.70元,对应最近收盘价的PE 分别为:38.9、28.4、21.1倍。公司是国内影视娱乐行业的领军企业,并具国际视野,在聚合业内最优质资源推进业务多元化布局的同时注重业务间的协同效应,渐具综合性传播娱乐集团雏形,初次覆盖,我们给公司“推荐”评级,对对公司发展长期看好。

中国联通5月20日公布了2011年4月主要运营数据。4月份新增3G用户181.7万户,3G用户累计达到2035.2万户;新增2G用户65.9万户,2G用户累计达到1.567亿户。固定电话用户流失40.2万户,累计达到9614.9万户;宽带用户大幅增长62.8万户,累计达到5043万户。 新增3G用户数小幅回落,达到181.7万户。随着4月初联通启动iPhone合约促销计划以及进一步丰富社会渠道,我们之前预期4月份新增3G用户数将接近200万户,但实际情况低于我们预期。这主要由于4月正好处在3月开学和5月黄金周的两个重要促销季之间,传统上属于用户促销淡季,此外4月份移动、电信的新增3G用户数也分别小幅环比下滑2.2%、8.7%,淡季效应比较明显。数据所展现积极的方面是,新增3G用户数依旧维持在历史高位,环比仅下滑2.0%,表现优于移动、电信。公司自去年12月推出营销新政以来,其实施继续呈现积极影响。 给予“推荐”投资评级。中国联通目前业务发展重点在于3G用户,这是公司基于自身资源和优势的所制定的战略重点。从4月份新增3G用户数来看,数据的环比表现要优于移动和电信,这得益于“口碑效应+低端用户营销政策+多样化渠道”的效应逐步显现,而这也将成为未来联通3G用户保持高速增长的核心动力。我们预计2011年中国联通3G用户数有望突破4000万。基于此,我们继续看好中国联通的投资价值,并维持“推荐”投资评级。

卓越竞争优势造就公司行业地位。公司的竞争优势在于具备快速响应的研发设计能力和拥有全球知名高端客户群。凭借卓越的竞争力,公司在通信领域国内市场份额中排名第二,占国内市场5.1%,全球市场2.3%。 行业演变利好专业制造型企业。通信行业激烈竞争促使设备商变革自身供应体系,公司将抓住大客户诺基亚西门子放弃原有器件商、自行设计滤波器机会,承接通信滤波器结构件订单,并实现从专业制造向纵向一体化的转变。预计2011年-2013年,公司民用通信类产品营业收入分别达到5.8亿元,7.3亿元,9.0亿元,三年复合增速达到25%。 配套军用通信结构件,公司斩获大订单。公司投建南京高淳生产基地,用以配套中电集团十四所的通信精密结构件,预计十四所的配套项目将从12年起给公司带来1亿元新增收入。 汽车、航空以及高速机车零部件将拓展公司长期发展空间。未来十年,汽车、航空和高速机车零部件所需的精密结构件总和每年将超过200亿元。随着公司上市募集资金到位、生产规模扩大和设备性能提升,公司有望在这些领域实现长足发展。 预计2011年-2013年,公司实现EPS分别为0.69元,1.15元,1.57元,复合增速达到50%。基于公司在技术研发和客户资源方面的优势,以及公司未来较为明确的业绩增长,我们给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:客户集中度较高风险;不同客户供应体系中竞争对手相互渗透风险;进入新领域失败风险;技术人才流失风险;

三次资产重组逐步改善公司业务结构。公司上市之初的主营为城区公交及长途客车的运营业务,而公交运营的公益性定位限制了其提价行为,与此同时,燃料、人力等成本不断上涨,公司经营经受巨大压力,并于2005、2006年出现了亏损。在此背景下,公司进行了一系列资产重组:2006年,置出城区客运业务资产及相关债务,置入驾校、汽车租赁及八方达客运业务资产及相关债务;2008年,置出八方达客运,置入公交车辆未来十年车身使用权;2009年,公司将旅游业务资产及债务转让给北京公交集团。至此,公司全面退出公益性的运营业务及境况不佳的旅游业务,经营重心转移至以汽车销售、售后服务、驾校培训等为主的成长性较好的汽车服务业务,及掌握媒介资源优势的公交广告业务上来。2010年,公司投资设立了北京北巴传媒投资有限公司,将投资业务作为公司新的第三项主营业务。我们认为,三次资产重组使得公司业务结构得到根本改善,而投资子公司的设立将为公司未来在汽车服务、公交广告业务跨区域扩张谋篇布局。 车身广告提价推动未来广告业务增长。广告业务是公司利润的主要来源,占比过半,目前包括以下几块:1)车身广告。18000余部公交车中,白马占11000部(其中双层400余部),CBS占4500部(其中双层400余部),其余约2500部(郊区、单层)由公司直营。据我们测算,车身广告目前在广告业务整体的占比在75~80%,而其中800余部双层公交就贡献了车身广告40~50%的收入;2)车载电视。由北广传媒和巴士在线主导运营,公司每年收入2000~3000万元;3)候车亭站牌,由白马运营,共6000余块,每年的媒体使用费收入数千万元,并以年均3~5%的速度增长;4)车内小挂板、小液晶显示器等,此部分收入规模很小。 对于公司的车身广告业务,我们认为两大因素决定了提价将能够顺利推行:1)多个公交运营实体相互竞争是抑制不少城市车身广告价格重要原因,但在北京,全市的公交业务都由母公司——北京公共交通控股(集团)有限公司独家运营,而公司于2008年第二次资产重组时获得集团所有公交车辆的车身使用权;2)公司在2010年初对车身媒体资源进行整合后,代理结构得到优化,我们认为两家代理+公司直营的结构可以有效避免由于代理过多造成的相互间压价竞争的情况,有利于对媒体资源的统一管理。 公司于今年年初对广告价格进行了上调,预计效果将在2季度开始显现。参照主流媒体的价格上涨速度及车身媒体目前的价位,我们预计公司未来几年车身广告年增速将保持在双层10~20%,单层20~40%。 公司的双层车今年计划将增加到900辆,但由于城市道路条件等因素限制,双层车容量已接近饱和,其数量增长难以持续。同时,北京是对于车身广告的上刊部位及广告内容有较多管制,快速提高上刊数量的可能性不大。车身广告未来的增长将主要靠提价来推动。 车载电视和候车亭站牌广告由于公司采用收取媒体使用费的方式,毛利率高于整体;而车身广告中白马和CBS代理的部分,由于公司采用全额确认收入,再将按销售额的30~40%支付月度劳务费、年度服务费确认为成本的方式,应此毛利率固定在60~70%间,由于这部分收入增速高于整体,预计广告业务整体毛利率将呈逐年轻微下滑的趋势。 汽车服务总体受限购影响有限。公司的汽车服务业务中占比较大的为汽车销售、驾驶培训、售后服务。 北京地区的限购令在去年年末曾刺激汽车销售的阶段性上涨,从年初正式施行以来销售环比有所回落,不过公司一季度的汽车销售仍实现了同比的增长,我们认为原因有二:一是凭号购车者在购车者群体中占比较小,更多的是旧车置换购车者;二是新开4S店销售的增长及往外地销售的增长。公司今年将再开一家沃尔沃4S店,而去年新开的沃尔沃4S店经营状况良好,当年基本实现盈亏平衡。预计今年汽车销售业务总体虽较去年有所回落,但好于此前市场的普遍预期。公司所属驾校已是北京市最大的驾校之一,是公交系统驾驶员的定点培训机构。预计规模不再扩大,将保持平稳经营。售后服务是公司将着力发展的业务,公司现有的4S店均在4环以内,便利的地理位置为提升售后服务业务提供了基础。随着限购令的施行,公司考虑未来更多开设单纯提供维修服务的店面。 我们预计4S新店的开张将使得今年汽车销售业务的毛利率有所下降,而售后服务的增长及汽车销售的回落将使得今年汽车服务业务总体毛利率较去年有所提高。 亏损弥补今年到头。公司过去两年的实际所得税税率都低于14%,原因是2005、2006年发生亏损,对以前年度亏损的弥补降低了所得税费用。今年是弥补亏损的最后一年,剩余尚需弥补的亏损额约1亿元。 从明年起,预计公司所得税税率将回复到25%的正常水平,提高约10个百分点。 盈利预测:公司目前正积极探索公交广告及汽车服务业务跨区域的发展,这些探索和尝试不排除年内落地的可能。不考虑这些因素,我们预测公司2011-2013年的EPS分别为:0.43、0.45、0.51元,对应最近收盘价的PE分别为:21.6、20.6、18.2倍。考虑公司所拥有的媒介资源优势、不断改善的业务结构,以及在传媒板块相对较低估值,初次覆盖,我们给公司“推荐”评级。

投资要点 事件: 公司5月7日发布非公开发行股票预案公告。公司计划非公开发行股票不超过4800万股,发行价格不低于19.24元/股,募集资金总额不超过人民币91,750万元,投入微汞环保节能灯产业化项目和LED节能照明产品项目。 点评: 增发预案基本情况:公司预计面向不超过10名特定对象非公开发行股票不超过4800万股,发行价格不低于19.24元/股,募集资金总额不超过人民币91,750万元,扣除发行费用后共投入89,920万元进行微汞环保节能灯产业化和LED节能照明产品两大募投项目。其中微汞环保节能灯产业化项目:在杭州湾上虞工业园区实施,总投资48,000万元,建设工期18个月,达产后将形成年产1.5亿只微汞环保节能灯的生产能力。公司预计完全达产后年预计将新增销售收入8.5亿元,利润总额1.04亿元。 LED节能照明产品项目:由公司全资子公司厦门阳光负责在厦门海沧新阳工业区实施。项目总投资41,920万元,项目总建设工期为36个月,中后期将边建设边投产,即从2013年1月起部分投产。项目达产后将形成年产LED照明光源2,000万盏和LED照明灯具500万套的生产能力,公司预计完全达产后年预计将新增销售收入17亿元,利润总额2.5亿元。 并非单纯产能扩张,产品结构升级带来盈利能力提升:公司微汞环保节能灯产品单只灯汞含量在0.85mg以下,适应了欧美国家对低污染环保产品的需求,同时原材料成本进一步降低,配合公司自动化生产设备与工艺,成本上具有较强市场竞争力,我们预计其毛利率在25%左右,明显高于公司现有节能灯产品。 LED照明是照明行业最重要的发展趋势之一,作为第三代照明光源,LED节能照明产品是目前照明行业最为高端的产品之一,我们预计公司LED产品毛利率在30%以上。微汞环保节能灯与LED节能灯产品均为符合行业发展趋势的高毛利率产品,将进一步增强公司产能扩张+毛利率提升的双轮驱动能力。 公司逐步向高附加值、自有品牌为主的综合性照明企业转型:在此前对公司调研报告《阳光照明:“生产”至“生产经营”是公司发展的大逻辑》中我们提出了对公司的三点基本看法:“传统照明”至“绿色照明”,符合行业发展大趋势;“生产型企业”至“生产经营型企业”,是公司发展的大逻辑;产能扩张+毛利率提升是公司未来增长的模式。此次公司非公开发行股票预案,完全符合我们此前对公司的判断。募投项目并非单纯产能扩张,而是公司加快调整产品结构的步伐,进一步向高附加值、自有品牌为主的综合性照明企业转型。 盈利预期与投资建议:从建设工期判断,募投项目将在2012年底、2013年初起逐步投产并产生利润,对公司未来业绩产生积极影响,我们上调公司2012、2013年盈利预测,预计2011年至2013年每股收益(未按增发后股本摊薄)0.64、0.91、1.18元,重申对公司的“推荐”评级。

投资要点 近期我们调研了国星光电,公司基本情况如下: 1季报低于市场预期:公司2011年4月23日公布2011年1季报,报告期内公司实现营业收入2.48亿元,同比增长39.78%,环比下滑3.91%;归属于上市公司股东净利润2551万元,同比下滑20.42%,环比下滑36.23%,每股收益为0.12元,低于预期。 1季度净利润或受到所得税税率影响而略有低估:公司高新技术企业资格在今年将重新认定,通过认定之前所得税按25%预缴,认定通过后再进行回溯。公司自02年起均被认定为高新技术企业,今年再次通过认定可能性较高。如按照高新技术企业15%所得税率计算,公司1季度实际每股收益约为0.134元。 毛利率下滑受到多重因素影响:1季度公司产品毛利率22.97%,同比下滑9.5个百分点,环比下滑3.8个百分点,成为净利润下滑的主要原因。毛利率下滑一方面受到产品降价影响,全行业SMD 封装产能在2010年大幅扩张,超出下游需求增长速度,使得产品价格面临压力,一季度公司器件产品降价幅度同比约在15%-20%,但组件产品降价幅度较小。公司设备按5年计提折旧,4季度部分设备到货使得新增折旧成本上升,以及工资上涨、人工成本上升,也是毛利率下滑的重要原因。 产能瓶颈将在今年下半年逐步得到缓解:公司目前受到厂房空间限制,产能提升遇到瓶颈。公司在季华路厂区附近新购的两块土地重新规划目前已经完成,即将开工建设,我们预计厂房建设将在今年下半年和明年年中期间陆续完成,今年3季度末4季度初起将陆续有新的厂房投入使用,4季度起有新增产能释放出来,公司的产能瓶颈将得到缓解。 LED 照明应用业务收入开始放量:LED 照明在商用领域已经开始逐步得到认可,公司重点发展的LED照明应用业务收入快速增长。今年1季度公司照明产品收入达到3700多万,同比增长300%以上,其中6成左右出口至欧美国家,4成左右内销。公司的LED 照明应用产品以光源模块和日光管为主,在使用的高功率器件(如6070)上有自己的核心专利,产品毛利率较高,成为未来提升收入和利润水平的重要业务。我们预计公司今年全年照明业务收入将可能超过1.5亿。 LED 照明启动在即,行业值得长期看好:国内从事LED 封装的企业数量在600家左右,形成一定收入规模的(千万以上)约100家,行业集中度仍然较低。由于封装企业扩产门槛相对较低,使得全行业产能在近年来大幅扩张,行业竞争加剧,企业盈利能力下降,国星光电、雷曼光电等国内上市企业的毛利率出现下滑也印证了这一观点。但行业竞争加剧,产品价格下降,也使得LED 应用渗透率得到加速的提升。随着LED 照明应用产品价格持续降低,性价比逐步显现,LED 照明开始在商业照明等长时间照明的应用场合得到认可,LED 照明市场已经有了启动的迹象,这为国内LED 企业在传统的显示屏等应用之外开辟了一块更广阔的市场空间,行业成长值得长期看好。但行业将经历竞争加剧、盈利下滑——兼并整合、淘汰弱势企业——行业集中度提升的过程,过程本身痛苦而漫长,但优质龙头企业将从中受益。 盈利预期与投资建议:公司居于国内LED 封装行业领先地位,随着LED 照明应用业务的放量和下半年产能瓶颈的缓解,公司盈利能力将有所恢复,同时公司垂直一体化进程在稳步推进之中,正逐步向产业链微笑曲线两端移动,公司值得长期看好。我们下调2011年至2013年公司每股收益至0.73元、1.01元、1.30元的盈利预测,给予公司长期“推荐”评级。

行业形势阐述。今年,通信物理连接行业整体面临着机遇和挑战,正面来看,国家宽带光网络建设进入高潮,中国电信计划今年新增光纤入户(FTTx)3000万户,这是“十一五”期间的3倍,行业面临着巨大的市场空间;而同时,去年四季度集采价格大幅下滑(平均在15%~20%之间),加之巨大的市场空间吸引大量新进入者,竞争有进一步加剧趋势,行业整体利润空间堪忧,有可能面临增收不增利的局面。 公司亮丽季报展现强大竞争优势。公司1季度营收增长41%,分季度来看,增幅有进一步加速趋势;1季度毛利率为31.62%,环比、同比均有一定增长。营收的加速增长和毛利率的持续稳定反映出公司受运营商集采价格大幅下滑影响很小,分析原因主要有:1)强大的研发团队深入分析产品成本结构,持续、快速推出满足运营商需求的、具有定制化新产品(新产品不参加集采,且公司具有定价优势);2)纵向一体化生产加工能力,形成快速响应、成本低廉的竞争优势。 作为通信行业中的制造型企业,面对运营商集采产品价格下降和进入壁垒低的竞争局面,公司在发展过程中积极应对、参与竞争,并在竞争中焕发出企业的生命力,形成了定制化产品竞争策略和快速响应、成本领先的竞争优势。基于此,我们长期看好公司的发展态势。 淡季加班生产,积极应对产能瓶颈。自去年3季度以来,公司的产能瓶颈已逐渐凸现,而武汉的生产基地到今年底才有望投入运营。为此,公司在1季度淡季,加大传统产品生产,以应对后半年订单交付密集期。1季度,公司存货达到3.1亿元,同比增长285%,远远高于营收增速。同时,公司在积极加速武汉生产基地建设,有望在4季度投入运营以缓解产能瓶颈。我们对于公司在解决产能问题所采用的经营策略给予正面评价。 三项费用同比下降,净利增幅大于营收。三项费用率达到21.68%,同比下降1.48个百分点,环比上升2.91个百分点。分季度来看,管理费用率变动较大,达到9.0%,同比、环比分别上升了3.25和2.36个百分点,主要是员工福利工资增加和研发费用投入;销售费用率为13.92%,同比下滑3.8个百分点,环比增加0.68个百分点;财务费用率为-1.24%,同比下滑0.93个百分点,环比增加0.13个百分点。受三项费用率同比下滑影响,净利润增幅达到48%,大于营收增幅。 重申“推荐”投资评级。年初,面对今年复杂的竞争局面和公司产能瓶颈凸显,我们对公司今年增长持谨慎态度。1季度经营表现打消了我们的疑虑,公司的竞争优势保证了营收快速增长和毛利率水平的稳定,而积极的淡季增产经营策略可以有效缓解下半年的产能瓶颈,因此11年继续维持高速增长将是大概率事件。而长期来看,随着12年武汉基地投产,核心业务将能继续保持较快增长;与此同时,公司积极延伸上下游业务链,合理拓展上游光通信芯片和下游通信工程业务,扩大公司未来成长空间,并且可以和现有业务形成良好的协同效应。 鉴于消除短期公司增长疑虑和看好长期公司发展态势,我们上调2011-2013年EPS分别为1.45元、2.58元、4.28元,重申公司“推荐”投资评级。

时代出版近日发布一季报,2011年一季度实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为5.41、0.61、0.72亿元,同比分别增长20.6%、12.7%、30.2%;实现每股收益0.17元。 业绩增幅略超预期。报告期内,公司营收同比增长20.6%,商品流通业务是推动增长的主要因素。教材教辅业务通过调整产品结构及拓展对外合作,已扭转过去三年持续下滑的态势,恢复增长。由于毛利率较低的商品流通业务在报告期内占比上升,公司整体毛利率较去年同期下降3.5个百分点。报告期内,公司净利润同比增长30.2%,剔除增值税返还大幅增加等营业外收支因素影响,同比增长约为12%。 优化运营管理,成本费用控制见成效。报告期内,公司通过强化预算管理、供应链管理等举措,进一步降低了成本费用,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.50、1.57个百分点。 打造精品,关注热点,提升品牌价值。报告期内,公司联手中国国家博物馆、故宫博物院等机构,深入开发《中国国家博物馆古代艺术系列丛书》、《故宫博物院藏品大系》等重大出版工程精品图书。公司还在积极探索与台湾故宫博物院等机构的合作。这类精品书籍作为长销书,为公司贡献利润的同时,更为重要的是对公司品牌价值的提升:通过精品图书向购买者传递公司超越于其他出版机构的符号价值,进而影响其购买行为。公司还将积极打造古籍类、教育类、科技类、文艺类、少儿类及玩具图书等精品书系。 报告期内,公司在日本福岛核事故发生后的较短时间里,推出了核辐射知识科普图书《核辐射普及读本》,反映了公司捕捉社会热点、快速成书出版的良好能力。 盈利预测。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为:0.65、0.72、0.80元。公司业绩增长良好,同时目前股价对应于24.7倍的PE,估值水平在同类公司中处于低端,同时不排除通过并购实现跨越式增长的预期。 公司管理层面对数字化趋势积极尝试,我们期待各项战略安排尽快落地。 初次覆盖,我们给予公司“推荐”评级。